新政核心内容与目标 - 政策核心是严控新车以二手车名义出口 规定自明年起申请出口距离注册登记日期不满180天（含180天）的车辆需补充提交车辆生产企业出具的《售后维修服务确认书》[5] - 政策旨在终结“零公里二手车”乱象 推动行业从“大规模冲量”转向“高质量全球竞争”进入“高壁垒+高质量+高服务”时代[13][14] - 政策并非简单收紧 而是“升级+换道超车”旨在推动中国二手车出口转型升级 从“卖差价”升级到“卖服务、卖产业链”[13][14] 行业现状与乱象 - “零公里二手车”出口是近两年潜规则 曾有信息显示中国对外出口的新能源二手车中超过90%是零公里二手车 2025年其规模最多可能达到百万辆[5] - “零公里二手车”指已完成注册登记但行驶里程极低、车况与新车无异的车辆 企业通过“上牌即出口”操作规避新车出口监管 套取最高13%的出口退税及地方补贴 并以低于正规新车15%~40%的低价冲击海外市场[6] - 自2019年至今 中国二手车年出口量已从不足3000辆跃升至2024年的43.6万辆 增长超过145倍 2024年2月管理从“试点审批制”改为“全国备案制”后全国有超2000家二手车企业涌入市场[9][11] 新政对行业格局的影响 - 行业将面临重新洗牌 预计全国约3000家二手车出口商中明年会至少减少一半 小型贸易商、个人车商及不熟悉车市的“政策饭”车商将被淘汰[6] - 新政将出口“零公里二手车”的权限收归主机厂及其授权出口商 大部分二手车贸易商只能转向真正的二手车业务[2][3][10] - 新政设置了高合规壁垒 例如《售后维修服务确认书》和严格的改装真实性要求（需提交底盘品牌、改装车品牌等信息及证明材料）将淘汰大量从业者[5] 短期与中长期市场展望 - 短期行业将经历阵痛 由于“零公里二手车”占比大 预计明年二手车出口量在政策执行之初可能出现下滑[9] - 但业内人士判断明年二手车出口总量仍会上涨 预计2025年中国二手车出口量将突破60万辆 其中东南亚市场占比超50% 今年“零公里二手车”出口总量预计约45万辆[9] - 中长期看 海外市场（如俄罗斯、中亚、非洲）对二手车需求很大 中国二手车在产品和价格上具备竞争力 加上国六车型换代带来优质车源 出口将继续增长[9][10] 转型升级方向与战略意图 - 政策鼓励企业提升国际经营能力 包括在重点市场建立公共展示交易市场 完善营销、仓储、售后及供应链配套合作 提供检测、报关、物流等“一站式”服务[13] - 第一层战略意图是避免低质量出口损害中国汽车品牌声誉及国家信誉 防止重蹈上世纪90年代国产摩托车出口覆辙 保护来之不易的汽车产业全球领先地位[13] - 第二层战略意图是通过将国内二手车销售至海外 解决国内市场供大于求的问题 从而稳定国内二手车及新车价格 促进国内消费 借鉴日本、韩国的成功路径[14]

文章核心观点 - 2025年国产芯片行业呈现新气象，在消费电子、汽车、AI计算及半导体设备材料等多个领域实现显著突破，正从“能用”向“好用”迈进，并从追赶者向引领者跨越 [1][3][27] C端：消费电子与汽车市场突破 - **PC与游戏性能**：雷神科技发布首款面向消费级电竞市场的国产主机“黑武士·猎刃Pro”，搭载海光C86处理器，实测运行《黑神话：悟空》帧率接近300帧，《无畏契约》接近200帧，打破了“国产芯片玩不了游戏”的刻板印象 [2][3][5][7] - **技术路线与生态**：海光信息采用x86指令集实现“原生兼容”，可直接运行Windows系统和主流游戏，是国产高端算力从专用领域向通用消费市场跨出的一大步 [6] - **智能手机芯片**：小米发布首款自研3nm旗舰SoC芯片玄戒O1，采用第二代3nm工艺，集成190亿个晶体管，CPU为10核架构，已搭载于小米15S Pro等旗舰机型 [8] - **存储芯片进展**：长鑫存储发布国产DDR5产品系列，最高速率达8000Mbps，单颗容量24Gb，填补产业链在先进存储标准上的空白 [9][10]；长江存储致态TiPlus7100s固态硬盘顺序读取速度达7400MB/s，写入速度达6900MB/s，参数已达国际竞争水平 [10][11] - **汽车电子渗透**：广汽昊铂GT“攀登版”实现芯片设计100%国产化，智能座舱由瑞芯微RK3588M芯片驱动，具备94K DMIPS通用算力和6TOPS AI算力；音频处理由集成NPU的RK2118M芯片负责 [3][12]；欧冶半导体将于年底量产面向下一代汽车E/E架构的区域控制器主控芯片工布565系列，旨在减少ECU数量，降低整车成本 [13] B端：AI计算与产业链协同 - **市场格局变化**：受出口管制影响，英伟达在中国AI芯片市场份额从95%降至0%，为国产算力厂商留下市场真空 [15] - **厂商业绩反弹**：寒武纪2025年第三季度营收达17.27亿元，同比增长1332.52%，归母净利润5.67亿元，实现净利润转正 [16] - **技术路线转向**：国产厂商集体转向“超节点”技术路线，通过提高集成度以系统级优势弥补单卡算力差距；中科曙光发布scaleX640超节点服务器，单机柜集成640张AI加速卡，算力密度相比传统方案提升20倍 [3][16][17] - **降低算力成本**：铨兴科技推出超显存融合解决方案，使训练DeepSeek-671B大模型的硬件部署成本从约2000万元降至约200万元，降幅达90% [17] - **存储需求转变**：AI算力需求爆发使存储从“成本部件”变为“战略性物资”；机械硬盘交期长达52周，倒逼云端业者转向国产企业级固态硬盘替代 [18][19] - **产业链协同**：半导体产业正从“点状突破”向“链式协同”过渡，下游厂商主动开放供应链，为国产芯片提供量产验证机会 [20] - **研发投入与资金压力**：国产GPU厂商研发投入巨大，摩尔线程2022-2024年累计研发投入38.1亿元，同期累计归母净亏损约50亿元；沐曦股份2022年至2025年第一季度合计研发投入24.66亿元，同期累计归母净亏损32.90亿元；巨大资金压力推动2025年出现IPO冲刺潮 [21] 跋涉“深水区”：设备、材料与工具 - **光刻设备**：芯上微装发运350nm步进式光刻机AST6200，实现核心技术自主可控，服务于功率器件、射频芯片等领域，助力汽车芯片供应链安全 [23][24] - **半导体材料**：恒坤新材自产的SOC和BARC材料在2023年境内市场国产厂商中销售规模排名第一，打破了美日韩厂商的长期掌控 [24] - **测试仪器**：新凯来旗下万里眼公司推出带宽高达90GHz的超高速实时示波器，突破了西方在高端电子测试仪器上的封锁，满足7nm及更先进工艺AI芯片的测试需求 [25] - **EDA工具**：华大九天提出“EDA统一大平台”战略，其全定制设计工具覆盖率已近100%，数字流程主要工具覆盖率接近80% [26]；启云方发布拥有完全自主知识产权的国产EDA软件，支持超大规模电路多人协同设计，已有超2万名工程师使用，能将硬件开发周期缩短40% [26] - **发展阶段判断**：行业专家指出，中国芯片产业策略应是“主动超前研发”，即“预研一代，研制一代，生产一代”，而非等待传统迭代循环 [26]

文章核心观点 - 光伏组件行业头部企业正集体、加速向储能赛道进行战略布局，以应对光伏主业增长放缓、盈利承压的局面，并顺应“光储一体化”的行业趋势，旨在打造公司的“第二增长曲线” [1][2][3][10][18] 光伏组件巨头悉数布局储能 - 隆基绿能于2025年11月正式宣布进军储能领域，推出储能解决方案，并提出以光伏、储能、氢能为核心的“稳定三角”能源架构，标志着其“光储氢”全价值链闭环战略进一步完善 [3] - 随着隆基绿能入局，光伏组件领域的顶级玩家，包括晶科能源、天合光能、晶澳科技、阿特斯、通威股份等，已全部进入储能赛道 [3][5] - 隆基绿能通过收购苏州精控能源约62%的表决权快速切入储能赛道，以获取成熟的核心技术与市场资源 [5] 各公司布局储能的节奏与现状 - 