业绩表现 - 25Q3收入426.80亿元，同比下降2.0% [4] - 25Q3毛利润29.46亿元，同比下降20.0%，对应毛利率6.9%，同比下降1.6个百分点 [4] - 25Q3净利润14.07亿元，同比下降9.0% [4] - 业绩下滑主因产品结构变化：高毛利率北美大客户金属机壳业务交付推迟致收入下降，低毛利率组装业务收入上升 [4] 北美大客户业务展望 - 26年北美大客户折叠屏新机将驱动金属中框出货量及ASP提升，有望实现量价齐升 [4] - 公司规划25Q4至26H1新增大量CNC设备扩充产能，并提升自动化水平及运营效率 [4] - 需关注该业务利润率爬坡情况 [4] 新能源汽车业务展望 - 因母公司比亚迪将25年汽车销量目标由550万辆下调至460万辆，公司25年汽车业务收入规模相应下调 [5] - 26年伴随比亚迪高阶智驾渗透提升，公司高阶智驾及悬架产品有望放量，驱动单车价值量提升 [5] AI数据中心业务展望 - 25年服务器组装业务收入受英伟达GPU供给受限影响，公司正加速国产卡适配 [5] - 液冷及电源产品在手订单预计推迟至26年交付，但客户数量较年中有所增加 [5] - 公司积极布局多产品线，包括光模块、储能等，以构建系统级能力 [5]

财务业绩表现 - 25年1-9月公司实现营业收入126.1亿元，同比增长47.2%，归母净利润11.5亿元，同比增长63.5%，扣非归母净利润10.6亿元，同比增长67.0% [4] - 25年第三季度公司实现营业收入44.2亿元，同比增长43.9%，归母净利润4.0亿元，同比增长62.6% [4] - 25年1-9月公司毛利率为28.6%，同比提升1.67个百分点，净利率为14.5%，同比提升4.76个百分点 [5] - 25年第三季度公司净利率为15.7%，同比显著提升6.55个百分点，主要受财务费用率大幅压降推动 [5] - 25年1-9月公司经营性现金净流入15.6亿元，较上年同期多流入15.4亿元，单第三季度净流入9.0亿元，较上年同期多流入11.4亿元，现金流改善明显 [5] 盈利能力驱动因素 - 海外建材产品提价落地推动毛利率增长，叠加期间费用率的良好管控，共同促进净利率提升 [5] - 汇兑损失下降使公司25年第三季度财务费用率同比大幅压降7.74个百分点，至-1.3% [5] - 25年1-9月公司销售费用率为3.5%，管理费用率为7.1%，研发费用率为2.2%，同比分别下降1.68、1.04、0.70个百分点 [5] 业务板块分析 - 海外建材业务营收同比大幅增长，肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目、坦桑尼亚玻璃项目等新增产能释放，叠加产品提价驱动盈利能力增强 [6] - 锂电材料业务方面，福建及重庆负极材料项目产能释放，工艺流程优化，目前已基本具备合计15万吨/年人造石墨产能，产销量同比增长超300%，盈利水平提升 [6] - 陶机业务受行业调整周期影响阶段性承压，公司正通过推进土耳其墨水工厂建设、完善配件仓库布局及培育本土团队等措施提升本地化运营与服务效能 [7][8] - 参股公司蓝科锂业25年1-9月实现碳酸锂产销量3.2万吨，同比增长2.3%和11.3%，通过工艺优化，其净利率由去年同期的24%提升至32% [8] - 蓝科锂业25年1-9月为公司贡献归母净利润2.7亿元，同比提升15.2% [8]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入2324.36亿元，同比下降4.29%，但归母净利润79.59亿元，同比增长35.32% [4] - 2025年第三季度公司营业收入810.64亿元，同比增长1.83%，环比增长3.28%，归母净利润30.81亿元，同比大幅增长130.31%，环比增长26.00% [4] - 2025年第三季度扣非后归母净利润32.97亿元，同比大幅增长163.13%，环比增长40.90% [4] 产销情况 - 2025年第三季度公司商品坯材销量1395.5万吨，同比增长7.43%，环比增长6.71% [5] - 2025年公司计划钢材销量为5224万吨，前三季度已实现商品坯材销量3926.2万吨 [5] - 2025年第三季度板带材销量1218万吨，环比增长5.82%，同比增长4.55%，但平均售价为4029元/吨，环比下降2.27%，同比下降5.80% [6] - 