报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 2025年4月半导体行业在关税政策下动荡，但供需回暖价格上涨，关注AI算力等结构性机会，5月需求或继续复苏，国产替代有望加速，可逢低布局相关标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 月度行情回顾 半导体板块涨跌幅 - 4月申万电子行业涨跌幅为 -5.07%，沪深300涨跌幅为 -3.69%，超额收益率为 -1.38% [13] - 4月半导体板块涨跌幅为 0.75%，是电子行业唯一收涨二级子版块，海内外市场中A股指数表现与海外类似 [15] - 4月半导体行业涨幅最高个股是思瑞浦（+34.19%），跌幅最大个股是龙迅股份（-27.46%） [16] - 短期中国半导体指数大幅上涨且走势独立，4月波动大因关税摩擦，2018 - 2022年申万与费城半导体指数正相关性强，2023年后走势背离 [18] 半导体估值回顾 - 半导体近期估值波动大，2013年以来PE波动方差大，平均PE为83.98，中位数PE为83.56 [21][23] - 当前半导体在历史5年与10年分位数来看，PE分别是70.69%、62.40%，PS分别是55.08%、71.00%，PB分别是46.74%、64.52%，估值处于中高位 [24] 公募基金持仓分布 - A股半导体超1000亿元市值企业有6家，市值与营收、净利润、净资产关联性弱，市场更看重企业未来成长空间等 [27] - 2025Q1公募基金持仓股票市值中，电子行业排第一，高达4386.35亿元，电子板块是高配行业 [29] - 近3年公募基金配置半导体规模长期占电子行业6成左右，2025Q1占比升至70%，持仓市值达3089.30亿元，占总持仓股票市值12.00% [31] - 2025Q1公募基金重仓TOP20半导体个股多为市值150亿元以上企业，持仓市值占持仓半导体总市值87.79%，体现对半导体产业长期发展预期高 [36] 半导体供需数据跟踪 半导体价格与销量 - 全球半导体3月销售额同比为18.84%，2025年1 - 3月累计同比为17.93%，销售额呈周期变化，当前景气回升是主旋律 [38] - 4月存储模组价格涨跌幅区间在0% - 9.77%，价格上涨，预计5月保持上行趋势 [40] - 存储模组价格长期呈周期波动，目前处于阶段性底部向上，反映市场需求相对复苏 [41][42] - 4月存储芯片DRAM和NAND FLASH价格涨跌幅在 -0.58% - 8.83%，延续3月上涨趋势，供需结构持续改善，预计5月价格维持上行 [46] - 存储芯片价格长周期呈波动，部分厂商释放涨价预期，5月或继续上行 [50] - 全球半导体硅片面积2025Q1同比为2.19%，延续2024Q4边际改善趋势，显示全球需求回暖、产能供给增加 [56] 半导体库存一览 - 3月日本生产者成品库存指数显示半导体与电子库存指数底部震荡，2025Q1下游客户备货，去库存持续推进 [63] - 全球各大芯片大厂库存与周转天数维持较高分位，企业库存水平依然较高 [63] - 海外头部科技厂商2025Q1业绩大多同比增长，环比分化大，体现半导体市场需求好转 [76] - 2025Q1我国A股62家半导体上市企业库存同比上升14.1%，环比上升2.8%，去库压力大 [78] - 62家A股上市半导体公司2025Q1营收同比为14.5%，环比为 -13.8%，收入表现有改善趋势，Q1环比回落或因季节性因素 [79] - 62家A股上市半导体公司2025Q1净利润同比为96.6%，环比为69.1%，净利润表现进一步好转 [83] 半导体供给 - 日本半导体设备3月出货额同比增长18.25%，2025年1 - 3月累计出货额同比增长26.38%，全球半导体设备采购意愿一般，全球产能供给有所增长 [85] - 2025Q1晶圆厂数据显示晶圆价格环比季节性回落，产能利用率环比分化，但两者同比均显著上涨，行业需求复苏，供给端增长 [87] 半导体下游需求数据跟踪与预测 半导体下游需求预测 - 2024年需求小幅回暖，预计2025年全球半导体下游需求继续复苏，智能穿戴、智能家居、AI服务器增速或更高 [89] 全球与中国手机出货量 - 中国大陆智能手机2025年2月出货量同比为37.91%，1 - 2月累计出货量同比为1.89%，国内手机需求呈回暖趋势，长期需求下滑因渗透率高、置换周期长和经济因素 [91]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 5月7日国新办新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，从“引长钱、促长投、兴科技”三个维度解读对资本市场相关政策影响，有望提振市场预期 [7] 根据相关目录分别进行总结 引长钱：流动性注入叠加制度优化，长期资金配置空间再扩容 - 降息降准同步发力，市场流动性预期大幅提升：央行实施适度宽松货币政策，推出三大类十项货币政策措施；数量型政策上，5月15日起降低存款准备金率0.5pp，阶段性将两类公司存款准备金率从5%降至0%；价格型政策上，下调政策利率0.1pp、结构性货币政策工具利率0.25pp、个人住房公积金贷款利率0.25pp，预计每年节约银行资金成本150 - 200亿元、节省公积金贷款利息支出超200亿元 [12][13][14] - 