报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 年初以来中美贸易风波和美国贸易政策变动增加国内经济复苏不可预测性，加大资本市场波动性，此时公募基金监管方案落地为其向中长期价值投资靠拢提供政策指导，降低费率、挂钩回报与考核机制可提升投资者获得感，稳定存量资金、吸引增量资金，改善资本市场流动性 [3] - 公募基金是资本市场高效运行重要一环，其经营及投资模式优化提质可使证券价格趋近合理价值，助力投资者提升回报 [3] - 资本市场稳定发展需公募基金行业全方位参与支持，政策推动下“监管政策—资本市场—上市公司—投资者”正循环有望实现，推动资本市场生态优化，提升公募基金行业业绩和规模 [7] - 公募基金行业马太效应增强，头部机构更能把握政策红利，控、参股头部公募基金的证券公司和保险行业将受益，建议关注证券和保险行业头部公司及证券、保险 ETF 投资价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 为落实 2024 年 9 月 26 日中央政治局会议“稳步推进公募基金改革”决策部署，中国证监会近日印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 [1] 政策重点 - 推动浮动管理费收取机制落地，未来一年内行业头部机构发行此类基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的 60% [2] - 加强基金信息披露透明度，综合展示产品中长期业绩等信息 [2] - 稳步降低投资者成本，调降公募基金认申购费和销售服务费，引导下调大规模指数基金、货币市场基金管理费率与托管费率 [2] - 改革基金公司绩效考核机制，降低规模排名等经营性指标考核权重，提高基金投资收益指标考核比例，加大三年以上中长期收益考核 [2] - 督促行业加大薪酬管理力度，完善薪酬管理制度，建立与基金投资收益挂钩的薪酬管理机制，强化强制跟投比例与锁定期要求，对业绩不同的基金经理调整绩效薪酬 [2] - 强化核心投研能力建设，鼓励基金公司应用新兴技术，支持设立科技及运营服务子公司，实施员工持股等长效激励措施 [2] - 强化对基金长期投资行为的引导，建立常态化逆周期调节机制，动态调整产品注册节奏与进度 [2] 行业基本资料 - 股票家数 81，占比 1.79% [3] - 行业市值 67847.03 亿元，占比 7.03% [3] - 流通市值 53333.01 亿元，占比 6.8% [3] - 行业平均市盈率 12.38 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司产品端持续迭代升级带来利润增量，海外布局初具成效，全球竞争优势未来有望持续显现，结合公司在固态电池技术产业化进程中的稳步推进，看好公司长期成长性 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 全年公司实现营收 353.92 亿元，同比+12.0%；归母净利 12.07 亿元，同比+28.6%；2025Q1 公司实现营收 90.55 亿元，同比+20.6%；归母净利 1.01 亿元，同比+45.6% [1] 动储出货量与市场份额 - 2024 全年动力与储能电池出货量延续高增态势，全年动储合计出货约 63GWh，同比+40% [2] - 2024 年动力电池营收 256.48 亿元，同比+11.3%，毛利率 15.1%，同比+1.3pct；国内市场装机份额 4.6%，同比+0.5pct，排名第四；全球市场装机份额 3.2%，同比+0.9pct，铁锂电池装机规模全球排名第三 [2] - 2024 年储能电池营收 78.32 亿元，同比+13.0%，毛利率 21.8%，同比+4.6pct，推出 5MWh 储能液冷集装箱产品，产品矩阵进一步丰富 [2] 费用与利润情况 - 2024 全年/2025Q1 期间费用率 14.8%/15.0%，同比-1.1pct/-0.3pct，连续 5 年稳定下降 [3] - 2024 全年/2025Q1 实现归母净利率 3.4%/1.1%，同比+0.4pct/+0.2pct，ROE 实现 4.1%/4.4%，盈利能力自 2021 年来维持上扬趋势 [3] 海外业务拓展 - 2024 年内越南电芯+PACK 生产基地一期 5GWh 已建成投产，二期项目规划在建，欧洲斯洛伐克与北非摩洛哥合计 40GWh 电芯+PACK 正加速投建，预计 2026 - 2027 年逐步落地 [4] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年有望实现营收 446.62/551.65/671.99 亿元，同比+26.2%/+23.5%/+21.8%，实现归母净利 16.21/22.18/29.59 亿元，同比+34.3%/+36.9%/+33.4%，对应 