报告核心观点 - 对贵州茅台和普门科技进行公司简评，维持“买入”评级；介绍财经新闻动态；对A股市场进行评述；展示市场数据情况 [5][11][16][19][24] 重点推荐 贵州茅台（600519） - 2024年实现营业总收入1741.44亿元（同比+15.66%），归母净利润862.28亿元（+15.38%），业绩符合预期，拟每10股派发股利276.24元（含税），共计拟派发346.71亿元 [5] - 酒类营收同比增长15.89%，量价齐升，销量达8.33万吨（+13.73%），吨价为204.74万元（同比+1.90%）；茅台酒收入1459.28亿元（+15.28%），系列酒收入246.84亿元（+19.65%）；批发代理收入957.69亿元（+19.73%），直销收入748.43亿元（+11.32%），直营收入占比下降1.80pct至43.87% [6] - 2024年毛利率、净利率分别为91.93%（-0.03pct）和52.27%（-0.22pct），销售费率3.24%（+0.15%），管理费率5.35%（-1.11pct）；销售收现同比提高11.57%，经营现金流净额为924.64亿元（+38.85%），合同负债95.92亿元（同比-32.09%）；累计分红646.72亿元，股利支付率达75% [7] - 2025年营收增长目标为9%，产品端预计飞天茅台维持控货稳价，通过公斤装、生肖酒、1935实现主要增量；渠道和营销端调整渠道产品结构，推进“三大转型”；预计2025/2026/2027归母净利润分别为942.91/1025.63/1101.16亿元，增速分别为9.35%/8.77%/7.36%，对应EPS为75.06/81.65/87.66元，对应当前股价PE分别为20.77/19.10/17.79，维持“买入”评级 [8] 普门科技（688389） - 2024年实现营收11.48亿元（YoY+0.20%），国内收入7.59亿元（YoY-6.16%），国外收入3.72亿元（YoY+14.87%），归母净利润3.45亿元（YoY+5.12%），扣非后归母净利润3.28亿元（YoY+4.69%）；Q4单季度营收2.91亿元（YoY-13.47%），归母净利润0.88亿元（YoY-28.66%）；毛利率为67.21%（YoY +1.40pct），净利率为29.87%（+1.29pct） [11] - 2024年体外诊断板块收入9.11亿元（YoY+9.96%），毛利率为69.68%（YoY+5.71pct）；检验设备与试剂分别实现收入2.60、6.52亿元，同比分别变动-16.36%、25.73%；新品放量后体外诊断板块有望保持良好增长 [12] - 2024年治疗与康复业务收入为2.20亿元（YoY-27.68%），毛利率为65.29%（YoY-2.33pct）；医用与家用产品分别实现收入1.98、0.22亿元，同比分别变动-31.35%、36.29%；随着产品梯队完善和营销团队发力，该板块业务有望恢复良好增长 [13] - 公司IVD检验试剂快速增长，治疗康复业务逐渐恢复，业绩有望良好增长；预计2025-2027年归母净利润分别为4.07/4.72/5.37亿元，对应EPS分别为0.95/1.10/1.25元，对应PE分别为14.41/12.42/10.91倍，维持“买入”评级 [14] 财经新闻 - 4月17日，中国人民银行等六部门联合印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》，促进中外资金融机构金融业数据跨境流动更高效、规范，明确数据出境情形和可跨境流动数据项清单，要求金融机构保障数据安全 [16] - 4月17日，财政部办公厅、商务部办公厅发布通知，2025年拟支持不超过20个试点城市开展现代商贸流通体系试点，试点工作聚焦提振消费 [16] - 国家统计局发布3月份分年龄组失业率数据，全国城镇不包含在校生的16 - 24岁、25 - 29岁、30 - 59岁劳动力失业率分别为16.5%（前值16.9%）、7.2%（前值7.3%）、4.1%（前值4.3%） [17] - 4月17日，欧洲央行将欧元区三大政策利率下调25基点，最新数据显示欧元区通胀持续回落，但经济增长前景趋弱，外部风险加剧 [17] A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅收红，收盘上涨4点，涨幅0.13%，收于3280点，深成指、创业板双双回落，主要指数呈现分化；上证指数量能进一步缩小，大单资金净流出超22亿元，上方有缺口和均线簇压力，面临重要压力位突破战役；周线呈小实体阳K线，仍处上有压力下有支撑区间 [19][20] - 深成指收盘下跌0.16%，创业板收盘上涨0.09%，两指数均收于5日均线之下，量能呈相对缩小状态，上行动能不足，上方有较大缺口和中期均线簇压力 [20] - 上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比77%，收红个股占57%，涨超9%的个股100只，跌超9%的个股4只，市场情绪比前一交易日活跃；食品加工制造板块涨幅居首，房地产等板块活跃居前，贵金属等板块回落居前；房地产等板块大单资金净流入居前，贵金属等板块大单资金净流出居前 [20][21] - 汽车整车板块昨日收盘下跌0.69%，收小星K线，跌破5日均线，量能呈相对缩小状态，大单资金净流出超9.8亿元，日线指标矛盾不强势，周线看指数上有20周均线压力，下有60周均线支撑 [21] 市场数据 |类别|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|18024|-51.80| |资金|逆回购到期量|亿元|659|/| |资金|逆回购操作量|亿元|2455|/| |国内利率|1年期MLF|%|2|/| |国内利率|1年期LPR|%|3.1|/| |国内利率|5年期以上LPR|%|3.6|/| |国内利率|DR001|%,BP|1.6384|-5.35| |国内利率|DR007|%,BP|1.6837|-3.39| |国内利率|10年期中债到期收益率|%,BP|1.6522|0.92| |国外利率|10年期美债到期收益率|%,BP|4.3400|5.00| |国外利率|2年期美债到期收益率|%,BP|3.8100|4.00| |股市|上证指数|点,%|3280.34|0.13| |股市|创业板指数|点,%|1908.78|0.09| |股市|恒生指数|点,%|21395.14|1.61| |股市|道琼斯工业指数|点,%|39142.23|-1.33| |股市|标普500指数|点,%|5282.70|0.13| |股市|纳斯达克指数|点,%|16286.45|-0.13| |股市|法国CAC指数|点,%|7285.86|-0.60| |股市|德国DAX指数|点,%|21205.86|-0.49| |股市|英国富时100指数|点,%|8275.66|0.00| |外汇|美元指数|/,%|99.4124|0.15| |外汇|美元/人民币(离岸)|/，BP|7.3013|28.00| |外汇|欧元/美元|/,%|1.1364|-0.31| |外汇|美元/日元|/,%|142.46|0.41| |国内商品|螺纹钢|元/吨,%|3092.00|-0.45| |国内商品|铁矿石|元/吨,%|707.00|0.07| |国际商品|COMEX黄金|美元/盎司,%|3341.30|-0.49| |国际商品|WTI原油|美元/桶,%|64.01|3.53| |国际商品|LME铜|美元/吨,%|9254.00|0.71| [24]

