核心观点 - 盾安环境正从制冷零部件行业龙头跨越至制冷与新能源车热管理零部件行业标杆 [5] - 公司兼具良好的成长性以及较低估值水平 [5] - 2024年末公司归母利润是同行三花的34%，但市值仅为三花的13% [5] 公司定位与行业地位 - 公司是全球制冷阀件龙头 [5] - 业务正从制冷零部件扩展至新能源车热管理零部件领域 [5] 估值水平 - 公司当前估值水平较低 [5] - 相较于同行三花，其市值与利润规模存在显著差异 [5]

固态变压器（SST）的优势与传统变压器局限 - 传统变压器体积大、占用空间多，不利于数据中心内IT与配电设备的空间匹配和规划，且只能采用交流供电，不利于可再生能源的集成和使用[4] - 固态变压器小巧轻便，可以在交直流之间进行转换，在体积和灵活性上更具优势[4] - SST采用第三代功率半导体，系统链路短、效率高、体积小、重量轻、控制方便[5] 数据中心配电架构演进与行业催化剂 - 为满足服务器功率持续提升的需求，AIDC配电架构向HVDC和固态变压器演进[4] - 英伟达2025年10月发布白皮书，明确800VDC是下一代数据中心配电的最佳架构，并强调了SST技术路线的重要性[4] - 2026年Rubin架构HVDC发布，以及台达、维谛、伊顿等公司800V HVDC和SST产品研发进展形成板块重要催化剂[6] 固态变压器的经济效益与效率提升 - SST方案相较于传统UPS方案端到负荷效率提升3%以上[5] - 以100MW数据中心为例，若负载率为90%，效率每提升1%，每年可节省788.40万度电，按0.8元/kWh电价计算，每年可节省630万元电费[5] 固态变压器产业链与商业机会 - 海外电力设备企业（如Eaton、Vertiv、台达电、施耐德电气等）与海外头部云厂商及数据中心企业绑定较深，较大概率能作为Tier 1供应商直接供应SST产品[6] - 国内SST供应链中的整流模块、高频变压器、材料厂商，有望作为Tier 2供应商，为海外电力设备企业供应SST零部件[6] - 国内电力设备企业的产品突破方向包括：直接为海外头部客户供应SST、与海外企业达成技术合作、在国内绿电直连及电动汽车充电站等场景实现应用[6] - 中压高频SST产品对SiC、纳米晶合金、散热材料等关键部件需求将不断提升[7]

核心财务表现 - 25Q3实现营收15.55亿美元，内生增长同比下滑8.4% [3] - 25Q3正常化EBITDA为4.38亿美元，内生增长同比下滑6.9% [3] - 25Q3正常化归母净利润为2.04亿美元，同比下滑9.3% [3] - 25Q3正常化EBITDA利润率为28.2%，内生同比增长0.46个百分点 [4] 销量与价格分析 - 25Q3总销量为225.12万千升，内生增长同比下滑8.6% [4] - 25Q3每百升收入同比增长0.1% [4] - 25Q3毛利率为51.4%，同比微增 [4] 分地区业绩表现 - 亚太地区西部25Q3收入及正常化EBITDA内生增长同比分别下滑12.0%和11.9% [4] - 亚太地区西部销量内生同比下滑9.9%，每百升收入内生同比下滑2.4% [4] - 印度市场表现亮眼，25Q3取得双位数收入增长 [4] - 亚太地区东部25Q3收入及正常化EBITDA内生增长同比分别上升3.9%和8.7% [4] - 亚太地区东部销量内生同比下滑0.6%，每百升收入内生同比增长4.5% [4] - 韩国市场25Q3销量大致持平，收入及每百升收入均录得中单位数增长 [4] 中国市场具体情况 - 25Q3中国区收入及正常化EBITDA内生增长同比分别下滑15.1%和17.9% [5] - 25Q3中国区销量内生同比下滑11.4%，主要受业务布局、即饮渠道疲弱及存货管理影响 [5] - 25Q3中国区每百升收入内生同比下滑4.0% [5] - 25年三季度末库存体量和周转天数显著下降，优于行业均值 [5] - 