报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 19.05 元人民币，20.67 港元 [2] 报告的核心观点 - 4 月整体销量增速好于行业平均水平，银河系列表现亮眼 [1] 各部分总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 179,204、240,194、299,782、355,561、414,141 百万元，同比增长 21.1%、34.0%、24.8%、18.6%、16.5% [4] - 营业利润分别为 3,806、7,644、11,833、14,106、17,395 百万元，同比增长 4.3%、100.8%、54.8%、19.2%、23.3% [4] - 归属母公司净利润分别为 5,308、16,632、12,845、15,108、18,526 百万元，同比增长 0.9%、213.3%、 - 22.8%、17.6%、22.6% [4] - 每股收益分别为 0.53、1.65、1.27、1.50、1.84 元 [4] - 毛利率分别为 15.3%、15.9%、16.2%、16.5%、16.7%；净利率分别为 3.0%、6.9%、4.3%、4.2%、4.5% [4] - 净资产收益率分别为 6.6%、19.2%、12.0%、12.4%、13.3% [4] - 市盈率分别为 32.5、10.4、13.4、11.4、9.3 倍；市净率分别为 2.0、1.9、1.6、1.4、1.3 倍 [4] 公司表现 - 4 月吉利汽车总销量 23.41 万辆，同比增长 52.7%，环比增长 0.8%；新能源汽车销量 12.56 万辆，同比增长 144.2%，环比增长 4.9%；出口 2.41 万辆，同比减少 36.7%，环比减少 34.9%，同环比增速显著好于行业平均 [9] - 4 月吉利品牌销量 19.28 万辆，同比增长 62.8%，环比增长 0.7%，其中银河销售 9.66 万辆，同比增长 281.1%，环比增长 7.3%；中国星销售 9.62 万辆，同比增长 3%，环比减少 5.2% [9] - 4 月极氪品牌销量 1.37 万辆，同比减少 14.7%，环比减少 11.0% [9] - 4 月领克品牌销量 2.76 万辆，同比增长 47.3%，环比增长 9.1% [9] 新车动态 - 吉利银河星耀 8 于 5 月 9 日正式上市，上市限时价 11.58 - 15.58 万元，车长超 5 米，搭载雷神超级电混系统等 [9] - 上海车展吉利银河战舰亮相，预计 2026 年上市，采用方盒子造型，具备 AI 智能四驱等功能 [9] - 4 月 15 日极氪 007 GT 正式上市，售价 20.29 - 23.29 万元，搭载 800V 高压系统等 [9] - 4 月 19 日极氪 009 光辉典藏版正式上市，售价 89.9 万元起 [9] - 4 月 23 日极氪 9X 在上海车展首秀，预计 2025 年三季度正式上市，搭载全栈 900V 超级电混等 [9] - 4 月 28 日领克 900 正式上市，推出 4 款车型，售价区间 28.99 - 39.69 万元，基于 SPA Evo 旗舰专属架构打造 [9] 市场表现 - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现分别为 7.52%、27.68%、15.17%、97.61%；相对表现分别为 5.43%、16.81%、11.97%、77.13%；恒生指数分别为 2.09%、10.87%、3.2%、20.48% [6] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖货币资金、存货、营业收入等多项指标 [10] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同程度增长 [10] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE 呈现一定变化趋势 [10] - 偿债能力方面，资产负债率、流动比率、速动比率有相应数据 [10] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有相关数据 [10] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [10] - 估值比率包括市盈率、市净率 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 65.04 元 [2][4] 报告的核心观点 - 持续拓展新客户，座椅新产品将打开新的增长空间 [1] - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.71、3.62、4.80 元（原 2025 - 2026 年为 3.04、4.06 元），可比公司 25 年 PE 平均估值 24 倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 105.72 亿、132.64 亿、172.80 亿、215.55 亿、260.37 亿元，同比增长分别为 52.2%、25.5%、30.3%、24.7%、20.8% [3] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 9.28 亿、11.24 亿、15.03 亿、20.01 亿、26.55 亿元，同比增长分别为 