量化模型与构建方式 1. 分红预测模型 **模型名称**：分红预测模型 **模型构建思路**：基于上市公司已公布的分红信息，结合历史分红率和净利润预测，构建分红点数预测模型[7][9] **模型具体构建过程**： 1. 预估成分股净利润：采用年报>快报>预警>三季报净利润TTM>分析师盈利预测的优先顺序进行预估[21] 2. 计算税前分红总额： - 已公布分红预案的直接采用公布值 - 未公布预案但去年有分红的，假设分红率不变 - 去年未分红或净利润为负的设分红率为0[26] 3. 计算分红对指数影响： - 股息率=税后分红总额/最新市值 - 股息点=股票权重×股息率 - 权重调整公式： $$\mathrm{w_{it}={\frac{w_{i0}\times\mathrm{\scriptsize{\boldmath~(~1+R~)}~}}{\sum_{1}^{n}w_{i0}\times\mathrm{\scriptsize{\boldmath~(~1+R~)}~}}}}$$[24] 4. 预测分红对各合约影响： - 已公布除权除息日的直接采用 - 未公布的参考最近一次分红年度的除息日 - 调整预测除息日早于股东大会日的情况[27][28] 2. 股指期货定价模型 **模型名称**：股指期货理论定价模型 **模型构建思路**：基于无套利原理，考虑分红现值和资金成本构建期货定价模型[30] **模型具体构建过程**： 1. 离散红利分配情况： - 红利现值D计算公式： $$\mathbf{D}=\sum_{\mathrm{i=1}}^{\mathrm{m}}\mathbf{D}_{\mathrm{i}}\,/(1+\phi)$$ - 期货定价公式： $$F_t = (S_t - D)(1 + r)$$[30] 2. 连续红利分配情况： - 期货定价公式： $$F_t = S_t e^{(r-d)(T-t)}$$[31] 量化因子与构建方式 1. 分红影响因子 **因子名称**：分红点数因子 **因子构建思路**：量化分红对股指期货合约价格的影响程度[7][10] **因子具体构建过程**： 1. 收集各成分股分红数据（实施、股东大会通过、董事会预案等状态）[9] 2. 按合约到期日累计预测分红金额 3. 计算分红点数=累计分红金额/指数乘数[11][12] 4. 计算含分红价差=实际价差+分红点数[2][3] 2. 对冲成本因子 **因子名称**：年化对冲成本因子 **因子构建思路**：衡量持有期货合约至到期的对冲成本[10][11] **因子具体构建过程**： 1. 计算剔除分红后的实际价差 2. 年化对冲成本公式： - 按365天计算：实际价差/收盘价×365/剩余天数 - 按243天计算：实际价差/收盘价×243/剩余天数[11][12] 模型的回测效果 1. 分红预测模型 - IH2506合约：分红点数18.48，剩余影响0.68%[11] - IF2506合约：分红点数23.58，剩余影响0.61%[12] - IC2506合约：分红点数44.47，剩余影响0.78%[12] - IM2506合约：分红点数36.22，剩余影响0.60%[12] 2. 对冲成本模型 - IH2506合约：年化对冲成本1.14%（365天），1.11%（243天）[11] - IF2506合约：年化对冲成本5.23%（365天），5.08%（243天）[12] - IC2506合约：年化对冲成本12.69%（365天），12.32%（243天）[12] - IM2506合约：年化对冲成本16.86%（365天），16.37%（243天）[12] 因子的回测效果 1. 分红点数因子 - IH2506合约：分红点数18.48，含分红价差-2.98[11] - IF2506合约：分红点数23.58，含分红价差-19.50[12] - IC2506合约：分红点数44.47，含分红价差-69.58[12] - IM2506合约：分红点数36.22，含分红价差-98.09[12] 2. 实际价差因子 - IH2506合约：实际价差-21.46[11] - IF2506合约：实际价差-43.09[12] - IC2506合约：实际价差-114.05[12] - IM2506合约：实际价差-134.32[12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5][10] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预测25 - 27年EPS为1.75、2.11和2.45元（原25 - 26年为1.69和1.99元），参考可比公司，给予2025年30倍PE估值，对应目标价52.5元 [4][10] - 2024年公司实现收入89.8亿，同比增长9.7%，实现归母净利润6.95亿，同比增长19.8%；25Q1收入和归母净利润分别同比增长36.5%和36.3%；2024全年预计分红率为54.4%，同比提升 [9] - 