报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 甘源食品盈利底部已现，海外市场积极开拓，产品矩阵丰富，新兴渠道快速增长，虽短期受费用和成本影响盈利，但未来业绩有望改善，维持“买入”评级[2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入22.57亿元，同比+22.18%；归母净利润3.76亿元，同比+14.32%；2025年一季度实现营业收入5.04亿元，同比-13.99%；归母净利润5276万元，同比-42.21%[6] 产品与市场表现 - 2024年综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列营收分别为7.05、5.24、3.02、2.77、4.39亿元，分别同比+39.8%、+12.6%、+10.5%、+19.7%、+21.2%；境内业务营收21.74亿元，同比+18.4%；境外业务营收8318.66万元，同比+1761.5%；经销、电商模式营收分别为19.27、2.39亿元，同比+22.6%/10.8%[6] 业绩下降原因及展望 - 2025年一季度业绩同比下降，因春节减少低价礼盒直播、传统商超业务规模下降及春节错位；调整销售策略后电商毛利率上升，推进出海业务，预计海外销售规模提升，业绩有望改善[6] 盈利影响因素 - 2024年毛利率35.46%，同比-0.78pct，电商模式毛利率同比-4.13%；2025Q1毛利率34.32%，同比-1.07pct；2024年销售、管理费率分别为12.67%（同比+1.17pct）、3.75%（同比-0.03pct）；2025Q1销售、管理费率分别为17.34%（同比+4.24pct）、4.87%（同比+1.38pct）；海外投入利于扩规模，未来费用率有望下降[6] 投资建议 - 调整2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为4.24/4.98/5.71亿元，对应EPS分别为4.55/5.34/6.13元，对应当前股价PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级[6] 财务预测 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表预测值，包括营收、成本、利润、资产、负债等多项指标及同比增速[7]

[Table_Reportdate] 2025年04月22日 [相关研究 table_product] 超配 [证券分析师 Table_Authors] 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn 联系人 吴康辉 wkh@longone.com.cn -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2024-12 2025-02 2025-04 食品饮料(申万) 沪深300 1.贵州茅台（600519）：2024年圆满 收官，2025年扎实前行—公司简评 报告 2.内需改善预期提升，板块迎来配置 良 机 — — 食 品 饮 料 行 业 周 报 （2025/4/7-2025/4/13） 3.关税波动加剧，重视内需改善—— 食 品 饮 料 行 业 周 报 （ 2025/3/31- 2025/4/6） [Table_NewTitle 酒企基本面筑底，零 ] 食景气度较高 ——食品饮料行业周报（2025/4/14-2025/4/20） [table_main] 投资要点： ➢ 风险提示：宏观经济增长不及预期；竞 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司盈利底部已现，海外市场积极开拓，产品矩阵丰富，新兴渠道快速增长，虽短期受销售费用增加和成本上行影响盈利，但未来费用率有望下降，业绩有望逐步改善，维持“买入”评级[2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年主营收入分别为22.57亿、26.55亿、30.51亿、34.92亿元，同比增速分别为22.18%、17.63%、14.91%、14.46%；归母净利润分别为3.76亿、4.24亿、4.98亿、5.71亿元，同比增速分别为14.32%、12.71%、17.36%、14.79% [4] - 2025 - 2027年EPS分别为4.55、5.34、6.13元，对应PE分别为16、14、12倍 [4][6] 业务表现 - 