2025年第三季度管材销量52万吨，环比增长4.00%，同比增长20.93%，平均售价为6602元/吨，环比下降1.73%，同比下降5.62% [6] 产品结构与战略 - 公司持续优化产品结构，前三季度"2+2+N"产品销量2568.9万吨，较上年同期增加13.9% [7] - 公司积极提升品牌价值，吉帕钢1470DP-EG顺利下线，实现电镀锌双相钢全球最高强度 [7] - 前三季度公司出口接单516.9万吨，较上年同期增加10.9%，出口结构发生显著变化，高端产品出口增长较大，整体出口水平约12% [8] - 后续公司将聚焦竞争力较强的中高端钢材出口，目标将中高端出口保持在10%-12%的水平 [8] 海外投资与布局 - 公司沙特250万吨产能项目具体开工和建成时间点需根据工作开展情况确定 [9] - 除沙特项目外，公司也与多家潜在合作方进行交流，主要区域聚焦东南亚、中亚、中东以及北非等地区 [9] - 随着国际化战略深入及行业发展趋势，公司在海外建立区域性或全流程产线是必然趋势 [9]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入50.0亿元，同比减少2.44%，归母净利润3.96亿元，同比增加0.37%，扣非归母净利润2.71亿元，同比减少13.25% [4] - 2025年第三季度单季总营收14.32亿元，同比减少1.87%，归母净利润0.83亿元，同比增加34.91%，扣非归母净利润0.47亿元，同比增加7.33% [4] - 2025年第三季度销售净利率为5.76%，同比提升1.57个百分点，扣非净利率为3.29%，同比提升0.28个百分点 [6] 收入与渠道分析 - 2025年第三季度收入同比降幅为1.87%，较第二季度的同比降幅4.39%有所收窄 [5] - 公司积极拓展直营商超渠道，已与头部大客户开展合作，传统经销渠道相对稳健，电商渠道以改善盈利能力为目标 [5] - 餐饮渠道中大B客户保持增长，渗透率提升，但小B端因社会餐饮需求疲软短期承压 [5] 产品与成本费用 - 公司在饺子汤圆等核心品类加大产品升级创新，并重视火锅食材、肠类产品，速冻调制食品后续表现有望改善 [5] - 2025年第三季度销售毛利率为22.34%，同比小幅下滑0.41个百分点，主要因以折价方式进行费用投放 [6] - 2025年第三季度销售费用率为14.04%，同比下降1.63个百分点，管理费用率为3.6%，同比上升0.26个百分点，费用优化成效显现 [6]

核心观点 - 工商银行2025年前三季度营收同比增长2.2%至6400亿元，归母净利润同比增长0.3%至2699亿元，盈利增速回正，经营韧性增强 [5][6] - 公司资产扩张保持较高强度，生息资产同比增长9.4%，贷款和债券投资“两投”增加超4万亿元 [7] - 净息差收窄压力趋缓，1-3Q净息差为1.28%，较上半年下降2个基点，负债端成本管控效果持续释放 [9] - 非息收入表现亮眼，同比增长11.3%至1666亿元，其中手续费净收入增速转正，净其他非息收入增速大幅提升 [6][10] - 资产质量保持稳定，不良贷款率连续三个季度持平于1.33%，风险抵补能力维持在较好水平 [11] 营收与盈利表现 - 前三季度营业收入6400亿元，同比增长2.2%，增速较上半年提升0.6个百分点 [5][6] - 归母净利润2699亿元，同比增长0.3%，增速较上半年提升1.7个百分点 [5][6] - 加权平均净资产收益率为9.3%，同比下降0.47个百分点 [5] 资产扩张与信贷投向 - 生息资产同比增长9.4%，贷款同比增长8.4% [7] - 贷款和债券投资“两投”规模增加超过4万亿元，增量再创新高 [7] - 信贷资源加力支持“两重一薄”、“两新”等重点领域，制造业、战略性新兴产业、绿色、普惠、民营和涉农贷款增速均高于各项贷款平均增速 [7] 负债与存款结构 - 付息负债同比增长10.5%，存款同比增长8%，增速较第二季度末分别下降1.4和0.3个百分点 [8] - 第三季度存款增量4080亿元，占付息负债增量的主要部分 [8] - 存款定期化趋势延续，第三季度定期存款余额增加4684亿元，活期存款余额减少604亿元，截至第三季度末定期存款占比提升至61.1% [8] 净息差与息差管理 - 前三季度净息差为1.28%，较上半年下降2个基点，较上年同期下降15个基点 [9] - 生息资产收益率和付息负债成本率分别为2.69%和1.57，较上半年均下降4个基点 [9] - 负债端通过落实自律倡议和调整存款利率推动成本下行，后续重定价效果有望持续释放 [9] 非息收入表现 - 非息收入同比增长11.3%至1666亿元，增速较上半年提升4.8个百分点 [6][10] - 手续费及佣金净收入909亿元，同比增长0.6%，增速较上半年提升1.2个百分点，财富代销及资管业务收入季环比改善 [10] - 净其他非息收入757亿元，同比增长27.6%，增速较上半年提升8.8个百分点，第三季度投资收益157亿元为主要贡献项 [10] 资产质量与风险抵补 - 不良贷款率连续三个季度稳定在1.33%，较年初下降1个基点 [11] - 前三季度计提各类资产减值损失1271亿元，同比略降1.7% [11] - 拨备覆盖率为217.2%，拨贷比为2.89%，风险抵补能力保持较好水平 [11]

业绩总览 - 25Q3净销售额1801.7亿美元，同比增长13.4%，高于彭博一致预期1.32% [5] - 25Q3营业利润174.2亿美元，低于一致预期11.7%，营业利润率9.7%，同比下降1.3个百分点 [5] - 25Q3净利润211.8亿美元，每股收益1.95美元，高于一致预期25.3% [5] - 25Q4净销售额指引中位数为2095亿美元，高于一致预期0.3%，同比增长9.7%-13.4% [5] - 25Q4营业利润指引中位数为180亿美元，低于一致预期1.7%，同比增速为-1%-22.6% [5] AWS业务表现 - 25Q3 AWS收入330亿美元，同比增长20.2%，增速较25Q2的17.5%加速 [6] - AWS营业利润率为34.6%，环比增长1.7个百分点，但同比下降3.4个百分点 [6] - 自研芯片Trainium2订单供不应求，营收规模达数十亿美元，环比增长150% [6] - Trainium3服务对象预计将从大型客户向中小型客户迁移，以打开市场空间 [6] 电商及其他业务表现 - 25Q3北美地区营业利润47.9亿美元，营业利润率3.3% [7] - 25Q3国际营业利润12亿美元，营业利润率2.9% [7] - 北美和国际营业利润率同比及环比均下滑，主要受一次性法律和解与岗位裁撤费用影响 [7] - AI电商助手Rufus年活跃用户达2.5亿，月用户数量同比增长140% [7] - Rufus未来有望实现超100亿美元的年销售额 [7] 资本开支与产能规划 - 25Q3资本支出（TTM）1159亿美元，同比增长77.1% [9] - 25Q3现金资本开支342亿美元 [9] - 2025年全年现金资本开支预计达1250亿美元，同比增长60% [9] - 2026年资本开支将继续增加，预计到2027年底整体产能将提升一倍 [9] - 当前产能瓶颈在于电力，未来可能会转移至芯片 [9]

核心观点 - 公司2025年前三季度经营业绩显著增长，利润总额和归母净利润同比大幅提升 [4][5] - 公司专注于集成电路、生物医药、人工智能三大前沿产业的园区生态集成运营 [4] - 公司通过“基金+基地”模式和REITs扩募等资本运作，优化资产并提升价值 [4][5] - 公司维持高比例现金分红，积极回馈股东 [6] 经营业绩 - 2025年前三季度营业总收入38.0亿元，同比下降7.9% [4] - 2025年前三季度利润总额18.2亿元，同比增长49.3% [4][5] - 2025年前三季度归母净利润11.0亿元，同比增长74.6% [4][5] - 截至2025年9月30日，产业园在租总面积约278.8万平方米 [4][5] - 2025年前三季度累计租金总收入22.2亿元，年化单位租金约88.5元/平方米/月，较2024年同期增长13.3% [5] 业务模式与战略布局 - 公司定位为创新生态集成服务商和总运营商，聚焦集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业 [4] - 构建“基金+直投”策略，产业投资矩阵覆盖字节跳动、江波龙、壁仞科技、商汤科技、心泰医疗等知名企业 [4] - 深化“基金+基地”模式，以规模超10亿元的“上海临港策源创业投资基金”为核心平台，布局前沿技术 [4] - 漕河泾科技绿洲康桥园区通过参与临港创新产业园REIT的首次扩募完成出表，促进利润增长 [5] 股东回报 - 2022年至2024年现金派息比例分别为50.0%、47.6%、46.0%，三年平均约47.9% [6] - 