公司持续聚焦非即饮渠道，25年前三季度该渠道对销量及收入的贡献均有所提升 [5] 成本与未来展望 - 25Q3利润率提升主要受益于大宗商品价格利好及成本管理措施 [4] - 26年原材料成本或轻微上涨 [5] - 公司将继续加强即时零售等非现饮渠道，并投入核心品牌的高端化建设以改善中国地区销售 [5] - 随着成本管控加强以及高端化推进，利润率仍有望改善 [5]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入58.68亿元，同比下降7.82%，归母净利润10.00亿元，同比大幅增长80.33%，扣非归母净利润9.66亿元，同比增长90.53% [3] - 2025年第三季度单季营收18.27亿元，同比止跌回升增长3.78%，环比也有所改善，归母净利润3.32亿元，同比大幅增长1265% [4] - 2025年前三季度公司毛利率为60.53%，同比提升7.14个百分点，归母净利率为17.05%，同比提升8.33个百分点 [4] - 2025年前三季度公司经营性净现金流为12.78亿元，同比大幅增长296% [3] 盈利能力与费用控制 - 公司销售费用率为23.06%，同比下降3.21个百分点，显示营销改革成效显著 [4] - 盈利能力改善主要得益于产品收入结构调整、中药材价格回落以及期间费用率下降 [4] 研发投入与创新成果 - 2025年前三季度公司研发费用为5.44亿元，占营业收入比重为9.27%，同比提升0.29个百分点 [5] - 公司中药创新药芪防鼻通片已于2025年1月获批上市，另有柴黄利胆胶囊、芪桂络痹通片、小儿连花清感颗粒等新药申报已获受理 [5] - 公司首个3.1类经典名方半夏白术天麻颗粒于2025年7月获CDE受理 [5] - 在化药研发方面，公司有4个创新药品种进入临床阶段，其中苯胺洛芬注射液申报NDA已获受理，XY0206片处于三期临床 [5] 未来展望 - 随着流感冬季发病率上升以及社会库存回落，公司呼吸系统类产品的销售有望较快放量 [4]

文章核心观点 - 文章提供一份财经月历 重点列出2023年10月多项中美关键经济数据的预计发布时间表 [1][6] 财经月历数据发布时间 - 中国10月制造业PMI数据将发布 [6] - 中国10月CPI和PPI数据将发布 [6] - 中国10月外汇储备及进出口数据将发布 [6] - 中国10月M2货币供应及社会融资规模数据将发布 [6] - 中国10月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额数据将发布 [6] - 中国10月工业企业利润数据将发布 [6] - 美国10月零售销售数据将发布 [6] - 月历以农历日期标注 如十五、甘一、甘六等 对应公历10月不同日期 [6] 附加功能 - 月历提供两种尺寸手机屏保版本 方便用户设置 [1] - 瘦身版适合苹果X等全面屏手机 [2] - 丰满版适合多数非全面屏手机 [5]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入5379.0亿元，同比增长25.9% [5] - 2025年前三季度归母净利润1678.0亿元，同比增长60.5%，其中第三季度单季同比大幅增长91.5%至1268.7亿元 [5][6] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率29.3%，同比提升9.3个百分点 [5] - 归母净资产6258.3亿元，较年初增长22.8% [5] 投资业绩 - 2025年前三季度总投资收益3685.5亿元，同比增长41.0% [6] - 年化总投资收益率6.42%，同比提升1.0个百分点 [5][9] - 截至2025年第三季度末，总投资资产规模达7.3万亿元，较年初增长10.2% [9] 保费业务与价值增长 - 