72.7%、21.1%、33.7%、33.2%、32.7% [3] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 8.06 亿、9.77 亿、13.23 亿、17.63 亿、23.40 亿元，同比增长分别为 71.2%、21.2%、35.4%、33.3%、32.7% [3] - 2023 - 2027 年每股收益分别为 1.65、2.00、2.71、3.62、4.80 元 [3] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 19.0%、19.6%、19.8%、20.4%、20.8%；净利率分别为 7.6%、7.4%、7.7%、8.2%、9.0% [3] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 17.8%、18.5%、21.4%、23.5%、25.3% [3] - 2023 - 2027 年市盈率分别为 27.8、23.0、16.9、12.7、9.6；市净率分别为 4.5、4.0、3.3、2.7、2.2 [3] 业绩情况 - 2024 年营业收入 132.64 亿元，同比增长 25.5%；归母净利润 9.77 亿元，同比增长 21.2%；扣非归母净利润 9.69 亿元，同比增长 20.5% [8] - 2024 年 4 季度营业收入 36.59 亿元，同比增长 12.5%，环比增长 6.3%；归母净利润 2.91 亿元，同比增长 19.0%，环比增长 5.9%；扣非归母净利润 3.07 亿元，同比增长 26.1%，环比增长 22.2% [8] - 2025 年 1 季度营业收入 35.19 亿元，同比增长 15.5%；归母净利润 2.13 亿元，同比增长 4.4%；扣非归母净利润 2.09 亿元，同比增长 3.6% [8] 毛利率与现金流情况 - 2024 年毛利率 19.6%，同比提升 0.6 个百分点；2024 年 4 季度毛利率 17.5%，同比基本持平，环比下降 3.9 个百分点；2025 年 1 季度毛利率 19.5%，按最新口径同比提升 0.3 个百分点 [8] - 2024 年期间费用率 10.8%，同比提升 1.6 个百分点；2025 年 1 季度期间费用率 12.7%，同比提升 1.2 个百分点 [8] - 2024 年经营活动现金流净额 12.93 亿元，同比增长 119.2%；2025 年 1 季度经营活动现金流净额 0.93 亿元，同比下降 13.2% [8] 业务拓展情况 - 持续拓展国内外客户，与吉利、奇瑞等客户建立合作 [8] - 2024 年内饰业务稳步增长，仪表板总成/门板总成/内饰附件业务分别实现营收 83.48/21.67/4.16 亿元，同比增长 19.6%/23.9%/12.4%；外饰业务快速放量，保险杠总成/外饰附件业务分别实现营收 4.74/2.29 亿元，同比分别增长 415.0%/29.0% [8] - 计划收购安徽瑞琪 70%股权，拓展汽车座椅等业务 [8] 国际化战略情况 - 2024 年墨西哥工厂、马来西亚工厂营收分别达 5.86 亿元、1.49 亿元，墨西哥扩建项目预计已于 2024 年底投产 [8] - 2024 年在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立子公司；2025 年 1 月拟在德国慕尼黑和拜仁州设立子公司，拟向斯洛伐克新泉增资 4500 万欧元，斯洛伐克新泉 2025 年 1 季度营收 1.02 亿元，净利润 - 910 万元 [8] 可比公司估值比较 - 拓普集团、三花智控、星宇股份、伯特利、继峰股份 2025 年 PE 分别为 25.05、26.98、21.69、22.53、25.90，调整后平均 24.49 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 65.04 元 [2][4] 报告的核心观点 - 持续拓展新客户，座椅新产品将打开新的增长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.71、3.62、4.80 元（原 2025 - 2026 年为 3.04、4.06 元），可比公司 25 年 PE 平均估值 24 倍，目标价 65.04 元，维持买入评级 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,572|13,264|17,280|21,555|26,037| |同比增长 (%)|52.2%|25.5%|30.3%|24.7%|20.8%| |营业利润(百万元)|928|1,124|1,503|2,001|2,655| |同比增长 (%)|72.7%|21.1%|33.7%|33.2%|32.7%| |归属母公司净利润(百万元)|806|977|1,323|1,763|2,340| |同比增长 (%)|71.2%|21.2%|35.4%|33.3%|32.7%| |每股收益（元）|1.65|2.00|2.71|3.62|4.80| |毛利率(%)|19.0%|19.6%|19.8%|20.4%|20.8%| |净利率(%)|7.6%|7.4%|7.7%|8.2%|9.0%| |净资产收益率(%)|17.8%|18.5%|21.4%|23.5%|25.3%| |市盈率|27.8|23.0|16.9|12.7|9.6| |市净率|4.5|4.0|3.3|2.7|2.2|[3] 公司概况 - 公司代码 603179.SH，2025 年 5 月 16 日股价 46 元，目标价格 65.04 元，52 周最高价/最低价 58.5/32.54 元，总股本/流通 A 股 48,730/48,730 万股，A 股市值 22,416 百万元，国家/地区为中国，行业是汽车与零部件，报告发布日期为 2025 年 5 月 17 日 [4] 股价表现 |时间区间|绝对表现%|相对表现%|沪深 300%| |----|----|----|----| |1 周|10.84|9.72|1.12| |1 月|10.84|7.76|3.08| |3 月|-6.77|-5.5|-1.27| |12 月|3.22|-3.61|6.83|[5] 业绩情况 - 2024 年营业收入 132.64 亿元，同比增长 25.5%；归母净利润 9.77 亿元，同比增长 21.2%；扣非归母净利润 9.69 亿元，同比增长 20.5%。