报告核心观点 - 2025年一季度GDP增速超预期，3月经济延续“开门红”，工业生产亮眼，社零和制造业投资受益于“两新”政策，地产分化，基建关注托底成色，需关注4月政治局会议增量政策及关税对GDP的影响 [7] - 普门科技试剂业务快速增长，治疗康复业务有望恢复，业绩有望良好增长 [16] - 邮储银行负债优势凸显，财政部战投与邮政集团增持彰显信心，预计资产质量压力可控，未来经营效益良好 [24] - 开立医疗环比显著改善，高端产品放量可期，超声和内镜业务有望加速国产替代 [30] - 2025Q1国内轮胎市场需求稳定，4月关税政策或增加不确定性，龙头胎企有望角逐国际竞争 [31] 分组1：国内观察2025年3月经济数据 - 3月社零总额同比5.9%，固投同比4.2%，规上工业增加值同比7.7% [6] - 一季度GDP不变价当季同比5.4%，名义GDP增速4.6%，平减指数 -0.77% [7] - 第二产业支撑明显，2025Q1升至5.9%，第一、三产业分别回落至3.5%和5.3% [8] - 3月工业增加值升至7.2%，“抢出口”、高技术、低基数等因素带动 [8] - “以旧换新”效果显现，3月社零增速回升，五类产品贡献率46% [9] - 3月固投累计同比上升，制造业、基建支撑，地产拖累 [11] - 地产销售与投资分化，销售改善持续性及投资节奏需关注 [11] - 3月广义基建累计同比升至11.5%，财政资金下沉有贡献 [11] - 3月制造业投资累计同比9.1%，设备更新和必选消费相关行业增速高 [12] 分组2：普门科技公司简评 - 2024年营收11.48亿元，归母净利润3.45亿元，海外收入增速快 [13] - 体外诊断板块收入9.11亿元，试剂收入增长25.73%，新品放量可期 [14] - 治疗与康复业务收入2.20亿元，医用产品下降，家用产品增长 [15] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.07/4.72/5.37亿元，维持“买入”评级 [16] 分组3：邮储银行公司简评 - 2024年营业收入3487.75亿元，归母净利润864.79亿元 [18] - Q4信贷增速放缓，债券投资力度加大，存款增速放缓 [19] - 存款成本优势保持，息差降幅收窄，负债端改善缓冲资产端压力 [20] - Q4手续费及佣金净收入增长，投资收益亮眼 [21] - 资产质量压力小幅上升，预计个贷风险可控，对公领域部分行业不良率下降 [21][22] - 储蓄代理降费效果体现，释放信用风险应对空间与业绩弹性 [22] - 定增募资1300亿元补充核心一级资本，邮政集团增持股份 [23] - 预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，维持“增持”评级 [24] 分组4：开立医疗公司简评 - 2024年营收20.14亿元，归母净利润1.42亿元，Q4环比改善 [26] - 2024年研发、销售费用率上升，专利和软件著作权增加 [27] - 超声业务营收11.83亿元，高端产品和AI技术取得进展，国产替代有望提速 [28] - 内镜业务营收7.95亿元，产品梯队完善，市占率有望提升 [29] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [30] 分组5：轮胎行业月报 - 2025Q1轮胎内需尤其是替换市场需求稳定，4月关税政策或增加不确定性 [31] - 全球化布局且贴近欧美市场是规避贸易壁垒的有效方式，建议关注部分龙头胎企 [31] 分组6：财经新闻 - 习近平会见马来西亚最高元首易卜拉欣，双方将加强重大项目和未来产业合作 [33] - 中国与越南签署产供链合作谅解备忘录，推动产业链供应链合作 [34] - 美联储主席鲍威尔表示不确定性高，静观其变，不急于调整货币政策 [34] - 美国3月零售销售数据略超预期 [35] 分组7：A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡收红，趋近60日均线压力位，深成指、创业板回落 [36] - 上证指数日线指标向好但上方压力重，短线或试探压力，周线仍处250周均线之上 [37] - 深成指、创业板跌破5日均线，需关注能否收复，市场表现低迷 [38] - 贵金属、旅游及酒店等板块活跃，多数板块大单资金净流出 [39] 分组8：市场数据 - 展示了融资余额、逆回购、国内外利率、股市、外汇、商品等多方面市场数据 [42]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 普门科技全年业绩增长稳健，海外收入增速较快，IVD检验试剂快速增长，治疗康复业务逐渐恢复良好增长，业绩有望实现良好增长态势，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告日期为2025年04月16日，收盘价13.68元，总股本42,849万股，流通A股42,849万股，资产负债率29.20%，市净率2.86倍，净资产收益率（加权）18.20%，12个月内最高/最低价21.10/12.27元[1] 盈利预测与估值 |年份|主营收入（百万元）|同比增速（%）|归母净利润（百万元）|同比增速（%）|毛利率（%）|每股盈利（元）|ROE（%）|PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|983.04|26.34%|251.48|32.12%|58.52%|0.59|18.29%|23.31| |2023A|1,145.72|16.55%|328.58|30.66%|63.00%|0.77|16.84%|17.84| |2024A|1,148.04|0.20%|345.39|5.12%|67.21%|0.81|16.82%|16.97| |2025E|1,317.65|14.77%|406.88|17.80%|67.54%|0.95|17.31%|14.41| |2026E|1,500.22|13.86%|471.77|15.95%|67.45%|1.10|17.48%|12.42| |2027E|1,683.45|12.21%|537.38|13.91%|67.35%|1.25|18.29%|10.91|[7] 业绩情况 - 2024年公司实现营收11.48亿元（YoY+0.20%），其中国内收入7.59亿元（YoY - 6.16%），国外收入3.72亿元（YoY+14.87%），归母净利润3.45亿元（YoY+5.12%），扣非后归母净利润3.28亿元（YoY+4.69%）；Q4单季度实现营收2.91亿元（YoY - 13.47%），归母净利润0.88亿元（YoY - 28.66%），报告期内公司毛利率为67.21%（YoY +1.40pct），净利率为29.87%（+1.29pct）[8] 业务板块情况 - 体外诊断板块：2024年实现收入9.11亿元（YoY+9.96%），毛利率为69.68%（YoY+5.71pct），检验设备与试剂分别实现收入2.60、6.52亿元，同比分别变动 - 16.36%、25.73%，随着新品放量，有望保持良好增长[8] - 治疗与康复业务：2024年收入为2.20亿元（YoY - 27.68%），毛利率为65.29%（YoY - 2.33pct），医用与家用产品分别实现收入1.98、0.22亿元，同比分别变动 - 31.35%、36.29%，随着产品梯队完善和营销团队发力，有望恢复良好增长[8] 投资建议 - 考虑行业政策等不确定性因素，适当下调公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.07/4.72/5.37亿元（2025 - 2026年原预测值为5.26/6.46亿元），对应EPS分别为0.95/1.10/1.25元，对应PE分别为14.41/12.42/10.91倍，维持“买入”评级[8] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表对2024A - 2027E各指标进行了预测，如营业总收入、营业成本、货币资金、经营活动现金流净额等[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年Q4投资收益+公允价值变动明显好于预期，管理费用下降比预期温和，银行业中间业务收入改善进度较慢，调整盈利预测 [6] - 宏观政策空间较大，有望促进银行业经营环境改善，缓解银行业息差与信用风险压力 [6] - 财政部战略投资及邮政集团增持夯实公司资本实力，预计资产质量压力可控，未来仍能实现良好经营效益，当前估值处于历史较低水平 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 邮储银行公布2024年度报告，实现营业收入3487.75亿元（+1.83%，YoY），归母净利润864.79亿元（+0.24%，YoY） [3] - 12月末，总资产17.08万亿元（+8.64%，YoY），不良贷款率0.90%（+4BPs，QoQ），不良贷款拨备覆盖率286.15%（-15.73PCT，QoQ），全年净息差为1.87%，同比下降14BPs [3] - 公司拟引入财政部战略投资，用于补充核心一级资本，控股股东邮政集团于4月8日从二级市场竞价增持公司股份 [3] 资产规模 - 2024年Q4信贷增速边际放缓，信用卡、小额贷放缓明显，但信贷增长较国有大行平均水平仍保持相对优势 [3] - 金融投资方面，抓住Q4债券牛市机会加大配置力度，债券投资规模增速较Q3明显提升 [3] - 今年政府债券供给明显扩大，关税升级后信贷对实体支持力度有望加大，支持公司资产规模随行业保持较快增长 [3] 存款情况 - 受存款定价自律加强，理财收益吸引力增强等因素影响，Q4邮储银行存款增速进一步放缓 [3] 息差情况 - 测算Q4单季息差1.81%，环比下降4BPs，同比下降8.52BP，降幅较Q3收窄 [3] - 资产端，测算生息率3.14%，同比降幅约28BPs，受LPR、存量住房贷款利率重定价及政府债发行影响 [3] - 负债端，测算付息率1.37%，同比降幅扩大至约17BPs，多轮存款降息效果持续显现，付息率改善幅度相对其他国有大行更明显 [3] - 现阶段新发放贷款利率较为稳定，后续若关税影响触发降息，资产端或面临下行压力；负债端前几轮存款降息效果仍将在年内持续释放，若资产端压力加大，存款利率有望随之下行，现有利率条件下，负债端改善有望缓冲资产端下行压力，息差降幅有望继续收窄 [3] 中间业务与投资收益 - Q4手续费及佣金净收入同比实现小幅增长，投行、理财、托管业务实现较快增长，弥补代理保险、银行卡、结算业务缺口 [3] - 受益于债券牛市及投资规模加大，投资收益+公允价值变动损益大幅改善 [3] 资产质量 - Q4邮储银行不良率与关注率继续小幅上升，主要是个人小额贷款与住房按揭风险随行业上升，预计个贷风险可控 [3] - 对公领域，租赁和商业服务业、房地产业等行业不良率持续下降，批发零售业及制造业不良率受市场环境影响上升，但不影响全局，预计公司贷款资产质量仍较为稳定 [3] - 逾期贷款占比上升势头趋于平缓，对资产质量前景具有积极意义，后续关注持续性 [3] 储蓄代理降费 - 新储蓄代理费方案于2024年9月底落地，调整后综合费率下降至1.08%，较2021年下调后的费率1.29%下降16.28%，降幅大于基准13.97% [3] - 新方案于2024下半年追溯实施，带动Q4单季管理费用同比下降0.45%，信用风险应对空间与业绩弹性如期释放，Q4计提减值损失同增长89.18%，归母净利润同比增长0.43% [3] 战略投资与增持 - 公司将向财政部、中国移动集团、中国船舶集团定增募集资金1300亿元，全部用于补充核心一级资本，财政部为新引入的战略投资者，认购资金约1175.80亿元 [6] - 以2024年末为基础测算，定增完成后公司核心一级资本充足率将从9.56%大幅提升至11.07%，预案6.32元定增较公告日5.2元收盘价溢价率约为22% [6] - 控股股东邮政集团在4月8日从二级市场增持A股股份1991.02万股，占已发行普通股总股份的比重为0.02%，2020年曾增持8.9亿股，占当时普通股总股份的比重达到1.02% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为3600、3774、4019亿元，归母净利润分别为886、907、939亿元，对应同比+2.44%、+2.42%与+3.47% [6] - 预计2025 - 2027年末普通股每股净资产为8.22、8.65与9.09元，对应4月15日收盘价PB为0.63、0.60、0.57倍 [6] 三大报表预测值 - 每股指标与估值：2024 - 2027年EPS分别为0.87、0.74、0.76、0.78元，BVPS分别为8.37、8.22、8.65、9.09元，P/E分别为5.99、7.05、6.89、6.66倍，P/B分别为0.62、0.63、0.60、0.57倍 [33][34] - 盈利能力：2024 - 2027年ROAA分别为0.53%、0.50%、0.48%、0.47%，ROAE分别为8.69%、7.87%、7.24%、7.12%，净利差分别为1.83%、1.80%、1.79%、1.79%，净息差分别为1.84%、1.79%、1.78%、1.77%，信贷成本分别为0.33%、0.40%、0.42%、0.48%，成本收入比分别为64.23%、62.98%、62.47%、61.61%，所得税有效税率分别为8.33%、8.33%、8.37%、8.39%，资产减值损失分别为284、371、427、512亿元，利息收入分别为5082、5116、5393、5717亿元 [33] - 资产负债表：2024 - 