债券发行项目概况 - 由申万宏源证券担任联席主承销商，成功发行“绵阳新兴投资控股有限公司2025年面向专业投资者非公开发行公司债券（第二期）” [2] - 品种一：由天府信用增进公司担保，债项评级AAA，票面利率2.7%，发行金额4亿元，期限5年 [2] - 品种二：由重庆三峡集团担保，债项评级AAA，票面利率2.85%，发行金额2.5亿元，期限5年 [2] - 本期债券品种一创发行人信用债利率历史最低 [2] 发行人背景与区域意义 - 发行人绵阳新兴投资控股有限公司的实际控制人为绵阳科技城管委会，是四川省政府派出的正厅级机构 [2] - 绵阳市是四川省第二大经济体，是成渝城市群区域中心城市，也是中国唯一由党中央、国务院批准建设的科技城 [2] 对公司业务与战略的影响 - 本期债券的成功发行体现了申万宏源强大的专业能力和销售能力 [2] - 该项目是申万宏源践行“深耕区域、服务实体”战略的重要成果 [2] - 为后续在拓展大西南区域更多优质项目、深化与当地各类发行主体的合作关系筑牢了坚实根基 [2]

文章核心观点 - 美联储的资产负债表扩张已进入新阶段，其性质与2008年金融危机后的量化宽松（QE）有本质不同，标志着“QE时代”的终结 [2] - 当前扩表主要源于银行准备金需求上升和财政部现金余额波动等技术性因素，而非为刺激经济而主动购买长期资产 [2] - 这一转变对全球流动性环境、资产价格以及货币政策传导机制产生深远影响 [2] 美联储资产负债表的结构与变化 - 美联储资产负债表总规模在2022年4月达到约8.96万亿美元的峰值后开始收缩，但近期出现再度扩张 [2] - 资产端：持有证券规模持续收缩，但其他资产项（如银行定期融资计划BTFP贷款、对FDIC的贷款等）在硅谷银行事件后显著增加，一度推动总资产反弹 [2] - 负债端：逆回购协议（RRP）规模大幅下降，从峰值约2.55万亿美元降至约0.5万亿美元，释放了大量流动性 [2] - 负债端：财政部一般账户（TGA）余额波动剧烈，其变化直接影响银行体系准备金水平 [2] 当前扩表与QE的本质区别 - **政策目标不同**：QE是央行主动购买长期国债和MBS，旨在压低长端利率、刺激总需求；当前扩表是为满足银行体系的准备金需求，维持货币市场平稳运行 [2] - **资产购买构成不同**：QE时期资产端增长主要来自长期证券；当前资产端增长主要来自对银行和FDIC的短期贷款等 [2] - **对准备金的影响不同**：QE直接向银行体系注入大量准备金；当前扩表下，准备金增长相对温和，且受财政部融资行为等因素干扰 [2] - **政策背景不同**：QE实施于利率有效下限、经济疲软时期；当前扩表发生在高通胀、加息周期之中 [2] 驱动当前扩表的核心因素 - **银行准备金需求上升**：由于监管要求（如LCR）和避险需求，银行对准备金的需求量提升，美联储需要提供足够准备金以避免货币市场利率失控 [2] - **财政部的融资活动**：财政部通过增发国债来补充TGA账户，会消耗银行体系的准备金，迫使美联储需要通过公开市场操作等方式进行对冲 [2] - **隔夜逆回购（RRP）工具的使用变化**：RRP规模骤降，相当于将原本“淤积”在货币基金等非银机构的流动性释放回银行体系，部分满足了银行的准备金需求 [2] 对市场和政策的含义 - **流动性环境**：全球美元流动性收紧的大趋势未变，当前扩表是结构性的“补水”而非趋势性的“放水” [2] - **资产价格影响**：与QE时期不同，当前扩表对风险资产（如美股）的提振作用非常有限 [2] - **货币政策传导**：美联储对准备金的管理变得更加精细，其政策利率走廊的控制力增强 [2] - **未来路径**：美联储将继续缩表（QT），但会密切关注银行准备金水平，避免货币市场出现2019年9月式的剧烈波动 [2]