按平均派息比例计算，当前股价对应2025年至2027年预测业绩的股息率约2.2%-2.4% [6]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营收25.1亿元，同比增长35.8%，实现归母净利润6.6亿元，同比增长52.6% [4] - 2025年第三季度单季实现营收8.3亿元，同比增长29.3%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长55.1% [4] - 2025年前三季度毛利率为38.4%，同比提升4.6个百分点，第三季度单季毛利率为38.3%，同比提升3.6个百分点 [5] 客户与市场拓展 - 公司前10大客户均为美国客户，其中70%为零售商，9家客户采购金额同比增长，增幅在16.64%至635.28%之间，其中2家客户采购金额同比增幅超过500% [5] - 2025年前三季度共开拓67位新客户，其中63家为美国零售商，7家属于“全美排名前100位家具零售商” [5] - 公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的90.8%，对美国零售商客户的销售额占公司营收总额的67.2%，占美国市场营业收入的72.9% [5] 盈利能力驱动因素 - 毛利率提升主要受益于原材料软泡聚醚价格下行，2025年第一至第三季度国内软泡聚醚吨均价分别为8481元、7957元、8230元，同比分别下降918元、1447元、786元 [6] - 产品结构升级和高毛利率零售业务收入占比持续提升也对毛利率改善有积极贡献 [6] 费用情况 - 2025年前三季度期间费用率为9.4%，同比上升0.7个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/2.6%/5.0%/-1.4%，财务费用率同比上升1.2个百分点 [7] - 第三季度单季期间费用率为11.8%，财务费用率同比上升0.8个百分点，主要因人民币升值导致汇兑损失增加，当季汇兑损失达1795万元 [7]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收57.82亿元，同比下降1.8%，归母净利润7.55亿元，同比增长4.4% [4] - 2025年第三季度公司实现营收21.21亿元，同比下降1.6%，归母净利润3.58亿元，同比下降2.2% [4] - 2025年前三季度公司归母净利率为13.1%，同比提升0.8个百分点 [9] 分业务板块业绩 - 酒店业务2025年前三季度实现利润总额8.46亿元，同比增长5.3%，同期营收同比下降2.0% [5] - 酒店管理业务收入同比增长12.9%，有效对冲了酒店运营业务收入同比下降8.1%的负面影响 [5] - 景区业务2025年前三季度实现营收3.90亿元，同比增长0.9%，利润总额1.85亿元，同比微降0.3% [5] 酒店运营指标 - 2025年第三季度不含轻管理酒店的全部酒店RevPar为191元，同比下降2.4%，但降幅较第二季度的-4.1%有所收窄 [6] - 经济型酒店2025年第三季度RevPAR同比增长1.4%，展现出较强韧性，而中高端酒店RevPAR同比下降6.1% [6] - 截至2025年第三季度末，公司中高端酒店房间量占比提升至42.5%，同比增加1.4个百分点 [11] 门店拓展与结构优化 - 2025年第三季度新开店387家，其中特许加盟店占383家，前三季度累计新开店1051家，稳步向全年1500家目标迈进 [7] - 2025年第三季度新开店中标准管理酒店占比达56.6%，储备店中标准管理酒店占比提升至71.0%，同比大幅增加17.5个百分点 [7] 费用与盈利能力 - 2025年前三季度公司毛利率为40.7%，同比提升1.1个百分点，期间费用率为23.6%，同比微增0.2个百分点 [9] - 管理费用率和财务费用率分别同比下降0.1和0.9个百分点，销售费用率同比上升1.2个百分点至8.3%，主要因OTA佣金增长 [9] - 2025年第三季度公司毛利率为44.8%，同比提升1.7个百分点，归母净利率为16.9%，同比基本持平 [10] 战略与创新举措 - 公司持续进行产品迭代，如家4.0产品市场反馈良好，并通过推出"青春卡权益"、与《国家宝藏》IP联动等活动增强用户粘性 [11] - 组织架构方面，更加扁平化的区域运营体系已平稳运行，属地化运营效率开始显现 [11]