4 季度营业收入 36.59 亿元，同比增长 12.5%，环比增长 6.3%；归母净利润 2.91 亿元，同比增长 19.0%，环比增长 5.9%；扣非归母净利润 3.07 亿元，同比增长 26.1%，环比增长 22.2%。2024 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3 元。2025 年 1 季度营业收入 35.19 亿元，同比增长 15.5%；归母净利润 2.13 亿元，同比增长 4.4%；扣非归母净利润 2.09 亿元，同比增长 3.6% [8] 毛利率与现金流情况 - 2024 年毛利率 19.6%，同比提升 0.6 个百分点；2024 年 4 季度毛利率 17.5%，同比基本持平，环比下降 3.9 个百分点，预计主要系产品结构变化所致。2025 年 1 季度毛利率 19.5%，按最新口径同比提升 0.3 个百分点。2024 年期间费用率 10.8%，同比提升 1.6 个百分点，其中管理费用率同比提升 0.9 个百分点，财务费用率同比提升 0.9 个百分点，主要系汇兑损益减少及可转债计提利息所致。2025 年 1 季度期间费用率 12.7%，同比提升 1.2 个百分点，主要系管理费用率同比提升 1.2 个百分点所致。2024 年经营活动现金流净额 12.93 亿元，同比增长 119.2%；2025 年 1 季度经营活动现金流净额 0.93 亿元，同比下降 13.2% [8] 业务拓展情况 - 持续拓展国内外客户，与吉利、奇瑞、长城、理想、蔚来、小米、比亚迪、上汽、广汽、国际知名电动车企等客户建立合作。2024 年内饰业务稳步增长，仪表板总成/门板总成/内饰附件业务分别实现营收 83.48/21.67/4.16 亿元，同比增长 19.6%/23.9%/12.4%；外饰业务快速放量，保险杠总成/外饰附件业务分别实现营收 4.74/2.29 亿元，同比分别增长 415.0%/29.0%。公司计划收购安徽瑞琪 70%股权，在内外饰产品的基础上将拓展汽车座椅等业务，预计新业务将助力公司单车配套价值量继续提升 [8] 国际化战略情况 - 2024 年墨西哥工厂、马来西亚工厂营收分别达 5.86 亿元、1.49 亿元，墨西哥扩建项目预计已于 2024 年底投产，2024 年公司在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立子公司，加快美国市场开拓。2025 年 1 月拟在德国慕尼黑和拜仁州设立子公司，进一步开拓欧洲市场；拟向斯洛伐克新泉增资 4500 万欧元，为新增定点项目扩充产能；斯洛伐克新泉 2025 年 1 季度营收 1.02 亿元，净利润 - 910 万元。随着海外工厂逐步投产、销售规模持续提升，预计公司海外业务盈利能力也将逐步改善 [8] 可比公司估值比较 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| |拓普集团|601689|52.62|2024A：1.73，2025E：2.10，2026E：2.60，2027E：3.15|2024A：30.48，2025E：25.05，2026E：20.22，2027E：16.70| |三花智控|002050|27.00|2024A：0.83，2025E：1.00，2026E：1.16，2027E：1.40|2024A：32.52，2025E：26.98，2026E：23.19，2027E：19.32| |星宇股份|601799|138.22|2024A：4.93，2025E：6.37，2026E：7.96，2027E：9.76|2024A：28.04，2025E：21.69，2026E：17.36，2027E：14.15| |伯特利|603596|57.05|2024A：1.99，2025E：2.53，2026E：3.26，2027E：4.24|2024A：28.62，2025E：22.53，2026E：17.50，2027E：13.47| |继峰股份|603997|13.65|2024A： - 0.45，2025E：0.53，2026E：0.82，2027E：1.07|2024A： - 30.49，2025E：25.90，2026E：16.67，2027E：12.81| |调整后平均|/|/|/|2024A：29.05，2025E：24.49，2026E：18.36，2027E：14.77|[9] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率分析 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 19.05 元人民币，20.67 港元 [2] 报告的核心观点 - 4 月整体销量增速好于行业平均水平，银河系列表现亮眼 [1] 