全力支持类“平准基金”，稳市场作用愈发显著：4月初市场波动，中央汇金表态增持ETF，两大国有资本运营平台响应；4月7 - 8日规模前10股票型ETF资金净流入分别达516亿元和907亿元，上证指数4月8日起上升；国际实践证明平准基金有效，证监会表态全力支持中央汇金发挥类“平准基金”作用 [15][16][19] - 创新货币政策工具额度打通，提升工具便利性和灵活性：创新货币政策工具政策要素不断优化，额度使用量提升；央行将SFISF 5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，总额度8000亿元 [21][22] - 险资权益投资上限进一步提升，预计带来万亿增量资金：4月8日新规上调部分档位险企权益类资产配置比例上限5%，以2024年末数据测算，若提高3%比例有望带来约1万亿元增量资金；新规还上调保险公司投资单一创业投资基金比例至30% [23][24][25] - 扩大保险资金长期投资试点范围，拟再批复600亿元：保险资金长期投资试点已批复1600余亿元，此次拟再批复600亿元；鸿鹄志远基金持仓超百亿，试点扩容可增加长期资金供给、平抑市场波动、助力险企业绩增长 [26][27][29] - 调降险企股票投资风险因子，保险集团资本补充提上日程：调降保险公司股票投资风险因子10%，可减少资本占用、提升资金运用效率和股票资产配置比例；大型保险集团将资本补充提上日程，可为资本市场提供增量资金 [33][34] 促长投：落实公募长周期考核，并购重组引导价值投资 - 建立公募基金费率浮动机制，全面落实三年长周期考核：5月7日方案从多维度提出监管指引；建立与业绩挂钩的浮动费率制度，激励管理人提升业绩；将投资收益纳入考核体系，强化与投资者利益绑定；全面实施三年以上长周期考核并与薪酬挂钩，推动基金经理注重长期投资 [38][39][41] - 支持上市公司并购重组，围绕产业“强链补链”：去年“并购六条”发布后，沪深两市重组项目增多，证监会将完善配套措施支持并购重组；并购重组可提升上市公司投资价值，引导长期资金形成“长投”理念 [45][46] 兴科技：债市“科技板”破茧，科技金融政策工具箱再升级 - 创设债市“科技板”，以制度创新激活科技金融“债动力”：5月7日央行和证监会联合公告支持发行科技创新债券，沪深北交易所出台配套细则；允许三类主体发行债券，鼓励灵活设置条款，近100家机构计划发行超3000亿元；完善配套支持机制，将提升债券市场服务科技创新质效 [47][48][49] - 优化科技信贷和科技保险服务，加大新质生产力服务力度：金监总局表示从三方面推进，优化信贷服务，推动建立专项机制、出台并购贷款管理办法；强化保险保障，制定高质量发展意见、推动新兴领域保险产品；扩大股权投资，鼓励险资参与、支持银行设立投资公司 [51][52]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 5月7日国新办新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，从“引长钱、促长投、兴科技”三个维度解读对资本市场相关政策影响，有望提振市场预期 [7] 根据相关目录分别进行总结 引长钱：流动性注入叠加制度优化，长期资金配置空间再扩容 - 降息降准同步发力，市场流动性预期大幅提升：央行实施适度宽松货币政策，推出三大类十项政策工具，数量型政策降低存款准备金率，预计提供长期流动性约1万亿元；价格型政策下调政策利率和结构性货币政策工具利率，预计每年节约银行资金成本150 - 200亿元，调降公积金贷款利率预计每年节省利息支出超200亿元 [12][13][14] - 全力支持类“平准基金”，稳市场作用愈发显著：4月初市场波动，中央汇金增持ETF，两大国有资本运营平台响应，4月7 - 8日规模前10股票型ETF资金净流入分别达516亿元和907亿元，上证指数步入上升通道；国际平准基金实践成效显著，监管表态支持中央汇金发挥类“平准基金”作用 [15][16][19] - 创新货币政策工具额度打通，提升工具便利性和灵活性：创新货币政策工具政策要素优化，SFISF已开展2次操作，总金额1050亿元，超500家上市公司使用贷款回购增持股票，贷款总金额约3000亿元；央行将SFISF和股票回购增持再贷款额度合并为8000亿元 [21][22] - 险资权益投资上限进一步提升，预计带来万亿增量资金：金融监管总局4月8日调整险资权益类资产监管比例，部分档位权益类资产比例上调5%，若险企提高3%配置比例，有望带来约1万亿元增量资金；新规还提高创投基金投资集中度比例 [23][24][25] - 扩大保险资金长期投资试点范围，拟再批复600亿元：保险资金长期投资试点已批复1600余亿元，此次拟再批复600亿元；鸿鹄志远基金持仓超百亿，两大股东认购第二期200亿元份额，试点扩容可增强市场韧性，夯实险企业绩增长基础 [26][27] - 调降险企股票投资风险因子，保险集团资本补充提上日程：调降保险公司股票投资风险因子10%，可减少资本占用，提高资金运用灵活性；大型保险集团将资本补充提上日程，为资本市场提供增量资金 [33][34] 促长投：落实公募长周期考核，并购重组引导价值投资 - 建立公募基金费率浮动机制，全面落实三年长周期考核：证监会5月7日发布方案，建立与业绩挂钩的浮动费率制度，激励基金管理人提升业绩；将投资收益纳入考核体系，强化与投资者利益绑定；全面实施三年以上长周期考核，并与薪酬制度挂钩 [38][39][41] - 