导语：作为中国最早走出国门的民族品牌之一，五粮液持续以"和美"文化"走出去"之创新表达，既展 现其出海决心，也在国际舞台上贡献可持续发展的中国方案。 （图源：五粮液，下同） 当地时间 10月15日，五粮液同步主办了"和美·风土：酿造可持续的卓越"主题论坛与交流酒会。 活动以"和美"哲学对话"风土"文化，生动传递东方酿造智慧，并发布《和美风土》倡议，积极推 动东西方在可持续发展与卓越绩效领域的理念交融与互鉴。 获奖前夕，当地中海暮色初临， "和美全球行"西班牙站已于巴塞罗那维尔港正式启航。在一场别 开生面的海上游轮派对中，五粮液为全球质量专家及西班牙本地美食、艺术与意见领袖嘉宾打造 了"五粮液·巴塞罗那奇妙夜"，融汇东西方美学，以一场文化盛宴向世界展示了中国白酒的品质 高度、品牌魅力与文化深度。 实际上，作为中国最早走出国门的民族品牌之一，五粮液持续以 "和美"文化"走出去"之创新表 达，既展现其出海决心，也在国际舞台上贡献可持续发展的中国方案。 天人共酿的美酒典范 赓续 "和美"叙事，五粮液走进西班牙。 酒者，天之美禄也。天人共酿，道法自然。溯于先秦、始于唐、兴于宋、成于元、精于明、得名 于清，传承千余载的五 ...

公司背景与技术 - 布鲁姆能源由前NASA工程师KR·斯里达尔于2001年联合创立，原名Ion America，2006年更名，核心业务为提供更清洁的现场离网电力的燃料电池 [3] - 公司固体氧化物燃料电池技术历经20年研发，采用成本更低的陶瓷材料，无需贵金属，工作温度超过800摄氏度，发电效率高于传统燃料电池 [5][6] - 燃料电池通过清洁电化学过程将天然气、氢气或沼气转化为电能，若使用绿氢可实现零碳排放，使用天然气则清洁度高于燃气轮机，具有模块化特性可灵活增减功率或迁移 [6] 市场表现与机遇 - 公司股价在12个月内暴涨1000%，市值从25亿美元升至约280亿美元 [4] - 已与甲骨文、美国电力公司、Equinix数据中心公司、布鲁克菲尔德资产管理公司等达成大型数据中心合作协议，其中与布鲁克菲尔德达成50亿美元合作，为全球人工智能工厂供电 [4] - 在AI竞赛时代，数据中心对电力需求急剧增长，燃料电池能在数月内为数据中心接通电力，无需等待燃气轮机交付积压或电网并网漫长排队 [3] 产能部署与客户 - 公司已部署150万千瓦燃料电池，足以为120万户家庭供电，目标是通过加州弗里蒙特和特拉华州纽瓦克制造中心实现每年部署1000万千瓦产能 [5] - 早期依靠《财富》100强中愿意为更清洁电力支付额外费用的客户，包括谷歌、沃尔玛、eBay和联邦快递 [6] 行业定位与竞争 - 人工智能所需原材料只有数据和电力，企业对电力需求极高，必须自行现场发电，因城市配电网络无法承载庞大负荷，现场发电成为唯一选择 [12][13] - 燃料电池行业已从备用电源供应商重新定位为主要电源供应商，电网反而成为备用选项 [13] - 公司竞争对手包括燃料电池能源公司、斗山集团旗下HyAxiom公司、普拉格能源公司，但规模均未达到布鲁姆能源水平，公司主导北美地区燃料电池部署 [13] 战略优势与前景 - 公司选择固定电源赛道，与传统数据中心市场部分企业建立稳固合作关系，具备先发优势、本土产业链优势及战略眼光 [13] - 公司尚未实现盈利，2024年净亏损2900万美元，较2023年约3000万美元亏损有所改善，但2025年上半年仍亏损6600万美元，但亏损状态将是暂时的 [14]