各部分总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 179,204、240,194、299,782、355,561、414,141 百万元，同比增长 21.1%、34.0%、24.8%、18.6%、16.5% [4] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 3,806、7,644、11,833、14,106、17,395 百万元，同比增长 4.3%、100.8%、54.8%、19.2%、23.3% [4] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 5,308、16,632、12,845、15,108、18,526 百万元，同比增长 0.9%、213.3%、 - 22.8%、17.6%、22.6% [4] - 2023 - 2027 年每股收益分别为 0.53、1.65、1.27、1.50、1.84 元 [4] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 15.3%、15.9%、16.2%、16.5%、16.7% [4] - 2023 - 2027 年净利率分别为 3.0%、6.9%、4.3%、4.2%、4.5% [4] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 6.6%、19.2%、12.0%、12.4%、13.3% [4] - 2023 - 2027 年市盈率分别为 32.5、10.4、13.4、11.4、9.3 倍 [4] - 2023 - 2027 年市净率分别为 2.0、1.9、1.6、1.4、1.3 倍 [4] 公司表现 - 4 月吉利汽车总销量 23.41 万辆，同比增长 52.7%，环比增长 0.8%；新能源汽车销量 12.56 万辆，同比增长 144.2%，环比增长 4.9%；出口 2.41 万辆，同比减少 36.7%，环比减少 34.9%，同环比增速显著好于行业平均 [9] - 4 月吉利品牌销量 19.28 万辆，同比增长 62.8%，环比增长 0.7%；银河销售 9.66 万辆，同比增长 281.1%，环比增长 7.3%；中国星销售 9.62 万辆，同比增长 3%，环比减少 5.2% [9] - 4 月极氪品牌销量 1.37 万辆，同比减少 14.7%，环比减少 11.0% [9] - 4 月领克品牌销量 2.76 万辆，同比增长 47.3%，环比增长 9.1% [9] 新车动态 - 吉利银河星耀 8 于 5 月 9 日正式上市，上市限时价 11.58 - 15.58 万元，车长超 5 米，搭载雷神超级电混系统等 [9] - 上海车展吉利银河战舰亮相，预计 2026 年上市 [9] - 4 月 15 日，极氪 007 GT 正式上市，售价 20.29 - 23.29 万元 [9] - 4 月 19 日，极氪 009 光辉典藏版正式上市，售价 89.9 万元起 [9] - 4 月 23 日，极氪 9X 在上海车展首秀，预计 2025 年三季度正式上市 [9] - 4 月 28 日，领克 900 正式上市，售价区间为 28.99 - 39.69 万元 [9] 市场表现 - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现分别为 7.52%、27.68%、15.17%、97.61%；相对表现分别为 5.43%、16.81%、11.97%、77.13%；恒生指数分别为 2.09%、10.87%、3.2%、20.48% [6] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年数据进行预测，涉及货币资金、存货、营业收入等多项指标 [10] - 成长能力方面，2023 - 2027 年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同幅度增长 [10] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE 呈现一定变化趋势 [10] - 偿债能力方面，资产负债率、流动比率、速动比率有相应数据 [10] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有对应数值 [10] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产有具体数据 [10] - 估值比率方面，市盈率、市净率有相应数值 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价17.01元 [4][7] 报告的核心观点 - 预测2025 - 2027年归母净利润80.30、94.71、113.13亿元，维持可比公司25年平均PE估值21倍，目标价17.01元，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为1512.98亿、1597.33亿、1806.54亿、2004.57亿、2195.09亿元，同比增长24.8%、5.6%、13.1%、11.0%、9.5% [6] - 2023 - 2027年营业利润分别为104.47亿、66.24亿、83.95亿、99.19亿、118.68亿元，同比增长36.9%、 - 36.6%、26.7%、18.2%、19.6% [6] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为113.27亿、73.21亿、80.30亿、94.71亿、113.13亿元，同比增长45.2%、 - 35.4%、9.7%、17.9%、19.4% [6] - 2023 - 2027年毛利率分别为17.3%、14.9%、16.9%、17.8%、18.2%；净利率分别为7.5%、4.6%、4.4%、4.7%、5.2% [6] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为16.8%、9.9%、10.1%、10.9%、11.7%；市盈率分别为10.8、16.8、15.3、12.9、10.8；市净率分别为1.7、1.6、1.5、1.3、1.2 [6] 公司销量情况 - 4月整体销量19.07万辆，同比减少9.3%，环比减少28.9%；1 - 4月累计整体销量89.58万辆，同比减少0.7%；4月零售20.60万辆，同比增长5.2%；新能源零售7.13万辆，同比增长46.7% [10] - 4月自主品牌乘用车销量10.95万辆，同比减少11.1%，环比减少33.9%；1 - 4月累计销量56.22万辆，同比增长0.3% [10] - 4月海外销量4.24万辆，环比减少15.2%；新能源销量6.19万辆，环比减少28.9% [10] - 4月长安引力序列零售7.84万辆，CS75系列、逸动系列车型销量分别同比增长49.6%和22.1% [10] - 4月24日长安启源Q07上市，首月订单3.11万辆；深蓝汽车4月交付2.01万辆，同比增长58.0%，环比减少17.4%；4月23日深蓝S09开启预售，发布8天订单突破1万辆 [10] - 阿维塔4月销售1.17万辆，同比增长122.6%，环比增长11.5%；4月19日阿维塔06正式上市，上市48小时大定1.25万辆 [10] 合资品牌情况 - 长安福特4月销量1.27万辆，同比减少31.6%，环比减少30.3%；1 - 4月累计销量6.05万辆，同比减少18.5% [10] - 长安马自达4月销量6512辆，同比增长7.6%，环比减少9.0%；1 - 4月累计销量2.41万辆，同比减少5.0% [10] 公司战略布局 - 长安科技启动战略轮融资工作，是“北斗天枢”计划核心载体，后续将构建市场化人才和运营体系助力转型 [10] - 预计2025年底首发固态电池功能样车、完成飞行汽车试飞；2027年全固态电池逐步量产；2028年实现人形机器人生产下线应用 [10] - 2025年将上市12款全新新能源产品；泰国生产基地预计5月投产，后续推进11个KD项目，海外可利用产能规模达50万辆 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 17.01 元 [4][7] 报告的核心观点 - 预测 2025 - 2027 年归母净利润 80.30、94.71、113.13 亿元，维持可比公司 25 年平均 PE 估值 21 倍，目标价 17.01 元，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 151,298、159,733、180,654、200,457、219,509 百万元，同比增长分别为 24.8%、5.6%、13.1%、11.0%、9.5% [6] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 10,447、6,624、8,395、9,919、11,868 百万元，同比增长分别为 36.9%、 - 36.6%、26.7%、18.2%、19.6% [6] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 11,327、7,321、8,030、9,471、11,313 百万元，同比增长分别为 45.2%、 - 35.4%、9.7%、17.9%、19.4% [6] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 17.3%、14.9%、16.9%、17.8%、18.2%；净利率分别为 7.5%、4.6%、4.4%、4.7%、5.2% [6] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 16.8%、9.9%、10.1%、10.9%、11.7%；市盈率分别为 10.8、16.8、15.3、12.9、10.8；市净率分别为 1.7、1.6、1.5、1.3、1.2 [6] 公司表现情况 - 长安汽车 4 月批发销量下滑，零售销量同比增长，4 月整体销量 19.07 万辆，同比减少 9.3%，环比减少 28.9%；1 - 4 月累计整体销量 89.58 万辆，同比减少 0.7%；4 月零售 20.60 万辆，同比增长 5.2%；新能源零售 7.13 万辆，同比增长 46.7% [10] - 4 月新车密集发布，新能源加速转型，长安自主品牌乘用车 4 月销量 10.95 万辆，同比减少 11.1%，环比减少 33.9%；1 - 4 月累计销量 56.22 万辆，同比增长 0.3%；4 月海外销量 4.24 万辆，环比减少 15.2%；新能源销量 6.19 万辆，环比减少 28.9% [10] - 长安启源 Q07 4 月 24 日上市，首月订单 3.11 万辆；深蓝汽车 4 月交付 2.01 万辆，同比增长 58.0%，环比减少 17.4%；4 月 23 日深蓝 S09 开启预售，发布 8 天订单突破 1 万辆；阿维塔 4 月销售 1.17 万辆，同比增长 122.6%，环比增长 11.5%；4 月 19 日阿维塔 06 正式上市，上市 48 小时大定 1.25 万辆 [10] - 