支持上市公司并购重组，围绕产业“强链补链”：去年“并购六条”发布后，沪深两市披露重组项目近1400单，同比增长40%，重大资产重组超160单，同比增长2.4倍，证监会将完善配套措施；并购重组提升投资价值，引导长期资金“长投”理念形成 [45][46] 兴科技：债市“科技板”破茧，科技金融政策工具箱再升级 - 创设债市“科技板”，以制度创新激活科技金融“债动力”：央行和证监会5月7日联合发布公告，允许三类主体发行科技创新债券，已有近100家机构计划发行超3000亿元；完善配套支持机制，包括发行、评级、交易、风险管控等环节；债市“科技板”将提升债券市场服务科技创新质效 [47][48][49] - 优化科技信贷和科技保险服务，加大新质生产力服务力度：金监总局将推动银行保险机构加大对科技创新支持力度，优化信贷服务，建立专项机制，出台并购贷款管理办法；强化保险保障，制定高质量发展意见；扩大股权投资，鼓励险资参与创业投资，支持商业银行设立金融资产投资公司 [51][52]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 2025年4月半导体行业在关税政策下动荡，但供需回暖价格上涨，关注AI算力等结构性机会，5月需求或继续复苏，国产替代有望加速，建议逢低布局相关细分板块龙头标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 月度行情回顾 半导体板块涨跌幅 - 4月申万电子行业涨跌幅为 -5.07%，沪深300涨跌幅为 -3.69%，超额收益率为 -1.38% [13] - 4月半导体板块涨跌幅为 0.75%，是电子行业唯一收涨二级子版块，海内外市场中A股指数表现与海外类似 [15] - 4月半导体行业涨幅最高个股是思瑞浦（+34.19%），跌幅最大个股是龙迅股份（-27.46%） [16] - 短期中国半导体指数大幅上涨且走势独立，4月波动大因关税摩擦，2018 - 2022年申万与费城半导体指数正相关性强，2023年后走势背离 [18] 半导体估值回顾 - 半导体近期估值波动大，2013年以来PE估值波动方差大，平均PE为83.98，中位数PE为83.56 [21][23] - 当前半导体在历史5年与10年分位数来看，PE分别是70.69%、62.40%，PS分别是55.08%、71.00%，PB分别是46.74%、64.52%，估值处于中高位 [24] 公募基金持仓分布 - A股半导体超1000亿元市值企业有6家，市值与营收、净利润、净资产关联性弱，市场更看重企业未来成长空间等 [27] - 2025Q1公募基金持仓股票市值中，电子行业排第一，高达4386.35亿元，电子板块是高配行业 [29] - 近3年公募基金配置半导体规模长期占电子行业6成左右，2025Q1占比升至70%，持仓市值达3089.30亿元，占总持仓股票市值12.00% [31] - 2025Q1公募基金重仓TOP20半导体个股多为市值150亿元以上企业，持仓市值占持仓半导体总市值87.79%，体现对半导体产业长期发展预期高 [36] 半导体供需数据跟踪 半导体价格与销量 - 全球半导体3月销售额同比为18.84%，2025年1 - 3月累计同比为17.93%，销售额呈周期变化，当前景气回升是主旋律 [38] - 4月存储模组价格涨跌幅区间在0% - 9.77%，价格上涨，预计5月保持上行趋势 [40] - 存储模组价格呈周期波动，目前处于阶段性底部向上，反映市场需求相对复苏 [41][42] - 4月存储芯片DRAM和NAND FLASH价格涨跌幅在 -0.58% - 8.83%，延续3月上涨趋势，供需结构持续改善，5月价格或维持上行 [46][50] - 全球半导体硅片面积2025Q1同比为2.19%，延续2024Q4边际改善趋势，显示全球需求回暖、产能供给增加 [56] 半导体库存一览 - 3月日本生产者成品库存指数显示半导体与电子库存指数底部震荡，2025Q1下游客户备货，去库存持续推进 [63] - 全球各大芯片大厂库存与周转天数维持较高分位，企业库存水平依然较高 [63] - 海外头部科技厂商2025Q1业绩大多同比增长，环比分化大，体现半导体市场需求好转 [76] - 2025Q1我国A股62家半导体上市企业库存同比上升14.1%，环比上升2.8%，去库压力大 [78] - 62家A股上市半导体公司2025Q1营收同比为14.5%，环比为 -13.8%，收入表现有改善趋势，Q1环比回落或因季节性因素 [79] - 62家A股上市半导体公司2025Q1净利润同比为96.6%，环比为69.1%，净利润表现进一步好转 [83] 半导体供给 - 日本半导体设备3月出货额同比增长18.25%，2025年1 - 3月累计出货额同比增长26.38%，全球半导体设备采购意愿一般，全球产能供给有所增长 [85] - 2025Q1晶圆厂数据显示晶圆价格环比季节性回落，产能利用率环比异化，但两者同比均显著上涨，行业需求复苏，供给端增长 [87] 半导体下游需求数据跟踪与预测 半导体下游需求预测 - 2024年需求小幅回暖，预计2025年全球半导体下游需求继续复苏，智能穿戴、智能家居、AI服务器增速或更高 [89] 全球与中国手机出货量 - 中国大陆智能手机2025年2月出货量同比为37.91%，1 - 2月累计出货量同比为1.89%，国内手机需求呈回暖趋势，长期需求下滑因渗透率高、置换周期长等 [91]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 