2027年现金及存放央行分别为13147、14119、15090、16128亿元，同业资产分别为8403、8082、8638、9232亿元，金融投资分别为60041、64000、68144、72424亿元，贷款总额分别为89132、96446、103479、111233亿元，贷款损失准备分别为2298、2197、2274、2407亿元，贷款净额分别为86841、94249、101205、108825亿元，生息资产总额分别为160482、169788、181659、194466亿元，总资产分别为170849、183891、196698、210399亿元，同业负债分别为3774、4280、4659、5071亿元，存款分别为152875、164173、175468、187540亿元，应付债券分别为2420、2744、2987、3251亿元，付息负债分别为159331、171494、183437、196214亿元，总负债分别为160533、171652、183819、196854亿元，少数股东权益分别为20、23、27、35亿元，母公司所有者权益分别为10297、12217、12852、13509亿元 [34] - 利润表：2024 - 2027年利息支出分别为2221、2157、2246、2379亿元，利息净收入分别为2861、2959、3147、3338亿元，手续费净收入分别为253、275、302、332亿元，其他非息收入分别为373、366、325、348亿元，营业收入分别为3488、3600、3774、4019亿元，营业费用与税金分别为2267、2294、2386、2505亿元，营业利润分别为936、935、962、1001亿元，所得税分别为79、81、84、87亿元，净利润分别为867、890、914、950亿元，母公司所有者利润分别为865、886、907、939亿元 [34] - 规模指标：2024 - 2027年总资产增速分别为8.64%、7.63%、6.96%、6.96%，总贷款增速分别为9.38%、8.21%、7.29%、7.49%，贷款净额增速分别为9.71%、8.53%、7.38%、7.53%，存款增速分别为9.54%、7.39%、6.88%、6.88%，贷存比分别为58.30%、58.75%、58.97%、59.31% [34] - 资产质量：2024 - 2027年不良贷款率分别为0.90%、0.90%、0.88%、0.86%，不良贷款毛生成率分别为0.42%、0.46%、0.30%、0.30%，不良贷款净生成率分别为0.15%、0.07%、0.04%、0.04%，拨备覆盖率分别为286.15%、252.03%、250.02%、251.52%，拨备/贷款总额分别为2.58%、2.28%、2.20%、2.16% [34] - 资本：2024 - 2027年资本充足率分别为14.44%、15.02%、14.75%、14.49%，核心一级资本充足率分别为9.56%、10.96%、10.88%、10.79%，杠杆倍数分别为16.55、15.01、15.26、15.52 [34]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年Q4投资收益+公允价值变动明显好于预期，管理费用下降比预期温和，银行业中间业务收入改善进度较慢，基于此调整盈利预测 [6] - 宏观政策空间较大，有望促进银行业经营环境改善，缓解银行业息差与信用风险压力；公司层面，财政部战略投资及邮政集团增持夯实公司资本实力，预计资产质量压力可控，未来仍能实现良好经营效益；当前估值处于历史较低水平 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 邮储银行公布2024年度报告，实现营业收入3487.75亿元（+1.83%，YoY），归母净利润864.79亿元（+0.24%，YoY）；12月末，总资产17.08万亿元（+8.64%，YoY），不良贷款率0.90%（+4BPs，QoQ），不良贷款拨备覆盖率286.15%（-15.73PCT，QoQ）；全年净息差为1.87%，同比下降14BPs；拟引入财政部战略投资补充核心一级资本；控股股东邮政集团于4月8日从二级市场竞价增持公司股份 [3] 资产规模 - 2024年Q4信贷增速边际放缓，信用卡、小额贷放缓明显，但信贷增长较国有大行平均水平仍保持相对优势；金融投资抓住Q4债券牛市机会加大配置力度，债券投资规模增速较Q3明显提升；今年政府债券供给扩大，关税升级后信贷对实体支持力度有望加大，支持公司资产规模随行业保持较快增长 [3] 存款情况 - 受存款定价自律加强、理财收益吸引力增强等因素影响，Q4邮储银行存款增速进一步放缓 [3] 息差情况 - 测算Q4单季息差1.81%，环比下降4BPs，同比下降8.52BP，降幅较Q3收窄；资产端生息率3.14%，同比降幅约28BPs，受LPR、存量住房贷款利率重定价及政府债发行力度大、利率下行影响；负债端付息率1.37%，同比降幅扩大至约17BPs，多轮存款降息效果持续显现，受益于个人为主的存款结构，付息率改善幅度相对其他国有大行更明显 [3] - 现阶段新发放贷款利率较为稳定，与政策利率走势较为一致，后续若关税影响触发降息，资产端或面临下行压力；负债端前几轮存款降息效果仍将在年内持续释放，去年以来存贷端利率调整同步性加强，若资产端压力加大，存款利率有望随之下行；现有利率条件下，测算负债端改善有望缓冲资产端下行压力，息差降幅有望继续收窄 [3] 中间业务与投资收益 - Q4手续费及佣金净收入同比小幅增长，投行、理财、托管业务实现较快增长，弥补代理保险、银行卡、结算业务缺口；受益于债券牛市及投资规模加大，投资收益+公允价值变动损益大幅改善 [3] 资产质量 - Q4邮储银行不良率与关注率继续小幅上升，主要是个人小额贷款与住房按揭风险随行业上升，与薄弱市场主体经营压力及居民就业与收入压力上升相符；2024年初以来，银行业居民信贷信用风险上升趋势较为明显；由于客户基础较好且2024年“9.24”以来宏观政策力度较大，预计个贷风险可控 [3] - 对公领域，租赁和商业服务业、房地产业等行业不良率持续下降，奠定稳健资产质量基础，批发零售业及制造业不良率受市场环境影响上升，但不影响全局；预计公司贷款资产质量仍较为稳定；逾期贷款占比上升势头趋于平缓，对资产质量前景具有积极意义，后续关注持续性 [3] 储蓄代理降费 - 新储蓄代理费方案于2024年9月底落地，以2023年代理储蓄存款为基础测算，调整后综合费率下降至1.08%，较2021年下调后的费率1.29%下降16.28%，降幅大于基准13.97%；新方案于2024下半年追溯实施，带动Q4单季管理费用同比下降0.45%；受益于此，信用风险应对空间与业绩弹性如期释放，Q4计提减值损失同增长89.18%，归母净利润同比增长0.43% [3] 战略投资与增持 - 公司将向财政部、中国移动集团、中国船舶集团定增募集资金1300亿元，全部用于补充核心一级资本，其中财政部为新引入的战略投资者，认购资金约1175.80亿元；以2024年末为基础测算，定增完成后公司核心一级资本充足率将从9.56%大幅提升至11.07%；以公告日5.2元收盘价测算，预案6.32元定增较价溢价率约为22% [6] - 控股股东邮政集团在4月8日从二级市场增持A股股份1991.02万股，占已发行普通股总股份的比重为0.02%；早在2020年，邮政集团曾从二级市场增持8.9亿股，占当时普通股总股份的比重达到1.02% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为3600、3774、4019亿元（2025 - 2026年原预测3571、3839亿元），归母净利润分别为886、907、939亿元（2025 - 2016年原预测906、939亿元），对应同比+2.44%、+2.42%与+3.47%；预计2025 - 2027年末普通股每股净资产为8.22、8.65与9.09元，对应4月15日收盘价PB为0.63、0.60、0.57倍 [6] 三大报表预测值 - 每股指标与估值：2024 - 2027年EPS（摊薄）分别为0.87、0.74、0.76、0.78元；BVPS分别为8.37、8.22、8.65、9.09元；P/E（倍）分别为5.99、7.05、6.89、6.66；P/B（倍）分别为0.62、0.63、0.60、0.57 [33][34] - 盈利能力：2024 - 2027年ROAA分别为0.53%、0.50%、0.48%、0.47%；ROAE分别为8.69%、7.87%、7.24%、7.12%；净利差分别为1.83%、1.80%、1.79%、1.79%；净息差分别为1.84%、1.79%、1.78%、1.77%；信贷成本分别为0.33%、0.40%、0.42%、0.48%；成本收入比分别为64.23%、62.98%、62.47%、61.61%；所得税有效税率分别为8.33%、8.33%、8.37%、8.39%；资产减值损失分别为284、371、427、512亿元；利息收入分别为5082、5116、5393、5717亿元 [33] - 资产负债表：2024 - 2027年现金及存放央行分别为13147、14119、15090、16128亿元；同业资产分别为8403、8082、8638、9232亿元；金融投资分别为60041、64000、68144、72424亿元；贷款总额分别为89132、96446、103479、111233亿元；贷款损失准备分别为2298、2197、2274、2407亿元；贷款净额分别为86841、94249、101205、108825亿元；生息资产总额分别为160482、169788、181659、194466亿元；总资产分别为170849、183891、196698、210399亿元；同业负债分别为3774、4280、4659、5071亿元；存款分别为152875、164173、175468、187540亿元；应付债券分别为2420、2744、2987、3251亿元；付息负债分别为159331、171494、183437、196214亿元；总负债分别为160533、171652、183819、196854亿元；少数股东权益分别为20、23、27、35亿元；母公司所有者权益分别为10297、12217、12852、13509亿元 [34] - 利润表：2024 - 2027年利息支出分别为2221、2157、2246、2379亿元；利息净收入分别为2861、2959、3147、3338亿元；手续费净收入分别为253、275、302、332亿元；其他非息收入分别为373、366、325、348亿元；营业收入分别为3488、3600、3774、4019亿元；营业费用与税金分别为2267、2294、2386、2505亿元；营业利润分别为936、935、962、1001亿元；所得税分别为79、81、84、87亿元；净利润分别为867、890、914、950亿元；母公司所有者利润分别为865、886、907、939亿元 [34] - 规模指标：2024 - 2027年总资产增速分别为8.64%、7.63%、6.96%、6.96%；总贷款增速分别为9.38%、8.21%、7.29%、7.49%；贷款净额增速分别为9.71%、8.53%、7.38%、7.53%；存款增速分别为9.54%、7.39%、6.88%、6.88%；贷存比分别为58.30%、58.75%、58.97%、59.31% [34] - 资产质量：2024 - 2027年不良贷款率分别为0.90%、0.90%、0.88%、0.86%；不良贷款毛生成率分别为0.42%、0.46%、0.30%、0.30%；不良贷款净生成率分别为0.15%、0.07%、0.04%、0.04%；拨备覆盖率分别为286.15%、252.03%、250.02%、251.52%；拨备/贷款总额分别为2.58%、2.28%、2.20%、2.16% [34] - 资本：2024 - 2027年资本充足率分别为14.44%、15.02%、14.75%、14.49%；核心一级资本充足率分别为9.56%、10.96%、10.88%、10.79%；杠杆倍数分别为16.55、15.01、15.26、15.52 [34]

报告核心观点 - 3月进出口数据受外需韧性、“抢出口”和去年同期基数影响，出口增速上升，但4月或因特朗普“对等关税”落地而下行，进口增速虽回升但规模低，内需或被拖累，3月数据对当前资产价格影响有限，应关注贸易谈判和稳内需政策；制冷剂行业因空调需求旺盛、长协订单价格上涨，有望维持高景气，相关企业盈利能力或提升；食品饮料行业内需改善预期提升，各子板块有不同表现和投资机会 [6][16][19] 国内观察：2025年3月进出口数据 - 4月14日海关总署发布数据，3月以美元计价出口同比12.4%，1 - 2月同比2.3%；进口同比 - 4.3%，1 - 2月同比 - 8.4%；贸易差额1026.4亿美元，较去年同期增加440.56亿美元 [5] - 出口增速超预期，3月出口规模3139.12亿美元创同期新高，同比增速加快，环比增长46%，高于同期均值，主要因去年同期基数低和“抢出口”效应，但4月“对等关税”冲击下对美出口或下滑 [7] - 外需方面欧升美落但整体仍有韧性，3月欧元区制造业PMI回升，美、日回落，摩根大通全球制造业PMI处于扩张区间 [8] - 对美、欧、东盟、日本出口增速回升明显，其他地区拉动也回升，出口结构多元化发展 [9] - 机电产品出口增速明显回升，农产品、高新技术产品同比也有提升，部分产品有不同表现 [10] - 进口增速略有回升但仍处低位，3月进口金额规模为2021年以来同期最低，环比低于去年同期和均值，主要大宗商品中大豆、粮食降幅扩大，铁矿砂降幅仍大，飞机及芯片进口增速加快 [12] 氟化工行业月报 - 3月制冷剂价格价差延续上行，含氟聚合物价格反弹，三代制冷剂R32、R125、R134a及R22价格上涨，PTFE和六氟丙烯价格回升 [14] - 4 - 6月家用空调排产总量同比增长，家用空调和冰箱排产量处高位，支撑制冷剂需求 [15] - 制冷剂空调长协订单价格上涨，R32和R410a价格大幅上扬，提振市场信心，推动流通渠道报盘价格上升 [15] - 建议关注制冷剂行业龙头和产业链完善的氟化工企业，如巨化股份、三美股份、金石资源等 [16] 食品饮料行业周报（2025/4/7 - 2025/4/13） - 二级市场上周食品饮料板块上涨0.20%，跑赢沪深300指数3.07个百分点，排名第4，乳品表现亮眼，个股有涨有跌 [18] - 白酒板块受内需预期催化有强韧性，头部酒企密集回购增持提振信心，批价有不同表现，板块估值处底部，建议关注高端酒和区域龙头 [19] - 啤酒行业1 - 