2025 年长安汽车将上市 12 款全新新能源产品，海外方面，长安泰国生产基地预计 5 月投产，后续将推进 11 个 KD 项目，海外可利用产能规模达 50 万辆 [10] - 合资品牌销量承压，长安福特 4 月销量 1.27 万辆，同比减少 31.6%，环比减少 30.3%；1 - 4 月累计销量 6.05 万辆，同比减少 18.5%；长安马自达 4 月销量 6512 辆，同比增长 7.6%，环比减少 9.0%；1 - 4 月累计销量 2.41 万辆，同比减少 5.0% [10] - 长安汽车子公司长安科技启动战略轮融资工作，预计 2025 年底首发固态电池功能样车、完成飞行汽车试飞；到 2027 年全固态电池逐步实现量产；2028 年实现人形机器人生产下线应用 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 预测2025 - 2027年EPS分别为0.95、1.03、1.15元，维持可比公司25年PE平均估值25倍，目标价23.75元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为726,199、614,074、638,110、687,196、742,172百万元，同比增长0.7%、 - 15.4%、3.9%、7.7%、8.0% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为25,937、10,376、18,093、19,735、21,995百万元，同比增长 - 0.3%、 - 60.0%、74.4%、9.1%、11.5% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为14,106、1,666、11,003、11,980、13,325百万元，同比增长 - 12.5%、 - 88.2%、560.3%、8.9%、11.2% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.22、0.14、0.95、1.03、1.15元 [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为9.5%、9.4%、10.2%、10.9%、11.1%，净利率分别为1.9%、0.3%、1.7%、1.7%、1.8% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为5.0%、0.6%、3.7%、3.9%、4.2% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为13.9、117.3、17.8、16.3、14.7，市净率均为0.7、0.7、0.6、0.6、0.6 [4] 公司表现 - 上汽集团4月整体批发销量37.65万辆，同比增长4.6%，环比下降2.4%，2025年连续4个月单月销量同比增长；1 - 4月整体批发销量132.14万辆，同比增长10.7% [8] - 上汽乘用车4月批发销量6.79万辆，同比增长7.3%，环比增长0.1%；1 - 4月累计销量23.17万辆，同比增长2.6%；荣威、MG品牌1 - 4月零售销量同比分别增长19%、71% [8] - 上汽通用五菱4月批发销量15.10万辆，同比增长22.8%，环比增长2.0%；1 - 4月累计销量50.40万辆，同比增长45.2% [8] - 公司4月新能源汽车销量12.81万辆，同比增长71.7%，环比增长1.9%；1 - 4月累计销量40.11万辆，同比增长40.9% [8] - 上汽智己4月销量3326辆，同比增长10.9%，环比增长7.3% [8] - 公司4月海外及出口销量8.67万辆，同比下降5.9%；1 - 4月累计销量30.57万辆，同比下降4.1% [8] - 上汽大众4月销量8.25万辆，同比下降10.3%，环比下降8.3%；1 - 4月累计销量31.07万辆，同比下降8.6%；4月终端销售近8.3万辆，同比增长5.9% [8] - 上汽通用4月销量4.21万辆，同比下降15.3%，环比下降4.0%；1 - 4月累计销量15.11万辆，同比下降6.3% [8] 战略与新车情况 - 公司在上海车展发布品牌焕新、"Glocal全球视野 本土匠心"等战略，与华为合作的"SAIC尚界"亮相，荣威纯电D6、宝骏享境上市，全新智己L6、MG Cyberster 2026款、五菱星光2025款等车型亮相 [8] - 全新新能源MPV别克GL8陆尚于4月22日上市，大众品牌首款全尺寸增程式SUV概念车ID.ERA、AUDI品牌首款量产车型E5 Sportback、搭载华为乾崑智驾的上汽奥迪A5L Sportback、凯迪拉克V系列首款纯电车型LYRIQ - V等车型亮相上海车展 [8]