2025年前三季度保费总收入6696.5亿元，同比增长10.1% [8] - 新单保费收入2180.3亿元，同比增长10.4%，其中第三季度单季同比大幅增长52.5% [8] - 续期业务收入4516.1亿元，同比增长10.0% [8] - 可比口径下新业务价值同比增长41.8%，增幅较上半年扩大21.5个百分点 [5][8] 业务结构转型 - 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比同比提升超过45个百分点，转型成效显著 [8] 销售队伍与运营效率 - 截至2025年第三季度末，总销售人力65.7万人，同比下降5.3%，但环比第二季度末增长2.5% [7] - 个险销售人力60.7万人，规模继续稳居行业首位，队伍质态不断改善 [7] - 2025年前三季度保险服务费用956.8亿元，同比下降20.3% [6] - 业务品质保持稳定，前三季度退保率0.7%，同比持平 [7]

核心观点 - 公司通过感知技术峰会展示了在声学、电磁传动、光学、传感器及车载五大板块的技术进展，其增长前景由传统业务升级与新兴AI硬件赛道布局双轮驱动 [4][5] - 北美大客户硬件升级周期带动公司核心零部件订单提升，马达与散热业务进入量价齐升通道 [6] - AI硬件浪潮为公司开启第二增长曲线，其技术储备与OpenAI等终端品牌的合作有望受益于AI端侧设备新周期 [7] 声学业务 - 展示了新一代高能量密度扬声器与创新型同轴扬声器2.0产品，通过共用磁路与自密封结构优化，振膜延展性显著提升，振幅达1.0mm，低频性能提升2.5dB [4] 电磁传动与马达业务 - 展示了全栈自研的微型电机解决方案，包括AutoFlip折叠屏电机铰链模组、VR瞳距调节模块 [4] - 为vivo X300 Pro定制的超震感马达，稳态与瞬态振动量分别提升30%与68% [4] - 在机器人领域已推出灵巧手系统级方案，并获多项定点 [4] - 北美大客户iPhone 17 Pro Max搭载体积更小、性能更强的振动马达，推动ASP提升，未来若采纳“单机双马达”设计有望实现量价齐升 [6] 光学与散热业务 - WLG（晶圆级玻璃）技术实现关键突破，良率与产能稳步提升，多款旗舰机型已搭载其玻塑混合镜头 [4] - 散热产品线展示多种材料VC均热板及电磁风扇主动散热方案 [4] - 公司是iPhone 17 Pro系列VC散热核心供应商，预计18系列将全系搭载升级版散热方案 [6] 麦克风与车载声学业务 - 新推出80dB高信噪比光学麦克风，音频分辨率提升20倍 [5] - 通过整合PSS与河北初光，公司具备从扬声器、功放到系统集成的全链路能力，目前正为极氪9X提供整车声学解决方案 [5] 北美大客户业务驱动 - 北美大客户iPhone 17系列销量超预期，标准版日产量上调约40%，中美首十日销量同比增14% [6] - 公司作为扬声器、线性马达、散热模组等高整合度供应商，直接受益于客户备货需求 [6] AI硬件新赛道布局 - OpenAI与立讯精密合作开发消费级AI端侧设备（如智能眼镜、录音笔等），首批产品预计于26-27年推出 [7] - 公司技术高度契合AI交互需求，在微型扬声器、MEMS麦克风及微型电机等领域技术储备深厚 [7] - 公司已与多家主流品牌合作开发AI眼镜声学与光波导模组，目前正处于产品验证阶段，为未来向OpenAI等终端品牌供货奠定基础 [7]