2月产量同比下降，部分企业一季度销量增长，随气温升高和政策刺激，销量有望改善，大麦成本下行盈利有确定性 [20] - 大众品中零食渠道多样化，产品创新迭代，行业具成长性；餐饮供应链受益于政策刺激，长期是稀缺成长赛道；乳制品需求向好，原奶供需格局有望改善，建议关注相关企业 [21] - 投资建议关注各子板块相关个股，如白酒的贵州茅台等，啤酒的青岛啤酒等 [22] 财经新闻 - 4月15日国家税务总局发布一季度增值税发票数据，我国制造业向高端化迈进，智能设备发展加速，税务部门将助力企业转型升级 [24] - 4月14日美国财长贝森特表示希望与中国达成关税协议，强调谈判需在最高层进行，认为关税不可持续 [24] - 4月15日美国商务部启动对芯片与药品进口的国家安全调查 [25] - 4月15日多部门联合印发《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》，规定统一统计标准，建立工作机制 [25] A股市场评述 - 上交易日上证指数收红，深成指、创业板回落，主要指数分化，上证指数量能缩小，大单资金净流出，上方有缺口和均线压力，日线指标尚可，分钟线指标略有走弱 [27] - 上证指数周线呈小阳K线，上方有缺口和均线压力，深成指、创业板调整，面临回补缺口和上破均线压力，日线指标未明显走弱，30分钟线MACD死叉 [28] - 上交易日同花顺行业板块收红板块和个股占比下降，市场做多热情回落，美容护理等板块活跃，港口航运等板块调整，部分板块有大单资金净流入或净流出 [28][29] - 美容护理板块大涨，创波段新高，量能放大，大单资金流入，日线指标向好，周线仍处低位，短线或整理后再上升 [29] 市场数据 - 展示了2025年4月15日融资余额、逆回购、利率、股市、外汇、商品等市场数据及变化情况 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月制冷剂价格价差延续上行态势，含氟聚合物价格出现反弹，截至2025年3月31日，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为47000元/吨、45000元/吨和46500元/吨，较2月底分别上涨5.62%、2.27%、3.33%，R22价格为36000元/吨，较上月环比上涨5.88%，3月PTFE和六氟丙烯价格出现回升 [6] - 4月到6月空调排产维持同比增长态势，当前处于空调排产旺季，需求增速有望维持高位，2025年4 - 6月，我国家用空调排产总量分别为2400.00万台、2394.92万台、2130.89万台，同比增速分别为9.10%、13.00%和15.90%，家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，对制冷剂需求起到支撑作用 [6] - 制冷剂空调长协订单价格上涨，为制冷剂价格提供支撑，R32与R410a的长协定价大幅上扬，二季度R32承兑价格飙升至46600元/吨，环比增长率达14.77%；R410a承兑价格涨至47600元/吨，环比增长14.42%，空调长协订单价格落实提振市场信心，流通渠道报盘价格上涨 [6] - 2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，考虑空调市场需求，三代制冷剂配额略升，二代、三代制冷剂供需关系趋紧，2025年以来下游空调行业排产提升，需求旺盛，二季度空调长协订单价格落地推动制冷剂价格上行，制冷剂行业有望维持高景气度，相关企业盈利能力有望提升，建议关注巨化股份、三美股份、金石资源等企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 制冷剂跟踪 - 价格方面，2025年3月三代制冷剂价格上行，截至3月31日，R32、R125、R134a产品价格分别为47000元/吨、45000元/吨和46500元/吨，较2月底分别上涨5.62%、2.27%、3.33%，价差处于近5年来高位；二代制冷剂R22价格再度上行，截至3月31日，R22价格为36000元/吨，较上月环比上涨5.88%，较2024年3月29日上涨60.00%，价差为25867.5元/吨，较上月底上涨7.32% [14][23] - 产量方面，2025年3月，国内R32、R134a、R125月度产量环比大幅回升，同比涨跌不一，产量分别为23925吨、14671吨、10776吨，同比分别变动24.67%、22.67%、 - 12.10%，环比分别变动38.09%、46.39%、33.88%；3月R22产量为27877吨，同比下降10.71%，环比回升23.90% [15][26] - 库存方面，2024年以来我国三代制冷剂工厂总库存保持下降趋势，2025年1月环比开始回升，截至3月28日，R32、R134a、R125工厂总库存分别为4140吨、3463吨、2621吨，较上月底分别提升10.34%、15.86%、12.34%；截至2025年3月28日，我国R22工厂总库存为3668吨，较上月环比上升7.28%，同比提升1.52% [18][29] - 成本端，3月萤石和无水氢氟酸市场价格持续小幅上行，截至3月31日，萤石湿粉和萤石干粉价格分别保持3752元/吨和3952元/吨，月环比分别提升0.86%和0.82%，我国无水氢氟酸市场价格为11883元/吨，月环比提升4.15% [32][34] - 其他原料价格，3月甲烷氯化物价格偏弱，三氯乙烯、四氯乙烯价格持续上行，截至3月31日，我国二氯甲烷、三氯甲烷价格分别为2550元/吨、2794元/吨，分别较上月底变动 - 2.71%和0%；三氯乙烯和四氯乙烯价格分别为4300元/吨、5582元/吨，分别较上月底上涨8.31%和7.20% [35][37] - 下游需求，4月我国家用空调排产量同比提升9.1%，预计5月同比增长13.0%，2025年4 - 6月，我国家用空调排产总量分别为2400.00万台、2394.92万台、2130.89万台，同比增速分别为9.10%、13.00%和15.90%；4月我国冰箱排产量为809.00万台，同比下降6.7%，预计5月、6月冰箱排产量分别为806.83万台和777.19万台，同比分别变动 - 2.00%和1.90% [38][42] 含氟聚合物 - 价格方面，受产能快速提升、需求增速下滑影响，2024年以来我国PTFE、PVDF、HFP价格均保持低位运行，2月PVDF价格略有反弹，3月PTFE和六氟丙烯价格出现回升，截至2025年3月31日，我国PTFE悬浮中粒、分散乳液、分散树脂价格分别为42000元/吨、31000元/吨、43000元/吨；PVDF粒料、粉料、锂电级价格分别为62000元/吨、57000元/吨、54000元/吨；HFP价格为39000元/吨 [48] - 产量、库存及开工率方面，2025年3月，我国PTFE、PVDF、HFP产量分别为9950吨、9606吨和5899吨，同比分别变动 - 0.58%、18.00%和7.25%，月环比分别变动12.74%、17.32%、9.81%；3月28日，我国PTFE、PVDF、HFP工厂总库存分别为520吨、2380吨和220吨，月环比分别变动 - 1.89%、 - 