医用耗材业务剔除感染防护产品影响后维持较快增长，2024年实现收入39.1亿，同比增长1%，若剔除感染防护产品影响同比增长20.4%；2024年9月并购美国医用耗材公司GRI，年内贡献收入2.9亿；2024年医用耗材毛利率同比下降3.9pct至36.5% [9] - 消费品业务品牌势能向上，2024年实现收入49.9亿，同比增长17%，核心爆品干湿棉柔巾销售额引领全品类显著增长，同比增长31.2%；2024年线上和线下渠道收入分别同比增长18.9%和9.3%，兴趣电商平台实现突破性增长；截至2024年底，全棉时代全域会员人数近6,100万人，较去年末增长15.8% [9] - 25Q1公司业绩开门红，医用耗材业务收入同比增长46.3%，新并购公司GRI营业收入为3亿元，核心品类手术室耗材、高端敷料、健康个护品类的收入同比分别增长196.8%、21.1%及39.8%，海外渠道和国内C端业务增速较快；消费品业务收入同比增长28.8%，奈丝公主卫生巾收入高速增长，同比增长73.5%，引领全品类发展，核心品类干湿棉柔巾与成人服饰的收入同比分别增长38.6%和23.4% [9] 各部分总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,185|8,978|11,165|12,891|14,645| |同比增长(%)|-27.9%|9.7%|24.4%|15.5%|13.6%| |营业利润(百万元)|818|915|1,307|1,602|1,874| |同比增长(%)|-58.6%|11.8%|42.8%|22.6%|17.0%| |归属母公司净利润(百万元)|580|695|1,019|1,228|1,427| |同比增长(%)|-64.8%|19.8%|46.5%|20.6%|16.2%| |每股收益（元）|1.00|1.19|1.75|2.11|2.45| |毛利率(%)|49.0%|47.3%|47.0%|46.7%|46.2%| |净利率(%)|7.1%|7.7%|9.1%|9.5%|9.7%| |净资产收益率(%)|5.0%|6.1%|8.7%|9.7%|10.5%| |市盈率|50.6|42.2|28.8|23.9|20.6| |市净率|2.5|2.6|2.4|2.2|2.1| [4] 行业可比公司估值（截至2025年5月14日） |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（2024A、2025E、2026E、2027E）|市盈率（2024A、2025E、2026E、2027E）| |----|----|----|----|----| |中顺洁柔|002511|6.83|0.06、0.20、0.24、0.25|114、34、29、27| |百亚股份|003006|32.20|0.67、0.87、1.14、1.45|48、37、28、22| |可靠股份|301009|12.05|0.11、0.12、0.14、0.15|105、97、88、79| |华利集团|300979|55.18|3.29、3.64、4.20、4.81|17、15、13、11| |安踏体育|02020|88.21|5.56、4.84、5.46、6.06|16、18、16、15| |调整后平均| - | - | - |30、24、21| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据，如货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，净利润、折旧摊销等现金流量项目 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力（营业收入、营业利润、归属于母公司净利润同比增长情况）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT） [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5][10] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预测25 - 27年EPS为1.75、2.11和2.45元（原25 - 26年为1.69和1.99元），参考可比公司，给予2025年30倍PE估值，对应目标价52.5元，维持“增持”评级 [4][10] 各部分总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入89.8亿，同比增长9.7%，实现归母净利润6.95亿，同比增长19.8%；25Q1收入和归母净利润分别同比增长36.5%和36.3%；2024全年预计分红率为54.4%，同比提升 [9] 医用耗材业务 - 2024年实现收入39.1亿，同比增长1%，高端伤口敷料、手术室耗材、健康个护产品分别同比增长31%、49%、35%，感染防护产品同比下滑61%，剔除其影响业务同比增长20.4%；2024年9月并购美国GRI，年内贡献收入2.9亿；2024年毛利率同比下降3.9pct至36.5% [9] - 