量化模型与构建方式 1. 分红预测模型 **模型名称**：分红预测模型 **模型构建思路**：基于上市公司已公布的分红信息，结合历史分红率和净利润预测，构建分红点数预测模型[7][9] **模型具体构建过程**： 1. 预估成分股净利润：采用年报>快报>预警>三季报净利润TTM>分析师盈利预测的优先顺序进行预估[21] 2. 计算税前分红总额： - 已公布分红预案的直接采用公布值 - 未公布预案但去年有分红的，假设分红率不变 - 去年未分红或净利润为负的设分红率为0[26] 3. 计算分红对指数影响： - 股息率=税后分红总额/最新市值 - 股息点=股票权重×股息率 - 权重调整公式： $$\mathrm{w_{it}={\frac{w_{i0}\times\mathrm{\scriptsize{\boldmath~(~1+R~)}~}}{\sum_{1}^{n}w_{i0}\times\mathrm{\scriptsize{\boldmath~(~1+R~)}~}}}}$$[24] 4. 预测分红对各合约影响： - 已公布除权除息日的直接采用 - 未公布的参考最近一次分红年度的除息日 - 调整预测除息日早于股东大会日的情况[27][28] 2. 股指期货定价模型 **模型名称**：股指期货理论定价模型 **模型构建思路**：基于无套利原理，考虑分红现值和资金成本构建期货定价模型[30] **模型具体构建过程**： 1. 离散红利分配情况： - 红利现值D计算公式： $$\mathbf{D}=\sum_{\mathrm{i=1}}^{\mathrm{m}}\mathbf{D}_{\mathrm{i}}\,/(1+\phi)$$ - 期货定价公式： $$F_t = (S_t - D)(1 + r)$$[30] 2. 连续红利分配情况： - 期货定价公式： $$F_t = S_t e^{(r-d)(T-t)}$$[31] 量化因子与构建方式 1. 分红影响因子 **因子名称**：分红点数因子 **因子构建思路**：量化分红对股指期货合约价格的影响程度[7][10] **因子具体构建过程**： 1. 收集各成分股分红数据（实施、股东大会通过、董事会预案等状态）[9] 2. 按合约到期日累计预测分红金额 3. 计算分红点数=累计分红金额/指数乘数[11][12] 4. 计算含分红价差=实际价差+分红点数[2][3] 2. 对冲成本因子 **因子名称**：年化对冲成本因子 **因子构建思路**：衡量持有期货合约至到期的对冲成本[10][11] **因子具体构建过程**： 1. 计算剔除分红后的实际价差 2. 年化对冲成本公式： - 按365天计算：实际价差/收盘价×365/剩余天数 - 按243天计算：实际价差/收盘价×243/剩余天数[11][12] 模型的回测效果 1. 分红预测模型 - IH2506合约：分红点数18.48，剩余影响0.68%[11] - IF2506合约：分红点数23.58，剩余影响0.61%[12] - IC2506合约：分红点数44.47，剩余影响0.78%[12] - IM2506合约：分红点数36.22，剩余影响0.60%[12] 2. 对冲成本模型 - IH2506合约：年化对冲成本1.14%（365天），1.11%（243天）[11] - IF2506合约：年化对冲成本5.23%（365天），5.08%（243天）[12] - IC2506合约：年化对冲成本12.69%（365天），12.32%（243天）[12] - IM2506合约：年化对冲成本16.86%（365天），16.37%（243天）[12] 因子的回测效果 1. 分红点数因子 - IH2506合约：分红点数18.48，含分红价差-2.98[11] - IF2506合约：分红点数23.58，含分红价差-19.50[12] - IC2506合约：分红点数44.47，含分红价差-69.58[12] - IM2506合约：分红点数36.22，含分红价差-98.09[12] 2. 实际价差因子 - IH2506合约：实际价差-21.46[11] - IF2506合约：实际价差-43.09[12] - IC2506合约：实际价差-114.05[12] - IM2506合约：实际价差-134.32[12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5][10] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预测25 - 27年EPS为1.75、2.11和2.45元（原25 - 26年为1.69和1.99元），参考可比公司，给予2025年30倍PE估值，对应目标价52.5元 [4][10] - 2024年公司实现收入89.8亿，同比增长9.7%，实现归母净利润6.95亿，同比增长19.8%；25Q1收入和归母净利润分别同比增长36.5%和36.3%；2024全年预计分红率为54.4%，同比提升 [9] - 医用耗材业务剔除感染防护产品影响后维持较快增长，2024年实现收入39.1亿，同比增长1%，若剔除感染防护产品影响同比增长20.4%；2024年9月并购美国医用耗材公司GRI，年内贡献收入2.9亿；2024年医用耗材毛利率同比下降3.9pct至36.5% [9] - 消费品业务品牌势能向上，2024年实现收入49.9亿，同比增长17%，核心爆品干湿棉柔巾销售额引领全品类显著增长，同比增长31.2%；2024年线上和线下渠道收入分别同比增长18.9%和9.3%，兴趣电商平台实现突破性增长；截至2024年底，全棉时代全域会员人数近6,100万人，较去年末增长15.8% [9] - 25Q1公司业绩开门红，医用耗材业务收入同比增长46.3%，新并购公司GRI营业收入为3亿元，核心品类手术室耗材、高端敷料、健康个护品类的收入同比分别增长196.8%、21.1%及39.8%，海外渠道和国内C端业务增速较快；消费品业务收入同比增长28.8%，奈丝公主卫生巾收入高速增长，同比增长73.5%，引领全品类发展，核心品类干湿棉柔巾与成人服饰的收入同比分别增长38.6%和23.4% [9] 