公司近期财务表现与经营压力 - 2025年上半年营收约167亿元，同比下降18.45%，净利润约51亿元，同比下降32.96%，为2018年回归A股以来首次出现营收与利润双降 [11] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额锐减至约39.22亿元，同比大幅下降53.83%，经营性现金流与净利润的匹配度下降至0.77 [11] - 国内收入同比下降30%至84.1亿元，占总营收的50.2%，主要受公立医院设备采购周期延长、招标推迟、集采降价等因素影响 [11] 第三次IPO与资本运作 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市，H股数量不超过发行后总股本的10%，并可能授予不超过15%的超额配售权 [6][9] - 此次港股IPO募资规模或不低于10亿美元，旨在打造国际化资本运作平台，支撑海外业务拓展、研发投入及全球化布局 [6][9][15] - 公司账面货币资金高达169.67亿元，资产负债率约25%，财务结构稳健，且自2018年A股上市以来累计分红约337亿元，是上市募资额的5.7倍 [10] 全球化战略与业务布局 - 公司目标到2030年跻身全球医疗器械企业综合实力前十，并将海外收入占比提升至70%以上 [14] - 2025年上半年国际业务收入增长5.39%，占比首次逼近50%，公司在全球拥有60多家海外子公司、14个生产基地和3000多名海外员工 [11][14] - 国际化主要依靠并购驱动，截至2025年上半年商誉余额达115.1亿元，占总资产19.6% [14] 研发投入与AI医疗创新 - 2024年研发费用达40.08亿元，占营收10.91%，2025年一季度研发投入8.47亿元，占比10.28%，在国内医疗器械行业中位居前列 [16] - 公司布局人工智能医疗系统，构建“设备+IT+AI”的智能医疗生态，并于2024年推出全球首个临床落地的重症医疗大模型“启元” [16] - 2025年发布“启元·国术期医学大模型”，覆盖术前、术中、术后全流程，拓展麻醉与急危重症领域 [16] 公司治理与市场事件 - 2025年10月，创始人之一成明和辞任副董事长，其控制的Ever Union自2020年起累计减持近1300万股，套现金额逾50亿元 [18] - 公司陷入“低价中标”风波，旗下设备在预算300万元的项目中以1000元中标，引发舆论关注 [19]

文章核心观点 - 荷兰政府强行接管安世半导体控制权后，中国对其实施出口管制，导致安世半导体中国工厂面临原材料短缺和产能下降，进而对全球汽车芯片供应链构成严重威胁 [3][4] - 安世半导体东莞工厂因晶圆供应减少而调整生产计划，从每月加班七八十小时调减至四五十小时，部分岗位调整为“上四休三” [5] - 欧洲汽车制造商协会警告，安世半导体芯片供应中断可能导致欧洲汽车制造业在几周内停产，新供应商认证需耗时数月 [8] - 安世半导体中国区缺乏研发和晶圆制造能力，高度依赖境外晶圆供应，供应链本地化面临技术和认证壁垒 [9] 事件背景与管制影响 - 中国商务部于2025年10月4日发布出口管制，禁止安世半导体中国及其分包商出口特定成品元器件和子组件 [6] - 出口管制导致荷兰安世半导体将晶圆运往马来西亚、菲律宾等地的封测厂，以保障境外客户供应，减少对中国区的供应 [6] - 安世半导体中国工厂无法出口导致产品库存堆积，但实际产能下降的主要原因是“原材料短缺” [4] 安世半导体中国工厂运营状况 - 安世半导体东莞封测厂订单饱满，但因原材料短缺和员工配置问题，生产受到影响 [5] - 工厂聚集了大量贸易商及客户提货，但被告知没货 [5] - 东莞工厂是安世半导体规模最大的封测厂，员工约4000人，年产量超过500亿件，承担全球约70%的封装任务 [7] - 安世半导体国内产能占公司整体产能80%，中国市场占全球销售约50% [7] 全球供应链风险 - 欧洲汽车制造商协会公告，安世半导体芯片供应中断可能严重干扰欧洲汽车制造业，导致停产 [8] - 汽车行业当前库存预计仅能维持几周，新供应商认证和产能提升需耗时数月 [8] - 10月17日，荷兰安世一度中断对中国区的系统权限，但后续否认并表示不会放弃中国市场 [8] 公司控制权与应对措施 - 安世中国发布公开信，要求员工继续执行国内公司指示，拒绝未经同意的外部指示 [10] - 闻泰科技回应称中国区采取自救行为，加紧拉通国内供应链以确保国内客户供应 [8] - 安世半导体在中国无研发中心和晶圆制造产能，仅依赖境外晶圆供应，供应链本地化存在产品设计和认证障碍 [9]

