市场整体表现与行情特征 - 春季行情进入高潮，市场处于快速上行阶段，2026年开局与“十五五”开局叠加，投资者对扩大内需战略和“开门红”抱有期待 [1] - 市场成交金额显著放大，显示增量资金集中入场，本周两市日均量能超过28000亿元，较上周大幅增加 [1] - 市场连续反弹，沪指与深圳成指均创出本轮行情及年内新高，深圳成指反弹幅度更大 [1] - 投资者风险偏好提升，资金进攻欲望较强，成长性行业涨幅继续领先，全周中小盘和科技股涨幅领先 [1] - 中证2000与沪深300的比值（归一化处理后）为1.42，较2025年底继续回升，显示中小盘风格占优 [1] 市场结构与热点 - 本周市场热点主要集中在军工和TMT行业 [1] - 成长性行业在本周涨幅继续领先 [1] 技术形态与运行节奏 - 沪指完成小双底形态，正在挑战更高的目标位，其分别于2025年11月下旬和12月中旬两次调整，止跌位置基本相同，随后进入持续反弹并已越过小双底形态目标位 [1] - 未来需关注市场量价配合的状况 [1]

文章核心观点 - 12月美国就业市场呈现“新稳态”特征 非农新增就业人数为21.6万人 显著高于市场预期的17万人 失业率维持在3.7%的低位 时薪环比增长0.4% 同比增长4.1% 均超出市场预期 显示劳动力市场依然紧俏且具有韧性[2] 就业市场总体表现 - 12月非农新增就业21.6万人 显著超出预期的17万人 但前值从19.9万人下修至17.3万人 表明数据存在波动[2] - 失业率连续第三个月持平于3.7% 低于市场预期的3.8% 劳动参与率意外下降0.3个百分点至62.5% 为2023年2月以来新低[2] - 平均时薪环比增长0.4% 高于预期的0.3%和前值的0.4% 同比增长4.1% 高于预期的3.9% 薪资增长压力依然存在[2] 行业就业结构分析 - 服务业是就业增长的主要贡献者 12月新增就业14.2万人 其中教育保健服务新增7.4万人 休闲酒店业新增4.0万人 政府部门新增5.2万人[2] - 商品生产部门就业增长疲软 制造业仅新增1.7万人 建筑业新增1.7万人 采矿业减少0.1万人[2] - 零售业就业减少1.7万人 为2023年3月以来最大降幅 信息业就业减少1.3万人 连续两个月负增长[2] 劳动力供给与需求 - 劳动参与率下降至62.5% 主要受25-54岁黄金年龄人口劳动参与率下降0.1个百分点至83.2%的影响 55岁以上人口劳动参与率也下降了0.3个百分点[2] - 因经济原因从事兼职工作的人数增加21.7万人至430万人 为2020年4月以来最高 可能反映部分劳动力就业不充分[2] - 家庭调查显示就业人数大幅减少68.3万人 与机构调查数据出现背离 需关注后续数据修正[2]