公司2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司营业总收入3125亿元，同比下降4.1%，归母净利润1020亿元，同比下降12.6% [4] - 2025年第三季度单季营业总收入1049亿元，同比增长5.7%，环比增长4.1%，归母净利润324亿元，同比下降12.2%，环比下降1.6% [4] - 公司前三季度加权平均ROE为13.01%，同比下降3.42个百分点 [5] 行业环境与公司经营韧性 - 2025年前三季度布油现货均价70.9美元/桶，同比下降14.4%，第三季度布油期货均价68.17美元/桶，同比下降13.4%，环比上升2.2% [5] - 前三季度境内天然气消费量同比增长2.0%，公司克服油价下行压力，增储上产、严控成本，凸显盈利能力韧性 [5] - 公司现金流表现稳健，前三季度经营活动现金流1717亿元，同比下降6.0%，实现净现金流170亿元，同比增加171亿元 [5] 油气生产与勘探开发进展 - 公司前三季度油气净产量578百万桶油当量，同比增长6.7%，其中原油产量同比增长5.4%，天然气产量同比增长11.6% [6] - 天然气产量快速增长得益于深海一号二期和渤中19-2等油气田的产量贡献 [6] - 前三季度公司获得5个新发现，成功评价22个含油气构造，第三季度成功评价垦利10-6，陵水17-2一体化滚动增储成效显著 [6] - 前三季度共投产14个新项目，包括垦利10-2油田群、东方29-1气田、文昌19-1油田和圭亚那Yellowtail项目等 [6] 成本控制与实现价格 - 前三季度公司桶油主要成本27.35美元/桶油当量，同比下降2.8%，其中桶油作业费用7.12美元/桶油当量，同比下降1.2%，桶油DD&A为13.87美元/桶油当量，同比下降0.6% [7] - 桶油除所得税外的其他税金同比下降11.3%，主要受国际油价下降影响 [7] - 前三季度平均实现油价68.29美元/桶，同比下降13.6%，平均实现天然气价格7.86美元/千立方英尺，同比上升1.0% [6] 资本开支与未来产量规划 - 前三季度公司完成资本开支860亿元，同比下降9.8%，其中勘探投资同比上升3.7%，开发投资同比下降13.9%，生产投资同比下降2.6% [8] - 公司2025年资本开支预算为1250-1350亿元 [8] - 2025年产量目标760-780百万桶油当量，目标中枢同比增长5.9%，2026年目标780-800百万桶油当量，目标中枢同比增长2.6%，2027年目标810-830百万桶油当量，目标中枢同比增长3.8% [8] 财务状况 - 截至2025年9月底公司资产负债率为30.3%，较2024年末上升1.0个百分点 [5]

核心观点 - 公司2025年前三季度营收增长但净利润下滑，第三季度收入同比微降，净利润承压，但净利率环比有所改善 [4] - 第三季度运动鞋销售呈现量降价增态势，单价提升未能完全抵消销量下滑的影响 [5] - 公司毛利率同比显著下降，但期间费用控制有效，费用率同比下降 [6] - 营运能力指标表现分化，存货管理优化但应收账款周转天数增加 [7] 2025年三季报业绩总览 - 前三季度实现营业收入186.8亿元，同比增长6.7% [4] - 前三季度归母净利润24.4亿元，同比下滑14.3%，扣非归母净利润25.0亿元，同比下滑10.8% [4] - 分季度看，25Q3单季度收入60.2亿元，同比微降0.3% [4] - 分季度看，25Q3归母净利润7.6亿元，同比下滑20.7%，归母净利率12.7%，同比下降3.3个百分点，但环比提升0.3个百分点 [4] 运动鞋销售量价分析 - 前三季度销售运动鞋1.68亿双，销量同比增长3.0%，人民币口径单价同比提升约3.5% [5] - 25Q3单季度运动鞋销量同比下滑3.6%，但人民币口径单价同比提升3.4% [5] - 25Q1和25Q2销量分别同比增长6.5%，单价分别同比增长5.5%和2.4% [5] 盈利能力分析 - 前三季度毛利率为22.0%，同比下降5.9个百分点 [6] - 25Q3单季度毛利率为22.2%，同比下降4.8个百分点，但环比提升1.1个百分点 [6] - 前三季度期间费用率为4.5%，同比下降2.1个百分点 [6] - 25Q3期间费用率同比下降1.2个百分点，其中管理费用率同比下降3.0个百分点，财务费用率同比上升1.4个百分点 [6] 其他财务指标 - 25年9月末存货为31.6亿元，较年初增加1.2%，同比减少1.4%，存货周转天数为58天，同比减少5天 [7] - 25年9月末应收账款为36.5亿元，较年初减少16.5%，同比增加6.4%，应收账款周转天数为58天，同比增加3天 [7] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为37.6亿元，同比减少11.5% [7]