各部分总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,185|8,978|11,165|12,891|14,645| |同比增长(%)|-27.9%|9.7%|24.4%|15.5%|13.6%| |营业利润(百万元)|818|915|1,307|1,602|1,874| |同比增长(%)|-58.6%|11.8%|42.8%|22.6%|17.0%| |归属母公司净利润(百万元)|580|695|1,019|1,228|1,427| |同比增长(%)|-64.8%|19.8%|46.5%|20.6%|16.2%| |每股收益（元）|1.00|1.19|1.75|2.11|2.45| |毛利率(%)|49.0%|47.3%|47.0%|46.7%|46.2%| |净利率(%)|7.1%|7.7%|9.1%|9.5%|9.7%| |净资产收益率(%)|5.0%|6.1%|8.7%|9.7%|10.5%| |市盈率|50.6|42.2|28.8|23.9|20.6| |市净率|2.5|2.6|2.4|2.2|2.1| [4] 行业可比公司估值（截至2025年5月14日） |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（2024A、2025E、2026E、2027E）|市盈率（2024A、2025E、2026E、2027E）| |----|----|----|----|----| |中顺洁柔|002511|6.83|0.06、0.20、0.24、0.25|114、34、29、27| |百亚股份|003006|32.20|0.67、0.87、1.14、1.45|48、37、28、22| |可靠股份|301009|12.05|0.11、0.12、0.14、0.15|105、97、88、79| |华利集团|300979|55.18|3.29、3.64、4.20、4.81|17、15、13、11| |安踏体育|02020|88.21|5.56、4.84、5.46、6.06|16、18、16、15| |调整后平均| - | - | - |30、24、21| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据，如货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，净利润、折旧摊销等现金流量项目 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力（营业收入、营业利润、归属于母公司净利润同比增长情况）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT） [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5][10] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预测25 - 27年EPS为1.75、2.11和2.45元（原25 - 26年为1.69和1.99元），参考可比公司，给予2025年30倍PE估值，对应目标价52.5元，维持“增持”评级 [4][10] 各部分总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入89.8亿，同比增长9.7%，实现归母净利润6.95亿，同比增长19.8%；25Q1收入和归母净利润分别同比增长36.5%和36.3%；2024全年预计分红率为54.4%，同比提升 [9] 医用耗材业务 - 2024年实现收入39.1亿，同比增长1%，高端伤口敷料、手术室耗材、健康个护产品分别同比增长31%、49%、35%，感染防护产品同比下滑61%，剔除其影响业务同比增长20.4%；2024年9月并购美国GRI，年内贡献收入2.9亿；2024年毛利率同比下降3.9pct至36.5% [9] - 25Q1收入同比增长46.3%，新并购公司GRI营业收入为3亿元，手术室耗材、高端敷料、健康个护品类收入同比分别增长196.8%、21.1%、39.8%；海外渠道和国内C端业务增速较快，分别同比增长84%和40%+ [9] 消费品业务 - 2024年实现收入49.9亿，同比增长17%，核心爆品干湿棉柔巾销售额同比增长31.2%，卫生巾和成人服饰分别同比增长18%和15.4%；线上和线下渠道收入分别同比增长18.9%和9.3%，兴趣电商平台抖音同比增长近109%；截至2024年底，全棉时代全域会员人数近6100万人，较去年末增长15.8% [9] - 25Q1收入同比增长28.8%，奈丝公主卫生巾收入同比增长73.5%，核心品类干湿棉柔巾与成人服饰收入同比分别增长38.6%和23.4% [9] 盈利预测与估值 - 调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预测25 - 27年EPS为1.75、2.11和2.45元（原25 - 26年为1.69和1.99元），参考可比公司，给予2025年30倍PE估值，对应目标价52.5元 [4][10] 行业可比公司估值 - 截至2025年5月14日，中顺洁柔、百亚股份、可靠股份、华利集团、安踏体育的2025E市盈率分别为34、37、97、15、18，调整后平均为30 [11] 财务报表预测与比率分析 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据等项目金额及变化 [13] - 给出2023A - 2027E主要财务比率，如成长能力（营业收入、营业利润等同比增长率）、获利能力（毛利率、净利率等）、偿债能力（资产负债率、流动比率等）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率等）、每股指标（每股收益、每股经营现金流等）、估值比率（市盈率、市净率等） [13]