EPS 0.90/1.23/1.64 元，当前股价对应 PE 26x/19x/14x [5] 公司基本信息 - 主营业务为动力锂电池和输配电设备两大业务板块，主要产品为动力锂电池产品、输配电产品等 [7] 交易数据 - 52 周股价区间 25.41 - 17.87 元，总市值 372.5 亿元，流通市值 356.41 亿元，总股本/流通 A 股 180,301/180,301 万股，52 周日均换手率 2.14 [7] 财务指标预测 - 涵盖 2023A - 2027E 营业收入、归母净利润、净资产收益率、每股收益、PE、PB 等指标及增长率 [10] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告、行业深度报告、公司普通报告等不同类型报告的标题与日期 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 保利发展2024年及2025Q1业绩显示营收和利润有不同表现，未来2年营收或面临下行压力，但公司强化城市深耕战略、加快高价增量项目销售，融资成本下降且获批可转债，虽短期存量土储有去化和减值压力，但仍维持“推荐”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业总收入3116.7亿元，同比下滑10.2%，归母净利润50.0亿元，同比下降58.6%；2025Q1营业总收入542.7亿元，同比增长9.1%，归母净利润19.5亿元，同比下滑12.3% [1] - 预计2025年地产销售收入约下滑8.9% [1] 销售策略 - 强化城市深耕战略，28个核心城市2024年销售占比达90%，同比提升2个百分点 [2] - 近三年拿地和销售均价显著提升，2024年增量项目销售金额贡献近2000亿元，占全年销售金额六成 [2] - 2025Q1销售金额630亿元，同比增长0.07%，销售均价提升至2.05万/平 [2] 融资情况 - 2024年新增有息负债综合成本同比下降22BP至2.92%，有息负债综合融资成本同比下降46BP至3.1% [3] - 85亿可转债获批，拓宽创新融资渠道 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.39 / 0.38 / 0.51元 [3] - 2025年目标价9.75 - 11.92元 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|346,828.1|311,666.3|285,992.5|267,673.0|271,784.7| |增长率(YoY)|23.42%|-10.14%|-8.24%|-6.41%|1.54%| |归母净利润(百万元)|12,067.2|5,001.2|4,593.1|4,502.5|6,108.0| |增长率(YoY)|-34.23%|-58.56%|-8.16%|-1.97%|35.66%| |净资产收益率(ROE)|6.11%|2.52%|2.32%|2.26%|3.05%| |每股收益(元)|1.01|0.42|0.39|0.38|0.51| |PE|8.2|19.6|21.4|21.8|16.1| |PB|0.51|0.51|0.51|0.51|0.50| [4] 交易数据 - 52周股价区间11.65 - 7.45元 [6] - 总市值1010.31亿元，流通市值1010.31亿元 [6] - 总股本/流通A股1197044万股 [6] - 52周日均换手率1.96 [6] 相关报告 - 《保利发展（600048.SH）：行业龙头地位稳固，强化“中心城市 + 城市群”深耕战略》，日期2024 - 11 - 11 [11]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告显示公司营收同比增长33.93%，毛利率为31.05%，同比增加8.49pct，但归母净利润同比减少1192.96万，目前处于投入期，受客户需求季节性波动，短期盈利受影响，且因前期新增人力和设备投入大，产品单位成本增加，毛利率波动 [3][4] - 公司积极布局3D打印等技术研发和应用，为拓展第二增长曲线做技术储备，将持续加大对钛合金等新型轻质材料应用及3D打印技术的研发投入 [5] - 公司稳步推进新增产能落地，为湖南长沙工厂以及越南工厂投产做前期准备，两个工厂均已通过部分目标客户审核，部分进入分批投产阶段，有利于拓展国内外市场 [6] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.90、1.40和1.97元 [6] 公司简介 - 公司是精密零部件产品生产商和解决方案提供商，专注于提供金属粉末注射成形精密金属零部件，MIM产品分精密金属结构件和外观件，应用于便携式智能终端类消费电子及新兴消费电子设备领域 [7] 交易数据 - 52周股价区间为24.04 - 