投资评级 - 给予"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 在高金价与消费疲软的双重压力下，周大生通过优化门店结构、深耕线上渠道、提升产品附加值，实现了较好业绩表现，看好下半年产品结构持续转型，叠加多种门店开业丰富品牌矩阵 [4] 财务表现 - 25H1 实现营业收入 45.97 亿元、同比下降 43.92% [1] - 归母净利润为 5.94 亿元，同比微降 1.27% [1] - 经营活动净现金流 4.03 亿元，同比下降 68.83% [1] - 单拆 Q2，营业收入为 19.24 亿元，同比下降 38.47%；归母净利润 3.42 亿元，同比增长 31.32% [1] - 25H1 综合毛利率 30.34%，同比提升 11.96 个百分点，二季度单季毛利率 36.07%，同比提升 13.14%，环比提升 9.86% [1] - 25H1 的净利率为 12.89%，同比提升 5.57% [1] - 预计 25-27 年营收 103/112/120 亿元，归母净利润 12.5/13.9/15.6 亿元，对应当前 PE 为 11.38X/10.21X/9.12X [4][5] 产品结构 - 素金类产品营业收入 34.15 亿元、同比下降 50.94% [2] - 镶嵌类产品营业收入 2.86 亿元、同比下降 23.08% [2] - 时尚银饰等其他辅品类收入 3.2 亿元、同比增长 11.11% [2] - 品牌使用费收入 3.8 亿元、同比增长 4.38% [2] - 公司和国家宝藏、莫奈花园、达芬奇等 IP 合作，深受年轻客群喜爱 [2] 渠道与门店 - 加盟业务营收 24.25 亿、同比-59%、占比 52.8% [3] - 线下自营营收 8.90 亿、同比-7.6%、占比 19.4% [3] - 电商营收 11.68 亿、同比-1.9%、占比 25.4% [3] - 子公司互联天下从事自营线上业务，25H1 净利润为 1.14 亿元，同比增长 24.61% [3] - 终端门店数量 4,718 家，其中加盟门店 4,311 家、同比净关闭 344 家，自营门店 407 家、同比净增 54 家，较报告期年初净减少 290 家 [3] - 自营店单店收入 224 万、同比-21%、毛利额+6.0%，加盟店单店收入 13.9 万、同比-56% [3] 费用与效率 - 期间费用率 12.07%，销售端收缩广告及电商渠道投放，管理费用及研发费用均有所下降 [1] - 预计 25-27 年销售费用率分别为 12.0%/11.5%/11.0%，管理费用率均为 1.2%，财务费用率分别为 -0.1%/-0.1%/0.0% [10] - 应收账款周转天数预计从 2024A 的 23.17 天降至 2027E 的 8.71 天，存货周转天数从 129.46 天升至 213.12 天 [10] - 净资产收益率预计从 2024A 的 15.72%提升至 2027E 的 22.45% [5][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 2025年中期业绩超预期，营收达161.4百万美元（同比增长33.1%），净利润14.2百万美元（同比增长583.6%）[1] - 海外市场表现突出，案例数同比增长103.5%至11.72万例，营收同比增长123.1%至71.7百万美元，占比提升至44.4%[1] - 盈利能力显著改善，净利润率提升至8.8%（同比+7.1pct），调整后净利润率12.1%（同比+3.7pct）[2] - 长期看好公司国内外市场协同发展，预测2025-2027年归母净利润0.12/0.23/0.39亿美元[3] 业务表现 - 总案例数22.58万例（同比增长47.7%），其中国内10.86万例（同比增长14.0%），海外11.72万例（同比增长103.5%）[1] - 国内市场营收89.7百万美元（同比增长0.6%），保持稳健增长[1] - 海外市场营收占比提升至44.4%（同比+17.9pct），案例数占比51.9%（同比+14.2pct）[1] - 海外全年案例数指引上调至24-25万例（同比增长70%+）[3] 财务表现 - 毛利润率62.4%（同比-0.1pct），其中国内市场63.3%（同比-0.7pct），海外市场61.2%（同比+3.0pct）[2] - 期间费用率54.7%（同比-10.4pct），销售/管理/研发费用率分别33.3%（-6.5pct）、13.8%（-4.5pct）、7.9%（-0.8pct）[2] - 