波动率在期权交易中的重要性 - 波动率在期权定价、交易以及风险控制中扮演着相当重要的角色 [1] - 掌握波动率知识能在对标的走势有基本判断的前提下使交易游刃有余，事半功倍 [1] 常用波动率类型 - 历史波动率是指过去一段时间标的资产价格变化的标准差，代表过去的波动规律 [1] - 隐含波动率是通过将期权价格代入定价模型反推得出的波动率，代表市场对标的证券未来波幅的预期 [1][2] - 实际波动率是未来一段时间内股票价格的真实波动率，在交易时点无法确知，只能通过历史波动率和市场信息进行预测 [2] 波动率交易策略 - 隐含波动率可用于判断期权价格合理性：若低于对未来实际波动率的预测值，则期权价格低估，可买进 [2] - 若隐含波动率高于对未来实际波动率的预测值，则期权价格高估，可卖出 [2] - 波动率交易的核心是赚取隐含波动率与未来实际波动率之间的价差 [2]

文章核心观点 - “十五五”规划建议明确提出构建统一市场体系并建设信用经济，标志着信用市场在市场经济体制机制改革及全国统一大市场建设中的重要性进一步提升[6] - 加快健全信用体系和信用市场建设是提升市场运行效率、优化营商环境的现实需要，更是实现“十五五”规划战略目标的重要保障[6][10] - “十五五”时期应依托全国统一大市场建设，从理念重视、基础设施构建、中介机构能力提升及市场主体经营能力强化四个方面加快推进全国信用市场一体化进程[6][17] 当前信用体系建设现状 - 从顶层设计看，2014年《社会信用体系建设规划纲要》发布后信用建设进入快速发展阶段，2022年相关意见进一步将信用体系建设纳入经济社会发展全局[8] - 从制度建设看，社会信用立法已纳入全国人大常委会立法规划，全国已有27个省份、18个地市出台社会信用条例，信用领域国家标准累计发布超60项[9] - 从基础设施看，已初步建成“两平台、一网站”的信用基础设施平台，其中国家信用信息共享平台归集1.8亿经营主体信用信息超807亿条，信易贷平台助力信用主体融资超37万亿元，“信用中国”网站日查询量突破2亿次[9][10] 信用市场建设面临的短板 - 信用服务可得性不强，超过九成的小微企业从未获得银行贷款，处于“信用空白”状态，小微企业保险覆盖率仅为10%左右[11] - 信用融资占比低，42家上市银行合计信用贷款占比不足四成，多数城商行、农商行信用贷款占比不足三成，2024年公司信用类债券发行额约14.5万亿元，仅占各类债券年发行总量的18%[12] - 信用基础设施尚不健全，数据归集、查询、调用和共享存在明显堵点，信用修复机制不健全，企业普遍反映信用修复异议申请效率低、修复标准不明确[13] - 信用评级定价不充分，3年期AAA级与AA级企业债的平均发行利差仅约为63个基点，约90%的公司债发行主体被评为AA级及以上，评级分布高度集中[14][15] “十五五”期间推进统一信用市场建设的重点方向 - 从理念上重视全国统一信用市场的建设，政府应把信用市场作为全国统一大市场的重要组成部分系统谋划，实现信用的资本化和证券化[18] - 加快构建高标准信用基础设施体系，打造高效统一的国家信用信息平台体系，打通部门间数字壁垒（当前约70%的信用数据分散在不同部门），打破区域壁垒推动信用互认和协同监管[21][22][23][24] - 全面提升中介机构的信用评估定价能力，建立权威统一的信用评估标准体系，推动信用评估的数字化、智能化、场景化转型，系统培育一批数字化、专业化的信用中介服务力量[25][26][27] - 提升市场经营主体的信用经营能力，通过内部引导和外部激励推动企业将信用作为核心资产管理，构建信用服务与培训支持体系帮助中小企业提升信用经营能力[28][29][30]

今日无新股新债 % 公众号 · 申万宏源证券上海北京西路营业部 投资有风险，入市需谨慎。本内容不构成任何投资建议。投 资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出 决策。申万宏源对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦 不对因使用该等信息而引发或可能引游艇赢家预报品副副 免责声明 ...