天合光能是较早布局的厂商，2015年设立天合储能，提出“光储双轮驱动”，2024年其全球储能系统累计出货已超10GWh，2025年预计出货超8GWh，海外锁定订单已突破10GWh，且第二、三季度已连续实现单季盈利 [7][8] - 阿特斯于2015年前后在海外电站端配套储能，2023年其储能系统出货跻身全球前十 [7] - 晶科能源于2021年正式进场，2025年储能系统发货目标为6GWh，海外占比预计超八成，其中欧美市场占比近四成 [7][8] - 晶澳科技于2021年启动“一体两翼”战略，2022年组建储能中心并推出产品 [7] - 通威股份于2025年2月正式进入储能行业，签署了150MW/300MWh的共享储能项目 [7] 布局储能的核心驱动因素 - 行业趋势：顺应“光储一体化”的确定性行业趋势，储能是可再生能源体系的关键拼图，行业正从政策驱动转向市场驱动 [10] - 市场需求：新能源大规模并网给电网平衡与安全带来压力，电网调节需求激增，储能技术已跨越经济性拐点，市场化应用条件成熟，以美国数据中心为代表的新型高载能产业对电力稳定性的高要求也激发了大规模储能需求 [11] - 企业自身原因：储能系统属于“集成型”产品，技术门槛相对较低、投入较轻，属于轻资产扩张；组件企业可利用现有EPC与业主资源，发挥品牌溢价与渠道复用的“顺销”效应；布局储能可提升公司“第二增长曲线”的叙事，满足资本市场诉求 [12] 光伏市场增长放缓与全球格局变化 - 市场增长：国内光伏新增装机增速放缓，2025年1-9月累计新增240.27GW，同比增长64.73%，但9月单月新增9.66GW，同比下滑53.76%，中国光伏行业协会预测2026年国内新增装机有望持平 [14][15] - 全球变局：地缘政治与贸易壁垒重塑全球产业格局，为应对美国市场法规（如《大而美法案》要求持股低于25%），多家中国光伏企业调整在美业务架构，例如阿特斯将美国业务持股比例降至24.9%，天合光能出售美国工厂，晶澳科技转让美国子公司股权，隆基绿能考虑降低在美合资工厂持股比例 [15][16][17] 储能作为“第二增长曲线”的预期与挑战 - 市场定位：在光伏行业增长动能减弱的背景下，储能被光伏龙头企业锚定为“第二增长曲线”，从户用到大型储能已成为新能源电力系统的刚需，未来3至5年内配置储能或将成为每个新能源项目的标准选项 [18][19] - 政策支持：中国《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》提出到2027年全国新型储能装机规模目标达到180GW以上，截至2025年上半年，全国新型储能装机规模已达94.91GW/2.22TWh [19] - 企业规划：晶科能源预计明年储能系统发货目标将实现翻倍增长，并继续聚焦欧美高盈利市场；晶澳科技通过复用光伏领域的全球化网络与资源，以“光储+X”模式快速切入储能市场 [20] - 时间周期：储能业务对光伏组件头部企业的营收形成明显拉动预计仍需3年左右时间，需要市场验证放量、产能爬坡、成本摊销和渠道下沉，达到“营收支柱”级别仍需2至3年的持续投入 [20][21]

文章核心观点 - 企业的“分家”绝非一纸股权转让协议所能了结 有形资产分割后 无形的品牌遗产界定可能成为更棘手、更持久的难题[2] - 北汽集团与北京汽车制造厂（北汽制造）围绕“北汽”相关标识的纠纷 是一场关于历史遗产所有权、品牌价值归属权的博弈[2] 历史渊源与股权演变 - 北汽制造诞生于1951年 是新中国成立后创建的第二家大型汽车企业[4] - 1965年北汽制造成功试制212越野车 是中国第一台自主研发的越野车 累计生产超百万辆 奠定了“北汽”相关标识的国民认知[4] - 2007年 北汽制造的股权资产被划转给北汽控股（后更名为北汽集团）[4] - 2010年 北汽控股以包括北汽制造51%股权在内的资产出资成立了北汽股份[4] - 2014年度 北汽制造营业收入为14.49亿元 净亏损高达7亿元 所有者权益为-1.88亿元[4] - 2015年 北汽集团挂牌转让其所持北汽制造51%股权 