25Q1收入同比增长46.3%，新并购公司GRI营业收入为3亿元，手术室耗材、高端敷料、健康个护品类收入同比分别增长196.8%、21.1%、39.8%；海外渠道和国内C端业务增速较快，分别同比增长84%和40%+ [9] 消费品业务 - 2024年实现收入49.9亿，同比增长17%，核心爆品干湿棉柔巾销售额同比增长31.2%，卫生巾和成人服饰分别同比增长18%和15.4%；线上和线下渠道收入分别同比增长18.9%和9.3%，兴趣电商平台抖音同比增长近109%；截至2024年底，全棉时代全域会员人数近6100万人，较去年末增长15.8% [9] - 25Q1收入同比增长28.8%，奈丝公主卫生巾收入同比增长73.5%，核心品类干湿棉柔巾与成人服饰收入同比分别增长38.6%和23.4% [9] 盈利预测与估值 - 调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预测25 - 27年EPS为1.75、2.11和2.45元（原25 - 26年为1.69和1.99元），参考可比公司，给予2025年30倍PE估值，对应目标价52.5元 [4][10] 行业可比公司估值 - 截至2025年5月14日，中顺洁柔、百亚股份、可靠股份、华利集团、安踏体育的2025E市盈率分别为34、37、97、15、18，调整后平均为30 [11] 财务报表预测与比率分析 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据等项目金额及变化 [13] - 给出2023A - 2027E主要财务比率，如成长能力（营业收入、营业利润等同比增长率）、获利能力（毛利率、净利率等）、偿债能力（资产负债率、流动比率等）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率等）、每股指标（每股收益、每股经营现金流等）、估值比率（市盈率、市净率等） [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入40亿同比增13.2%，归母净利润7.8亿同比降14.3%，25Q1收入和归母净利润分别同比增1.4%和-8.5%，2024年预计分红率34.7%，可选消费承压下收入有韧性 [6] - 2024年线上、直营、加盟渠道收入分别同比增35%、7%和24%，直营和加盟门店分别净开店37家和2家 [6] - 2024年毛利率同比降1.6pct至77%，线上、直营、加盟渠道毛利率分别同比增4pct、-2.1pct和-0.7pct；销售、管理和研发费用率分别同比增3.2pct、1.4pct和-0.4pct，归母净利率同比降6.3pct至19.5% [6] - 主品牌践行年轻化战略选丁禹兮代言，新品牌KENT＆CURWEN全面焕新，9月重返伦敦时装周，已开新店，有望成第二增长曲线 [6] - 截至2024年底存货周转天数324天，同比降22天，2024年经营活动现金流7.5亿，去年同期12.96亿 [6] - 总经理申金冬辞职，聘任谢邕，其曾任职相关公司，有望助力年轻化战略 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为1.33、1.51和1.72元（原25 - 26年为1.86和2.15元），给予2025年17倍PE估值，对应目标价22.61元 [3][7] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,536|4,004|4,427|4,965|5,556| |同比增长(%)|22.6%|13.2%|10.5%|12.2%|11.9%| |营业利润(百万元)|1,063|943|915|1,042|1,186| |同比增长(%)|24.2%|-11.3%|-3.0%|13.9%|13.8%| |归属母公司净利润(百万元)|911|781|758|862|981| |同比增长(%)|25.2%|-14.3%|-3.0%|13.8%|13.8%| |每股收益（元）|1.60|1.37|1.33|1.51|1.72| |毛利率(%)|78.6%|77.0%|76.4%|75.8%|75.3%| |净利率(%)|25.8%|19.5%|17.1%|17.4%|17.7%| |净资产收益率(%)|20.2%|15.7%|13.9%|14.1%|14.5%| |市盈率|10.7|12.5|12.8|11.3|9.9| |市净率|2.0|1.9|1.7|1.5|1.4| [3] 股价及相关信息 - 2025年5月14日股价16.83元，目标价格22.61元，52周最高价/最低价30.77/16.1元，总股本/流通A股（万股）57,071/38,942，A股市值9,605百万元 [4] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%为0.72、 - 5.08、 - 11.33、 - 43.21，相对表现%为 - 2.19、 - 9.98、 - 11.44、 - 51.04，沪深300%为2.91、4.9、0.11、7.83 [4] 行业可比公司估值 |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（2024A、2025E、2026E、2027E）|市盈率（2024A、2025E、2026E、2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |报喜鸟|002154|3.96|0.34、0.37、0.42、0.46|12、11、9、9| |安踏体育|02020|85.09|5.56、4.84、5.46、6.06|15、18、16、14| |李宁|02331|14.39|1.17、1.03、1.13、1.23|12、14、13、12| |海澜之家|600398|8.06|0.45、0.53、0.60、0.65|18、15、13、12| |NIKE|NKE US|62.39|2.15、2.00、2.55、3.26|29、31、24、19| |LULULEMON|LULU US|310.61|14.64、14.92、16.02、17.45|21、21、19、18| |调整后平均| - | - | - |17、15、14| [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各项目在2023A - 2027E的预测数据 [9] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率在2023A - 2027E的预测数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入40亿同比增13.2%，归母净利润7.8亿同比降14.3%，25Q1收入和归母净利润分别同比增1.4%和-8.5%，2024年预计分红率34.7%，可选消费承压下收入有韧性 [6] - 2024年线上、直营、加盟渠道收入分别同比增35%、7%和24%，直营和加盟门店分别净开店37家和2家 [6] - 2024年毛利率同比降1.6pct至77%，线上、直营、加盟渠道毛利率分别同比增4pct、-2.1pct和-0.7pct；销售、管理和研发费用率分别同比增3.2pct、1.4pct和-0.4pct，归母净利率同比降6.3pct至19.5% [6] - 主品牌践行年轻化战略选丁禹兮代言，新品牌KENT＆CURWEN全面焕新，9月重返伦敦时装周，已开新门店，有望成第二增长曲线 [6] - 截至2024年底存货周转天数324天，同比降22天，2024年经营活动现金流7.5亿，去年同期12.96亿 [6] - 总经理申金冬辞职，聘任谢邕为总经理，谢邕曾任职相关公司，有望助力年轻化战略 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为1.33、1.51和1.72元（原25 - 26年为1.86和2.15元），给予2025年17倍PE估值，对应目标价22.61元 [3][7] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,536|4,004|4,427|4,965|5,556| |同比增长(%)|22.6%|13.2%|10.5%|12.2%|11.9%| |营业利润(百万元)|1,063|943|915|1,042|1,186| |同比增长(%)|24.2%|-11.3%|-3.0%|13.9%|13.8%| |归属母公司净利润(百万元)|911|781|758|862|981| |同比增长(%)|25.2%|-14.3%|-3.0%|13.8%|13.8%| |每股收益（元）|1.60|1.37|1.33|1.51|1.72| |毛利率(%)|78.6%|77.0%|76.4%|75.8%|75.3%| |净利率(%)|25.8%|19.5%|17.1%|17.4%|17.7%| |净资产收益率(%)|20.2%|15.7%|13.9%|14.1%|14.5%| |市盈率|10.7|12.5|12.8|11.3|9.9| |市净率|2.0|1.9|1.7|1.5|1.4|[3] 股价及相关信息 - 2025年5月14日股价16.83元，目标价格22.61元，52周最高价/最低价30.77/16.1元，总股本/流通A股（万股）57,071/38,942，A股市值9,605百万元 [4] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%为0.72、 - 5.08、 - 11.33、 - 43.21，相对表现%为 - 2.19、 - 9.98、 - 11.44、 - 51.04，沪深300%为2.91、4.9、0.11、7.83 [4] 行业可比公司估值 |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（2024A、2025E、2026E、2027E）|市盈率（2024A、2025E、2026E、2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |报喜鸟|002154|3.96|0.34、0.37、0.42、0.46|12、11、9、9| |安踏体育|02020|85.09|5.56、4.84、5.46、6.06|15、18、16、14| |李宁|02331|14.39|1.17、1.03、1.13、1.23|12、14、13、12| |海澜之家|600398|8.06|0.45、0.53、0.60、0.65|18、15、13、12| |NIKE|NKE US|62.39|2.15、2.00、2.55、3.26|29、31、24、19| |LULULEMON|LULU US|310.61|14.64、14.92、16.02、17.45|21、21、19、18| |调整后平均| - | - | - |17、15、14| [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2023A - 2027E的情况，如货币资金、营业收入、净利润等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面在2023A - 2027E的表现 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，按照2025年可比公司平均19倍市盈率，给予目标价17.29元 [2] 报告的核心观点 - 盈利逐步改善，公司2024年全年实现营业收入670.9亿元，同比+9.1%；归母净利润11.0亿元，同比+1.3%；2025年一季度实现营业收入145.6亿元，同比+0.7%；归母净利润3.1亿元，同比+11.4%，整体盈利能力仍在逐步改善 [9] - 长丝景气度有望继续回升，2024年国内涤纶长丝供给端增速明显放缓，行业供需逐步改善，2025年预计行业新增产能恢复至200万吨左右，供给增速4.5%左右，基本和需求复合增速相当，未来行业新增产能仍主要集中在龙头，龙头集中度进一步提升，行业供给增长相对可控，终端纺织服装对美出口风险有所缓解，看好后续长丝行业景气度进一步回升 [9] - 加深一体化布局，长丝产能稳步扩张，公司独山能源基地已形成规模性的PTA - 聚酯一体化基地，PTA产能已达770万吨，预计2025年底PTA四期投产后，产能将突破1000万吨；2025年计划投产两套聚酯装置共计65万吨长丝产能，其中25万吨阳离子纤维产能已于2月投产，另外40万吨差别化纤维产能将于下半年投产，未来将依据行业情况调整投产计划，实现产能扩张同时着力于差别化品种及产品结构改善 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为614.69亿、670.91亿、666.15亿、754.09亿、821.29亿元，同比增长分别为21.0%、9.1%、 - 0.7%、13.2%、8.9% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为11.16亿、12.04亿、15.71亿、20.00亿、26.35亿元，同比增长分别为310.7%、7.9%、30.4%、27.3%、31.7% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为10.86亿、11.00亿、13.80亿、17.45亿、22.85亿元，同比增长分别为628.4%、1.3%、25.4%、26.4%、30.9% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.71、0.72、0.91、1.14、1.50元 [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为5.8%、5.6%、6.4%、6.5%、7.0%；净利率分别为1.8%、1.6%、2.1%、2.3%、2.8%；净资产收益率分别为6.7%、6.5%、7.7%、9.0%、10.9% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为15.8、15.5、12.4、9.8、7.5；市净率分别为1.0、1.0、0.9、0.9、0.8 [4] 可比公司估值 - 2025年5月14日，桐昆股份、荣盛石化、恒力石化、台华新材、东方盛虹的最新价格分别为11.35、8.79、15.60、10.22、9.37元 [10] - 2025 - 2027年上述公司每股收益及市盈率各有不同，调整后2025 - 2027年平均市盈率分别为18.78、13.32、10.66 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表方面，2023 - 2027年货币资金、应收票据等各项资产及负债有不同变化趋势 [11] - 利润表方面，2023 - 2027年营业收入、营业成本等各项指标有相应变动 [11] - 现金流量表方面，2023 - 2027年净利润、折旧摊销等项目呈现不同变化 [11] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年份有不同表现 