巨化股份2024年实现营业收入244.62亿元，同比增长18.43%，归母净利润19.60亿元，同比增长107.69%；2025Q1实现营业收入58.00亿元，同比增长6.05%，归母净利润8.09亿元，同比增长160.64%，制冷剂配额实施和下游需求改善推动业绩提升 [4] - 制冷剂景气持续上行，公司作为全球制冷剂龙头有望受益，2024年公司部分产品均价有变动，制冷剂配额趋紧，截至2025年3月31日多种制冷剂价格较2024年1月2日大幅上涨 [4] - 下游空调排产同比增长，5月排产2330万台，较去年同期生产实绩增长9.9%，预计6、7月分别同比提升14.1%和14.3%，支撑制冷剂需求 [4] - 2024年公司完成固定资产投资24.67亿元，125项在建工程（年内开工36项），52个项目建成投用，巩固产业链优势 [4] - 上调公司盈利预测，2025 - 2026年归母净利润分别为42.36亿元/55.71亿元（原预测值为34.59亿元/46.93亿元），新增2027年归母净利润预计为64.66亿元，对应EPS分别为1.57元/2.06元/2.40元，对应PE为17.20X/13.07X/11.26X，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价26.98元，总股本269,975万股，流通A股269,975万股，资产负债率32.85%，市净率3.62倍，净资产收益率（加权）4.44，12个月内最高/最低价27.76/14.25元 [2] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营总收入（百万元）|20,655.22|24,462.37|26,838.89|28,661.65|30,286.30| |同比增速（%）|-3.88%|18.43%|9.71%|6.79%|5.67%| |归属母公司股东净利润（百万元）|943.51|1,959.53|4,235.61|5,570.93|6,466.15| |同比增速（%）|-60.37%|107.69%|116.15%|31.53%|16.07%| |毛利率（%）|13.22%|17.50%|25.79%|29.89%|32.01%| |每股盈利（元）|0.35|0.73|1.57|2.06|2.40| |净资产收益率（ROE）|5.87%|11.01%|20.46%|22.73%|22.35%| |市盈率（P/E）|77.20|37.17|17.20|13.07|11.26| |市净率（P/B）|4.53|4.09|3.52|2.97|2.52|[5] 三大报表预测值 - 利润表预测了2024A - 2027E营业总收入、营业成本、毛利等多项指标及同比增速 [6] - 资产负债表预测了2024A - 2027E货币资金、应收账款及应收票据等多项指标 [6] - 现金流量表预测了2024A - 2027E经营活动现金流净额、投资活动现金流净额等多项指标 [6]

核心观点 - 上证指数在"关税战"利空影响下走弱的技术条件已被近期震荡盘升修复，目前仍处楔形形态内，但上涨空间大，回落空间小 [1][2] 技术条件修复 - 2025年4月7日受"关税战"利空影响，上证指数大幅低开低走，当日跌幅7.34%，跌破60日均线、半年线、年线等多重支撑位，并留下超百点缺口，大单资金净流出超752亿元 [2] - 2025年4月7日至5月8日期间，指数逐步回补缺口，20个交易日中有7个交易日大单资金净流入累计超276亿元，技术条件明显修复 [2] - 2025年5月7日指数重新站上60日均线与半年线，短期均线（5日、10日、20日）呈多头排列 [2] 楔形形态分析 - 上证指数自2024年10月8日波段顶后形成楔形形态，目前仍处于该形态内，尚未有效突破上轨压力 [2][3] - 指数在2025年4月7日至5月8日波段内涨幅近10%，面临短线获利盘和前期套牢盘压力，突破上轨需量能配合 [2] - 若突破楔形上轨，理论最小涨幅为楔形最宽部分高度；参照上升旗形分析，旗杆高度（2024年9月18日至10月8日上涨985点）或预示突破后潜在涨幅 [2] 支撑与压力 - 下方支撑包括：短期均线簇、2025年4月7日楔形下轨与年线重合支撑、4月10日14点缺口形成的岛形反转支撑 [2] - 当前点位距4月7日收盘价约250点空间，若无重大利空，回落空间有限 [2] - 上方压力为楔形上轨，突破后或需回踩确认支撑力度 [2] 数据与图表 - 2025年4月7日单日大单资金净流出752亿元，为2015年"股灾"后最高 [5] - 图表显示指数修复后重回日线均线体系之上，短期均线多头排列 [4][5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 巨化股份2024年实现营业收入244.62亿元，同比增长18.43%，归母净利润19.60亿元，同比增长107.69%；2025Q1实现营业收入58.00亿元，同比增长6.05%，归母净利润8.09亿元，同比增长160.64%。二三代制冷剂配额实施推动供需和竞争格局优化，叠加下游需求改善，制冷剂价格回归合理区间，推动公司营收和归母净利率提升[4] - 制冷剂景气持续上行，价格大幅提升，公司作为全球制冷剂龙头有望受益。2024年公司制冷剂等产品均价有不同变动，三代制冷剂配额2024年实施且持续趋紧，公司占据龙头位置。截至2025年3月31日，部分制冷剂价格较2024年1月2日大幅上涨，公司盈利有望提升[4] - 下游空调排产同比增长，支撑制冷剂需求。