监管细则落地 - 中国香港金管局于2025年7月29日发布稳定币发行相关监管文件，作为8月1日执行的《稳定币条例》的补充，细化牌照申请流程及后续监管 [3] - 监管文件包含四项内容：《持牌稳定币发行人监管指引》、《打击洗钱及恐怖分子资金筹集指引咨询总结》、《稳定币发行人发牌制度摘要说明》、《原有稳定币发行人过渡条文摘要说明》 [3] 申请人资质与流程 - 申请人须为中国香港注册法团或认可机构，财政资源不少于2500万港元已缴股本或可自由兑换为港元的另一货币 [4] - 牌照申请流程包括：咨询金融管理专员、咨询总部所在地监管机构、填写及递交申请、处理申请、通过或拒绝申请 [4] - 鼓励机构于2025年8月31日前联系金管局，已准备充分的机构应于9月30日前提交申请 [4] 储备资产与反洗钱要求 - 持牌人需确保储备资产全额支持，范围包括现金、短期银行存款、政府债券等，须以稳定币参照货币计价 [4] - 发行人需持续监控客户钱包交易及持有人身份，对非托管钱包交易采取额外风险控制 [4] - 原有发行人过渡期截止至2025年10月31日 [4] 行业影响与投资机会 - 香港金管局总裁余伟文提到初期仅批出数个稳定币牌照，优先发放给拥有跨境支付等应用场景的公司 [5] - 稳定币发行牌照加速落地，拥有跨境支付、RWA场景的公司更为受益 [5] 近期重要活动 - 食饮/化妆品、家电、通信、机械、有色等行业近期举办系列电话会议及线下沙龙 [7] - 活动主题涵盖新消费、AI产业、低空经济等热点领域 [7]

加密货币交易市场现状 - 加密货币交易由对冲基金与散户主导，69%的比特币由个人持有，机构投资者贡献约80%的交易量，散户仅占20% [1] - 顶级中心化交易所（如Binance、MEXC、HTX）占全球交易量的50%，是核心流动性中心 [1] - Robinhood自2018年切入加密货币交易，通过简化税务和操作流程吸引散户 [1] 全球监管动态 - 欧盟2023年6月推出MiCA法案，允许券商注册为加密资产服务提供商（CASP），提供托管、交易等综合服务 [2] - 美国2025年7月通过加密货币法案，券商可在CFTC注册为数字商品交易所（DCE）、交易商（DCD）或经纪人（DCB） [2] - 香港证监会提出A-S-P-I-RE线路图，支持证券机构申请数字资产交易平台（VATP）或升级1号牌照 [2] - 新加坡要求境外数字代币服务商注册为DTSP，涵盖交易、咨询等业务 [2] 互联网券商的业务模式 - 流动性是加密交易核心，交易所依赖做市商服务机构客户导致盈利波动 [3] - 互联网券商利用散户流量优势为交易所提供流动性：Robinhood采用PFOF模式赚取点差，富途、老虎直接接入交易所并收取0.08%/0.05%的低费率（低于交易所0.1%-0.3%） [3] - PFOF模式留存客户资产，支持业务场景扩展，如Robinhood推出加密质押、自我托管钱包及股票代币化创新 [3] 行业发展趋势 - 香港互联网券商基于A-S-P-I-RE线路图，可拓展产品创新、保证金、质押融资等增量业务 [1][3] - 券商通过低佣金和便捷化服务满足零售客户需求，复制Robinhood的成功路径 [1][3]

行业供需分析 - 钢铁行业需求环比下降但总库存维持下降趋势 上周五大品种钢材表观消费量868.13万吨环比降1.98万吨 其中建材表观消费量300.78万吨环比升7.9万吨 板材表观消费量567.35万吨环比降9.88万吨 [1] - 供给端收缩明显 上周五大品种钢材产量866.97万吨环比降1.22万吨 总库存1336.5万吨环比降1.16万吨 维持近年同期最低位水平 [1] - 高炉开工率83.46%环比持平 电炉开工率62.18%环比升3.21个百分点 电炉产能利用率53.48%环比上升1.31个百分点 [1] 盈利能力 - 行业盈利率环比显著改善 螺纹模拟平均吨毛利330.1元/吨环比升131.5元/吨 热卷模拟平均吨毛利244.1元/吨环比升113.5元/吨 [2] - 247家钢企盈利率63.64%环比升3.47% 铁矿库存13790.38万吨环比升5.17万吨 [2] - 铁矿或逐步进入宽松周期 钢铁成本掣肘因素有望改善 行业盈利中枢有望逐步修复 [2] 行业前景 - 需求端有望企稳 地产用钢需求占比下降导致负向拖拽减弱 基建制造业需求平稳增长 1-6月钢材出口量同比增长9.2% [3] - 供给端市场化出清已开始 行业自2022Q3开始亏损 目前约40%钢企仍亏损 行业正在逐步走出底部 [3] - 政策面或将加速供给收缩 工信部表示将推动重点行业淘汰落后产能 若供给政策落地行业上行进展将更快 [3] 长期趋势 - 产业集中度提升是必然趋势 具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益 [3] - 环保加严与碳中和背景下 龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显 [3]