接盘方是已持有北汽制造49%股份的民营企业北京汽车装配厂 2016年工商变更完成后 北汽制造彻底成为一家民营企业[5] - 2020年5月 富路集团通过青岛富路实现了对北汽制造的间接控股[5] - 2023年 魏桥集团通过控股富路集团 将北汽制造纳入自己的产业布局[5] 纠纷起因与过程 - 2020年北汽制造总部被搬迁到青岛后 新管理层进行了一系列品牌“溯源”宣传 强调其是“中国汽车工业的先驱和北京汽车工业的摇篮”[7] - 2021年起 北汽制造在车型及宣传中开始使用“北京”标识并强调“北京汽车工业传承”[2] - 北汽集团起诉称 北汽制造在其生产和销售的汽车产品上未经授权直接印制了“北京”商标 并在销售场所将“北京汽车”商标作为店铺门头以及店内装饰[7] - 北汽制造曾对北汽集团申请的“北汽212”“BJ212”商标提出异议[8] - 2025年11月 北汽集团发布声明称收到一审胜诉判决 法院认定北汽制造使用“北汽”及含有“北汽”字样的标识构成不正当竞争 需立即停止使用并公开登报声明以消除不良影响[8] - 判决书指出 “北汽”“北汽集团”企业简称经过数十年发展 已在相关公众中建立起较高的知名度与影响力 属于“具有一定影响的企业简称”[9] - 纠纷持续四年才有一审结果 部分原因在于商标和不正当竞争案件证据量巨大 需要固定证据、做消费者混淆度问卷、销售数据审计、商誉贬损评估等[9] - 北汽制造已提起上诉 一审判决尚未生效[2][11] 案例启示与专家建议 - 北汽集团与北汽制造的纠纷并非孤例 此前中国长江航运集团（长航集团）与长航凤凰也曾围绕“长航”简称使用权发生持续多年的纠纷[11] - 2023年 二审法院判决“长航凤凰”必须限期改名 新名字不能再出现“长航”二字 但不用赔钱 问题根源在于长航集团当初未在合同里约定使用期限或退出条件[12] - 专家指出 企业在进行股权转让或资产剥离时 必须重视无形资产的清晰划分和保护 应制定详尽、严谨的合同条款 明确约定无形资产的使用范围、期限、限制条件以及违约责任[11][12] - 建议在股权转让协议里单独列“品牌过渡条款” 例如约定2至3年过渡期 过渡期内被许可人只能按既有方式使用 不得申请含特定元素的新商标、不得扩大商品类别 以厘定品牌产权的清晰切割[12] - 对于北汽制造而言 一审判决是转变营销方向的契机 可以考虑把预算从“蹭名牌”转向自建IP 传播端放弃“老北汽”叙事[11]

公司获奖与荣誉 - 公司在《经济观察报》主办的2024-2025年度“受尊敬企业”年会上，成功斩获“社会责任领航企业”荣誉，成为信托行业践行社会责任的标杆代表[1][2] - 该评选围绕优质运营、创新突破、社会贡献、公众信赖、年度影响五大核心指标，旨在发掘对经济发展、民生改善、行业进步具有突出贡献的企业典范[2] - 公司的获奖是对其40余年坚守“金融为民、信托向善”核心理念的高度认可，也彰显了行业与社会对信托机构以专业能力赋能社会发展的价值肯定[2] 社会责任实践体系 - 公司在公益领域打造“上善公益”慈善信托品牌，覆盖教育助学、医疗帮扶、乡村振兴等多个板块，形成可持续的公益帮扶模式[4] - 在民生服务领域，公司创新推出特殊需要信托、家庭服务信托等产品，精准对接居民多元需求[4] - 在产业赋能方面，公司积极响应“五篇大文章”，在科技金融、绿色金融领域持续发力，以专业金融服务助力产业升级与高质量发展[4] 消费者服务与权益保护 - 公司将社会责任深度融入客户服务全流程，通过搭建多渠道的消费者权益保护体系，为不同年龄、不同需求的消费者筑牢金融安全防线[4] - 公司凭借专业、贴心、普惠的消费者服务，赢得了社会各界的广泛认可与尊重，成为消费者心中值得信赖的金融服务伙伴[4] - 截至2024年，公司纳税等级保持A级、位居黄浦区前列，以稳定税收贡献助力地方缓解财政压力、稳民生促增长[4] 行业影响与活动背景 - 此次年会以“智创未来，向新而行”为主题，聚焦企业高质量发展与社会责任深度融合[2] - 年会汇聚了众多知名企业负责人、行业专家及学界代表，围绕“智创+责任”双轮驱动的发展路径展开深入探讨，为推动企业高质量发展、构建良性商业生态注入了新动能[5] - 公司的实践为金融行业履行社会责任提供了可借鉴的路径[4]