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 盈利逐步改善，公司 2024 年全年及 2025 年一季度营收和归母净利润同比有不同程度增长，整体盈利能力逐步改善 [9] - 长丝景气度有望继续回升，2024 年国内涤纶长丝供给端增速放缓，行业供需逐步改善，2025 年预计新增产能与需求复合增速相当，龙头集中度提升，终端纺织服装对美出口风险缓解 [9] - 加深一体化布局，长丝产能稳步扩张，独山能源基地已形成规模性 PTA - 聚酯一体化基地，预计 2025 年底 PTA 产能突破 1000 万吨，2025 年计划投产两套聚酯装置共计 65 万吨长丝产能 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调 2025 - 2027 年每股收益预期分别为 0.91/1.14/1.50 元（原 25 年预测 1.64 元），按照 25 年可比公司平均 19 倍市盈率，给予目标价 17.29 元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|61,469|67,091|66,615|75,409|82,129| |同比增长 (%)|21.0%|9.1%|-0.7%|13.2%|8.9%| |营业利润(百万元)|1,116|1,204|1,571|2,000|2,635| |同比增长 (%)|310.7%|7.9%|30.4%|27.3%|31.7%| |归属母公司净利润(百万元)|1,086|1,100|1,380|1,745|2,285| |同比增长 (%)|628.4%|1.3%|25.4%|26.4%|30.9%| |每股收益（元）|0.71|0.72|0.91|1.14|1.50| |毛利率(%)|5.8%|5.6%|6.4%|6.5%|7.0%| |净利率(%)|1.8%|1.6%|2.1%|2.3%|2.8%| |净资产收益率(%)|6.7%|6.5%|7.7%|9.0%|10.9%| |市盈率|15.8|15.5|12.4|9.8|7.5| |市净率|1.0|1.0|0.9|0.9|0.8| [4] 可比公司估值 |公司|最新价格(元)|每股收益（元）| | |市盈率| | | |----|----|----|----|----|----|----|----| | | |2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E| |桐昆股份|11.35|0.88|1.25|1.54|12.88|9.11|7.35| |荣盛石化|8.79|0.29|0.45|0.60|30.10|19.38|14.56| |恒力石化|15.60|1.17|1.36|1.58|13.35|11.48|9.88| |台华新材|10.22|0.97|1.15|1.36|10.54|8.86|7.54| |东方盛虹|9.37|0.19|0.41|0.55|50.05|23.06|16.93| |调整后平均| | | | |18.78|13.32|10.66| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 各项目数据 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年份的情况 [11]

美国 2025 年 4 月 CPI 数据情况 - 名义 CPI 同比 2.3%，低于预期值 2.4%，较前值 2.4%回落；环比 0.2%，预期值 0.3%[5] - 核心 CPI 同比 2.8%，符合预期，较上月持平；环比 0.2%，低于预期值 0.3%[5] 各分项表现 - 食品同比增速 2.8%，较前值 3%回落，后续或拉动名义 CPI 同比[5] - 能源价格同比增速 -3.7%，中长期面临下行压力，或拖累名义通胀[5] - 核心商品同比增速 0.1%，走出通缩，二手车和卡车环比 -0.5%拖累核心商品环比[5] - 核心服务同比 3.6%，较上月 3.7%回落，居住分项带动其降温[5] - 超级核心通胀同比由年初 4%降至 2.7%，提示内需偏弱[5] 通胀风险及影响 - 消费者通胀预期飙高，市场预期稳定，实际读数超预期下行，关税冲击有滞后性[5] - 关税对通胀冲击有结构性、一次性特征，1%关税≈0.1%通胀[5] 市场与美联储情况 - 联邦基金期货定价 6 月降息概率 8.2%，年内降息幅度约 50bp[5] - 市场对潜在通胀冲击有警惕，增长端软数据主导美债收益率年内下行趋势[5]

