华为AI发展战略 - 公司正通过从大模型设计到基础设施的软硬协同，构建全栈AI竞争力，策略从对标业界SOTA模型转向为自研昇腾硬件量身定制模型架构[1] - 双向协同进化路径旨在解决AI模型规模化应用中的系统性问题，构建由软硬件协同架构、算子与软件栈构成的全栈技术体系[1] 盘古大模型技术突破 - 盘古大模型核心为解决大规模分布式系统效率难题，聚焦混合专家（MoE）稀疏架构中的专家负载不均衡问题[1] - 公司创新方向从单纯硬件或算法问题拓展至在自研硬件上高效解决AI系统工程问题[1] 大模型创新路径 - Pangu Pro MoE采用分组专家混合（MoGE）架构，通过结构性设计解决负载不均衡问题[2] - Pangu Ultra MoE通过系统级优化和仿真先行设计方法适配昇腾硬件，实现训练与推理的协同优化[2] AI基础设施CloudMatrix - CloudMatrix以统一总线（UB）网络为核心技术，构建统一寻址的分布式高速内存池，降低跨节点通信性能差异[2] - 硬件发展为上层PDC分离架构等软件创新提供物理前提，支持大规模专家并行（LEP）和AIV-Direct等算子级优化[2]

港股市场表现分析 - 年初以来港股表现突出 [5] - 探讨港股市场哪类资产更具配置优势 [5] 研究机构信息 - 国泰海通研究所海外策略首席分析师提供分析 [3] 研究服务获取 - 更多研究和服务可通过对口销售获取 [7] 订阅号信息 - 订阅号为国泰海通证券股份有限公司所有 [10]

核心观点 - 全球HNB产业进入新一轮产品生命周期，产业规模有望加速扩张[2] - 雾化电子烟市场承压，但非法产品库存清理后格局有望改善[2] - HNB业务表现平稳，Glo Hilo新品助力市场份额提升[3] - 新型口含烟在美国市场高速增长，成为业绩主要驱动力[3] 雾化电子烟业务 - 2025H1营收7.37亿英镑，同比下滑15%[2] - 雾化烟弹销量同比下滑13%，主要受美国/加拿大非法产品及欧洲等地市场变化影响[2] - 主动退出马来/沙特阿拉伯市场以提高投资回报率[2] - Vuse Ultra在加拿大反馈积极，2025年下半年将推向重点市场[2] 加热不燃烧(HNB)业务 - 2025H1营收4.44亿英镑，同比增长1%[3] - 加热棒销量101亿支，同比增长2%[3] - 日本、波兰等地销量增长，德国、罗马尼亚等地下滑[3] - Glo Hilo新品推动仙台市占率提升1.5pct，2025年9月将在日本全面推广[3] 新型口含烟业务 - 2025H1营收4.70亿英镑，同比增长38%[3] - 口含烟销量50亿袋，同比增长42%[3] - 美国市场销量增长206%，Velo Plus推出后市场份额从9%提升至17%[3] - 美国新型口含烟市场规模超20亿英镑，预计未来2年内翻倍[3]

科技板块投资机会分析 - 我国科技产业有较大的发展空间，板块投资价值较大，发展主要驱动因素分为市场与政策两大方面 [2] - 科技基金近些年发展整体保持平稳，市场份额稳定较高，是主动权益业务中的重要组成部分 [2] - 科技基金业绩分化较大，波动和回撤水平较高，投资科技基金的难度整体较大 [2] 科技基金经理投资风格分析 中欧邵洁 - 专注于硬科技投资，投资框架将产业与个股相结合 [3] - 产业上聚焦中长期趋势，偏好底部布局，选择景气上行细分赛道配置，赛道结构均衡，但近些年持仓集中在半导体产业 [3] - 个股上偏好各细分科技赛道的龙头，关注竞争格局，对于特别看好的赛道会投资其中的多只个股 [3] - 重视个股投资，单一个股持有周期长且权重较高，波段操作频率低，关注投资逻辑与估值性价比，股价阶段性调整会逆势加仓 [3] 景顺长城农冰立 - 投资框架为中观产业趋势研究和个股挖掘相结合，同时会通过自下而上视角投资一些纯 Alpha 个股 [3] - 产业方面偏好需求快速扩张或格局不断优化的赛道，结构相对均衡 [3] - 个股挖掘从多角度出发，重仓股中涵盖竞争格局较好的产业龙头、业绩高速增长的公司、有边际变化的早期公司以及纯 Alpha 公司等 [3] - 个股操作偏持有，跟踪投资逻辑以及业绩与估值的匹配度，短期内股价出现波动时会逆向加仓 [3] 大成杜聪 - 投资框架以自下而上选股为主，会基于宏观环境做低频择时 [4] - 聚焦科技成长，行业结构根据可选择标的的数量灵活调整 [4] - 个股从长期或中短期视角出发，长期关注预期回报率，中短期关注增速变化和确定性，根据确定性调整个股权重 [4] - 近些年产品以中短期持仓为主，把握景气上行机会，换手率较高 [4] - 对于长期视角持仓，介入时点偏右侧，把握成长趋势并结合预期回报率判断买卖时点 [4] 富国孙权 - 聚焦科技成长，投资框架为产业研究 + 个股挖掘 [4] - 产业方面偏好长期趋势好、空间大、景气向上的细分赛道，集中度较高，对于阶段性看好的赛道敢于重配 [4] - 个股方面偏好细分产业中具有竞争力的公司 [4] - 操作上主要通过景气跟踪来把握买卖时点，换手率波动较大，会根据对个股的把控度动态调整权重 [4]