4.03%和0.00%；3月，我国PTFE、PVDF、HFP月度开工率分别为59.97%、66.25%和58.71% [56] 行业要闻 - 巨化股份2025年一季度业绩预增，预计一季度实现归属于上市公司股东的净利润为7.6亿元到8.4亿元，同比增长145%到171%；扣除非经常性损益的净利润为7.4亿元到8.2亿元，同比增长157%到185%，主要原因是核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨和生产经营稳定增长 [59][61] - 三美股份2025年一季度业绩预增，预计第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为3.69亿元到4.28亿元，同比增长139.41%到177.71%；扣除非经常性损益的净利润为3.65亿元到4.24亿元，同比增长136.29%到174.58%，主要原因是制冷剂供需格局优化，产品价格上涨，盈利能力提升 [63][65] - 制冷剂二季度长协定价上涨，二季度R32承兑价格飙升至46600元/吨，环比增长率达14.77%；R410a承兑价格涨至47600元/吨，环比增长14.42%，空调长协订单价格落实提振市场信心，流通渠道报盘价格上涨 [68] 投资建议 - 2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，考虑空调市场需求，三代制冷剂配额略升，二代、三代制冷剂供需关系趋紧，2025年以来下游空调行业排产提升，需求旺盛，二季度空调长协订单价格落地推动制冷剂价格上行，制冷剂行业有望维持高景气度，相关企业盈利能力有望提升，近期巨化股份、三美股份一季度业绩预告亮眼，行业景气度持续向上 [73] - 建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月制冷剂价格价差延续上行，含氟聚合物价格反弹，截至2025年3月31日，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为47000元/吨、45000元/吨和46500元/吨，较2月底分别上涨5.62%、2.27%、3.33%，R22价格为36000元/吨，较上月环比上涨5.88%，3月PTFE和六氟丙烯价格回升 [6] - 4 - 6月空调排产维持同比增长，当前处于空调排产旺季，需求增速有望维持高位，2025年4 - 6月，我国家用空调排产总量分别为2400.00万台、2394.92万台、2130.89万台，同比增速分别为9.10%、13.00%和15.90%，家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，支撑制冷剂需求 [6] - 制冷剂空调长协订单价格上涨，为制冷剂价格提供支撑，R32和R410a价格大幅上涨，二季度R32承兑价格飙升至46600元/吨，环比增长率达14.77%；R410a承兑价格涨至47600元/吨，环比增长14.42%，空调长协订单价格落实提振市场信心，流通渠道报盘价格上涨 [6] - 2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，考虑空调市场需求，三代制冷剂配额略升，二代、三代制冷剂供需关系趋紧，2025年以来下游空调行业排产提升，需求旺盛，二季度空调长协订单价格落地推动制冷剂价格上行，制冷剂行业有望维持高景气度，相关企业盈利能力有望提升，建议关注巨化股份、三美股份、金石资源等企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 制冷剂跟踪 - 价格方面，2025年3月三代制冷剂价格上行，截至3月31日，R32、R125、R134a产品价格分别为47000元/吨、45000元/吨和46500元/吨，较2月底分别上涨5.62%、2.27%、3.33%，价差处于近5年来高位；二代制冷剂R22价格再度上行，截至3月31日，R22价格为36000元/吨，较上月环比上涨5.88%，较2024年3月29日上涨60.00%，价差为25867.5元/吨，较上月底上涨7.32% [14][23] - 产量方面，2025年3月，国内R32、R134a、R125月度产量环比大幅回升，同比涨跌不一，产量分别为23925吨、14671吨、10776吨，同比分别变动24.67%、22.67%、 - 12.10%，环比分别变动38.09%、46.39%、33.88%；3月R22产量为27877吨，同比下降10.71%，环比回升23.90% [15][26] - 库存方面，2024年以来我国三代制冷剂工厂总库存保持下降趋势，2025年1月环比开始回升，截至3月28日，R32、R134a、R125工厂总库存分别为4140吨、3463吨、2621吨，较上月底分别提升10.34%、15.86%、12.34%；截至2025年3月28日，我国R22工厂总库存为3668吨，较上月环比上升7.28%，同比提升1.52% [18][29] - 成本端，3月萤石和无水氢氟酸市场价格持续小幅上行，截至3月31日，萤石湿粉和萤石干粉价格分别保持3752元/吨和3952元/吨，月环比分别提升0.86%和0.82%，我国无水氢氟酸市场价格为11883元/吨，月环比提升4.15% [32][34] - 其他原料价格，3月甲烷氯化物价格偏弱，三氯乙烯、四氯乙烯价格持续上行，截至3月31日，我国二氯甲烷、三氯甲烷价格分别为2550元/吨、2794元/吨，分别较上月底变动 - 2.71%和0%；三氯乙烯和四氯乙烯价格分别为4300元/吨、5582元/吨，分别较上月底上涨8.31%和7.20% [35][37] - 下游需求，4月我国家用空调排产量同比提升9.1%，预计5月同比增长13.0%，2025年4 - 6月，我国家用空调排产总量分别为2400.00万台、2394.92万台、2130.89万台，同比增速分别为9.10%、13.00%和15.90%；4月我国冰箱排产量为809.00万台，同比下降6.7%，预计5月、6月冰箱排产量分别为806.83万台和777.19万台，同比分别变动 - 2.00%和1.90% [38][42] 含氟聚合物 - 价格方面，受产能快速提升、需求增速下滑影响，2024年以来我国PTFE、PVDF、HFP价格均保持低位运行，2月PVDF价格略有反弹，3月PTFE和六氟丙烯价格出现回升，截至2025年3月31日，我国PTFE悬浮中粒、分散乳液、分散树脂价格分别为42000元/吨、31000元/吨、43000元/吨；PVDF粒料、粉料、锂电级价格分别为62000元/吨、57000元/吨、54000元/吨；HFP价格为39000元/吨 [48] - 产量、库存及开工率方面，2025年3月，我国PTFE、PVDF、HFP产量分别为9950吨、9606吨和5899吨，同比分别变动 - 0.58%、18.00%和7.25%，月环比分别变动12.74%、17.32%、9.81%；3月28日，我国PTFE、PVDF、HFP工厂总库存分别为520吨、2380吨和220吨，月环比分别变动 - 1.89%、 - 4.03%和0.00%；3月，我国PTFE、PVDF、HFP月度开工率分别为59.97%、66.25%和58.71% [56] 