政策发布 - 2025年5月7日证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》[3] 政策意义 - 体现“人民性”，建立符合国情、市情的行业发展新模式，关注业务功能是否服务“五篇大文章”、是否以投资者最佳利益为核心[3] 重要工具及预期差 - 重要工具是浮动管理费，将基金公司收入、评价指标体系、基金经理报酬与投资者回报绑定[3] - 基金经理争取超额收益的努力可能大于预期，带有绩效激励的基金有更好风险调整后回报但跟踪误差更高[3] - “蛋糕”做大的可能性或大于预期，带有绩效激励的基金能吸引更多资金流入[3] - 中小机构特色化经营的空间可能大于预期，浮动管理费可削弱费率价格竞争，实现差异化[3] - 短期推进节奏快于预期，行动方案发布后多个基金产品修改基准[3] 政策细节与目的 - 诸多政策细节有待明确，最大确定性是行业让利于投资者[3] - 2025年起进一步降低基金销售费率，预计每年为投资者节约约450亿元费用[3] 风险提示 - 中小机构特色化经营压力大于预期的风险[3] - 改革节奏受市场实际表现影响大于预期的风险[3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][11] 报告的核心观点 - 公司2024全年收入微增0.4%至24.0亿，归母净下降14.9%至2.93亿，扣非净利下降12.1%至2.89亿；25Q1收入下降9.5%至4.16亿，归母净利增长2.7%至939万，扣非归母净利微降0.4%至829万元 [1] - 收入增速不理想，但现金流改善明显，2024年经营活动现金流同比增加3.17亿至2.32亿，25Q1经营活动现金流小幅增加2.5% [10] - 毛利率有所下降，费用压力高峰逐步过去，2024年整体毛利率下降1.6pct至55.6%，25Q1费用率同比下降 [10] - 未来公司有望进入加速发展周期，数字企业、人工智能、智慧能源业务均有提速可能 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利分别为3.4亿、4.45亿、5.95亿（原2025 - 2026年预测为5.86、6.93亿） [2][11] - 认为目前公司合理估值水平为2025年的38倍市盈率，对应目标价为6.84元 [2][11] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,389|2,398|2,722|3,126|3,599| |同比增长(%)|12.4%|0.4%|13.5%|14.8%|15.1%| |营业利润(百万元)|370|317|372|487|652| |同比增长(%)|5.5%|-14.2%|17.2%|30.9%|33.9%| |归属母公司净利润(百万元)|344|293|340|445|595| |同比增长(%)|6.7%|-14.9%|15.9%|30.9%|33.9%| |每股收益（元）|0.18|0.15|0.18|0.23|0.31| |毛利率(%)|57.2%|55.6%|55.7%|55.6%|55.5%| |净利率(%)|14.4%|12.2%|12.5%|14.2%|16.5%| |净资产收益率(%)|10.5%|8.3%|8.9%|10.7%|12.9%| |市盈率|32.5|38.2|32.9|25.2|18.8| |市净率|3.3|3.0|2.8|2.6|2.3| [4] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2024A、2025E、2026E、2027E）|市盈率（2024A、2025E、2026E、2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |用友网络|600588|14.19|-0.60、-0.06、0.09、0.22|-23.52、-233.39、161.25、65.09| |朗新集团|300682|14.55|-0.23、0.45、0.57、0.63|-62.80、32.18、25.44、22.99| |国网信通|600131|18.34|0.57、0.83、0.98、1.12|32.28、22.04、18.63、16.35| |普联软件|300996|21.33|0.60、0.80、0.97、1.19|35.63、26.71、22.05、17.97| |国电南瑞|600406|23.04|0.95、1.05、1.18、1.30|24.32、22.00、19.60、17.72| |云赛智联|600602|22.58|0.15、0.18、0.22、0.26|152.57、125.93、103.53、88.38| |鼎捷数智|300378|36.98|0.57、0.76、0.95、1.18|64.48、48.45、38.88、31.22| |税友股份|603171|43.91|0.28、0.58、0.93、1.28|158.63、75.76、47.39、34.36| |调整后平均| - | - | - | 38.00、43.00、32.00| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测了2023A - 2027E年多项财务指标，如货币资金、营业收入、净利润等 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [14]