文章核心观点 - 文章为申万宏源证券发布的日常市场信息简报 内容主要涉及当日新股新债发行与缴款安排 [1] 市场发行与交易安排 - 当日无新股或新债发行 [1] - 当日有中签缴款安排 [1]

市场回顾 - 本周市场强势上涨，上证指数涨1.88%，创业板指涨3.90%，科创50指数涨2.85% [6] - 市场风格上，科技成长表现优异，中小盘风格活跃 [6] - 海南板块、有色金属及电池、商业航天、谷歌链等板块涨幅较高，形成较广的赚钱效应 [6] - 市场成交量摆脱了1.8万亿附近的震荡区间，周五全市场成交量突破2.1万亿 [6] - 上证指数收获八连阳并伴随放量，跨年行情正在蓄势待发 [5][6] 行业复盘：有色金属 - 2025年申万一级行业中，有色金属涨幅超过80%，排名第一 [9] - 当前金、银、铜、锂、钨等金属价格均在强势上涨，趋势从期货市场延伸至股市 [9] - 上涨原因一（货币端）：2025年中国M1、M2规模均创历史新高，市场资金面充裕；中央银行政策利率从2024年9月的3.35%降至2025年11月的3.00%，释放宽松信号；欧洲央行、英国央行、美联储等已进入降息周期，全球流动性环境宽松 [9] - 上涨原因二（供给侧）：国内反内卷政策下产能扩张受限，工业金属库存持续低位，叠加部分国家对资源品管控趋严，供给受限制约价格下行 [9] - 上涨原因三（需求侧）：央行的持续购金是明显需求信号，金价上行带动金银比、金铜比修复；电力基建（特高压、储能）、新能源汽车（铜箔、铝车身）、机器人、AI算力中心、商业航天等领域带动稀有金属及特种材料需求大幅上升 [9] - 展望未来，流动性充沛、科技股逻辑延续及反内卷政策将继续为有色金属提供有力支撑 [10] 市场展望与投资主线 - 主线一：反内卷将是2026年的政策方向，旨在抑制低质竞争和同质化重复建设，光伏、锂电等内卷行业有望迎来盈利修复 [11] - 主线二：科技创新将是2026年的最大动力，从创投资金到政策均向新质生产力倾斜，机器人、AI算力、商业航天等领域将持续有新的力量和资金关注 [11] - 在低利率环境下，红利资产和自由现金流较高的资产将迎来价值重估，资产配置需注意分散并配置此类生息资产 [11] - 整体来看，跨年行情正在酝酿，后市需关注成交量的持续性 [11]

项目概况 - 2025年12月26日，国泰海通东久新经济产业园封闭式基础设施证券投资基金2025年度第一次扩募并新购入基础设施项目基金份额在上海证券交易所上市交易 [1] - 该项目是申万宏源证券作为财务顾问的首单公募REITs扩募项目 [1] - 项目发起人为东久工业地产投资有限公司，项目基金管理人为上海国泰海通证券资产管理有限公司 [1] 项目资产详情 - 本次扩募的基础设施项目为东久（南通）智造园和东久（重庆）智造园一期 [1] - 资产定位于较为稀缺的单层标准厂房，产品属性与重工业生产需求高度匹配 [1] - 资产有助于承接区域发展成果和企业需求，租户固定资产投资和迁移成本整体较高，租户粘性较强 [1] - 项目发起人东久工业专注于基础设施产业园区的开发建设及运营管理，聚焦长三角、京津冀、粤港澳大湾区及中西部等重点区域 [1] 公司角色与服务 - 申万宏源证券承销保荐有限责任公司担任本项目的独家财务顾问，为发起人、基金管理人提供了服务 [1] - 申万宏源证券亦参与了本项目的战略投资，并为项目提供做市服务 [1] - 公司相关业务负责人出席了项目的上市仪式 [4] 公司战略与协同 - 申万宏源充分发挥“投资+投行”协同机制优势，承销保荐子公司、固定收益融资总部、FICC事业部、证券投资总部、宏源汇智公司等机构紧密配合、共同服务客户 [2] - 公司持续推动与客户在“Pre-REITs、机构间REITs、公募REITs”全产业链的深化合作，推动多层次REITs市场建设 [2]