文章核心观点 - 文章核心观点为分析美国住房市场现状，指出高利率环境下房价依然坚挺，导致住房可负担性降至历史低位，昂贵的住房成本正在侵蚀“美国梦”，并探讨了其对美国经济结构的影响[2] 美国住房市场现状：高利率下的房价韧性 - 2022年3月开启加息周期以来，美国30年期抵押贷款利率从3%的低点飙升至接近8%，但房价仅在2022年下半年短暂回调，随后重拾升势，2024年3月标普/CS全国房价指数同比上涨6.4%，创2022年11月以来新高[2] - 成屋库存持续处于历史低位，2024年4月成屋库存仅108万套，相当于3.5个月的销售量，远低于6个月的长期均衡水平，低库存是支撑房价的关键因素[2] - 高利率导致“锁定效应”，拥有低利率抵押贷款的房主不愿出售房屋和置换，加剧了房源短缺，2023年四季度末，约89%的未偿还抵押贷款利率低于6%，60%低于4%[2] 住房可负担性危机 - 高房价与高利率共同作用，导致住房可负担性急剧恶化，2023年四季度，美国家庭收入中位数仅能负担得起全美35.5%的已售房屋，为1985年有数据以来最低[2] - 支付能力下降将潜在购房者挤出市场，首次购房者占比从2021年的34%下降至2023年的32%，而全现金购房者占比则从23%上升至29%[2] - 租金涨幅虽已从2022年的高点回落，但绝对水平仍高，持续侵蚀居民购买力，2024年4月，租客的租金收入比高达30.2%[2] 对经济结构的影响：从商品消费转向服务消费 - 昂贵的住房成本通过“财富效应”和“现金流效应”影响消费，房价上涨带来的财富效应支撑了高收入群体的消费，而月供和租金压力则挤压了中低收入群体的可支配收入[2] - 消费结构因此发生变化，被挤压的中低收入群体减少商品消费，导致商品消费增速持续低于服务消费，2024年一季度，服务消费对GDP增长的贡献为2.5个百分点，而商品消费仅贡献0.02个百分点[2] - 住房相关的服务消费（如住房维修、租金虚拟计算等）本身是服务消费的重要组成部分，其增长进一步强化了服务消费的主导地位[2] 行业影响：建筑业与相关消费 - 高利率环境抑制了新屋开工，但强劲的房价和未满足的住房需求为独栋屋建设提供了一定支撑，2024年4月新屋开工折年数136万套，其中独栋屋占103万套[2] - 高利率下建筑业就业增长依然稳健，2023年4月至2024年4月，住宅建筑业就业人数增加2.7万人[2] - 与住房相关的商品消费受到明显抑制，尤其是家电、家具、家居用品等，2024年4月家用电器和家具及家居用店的零售额同比分别下降6.9%和8.4%[2]

● J门元 银山: 星期一 01月 O 今日申 ... 今日中签缴..1 今日┣ 股 爱舍伦 920050 团 15.98 发行/行业市盈率 14.99/29.79 申购上限 76.13万股 发行价(元) 投资有风险，入市需谨慎。本内容不构成任何投资建议。投 资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出 决策。申万宏源对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦 不对因使用该等信息而引发或可能引游躲损豢秃拐չ-α葛磊 今日无新债 免责声明 ...

上月市场回顾 - 2025年12月，上证综合指数收盘3968.84点，较11月末上涨2.06%，全月高点3983.98点，低点3815.84点，基本符合预期[5] - 上海市场12月日均成交额为7741亿元，环比11月减少4.1%[5][6] - 沪深300指数12月收盘4629.94点，较11月末上涨2.28%，全月高点4676.13点，低点4484.27点，基本符合预期[5][6] - 沪深300指数12月日均成交4265亿元，环比11月减少8.0%[5][6] 一月行情分析与展望 基本面驱动因素 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，前值49.2%，在9个月后重回扩张区间，被视为经济基本面的边际改善[7] - 年初基本面数据有限，市场在相对朦胧的预期下对全年行情进行预演，这是春季行情诞生的主要原因之一[7] 市场情绪与结构 - 12月末沪深300指数的股权风险溢价读数为5.57，较11月末明显回落，结束了连续两个月的上行趋势[9] - 春季躁动的本质是投资者风险偏好提升，因此沪深300指数的风险溢价仍有下行空间，但中期需要明确的改善信号支持其持续回落[9] - 2025年12月，全市场涨幅超过20%的股票数量为357个，环比增加64%，处于近三年63%的分位数，是连续三个月收缩后的首次回升[11] - 12月涨幅超过100%的股票数量明显回升，说明局部热点的强度大幅提高[11] 市场量价与技术特征 - 2025年A股市场量价关系大多时间呈正相关，但5月和12月均出现缩量反弹[13] - 12月的缩量反弹是连续两个月调整后产生的，能否延续反弹趋势，关键在于成交量能否逐级放大[13] - 12月末，受两家科创板高价新股上市影响，上海交易所股票平均成交价达到16.58元/股，创出本轮行情新高[15] - 深圳交易所股票平均成交价为17.29元/股，略低于9月底的18元/股[15] - 沪深两市平均成交价均已达到历史高点附近，预计市场震荡幅度将明显增加[15] 主要市场指数预判 上海综合指数 - 沪指12月先盘整后反弹，下半月出现十一连阳，收回了全部中短期均线[17] - 展望未来，2021年市场高点被突破后已转变为重要支撑位，上方压力在2025年11月的高点[17] 沪深300指数 - 沪深300指数12月震荡反弹，结束了两个月的调整，正在挑战2025年10月末的高点[19] - 展望未来，上方阻力位在2021年下半年的横盘震荡区间，下方支撑位在30天均线[19]