15.8元，总市值29.85亿元，流通市值20.01亿元，总股本/流通A股为16,024/16,024万股，52周日均换手率为4.12 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|561.72|814.10|1,120.77|1,525.74|2,075.82| |增长率（%）|10.43%|44.93%|37.67%|36.13%|36.05%| |归母净利润（百万元）|58.77|74.63|144.80|224.64|315.55| |增长率（%）|-37.71%|26.99%|94.01%|55.14%|40.47%| |净资产收益率（%）|4.92%|5.84%|10.78%|15.55%|19.88%| |每股收益(元)|0.37|0.47|0.90|1.40|1.97| |PE|50.79|40.00|20.62|13.29|9.46| |P/B|2.50|2.34|2.22|2.07|1.88|[12] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|电子行业：关税壁垒倒逼产业升级，国产化替代有望加速—中美关税政策点评|2025 - 04 - 08| |行业深度报告|偏光片行业：解码偏光片国产替代加速与中大尺寸增量机遇—泛半导体材料研究系列之二|2025 - 03 - 26| |行业深度报告|爆款突围与生态扩张：小米手机、可穿戴及汽车业务的协同效应与产业重构启示|2025 - 03 - 14| |行业深度报告|人形机器人专题系列（一）：传感器的技术路径、竞争格局与产业重构|2025 - 03 - 06| |行业深度报告|国产算力AI芯片专题：一文读懂华为昇腾310芯片—科技龙头巡礼专题（三）|2025 - 02 - 21| |行业普通报告|电子行业：DeepSeek开源模型性价比突出，R1模型性能对标OpenAI o1正式版— 行业动态跟踪点评|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|行业深度：复盘历史上的英飞凌，如何走出行业低谷期？—海外硬科技龙头复盘研究系列（十二）|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|【东兴电子】先进封装行业：CoWoS五问五答—新技术前瞻专题系列（七）|2025 - 01 - 08| |公司普通报告|统联精密（688210.SH）：收入增长75.49%，AI手机细分市场前景广阔—2024年半年度报业绩点评|2024 - 09 - 02| |公司普通报告|统联精密（688210.SH）：收入增长88.03%，毛利率明显改善—公司2024年一季报业绩点评|2024 - 04 - 30|[15] 分析师简介 - 刘航为电子行业首席分析师&科技组组长，复旦大学工学硕士，2022年6月加入东兴证券研究所，曾就职于Foundry厂、研究所和券商资管，担任工艺集成工程师、研究员和投资经理，证书编号：S1480522060001 [17] 研究助理简介 - 李科融为电子行业研究助理，曼彻斯特大学金融硕士，2024年加入东兴证券，主要覆盖OLED、消费电子防护、半导体检测设备、模拟芯片等板块 [18]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告公司实现营收同比增长33.93%，毛利率为31.05%，同比增加8.49pct，业绩明显提升；归母净利润为274.27万元，同比减少1192.96万，公司处于投入期，受客户需求季节性波动，短期盈利受影响；1Q25毛利率同比减少9.34pct，环比减少1.33pct，因前期新增人力和设备等固定资产投入大，产品单位成本增加，毛利率波动 [3][4] - 报告公司积极布局3D打印等技术研发和应用，为拓展第二增长曲线做技术储备，将持续加大对钛合金等新型轻质材料应用及3D打印技术的研发投入 [5] - 报告公司稳步推进新增产能落地，加快拓展国内外市场，湖南长沙工厂以及越南工厂均已通过部分目标客户的审核，部分进入分批投产阶段 [6] 公司简介 - 报告公司是专业的精密零部件产品生产商和解决方案提供商，专注于提供金属粉末注射成形精密金属零部件，MIM产品主要分为精密金属结构件和外观件，应用于便携式智能终端类消费电子、新兴消费电子设备领域 [7] 交易数据 - 52周股价区间为24.04 - 15.8元，总市值29.85亿元，流通市值20.01亿元，总股本/流通A股为16,024/16,024万股，52周日均换手率为4.12 