图源：山崎雄一/Pool/Gett y Images 导语：盟友退出、日元贬值、民众不满......在动荡局势下， 日本首位女首相 会选择什么路线？ 日本的高市早苗成为该国首位女性首相，她将面临多重挑战： 平息民众对生活成本的不满、与特朗普政府打交道，以及重振在选举中失去主导地位的执 政党运势。 她的任命将成为日本男性主导社会的分水岭时刻，这标志着女性有望打破"玻璃天花板"，担任该国最重要的要职。 与此同时，这也将体现出日本正逐渐向右翼倾斜。越来越多民众表达不满，认为生活水平未能跟上全球趋势，且对外国人涌入、地区安全局势日益紧张 感到担忧。 周二下午早些时候，议会将通过投票决定首相人选，随后高市早苗的任命正式公布。她与日本创新党（又称"维新党"，Ishin）组建的新联盟，在众议院 仅差两席就能获得多数席位。 高市早苗的执政之路 不过，由于 新联盟在议会中缺乏多数席位，且联盟内部在部分政策上的分歧仍存疑问，她的政府开局恐难稳固 。维新党已表示，将仅参与合作，不谋求 内阁职位，这释放出谨慎的信号。 高市早苗还需让自民党党内成员相信，她是重建该党民众支持率的合适人选。同时，她也需留意日本首相通常面临的"一年任期魔咒 ...

阿尔法工场金融家 . 追踪保险银行业圈内动态，剖析最新风向，分享有料、有价值的"内行人"洞察见解。 导语：真正赶超同业,人保仍需在渠道建设、产品设计与长期资金管理上持续发力。其数据结果,也将 成为检验赵鹏执掌人保成效的重要标尺。 以下文章来源于阿尔法工场金融家 ，作者金妹妹 养老金融布局进入"深化期"，头部险企正试图通过整合创新技术与传统产品,在这一赛道构筑差异 化优势。 在今年9月中旬举办的深圳智慧养老展上,中国人保（601319.SH）旗下人保财险推出了一套覆盖 养老机器人从研发、应用到售后全链条的风险解决方案。 该方案不仅针对 机器人使用过程中的各类技术风险,也为相关科技企业提供全方位保障,因而在展 会期间受到行业人士的持续关注。 | EH | PE | 福岡市福 | | --- | --- | --- | | 费看视 | FALPS POST | CONSULTION CONSULTIO (二) 發展产品的作品及工程法放得《日比通信同球组号站头、安装图电、图网》: | | | | (一) 亚洲产品品番设计或应行政治局面 (包括40年交通件被曝,就是作不含足够放的导航华国); | | | | CD RE ...