文章核心观点 - 开年A股市场表现极为强劲，沪指实现16连阳并站上4100点，市场成交额创近4个月新高，成长风格占优，市场情绪高涨，后市展望乐观 [2] - 全球权益资产多数上涨，债市回调，黄金高位震荡，美股小幅震荡上涨，结构分化 [2] - 对2026年宏观经济环境持积极看法，预计经济增长稳健、通胀预期企稳回升，名义GDP回升，对A股构成有利环境 [4] 市场整体表现 - **A股市场**：本周A股放量上涨，沪指涨近1%站上4100点，实现16连阳，刷新逾10年新高 [2] - **市场成交**：周五市场成交额超3.1万亿元，创近4个月新高，A股历史上有6次成交额超3万亿元 [2] - **主要指数周涨幅**：上证指数涨3.82%，深证成指涨4.40%，中证500涨7.92% [2] - **风格与市场比较**：国证成长上涨4.13%，国证价值上涨2.10%，成长风格占优，A股表现优于港股（恒生指数下跌0.41%） [2] 各类资产观点总结 - **股票观点**：市场量价齐升，跨越关键心理关口，后市展望乐观，回踩可能是加仓机会，预计2026年经济增长稳健、通胀企稳回升，名义GDP回升，市场环境有利，结构将更均衡，短期资金活跃、主题催化多，赚钱效应易扩散，应坚持优选长期趋势占优品种 [4] - **债券观点**：短期基金销售新规落地缓和债市情绪，但一季度长债供给有压力而市场承接能力一般，不推荐过度博弈超长债，建议以中短债票息策略为主，中长期看通胀回升缓慢，货币政策暂无转向担忧，债市偏震荡，核心变量在于反内卷进展和通胀回升情况 [5] - **商品观点**：短期金价高位震荡，缺乏新催化剂，关键观察点为美国1月非农数据、美联储降息预期变化、地缘冲突是否升级，建议等待波动率走稳后逢低配置，中长期看，在美元信用体系弱化、去美元化加速、全球央行增持背景下，黄金正从“避险工具”向“全球货币体系稳定器”转型，长期配置价值仍存 [6] - **海外资产观点**：综合美国经济数据、美股财报质量和货币信用周期，认为美股没有显著风险，仍将在波动中前行，AI产业趋势未结束，但阶段性估值较高及技术路径可能变化会放大波动，建议逢低介入并关注传统周期修复，做好板块均衡，由于QDII基金日申购限额持续降低，建议通过组合配置参与海外投资，做好大类资产多元配置和地区与风格平衡 [7] 股票市场量化数据 - **主要指数表现**：本周A股全面上涨，科创板、中证500、国证2000涨幅较大，具体周涨幅：科创100涨10.52%，科创50涨9.80%，中证500涨7.92%，国证2000涨7.21%，中证1000涨7.03%，创业板指涨3.89%，沪深300涨2.79%，上证50涨3.40% [10] - **指数估值分位数**：截至2026/1/9，主要指数PE(TTM)历史分位数（2005年以来）：科创50为97.81%，标普500为94.89%，纳斯达克100为89.80%，中证A500为76.87%，国证2000为77.19%，中证800为75.02%，中证1000为72.62%，沪深300为67.94%，中证500为68.56%，创业板指为40.70% [10] - **交投活跃度**：本周两市成交额28,260亿元，较上周21,089亿元上升34.00%，成交结构上，沪深300成分股成交占比周均23.57%（较上周升7.73%），中证500占比20.20%（升8.43%），中证1000占比21.57%（降0.78%），其他股票占比34.67%（降8.19%） [14] - **宽基指数换手率**：本周换手率周均值较上周上升，沪深300为78.01%（升39.56%），中证500为262.50%（升49.23%），中证1000为334.76%（升29.11%），三者最新换手率均高于过去三年平均水平 [13][14] - **指数波动率**：主要宽基指数滚动20日波动率周均值较上周上升，沪深300为13.34%（升18.71%），中证500为16.76%（升13.32%），中证1000为15.52%（升5.86%），三者最新波动率均低于过去三年平均水平 [19][20] - **行业表现**：申万一级行业中，综合涨14.55%，国防军工涨13.63%，传媒涨13.11%，涨幅居前，仅银行行业下跌1.90% [2][24][26] 热点事件汇总 - **政策与经济**：人民日报文章指出2026年将根据形势变化出台实施增量政策 [28]，央行工作会议强调把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策重要考量，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕 [36]，2025年12月CPI同比0.8%，PPI同比-1.9% [36] - **外资观点**：多家外资集体唱多中国，高盛预测2026年MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨20%和12%，瑞银预计MSCI中国指数盈利增长达14% [28] - **产业动态**：2025年全球智能眼镜销量同比激增350.82%至1344.8万副，其中中国市场销量同比大增159.76%至328.6万副 [28]，CES 2026聚焦AI生态，芯片巨头指向数百倍算力增长需求 [28] - **商品市场事件**：市场监管总局约谈6家光伏龙头及行业协会，要求不得约定产能及销售价格等 [35]，地缘政治方面，美国讨论获取格陵兰岛方案 [35]，并宣称抓获委内瑞拉总统 [35] 债券市场情况 - **市场表现**：本周银行间资金面（R001）和交易所资金面（GC001）转松，利率债走弱（周度变化-0.26%），信用债走强（周度变化0.01%），国债期货走弱（10年期国债期货周度变化-0.06%） [30][31] 商品市场情况 - **整体表现**：南华商品指数周度上涨2.54%，各板块普涨：贵金属指数涨5.69%，有色指数涨5.28%，黑色指数涨2.17%，能化指数涨1.82%，农产品指数涨1.14% [34][37] - **重点品种**：沪金周度上涨2.57%（上周跌3.82%），布油周度上涨2.20%（上周跌1.07%） [37][38]