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|561.72|814.10|1,120.77|1,525.74|2,075.82| |增长率（%）|10.43%|44.93%|37.67%|36.13%|36.05%| |归母净利润（百万元）|58.77|74.63|144.80|224.64|315.55| |增长率（%）|-37.71%|26.99%|94.01%|55.14%|40.47%| |净资产收益率（%）|4.92%|5.84%|10.78%|15.55%|19.88%| |每股收益(元)|0.37|0.47|0.90|1.40|1.97| |PE|50.79|40.00|20.62|13.29|9.46| |PB|2.50|2.34|2.22|2.07|1.88|[12] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|电子行业：关税壁垒倒逼产业升级，国产化替代有望加速—中美关税政策点评|2025 - 04 - 08| |行业深度报告|偏光片行业：解码偏光片国产替代加速与中大尺寸增量机遇<br>——泛半导体材料研究系列之二|2025 - 03 - 26| |行业深度报告|爆款突围与生态扩张：小米手机、可穿戴及汽车业务的协同效应与产业重构启示|2025 - 03 - 14| |行业深度报告|人形机器人专题系列（一）：传感器的技术路径、竞争格局与产业重构|2025 - 03 - 06| |行业深度报告|国产算力AI芯片专题：一文读懂华为昇腾310芯片—科技龙头巡礼专题（三）|2025 - 02 - 21| |行业普通报告|电子行业：DeepSeek开源模型性价比突出，R1模型性能对标OpenAI o1正式版— 行业动态跟踪点评|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|行业深度：复盘历史上的英飞凌，如何走出行业低谷期？—海外硬科技龙头复盘研究系列（十二）|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|【东兴电子】先进封装行业：CoWoS五问五答—新技术前瞻专题系列（七）|2025 - 01 - 08| |公司普通报告|统联精密（688210.SH）：收入增长75.49%，AI手机细分市场前景广阔—2024年半年度报业绩点评|2024 - 09 - 02| |公司普通报告|统联精密（688210.SH）：收入增长88.03%，毛利率明显改善—公司2024年一季报业绩点评|2024 - 04 - 30|[15] 分析师简介 - 刘航为电子行业首席分析师&科技组组长，复旦大学工学硕士，2022年6月加入东兴证券研究所，曾就职于Foundry厂、研究所和券商资管，担任工艺集成工程师、研究员和投资经理，证书编号：S1480522060001 [17] 研究助理简介 - 李科融为电子行业研究助理，曼彻斯特大学金融硕士，2024年加入东兴证券，主要覆盖OLED、消费电子防护、半导体检测设备、模拟芯片等板块 [18]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年捷捷微电产销两旺，营收和归母净利润同比大幅增长，业绩增长强劲 [3][4] - 6英寸项目推动产品结构优化升级，已实现50000片/月产出 [5] - 控股子公司聚焦高端隔离器芯片，可实现国产替代，开拓高端制造新增长点，2025年预计形成500万左右销售 [6] - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为0.78元、1.02元和1.35元 [6] 公司简介 - 江苏捷捷微电子股份有限公司主营功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售，主要产品有TVS、放电管等多种器件和芯片，报告期内取得发明专利39项，实用新型专利32项 [7] 交易数据 - 52周股价区间46.85 - 15.47元，总市值252.62亿元，流通市值216.16亿元，总股本/流通A股83,208万股，52周日均换手率7.33 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,106.36|2,844.69|3,877.66|5,006.50|6,452.71| |增长率（%）|15.51%|35.05%|36.31%|29.11%|28.89%| |归母净利润（百万元）|219.13|473.04|652.24|852.15|1,123.36| |增长率（%）|-39.04%|115.87%|37.88%|30.65%|31.83%| |净资产收益率（%）|5.83%|8.14%|10.23%|11.97%|13.87%| |每股收益(元)|0.26|0.57|0.78|1.02|1.35| |PE|114.49|53.03|38.46|29.44|22.33| |PB|7.27|4.32|3.93|3.52|3.10|[12] 盈利预测表 