地方债发行节奏与规模 - 截至2025年12月13日当周，全国共发行地方债人民币1.1亿元，发行规模持续放缓 [2] - 2025年1月1日至12月13日，全国累计发行地方债人民币5.1万亿元，今年发行已近尾声 [2] 地方债发行结构分析 - 2025年1月1日至12月13日，累计发行新增地方债人民币3.6万亿元，占累计发行总额的70.6% [2] - 2025年1月1日至12月13日，累计发行再融资地方债人民币1.5万亿元，占累计发行总额的29.4% [2] 地方债发行期限特征 - 2025年1月1日至12月13日，累计发行地方债平均发行期限为13.2年 [2] - 2025年1月1日至12月13日，累计发行地方债中，10年期及以上期限债券占比为78.8% [2]

2026年元旦假期市场安排 - A股市场于2026年1月1日（星期四）至1月3日（星期六）休市，1月5日（星期一）起照常开市 [2] - 港股通服务将于2025年12月31日（星期三）下午、2026年1月1日（星期四）至1月3日（星期六）暂停，1月5日（星期一）起照常开通 [2] - 2026年1月4日（星期日）为周末休市 [2] 国债逆回购业务介绍 - 国债逆回购本质是一种短期贷款，个人通过借出资金获得固定利息，借款方以国债作为抵押，其安全性被认为等同于国债 [3] - 该产品参与门槛为1000元，在月末、季末、年末及长假前夕，利率常出现较明显提升 [3] - 计息天数为实际占款天数，即首次交收日（含）至到期交收日（不含）的实际日历天数 [4] - 在申万宏源证券APP中，国债逆回购是“交易”功能下的一个独立板块，与余额理财、收益凭证等并列 [7] 2026元旦国债逆回购操作攻略 - 在2025年12月24日（星期一）操作7天期品种，资金可用日为2025年12月31日，资金可取日为2026年1月5日，计息天数为11天 [5] - 在2025年12月25日（星期四）操作7天期品种，资金可用日为2026年1月5日，资金可取日为2026年1月6日，计息天数为11天 [5] - 在2025年12月29日（星期二）操作2天期品种，资金可用日为2025年12月31日，资金可取日为2026年1月5日，计息天数为6天 [5] - 在2025年12月29日（星期二）操作3天期品种，资金可用日为2026年1月5日，资金可取日为2026年1月6日，计息天数为7天 [5] - 在2025年12月29日（星期二）操作1天期品种，资金可用日为2025年12月31日，资金可取日为2026年1月5日，计息天数为5天 [5] - 在2025年12月30日（星期三）操作2天期或3天期品种，资金可用日均为2026年1月5日，资金可取日为2026年1月6日，计息天数分别为6天 [5] - 在2025年12月31日（星期四）操作国债逆回购，计息时不享受假期收益 [5] - 操作小贴士：当不同期限品种计息天数相同时，可挑选收益较高的品种；在休市前T-2交易日（T为休市首日）操作1天期品种，既可获得假期收益，又不影响账户其他操作 [7] 报价回购（宝利鑫/宝利源）业务介绍 - 宝利鑫/宝利源实质是深交所报价回购业务，由申万宏源证券及其子公司以自有资产作为质押物，通过报价方式向投资者融入资金，到期返还本息 [9] - 在申万宏源证券APP中，可通过“交易”->“报价回购”或“理财”首页的“报价回购”宫格进入该业务专区 [10] - APP中展示有“宝利鑫30天期”等具体产品 [10] 2026元旦宝利鑫/宝利源操作攻略 - 在2025年12月24日操作7天期品种，到期日为2025年12月31日，资金可取日为2026年1月5日，计息天数为11天 [8] - 在2025年12月25日操作7天期品种，到期日为2026年1月5日，资金可取日为2026年1月6日，计息天数为11天 [8] - 在2025年12月29日操作2天期品种，到期日为2025年12月31日，资金可取日为2026年1月5日，计息天数为6天 [8] - 在2025年12月29日操作3天期或4天期品种，到期日均为2026年1月5日，资金可取日为2026年1月6日，计息天数分别为7天 [8] - 在2025年12月29日操作1天期品种，到期日为2025年12月31日，资金可取日为2026年1月5日，计息天数为5天 [8] - 在2025年12月30日操作2天期、3天期或4天期品种，到期日均为2026年1月5日，资金可取日为2026年1月6日，计息天数均为6天 [8] - 在2025年12月31日操作，计息时不享受假期收益 [8]

