投资表现显著落后同业 - 2025年上半年年化总投资收益率仅为2.68% 同比下降2.59个百分点 净投资收益率3.11% 位列上市险企尾部 [5] - 综合投资收益率未年化口径为1.86% 同比下降3.72个百分点 [6] - 对比中国平安年化综合投资收益率接近6.2% 新华保险年化总投资收益率达5.9% 太平收益能力不足同业一半 [7][8] 权益投资策略执行偏差 - 宣称坚持"高股息+高成长"杠铃策略 但实际配置偏离银行股等高分红利基 错失结构性行情 [9] - 权益类资产占比含股票和基金从2024年底13.0%降至2025年6月底12.6% 同期新华保险达18.6% 中国人寿达13.6% [10][11] - 二季度市场波动中错误减仓 错过后续反弹 导致收益大幅落后 [10][12] 资产管理规模与结构变化 - 集团第三方委托管理规模下降5.3% 从2024年底1,022.50亿元降至2025年6月底968.69亿元 主因主动压降低费率业务 [9][10] - 集团内保险资金资产增长7.8% 从1.56万亿元增至1.68万亿元 但固收类配置占76.5% 权益类暴露不足 [10][11] 管理层频繁变动与组织挑战 - 2024年底以来集团管理层大幅调整 董事长更替为尹兆君 总经理李可东执掌财险与养老板块 [15] - 太平人寿核心管理层三个月内两度变更 原总经理程永红退休 赵峰接任两月后调离 由王旭泽临时负责 [15] - 太平资产2023年职工薪酬福利费用降至3.73亿元 较2022年4.49亿元下降17% 连续三年递减影响团队稳定性 [16][17] 投资体系与决策机制问题 - 人事频繁变动导致投资决策效率下降 新领导风格与投资理念磨合期拉长 [15][18] - 薪酬激励缺乏竞争力 投研人员流失风险上升 风险偏好趋于保守 市场反应速度落后 [17][18]

文章核心观点 - 阿里造芯若定位为保障云业务供应链安全则可持续 若定位为独立盈利芯片业务则前景不乐观 [2][22] 阿里芯片发展历程 - 2018年收购中天微成立平头哥半导体 启动从架构设计到应用落地的完整自研路线 [8] - 2019年推出含光800AI芯片 宣称ResNet-50推理任务达78,563 IPS 能效500Ips/W 达业界第二名4倍和3.3倍 [9] - 2021年推出倚天710服务器CPU 采用128核Armv9架构 在SPECint2017测试中获得高分 [10] - 2026财年Q1前夕测试新款国产代工AI推理芯片 定位补齐大模型推理与云计算供给缺口 [4][5] 技术性能与生态挑战 - 含光800在杭州城市大脑项目中用4片替换40片GPU 延迟从300ms降至150ms [9] - 业内指出基准测试属针对性优化 无法等同多样化生产负载长期表现 [10] - 倚天710在部分数据库和Web服务测试中表现较好能效比 但全维度性能与生态完整度仍需时间 [16] - 缺乏成熟软件支持难成行业方案 需化解ISV与主流框架适配迁移成本 [17] - 英伟达优势在于CUDA生态与无缝兼容层 阿里玄铁IP更多面向物联网与边缘计算 [19] 投入与商业化定位 - 过去四个季度AI基础设施及产品研发投入超1000亿元 部分用于芯片研发 [6] - 未来三年将投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施 包括芯片研发 [6] - 财报未单列芯片业务收入与投入 定位偏向战略储备而非市场扩张 [21] - 核心价值体现在为阿里云降低算力成本 提升供给稳定性 获得战略缓冲 [22] 制造与供应链 - 新款推理芯片选择国内晶圆厂代工 旨在对冲风险降低依赖 [15] - 代工产能充足性 良品率稳定性 与数据中心部署节奏匹配度决定商业化前景 [15]

图源：Chris Ratcliffe）/ Bloomberg 导语："桥水已经成了中国私募基金界的爱马仕，就像爱马仕的定制款一样，有钱也不一定能买到。" 桥水联合基金（Bridgewater Associates）旗下对冲基金在华人气爆棚，富有的投资者纷纷向中国主要私人银行注入数十亿元资金，只为获得购买该基金的 资格。 据知情人士透露，包括招商银行在内的多家银行，将这家美国投资公司的产品专门留给顶级客户，多数情况下要求客户在该行至少持有 1000 万元（约合 140 万美元）资产。需求如此旺盛，以至于客户能购买的桥水基金金额，仅占其在银行资产的一小部分，有时甚至根本买不到。 过去十年，桥水的全球产品长期业绩表现平平，但该公司在华业务却一路高歌猛进。2024 年，即便年初市场下跌对部分竞争对手造成冲击，桥水在华基 金回报率仍突破 35%。该公司采用的 "全天候增强策略"（All Weather Plus），将创始人瑞・达利欧（Ray Dalio）标志性的风险平价策略与主动管理相结 合。凭借这一策略，其管理资产规模去年增长约 40%，突破 550 亿元。 "桥水已经成了中国私募基金界的爱马仕，" 上海彦选信息技术 ...