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计|2,229.43|2,580.10|3,859.17|5,193.44|6,924.82| |货币资金|362.06|709.39|1,138.58|1,695.58|2,434.84| |应收账款|796.13|1,220.73|1,519.54|1,961.90|2,528.62| |存货|484.33|599.25|927.91|1,189.13|1,520.13| |非流动资产合计|5,492.45|5,471.84|5,291.37|5,104.26|4,906.28| |固定资产|3,808.15|4,869.78|4,182.43|3,502.12|2,817.91| |资产总计|7,721.87|8,051.94|9,150.54|10,297.69|11,831.1| |流动负债合计|1,421.62|1,394.32|2,104.97|2,698.87|3,450.69| |负债合计|3,326.14|2,090.38|2,628.85|3,044.20|3,612.91| |归属母公司股东权益合计|3,758.53|5,810.73|6,378.37|7,119.99|8,097.63|[13] 利润表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,106.36|2,844.69|3,877.66|5,006.50|6,452.71| |营业成本|1,387.51|1,810.86|2,425.33|3,108.10|3,973.25| |营业利润|207.13|610.00|702.12|917.14|1,208.83| |利润总额|207.57|608.45|701.50|916.51|1,208.20| |净利润|204.02|498.08|644.72|842.34|1,110.42| |归属母公司净利润|219.13|473.04|652.24|852.15|1,123.36|[13] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|929.53|716.38|1,410.67|1,496.84|1,752.76| |投资活动现金流|-746.12|-389.56|-608.05|-643.05|-688.05| |筹资活动现金流|-317.35|2.43|-373.43|-296.79|-325.44| |现金净增加额|-136.73|328.54|429.19|557.00|739.26|[13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长|15.51%|35.05%|36.31%|29.11%|28.89%| |营业利润增长|-44.43%|194.50%|15.10%|30.62%|31.80%| |归母净利润增速|-39.04%|115.87%|37.88%|30.65%|31.83%| |毛利率(%)|34.13%|36.34%|37.45%|37.92%|38.43%| |净利率(%)|9.69%|17.51%|16.63%|16.82%|17.21%| |总资产净利润（%）|2.84%|5.87%|7.13%|8.28%|9.49%| |ROE(%)|5.83%|8.14%|10.23%|11.97%|13.87%| |资产负债率(%)|43%|26%|29%|30%|31%| |流动比率|1.57|1.85|1.83|1.92|2.01| |速动比率|1.19|1.40|1.28|1.37|1.45| |总资产周转率|0.27|0.35|0.42|0.49|0.55| |应收账款周转率|2.67|3.02|2.82|2.82|2.82| |应付账款周转率|1.83|2.90|1.92|1.92|1.92| |每股收益(最新摊薄)|0.26|0.57|0.78|1.02|1.35| |每股净现金流(最新摊薄)|-0.68|-1.62|0.47|0.64|0.86| |每股净资产(最新摊薄)|4.15|6.98|7.67|8.56|9.73| |P/E|114.49|53.03|38.46|29.44|22.33| |P/B|7.27|4.32|3.93|3.52|3.10| |EV/EBITDA|21.53|23.86|16.19|13.61|11.07|[13] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|电子行业：关税壁垒倒逼产业升级，国产化替代有望加速—中美关税政策点评|2025 - 04 - 08| |行业深度报告|偏光片行业：解码偏光片国产替代加速与中大尺寸增量机遇—泛半导体材料研究系列之二|2025 - 03 - 26| |行业深度报告|爆款突围与生态扩张：小米手机、可穿戴及汽车业务的协同效应与产业重构启示|2025 - 03 - 14| |行业深度报告|人形机器人专题系列（一）：传感器的技术路径、竞争格局与产业重构|2025 - 03 - 06| |行业深度报告|国产算力AI芯片专题：一文读懂华为昇腾310芯片—科技龙头巡礼专题（三）|2025 - 02 - 21| |行业普通报告|电子行业：DeepSeek开源模型性价比突出，R1模型性能对标OpenAI o1正式版—行业动态跟踪点评|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|行业深度：复盘历史上的英飞凌，如何走出行业低谷期？