市场整体估值水平 - 当前A股巴菲特指标为90.48%，处于相对较高区间，高于70%-80%的安全区间[6][22] - 上海市场总市值为647,034.05亿元，流通市值为606,435.34亿元，平均市盈率为16.28倍[18] - 深圳市场总市值为433,823.10亿元，流通市值为375,954.55亿元，平均市盈率为31.73倍[24] 宽基指数估值水平 - 主要宽基指数PE估值（TTM）均高于20%历史分位，估值分位相对较高[7] - 中证500、沪深300、上证50、深证成指、上证指数、科创50和中证A100的PE估值（TTM）分别处于上市以来82.43%、84.36%、86.91%、88.11%、96.05%、96.69%、100.00%的分位水平[7] - 从PE估值看，中证500当前值为33.83，较上期上升3.56%；科创50当前值为160.72，较上期上升5.55%；中证1000当前值为46.37，较上期下降0.57%；北证50当前值为61.38，较上期上升10.86%[11][25] - 从PB估值看，中证500当前值为2.33，较上期上升4.52%；科创50当前值为6.14，较上期上升2.81%；中证1000当前值为2.48，较上期上升1.38%；北证50当前值为5.16，较上期上升2.10%[14][28] 行业估值水平 - 食品饮料和非银金融的PE估值（TTM）低于近十年20%分位水平，分别处于10.99%和13.19%的分位水平，可作为重点关注[1][7] - 钢铁、国防军工、轻工制造、建筑材料、煤炭、通信、电子、计算机、房地产和商贸零售的行业PE估值（TTM）分别处于近十年历史80.70%、80.70%、80.86%、80.95%、81.64%、86.26%、91.65%、95.27%、97.28%和99.96%分位水平[7] - 从行业PE看，食品饮料当前值为21.34，较上期上升0.47%；非银金融当前值为13.51，较上期上升4.97%；国防军工当前值为88.65，较上期上升7.79%；计算机当前值为84.75，较上期上升1.52%；房地产当前值为59.76，较上期上升1.17%[31] - 从行业PB看，食品饮料当前值为3.88，较上期上升0.52%；非银金融当前值为1.40，较上期上升5.26%；国防军工当前值为3.74，较上期上升7.78%；计算机当前值为4.36，较上期上升2.11%；房地产当前值为0.82，较上期上升2.50%[36] - 从行业PS看，食品饮料当前值为4.16，较上期上升0.41%；非银金融当前值为2.22，较上期上升4.61%；国防军工当前值为5.08，较上期上升7.40%；计算机当前值为3.54，较上期上升1.49%；房地产当前值为0.65，较上期上升1.30%[40]

市场整体走势与近期表现 - 市场进入年底收官行情，假期前或呈现缩量震荡格局，2025年行情即将结束，紧接着是四天元旦假期 [1] - 根据历史经验，市场交易量在假期到来前将逐步下降，周一的成交量已经较上周五有所下滑，预计市场波动率也会相应下降 [1] - 明年是“十五五”开局之年，市场对此抱有一定乐观预期，这也是最近市场有所走强的原因之一 [1] - 相关政策的落地情况和经济数据的变化将成为影响市场运行方向的主要因素 [1] - 周一两市震荡分化，成交减少，沪指略微高开后冲高回落，收盘于5天均线上方，深圳成指出现调整 [1] - 两市成交金额超过2万亿元，较上周五略有减少 [1] - 沪指分别于11月下旬和12月中旬向下调整，止跌位置基本相同，形态类似于“双底”，目前正依托5天均线向上慢慢推升 [1] - 需密切关注前期高点的技术性压力和下方均线的支撑力度 [1] 市场热点与投资风格 - 当天市场热点主要集中在军工和银行等高股息行业 [1] - 投资风格方面，大盘蓝筹风格跌幅略大 [1]