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国家育儿补贴制度实施方案 - 2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴，国家基础标准为每孩每年3600元，按年发放 [1] - 对2025年1月1日前出生且不满3周岁的婴幼儿，按应补贴月数折算计发补贴 [1] - 中央财政设立"育儿补贴补助资金"，对东中西部地区予以补助，地方提标部分由地方财政承担 [1] - 补贴发放强调公平性、效率性和普惠性，免征个税 [1] 补贴规模及影响测算 - 预计2025年政策累计补贴额约1000亿元，未来年度补贴额度可能随出生人口减少而降低 [2] - 2024年规模以上乳制品企业销售总额5105亿元，补贴规模可观但覆盖领域广泛（孕产护理、婴童用品、早教等） [2] - 对比2024年消费品以旧换新特别国债1500亿元（2025年增至3000亿），本次补贴力度较强且存在增量空间 [2] - 文件提及"现阶段"补贴标准可能调整，地方层面或出台额外补贴政策 [2] 行业影响分析 - 育儿补贴有望拉动乳制品消费（尤其是奶粉），加速供需缺口收敛 [3] - 人口政策组合拳（如7月25日国常会部署免费学前教育）可能延缓人口衰减趋势，提振消费市场信心 [3] - 育儿补贴作为"国补"进入生育领域的重要信号，打开消费行业想象空间 [3]

食饮行业 - 国家育儿补贴制度实施方案正式公布，2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴，基础标准为每孩每年3600元，预计年均补贴约1000亿元 [3] - 补贴发放强调公平性、效率性和普惠性，免征个税，中央财政设立专项补助资金，地方可自行提标 [3] - 基于2025年新生儿数量测算，政策累计补贴额约1000亿元，未来虽可能随人口减少而降低，但仍为可观财政支出 [4] - 补贴规模参考：2024年乳制品行业销售总额5105亿元，消费品以旧换新特别国债2024年1500亿元、2025年3000亿元 [4] - 补贴有望发挥乘数效应拉动乳制品（尤其是奶粉）、孕产护理、婴童用品、早教、儿童医疗等消费 [4][5] - 政策释放国家重视生育信号，配合免费学前教育等举措，有望延缓人口衰减趋势，提振消费市场信心 [5] 军工行业 - 大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略向印太转向，中国周边紧张局势可能加剧，国防投入加大是必选项 [10] - 2027年建军百年目标驱动十四五期间加速补短板，军工行业长期向好 [10] - 上周(7.20-7.25)国防军工指数上涨1.22%，跑输大盘0.45个百分点，排名24/29 [11] - 近期军工动态：中国兵器工业展示无人机、巡飞弹等新装备，新舟60民用搜救机首飞成功，湄公河四国联合巡逻执法完成 [11] - 国际军事局势复杂：巴以冲突持续（以军轰炸加沙难民营）、俄乌对抗升级（俄称击落百架乌无人机）、美增派核潜艇至夏威夷、泰柬边境交火等 [12] - 无人装备、反无人体系及航空技术突破凸显装备信息化、智能化重要性，建议关注国防信息化和航空领域 [12]

固收+基金规模与资金流向 - 25Q2固收+基金净申购566.41亿份，其中一级债基净申购525.48亿份，二级债基净申购77.74亿份，偏债混合型净赎回36.8亿份，净赎回量较25Q1进一步缩减 [1] - 可转债基金净赎回21.64亿份，略高于25Q1但较24Q4净赎回压力较小 [1] - 债市欠配叠加权益上行推动资金持续流入固收+基金，转债基金与固收+基金仍具支撑 [1] 机构持仓行为分化 - 券商自营与资管在行情走牛时明显加仓转债（如25年2月、3月、5月、6月），而公募和险资在转债估值高企时主动减仓 [1] - 券商更倾向于趋势性加仓，与公募、险资的防御性操作形成对比 [1] 公募基金转债配置调整 - 公募基金减持银行转债（如南银、杭银、齐鲁转债强赎，浦发转债临近到期），金融板块其他转债（上银、重银、财通、华安转债等）获增持以替代底仓 [2] - 公用事业板块转债也获一定增持 [2] - 公募边际加仓高景气度标的：欧通转债（电力设备）、闻泰转债（电子）、神马转债（化工）、恒邦转债（有色）、万凯转债（化工）等 [2] 转债供需与市场结构 - 银行转债快速退出加剧转债供需矛盾，资金向规模较大的转债标的集中 [1] - 公募持仓家数较多的增持标的包括神马、闻泰等非金融转债 [2]