—海外硬科技龙头复盘研究系列（十二）|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|【东兴电子】先进封装行业：CoWoS五问五答—新技术前瞻专题系列（七）|2025 - 01 - 08| |公司普通报告|捷捷微电（300623.SZ）：业绩持续增长，布局汽车核心器件—公司2024年第三季度报业绩点评|2024 - 10 - 29| |公司普通报告|捷捷微电（300623.SZ）：归母净利润增长122.76%，IDM模式再进一步—公司2024年半年报业绩点评|2024 - 08 - 19| |公司普通报告|捷捷微电（300623.SZ）：一季度业绩超预期，积极布局特色产品线—公司2024年一季报业绩点评|2024 - 04 - 26| |公司普通报告|捷捷微电（300623.SZ）：业绩环比明显改善，打造IDM全产业链布局—公司2023年年报业绩点评|2024 - 03 - 14|[14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩受商誉减值和股权转让影响，2025年一季度营收同比增长1.35%，扣非归母净利润同比增长24.19%，盈利能力有望改善 [3][5] - 奶粉及奶制品为亮点带动增长，液体乳收入降幅收窄，冷饮收入下降 [4] - 毛利率提升、费用率下降，随着原奶价格企稳和行业竞争趋缓，利润率有望改善 [5] 公司业绩情况 - 2024年营业总收入1157.80亿元，同比-8.24%；归母净利润84.53亿元，同比-18.94%；扣非归母净利润60.11亿元，同比-40.04% [3] - 25Q1营业总收入330.18亿元，同比+1.35%；归母净利润48.74亿元，同比-17.71%；扣非归母净利润46.29亿元，同比+24.19% [3] - 24年收购澳优计提30.37亿商誉减值准备，转让股权获25.80亿，剔除后24年归母净利润同比-13.34% [3] 各业务板块表现 液体乳 - 24/25Q1收入为750.03/196.40亿元，分别同比-12.32%/-3.06%，24年量价齐跌，25年降幅收窄 [4] - 高端低温白奶营收同比增长30%以上 [4] 奶粉及奶制品 - 24/25Q1收入为296.75/88.13亿元，分别同比+7.53%/18.65%，销售额提升由销量带动 [4] - 24年婴幼儿配方奶粉零售额市场份额为17.3%，较上年提升1.1个百分点；成人奶粉零售额市场份额为24%，较上年提升0.8个百分点；奶酪2C业务线下渠道零售额市场份额为19.1%，较上年提升1.5个百分点 [4] 冷饮 - 24/25Q1收入为87.21/41.05亿元，分别同比-18.41%/-5.25%，24年销售额下降由销量下降所致 [4] 财务指标分析 毛利率 - 24/25Q1毛利率为33.88%/37.67%，分别同比+1.30/1.88pct，因原奶成本下行和高毛利产品占比提升 [5] 费用率 - 24/25Q1销售费用率为18.99%/16.92%，分别同比+1.1/-1.53pct [5] - 24/25Q1管理费用率为3.86%/3.77%，分别-0.22/-0.70pct [5] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润分别为113.39/122.99/130.52亿元，对应EPS分别为1.78/1.93/2.05，对应PE分别为17/15/14 [5] 公司简介 - 主营各类乳制品及健康饮品的加工、制造与销售，产品有液体乳、乳饮料等 [7] - 以“全面价值领先”战略目标为指引，增强创新能力驱动业务发展 [7] 交易数据 - 52周股价区间30.23 - 21.37元，总市值1890.67亿元，流通市值1881.34亿元 [7] - 总股本/流通A股636,590万股，52周日均换手率0.9 [7] 相关报告汇总 - 包含多篇食品饮料行业普通报告，涉及贸易战影响、内需政策、糖酒会反馈等内容 [13] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，有6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券 [14] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020年加入东兴证券，覆盖调味品、速冻等行业 [15]