我国家用空调5月排产2330万台，较去年同期增长9.9%，预计6、7月分别同比提升14.1%和14.3%，制冷剂需求有望持续上行[4] - 强链延链补链，促进产业优化升级。2024年公司完成固定资产投资24.67亿元，在建工程125项，52个项目建成投用，巩固产业链优势[4] - 上调公司盈利预测，2025 - 2026年归母净利润分别为42.36亿元/55.71亿元（原预测值为34.59亿元/46.93亿元），新增2027年归母净利润预计为64.66亿元，对应EPS分别为1.57元/2.06元/2.40元，对应PE为17.20X/13.07X/11.26X，维持买入评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价26.98元，总股本269,975万股，流通A股269,975万股，资产负债率32.85%，市净率3.62倍，净资产收益率（加权）4.44，12个月内最高/最低价27.76/14.25元[2] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营总收入（百万元）|20,655.22|24,462.37|26,838.89|28,661.65|30,286.30| |同比增速（%）|-3.88%|18.43%|9.71%|6.79%|5.67%| |归属母公司股东净利润（百万元）|943.51|1,959.53|4,235.61|5,570.93|6,466.15| |同比增速（%）|-60.37%|107.69%|116.15%|31.53%|16.07%| |毛利率（%）|13.22%|17.50%|25.79%|29.89%|32.01%| |每股盈利（元）|0.35|0.73|1.57|2.06|2.40| |净资产收益率（ROE）|5.87%|11.01%|20.46%|22.73%|22.35%| |市盈率（P/E）|77.20|37.17|17.20|13.07|11.26| |市净率（P/B）|4.53|4.09|3.52|2.97|2.52|[5] 三大报表预测值 - 利润表：营业总收入、毛利等指标呈现增长趋势，毛利率逐年提升，净利润也不断增加[6] - 资产负债表：货币资金、流动资产合计等有变化，负债合计和股东权益也有相应变动[6] - 现金流量表：经营活动现金流净额增加，投资活动和筹资活动现金流净额有不同表现，现金净流量逐年上升[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入1049.24亿元，同比+16.68%；归母净利润92.3亿元，同比+244.46%。2025年一季度实现营业收入243.31亿元，同比+11.37%；归母净利润20.01亿元，同比+261.92% [2] - 公司是生猪和黄羽鸡养殖龙头企业，出栏量稳健增长，生产成绩保持高水平。受猪鸡价格波动影响，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为92.69/96.74/110.56亿元（2025 - 2026年前值分别为124.57/108.71亿元），对应EPS分别为1.39/1.45/1.66元（2025 - 2026年前值分别为1.87/1.63元），对应当前股价PE分别为12/12/10倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|104,924.35|106,977.16|116,624.05|124,442.90| |同比增速(%)|16.68%|1.96%|9.02%|6.70%| |归母净利润(百万元)|9,230.42|9,268.64|9,673.59|11,055.86| |同比增速(%)|244.46%|0.41%|4.37%|14.29%| |EPS（元/股）|1.39|1.39|1.45|1.66| |市盈率（P/E）|12.22|12.17|11.66|10.20| |市净率（P/B）|2.75|2.36|2.05|1.78|[3] 生猪业务 - 2024年销售肉猪3018.27万头，同比+14.93%，占全国生猪出栏总量的4.3%，位列上市公司第二位。2024年毛猪销售均价16.71元/公斤，同比+12.83%；销售收入648.55亿元，同比+33.71%。2025Q1销售肉猪859.35万头，同比+19.69% [5] - 2024年公司种猪PSY达23.7头，恢复到2018年水平，肉猪上市率稳定提升至92.3%，2025年3月末肉猪上市率达93%以上 [5] - 2024年公司肉猪综合成本7.2元/斤，2025Q1降至6.3 - 6.4元/斤，超预期完成季度成本目标，成本保持在第一梯队。预计2025Q1养猪业务盈利24亿元 [5] - 2025年肉猪销售目标为3300至3500万头，同比+9%至16% [5] 肉鸡业务 - 2024年销售肉鸡12.08亿只，同比+2.09%，约占全国肉鸡出栏总量的8.41%，市占率稳居上市企业首位。2024年毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比 - 4.6%；肉鸡销售收入357.18亿元，同比 - 2.58%。2025Q1销售肉鸡2.82亿只，同比+5.39% [5] - 2024年肉鸡上市率达95%，其中Q4为95.3%，为近几年最好水平 [5] - 2024年公司毛鸡出栏完全成本约6元/斤，实现年度成本控制目标。