公司荣誉 - 公司于2025年第一财经金融价值年会荣获投行服务机构TOP10奖项 [1] 公司战略 - 公司未来将继续秉持实干笃行精神，致力于建设成为一流现代投资银行 [2] - 公司战略目标为在赋能企业创新与成长的同时，为国家经济高质量发展注入金融活力和专业力量 [2]

徐汇区AI金融科技生态联盟成立 - 徐汇区AI金融科技生态联盟于11月20日宣布成立 旨在成为连接金融机构需求与科技企业方案的“连接器”与“催化剂” 推动前沿技术从实验室走向应用场景 [1] - 该联盟的特色在于机制化的协同模式 依托徐汇区作为AI产业高地的集聚优势 包括顶尖企业、研发机构、人才与丰富应用场景 以提升创新转化的速度和实效 [1] 申万宏源AI战略与实施 - 公司将“AI+”确立为数字化转型核心战略 目标是落地“4S”智慧申万宏源 涵盖智能场景、智能交易、智能助手、智能服务 以重构服务范式、释放数据价值 [2] - 具体实施路径包括业务场景驱动、平台化建设、数据价值挖掘以及开放合作 [2] - AI技术已在财富管理、机构服务、量化投资、合规风控等多个业务领域落地 建成五大能力中心 赋能超过100个应用场景 [2] - 在财富管理领域 AI助力拓展8.6万ETF客户 AI推荐并成功转化客户占公司全部ETF客户的77% [2] - 冬眠户激活专项年均成功激活客户近10万户 引入新增资产约200亿元 [2] 未来展望与生态合作 - 公司希望联盟能成为活力奔涌的“创新场” 促进想法碰撞与项目落地 [3] - 公司将作为积极的贡献者与务实的实践者 带来清晰的战略思考和业务需求 并以扎实的技术实践和开放的合作态度 与生态伙伴携手共赢 [3]

主力资金动态 - 近两周主力资金合计净流出4076.56亿元 [5] - 主力资金净流入行业为银行，净流入0.97亿元 [5][11] - 主力资金净流出额前三的行业为电子（-705.00亿元）、电力设备（-702.10亿元）和计算机（-355.18亿元） [5][11] 融资融券数据 - 当前市场融资融券余额为24917.03亿元，较上期下降0.29% [5] - 融资余额24743.85亿元，融券余额173.17亿元 [5] - 两融日均交易额为2070.58亿元，较上期下降16.13% [5][18] - 融资日均净买入2063.64亿元，较两周前下降16.13%，融券日均净卖出6.94亿元，较上期下降15.67% [5][18] - 近两周融资净买入前三的行业分别为电力设备、基础化工和国防军工 [5] - 融券净卖出前三的行业分别为计算机、传媒和汽车 [5] 市场涨跌情况 - 近两周全市场下跌家数高于上涨家数 [5] - 近两周只有两个行业实现上涨，为食品饮料和银行 [5] - 跌幅前三的行业为电力设备、电子和通信 [5] 市场强弱分析 - 近两周全部A股强弱分析得分为3.17，沪深300得分3.35，创业板得分3.31，科创板得分2.91，均处于中性区间 [5][33] 市场综合评估 - 周五三大指数跳空大跌，市场恐慌情绪明显，后续调整时长或将拉长 [6] - 资金血氧仪测量结果为"就医"，表明市场进入低估区间 [6][8]

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对冲原理 - 投资者通过计算所持股票市值经Beta值调整后的系统性风险敞口对应的ETF市值 然后买入相应数量的认沽期权进行等量对冲[1] 案例背景 - 某机构长期持有1万股科创50指数成分股A公司股票 希望完全对冲该股票的系统性风险[2] - 2025年3月18日A公司收盘价为94.1元 科创50ETF（588000）收盘价为1.146元 A公司相对于科创50ETF的Beta值为1.1[3][4] 对冲策略 - 该机构买入90张科创50沽4月1150期权 计算公式为941000元乘以1.1除以11500[5] - 期权价格为0.0486元 共支付43740元权利金[5] 对冲效果 - 2025年4月7日机构对期权进行卖出平仓 期间A公司股价由94.1元下跌至84元 现货持仓亏损101000元[6] - 认沽期权价格由0.0486元上涨至0.2017元 期权持仓盈利137790元[6]