行业要闻 - 巨化股份2025年一季度业绩预增，预计实现归属于上市公司股东的净利润为7.6亿元到8.4亿元，同比增长145%到171%；扣除非经常性损益的净利润为7.4亿元到8.2亿元，同比增长157%到185%，原因是氟制冷剂价格同比大幅上涨和生产经营稳定增长 [59][61] - 三美股份2025年一季度业绩预增，预计实现归属于上市公司股东的净利润为3.69亿元到4.28亿元，同比增长139.41%到177.71%；扣除非经常性损益的净利润为3.65亿元到4.24亿元，同比增长136.29%到174.58%，原因是制冷剂供需格局优化，价格持续走高 [63][65] - 制冷剂二季度长协定价上涨，二季度R32承兑价格飙升至46600元/吨，环比增长率达14.77%；R410a承兑价格涨至47600元/吨，环比增长14.42%，空调长协订单价格落实提振市场信心，流通渠道报盘价格上涨 [68] 投资建议 - 2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，考虑空调市场需求，三代制冷剂配额略升，二代、三代制冷剂供需关系趋紧，2025年以来下游空调行业排产提升，需求旺盛，二季度空调长协订单价格落地推动制冷剂价格上行，制冷剂行业有望维持高景气度，相关企业盈利能力有望提升，近期巨化股份、三美股份一季度业绩预告亮眼，行业景气度持续向上 [73] - 建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业 [73]

核心观点 - 3月实体信贷边际回暖好于预期，政府融资靠前发力与信贷共同驱动社融创同期新高，银行稳息差动机强使贷款定价趋于理性；中长期资金入市推动非银金融市场信心重拾，关注一季报业务增长带来的配置机遇 [7][13] 重点推荐 银行业“量价质”跟踪 - 3月实体信贷边际回暖，居民中长期贷款同比多增，企业短期贷款增长强劲，政府融资靠前发力，社融增速回升，M2增速稳定、M1增速改善，贷款定价趋于理性，息差压力趋缓，建议关注国有大行及头部中小银行 [7][9][11] - 3月实体经济人民币贷款新增3.83万亿元，企业短贷与居民中长贷分别新增1.44万亿元与5047亿元，票据融资减少1986亿元，企业债券减少905亿元 [8] - 3月新增政府债券1.48万亿元，较去年同期多增1.02万亿元，社融增速较2月末上升0.2个百分点至8.40%，后续信贷会兼顾总量充裕与结构优化 [9] - M2与M1分别同比增长7.0%与1.6%，非银存款明显回落，Q1企业与个人住房新发放贷款加权平均利率与2024年Q4基本稳定 [10] 非银金融行业周报 - 上周非银指数下跌5.2%，券商与保险指数同步下跌，市场股基日均成交额增长、两融余额和股票质押市值降低 [13] - 中长期资金入市推动券商市场信心重拾，10家上市券商一季度归母净利润大幅增长，建议关注大型券商配置机遇 [14] - 险资权益配置上限提升或带来约1万亿元增量资金，新规有望推动保险行业高质量发展，关注大型综合险企 [15][17] 财经新闻 - 商务部等6部门启动“购在中国”系列活动，涵盖精品购物、美食、旅游、展演等方面 [18] - 4月14日多家银行下调3年期存款利率40个基点，多地中小银行调整不同期限存款利率 [19] - 4月14日金融监管总局印发指导意见，引导金融资产管理公司做优做强不良资产业务 [20] - 4月14日日本首相表示在关税谈判中不准备向美国做重大让步 [21] - 4月14日国家主席习近平对越南进行国事访问，提出深化中越命运共同体建设六点举措 [22] A股市场评述 - 上交易日上证指数等主要指数收涨，上证指数技术上有小突破但量价背离，需关注压力位和指标变化 [23] - 上证指数周线有进步但上方有缺口压力，KDJ、MACD死叉共振未修复，深成指、创业板收涨但面临压力 [24] - 上交易日市场活跃，互联网电商等板块涨幅居前，部分板块大单资金净流入或净流出 [25] 市场数据 - 展示了2025年4月14日融资余额、逆回购、国内外利率、股市、外汇、商品等市场数据及变化情况 [28]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 本周申万光伏设备和风电设备板块均下跌且跑输沪深300指数，光伏产业链4月排产上行但价格松动，风电陆风待建规模增长、海风高景气发展，建议关注相关优势企业 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 光伏板块 - 产业链4月排产上行但价格松动，硅料价格维稳、产量预期10.5万吨左右，硅片价格略降，电池片价格维稳但新签订单预计走跌、排产量63 - 64GW，组件价格下降、4月排产增长17.2% [6][14][15] - 建议关注福莱特，其作为光伏玻璃龙头有成本优势且现金流改善 [7][16] 风电板块 - 陆风待建规模稳步增长，本周陆上风电机组招标约1148MW、开标约3587.4MW，整机厂商营收上涨盈利承压、零部件板块业绩前期承压现修复 [8][18] - 海风项目建设推进，本周广东海风项目招标和开标规模约500MW，2025年一季度多地海风项目启动建设，二季度在建和待建规模增加 [9][10][19] - 建议关注大金重工和东方电缆，大金重工是海工设备龙头，东方电缆是海缆领先企业 [10][21] 行情回顾 - 本周申万光伏设备板块下跌9.56%，跑输沪深300指数6.68个百分点；申万风电设备板块下跌8.34%，跑输沪深300指数5.47个百分点 [5][25] - 本周光伏板块涨幅前三个股为石英股份、合盛硅业、安彩高科，风电板块仅中环海陆上涨 [5][25] - 本周光伏、风电板块主力净流入前五个股为安彩高科、欧晶科技、固德威、恒润股份、华民股份，主力净流出前五为阳光电源、隆基绿能、TCL中环、通威股份、天合光能 [31] 行业动态 行业新闻 - 云南省2025年度重大项目清单含275个能源工业项目，其中风电项目18个、规模2.782GW；“重中之重”项目清单含11个能源工业项目，其中风电项目3个、规模1.01GW [34] - 乌兹别克斯坦巴什和赞克尔迪风电项目投产，提前约两个月，总装机容量102.7万千瓦，每年提供约30亿千瓦时清洁电力 [34] 公司要闻 - 衢州工业控股集团拟控股一道新能源科技股份有限公司，交易完成后将持有不少于34.05%的表决权 [36] - 奥特维智能获某土耳其公司离线电池充电方案等项目订单 [36] 上市公司公告 - 运达股份拟投资建设洞头2号等四个风电项目，总投资额分别为24.52亿、26.01亿、10.61亿、11.77亿元 [37] - 天合光能与OxfordPhotovoltaicsLtd.达成独家专利许可协议 [37] - 爱旭股份控股子公司拟与百色市人民政府、创维光伏共同设立合资公司，投资建设光伏ABC电池西南基地项目 [38] 行业数据跟踪 光伏行业价格跟踪 - 展示硅料、硅片、电池片、组件等光伏产业链产品价格走势及不同时间节点价格数据，部分产品价格有波动 [75] 风电行业价格跟踪 - 展示环氧树脂、中厚板等风电产业链大宗商品价格走势及不同时间节点价格数据，价格有涨有跌 [85]