2024年综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列营收分别为7.05、5.24、3.02、2.77、4.39亿元，同比分别+39.8%、+12.6%、+10.5%、+19.7%、+21.2% [6] - 2024年境内业务营收21.74亿元，同比+18.4%；境外业务营收8318.66万元，同比+1761.5%，境外经销商31个，同比+106.7% [6] - 2024年经销模式、电商模式营收分别为19.27、2.39亿元，同比分别+22.6%、10.8% [6] 业绩情况 - 2025年一季度营收5.04亿元，同比-13.99%；归母净利润5276万元，同比-42.21%，主要因春节期间减少低价礼盒直播、传统商超业务规模下降及春节错位影响 [6] 盈利影响因素 - 2024年毛利率35.46%，同比-0.78pct，电商模式毛利率同比-4.13%；2025Q1毛利率34.32%，同比-1.07pct，主要因原料采购成本增长 [6] - 2024年销售、管理费率分别为12.67%（同比+1.17pct）、3.75%（同比-0.03pct）；2025Q1销售、管理费率分别为17.34%（同比+4.24pct）、4.87%（同比+1.38pct），销售费用率上升因出海业务投入增加 [6] 投资建议 - 考虑费用投放和棕榈油成本上涨，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [6]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 酒企基本面筑底，零食景气度较高，上周食品饮料板块上涨0.24%，跑输沪深300指数0.34个百分点，在31个申万一级板块中排名第17位，各子板块和个股表现有差异，白酒行业底部清晰，啤酒销量有望改善，大众品各细分领域有不同发展态势，建议关注各板块优质标的 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 板块及个股表现 - 上周食品饮料板块上涨0.24%，跑输沪深300指数0.34个百分点，在31个申万一级板块中排名第17位 [10] - 子板块中软饮料和预加工食品表现较好，分别上涨4.42%和4.11% [5][10] - 个股涨幅前五为安记食品、麦趣尔、一鸣食品、桂发祥、惠发食品，跌幅前五为百合股份、百润股份、青海春天、熊猫乳品、西部牧业 [5][10] 估值情况 - 截至2025年4月20日，各子板块PEttm估值为保健品62.90、零食35.61、调味发酵品33.18、软饮料30.98、烘焙食品28.12、啤酒27.65、预加工食品22.15、乳品21.02、白酒19.84 [18] 主要消费品及原材料价格 白酒价格 - 截至4月20日，2024年茅台散飞批价2120元，周环比下降30元，月环比下降90元；2024年茅台原箱批价2140元，周环比下降30元，月环比下降90元 [5][20] - 五粮液普五批价为950元，周、月环比持平；国窖1573批价860元，批价周持平，月环比下降10元 [5][20] 啤酒数据 - 2025年3月中国规模以上啤酒企业产量为312.8万千升，同比上升1.9%；1 - 3月累计产量854.1万千升，同比 - 2.2% [25] 上游原材料数据 - 乳制品价格方面，截至2025年4月11日，牛奶零售价12.19元/升，周环 + 0.08%，同比 - 0.89%；酸奶零售价15.81元/公斤，周环比 - 0.06%，同比 - 1.62%；生鲜乳3.07元/公斤，同比 - 11.50%；国内品牌婴幼儿奶粉零售价225.35元/公斤，国外品牌269.86元/公斤；3月中国奶粉进口金额为65798.1万美元 [27] - 畜禽价格方面，截至2025年4月18日，生猪14.97元/公斤，周环比 + 2.21%，同比 - 0.07%；仔猪20.85元/公斤，周环比 + 0.05%，同比 + 0.63%；猪肉价格44.48元/公斤，周环比 - 0.25%，同比 - 3.33%；白羽肉鸡7.50元/公斤，周环比 + 2.18%，同比 - 6.60%；牛肉61.61元/公斤，周环比 + 0.54%，同比 - 5.49% [27] - 农产品价格方面，截至2025年4月18日，玉米2268.43元/吨，周环比 - 0.02%，同比 - 6.31%；豆粕3395.14元/吨，周环比 + 3.79%，同比 - 1.43% [29] - 包材价格方面，截至2025年4月18日，PET瓶片5900/吨，周环比持平，同比 - 19.18%；瓦楞纸3130元/吨，周环比持平，同比7.26% [29] 行业动态 - 2025年3月全国规模以上企业白酒产量37.8万千升，同比下降0.8%；1 - 3月累计产量103.2万千升，同比下降7.3% [53] - 2025年3月我国出口啤酒5.95万千升，金额为2.85亿元；进口啤酒2.97万千升，金额为2.70亿；1 - 3月累计出口啤酒17.13万千升，金额为8.41亿元；进口啤酒7.44万千升，金额为6.96亿元 [54] 核心公司动态 - 4月15日金徽酒2025Q1实现营业收入11.08亿元，同比 + 3.04%，归母净利润2.34亿元，同比 + 5.77% [56] - 4月16日千禾味业2024年实现营业收入30.73亿元，同比 - 4.16%，归母净利润5.14亿元，同比 - 3.07%；2025Q1实现营业收入8.31亿元，同比 - 7.15%，归母净利润1.61亿元，同比 + 3.67% [56] - 4月17日华润啤酒2024年实现营业收入405.69亿元，同比 - 2.44%，归母净利润47.39亿元，同比 - 8.03% [56] - 4月18日天润乳业2024年实现营业收入28.04亿元，同比 + 3.33%，归母净利润0.44亿元，同比 - 69.26% [56] - 4月19日甘源食品2024年实现营业收入22.57亿元，同比 + 22.18%，归母净利润3.76亿元，同比 + 14.32%；2025Q1实现营业收入5.04亿元，同比 - 13.99%，归母净利润0.53亿元，同比 - 42.21% [5][56]

报告核心观点 - 宁波银行息差、投资及资产质量彰显专业经营优势，营收有望保持较快增长，资产质量预计保持优异，维持“买入”评级；全球贸易不确定下，建议寻找供给弹性及需求韧性方向投资，预计国内汇率稳定，美债及黄金有避险功能；4月LPR报价不变，多项金融政策出台；A股市场上交易日主要指数多收涨，部分板块表现活跃；呈现了各类市场数据情况 [5][14][19][21][29] 重点推荐 宁波银行（002142）公司简评 - 2024年公司营收666.31亿元（+8.19%，YoY），净利润271.27亿元（+6.23%，YoY），总资产3.13万亿元（+15.25%，YoY），不良贷款率0.76%（持平，QoQ），拨备覆盖率389.35%（-15.45PCT，QoQ），全年净息差1.86%，同比降2BPs [5] - Q4贷款增速从高位放缓，对公贷款少增或因隐债置换和前三季度投放多，个人贷款少增因到期压力、需求弱和准入收紧，预计2025年Q1信贷增速仍有优势 [6] - 存款保持强劲增长，Q4单季度净息差由降转增，测算为1.89%，环比升约8BPs，同比升约4BPs，预计公司息差较行业保持相对优势 [7][8] - 中间业务收入仍承压，Q4单季手续费及佣金收入同比正增长但难确认改善趋势，后续市场改善财富管理等业务有望释放弹性；Q4债券投资业绩突出，其他综合收益年末达156亿元 [9][11] - 资产质量整体稳定，个人贷款不良率上升，对公资产质量低位稳定，Q4末逾期类贷款占比升3BPs，关注类贷款占比降5BPs，核销力度大，预计有能力保持资产质量优异 [12] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为706.96、773.52、859.83亿元，归母净利润分别为289.37、320.71、352.88亿元，维持“买入”评级 [13] 资产配置周报（2025/04/14 - 2025/04/18） - 4月18日当周全球股市分化，黄金、原油、铜收涨，铝收跌，美元指数下跌，人民币贬值，日元、欧元升值 [14] - 国内权益市场金融>周期>消费>成长，日均成交额10770亿元，23个申万一级行业上涨，银行、房地产、综合涨幅靠前 [15] - 一季度国内经济“开门红”，美国工业产值环比降0.3%，存在海外下游补库存、国内上游去库存现象，商品整体难有趋势性向上行情但下行空间有限 [16] - 4月PMI预览值受关注，制造业面临挑战，服务业相对强劲，推荐产业链配套一体化、运行成本低的行业龙头，看好需求刚性、终端价格承受能力强的标的及国内需求复苏、科技产业赋能方向 [17] - 预计国内汇率稳定，资金面对债市约束减轻，中期利率债收益率中枢有望下行，美债及黄金有避险功能 [18] 财经新闻 - 4月一年期、五年期LPR均维持不变，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6% [19] - 央行等联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，提出18条重点举措 [19] - 中共中央、国务院印发《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》，部署自贸试验区建设工作，提出增强贸易竞争力、打造科技创新生态等举措 [20] A股市场评述 - 上交易日上证指数震荡收红，涨0.45%收于3291点，深成指、创业板指收涨，主要指数多呈收涨 [21] - 上证指数上破20日均线与下降趋势线，量能略放，大单资金净流入超50亿元，日线指标向好，上方仍有压力位；周线趋近上方均线压力位，周指标未明显修复 [21][22] - 深成指、创业板指上破5日均线，短期均线向好，日线指标修复，上方有缺口及压力位 [22] - 上交易日同花顺行业板块活跃度提高，94%板块收红，81%个股收红，贵金属、互联网电商等板块涨幅居前，银行、保险等板块逆市调整 [22][23] - IT服务板块涨幅居前，量能放大，大单资金净流入超19亿元，指数上破20日均线，日线指标修复，上方有压力位 [23] 市场数据 - 融资余额17927亿元，逆回购到期量430亿元，操作量1760亿元，1年期MLF为2%，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%等 [29] - 上证指数涨0.45%收于3291.43点，创业板指涨1.59%收于1944.32点等，部分国外指数有涨有跌 [29] - 美元指数跌0.88%，美元/人民币(离岸)降125.00BP，欧元/美元涨1.06%等 [29] - 螺纹钢涨0.81%至3113元/吨，铁矿石涨1.27%至715.50元/吨等 [29]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 宁波银行公布2024年度报告，营收和净利润实现增长，资产规模扩大，资产质量稳定，净息差有阶段性变化，中间业务仍承压但投资优势凸显，预计未来营收保持较快增长，资产质量优异，维持“买入”评级[2][12] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入666.31亿元，同比增长8.19%，归属于母公司普通股股东净利润271.27亿元，同比增长6.23%，年末总资产为3.13万亿元，同比增长15.25%，不良贷款率为0.76%，与上季度持平，不良贷款拨备覆盖率为389.35%，较上季度下降15.45PCT，全年净息差为1.86%，同比下降2BPs[2] 信贷业务 - 2024年Q4对公贷款增长从高位略有放缓，个人贷款增长受制于需求端，预计2025年Q1信贷增速仍将保持优势，4月以来关税升级或影响局部需求，全年后续投放压力或有限[3] 存款业务 - 受益于区域经济与财政力度，存款保持强劲增长，Q4吸收存款仍保持较快增长，快于同期M2，可能受益于客户粘性、定价优势和财政资金下沉等因素[3] 净息差情况 - 2024年Q4单季度净息差由降转增，测算Q4单季度息差1.89%，环比上升约8BPs，同比上升约4BPs，资产端生息率受新发放贷款利率和债券重定价影响下降，负债端付息率因存款降息和资金利率下行改善[4] 中间业务与投资业务 - 受市场影响，中间业务收入仍承压，Q4单季手续费及佣金收入同比正增长但不足以确认改善趋势，后续市场改善有望释放弹性，Q4公司加大债券投资力度，投资业绩突出，其他综合收益年末规模达156亿元[6][9] 资产质量 - 资产质量整体稳定，Q4末不良贷款率环比持平，个人贷款不良率小幅上升，对公资产质量低位稳定，逾期类贷款占比上升，关注类贷款占比下降，Q4单季度不良生成率处于近年高位，核销不良贷款创单季新高，拨备覆盖率进一步下降[12] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为706.96、773.52、859.83亿元，归母净利润分别为289.37、320.71、352.88亿元，预计2025 - 2027年普通股每股净资产为34.61、38.00、41.73元，对应PB为0.71、0.65、0.59倍，维持公司“买入”投资评级[12] 三大报表预测值 - 包含每股指标与估值、盈利能力、资产负债表、利润表、规模指标、资产质量、资本等多方面预测数据，如2025 - 2027年总资产增速分别为13.94%、11.24%、11.24%等[34][35]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 宁波银行公布2024年度报告，营收和净利润实现增长，资产规模扩大，不良贷款率稳定，拨备覆盖率有所下降，净息差同比略降；Q4贷款增速放缓，存款保持强劲增长，净息差由降转增；中间业务收入仍承压，但投资业绩突出；资产质量整体稳定，不良处置审慎；预计2025 - 