奖项总体获奖情况 - 公司在“第十九届卖方分析师水晶球奖”评选中荣获“本土金牌研究团队”第三名 [2] - 公司同时获得“最佳研究机构”、“最具影响力机构”、“最佳服务机构”第四名 [2] - 公司共有来自多个行业的研究团队在单项奖中获得名次，包括第一名、第二名、第三名、第四名及入围奖 [2] 获得第一名的研究团队 - 基础化工研究团队获得第一名 [2] - 北交所研究团队获得第一名 [2] 获得第二名的研究团队 - 策略研究团队获得第二名 [2] - 石油化工研究团队获得第二名 [2][4] - 交通运输研究团队获得第二名 [2][4] 获得第三名的研究团队 - 金融工程研究团队获得第三名 [2][4] - 纺织和服饰研究团队获得第三名 [2][4] - 轻工造纸研究团队获得第三名 [2][4] - 房地产研究团队获得第三名 [2][4] 获得第四名的研究团队 - 债券研究团队获得第四名 [2][4] - 传播与文化研究团队获得第四名 [2][4] - 军工研究团队获得第四名 [2][4] 获得入围奖的研究团队 - 宏观经济研究团队获得入围奖 [2][4] - 中小盘和新兴产业研究团队获得入围奖 [2][4] - 金牌领队获得入围奖 [2][4] 评选活动背景 - “卖方分析师水晶球奖”由《证券市场周刊》于2007年发起，已举办19届 [5] - 评选旨在挖掘中国最优秀的证券研究机构及分析师，促进本土资本市场健康发展 [5] - 评选基于第三方权威机构独立计票，公正性和准确性有保证 [5] - 本届评选共有来自43家研究所的827个研究团队参与角逐37个“研究类单项奖” [5]