2025Q1降至约5.6元/斤，其中，3月毛鸡出栏完全成本为5.6元/斤，成本稳中有降 [5] - 2025Q1养鸡业务受季节性价格低迷影响预计亏损3亿元。2025年肉鸡销售量目标为同比增加5%或以上 [5] 资产负债与产能 - 公司资产负债表持续修复，2024年资产负债率53.14%，同比 - 8.27pct；2025Q1降至51.45%，较2024年末下降1.69pct。目标2025年底资产负债率降至45%左右，保障生产经营长期稳定 [5] - 2024年公司固定资产投资约37亿元，2025年固定资产投资规划为50亿元左右，主要投向生猪养殖小区、种鸡场、屠宰场和蛋鸡场等建设及设备设施升级改造等 [5] - 截止一季度末，公司能繁母猪约185万头，较2024年末增加11万头，已提前达成年底能繁母猪目标，产能储备充足 [5] 三大报表预测值 |报表|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |利润表|营业总收入(百万元)|104,924|106,977|116,624|124,443| |利润表|营业成本(百万元)|86,715|89,733|98,586|104,694| |利润表|毛利(百万元)|18,148|17,205|18,009|19,729| |利润表|营业利润(百万元)|9,960|9,645|10,101|11,497| |利润表|利润总额(百万元)|9,572|9,334|9,752|11,145| |利润表|净利润(百万元)|9,611|9,362|9,771|11,168| |利润表|归属于母公司的净利润(百万元)|9,230|9,269|9,674|11,056| |资产负债表|货币资金(百万元)|4,460|10,046|19,878|30,328| |资产负债表|应收账款及应收票据(百万元)|554|592|672|677| |资产负债表|存货(百万元)|19,401|22,140|22,955|24,542| |资产负债表|流动资产合计(百万元)|35,523|44,491|55,652|67,807| |资产负债表|固定资产合计(百万元)|35,218|34,132|32,380|30,032| |资产负债表|资产总计(百万元)|93,858|100,468|108,793|117,543| |资产负债表|流动负债合计(百万元)|29,136|30,427|32,236|33,507| |资产负债表|负债合计(百万元)|49,880|49,523|50,512|50,877| |资产负债表|归属于母公司的所有者权益(百万元)|40,952|47,827|55,065|63,338| |现金流量表|经营活动现金流净额(百万元)|19,586|13,353|18,128|18,939| |现金流量表|投资活动现金流净额(百万元)| - 7,546| - 4,114| - 4,171| - 3,995| |现金流量表|筹资活动现金流净额(百万元)| - 10,378| - 3,652| - 4,124| - 4,494| |现金流量表|现金净流量(百万元)|1,662|5,585|9,833|10,450|[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入1049.24亿元，同比+16.68%；归母净利润92.3亿元，同比+244.46%。2025年一季度实现营业收入243.31亿元，同比+11.37%；归母净利润20.01亿元，同比+261.92% [2] - 公司是生猪和黄羽鸡养殖龙头企业，出栏量稳健增长，生产成绩保持高水平。受猪鸡价格波动影响，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为92.69/96.74/110.56亿元（2025 - 2026年前值分别为124.57/108.71亿元），对应EPS分别为1.39/1.45/1.66元（2025 - 2026年前值分别为1.87/1.63元），对应当前股价PE分别为12/12/10倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 生猪业务 - 2024年公司销售肉猪3018.27万头，同比+14.93%，占全国生猪出栏总量的4.3%，位列上市公司第二位。2024年毛猪销售均价16.71元/公斤，同比+12.83%；销售收入648.55亿元，同比+33.71%。2025Q1销售肉猪859.35万头，同比+19.69% [5] - 2024年公司种猪PSY达23.7头，恢复到2018年水平，肉猪上市率稳定提升至92.3%，2025年3月末肉猪上市率达93%以上。2024年公司肉猪综合成本7.2元/斤，2025Q1降至6.3 - 6.4元/斤，超预期完成季度成本目标，成本保持在第一梯队。预计2025Q1养猪业务盈利24亿元 [5] - 2025年肉猪销售目标为3300至3500万头，同比+9%至16% [5] 肉鸡业务 - 2024年销售肉鸡12.08亿只，同比+2.09%，约占全国肉鸡出栏总量的8.41%，市占率稳居上市企业首位。2024年毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比 - 4.6%；肉鸡销售收入357.18亿元，同比 - 2.58%。