煤炭行业核心观点 - 煤炭行业已摆脱"现金流压力下的囚徒困境"，2025Q2或成为中期基本面底部区域 [5][6][7] - "反内卷"政策务实煤价底部，当前处于行业拐点 [9][10][12] - 新能源政策调整减轻电煤压力，2027年或迎来需求拐点 [14][16] - 新疆煤化工投资或达万亿规模，带来产业链投资机会 [27][28][29] - 煤炭行业投资逻辑从周期品框架转向红利资产吸引力增强 [36][37][38] 研究报告总结 煤炭"反内卷"专题研究 - 供给侧改革后央国企主导行业（TOP50占比85%），负债率快速下降，政府监管手段强化 [7] - 2025年4月港口价格跌破650元/吨触发自发减产，供需基本面底部已现 [7] - 区别于2016年供给侧改革，本轮"反内卷"采取"时间换空间"策略 [9][10] - 煤炭行业亏损面超50%，政策促使停减产控制开工率 [12] - 参考水泥行业协同案例，但煤炭协同难度更大 [11] 电煤需求研究 - 2025Q1暖冬导致用电增速仅2.5%，但4-5月城乡居民用电恢复至7%/9.6% [19] - 新能源"430/531"新政导致装机收益率下降，2024年或为装机顶峰 [15][16] - 用电结构变化：三产及城乡居民用电占增量半壁江山 [18] - 火电5月恢复1.2%正增长，全年压力最大时刻已过 [19][20] - 预计2027年电煤需求迎来向上拐点 [16] 煤炭企业成本分析 - 2023年上市煤企完全成本较2015年增加130-307元/吨 [24] - 吨煤投资超1000元/吨，较10年前翻倍 [24] - 640-650元/吨或为行业底部支撑 [24] - 行业已转变为低负债现金牛高分红特征 [25] 新疆煤化工发展 - 新疆煤化工规划投资达5000亿，"十五五"或达万亿 [27] - 新疆煤炭价格优势显著，外运铁路2030年达5亿吨运力 [27] - 聚烯烃外运经济性最优，乙二醇等建议就地消纳 [28] - 设备投资占比40-50%，压力容器占设备投资40% [29] - 2030年疆煤产量预计7亿吨，外运上限2.5-3亿吨 [34] 行业投资逻辑演变 - 过去30年遵循周期品投资框架 [37] - 2024年起周期特征弱化，供需格局稳定性增强 [38] - 低利率环境下煤炭红利资产吸引力提升 [38]

港股市场展望 - 下半年港股牛市继续，表现或优于A股，创新药、新消费、AI应用等领域表现突出 [2] - 港股科技和消费资产与当前产业发展趋势更契合，基本面更优，有望吸引南下资金持续流入 [2] - 港股科技资产具有稀缺性，向上空间更大，互联网巨头估值不高，AI产业周期向上趋势有望推动相关龙头跑赢市场 [3] AI科技行业 - 大模型技术迭代加速，中国企业Deepseek-R1大模型凭借低成本、高性能和开源特性推动AI商业化应用 [3] - 港股科技龙头广泛分布于AI全产业链，涵盖大模型开发、商业应用及终端生态，技术优势显著 [3] - 中美经贸关系边际缓和，美国对华科技产品出口管制松动，港股互联网巨头或加大AI基础设施投入 [3] 军工行业 - 大国博弈加剧是长期趋势，美国及盟友国防战略重心向印太转向，中国周边紧张局势可能加剧 [7] - 2027年建军百年奋斗目标推动十四五期间军工加速补短板，行业长期向好 [7] - 国防军工指数上周上涨0.66%，跑赢大盘1.60个百分点，表现优于其他板块 [7] - 美国和北约研究新机制援乌，通过北约成员国资金支付武器采购费用，每批约5亿美元 [7][8] - 我国成功发射巴基斯坦遥感卫星01星，快舟一号甲运载火箭第29次成功飞行，卫星应用于国土普查和防灾减灾 [8] 化妆品行业 - 2024年化妆品市场规模增至6886亿元，预计2024-29年CAGR为7.2%，美妆国货持续跑赢外资 [12] - 抗皱紧致护肤品市场规模达1198亿元，预计24-29年CAGR为18.9%，精华和面霜为主要增长驱动力 [12] - 林清轩作为国货品牌在高端护肤品市占率1.4%，抗皱紧致高端护肤品市占率2.2% [12] - 面部精华油市场规模53亿元，2019-24年CAGR为42.8%，预计24-29年CAGR为21.3% [12] - 林清轩开创的"以油养肤"赛道受到消费者认可，市场潜力显著 [12] 近期重要活动 - 食品饮料/化妆品、家电、通信、商社、宏观等领域将举办系列深度报告电话会议 [15] - 国泰海通首席大咖谈聚焦新消费时代、布局新消费、轻工新消费等话题 [15]