现金储备充足，现金及等价物+定期存款+理财产品合计4.88亿美元[2] - 预测2025年营收347.10百万美元（同比增长29.13%），2026年474.09百万美元（同比增长36.59%）[4] 国际市场动态 - 海外市场亏损543.3万美元（同比减亏67.4%）[3] - 海外市场面临专利诉讼成本、价格战倾向及新工厂建设带来的短期成本压力[3] - 国内集采降价风险仍存[3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年EPS为0.07/0.13/0.23美元[3] - 当前市值对应PE分别为131/70/40倍[3] - 净资产收益率预计从2024年2.56%提升至2027年7.09%[4] - 市净率从2024年2.75倍升至2025年3.26倍[4]

行业投资评级 - 通信行业评级为"优于大势" [4] 核心观点 - 商业航天测运控行业正迎来低轨卫星互联网规模化部署的历史转折点 全球低轨星座计划从数千颗向数万颗量级跃进 卫星全生命周期管理需求呈指数级增长 [1] - 技术迭代与资源禀赋构筑行业护城河 企业需突破数万千米超远距离数据传输、多星并发测控、AI智能调度等关键技术 全球测控站网布局与频谱资源获取具有强先发优势 [2] - 测控环节有望量价齐升 火箭可回收技术增加入轨到返回段测控需求 单发火箭测控价值量提升 测控站点稀缺性易形成供需不匹配关系 全行业放量有望带来价格提升 [3] - 星图测控作为航天三大环节（火箭/卫星/测控）唯一上市公司 具备赛道稀缺性 直接受益产业快速发展趋势 [3] 行业市场空间 - 全球航天测运控系统市场空间广阔 2024年预计销售额达11.79亿美元 2030年预计达25.09亿美元 年复合增长率13.4% [17] 技术体系与壁垒 - 航天测运控贯穿航天器发射与运营全阶段 包括发射前射前测试、火箭升空实时追踪、入轨后持续监测、退役阶段受控再入等 [19] - 测运控系统采用分布式架构 以测运控中心为大脑 传输链路为神经 空间飞行器和地面测控站为节点 [24] - 技术手段包括无线电测控系统、光学测量系统、信息传输和数据交换系统、时间统一系统、轨道确定和计算处理系统、监控显示系统 [29] - 需突破数万千米超远距离数据传输瓶颈 实现每秒数百兆比特高速率通信 对惯性导航器件精度要求达0.001°/小时 轨道预测误差需控制在百米以内 [30] 政策环境 - 国家国防科工局2025年3月印发促进商业航天测控规范有序发展通知 推动构建全域覆盖、泛在互联的航天测控体系 [33] - 国家鼓励商业航天测控主体发挥自身优势 通过技术创新、服务创新、商业模式创新拓展服务深度和广度 积极拓展国际市场 [33] 行业痛点与挑战 - 低轨卫星互联网高速发展带来星座及发星数量爆发式增长 地面测控站受地理分布与空域管制限制 中继卫星数量有限 频谱资源拥挤 [36] - 测运控服务配套体系不完善 国内商业测运控公司仅10余家 70余付天线大部分集中在西部和东北地区 覆盖面有限 缺乏火箭发射测控所需的光学、外弹道测量和安全控制设备 [39] 竞争格局 - 国际主流测运控公司包括SSC（瑞典空间公司）、KSAT（挪威康斯伯格卫星服务有限公司） [44] - 国内主要参与者包括航天驭星（累计服务星箭数量达490）、天链测控（全球42+地面站网 支持300余颗卫星运维）、寰宇卫星（建成国内"大三角"及海外站点组成的全球网络 境内太阳同步轨道覆盖率100% 全球覆盖率85%）、星图测控 [48] 重点公司分析 星图测控 - 围绕航天器在轨管理与服务 从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新"小巨人"企业 [60] - 实际控制人为中国科学院空天院 中科院在火箭、卫星领域优势为测运控业务提供有力支持 [65] - 营收从2020年0.27亿元增长至2024年2.88亿元 年均复合增长率80.72% 归母净利润从0.10亿元增长至0.85亿元 年均复合增长率70.75% [86] - 2025Q1毛利率60.86% 净利率30.77% 研发费用率稳定保持在13%以上 2025Q1达30.26% [95] - 自主研发洞察者系列产品 支撑500颗卫星及10个星座的长期管理 在"一箭41星"任务中实现多目标同时跟踪 [2] 天链测控 - 依托"天地一体+云网端"架构 构建覆盖全球的42+地面站网 通过AI智能调度系统支持300余颗卫星常态化运维 [111] - 融合毫米波通信与边缘计算 