文章核心观点 - 资产证券化产品（特别是公募REITs和机构间REITs）正成为新能源电站（如光伏、风电）重要的新兴融资渠道，这有助于将融资依赖从企业主体信用转向资产信用，尤其为民营企业提供了资金支持 [2][4][6] 新能源电站资产证券化的发展与现状 - 2022年后，多支以能源设施为底层资产的公募REITs产品陆续上市；2025年，机构间REITs也开始逐步涌现 [1][2] - 2022年7月，鹏华深圳能源清洁能源封闭式基础设施REITs上市，成为首单清洁能源公募REITs，此后有6支能源基础设施REITs陆续上市，总发行规模188.9亿元 [6] - 2025年6月，“泰康资产—财通—远景新能源持有型不动产资产支持专项计划”挂牌，成为国内首单清洁能源类机构间REITs，发行规模2.85亿元 [10] - 2025年12月，储能设施项目首次被纳入基础设施公募REITs项目行业范围清单，拓宽了资产证券化范围 [7] 新能源电站作为融资标的的优势 - 现金流稳定：新能源电站（尤其在旧政策下）有长达25至30年的保量保价收购政策，现金流极其稳定 [13] - 主体风险隔离：新能源电站开发通常以项目公司为主体，能满足REITs产品对主体风险隔离的要求 [3] - 权属清晰：资产权属清晰，适合进行资产证券化 [3] - 收益吸引力：已上市的清洁能源REITs产品年化收益率大多在10%以上，风丽新能源计划发行的机构间REITs预计底层资产内部收益率不低于10% [14] - 市场青睐原因：进入平价时代后现金流更稳定、政策与产品创新推动、长期配置需求提升，以及相比房地产下行，电站资产收益相对稳定 [11] 传统融资方式与挑战 - 新能源电站是重资产投资：一个5兆瓦分布式光伏电站前期投资约1000万元，风电项目投资规模动辄上亿元，回收周期6至8年 [5] - 银行信贷依赖主体信用：资金主要投向以“五大六小”为主的大型国央企，民营企业（尤其是中小微企业）难以获得长期信贷支持 [5] - 融资租赁的普及：为满足民营企业资金需求，融资租赁方式开始普及，其应收租金来源于电站的经营性收益 [5] 公募REITs与机构间REITs的差异与选择 - 公募REITs门槛高：首次发行要求当期目标不动产评估净值原则上不低于10亿元（相当于200兆瓦至300兆瓦新能源电站规模），且底层资产运营时间原则上不低于三年，许多风光场站资产不满足要求 [9] - 机构间REITs更灵活：因此受到项目方青睐，投资门槛更低，例如远景能源的产品投资人可最低购买100万元一份 [9][10] - 投资者类型多样：包括希望获取稳健收益的机构投资者、有明确绿电使用场景的企业，以及希望参与电站开发的中小型客户 [10] 政策影响与行业趋势 - 政策推动：2022年7月，国家发改委通知首次将风电、光伏等清洁能源项目纳入REITs试点范围 [6] - 电价市场化改革：2025年初“136号文”发布，对今年6月1日后投建的新能源电站实行“新老划断”，电量需参与市场化竞争，收益不再完全固定，收益模型需要重构 [13] - 政策重要性：行业政策多、出台频率高、各省政策不一，项目方和投资人需加强对政策的理解和研判以做好收益测算 [14] 产品设计与投资考量 - 关注资产合规性：包括土地权属清晰、审批手续完备、项目备案完备、关键设备是否纳入融资白名单 [14] - 看重资产质量与原始权益人：需挑选优质电站资产以获取更高收益，原始权益人需具备持续的资产开发能力 [14][15] - 收益表现：远景能源机构间REITs首次收益分配的年化派息率保持在较高水平，相比已发行的新能源机构间REITs平均收益率高出约40% [11]