全球市场表现 - 本周全球风险资产普遍下跌，A股上证指数单周下跌3.90%，港股恒生指数下跌5.09%，美股标普500指数下跌2.95% [2] - 全球市场波动率上升，美股受AI泡沫担忧及交易因素影响出现高位回调，英伟达第三季度收入达创纪录的570亿美元，环比增长22%，同比增长62% [4][27] - 商品市场方面，COMEX黄金震荡走弱，南华商品指数周度下跌1.81%，其中南华贵金属指数下跌4.07%，沪金周度下跌3.65% [3][34][36] A股市场概况 - A股市场明显回落，万得全A下跌5.13%，沪深两市日均成交金额回落近2000亿元，本周成交额18473亿元，较上周20226亿元下降8.67% [2][16] - 申万一级行业全部下跌，电力设备行业跌幅最深达10.54%，银行、传媒、食品饮料行业相对抗跌，跌幅分别为0.89%、1.25%、1.44% [2][25] - 市场风格呈现价值占优，国证价值指数下跌3.31%，国证成长指数下跌4.93%，主要宽基指数波动率较上周均有所下降 [2][21] 债券市场分析 - 债市窄幅震荡，资金面整体均衡偏紧，利率债表现弱于信用债，国债期货走强，预计纯债基金小幅收正 [2][30] - 前10个月经济数据显示基本面修复动能偏弱，为债市提供支撑，但债市未出现明显的股债跷跷板效应 [2] - 本月LPR报价保持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，已连续6个月保持稳定 [33] 资产配置观点 - 股票市场方面，当前处于波动范围放大阶段，建议在成长和价值风格间进行适度均衡配置，并视下跌为再次布局的良好时机 [6][7] - 债券市场中期视角下，基本面没有明显改善对债市形成支撑，债券仍适合作为大类资产配置的压舱石，短期预计以震荡为主 [8] - 黄金中长期配置观点维持偏多，但短期受流动性走弱及美联储释放降息谨慎信号影响，处于震荡调整期，需注意介入时点 [9] - 海外资产方面，美股AI产业趋势受业绩和资本开支支撑，但高位回调压力增大，建议通过组合配置参与投资，做好多元平衡 [10] 行业与公司动态 - 人工智能领域动态频繁，阿里巴巴正式推出"千问"App公测版，谷歌发布Gemini 3模型 [27] - 磷酸铁锂行业推进反内卷，行业协会将建议设立成本红线以规范报价，防止低价倾销 [27] - 受地缘政治因素影响，日本水产品对华出口受阻，中国本土水产相关公司股价上涨 [27]

市场近期表现 - 最近一周市场连续下跌，周五出现放量近百点的下跌[6] - 前期热门板块如算力方向和新能源方向是下跌的主战场[6] 市场趋势判断 - 慢牛趋势依然存在，当前是针对4月至11月上涨段的调整阶段[7] - 市场从4月开始科技股连番大涨后，短期估值已到高位，叠加海外事件及美联储流动性扰动，进入休整期[8] - 中长期慢牛格局不会因短期调整而改变[9][11] 市场估值与性价比 - 上证指数ERP已到中枢位置，不算极低，但沪深300股息率依然高于十年期国债[9] - 横向对比美股，股息率1.2%，而十年期美债收益率在4%以上，A股性价比依然很高[9] 科技行业前景 - 四季度有DEEPSEEK新版本推出的预期，AI各类应用陆续推出，多个科技独角兽将陆续上市[9] - 首批科创创业人工智能ETF等16只硬科技基金在周末获批，即将启动募集，为科技方向带来增量资金[9] - 科技方向中短期有增量资金，中长期有产业趋势催化[9] 短期市场展望 - 短期需要时间反复探明底部，等待科创及新能源两大方向调整到位，以及外部事件扰动明朗化[10] - 关注11月底的超跌反弹机会，11月是机构结账期，月底后部分资金将重新布局来年机会[10] - 12月1日美联储结束缩表，全球流动性有望好转[10] - 短期耐心等待主跌方向调整到位，关注11月底12月初窗口期的机会[11]