单星日下行测控弧段达22圈 数据时延控制在秒级 [2] 寰宇卫星 - 建成国内"大三角"（新疆、黑龙江、海南）及海外站点组成的全球测控网络 2024年完成近8万圈测运控服务 同比增长200% 单套设备每日跟踪圈次达行业平均水平3倍 [118]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][7] 核心观点 - 公司2025H1总营业收入180.92亿元同比增长0.96% 利润总额8.18亿元同比增长47.62% 但归母净利润7.33亿元同比下降18.17% 主要因去年收到福特合资子公司一次性产品研发费用2.85亿元导致基数较高 [1] - 商用车板块表现优异：轻客销量47,111辆同比增长23.09% 市占率行业第一 皮卡销量33,194辆市占率行业第二 轻卡销量35,333辆同比增长21.91% [2] - 乘用车板块中福特烈马在30万元以上中型传统燃油SUV市场累计份额达50% 位居细分市场第一 2025H2将推出新能源车型 [3] - 出口业务成为增长引擎：2025H1出口销量6.9万辆同比增长24.3% 第二代福特领睿在67个国家和地区销售 [3] - 盈利预测：2025-2027年营收预计411/503/582亿元 同比增速7.1%/22.4%/15.7% 归母净利润预计16.4/19.5/24.2亿元 [3] 财务数据摘要 - 2024A营收383.74亿元同比增长15.7% 2025E营收410.94亿元同比增长7.1% 2026E营收502.99亿元同比增长22.4% 2027E营收581.91亿元同比增长15.7% [5][13] - 2024A归母净利润15.37亿元同比增长4.17% 2025E归母净利润16.40亿元同比增长6.7% 2026E归母净利润19.53亿元同比增长19.08% 2027E归母净利润24.18亿元同比增长23.81% [5][13] - 盈利能力稳定：2024A-2027E毛利率维持在14.1%-14.4% 净利润率维持在3.9%-4.2% [13] - 每股收益持续增长：2024A每股收益1.78元 2025E1.90元 2026E2.26元 2027E2.80元 [5][13] - 估值指标：2025E市盈率11.02倍 市净率1.49倍 2027E市盈率降至7.47倍 市净率降至1.23倍 [5][13] 业务战略布局 - 商用车新能源化：2025H1推出基于纯电平台的E福顺（轻客）和E顺达（轻卡） 未来将推出插混皮卡等高端产品 [2] - 乘用车产品升级：强化福特烈马越野性能和多品类个性化属性 推进新能源品类开发 [3] - 海外市场扩张：加快出口产品立项研发 丰富海外产品谱系 提升品牌国际影响力 [3]

投资评级 - 增持评级 [4] 核心观点 - 跨境电商业务高速增长，25H1收入同比提升59.03%，占总收入比重达37.46% [2] - IP联名产品布局深化，有望开拓国内市场新增长路径 [3] - 25H1营收同比增长19.81%至9.96亿元，归母净利润同比增长32.97%至0.50亿元 [1] - 预测2025-2027年营收分别为25.95/30.47/34.91亿元，归母净利润1.40/1.85/2.30亿元 [3] 财务表现 - 25H1毛利率35.22%，同比提升3.38个百分点 [2] - 归母净利率5.00%，同比提升0.49个百分点 [1] - 北美市场营收8.68亿元，同比增长21.9%，占海外收入主导地位 [2] - 预测2025年市盈率40.51倍，2027年降至24.64倍 [3][10] 业务板块分析 - 跨境电商构建"双轮驱动"格局，官网销售占比达37.4% [2] - 国内市场营收0.17亿元（-5.3%），主要依靠自有品牌 [2] - 子公司推出"TT×我是不白吃"联名产品系列，包括毛绒公仔、盲盒手办等 [3] - 与宁波文旅会展集团合作设立股权投资企业，赋能文旅IP业务 [3] 增长驱动因素 - 跨境电商毛利率高于传统业务，渠道掌控力增强 [2] - IP矩阵涵盖泰迪珍藏、飞天小女警、秦始皇兵马俑等优质IP [3] - 预测2025年营收增长率33.82%，2026-2027年保持14-17%增长 [3][10] - 净资产收益率预计从2024年12.68%提升至2027年17.72% [10]