核心观点 - CoWoP技术未来有望逐步商用，将直接带动超细线路SLP类载板需求显著提升 [1] - SLP工艺壁垒高，拥有领先布局的龙头企业将深度受益，同时推动上游激光直写与钻孔设备升级 [1][2] - SLP性能接近IC载板，线宽/线距目前已达20/20微米，未来有望通过工艺改进达到10/10微米 [3] CoWoP技术优势 - CoWoP（Chip on Wafer on PCB）通过省去IC载板直接连接晶圆与PCB，缩短互连路径减少寄生效应，改善电性能 [2] - 该技术可减小封装厚度和面积，提升散热效果，但需进一步降低PCB热膨胀系数以避免翘曲问题 [2] SLP技术特性 - SLP类载板性能介于HDI板和IC载板之间：HDI线宽线距≥40μm，IC载板≤15/15μm，SLP当前主流达20/35μm甚至20/20μm [3] - SLP制造依赖mSAP工艺，核心为图形转移与电镀，需高精度光刻和激光直接成像（LDI）设备支持 [4] - 种子层采用可剥离铜箔可简化工艺并保证均匀性，对激光直写设备分辨率要求极高 [4] 产业链影响 - SLP需求增长将带动上游设备升级，尤其是高分辨率激光直写设备与激光钻孔设备 [2][4] - mSAP工艺中电镀铜层与起始铜层去除技术是微细线路实现的关键 [4]

军工行业趋势 - 大国博弈加剧是长期趋势 美国及其盟友国防战略重心向印太转向 中国周边紧张局势可能逐步加剧 军工长期趋势向好 [1] - 2027年要确保实现建军百年奋斗目标 十四五期间有望加速补短板 [1] 军工板块表现与事件 - 上周(7.20-7.25)国防军工指数上涨1.22% 跑输大盘0.45个百分点 排名第24/29 [2] - 中国兵器工业集团展示无人机 巡飞弹 反无人机等最新武器装备 [2] - 新舟60民用搜救机完成首次飞行 具备搜索救援 现场勘测和人员运输功能 [2] - 第155次中老缅泰湄公河联合巡逻执法行动结束 四方派出7艘执法艇 100余名执法人员 航程700余公里 [2] 国际军事局势 - 20多国要求结束加沙战争 敦促以色列遵守国际人道法 [3] - 俄通报击落100多架乌无人机 乌称俄军发射426架无人机和24枚导弹 [3] - 以军突袭加沙中部代尔拜拉赫并轰炸难民营 将首次展开地面行动 [3] - 美向夏威夷增派核潜艇 "印第安纳"号抵达后第7潜艇中队攻击型核潜艇达7艘 [3] - 以乌同意就应对"伊朗威胁"启动谈判 双方视伊朗为"恶意行为方" [3] - 泰柬边境冲突升级 双方交火并相互指责 泰关闭边境口岸 [3] 军工技术发展 - 无人装备及反制体系发展应用 航空领域装备技术突破进步 凸显装备信息化 智能化水平与航空技术的关键支撑作用 [3] - 建议重点关注国防信息化 航空等前沿热点与装备建设领域 [3]

2025世界人工智能大会(WAIC)人形机器人产业观察 核心观点 - 人形机器人成为WAIC2025核心焦点领域之一，产业链从核心技术、关键零部件到整机产品全面展示，产业催化不断且投资机遇显著[1] - 人形机器人是AGI落地的理想载体，具备"硬件载体+场景交互"双重属性，产业协同效应加速落地进程[4] 产品创新 - 本体企业集中展示最新成果：智元机器人展出远征A2/灵犀X2/精灵G1等全系列产品，并联合德马科技完成全球首个端到端具身机器人物流作业直播[2] - 魔法原子MagicBotZ1首秀：配备自研高性能关节模组，24基础自由度（可扩展至50），关节最大扭矩超130N·m，具备高爆发运动能力[2] - 宇树科技打造拳击机器人互动场景，乐聚等企业同步展示场景落地进展[2] 核心零部件 - 产业链覆盖减速器、丝杠、电机、传感器及关节模组等关键组件：禾川科技展出关节执行器与灵巧手，雷赛智能展示灵巧手解决方案，上海机电首次发布一体化关节模组[3] - 制造工艺进步与规模化效应推动成本下降，为量产提供硬件支撑[3] 产业生态 - 特斯拉示范产业协同模式：Optimus共享自动驾驶AI资源（视觉神经网络/Dojo超算/Cortex训练集群），形成"算法-硬件-场景"闭环[4] - 国内生态优势显著：腾讯/京东/商汤/华为展示算力与大模型突破，结合硬件制造与软件算法全产业链，加速商业化落地[4]