公司荣誉与市场认可 - 申万宏源证券在由瑞思不动产金融研究院主办的“2025多层次REITs投资人大会年会”评选中，获评“机构间REITs市场年度优秀投资机构” [2] - 集团子公司宏源汇智获评“不动产私募基金市场年度优秀投资机构” [2] - 宏源汇智参与投资的“中联基金-新消费基础设施基金收购成都奥特莱斯项目”获评“不动产私募基金市场年度市场标杆交易” [2] 评选背景与公司市场地位 - 评选由中国REITs论坛与瑞思不动产金融研究院联合主办，旨在表彰在公募REITs、机构间REITs及不动产私募基金等领域做出显著贡献的机构与项目 [4] - 评选过程汇聚了多层次REITs市场的资深专家，其成果为推动市场的规范发展与创新升级提供了重要支撑 [4] - 申万宏源作为多层次REITs市场的全产业链参与者，多年来深度参与中国REITs多层次市场建设，全面布局公募REITs、机构间REITs及不动产私募基金 [4] - 公司充分发挥“投资+投行”的协同作用，内部机构如申万宏源证券FICC事业部、固定收益融资总部、承销保荐子公司及宏源汇智公司等协同合作，共同致力推动多层次REITs市场建设 [4] 公司业务布局与策略 - 在不动产私募基金领域，宏源汇智重点投资保障性租赁住房、工业厂房、购物中心（含奥特莱斯）、数据中心等核心资产类别 [5] - 宏源汇智依据资产阶段灵活运用多元策略，以持续增强投资组合的防御能力与价值弹性 [5] - 在公募REITs和机构间REITs领域，申万宏源证券FICC事业部作为全部公募REITs品种的做市商与多只机构间REITs产品的做市商，为市场提升流动性和合理定价提供专业支持 [5] - 公司积极参与多只产品首发、扩募战略配售，并积极参与机构间REITs投资，为完善多层次REITs市场投资体系贡献力量 [5]

核心市场观点 - 市场在近期小长假后因中国金龙指数大涨4.38%而基本预定高开 但高开后指数将面临前高4034点的套牢盘压力及4000点整数关口的心理压力 同时节后总量层面催化不多 更多来自个股年报预告 因此高开后震荡整理是大概率事件 [3] - 尽管短期可能震荡 但春季行情趋势依然没有结束 从资金面看 存在保险、外资、大额存单到期资金等多路潜在增量 从时间周期看 从8月底到12月已震荡4个月 对比以往牛市震荡时间已较为充分 [3] - 指数层面 相对强势的中证500和中证1000在高开后已基本脱离平台整理 有望上一个台阶 并对其他指数产生向上引领作用 [3] - 总体判断为高开后大概率迎来一定震荡 但不改趋势向上 投资方向上建议逐步从题材转向业绩预期向好的方向 例如券商、算力、存储、游戏等 [4] 近期市场表现回顾 - 上一期（12月14日）观点为“春季躁动预热期” 市场在震荡2天后 实现了11连阳的走势 [3]

市场行情表现与特征 - 沪指收出15连阳，但上涨力度已有所减弱，深成指、沪深300、创业板指等主要分类指数已出现2连阴 [1] - 市场成交热度的维持和热点板块的轮动是行情得以延续的关键因素，而非单纯的指数连阳 [1] 后市展望与核心主线 - 春季行情预计在1月继续向纵深发展，制约A股上行的因素将逐步被打破 [1] - 当前行情两条明确主线是科技的成长叙事和原材料价格的上涨，主要推动力来自AI产业链投资热潮 [1] - 后续需关注北美和中国科技大厂的资本开支和投资计划，以判断AI投资热度是否退坡 [1] 热点板块与投资机会 - 历年春季躁动行情中，科技成长方向大概率占优，1月可关注商业航天、脑机接口、低空经济、半导体等未来产业 [2] - 受益于科技投资热潮的原材料涨价方向（如小金属、能源金属、化工新材料）是科技产业的衍生机会 [2] - 传统高股息方向可做左侧关注，等待3-4月年报行情迎来补涨 [2] - AI硬件产业趋势确立，主要AI大模型的tokens调用量持续走高，预示AI应用高峰将在2026年出现 [2] - 机器人国产化和走进生活是2026年确定趋势，产品将从人形向四足、功能型扩展，带来传感器、控制器、灵巧手等板块的阶段性机会 [2] - 特斯拉人形机器人版本可能更新，或将成为机器人板块新催化剂 [2] - 半导体国产化是大势所趋，关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等领域 [2] - 新能源材料受益于海内外储能需求快速增长，各环节出现供不应求、价格上涨，此趋势在2026年将会延续 [2] - 创新药经历近4年调整后迎来收获期，自2024年三季度以来已连续4个季度净利润增速为正，2025年迎来基本面拐点，2026年将延续上行趋势 [2]