公司概况与市场地位 - 公司是国内第三大国货化妆品集团，核心品牌“自然堂”连续12年位居国货品牌前两名[2] - 公司创立于2001年，创始人郑春颖，旗下拥有自然堂、珀芙研、美素、春夏、己出五个品牌[2][6] - 中国化妆品市场规模从2019年的7794亿元增至2024年的9346亿元，预计2024-2029年复合增速为6.6%，国货品牌份额从44.9%提升至49.9%[16] 财务表现与增长趋势 - 2022至2024年收入分别为42.92亿元、44.42亿元和46.01亿元，三年复合增速仅3.5%，远低于行业平均水平的6.6%[4] - 2022至2024年净利润分别为1.39亿元、3.02亿元和1.9亿元，波动剧烈，2025年上半年净利润为1.91亿元[4] - 2025年上半年公司实现收入24.48亿元，同比增长6.4%[4] 品牌结构与收入依赖 - 公司营收高度依赖单一品牌，2022至2024年自然堂品牌贡献营收占比分别为94.6%、95.9%和95.4%[5][6] - 其他四个品牌（珀芙研、美素、春夏、己出）合计仅贡献约5%的收入，市场影响力有限[6][7] - 与拥有多品牌矩阵的同行（如珀莱雅、上美股份、贝泰妮）相比，公司在“第二增长曲线”的竞争中面临挑战[7] 成本结构与盈利能力 - 毛利率维持高位，从2022年的66.5%升至2025年上半年的70.1%，但净利率仅在3.2%至7.8%区间，显著低于同行[9] - 营销费用高企，2022至2024年累计销售费用超过75亿元，同期研发总投入约3.48亿元，营销费用是研发投入的21.55倍[10] - 2024年销售及营销费用高达27.17亿元，同比增长约13%，占营收比例约59%，高于珀莱雅（47.9%）、贝泰妮（49.97%）等同行[10][11] 研发投入与行业趋势 - 研发投入相对不足，2022至2024年研发费用分别为1.2亿元、0.94亿元、0.91亿元，占营收比重从2.8%降至2%，2025年上半年更降至1.7%[11] - 研发强度低于同行，贝泰妮2024年研发费用2.95亿元（占比5.1%），上海家化研发投入1.5亿元（占比2.66%）[11] - 行业正从“渠道红利”转向“科研护肤”，公司“科技美妆”的品牌定位面临考验[11] 销售渠道策略 - 线上收入占比从2022年的59.7%升至2025年上半年的68.8%，线上渠道毛利率高达74.6%，线下为60.5%[12] - 线下渠道“逆势扩线”，截至2025年6月底线下零售终端超6.27万个，三年新增超过2万个，旨在维持对下沉市场的控制力[13] - 经营性净现金流波动剧烈，2022年净流出2.95亿元，2023年转正至4.44亿元，2024年又大幅降至6520万元[13] 公司治理与资本运作 - 公司为家族企业，创始人郑春颖及其兄弟姐妹四人通过离岸公司及信托架构合计持有87.82%的投票权，形成绝对控制[14] - 2024年引入欧莱雅与加华资本作为战略投资者，欧莱雅投资约4.43亿元持股6.67%，加华资本出资3亿元持股4.2%，融资后估值约71亿元[15] - CFO李灼光于2025年7月加入公司，仅三个月后即推动完成港交所递表，被视为启动上市冲刺的信号[15] 行业竞争与品牌风险 - 前五大国货集团合计份额仅约10%，市场集中度分散，公司面临上有“高端功效”巨子生物、下有“新锐流量”谷雨的双向挤压[16] - 品牌建设高度依赖明星代言（如虞书欣、王一博、赵露思），2025年8月因代言人虞书欣的负面舆情导致品牌声誉波动[16] - 部分消费者投诉涉及产品过敏、退换货纠纷等问题，在“功效护肤”时代可能放大品牌信任危机[17]

欧盟新规核心内容 - 欧盟披露"工业加速器法案"草案，要求非欧盟企业在电池、储能等关键产业的产品中，必须有至少40%的原材料和制造环节来自欧盟本地 [5] - 法案拟规定，若企业拒绝技术转让，则须与欧盟本地企业设立合资公司，后者持股比例不低于35% [5] - 该法案被视为"过去十年最严厉的市场准入规定"，首次将强制技术转让写入法案框架，直接触及企业核心控制权 [5][10] 对阳光电源的直接影响 - 阳光电源在欧洲逆变器与储能产品合计市占率高达35%，较去年同期大幅提升14个百分点 [6] - 公司海外营收达253.79亿元，同比激增88.32%，占总营收比重58.3%，欧洲市场是核心增长极 [6] - 海外业务整体毛利率高达40.29%，显著高于国内市场，欧洲市场新签单毛利率维持在30%-40% [6][7] - 公司采用"整机系统集成"模式，核心电芯依赖外部采购，难以通过内部资源调整来满足欧盟40%本地化要求 [7] 行业影响与市场反应 - 政策披露后，阳光电源股价暴跌近11%，创下半年以来最大单日跌幅，市场敏感度高于电芯自制的同行 [5][8] - 2025年前三季度，中国储能企业海外订单规模达214.7GWh，同比增长超过130%，阳光电源海外订单约为8.25GWh [10] - 相比动力电池，储能项目周期更长、前期投入更大，强制合资与技术转让可能压缩利润并削弱知识产权和运营主导权 [11] 企业应对策略与潜在路径 - 企业的核心竞争力在于系统集成和逆变技术，一旦被迫开放技术，将暴露核心资产 [13] - 机构担忧政策对未来现金流与海外利润率的压缩，若准入成本上升，海外扩张逻辑需重估 [13] - 潜在缓解路径包括通过组件本地采购、劳动力本地化等方式满足含量要求，前提是欧盟立法细节留有灵活空间 [13][14] 政策背景与未来展望 - IDAA法案目前处于"已宣布"阶段，尚未正式提交议会审议，欧洲行业协会主张法案应避免成为市场壁垒 [14] - 政策环境意味着欧洲市场可能从"红利期"转入"合规期"，企业需在商业策略与供应链结构上重新计算 [15]