2025Q1销售肉鸡2.82亿只，同比+5.39% [5] - 2024年肉鸡上市率达95%，其中Q4为95.3%，为近几年最好水平。2024年公司毛鸡出栏完全成本约6元/斤，实现年度成本控制目标。2025Q1降至约5.6元/斤，其中，3月毛鸡出栏完全成本为5.6元/斤，成本稳中有降。2025Q1养鸡业务受季节性价格低迷影响预计亏损3亿元 [5] - 2025年肉鸡销售量目标为同比增加5%或以上 [5] 资产负债与产能 - 公司资产负债表持续修复，2024年资产负债率53.14%，同比 - 8.27pct；2025Q1降至51.45%，较2024年末下降1.69pct。公司资金储备较为充裕，目标2025年底资产负债率降至45%左右，保障生产经营长期稳定 [5] - 2024年公司固定资产投资约37亿元，2025年固定资产投资规划为50亿元左右，主要投向生猪养殖小区、种鸡场、屠宰场和蛋鸡场等建设及设备设施升级改造等 [5] - 截止一季度末，公司能繁母猪约185万头，较2024年末增加11万头，已提前达成年底能繁母猪目标，产能储备充足 [5] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|104,924.35|106,977.16|116,624.05|124,442.90| |同比增速(%)|16.68%|1.96%|9.02%|6.70%| |归母净利润(百万元)|9,230.42|9,268.64|9,673.59|11,055.86| |同比增速(%)|244.46%|0.41%|4.37%|14.29%| |EPS（元/股）|1.39|1.39|1.45|1.66| |市盈率（P/E）|12.22|12.17|11.66|10.20| |市净率（P/B）|2.75|2.36|2.05|1.78|[3] 三大报表预测值 |报表|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |利润表|营业总收入(百万元)|104,924|106,977|116,624|124,443| |利润表|营业成本(百万元)|86,715|89,733|98,586|104,694| |利润表|毛利(百万元)|18,148|17,205|18,009|19,729| |利润表|营业利润(百万元)|9,960|9,645|10,101|11,497| |利润表|利润总额(百万元)|9,572|9,334|9,752|11,145| |利润表|净利润(百万元)|9,611|9,362|9,771|11,168| |利润表|归属于母公司的净利润(百万元)|9,230|9,269|9,674|11,056| |资产负债表|货币资金(百万元)|4,460|10,046|19,878|30,328| |资产负债表|应收账款及应收票据(百万元)|554|592|672|677| |资产负债表|存货(百万元)|19,401|22,140|22,955|24,542| |资产负债表|流动资产合计(百万元)|35,523|44,491|55,652|67,807| |资产负债表|固定资产合计(百万元)|35,218|34,132|32,380|30,032| |资产负债表|资产总计(百万元)|93,858|100,468|108,793|117,543| |资产负债表|流动负债合计(百万元)|29,136|30,427|32,236|33,507| |资产负债表|负债合计(百万元)|49,880|49,523|50,512|50,877| |资产负债表|归属于母公司的所有者权益(百万元)|40,952|47,827|55,065|63,338| |资产负债表|股东权益(百万元)|43,977|50,945|58,281|66,666| |现金流量表|经营活动现金流净额(百万元)|19,586|13,353|18,128|18,939| |现金流量表|投资活动现金流净额(百万元)| - 7,546| - 4,114| - 4,171| - 3,995| |现金流量表|筹资活动现金流净额(百万元)| - 10,378| - 3,652| - 4,124| - 4,494| |现金流量表|现金净流量(百万元)|1,662|5,585|9,833|10,450|[6]

核心观点 - 安杰思业绩基本符合预期，海外市场高增长，产品管线丰富创新，维持“买入”评级 [6][9] - 银行业资金端降息效应强于投资端，政策组合对银行息差友好，建议关注国有大行及头部中小银行 [12][15] - 安井食品经营稳健但业绩略低于预期，持续优化经营策略，盈利有望改善，维持“买入”评级 [18][21] - 2025年5月美国FOMC会议维持基准利率不变，强调不确定性上升，后续关注关税谈判结果和二季度就业数据 [24] - 桐昆股份盈利同比改善明显，继续稳固龙头优势，多项目布局差异化市场，维持“买入”评级 [27][29] - A股市场上交易日主要指数多收涨，上证指数逼近楔形上轨压力位，关注量能和资金流 [36] 安杰思公司分析 - 2024年营收6.37亿元（同比+25.14%），归母净利润2.93亿元(同比+35.06%)；2025年Q1营收1.29亿元（同比+15.27%），归母净利润5624.83万元(同比+6.57%)，受集采等因素影响业绩基本符合预期 [6] - 2024年国内营收3.00亿元（同比+14.63%），海外营收3.33亿元（同比+36.19%），南美和亚太市场收入分别增长106.56%和96.12%；国内集采中标和医院覆盖有突破，海外深化渠道建设并推进供应链全球化布局 [7] - 2025年4月发布限制性股票激励计划和员工持股计划，对应考核年度为2025 - 2026年，考核目标稳健，利于调动员工积极性 [8] - 调整并新增2025 - 2027年归母净利润预测分别为3.10、3.87、4.61亿元，维持“买入”评级 [9] 银行业分析 - 5月7日国新办发布会宣布多项金融政策，降息效应涉及大部分计息负债与生息资产，预计国有行新一轮存款降息窗口逐步打开，本次政策组合对银行息差友好 [12] - 全面降准0.5个百分点释放长期流动性1万亿元，若置换高成本负债每年可节约成本13 - 38亿元，若投放生息资产每年可净增加利息收入148亿元；各类结构性工具利率下降25bp，每年可节约利息支出147.5亿元；OMO利率下降10bp，对银行负债成本直接影响微弱 [13] - 政策组合有望带动MLF等利率下降，贷存联动下国有行新一轮存款降息窗口打开，预计5月LPR同步调降，银行资金端降息效应或强于投资端 [14] - 预计2025年银行息差下行压力小于2024年，银行估值修复逻辑有望持续，资产质量预计稳定，建议关注国有大行及头部中小银行 [15] 安井食品公司分析 - 2024年营业总收入151.27亿元（同比+7.70%），归母净利润14.85亿元（+0.46%）；2025Q1营业总收入36.00亿元（-4.13%），归母净利润3.95亿元（-10.01%），业绩略低于预期，每股拟派股利1.015元 [18] - 2024年营收过亿元产品39种，合计贡献约70%营收，4种超5亿元；调制食品和菜肴制品收入增长，面米制品收入下降；2025Q1调制和菜肴制品收入下降，面米制品收入增长 [19] - 2024年毛利率稳定，净利率略有下降，期间费用率上升主要因管理费率增加；2025Q1毛利率和净利率下降，期间费用率下降主要因销售和管理费率下降 [20] - 2025年持续优化经营策略，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为15.94、17.59、19.73亿元，维持“买入”评级 [21] 美国FOMC会议分析 - 5月7日美联储维持基准利率在4.25% - 4.50%不变，声明强调经济前景不确定性进一步增加，高失业率和高通胀率风险上升 [24] - 鲍威尔表示关税政策不确定性使美联储等待，关税对短期通胀预期有冲击，长期通胀预期稳定在2%目标内；美国经济在不确定性下仍稳健，一季度GDP受“抢进口”干扰，内需增速保持3% [25] - 后续关注关税谈判结果和二季度就业数据，资产价格波动幅度较小，市场押注7月降息概率略降至55.9%，9月升至35.7% [26] 桐昆股份公司分析 - 2024年营收1013.07亿元，同比+22.59%，归母净利润12.02亿元，同比+50.80%；2025Q1营收194.20亿元，同比-8.01%，归母净利润6.11亿元，同比+5.36% [27] - 2024年涤纶长丝供需两旺，开工负荷超90%，产量同比增长约10%，表观消费量达4200万吨，同比+8.7%；公司产销量分别同比+22.41%和25.46% [27][28] - 2024 - 2025年涤纶长丝行业或淘汰200 - 250万吨落后产能，有效产能可能负增长，行业集中度提高，公司作为龙头市场话语权有望提升 [28] - 多个重点项目加速推进，印尼炼化和广西石化聚醚项目进展顺利，有望加强国内外竞争力 [29] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.64、35.92、44.30亿元，维持“买入”评级 [29] 财经新闻 - 英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，英方在进口美食品农产品让步，美方降低英汽车出口关税 [30] - 欧盟委员会就应对美国关税启动公众咨询，计划对950亿欧元美进口商品反制，考虑对44亿欧元废金属和化学品出口限制，将在世贸组织申诉 [30] - 商务部回应白兰地反倾销调查，案件延期至2025年7月5日，对通过对话磋商解决分歧持开放态度 [30] - 商务部部长王文涛表示要大力提振消费，全方位扩大国内需求，推动经济持续回升向好 [31] - 国家主席习近平与俄罗斯总统普京会谈，两国元首签署联合声明，见证交换20多份双边合作文本 [32][34] A股市场评述 - 上交易日上证指数收涨0.28%，收于3352点，依托60日均线，量能缩小，大单资金净流出超27.9亿元，日线指标向好，逼近楔形上轨压力位 [36] - 上证指数周线呈小实体阳K线，周指标有向好迹象，上方是前期下降趋势线压力位；深成指、创业板收涨，有追涨需求 [37] - 上交易日同花顺行业板块多数收红，军工电子板块涨幅居首，文化传媒等板块表现活跃，部分板块大单资金有净流入或净流出 [38] - 行业涨跌幅前五：通信设备涨幅4.20%居首，贵金属跌幅2.16%居前 [40] 市场数据 - 融资余额17973亿元，增加72.20亿元；逆回购操作量1586亿元；国内利率有不同变化，如DR001下降13.19BP [42] - 上证指数涨0.28%，创业板指涨1.65%，恒生指数涨0.37%等；美元指数涨0.80%，美元/人民币(离岸)升152.00BP [42] - 螺纹钢跌1.74%，铁矿石跌2.73%，COMEX黄金跌1.84%，WTI原油涨3.17%等 [42]