导语："降价换销量" 已成为众多车企应对竞争的常规策略，这条路对有些车企是康庄大道，对其他车企也可能是走不通 的死胡同。 新能源汽车行业渗透率突破 45%、市场从 "增量争夺" 正在 转向 "存量博弈"，"增量抢食"的好日子彻底结束了。 现在车企想多卖几台车，最直接的办法就是降价，但这条路对蔚来 而言 ， 是康庄大道还是羊肠小路，还要看市场 竞争的结果。 中期财报里，蔚来交了份 "表面好看" 的成绩单：二季度交付 7.2 万辆，同比涨了 25.6%；营收 190 亿元，同比 也有 9% 的增长。 可扒开数据细看，这些增长" 含金量"略显不足。不仅 上半年 继续亏损 ，汽车毛利率 也 只剩 10.3%，比去年同期 少了近 2 个百分点， 不到 特斯拉、理想 等车企的一半 。 蔚来的困境，其实是整个新能源行业陷入 "以价换量" 泥潭的缩影 ， 车企们都在 "不降价丢份额、降价丢利润" 里 挣扎 。 而蔚来的问题在于，它既没特斯拉、比亚迪的规模成本优势，又丢了曾经引以为傲的品牌溢价，这场降价游戏，它 玩不起也输不起。 销量涨了， 但李斌 "食言"了 蔚来二季度的交付数据确实亮眼，环比激增 71.2%，但只要稍微了解 ...

日产GT-R停产与日系车衰落 - 日产GT-R正式停产 长达18年的生产周期结束 总产量近4.8万台 [4][5][13][18] - 该车型曾创下50场连胜纪录 被誉为"东瀛战神" 在《头文字D》和《速度与激情》等影视作品中具有标志性地位 [6][14][17] - 日产汽车最新季度全球销量同比下滑10% 连续4个季度亏损 上半年本土市场被铃木超越跌出日系车前三 [18] 日系车企集体业绩下滑 - 日本七大汽车制造商2025财年预计总营业利润下降约36% 损失约2.7万亿日元 [21] - 丰田汽车归母净利润同比暴跌36.9%至8413亿日元 本田汽车利润同比减幅达50.2% [20][21] - 日产汽车净亏损1157.6亿日元 三菱汽车退出中国市场 斯巴鲁和本田分别停产WRX STI和NSX车型 [18][21][24] 中国市场日系品牌销量萎缩 - 2025年上半年本田在中国市场销量31.52万辆 同比下滑24.2% 日产销量27.96万辆 同比下降17.6% [23] - 日系车面临技术代差扩大和用户心智迁移问题 市场份额持续萎缩 [24] 中国新能源汽车行业爆发式增长 - 2024年中国新能源汽车销量达1286.6万辆 同比增长35.5% 连续10年全球第一 [9] - 2025年1-7月中国品牌乘用车销量1087.3万辆 同比增长24.4% 市占率达68.6% [9] - 2025年7月新能源汽车销量126.2万辆 同比增长27.4% 渗透率达48.7% 1-7月累计销量822万辆 同比增长38.5% [28] 中国车企销量表现 - 比亚迪2025年1-8月累计销售286.39万辆车 同比增长23% 8月海外销售80464辆 同比增长146.4% [29] - 奇瑞集团8月新能源汽车销售7.12万辆 同比增长53.1% [30] - 零跑汽车8月交付57066辆 同比增长超88% 小鹏汽车交付3.77万台 同比增长169% 蔚来交付3.13万辆 同比增长55.2% [32] - 小米汽车8月交付持续超3万辆 理想汽车交付2.85万辆 岚图汽车交付13505辆 同比增长119% [32] 行业转型与技术变革 - 传统豪华品牌如沃尔沃、奔驰、奥迪重新调整电动化战略 转向与华为等中国科技企业合作 [27][28] - 新能源汽车行业从"烧钱竞赛"转向"质量生存"阶段 新势力品牌进入盈利攻坚期 [33][34] - 中国汽车工业告别"以市场换技术"时代 在电动化和智能化赛道建立技术壁垒 [11][24][26]