文章核心观点 - 隐藏式门把手并非为减配而生，其设计初衷是追求美学与空气动力学性能，且成本高于传统机械门把手 [10][12] - 电解锁式隐藏式门把手在极端断电场景下存在无法从车外开启的风险，但无数据证明其整体安全性低于传统门把手 [16][18] - 行业正通过技术冗余（如备用电源、机械备份）和即将实施的强制性国家标准来提升隐藏式门把手的安全性 [24][26][29] - 隐藏式门把手的设计趋势不会消失，未来将在创新与安全之间寻求更佳平衡 [5][30] 隐藏式门把手的由来和现状 - 隐藏式门把手设计历史可追溯至20世纪50年代的梅赛德斯-奔驰300SL赛车，早期主要用于超跑和赛车 [7] - 特斯拉通过Model S/X/3/Y系列车型将隐藏式门把手普及化，使其成为“科技感”的代名词 [9] - 核心功能在于提升车辆设计美感和优化空气动力学以降低风阻 [10] - 仅特斯拉在中国销售的配备隐藏式门把手的车辆就超过300万辆 [12] - 2025年配备非机械式门把手的新能源车型比例预计高达38.9% [12] - 隐藏式门把手成本（300-1000元/套）远高于传统机械门把手（30-50元/套），并非为节省成本 [12] 隐藏式门把手的安全风险分析 - 安全争议焦点集中于采用电解锁设计的门把手在车辆断电后可能无法从车外开启 [16] - 特斯拉等品牌车型在严苛碰撞测试（如中保研、IIHS）中表现优异，满足现行安全标准 [16] - 电解锁设计在某些场景下（如电信号传递速度、碰撞自动解锁）可能比机械式门把手响应更快 [18] - 目前无数据证明隐藏式门把手整体上更危险或更安全，但其在极端情况下并非万无一失 [18] 行业安全标准与技术演进 - 2024年9月，《汽车车门把手安全技术要求》强制性国家标准开始征求意见，要求车门必须配置具备机械释放功能的外把手 [24] - 部分车企已提前布局安全冗余，如小米YU7、问界M8在电解锁基础上配备机械解锁回路和CPM备用电容（断电后可供电48小时） [26] - 蔚来ET9在前舱蓄电池外，于后备箱增设备份电池以提升极端场景下的供电保障 [26] - 近期上市的新车型（如问界新M7、极氪9X）已将门把手更改为半隐藏式或传统外露式以符合新标准 [29]

中证A500指数基金市场概况 - 中证A500指数于去年9月发布，被称作“中国版标普500”，引发行业高度关注 [5] - 在约一年时间内，近80家基金公司布局该指数，全市场成立的相关基金产品超过260只 [5] - 首批产品发行时营销竞争白热化，有公司由总经理直接挂帅，单只产品预算达上千万元 [10] 中证A500ETF规模演变 - 首批10只中证A500ETF上市一个月后规模突破1000亿元，创下境内指数基金最快破千亿纪录 [10] - 至去年12月，总规模突破2000亿元，超越科创50指数成为A股第二大宽基指数产品 [10] - 今年上半年规模一度接近2700亿元，但下半年因市场波动和净赎回出现回落 [10] 期权标的纳入事件影响 - 上交所和深交所预计各选1只中证A500ETF纳入期权标的，此举可能重燃指数产品竞争 [7][8][9] - 历史经验显示，创业板ETF期权和中证500ETF期权获批后，对应ETF份额短期增长超40%和60% [10] - 纳入期权标的的产品将获得资金虹吸效应，推动规模集中，未入围者可能面临恶性循环 [11] 潜在期权标的入围者分析 - 截至2025年10月15日，上交所规模靠前的A500ETF来自华泰柏瑞、华夏、富国、广发基金 [12] - 深交所规模靠前的A500ETF来自国泰、易方达、南方、嘉实基金 [12] - 华泰柏瑞中证A500ETF是上交所唯一规模超200亿元产品，入围希望最大 [13] - 深交所国泰、易方达、南方基金旗下产品规模相差仅20亿元，竞争激烈 [13] 行业竞争格局展望 - 中证A500ETF期权获批后，市场格局可能从“群雄逐鹿”快速向“寡头主导”演变 [14] - 基金公司为争夺期权标的入围资格，将掀起新一轮指数大战 [11]