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策略会直播安排 - 国泰海通2025中期策略会将于6月4日13:30至17:00举行 [1] - 君弘推出特别直播带投资者现场直击策略会实况 [1][3] - 直播内容包括宏观、策略、新股研究、量化投资、固定收益研究等多位首席分析师演讲 [4] 直播亮点 - 亮点一："首席发布"环节实况转播多位首席分析师最新下半年投资观点 [4] - 亮点二："首席对话"访谈专区由首席投顾、首席宏观&策略配置官等在线解析A股投资观点、大类资产配置思路和主题赛道投资逻辑 [5] - 直播将深度解析如何将研究观点适配个人投资，提高投资胜率 [5] 直播参与方式 - 可通过扫描二维码预约视频直播 [2] - 也可搜索视频号"国泰海通君弘"一键预约观看 [6] - 更多研究和服务可联系对口销售获取 [7]

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内销市场 - 白电行业在2025年销售旺季呈现季节性降价趋势 龙头公司改变此前稳健提结构、弱化份额的战略 主动主导价格竞争以收复失地 [1] - 行业整体集中度持续提升 龙头通过价格策略进一步巩固市场地位 [1] 外销市场 - 2025年对美贸易政策变动促使全球供应链布局调整 大家电行业因产能出海早、全球布局完善而具备更强供应链韧性 可根据税率变化灵活调整各基地排产计划 [1] - 小家电龙头企业在东南亚布局丰富 相比白牌企业展现出更强的抗风险能力 [1] 新消费趋势 - 高颜值产品设计成为重要卖点 满足用户情感认同与生活仪式化需求 [1] - AI+机器人技术推动家电产品形态创新 使家电从物联网时代跨越到智能交互时代 [1] - 智能短途出行工具市场景气度持续上升 [1] 投资建议 - 看好家电各细分龙头在国内外市场份额持续提升的机会 市场整合将带来估值提升 [1] - 内需细分市场存在结构性机会 新消费主线将引领行业趋势 [1] - 积极寻求商业模式转型的公司有望开辟第二成长曲线 [1]

全球外资流出美股，流入中国资产 - 市场交易热度略有下降，全A日均成交额从1.17万亿降至1.09万亿，上证指数换手率分位数回落至58%，创业板换手率分位数回落至39% [1] - 个股收涨比例回落至60%，全A个股周度收益中位数回落至0.75% [1] - 行业轮动强度下降，行业换手率历史分位数处于90%以上的行业有2个，环比下降 [1] - 外资流入A股3.9亿美元，陆股通成交占比升至13.1% [2] - ETF资金大幅流入122.9亿元，为近六周首次流入，被动成交占比环比升至5.3% [2] - 融资净买入83亿元，两融余额升至1.8万亿元 [2] - 南下资金单周净流入280.7亿元，处2022年以来85%分位，外资流入港股4.70亿美元 [4] - 发达市场主动/被动资金净流动-75亿/-47亿美元，新兴市场主动/被动资金净流动-8.6/33.6亿美元 [4] - 中国获外资净流入9.3亿美元，外资结束了六周对美股的净流入 [4] AI社交网络 - AI社交网络会强化社交网络的价值，给人类带来更大的社会价值和网络效用 [6] - AI社交时代看好海内外社交巨头 [6] - 社交赛道确定性高，体现为需求确定性和商业模式确定性 [7] - 未来社交网络将由真人、Robot、Agent三方构成，实现价值交互 [7] - 社交巨头将受益于Agent和Robot渗透带来的用户数提升及价值量的超线性提升 [7] 美护行业 - 2025年1-4月化妆品社零累计同比+4%，跑输社零大盘0.7pct [9] - 头部国货表现亮眼，新国货崛起由美妆扩散至个护领域 [9] - 个护老品类新产品，内容电商创造推新环境，助力新品放量 [9] - 重组胶原持续景气，多型别、结构等技术创新助力应用场景拓展 [9] - 情绪价值催化文化、风格、体验等需求，国潮彩妆、香氛个护有望受益 [9] - 供需共振下性价比趋势延续，强供应链、优运营品牌有望受益 [9] 机器人产业 - 特斯拉Optimus人形机器人预计2027年漫步火星 [12] - Figure新一代机器人F.03已实现双足行走 [12] - 优必选发布首款家庭桌面AI机器人 [13] - 荣耀官宣进军机器人产业，展示跑步速度达4m/s的机器人 [13] - 2025张江具身智能开发者大会汇聚200余家人形机器人、具身智能及产业链上下游重点企业 [13] 油运行业 - OPEC+增产或再加速，提升油运需求增长确定性 [15] - 中东-中国VLCC TCE回落至3.2万美元，Q2淡季中枢仍超4万美元 [15] - 新澳线MR TCE回升至2.3万美元 [15] - 年初以来影子船队制裁趋严，助力运价中枢较2024下半年回升 [17] - 近期炼厂效益改善助力运价中枢回升，未来炼厂东移将持续 [18]