以下文章来源于阿尔法工场DeepFund ，作者基哥 阿尔法工场DeepFund . 专注基金行业事件、产品和人物故事，探究背后的深层逻辑。 导语：业内已出现"内部招标""定制化策略转型"两种模式。 在公募基金行业中，小微基金始终是一个棘手的存在——这类规模长期保持在5000万元以下的基 金产品，不仅持续消耗着行业资源，更成为各家基金公司管理上的难点。 具体来看，这类基金大多存在三个典型特征：首先，成立之初募集规模有限；其次，后续业绩表 现平淡；再者，受投资者赎回影响，规模持续萎缩。 中小基金公司则普遍采用另一种打法——"定制化策略转型"，其主要服务对象是保险机构。 对保险机构来说，参与这类定制合作具有明显吸引力：一方面，可直接介入投资策略的设计，明 确投资方向与操作规则，掌握更强主动权；另一方面，小微基金规模较小，通常在几千万元级 别，资金进出灵活，不仅能够快速应对市场变化，也更适合机构进行小规模资产配置，避免大额 资金对市场产生冲击。 而从中小基金公司的角度来看，它们在大规模产品管理上往往不具优势，但在提供灵活、高效的 定制化服务方面却潜力突出。因此，不少公司主动将"定制化策略转型"作为盘活存量小微基金的 ...

核心观点 - 风电行业面临盈利与现金流压力 公司通过"建站-卖站"模式实现资金回笼和市值管理 但该模式存在融资环境与接盘方依赖等长期风险[5][6][15][16] - 行业普遍采用电站资产处置策略 包括股权转让和证券化等方式 但退出通道规模仍有限[10][11][23] - 制造商需平衡短期资金周转与长期盈利能力 行业资本格局未来三至五年可能重塑[27][28] 财务表现 - 公司上半年营业收入171.43亿元 同比增长45.33% 但归母净利润6.10亿元 同比下降7.68% 经营活动现金流净额-35.03亿元[6] - 2023年通过借款133亿元使现金及等价物净增15亿元 反映资金链紧张[26] 资产处置动态 - 控股子公司转让洮南百强新能源100%股权 作价9683.01万元 对应50MW风电场[8] - 2024年以账面净资产基准出售开鲁和奈曼旗项目公司 调整后回笼资金13.03亿元[8] - 行业同类案例包括金风科技转让天润风电 三一重能和林洋能源盘活发电资产[11] 电站开发策略 - 在建装机3.99GW 是现有运营容量2.12GW的近两倍[12] - 通过20%资本金撬动银行贷款开发电站 并网后转让实现资金回笼[13] - 该模式增加财务费用但可能提升资产收益率[15] 风险与挑战 - 依赖国有电力平台作为接盘方 但买方资金面承压且收购规划有限[17] - 2023年因招标价下行和交易延期导致净利润大幅下滑[25] - 资产证券化(ABS/REITs)处于试点阶段 流动性不足且溢价有限[23] 行业格局影响 - 电站处置短期缓解现金流 但长期需解决制造端竞争和利润率问题[27] - 资本退出通道的成熟度将决定行业未来三至五年发展路径[28]

公司业务与行业地位 - 公司从地产行业跨界至动力电池领域，现已彻底完成身份转换，主业覆盖动力电池、储能电池和输配电设备，核心客户包括吉利、奇瑞、长安、越南VinFast等国内外主流车企[9] - 2025年上半年国内动力电池装机量市占率升至5.18%，排名行业第四；全球储能电池出货量位列第七[11] - 营收规模扩张迅猛，2021-2023年连破100亿、200亿、300亿大关，2025年上半年营收193.94亿元，同比增长15.48%[11] 盈利能力与财务表现 - 2025年上半年归母净利润3.12亿元，扣非净利润仅0.73亿元，核心业务盈利薄弱[5][14] - 扣非净利润占归母净利润比重持续偏低，2023年、2024年及2025年上半年分别为12.38%、21.75%、19.91%，核心业务对整体盈利贡献不足两成[14] - 非经常性损益成为盈利关键，2025年上半年非经常性损益2.39亿元，其中政府补贴高达3.997亿元（原文数据：399,729,273.35元），远超扣非净利润规模[16][18] 毛利率与产品竞争力 - 动力电池毛利率从2016年48.17%跌至2025年上半年14.24%，跌幅超70%；整体毛利率从47%降至16.42%，近乎腰斩再腰斩[19] - 2025年上半年毛利率显著低于同行，宁德时代毛利率25.02%（高出10.78个百分点），亿纬锂能毛利率17.6%[20] - 技术路线决策失误导致毛利率持续下滑，2016年公司主打磷酸铁锂电池能量密度低于115Wh/kg，不符合补贴标准，错失三元锂电池发展黄金窗口期[20][21] 股价表现与固态电池故事 - 股价从4月9日18.31元飙升至9月2日40.20元，近5个月累计涨幅120%，总市值726亿元，动态市盈率近百倍[22] - 公司推出G"垣"准固态电池，电芯能量密度300Wh/kg，系统能量密度超235Wh/kg，宣称可实现1000km续航[25] - 固态电池商业化面临两大难关：研发成本高昂导致车企难批量采用；目前处于中试量产阶段，尚未达到大批量商业化运用[26]