2027年营收和净利润继续增长，维持“买入”评级[2][3][4][9][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入666.31亿元（+8.19%，YoY），归母净利润271.27亿元（+6.23%，YoY），年末总资产3.13万亿元（+15.25%，YoY），不良贷款率0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率389.35%（-15.45PCT，QoQ），全年净息差1.86%，同比下降2BPs [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为706.96、773.52、859.83亿元，归母净利润分别为289.37、320.71、352.88亿元 [12] 贷款情况 - 2024年Q4对公贷款增长从高位略有放缓，个人贷款增长受制于需求端；预计2025年Q1信贷增速仍将保持优势，全年后续投放压力或有限 [3] 存款情况 - 受益于区域经济与财政力度，存款保持强劲增长，Q4吸收存款仍保持较快增长，明显快于同期M2 [3] 净息差情况 - 2024年Q4单季度净息差由降转增，测算Q4单季度息差1.89%，环比上升约8BPs，同比上升约4BPs；预计公司息差较行业仍将保持相对优势 [4][5] 中间业务与投资情况 - 受市场影响，中间业务收入仍承压，Q4单季手续费及佣金收入同比明显正增长，但尚不足以确认改善趋势；Q4公司加大债券投资力度，投资业绩突出，其他综合收益年末规模达156亿元 [6][9] 资产质量情况 - 资产质量整体稳定，Q4末不良贷款率环比持平；个人贷款不良率继续小幅上升，对公资产质量低位稳定；逾期类贷款占比上升，关注类贷款占比下降；Q4单季度不良生成率处于近年高位，核销不良贷款创单季新高 [12] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年相关指标；宁波银行客户基础好、粘性强，专业经营能力突出，预计关税影响温和，营收有望保持较快增长，资产质量预计保持优异，维持“买入”投资评级 [12]

报告核心观点 - 4月14 - 18日当周全球股市表现分化，商品期货有涨有跌，国内权益市场风格金融>周期>消费>成长，预计商品难有趋势性向上行情但下行空间有限，投资推荐产业链配套一体化、运行成本低的行业龙头及全球需求刚性、终端价格承受能力强的标的，国内汇率稳定，美债及黄金有避险功能；3月社零同比增长5.9%，促消费政策有望提振信心，CPI、PPI同比下降，核心CPI同比转正，建议关注白酒和化妆品行业相关企业；宏微科技2024年业绩短期承压但有边际改善信号，车规级领域持续突破，实现12英寸晶圆量产工艺突破，股权激励彰显信心，预计未来业绩有望改善；财经新闻涉及中柬合作、家政服务、股市和房地产稳定、服务业开放、财政收支、稳就业稳经济等政策；A股市场上交易日指数分化，需关注量价指标配合；给出市场数据如融资余额、利率、股市指数、外汇、商品价格等情况 [5][10][15][20][28][35] 重点推荐 以质换量，寻找供给弹性及需求韧性的方向——资产配置周报（2025/04/14 - 2025/04/18） - 全球大类资产回顾：4月18日当周全球股市分化，主要商品期货中黄金、原油、铜收涨，铝收跌，美元指数下跌，人民币贬值，日元、欧元升值，国内利率债收益率分化，美债风波缓和 [5] - 国内权益市场：至4月18日当周，风格金融>周期>消费>成长，日均成交额10770亿元，申万一级行业23个上涨、8个下跌，银行、房地产、综合涨幅靠前，国防军工、农林牧渔、计算机跌幅靠前 [6] - 库存情况：海外下游补库存，国内上游去库存，一季度国内经济开门红，美国3月工业产值环比下降，预计商品整体难有趋势性向上行情但下行空间有限 [7] - 投资方向：推荐产业链配套一体化、运行成本低的行业龙头，看好全球需求刚性、终端价格承受能力强的标的，仍看好国内需求复苏、科技产业赋能方向 [8] - 汇率及避险：预计国内汇率稳定，美债及黄金仍有避险功能，资金面对债市约束减轻，中期利率债收益率中枢有望下行，人民币汇率短期预计在7.3左右波动 [8][9] 3月社零同比+5.9%，促消费政策出台有望提振信心——3月社零报告专题 - 社零总体情况：2025年3月社零同比增长5.9%，高于wind一致预期，城镇市场增速近20个月首次超乡村市场，线上消费需求持续释放，增速强于线下消费，实体店铺零售稳定 [10] - 商品零售情况：商品零售占比回升，餐饮同比增长，商品零售同比上涨且增速环比提升，地产后周期家用电器和音响器材类、家具类增势良好，各品类有不同表现 [11] - CPI、PPI情况：3月CPI同比 - 0.1%，核心CPI同比转正，PPI同比 - 2.5%，PPI - CPI剪刀差扩大，失业率小幅下降 [12][13] - 投资建议：关注白酒板块高端酒和区域龙头，关注化妆品行业核心龙头企业业绩表现 [13] 宏微科技（688711）：边际改善信号渐强，车规级领域持续突破——公司简评报告 - 业绩情况：2024年公司营收、净利润和毛利率同比回落，2024Q4部分指标环比有变化，全年业绩短期承压但下半年营收增长、毛利率企稳，释放边际改善信号 [15][16] - 业务突破：2024年在车规级领域持续突破，第七代IGBT模块产品批量生产，进入头部车企供应链，与头部家电企业合作，工业电源模块送样头部工业机器人企业，海外市场突破工业巨头供应链 [16] - 技术进展：2024年实现12英寸晶圆量产工艺突破，IGBT、SiC等产品性能对标国际先进水平，可转债项目有投入进度，子公司芯动能塑封产线批量生产 [17] - 股权激励：2025年发布限制性股票激励计划，绑定公司与员工利益，彰显未来增长信心 [18] - 投资建议：短期业绩承压，预计未来业绩有望改善，下修估值，维持“增持”评级 [19] 财经新闻 - 中柬合作：国家主席习近平访问柬埔寨，双方同意构建新时代全天候命运共同体，建立中柬外长、防长“2 + 2”战略对话机制，深化共建“一带一路”倡议与“五角战略”对接 [20] - 家政服务：商务部等九部门要求加快家政服务业数字化发展，培育平台型互联网家政企业 [21] - 股市和房地产：国常会提出持续稳定股市，推动房地产市场平稳健康发展，稳定外贸外资，促进服务消费，扩大有效投资，提振民间投资积极性 [22] - 服务业开放：商务部印发方案支持电信服务及相关数字产业开放发展，开展“车路云一体化”应用试点等 [23] - 财政收支：2025年一季度全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1%，税收收入下降，非税收入增长，证券交易印花税收入增长，国有土地使用权出让收入下降 [24] - 稳就业稳经济：国常会强调加大逆周期调节，促进消费、扩内需、优结构，支持企业稳定就业等 [26] - 日本CPI：日本3月核心CPI同比升3.2%，符合预期 [27] A股市场评述 - 上证指数：上交易日小幅震荡收阴，收于3276点，近日小碎步上行回补缺口，面对均线簇压力，日线KDJ、MACD金叉共振延续，周线呈小实体阳K线，周涨幅1.19%，周技术条件未明显向好 [28][29] - 深成指和创业板指：双双收涨，仍收于5日均线之下，量能缩小，上行动能不足但抛盘未集中放大，日线KDJ金叉延续，日线MACD未金叉但绿柱缩小，短线技术条件未进一步走弱 [29] - 行业板块：上交易日板块、个股分化，通信设备板块涨幅居首，房地产等板块活跃居前，旅游及酒店等板块大幅回落居前，部分板块大单资金有净流入或净流出情况，食品加工制造板块需谨慎 [30] 市场数据 - 资金：融资余额17990亿元，逆回购到期量285亿元，逆回购操作量2505亿元 [35] - 国内利率：1年期MLF为2%，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，DR001为1.6647%，DR007为1.6925%，10年期中债到期收益率为1.6493% [35] - 国外利率：10年期美债到期收益率为4.3400%，2年期美债到期收益率为3.8100% [35] - 股市：上证指数3276.73点，创业板指数1913.97点，恒生指数21395.14点，道琼斯工业指数39142.23点，标普500指数5282.70点，纳斯达克指数16286.45点，法国CAC指数7285.86点，德国DAX指数21205.86点，英国富时100指数8275.66点 [35] - 外汇：美元指数99.2286，美元/人民币(离岸)7.3059，欧元/美元1.1392，美元/日元142.25 [35] - 商品：螺纹钢3076.00元/吨，铁矿石699.00元/吨，COMEX黄金3341.30美元/盎司，WTI原油64.01美元/桶，LME铜9254.00美元/吨 [35]