美联储政策 - 美联储维持当前政策利率水平，继续QT[4] - 鲍威尔认为经济不确定性高，但数据稳健，需等硬数据有迹象才考虑利率调整[5] - 鲍威尔认为关税引发的通胀和失业率不确定性上升，但硬数据未现负面影响[5] 市场观点 - 公司对美股短期态度从负面转为中性，长期从看空转为中性略谨慎[7] - 关税对经济的全面影响可能在2季度末显现[7] - 美国对其他国家最终关税水平大概率低于4月2日公布的极端水平[7] 经济情况 - 一季度经济稳健，失业率低接近充分就业，通胀下行但仍高于2%目标，货币政策略微限制[5] - 关税引发消费和企业囤货前置，模糊经济数据表现，历史上鲜有关税引发趋势性通胀实例[6] 风险提示 - 海外通胀超预期，贸易摩擦升温[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年捷捷微电产销两旺，营收和归母净利润同比大幅增长，业绩增长强劲 [3][4] - 6英寸项目推动产品结构优化升级，已实现50000片/月产出 [5] - 控股子公司聚焦高端隔离器芯片，国产替代助力开拓高端制造新增长点，2025年预计可形成500万左右销售 [6] - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为0.78元、1.02元和1.35元 [6] 公司简介 - 江苏捷捷微电子股份有限公司主营功率半导体芯片和器件的研产销，主要产品有TVS、放电管等多种器件和芯片，报告期内取得发明专利39项，实用新型专利32项 [7] 交易数据 - 52周股价区间46.85 - 15.47元，总市值252.62亿元，流通市值216.16亿元，总股本/流通A股83,208/83,208万股，流通B股/H股-/-万股，52周日均换手率7.33 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,106.36|2,844.69|3,877.66|5,006.50|6,452.71| |增长率（%）|15.51%|35.05%|36.31%|29.11%|28.89%| |归母净利润（百万元）|219.13|473.04|652.24|852.15|1,123.36| |增长率（%）|-39.04%|115.87%|37.88%|30.65%|31.83%| |净资产收益率（%）|5.83%|8.14%|10.23%|11.97%|13.87%| |每股收益(元)|0.26|0.57|0.78|1.02|1.35| |PE|114.49|53.03|38.46|29.44|22.33| |P/B|7.27|4.32|3.93|3.52|3.10| [12] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|电子行业：关税壁垒倒逼产业升级，国产化替代有望加速—中美关税政策点评|2025 - 04 - 08| |行业深度报告|偏光片行业：解码偏光片国产替代加速与中大尺寸增量机遇—泛半导体材料研究系列之二|2025 - 03 - 26| |行业深度报告|爆款突围与生态扩张：小米手机、可穿戴及汽车业务的协同效应与产业重构启示|2025 - 03 - 14| |行业深度报告|人形机器人专题系列（一）：传感器的技术路径、竞争格局与产业重构|2025 - 03 - 06| |行业深度报告|国产算力AI芯片专题：一文读懂华为昇腾310芯片—科技龙头巡礼专题（三）|2025 - 02 - 21| |行业普通报告|电子行业：DeepSeek开源模型性价比突出，R1模型性能对标OpenAI o1正式版—行业动态跟踪点评|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|行业深度：复盘历史上的英飞凌，如何走出行业低谷期？—海外硬科技龙头复盘研究系列（十二）|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|【东兴电子】先进封装行业：CoWoS五问五答—新技术前瞻专题系列（七）|2025 - 01 - 08| |公司普通报告|捷捷微电（300623.SZ）：业绩持续增长，布局汽车核心器件—公司2024年第三季度报业绩点评|2024 - 10 - 29| |公司普通报告|捷捷微电（300623.SZ）：归母净利润增长122.76%，IDM模式再进一步—公司2024年半年报业绩点评|2024 - 08 - 19| |公司普通报告|捷捷微电（300623.SZ）：一季度业绩超预期，积极布局特色产品线—公司2024年一季报业绩点评|2024 - 04 - 26| |公司普通报告|捷捷微电（300623.SZ）：业绩环比明显改善，打造IDM全产业链布局—公司2023年年报业绩点评|2024 - 03 - 