电影IP的市场表现与商业热度 - 《疯狂动物城2》中国内地预售票房超3亿元，上映7天票房超20亿元，已成中国影史进口动画票房冠军，其在中国内地的票房表现超过北美市场，暂居全球第一 [2] - 自2023年12月以来，疯狂动物城IP授权业务在大中华区实现3倍增长，预计到2025年年底将发布超2000款授权产品 [3] - 迪士尼在2025年9月透露其再次问鼎全球授权业务榜首，年度零售额达620亿美元 [16] IP联名合作的广度与策略 - 《疯狂动物城2》的联名品牌名单长达60多家，覆盖零售潮玩、服饰箱包、黄金饰品、家电3C、美妆、快餐、航空、汽车及电商平台，几乎覆盖衣食住行方方面面 [1][3] - 品牌联名更注重IP深度融合，将产品颜色、功能与IP角色性格绑定，挖掘精神内核，推出情侣款、角色互动款等产品以满足消费者情感需求 [3] - 品牌联名正愈发注重降低接触门槛，做到随处可见、触手可及的消费场景渗透，并更注重挖掘并满足消费者的情绪需求 [15] 品牌方参与联名的案例与决策逻辑 - 儿童口腔护理品牌兔头妈妈与《疯狂动物城2》联名的牙膏在天猫旗舰店售出超10万件，销售额超百万元 [2] - 兔头妈妈选择该IP联名，核心看重其“合家欢”属性与广泛受众，既覆盖儿童目标使用人群，也覆盖家长核心购买用户，符合品牌定位 [6] - 在产品设计上，团队从30—40版测试样品中选择一款，将牙膏盖子设计为可单独保存的潮玩手办，并将IP角色塑造为“护齿巡逻队”来传递品牌理念 [6][7] - 联名产品定价在30元内，属于品牌产品矩阵中的中等价位，黄金销售窗口期将持续到明年春节前 [7] IP授权合作的流程与商业模式 - 获取迪士尼等公司的IP授权流程严格，需经基础尽调、方案准备、评估、签订保密协议、商务谈判，并缴纳授权金成为正式授权商后方可使用相关权限 [9] - 产品从设计到宣传的全流程均需通过IP授权方审批，合作工厂还需取得如迪士尼FAMA等专项资质认证 [9] - 行业普遍采用“保底+分账”两者取其高的商业模式，例如约定保底100万元，按实际销售额的10%或15%抽成，最终按金额较高者结算 [11] - 授权费用从几十万元到上百万元不等，并会划分授权的区域市场、品牌、产品类别及分销渠道 [10] 品牌联名的市场时机与长远考量 - 与国际品牌的联名合作需在影片上映前至少6个月启动沟通，覆盖方案设计、合作落地、产品生产及营销推广等全流程 [12] - 品牌倾向于选择热度稳定且有持续内容产出的系列IP（如小黄人、疯狂动物城），以帮助建立并长期绑定消费者认知，而非追求短期效益 [12] - 动画电影爆火后跟风寻求授权的商家，往往面临市场30万—50万元不等的中介报价，且通常仅能通过分销现有授权产品参与市场 [12] 迪士尼对中国市场的战略布局 - 迪士尼旗下体验业务（包括乐园、消费品）在2024财年营收为341.51亿美元，同比增长5%，营业利润为92.72亿美元，同比增长4%，是公司第二大板块 [16] - 迪士尼为中国市场量身定制内容，如《疯狂动物城2》中的生肖元素，且全球唯一的疯狂动物城主题园区已于2023年12月落户上海迪士尼度假区 [16] - 迪士尼中国消费品部总裁表示，中国是迪士尼业绩最好的市场之一，全球许多趋势都始于中国，迪士尼正以全球视角密切关注中国市场变化 [16] - 公司高层曾明确IP商业价值的核心评判标准：衍生产品收入起码是电影票房的2.5倍，整个电影IP才算做大 [16]

氧化铝价格破位下行 - 2025年12月5日，氧化铝期货主力合约夜盘收于2590元/吨，跌破2600元整数关口，刷新上市以来新低 [2][5] - 当前期货价格已跌破国内约90%至全部氧化铝产能的边际现金成本区间（2850-2950元/吨）和完全成本区间（3070-3170元/吨）[5] - 期货价格与跌破2800元/吨的现货价格形成“双杀”局面，市场参与者普遍面临亏损 [2] 市场供需失衡压力 - 国内氧化铝产能维持高位，行业过剩明显 [6] - 下游电解铝行业受产能总量约束，对氧化铝的需求增量空间有限 [7] - 进口窗口打开，前期进口的氧化铝正陆续到港，进一步增加国内供应压力 [8] - 新疆期货交割库库容已基本满额，后续大量仓单到期将加剧供需不平衡，形成压制价格的堰塞湖 [6] 行业减产与出清压力 - 价格跌破现金成本线，意味着部分高成本工厂每生产一吨氧化铝就直接产生亏损，被动减产可能性增加 [11] - 行业共识认为，除非出现达到一定量级的实质性减产，否则市场跌势难以扭转 [3] - 氧化铝整体供需格局正从前期的紧平衡向结构性过剩演化 [12] - 受利润改善刺激，氧化铝运行产能或继续上升，且第三季度仍有新产能投放计划，供应增量惯性仍在 [13] 成本支撑逻辑松动 - 海外几内亚铝土矿发运受雨季影响的季节性因素正在削弱，发运量预计回升，削弱了成本支撑 [12] - 海外市场政策不确定性打破了前期对矿石底部价格的预判，铝土矿价格反弹缺乏动力 [12] - 价格下跌引发对矿石让利的预期，导致成本支撑预期下移，为价格进一步下跌打开空间，形成自我强化循环 [12] 区域与产业链分化 - 当前仅山西、河南部分低成本产能尚有一些利润，在形成规模减产前，市场将维持弱势并继续探底 [5] - 价格下跌可能使部分高成本氧化铝厂面临减产风险，预计将主要集中在北方区域 [10] - 与氧化铝疲软形成对比，下游电解铝期货价格表现强势，沪铝主力合约收涨于22,235元/吨 [5]

公司上市表现 - 摩尔线程于2025年12月5日在科创板上市，股票代码688795，开盘价650元/股，较114.28元/股的发行价上涨468.78% [2] - 股价在开盘第一分钟触及全日最高点688元/股，涨幅突破500%，但随后迅速回落，最终收于600.50元/股，全天涨幅收窄至425.26% [2] - 上市首日换手率高达85.49%，显示大部分中签者在首日选择抛售获利了结 [2] - 网上发行中签率极低，约0.036%（万分之三点六），以收盘价计，每个中签号码（500股）浮盈高达24.31万元 [3] 发行与配售机制 - 发行采用回拨机制，仅30%的份额面向公众投资者进行网上发行 [3] - 网下配售中，A类投资者（公募基金、社保基金等）有效申购量占网下总规模近九成，最终获配份额高达网下发行总量的98.44%，B类投资者（其他机构）仅获配1.56% [6] - 公募基金是网下配售最大赢家，例如易方达基金旗下385只产品合计获配383.73万股，动用认购资金约4.39亿元；南方基金获配350.83万股 [6] - 实行“阶梯式限售”安排，A类投资者内部根据锁定期限和比例分为三档，其中承诺锁定最长期的A1类投资者（70%股份锁定9个月）获得了网下配售部分的93.92% [6] 首日财富分配与浮盈 - 以收盘价计算，网下获配的3920万股总市值跃升至约235亿元，相较约45亿元的认购成本，整体浮盈接近191亿元 [8] - 公募基金集群浮盈巨大，易方达基金首日账面浮盈估算接近18.7亿元，南方基金浮盈约17.1亿元，仅这两家浮盈合计超过35亿元 [8] - 部分单只公募产品浮盈显著，如东方红配置精选单产品浮盈超750万元 [8] - 量化私募在B类配售中表现突出，幻方量化获配6.13万股，衍复投资获配约6万股，九坤投资获配3.97万股，首日浮盈在1900万至3000万元区间 [8] - 主观私募亦有参与，如林园投资旗下39只产品合计获配3014股，获配金额约34.44万元，但总体获配量较小 [9] - 网上申购中签的散户合计收获近82亿元的账面浮盈，机构与散户首日账面浮盈总和超过270亿元 [9] 公司基本面与估值 - 公司目前处于持续亏损状态，2024年营收4.38亿元，净亏损16.18亿元；2025年上半年净亏损2.71亿元 [11] - 以收盘价计算，公司市值逼近3000亿元，极高的市值与尚未盈利的现状构成巨大估值反差 [11] 市场观点与未来展望 - 乐观观点认为，高定价反映了市场对“国产高端GPU替代”稀缺性叙事的高度认同，以及对公司长期技术突破和市场份额的激进预期，其战略价值超越了短期财务指标 [12] - 谨慎观点警示，当前股价可能已透支公司未来数年的成长预期，首日涨幅更多是筹码稀缺、情绪推动和低流通盘等因素共同作用的结果，而非单纯的基本面驱动 [13] - 公司股价的持续性高度依赖业绩兑现能力，若能如期达成营收目标并在2026年收窄亏损甚至转盈，将为估值提供基本面锚点 [13] - 生态建设进度决定长期竞争力，其生态社区若能吸引足够开发者并形成良性循环将构筑护城河，反之则可能影响客户采购意愿和收入增长 [13] - 对于获配的机构而言，真正的博弈刚刚开始，A类投资者因高比例锁定期“被迫”成为“长期股东”，未来6至9个月是验证其投资逻辑的关键期 [13] - 量化私募及部分未受限售的投资者操作可能更为灵活，部分产品或已在首日高换手率中兑现利润，未来参与将更多取决于量化模型的实时判断 [14] - 摩尔线程的上市首秀成为观察当前A股市场，特别是科创板生态的样本，其定价融合了产业趋势、国家战略、技术稀缺性、市场情绪等多重因素 [14] - 对于技术壁垒高、研发投入巨大的硬科技公司，传统估值框架部分失效，要求投资者具备更强的产业理解能力和风险承受能力 [14] - 公司的成功上市与首日表现对后续硬科技IPO具有标杆意义，预计未来类似具有核心技术和战略意义的公司IPO将继续受到资金热捧 [14]

文章核心观点 - 当前中国地方财政运行处于深刻的转型与承压期 面临外部环境复杂多变 经济增长放缓 产业转型升级压力大 房地产市场深度调整等多重因素叠加影响 地方财政收支矛盾日益凸显 风险压力积聚 [1][4] - 亟待构建以培育经济发展内生动力为核心 以优化制度环境和创新政策工具运用为保障 以盘活存量资产资源和优化税收征管为补充的地方财政可持续运行机制 以地方财政可持续助力经济持续健康发展 [9][10] 地方财政运行困境的原因 - **经济转型期的结构性矛盾制约财政增收基础** 传统产业如房地产 建筑业增长放缓 税收贡献显著下滑 而新能源 人工智能等新兴产业规模相对较小 短期内难以形成有效税收替代 [6] - **传统税收征管模式难以有效覆盖新经济业态** 对直播带货 微商等跨区域 隐匿性强的经营行为 税务机关难以准确掌握税源信息 存在税收流失风险 [6] - **部分地区产业结构单一加剧财政收入波动** 部分地区经济增长和财政收入对房地产 资源等行业依赖度过高 当面临市场需求结构性调整 环保政策收紧等外部冲击时 财政收入容易出现大幅波动 [6] - **省以下财税体制改革未到位影响收支平衡** 省以下事权与支出责任划分有待深化 支出结构固化特征明显 民生支出和债务付息等刚性支出持续攀升 地方财政自主支配空间明显收窄 预算绩效管理机制尚不健全 部分支出项目决策科学性不足 资金使用效益不高 [7] 增强地方财政可持续性的对策建议 - **培育高质量税源 夯实财政增收的微观基础** 实现从“招商引资”向“育商强企”的战略转变 提高产业发展韧性 构建税源“护城河” 激发市场主体创新活力 提升税源“附加值” 精准落实研发费用加计扣除 高新技术企业税收优惠等政策 引导企业加大技术创新投入 营造市场化 法治化 国际化营商环境 [11] - **稳步推进省以下财税体制改革** 优化预算管理体制 建立省市县“一盘棋”整体推进零基预算改革的格局 强化预算绩效评价结果刚性约束与激励 构建和完善政府债务管理长效机制 加强项目可行性论证和收益测算 建立全口径地方债务监测监管体系 [12] - **创新政策工具运用 拓展财政增收的战略空间** 将争取上级支持的重点从单一的转移支付资金 转向能够带来长期制度优势的重大改革试点和战略平台 如国家级自由贸易试验区 绿色发展示范区等 创新投融资模式 有效撬动社会资本 规范推广政府和社会资本合作（PPP）模式 科学运用政府产业引导基金 [13][14] - **加强财政资源统筹 提升资源配置效率和税收征管效能** 全面盘活存量资产资源 采取公开招租 处置变现 作价入股等方式 将沉淀资产资源转化为财政收入 规范政府收入管理体系 降低非税收入依赖 建立健全非税收入项目清单管理和定期评估退出机制 构建“以数治税”现代税收征管体系 运用大数据和人工智能等技术精准识别平台经济 共享经济等新兴产业税收风险 [15]