固态变压器 (SST) 与 AIDC 供配电 - 固态变压器相较于传统变压器具有显著优势，能满足服务器功率持续提升的需求，AIDC配电架构向HVDC和固态变压器演进 [2] - 英伟达表示致力于将SST技术作为面向未来的设施配电解决方案，国内部分电力设备企业正在研发SST产品 [3] - 国内SST供应链中的整流模块、高频变压器、材料厂商有望为海外电力设备企业供应SST零部件 [3] 报喜鸟 2025年三季报 - 2025年前三季度公司收入同比下滑1.6%，归母净利润同比下滑43.2% [8] - 2025年第三季度收入同比增长3.1%，但归母净利润同比下滑45.7%，毛利率下降0.6个百分点，费用率上升5.7个百分点 [8] - 2025年上半年报喜鸟品牌收入同比下滑9.6%，哈吉斯品牌收入同比增长8.4%，乐飞叶品牌收入同比增长20.5% [8] - 下调公司2025至2027年盈利预测，预计2025年归母净利润为3.30亿元 [8] 2025年11月A股及港股金股组合 - 2025年11月A股金股组合包括：顺络电子、奥来德、中际旭创、杭叉集团、三一重工、争光股份、海尔智家、中国石油、紫金矿业、上海临港 [10] - 2025年11月港股金股组合包括：新华保险、中国人寿、腾讯控股、中芯国际、华虹半导体 [10] 盾安环境投资价值 - 公司正从制冷零部件行业龙头跨越至制冷+新能源车热管理零部件行业标杆 [13] - 2024年末公司归母利润是同行三花智控的34%，但市值仅为三花智控的13% [13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.9亿元、12.6亿元、14.7亿元，同比增速分别为+4%、+16%、+16% [13] - 结合相对估值与绝对估值，给予公司目标价20.39元，首次覆盖给予"买入"评级 [13] 伟星股份2025年三季报 - 2025年前三季度公司实现营业收入36.3亿元，同比增长1.5%，归母净利润5.8亿元，同比下降6.5% [15] - 2025年第三季度收入和归母净利润分别同比增长1%和3%，业绩环比第二季度好转 [15] - 小幅下调2025至2027年归母净利润预测至6.7亿元、7.5亿元、8.4亿元，对应2025年及2026年市盈率分别为19倍和17倍，维持"买入"评级 [15] 瑞声科技感知技术峰会 - 公司业务覆盖声学、电磁传动、光学、传感器、车载五大板块，持续推动技术升级与场景多元化 [18] - 公司增长前景由"传统业务升级"与"新兴赛道布局"双轮驱动：北美大客户产品迭代是业绩稳健增长的基石，AI硬件浪潮正成为推动价值重估的新引擎 [18] 万华化学2025年三季报 - 2025年第三季度公司聚氨酯产销量稳步提升，同时得益于新增产能释放，石化、精细化学品及新材料产品产销量显著提升 [22] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为128亿元、160亿元、189亿元 [22] - 公司通过技术开发持续扩充新材料产品版图，通过成本优化及费用管控提升盈利能力，维持"买入"评级 [22] 杭州银行2025年一季报 - 2025年第一季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.2%、3%、17.3%，利息收入贡献季环比提升，盈利增速维持高位 [24] - 2025年是公司"二二五五"战略收官之年，第一季度信贷投放实现"开门红"，资产质量保持稳健，盈利增速在17%以上，基本面韧性较强，维持"买入"评级 [24][25] 口子窖2025年三季报 - 2025年前三季度公司实现营业总收入31.74亿元，同比下滑27.24%，实现归母净利润7.42亿元，同比下滑43.39% [27] - 预测2025-2027年每股收益为1.58元、1.68元、1.78元，当前股价对应市盈率分别为20倍、19倍、18倍，维持"增持"评级 [27] 有色金属行业基金持仓 - 2025年第三季度主动型权益基金有色金属重仓股持仓占基金重仓股比例为5.72%，环比增长1.43个百分点，增仓集中在铜、锡 [30] - 投资建议关注供给支撑铜铝、稀土价格上行，贵金属受益于美元信用弱化和降息周期，推荐标的包括紫金矿业、洛阳铝业、西部矿业、金诚信、中国宏桥、北方稀土 [30]