投资评级 - 增持评级 [6] 核心观点 - 主业调改与低空经济布局推动营收恢复增长和盈利能力提升 [3] - 新疆首家胖东来指导调改店开业表现亮眼 客流同比增长127% 销售额同比增长286% [2] - 低空经济布局与主业形成协同效应 提升物流履约能力 [3] - 预测2025-2027年归母净利润0.98/1.64/2.32亿元 对应PE 52.56/31.51/22.26倍 [3] 财务表现 - 25H1总营收12.71亿元/+2.29% 归母净利润0.67亿元 归母净利率5.27%/+1.96个百分点 [1] - 25Q2营收5.45亿元/+1.32% 归母净利润0.10亿元 归母净利率1.87%/+1.23个百分点 [1] - 预测2025年营收26.97亿元/+11.94% 2026年32.98亿元/+22.29% 2027年37.66亿元/+14.19% [4] - 预计毛利率从2024年34.0%提升至2027年37.3% 净利率从2.4%提升至6.2% [12] 业务进展 - 超市业态联营营收1.39亿元/+1.70% 自营营收1.68亿元/+5.39% [2] - 百货业态联营营收1.39亿元/-9.41% 自营营收1.68亿元/+4.62% [2] - 新引进百货品牌224个 奎屯购物中心项目超市业态预计2025年底开业 [2] - 与新疆通用航空成立合资公司 布局定制农业/低空物流/乡村旅游三大场景 [3] - 已与新疆生产建设兵团签署供销协议 与18家农工合作社达成合作 [3] 行业前景 - 中国低空经济市场规模预计2035年达3.5万亿元 [3] - 新疆作为资源型大区具备天然应用场景优势 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 高端产品出货比重增长带动盈利能力显著提升 2025年上半年毛利率达39.33% 净利率达28.69% [1][2] - 重点客户算力投入持续增长 2025年Q2四大云厂商合计资本开支同比提升69%至874亿美元 全年预计同比增长50%至3338亿美元 [2] - 研发创新能力领先 在OFC2025展示3nm 1.6T OSFP2xFR4光模块和800G LR2 OSFP相干精简型光模块 [3] - 高端产能持续扩充 推进铜陵旭创高端光模块产业园三期项目建设 [3] - 行业技术门槛提升 头部厂商优势凸显 行业集中度有望进一步提高 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收147.89亿元 同比增长36.95% 归母净利润39.95亿元 同比增长69.40% [1] - 单二季度营收81.15亿元 环比增长21.59% 归母净利润24.12亿元 环比增长52.40% [1] - 预计2025-2027年营收374.39/626.53/800.69亿元 归母净利润107.42/180.90/236.04亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS 9.67/16.28/21.24元 PE分别为34/20/15倍 [4] - 盈利能力持续提升 预计2025-2027年毛利率39.3%/39.6%/40.1% 净利率28.7%/28.9%/29.5% [14] 行业前景 - 光模块可靠性要求提高 迭代周期缩短 技术门槛显著提升 [4] - 云厂商资本开支保持高增长 行业维持高景气度 [2] - 公司作为光模块领域领先者 将持续提升核心竞争力并及时响应市场需求 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 合同负债大幅增长113.5%至75.32亿元 显示下游订单需求修复 为未来业绩释放提供高确定性 [2] - 新一代战机如歼35满足多军种需求并拓展军贸市场 打开长期成长空间 [3] - 产能建设加速 定向增发40亿元用于航空武器装备跨越式发展 在建工程增长31.5%至22.92亿元 [3] 财务表现 - 2025H1营收146.28亿元同比下降32.35% 归母净利润11.36亿元同比下降29.78% [1] - 毛利率12.25%同比微降0.27个百分点 净利率7.77%同比提升0.28个百分点 [2] - 经营性现金流净额30.87亿元 较去年同期-58.9亿元大幅改善 [2] - 预计2025-2027年营收488.09/575.55/650.12亿元 归母净利润39.22/47.17/53.79亿元 [3] 业务进展 - 参加巴黎航展等国际活动展示歼-35A等先进机型 积极开拓高端航空装备军贸市场 [3] - 产品结构调整及配套交付进度影响短期业绩 但新型号放量需求明确 [1][3] - 募集资金用于规模化交付能力建设 