核心观点 - 公司2025年前三季度业绩承压，营业总收入同比下降10.7%，归母净利润同比下降32.2% [4] - 2025年第三季度业绩环比改善，归母净利润环比增长3.4%，主要受益于油价回升及炼油业务盈利修复 [4][5] - 各业务板块表现分化：上游业务盈利保持高位但同比下滑，炼油业务盈利同比增长，营销及分销业务受需求下滑拖累，化工业务持续亏损 [5] 2025年三季报业绩总览 - 2025年前三季度营业总收入21134亿元，同比下降10.7%，归母净利润300亿元，同比下降32.2% [4] - 2025年第三季度单季营业总收入7044亿元，同比下降10.9%但环比增长4.6%，归母净利润85亿元，同比基本持平（-0.5%）且环比增长3.4% [4] - 前三季度经营活动现金流净额1148亿元，同比增长13.0% [5] 行业环境与公司整体表现 - 2025年前三季度布油现货均价70.9美元/桶，同比下降14.4%，第三季度布油期货均价68.17美元/桶，环比回升2.2% [5] - 境内天然气消费量同比增长2.0%，成品油消费量同比下降4.0%，乙烯当量消费量同比增长8.1%但化工行业毛利处于低位 [5] - 公司通过统筹生产经营、推进区域优化和深化挖潜增效，实现净利润和现金流的环比改善 [5] 上游业务表现 - 前三季度上游业务息税前利润381亿元，同比下降15.8%，第三季度单季利润126亿元，环比增长5.7% [5][6] - 原油实现价格66.4美元/桶，同比下降10.2美元/桶，自产天然气实现价格1.78元/方，同比下降0.115元/方 [6][7] - 油气当量产量同比增长2.2%，其中国内原油产量191百万桶同比增长0.4%，天然气产量311亿方同比增长4.9% [7] - 油气现金操作成本降至14.3美元/桶，同比下降0.7美元/桶 [7] 炼油业务表现 - 前三季度炼油业务息税前利润70亿元，同比增长13.7%，第三季度单季利润37亿元，环比大幅增利28亿元 [5][8] - 盈利改善主要由于库存损失收窄以及公司坚持产销一体运行，灵活调整产品结构 [8] - 加工原油18641万吨同比下降2.2%，生产成品油11108万吨同比下降4.7%，其中汽油产量降4.1%，柴油产量降11.7%，煤油产量增6.5% [8] - 炼油毛利升至6.1美元/桶同比上升0.5美元/桶，现金操作成本3.9美元/桶同比上升0.2美元/桶 [8] 营销及分销业务表现 - 前三季度营销及分销业务息税前利润128亿元，同比下降35.6%，第三季度单季利润34亿元，环比下降23.9% [5][9] - 业绩主要受汽柴油需求下行和电动汽车快速发展影响 [9] - 成品油总经销量17149万吨同比下降5.7%，其中境内零售量8267万吨降3.7%，直销分销5041万吨降3.4% [9] - 非油业务表现亮眼，实现利润41.91亿元，同比增长5.4% [9] 化工业务表现 - 前三季度化工业务息税前利润-82亿元，同比增亏34亿元，第三季度单季亏损41亿元，环比增亏14亿元 [5][10] - 亏损主要由于化工行业景气度低迷 [10] - 公司通过降本减费、提升有边际效益的加工负荷、优化原料和产品结构应对挑战 [10] - 乙烯产量11588万吨同比增长15.4%，化工单位完全加工成本1195元/吨同比下降126元/吨 [10]