核心观点 - 以质换量，寻找供给弹性及需求韧性的方向 [4][8] 市场观点与资产配置建议 - 海外下游补库存，国内上游去库存，一季度国内经济开门红，工业生产提速，3月出口同比增速加快；美国3月工业产值下降，综合商业库存2月走高；预计商品难有趋势性向上行情，但下行空间有限 [8] - 以质换量，寻找供给弹性及需求韧性方向，4月PMI预览值受关注，预计制造业面临挑战，服务业较强；美国加快采矿等项目批准；推荐产业链配套一体化、运行成本低的行业龙头，看好全球需求刚性、终端价格承受能力强的标的及国内需求复苏、科技产业赋能方向 [9] - 预计国内汇率稳定，美债及黄金有避险功能，4月18日当周市场流动性充裕，短期资金利率窄幅波动；资金面对债市约束减轻，中期利率债收益率中枢有望下行，但利率下行或震荡；短期内人民币汇率预计在7.3左右波动 [10] 全球大类资产回顾 - 4月18日当周，全球股市分化，欧股、日股强，A股分化，美国下跌；主要商品期货中黄金、原油、铜收涨，铝收跌；美元指数下跌，人民币贬值，日元、欧元升值 [11] - 权益表现为德国DAX30>英国富时100>日经225>法国CAC40>恒生指数>上证指数>沪深300指数>恒生科技指数>科创50>深证成指>创业板指>标普500>纳指>道指 [11] - 关税等不确定性支撑市场避险情绪，黄金价格周内创新高；原油价格反弹，美国对伊朗施压升级，OPEC部分国家递交减产计划 [11] - 工业品期货方面，南华工业品价格指数上涨，螺纹钢等小幅涨跌；高炉开工率环比改善，乘用车日均零售上升，BDI下降 [12] - 国内利率债收益率分化，1Y国债收益率上行，10Y国债收益率下行；美债风波缓和，2Y、10Y美债收益率下行，10Y德债、日债收益率下行 [12] - 美元指数周下跌，离岸人民币对美元贬值，日元对美元升值 [12] 国内权益市场回顾 - 至4月18日当周，风格上金融>周期>消费>成长，日均成交额下降；申万一级行业中23个上涨，8个下跌，涨幅靠前为银行等，跌幅靠前为国防军工等 [18] 利率及汇率跟踪 资金面 - 4月18日当周资金面稳定，税期临近叠加政府融资加大，央行精准投放；关税升级暂缓，市场情绪平稳；短期资金利率窄幅波动，上限下行 [20] - 资金价格“前高后低”，与央行操作及政府融资节奏相符；同业存单短端收益率下行，长端小幅反弹，银行负债端改善 [20][21] - 接下来一周政府债与同业存单到期与发行规模大，预计央行维护市场稳定 [22] 利率债 - 4月18日当周，关税升级暂缓，国债收益率窄幅震荡；国内一季度GDP增长好于预期，但CPI、PPI低位，Q2外需压力或加大 [23] - 美国3月通胀缓和，但关税或致通胀回升，联储对利率政策审慎；关税博弈双向扰动加大，后续博弈漫长 [23][24] - 4月资金面宽松对债市约束减轻，Q2关税影响显现，货币政策落地必要性上升，利率债收益率中枢有望下行，但利率下行或震荡 [24] 人民币汇率 - 4月18日当周，关税升级暂告段落，离岸人民币汇率在7.30附近震荡；美债收益率高位，人民币汇率对中美利差走阔脱敏，美债风险或倒逼关税缓和 [25] - 贸易战不确定性是人民币汇率最大风险，但央行可控制贬值风险，美元指数疲软使人民币贬值预期放缓，预计短期内汇率在7.3左右波动 [25] 原油、黄金、金属铜等大宗跟踪 能源跟踪 - 截至4月17日当周，原油震荡上行，WTI原油期货收于64.68美元/桶，周均价涨幅2.73%；美国原油产量同比增长，炼厂吞吐量及开工率情况已知 [26] - 澳大利亚公司签署LNG销售协议，Bintulu LNG产线输送量下降，预计中国LNG进口量下降 [27] - OPEC+部分成员国提交减产补偿计划；美国商业原油库存可能攀升；预计短期内布伦特原油在60 - 75美元/桶区间震荡，二季度或触及55美元/桶低点 [28] 黄金跟踪 - 美债价格修复，黄金维持涨势，截至4月17日，伦敦金现收于3227美元/盎司，周内最高触及3357.92美元/盎司；美元及美债避险属性削弱，黄金避险需求凸显 [40] - 美债利率震荡走低，中债利率震荡持平；2025年3月美国CPI、PPI同比增长低于预期，中国制造业PMI改善，美国回落；建议逢低买入黄金 [41] 金属铜跟踪 - 2025年金属精炼铜价格震荡上行，4月18日SHFE电解铜价格环比上升、同比下降，LME伦铜结算价已知；铜精矿价格下滑，冶炼端成本下降 [54] - 2025年3月我国电解铜产量环比、同比增长，产能利用率为75%；2月我国电解铜产能已知，进口可覆盖生产需求缺口 [54] - 4月18日我国电解铜港口和现货库存环比下降，同比下滑；SHFE电解铜持仓量和成交量环比下降，3月沪铜单边交易交割量低于去年同期 [55] - 全球铜金属供应紧缺，现货加工费走高，原矿供不应求现状难缓解；美国加征关税政策使铜价短期跳水，有色金属价格有不确定性 [56] 行业及主题 行业高频跟踪 - 地产方面，30大中城市商品房销售面积环比上升、同比下降，各线城市情况有别 [85] - 消费出行方面，国内、国际航班执飞架次环比上升，电影票房和观影人次环比下降 [85] - 外需方面，BDI指数环比下降、同比下降，CCFI指数环比上升、同比下降 [85] - 物价方面，南华工业品、农产品指数环比上升，部分商品价格有涨跌变化 [85] - 生产开工率方面，部分产品开工率有环比和同比变化 [85] 主要指数及行业估值水平 - 主要指数估值（PE）分位数水平为创业板指<创业板50<中证1000<中证500<沪深300<上证180<上证50<科创50 [89] - 主要行业估值（PE）分位数水平，周期、消费、高端制造、科技、金融（PB）各行业有排序 [90] 重要市场数据及流动性跟踪 国内经济一季度“开门红”，关税政策影响尚未显现 - 一季度经济开门红，GDP不变价当季同比5.4%，高于预期，持平前值；名义GDP增速4.6%，平减指数 - 0.77% [92] - 工业生产提速，3月规模以上工业增加值当月同比升至7.7%，受“抢出口”、高技术制造业、低基数等因素带动 [93] - “以旧换新”效果显现，3月社零增速回升，部分产品增速较高，金银珠宝零售增速上升 [93] - 固投增速上升，制造业、基建支撑，地产拖累；3月商品房销售累计同比降幅收窄，投资增速低位；基建表现好，制造业稳健 [94] - 一季度经济数据在“对等关税”落地前，极端情形下关税对全年GDP拖累或超1.5个百分点，关注4月政治局会议增量政策 [94] 资金及流动性跟踪 - 4月17日融资余额增长；普通股票型、偏股混合型基金平均仓位环比上升 [106] - 4月18日当周，DR007、SHIBOR3M周均环比下降 [106] 市场资讯 海外市场资讯 - 美国商务部调查半导体等进口对国家安全的影响；财长希望与北京达成贸易协议；特朗普对中美达成协议有信心 [111] - 美国贸易代表办公室宣布对中国海事等领域301调查最终措施；白宫将设工作组处理加征关税危机 [111][113] - 美联储主席表示不干预市场波动、不降息；特朗普重申鲍威尔应降低利率；欧洲央行下调欧元区三大政策利率 [114][115] - 美国3月零售环比增速略高于预期；日本3月核心CPI同比升3.2% [115] 国内市场资讯 - 习近平主席对越南、马来西亚、柬埔寨进行国事访问，强调深化合作；国常会强调稳定股市和房地产市场 [116][117] - 多家银行下调存款利率；国家税务总局发布一季度增值税发票数据，制造业向高端化发展 [117][118] - 2025年一季度全国一般公共预算支出同比增长，中央和地方支出情况有别 [119]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 2025年3月社零同比增长5.9%，高于wind一致预期，线上消费需求持续释放，商品零售回升，CPI、PPI同比均下降但核心CPI同比转正，失业率小幅下降，建议关注高端酒、区域龙头及化妆品核心龙头企业业绩表现 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 整体社零 - 2025年3月社零同比增长5.9%，总额40940亿元，高于wind一致预期 [6][11] - 城镇市场增速近20个月首次超乡村市场，城镇零售额35595亿元，同比增6%，乡村零售额5345亿元，同比增5.3% [6][13] - 线上消费需求持续释放，3月网上商品和服务零售额、实物商品网上零售额累计分别同比增长7.9%和5.7%，线下社零同比保持稳定 [6][15] 分品类 - 商品零售占比回升，3月餐饮服务总额4235亿元，同比涨5.6%，商品零售总额36705亿元，同比涨5.9% [6][22] - 3月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比分别为+11.19%、+5.42%、10.22%、+5.78%，增速分别较上月环比+3.01pct、+0.54pct、11.75pct、-1.65pct [24] - 地产后周期家用电器和音响器材类、家具类增势良好，通讯器材类、体育、娱乐用品类等同比增速表现亮眼 [6][29] 价格表现 - CPI、PPI同比均下降，PPI-CPI剪刀差扩大，3月CPI同比-0.1%，核心CPI同比涨0.5%，PPI同比-2.5% [6][31] - 食品中猪肉同比价格延续上涨，鲜果价格同比由负转正，非食品同比价格五涨一跌 [6][38] 就业情况 - 3月全国城镇调查失业率5.2%，环比下降0.2pct，与2019年、去年同期持平 [44] - 3月31个大城市城镇调查失业率5.2%，较上月环比持平，与城镇调查失业率相同，对比2019年同期上涨0.1pct [45] - 外来户籍劳动力情况好于本地户籍劳动力，3月外来户籍人口失业率为4.9%，本地户籍失业率为5.3%，农民工失业率环比持平 [48] 投资建议 - 3月社零烟酒类同比增长8.5%，白酒板块估值处于底部区间，建议关注高端酒和区域龙头 [6][54] - 化妆品社零增长稳定，国货品牌在国内市占率或将有望持续提升，建议关注核心龙头企业业绩表现 [6][54]