匹配"十四五"末及"十五五"期间装备放量周期 [3] 估值指标 - 当前市盈率44.51倍 预计2025-2027年PE分别为44.51/37.00/32.45X [3] - 每股收益预计1.38/1.66/1.90元 每股净资产8.42/9.69/11.20元 [3][9] - 净资产收益率预计16.43%/17.17%/16.95% 毛利率稳步提升至13.3% [9]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [4][6] 核心观点 - 25Q2销量同比增长1036% 营业收入112亿元同比+19%环比+54% 归母净利润117亿元同比+49%环比+17% [1] - 25H1营业收入219亿元同比+18% 归母净利润232亿元同比-86% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4286/4826/5373亿元 对应PE为10/9/8倍 [4] 业务表现 - 25Q2轮胎产品销量同比增长1036% 其他车胎产品销量同比增长396% [2] - 半钢胎产能7256万条 全钢胎产能2234万条 斜交胎677万条 其他车胎12606万条 [2] - 拥有朝阳/WESTLAKE等知名品牌 配套比亚迪/丰田/Stellantis等整车厂商 [2] - 位列美国《轮胎商业》全球轮胎制造企业前十强 [2] 产能扩张 - 泰国工厂25H1单体净利润498亿元 印尼工厂25H1单体净利润2068万元 [3] - 印尼生产基地一期已于2024年12月投产 填补当地轮胎产能缺口 [3] - 同步推进江苏金坛/浙江杭州/天津等国内生产基地建设 [3] - 2024年设立墨西哥子公司 已完成土地平整处于可施工状态 [3] 市场拓展 - 25H1参加意大利博洛尼亚国际汽车配件展/上海车展/德国宝马展等知名展会 [3] - 实现对丰田铂智3X的配套（丰田首次选用中国轮胎品牌） [3] - 配套比亚迪方程豹钛3/吉利银河星耀8/小鹏NOMA/东风猛士等新能源车型 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入42401亿元同比+801% 2026年45964亿元同比+840% 2027年49507亿元同比+771% [5][10] - 预计毛利率从2024年195%提升至2027年204% 净利润率从96%提升至109% [10] - 每股收益预计从2025年490元增长至2027年614元 [5][10] - 净资产收益率预计从2024年2401%调整至2027年1670% [5][10]

投资评级 - 增持评级 目标价12.11元 当前价10.82元 [6] 核心观点 - 业绩拐点持续兑现 25H1营收8.7亿元(+37%) 归母净利润6061万元(去年同期亏损) [1] - 产品转型成效显著 镶嵌黄金占比提升带动毛利率提升至36.04%(+3.2pcts) [2][4] - 渠道策略转向"直营+加盟"双轮驱动 加盟收入增长109% [3] - 预计25-27年营收17.7/23.0/28.5亿元 归母净利润0.87/1.36/1.98亿元 [4] 财务表现 - Q2单季收入4.99亿元(+27% YoY +34% QoQ) 连续两个季度快速扩张 [1] - 费用控制效果显著 销售+管理+财务+研发费用占比24.3%(vs 24H1的37.4%) [2] - 经营性净现金流3689万元(同比增加1.99亿元) 资产负债率降至13.15%创新低 [2] - 预计25年每股收益0.25元 对应PE 42.9X [4][5] 业务运营 - 直营业务收入5.77亿元(+46%) 加盟收入0.98亿元(+109%) 线上收入1.95亿元 [3] - H1直营净关27家至229家 加盟净关10家至111家 Q2加盟净开1家 [3] - 打造"千万级"标杆店 已有部分门店年化销售过千万 [3] - 镶嵌钻石营收4.79亿元(+68%) 传统黄金3.22亿元(+11%) [4] 产品战略 - 由传统钻石饰品向"镶嵌黄金"迭代 毛利率较传统黄金更高 [4] - 推出"转运星轮"、"麦田"等新系列作品 IP矩阵不断丰富 [4] - 高附加值镶嵌类产品增速显著高于素金类产品 [4] 估值预测 - 25-27年预计P/E为42.9/27.4/18.8X P/B为1.88/1.78/1.66X [5] - 净资产收益率预计从4.38%提升至8.82% [5] - 股息收益率预计从0.54%提升至1.08% [5]