文章核心观点 - 市场风险偏好明显好转，A股市场呈现“小步稳涨”特征，上证指数实现八连阳，但全周涨幅为1.88%或73.23点，成长风格显著占优，万得全A等指数接近或突破10月高点，后续突破关键在成交量能否持续放大[2][4] - 全球风险资产普遍上涨，美股标普500指数创下新高，COMEX黄金创历史新高，主要受美元走弱、地缘避险及中长期配置逻辑支撑[2] - 债市整体回暖，利率债与信用债双双走强，但未来低利率环境下博弈加剧、波动加大是趋势，策略上建议以中短债票息为主[2][5] - 商品市场南华商品指数周涨4.00%，贵金属板块领涨，黄金短期可能震荡稳固，但中长期上行逻辑不变[2][6][33] - 海外方面，美国经济韧性超预期，三季度实际GDP环比折年率达4.3%，核心PCE符合预期，降息预期小幅收敛，美股在AI产业趋势下预计波动中前行[2][7] 股票市场表现 - **主要指数**：本周深市指数表现优于沪市，深证成指周涨3.55%，创业板指周涨3.90%，上证指数周涨1.88%[2] 从宽基指数看，中证500周涨4.03%，中证1000周涨3.76%，国证2000周涨3.55%，成长风格（国证成长涨3.23%）显著跑赢价值风格（国证价值涨0.94%）[2][10] - **行业表现**：申万一级行业中，有色金属（+6.43%）、国防军工（+6.00%）、电力设备（+5.37%）涨幅居前，美容护理、社会服务、银行行业下跌[2][22] 万得商业航天指数单周大涨8.36%，创下半年最大单周涨幅[2] - **市场交投**：沪深两市日均成交额显著放大2000亿元至1.95万亿元，周五突破2万亿元，成交额周度回升11.93%至19454亿元[4][14] 成交结构向中小盘倾斜，中证500成交占比周度上升4.90%至17.58%，中证1000成交占比上升3.07%至21.50%，沪深300成交占比下降5.47%至21.96%[14] - **市场波动**：主要宽基指数波动率下降，沪深300、中证500、中证1000指数滚动20日波动率周度均值分别下降12.30%、15.86%、19.48%，且均低于过去三年平均水平[18][19] - **热点事件**：北京出台房地产调控新政，从限购、信贷、公积金等多方面稳定市场[26][27] 国家创业投资引导基金正式启动，并设立三只区域基金[34] 债券市场表现 - **整体走势**：债市整体回暖，利率债和信用债双双走强，国债期货走强[2][29] 具体来看，利率债周度上涨0.12%，信用债周度上涨0.07%，10年期国债期货周度上涨0.17%[30] - **资金面**：银行间与交易所资金面转紧，R001周度变化为0.29%，GC001周度变化达11.09%[30] 但央行呵护跨年流动性，资金面整体均衡[2] - **热点事件**：中国人民银行第四季度货币政策例会内容公布，延续中央经济工作会议定调，提出继续实施适度宽松的货币政策[35] 商品市场表现 - **整体指数**：南华商品指数周度上涨4.00%[33] 分板块看，南华贵金属指数大涨9.69%，南华有色指数涨4.97%，南华能化指数涨2.98%，南华农产品指数涨2.53%，南华黑色指数微涨0.08%[33] - **重点品种**：COMEX黄金创历史新高[2] 沪金周度上涨3.68%，当月累计上涨6.91%[36] 布伦特原油周度上涨4.27%，扭转了上周-3.65%的跌势[36] - **热点事件**：全国住房城乡建设工作会议提及推进现房销售制[34] 美国宣布结束针对中国芯片的贸易调查，未来18个月内不对中国芯片加征额外关税[34] 海外市场表现 - **美国市场**：美股在圣诞节前上涨，标普500指数创下新高，周度上涨2.32%[2][10] 纳斯达克100指数周涨2.55%[10] 美国三季度实际GDP环比折年率初值为4.3%，高于前值的3.8%，经济韧性超预期[2][35] - **其他市场**：日经225指数周涨2.51%[10] 恒生指数受休市影响，周度仅上涨0.50%[2] - **汇率与利率**：离岸人民币对美元升破7.0关口，为2024年9月以来首次[34] 美债收益率震荡，美元指数小幅走弱[9]