高中教育行业 - 高中教育行业仍有7-8年人口红利期 适龄人口出生日期为2008-2010年（15-17岁） 预计需求将保持稳定 [1] - 政策支持高中阶段教育扩容 从职普分流转向职普融合 中国高中教育普及率显著提升 已接近发达国家水平 [1] 情绪与体验消费产业 - 情绪价值与体验消费快速兑现商业价值 IP潮玩产业本质消费符号与内容价值 核心驱动力为社会阶段底层心理诉求更迭 [1] - 黄金品类工艺创新带动消费属性提升 古法金满足年轻消费者审美及保值需求 古法黄金足金镶嵌钻石与宝石引领行业新趋势 [1] - 茶饮咖啡行业面临产品、渠道和技术迭代 模式与核心能力不同 但均呈现结构性高成长 [1] AI商业化与零售变革 - AI商业化加速 新技术优先应用于AI眼镜、AI玩具等实体设备 在人力资源服务、电商、教育等领域效率提升显著 [2] - 传统零售渠道核心能力从选址变为选品 在高效聚单、规模效应、规模履约三个维度形成核心竞争力 [2] - 新零售渠道崛起 零食折扣、城市奥莱等折扣业态实现品类规模经济 即时零售依托履约效率优势分流场景 [2]

集运行业 - 过去五年经历两轮高景气，盈利底盘上升 [1] - 2025上半年关税摩擦加剧，美线经历出口积压与出货潮，景气持续性取决于关税与经济预期 [1] - 未来干线市场将迎来船舶大型化与供给压力，贸易摩擦影响或持续 [1] - 需关注集运联盟重组分化与全球贸易格局重塑 [1] 油运行业 - 2022-24上半年景气中枢上升，2024下半年经历压力测试 [1] - 2025年以来受益油价中枢回落与伊朗制裁升级，运价中枢显著回升 [1] - 全球原油供给进入增产周期，原油增产利好油运需求 [1] - 油轮供给刚性持续，未来两年油运供需继续向好，且具备油价下跌期权 [1] 干散行业 - 2023-24年疫后恢复性增长驱动景气温和上升 [1] - 2025上半年需求恢复性增长结束，叠加部分钢厂减产，运价中枢同比回落 [1] - 全球铁矿增产周期开启，西芒杜超大项目投产在即，可能带来需求超预期增长 [1] - 未来数年供给低增，预计景气有望逐步复苏 [1] 投资策略 - 维持油运增持评级，未来两年供需向好且具备油价下跌期权 [2] - 油运公司盈利弹性充足，将充分受益景气上升 [2] - 市场预期回落低位，股息率支撑估值下限，风险收益比具吸引力 [2] - 地缘局势或提供逆向布局时机 [2]

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宏观展望 - 全球货币体系重构源于国际关系变化导致的信任度下降，"去美元化"进程主要由非经济因素驱动，黄金长期牛市具备历史性基础 [2] - 美元中短期面临信用下降风险，美债实际利率、通胀预期及名义利率存在上行压力，黄金上涨可能加速，日元/欧元/英镑或进一步升值 [2] - 国内经济中长期潜力较大但短期需政策提振，2025年5%增长目标需财政政策加码及全面降息支持，预计下半年政策力度将增强 [2] 港股策略 - AI产业周期或主导港股新一轮行情，类比2005-2007年地产、2012-2015年科创等历史主线，恒生科技板块因稀缺资产聚集成为核心受益领域 [4] - 港股科技板块资本开支高增（云业务收入同步增长），2025年盈利增长确定性较强，当前估值水平仍有提升空间 [4][5] - 南向资金2025Q1流入规模创新高且机构主导，外资低配中国资产态势边际改善，资金面支撑港股下半年上行 [5] 食品饮料行业 - 白酒行业调整呈U型特征（对比2012-2014年V型），当前处于筑底阶段，头部公司淡季韧性显现，估值修复可期 [7] - 啤酒旺季经营环比改善，饮料行业单品势能持续释放，结构性增长显著 [7] - 大众品领域休闲食品魔芋制品打开第二成长曲线，调味品/乳制品收入边际改善且竞争格局优化 [7]

当优选机构多头持仓增加且空头持仓减少时，我们认为多头资金与空头资金对后续判断均偏多，发出做多 信号；当优选机构多头持仓减少且空头持仓增加时，我们认为多头资金与空头资金对后续判断均偏空，发 出做空信号；其余情况则不发出信号。 回测结果表明，蜘蛛网策略在 TS 合约上展现出显著择时优势： 2020 年 1 月 1 日至 2025 年 4 月 10 日期间，基于前 20 家会员机构多空持仓构建的策略实现年化收益 1.84% （较基准提升 1.45% ），夏 普比率 0.83 （较基准提升 1.46 ），而其余合约表现相对平庸，其背后反映出并非所有合约都适合以前 20 家会员机构作优选机构。 针对这一局限，我们选择利用动态调整"蜘蛛网"节点进行改进：首先根据不 同合约投资者特性预设"蜘蛛网"节点（ 优选会员机构） 的可选择范围，再通过滚动窗口定期筛选出最优 节点。实证显示，动态调整后的策略能够灵活匹配不同合约，显著提升年化收益与夏普比率，成功弥补了 传统蜘蛛网策略超额收益有限的问题。 寻找"聪明资金"：基于单个会员的蜘蛛网策略。 不同会员背后的客户群体不同，所表现出来的行为可能 也会有较大差异，那么其中是否存在着更加 ...