对话越南系列会议 - 4月10日举办第一期"越南视角下的对等关税"主题会议 [1] - 7月10日举办第二期"关税近况解读"会议 [2] - 8月28日将举办越南市场分析师中文会议 密码待更新 [2] 国际公司研究会议 - 8月5日举办英美烟草(BTI N)英文会议 密码57901228 [2] - 8月25日举办日本烟草(2914 T)日语会议 密码75853808 [2] - 8月25日举办三丽鸥(8136 T)日语会议 密码36633436 [2] - 9月3日举办依视路陆逊梯卡(EL PA)英文会议 密码66844827 [2] - 9月8日举办科乐美(9766 T)日语会议 密码76998745 [2] 研究团队信息 - 国泰海通轻工团队由刘佳昆和毛宇翔等分析师组成 [5] - 研究领域覆盖造纸轻工行业 [1] - 会议接入号码010-57304357 外文会议提供同声翻译服务 [3]

中国宏观策略与全球资本投资 - 中美经贸会谈延长90天关税豁免期，中美经贸关系阶段性稳定 [3] - 特朗普签署"对等关税"行政令，实施分级税率，针对转口贸易统一征收40%税率，越南、英国、印尼关税协议纳入类似转运限制 [3] 国内经济与产业政策 - 政治局会议部署下半年经济工作，延续"稳中求进"基调，聚焦促进消费、治理内卷、产业升级、防范风险 [4] - 会议强调宏观政策持续发力、巩固资本市场回稳向好势头，依法治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理 [4] - 国务院常务会议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 [4] 资本市场 - 政治局会议强调增强国内资本市场吸引力和包容性，巩固回稳向好势头 [5] - 中国人民银行设立宏观审慎和金融稳定委员会，防范化解重点领域金融风险 [5] - 《金融基础设施监督管理办法》印发，聚焦金融基础设施业务监管 [5] - 中国香港《稳定币条例》正式生效 [5] 全球地缘与经济跟踪 - 特朗普对印度输美商品征收25%关税，对巴西输美产品加征40%从价关税 [6] - 美国与韩国达成贸易协议，对韩国征收15%关税 [6] - 美联储维持联邦基金利率目标区间4.25%-4.50%不变 [6] - 美国7月非农新增就业7.3万人，低于预期，失业率4.2%，制造业PMI为48% [6] 未来重要事件展望 - 2025世界机器人博览会8月8日-12日在北京举行 [7] - 2025世界人形机器人运动会8月15日-17日在鸟巢举办 [7] - 《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》8月21日生效 [7]

报告核心观点 - 国内经济二季度保持较强韧性，A股延续反弹势头，建议基金配置维持均衡风格并适度偏向成长 [1] - 需关注基金经理选股和风控能力 [1] 基金投资策略 股混基金 - 7月制造业PMI为49 3%，环比下降0 4个百分点，表现与过去三年同期均值大体相当 [2] - 经济转型阵痛与无风险收益偏高阻碍股市表现，但股票价格反映未来预期，股指有望创新高 [2] - 建议基金配置维持均衡风格前提下适度偏向成长，关注科技成长、周期消费复兴、金融及高分红板块 [2] - 2024年以来价值和成长风格均具备结构性投资机会的市场格局或将延续 [2] 债券基金 - 趋势交易空间收窄，需关注交易性机会，包括市场情绪驱动的短期超调行情和结构性策略 [3] - 可关注30年新老券利差弹性、10年政金债轮动等策略以增厚收益 [3] - 权益市场回暖使固收+基金具备配置价值 [3] QDII和商品型基金 - 全球央行购金行为反映货币体系重构，贸易保护主义和经济分化支撑居民购金需求 [3] - 美元基本面影响弱化但仍存在，美国经济走弱将增强黄金价格支撑 [3] - 本轮黄金牛市驱动因素和定价框架变化，周期可能较长，建议长期配置黄金ETF [3]

研究方法论大讲堂活动安排 - 活动将于8月8日在北京、上海、深圳三地同期线下举行 [3] - 北京场活动包含多个行业研究主题，涵盖建材、地产、建筑、钢铁、煤炭、有色、化工等行业 [6] - 建材行业研究包括消费建材研究之道和水泥供改复盘 [6] - 地产行业研究包括物业报表与投资逻辑以及"缩量提质，好房好价"主题 [6] - 建筑行业研究包括十倍股底部和顶部规律以及从上游产业链视角预判基建投资 [6] - 钢铁行业研究包括特钢新材料框架梳理和行业研究框架与投资思路 [6] - 煤炭行业研究包括30年复盘和行业研究框架与投资思路 [6] - 有色行业研究包括能源金属真假拐点判别和稀土周期研判 [6] - 化工行业研究包括民爆行业深度和行业框架培训 [6] - 其他行业研究包括玻璃玻纤的前世今生、反内卷下的航空与快递、金融铜或再启航、电价分类和决定因素、化工新材料现状和未来趋势等 [7]