核心观点 - 华熙生物2025年中期财报业绩表现远逊于巨子生物 营收同比下降19.57%至22.61亿元 归母净利润下降35.38%至2.21亿元 毛利润下降23.35%至16.05亿元 而巨子生物三项指标均增长超20% 营收达31.13亿元 净利润11.82亿元 毛利润25.42亿元[4] - 两家公司竞争态势反映中国功效护肤修护赛道话语权从玻尿酸补水转向重组胶原蛋白+械妆协同[14] - 华熙生物业绩下滑是内外因共同作用结果 包括内部策略调整和外部市场变化 而非单纯被对手单点击穿[27] 财务表现对比 - 华熙生物2025年上半年护肤品业务收入9.12亿元 同比下滑34% 巨子生物同期护肤品收入31.03亿元 同比增长22.27%[10] - 华熙生物四大护肤品牌收入从2022年46.07亿元下滑至2024年25.69亿元 降幅超44% 减少超20亿元收入[10] - 巨子生物功能性护肤品收入从2022年15.62亿元增长至2024年43亿元 涨幅超过175%[10] 产品与品牌策略 - 华熙生物护肤品业务以润百颜为首四大品牌 2022年润百颜收入13.85亿元 夸迪收入13.68亿元[8] - 巨子生物以可复美为主打品牌 2025年上半年可复美营收25.42亿元 占总营收比例高达81.7%[11] - 华熙生物产品被指存在同质化问题 四大品牌均主打透明质酸且价格区间重叠[25] 市场竞争与行业趋势 - 2022年至2025年上半年两家公司护肤品业务呈现此消彼长态势[11] - 修护叙事+械妆协同在平台大促中赢得更高转化效率 重组胶原蛋白+医械背书叙事持续放大[27] - 成分党趋于理性 消费者意识到不同成分有不同适用场景[25] 企业动态与争议事件 - 华熙生物2025年5月发布文章直指多家券商为巨子生物站台 列举华泰证券 安信证券 国金证券 西部证券研报内容[17] - 美妆博主大嘴博士5月24日发布检测报告 称可复美产品重组胶原蛋白含量仅0.0177% 远低于标注0.1%下限[20] - 华熙生物6月1日公开站队大嘴博士 称其关联公司属华熙生态成员 巨子生物迅速反击称华熙生物颠倒黑白[21][22] - 华熙生物将上半年传播战写入财报 表示对不讲科学言论坚决发声 特别针对透明质酸过气论进行反击[23] 潜在风险 - 巨子生物贸易应收款项及应收票据约4.67亿元 同比增幅高达138.13% 引发市场对渠道库存积压或回款周期延长的担忧[13] - 部分批发商在618大促后对巨子生物产品出现低价甩货 显示渠道端补货意愿下降[12] - 巨子生物大单品策略依赖度过高 明星单品若遇质量或舆情问题将对公司整体产生重大影响[11]

中国工业机器人产业发展 - 中国工厂年安装工业机器人28万台 占全球总量50% 机器人密度超过德国并逼近韩国 [2] - 本土机器人制造商占比约50% 通过价格优势击败全球竞争对手 焊接机器人售价仅为国际巨头60% [2] - 低成本自动化浪潮帮助工厂降低生产成本 提高生产效率 在劳动密集型产业持续扩大全球出口份额 [2][7] 自动化对出口竞争力的影响 - 2019-2023年中国劳动密集型行业全球出口份额持续增长 小件制成品份额上升9个百分点至52.3% 家具提升1.5个百分点 玩具从54.3%升至56.9% [4] - 自动化避免"工资上涨导致产业流失"的发展路径 东莞工厂月薪5200元（729美元）显著高于印度194美元 [7] - 本土机器人应用于三轮车 家具 健身器材 自行车等低端产品生产 使中国从依赖人口红利转向"机器人劳动力"优势 [7] 企业自动化改造案例 - 双晟新能源产线自动化率达50% 采用本土机器人使人工成本减半 效率提升 出口东南亚 非洲和美国的货运三轮车售价6000元 [7] - 单个焊接机器人替代月薪高达1.5万元的焊工 政府推动蓝领工人向"紫领"机器人技师转型 [8] - 绍兴龙凯纺织采用自动化设备使产量翻倍 利润率提升 实现机器刺绣对人工刺绣的替代 [9] 就业结构变化 - 2011-2023年12个劳动密集型行业大型企业就业人数下降26.5% [9] - 行业专家预测机器人将最终替代所有工人 实现全自动化生产链 [9]