14| [14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩受商誉减值和股权转让影响，2025Q1营收同比增1.35%，扣非归母净利润同比增24.19%，盈利能力有望改善 [3][5] - 奶粉及奶制品成亮点带动增长，液体乳收入降幅收窄，冷饮收入下降 [4] - 毛利率提升、费用率下降，原奶价格企稳、行业竞争趋缓利于利润率改善 [5] 公司业绩情况 - 2024年营业总收入1157.80亿元，同比-8.24%；归母净利润84.53亿元，同比-18.94%；扣非归母净利润60.11亿元，同比-40.04% [3] - 25Q1营业总收入330.18亿元，同比+1.35%；归母净利润48.74亿元，同比-17.71%；扣非归母净利润46.29亿元，同比+24.19% [3] - 24年收购澳优计提30.37亿商誉减值准备，转让股权获25.80亿，剔除后24年归母净利润同比-13.34% [3] 各业务板块表现 液体乳 - 24/25Q1收入750.03/196.40亿元，分别同比-12.32%/-3.06%，24年量价齐跌，25年收入降幅收窄 [4] - 24年高端低温白奶营收同比增30%以上，推测因24年底主动控货，渠道库存压力低 [4] 奶粉及奶制品 - 24/25Q1收入296.75/88.13亿元，分别同比+7.53%/18.65%，销售额提升由销量带动 [4] - 24年婴幼儿配方奶粉零售额市场份额17.3%，较上年提升1.1个百分点；成人奶粉零售额市场份额24%，提升0.8个百分点；奶酪2C业务线下渠道零售额市场份额19.1%，提升1.5个百分点 [4] 冷饮 - 24/25Q1收入87.21/41.05亿元，分别同比-18.41%/-5.25%，24年销售额下降由销量下降（-18.76%）所致 [4] 财务指标分析 毛利率 - 24/25Q1毛利率为33.88%/37.67%，分别同比+1.30/1.88pct，因原奶成本下行和高毛利产品占比提升 [5] 费用率 - 24/25Q1销售费用率为18.99%/16.92%，分别同比+1.1/-1.53pct；管理费用率为3.86%/3.77%，分别-0.22/-0.70pct [5] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润分别为113.39/122.99/130.52亿元，对应EPS分别为1.78/1.93/2.05，对应PE分别为17/15/14 [5] 其他财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|126,179.46|115,779.55|119,635.93|125,964.30|130,231.83| |增长率（%）|2.44%|-8.24%|3.33%|5.29%|3.39%| |归母净利润（百万元）|10,428.54|8,452.86|11,339.20|12,298.76|13,051.97| |增长率（%）|10.58%|-18.94%|34.15%|8.46%|6.12%|[6] 公司基本信息 - 主营各类乳制品及健康饮品加工、制造与销售，产品有液体乳、奶粉等 [7] - 以“全面价值领先”战略目标为指引，增强创新能力驱动业务发展 [7] - 52周股价区间30.23 - 21.37元，总市值1890.67亿元，流通市值1881.34亿元 [7] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|食品饮料行业：复盘2018年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响|2025 - 04 - 16| |行业普通报告|食品饮料行业：预期内需政策或进一步加码，关注食品饮料防守配置|2025 - 04 - 09| |行业普通报告|糖酒会反馈基本符合预期，平稳中有亮点|2025 - 04 - 03| |行业普通报告|食品饮料行业周报：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：市场预期逐渐改变，关注短期估值修复行情|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|促消费仍是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会|2025 - 03 - 11| |行业普通报告|中央1号文件提出要对奶牛产业纾困|2025 - 02 - 26|[13] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，有6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券 [14] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所，覆盖调味品、速冻等行业 [15]