报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 智算需求推动数据中心机架向高功率发展，AIDC电气基础设施迎机遇，带动相关电气基础设施升级，高压直流供电方案占比将提升，柔性直流供电有望渗透 [4] - 变压器低能耗、高安全性要求下，干式和移相变压器需求或提升，2025 - 2027年数据中心领域市场空间增长显著 [4] - HVDC/UPS中HVDC渗透率加速且三代产品测试，有望量价齐升，竞争格局优于UPS [4] - PSU供给格局变革，国产厂商市占率有望提升，麦格米特卡位供应链或崛起 [4] - BBU&超级电容供电安全性重要，有望从可选走向必选，渗透率快速提升 [4] - 铅酸电池扩产受限、认证周期长，供需错配下产能紧平衡延续，涨价周期或开启 [4] - 测算2025 - 2027年全球智算中心新增功率增长，各环节2024 - 2030年复合增速排序为HVDC>PSU>铅酸蓄电池>变压器 [4] - 投资建议关注各环节相关企业，如HVDC/UPS的禾望电气等，PSU的麦格米特等 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、AIDC拉动电气设备新机遇 （一）智算中心高功率推动电气基础设施迭代升级 - 智算需求使数据中心机架向高功率化发展，国内单机架功耗从通算中心的4 - 6kW增至智算中心的20 - 40kW，未来或更高 [9] - AIDC高功率密度对电力供应容量、配电设备面积占比、电能利用率、服务器电源功率、散热效率提出更高要求，带动电气基础设施升级 [10] （二）智算中心供电架构向高压直流与柔性直流发展 - 目前数据中心主流供电方案有交流UPS供电、高压直流供电、中压直供集成式供电和柔性直流供电四大类，各有优劣 [14] - 高压直流占比逐步提升，柔性直流供电随着数据中心新能源配套占比提升有望开启渗透 [17] 二、从三级供电与三级备电看AIDC电气设备核心环节 （一）变压器：支撑数据中心电力需求基础，移相变需求提升 - 低能耗、高安全性是智算中心变压器基本要求，干式和移相变压器需求有望结构性提升 [28] - 变压器市场增长稳健，预计2023 - 2028年复合增速4.8%，行业集中度较低，国内数据中心领域龙头有金盘科技等 [29] （二）HVDC/UPS：高功率带动负载倍数级增长，HVDC渗透率加速 - 传统UPS技术成熟，SiC替代传统开关器件转换效率可超97%，大功率、高密度是发展趋势但面临挑战 [35][37] - 智算中心末端电压等级提升使HVDC占比提升，其在效率、空间、可靠性、可扩展性方面优势突出，有望成为标配 [37] - HVDC主要用于电信与互联网行业，向三代机升级有望量价齐升，竞争格局优于UPS [41][42][50] （三）PSU：供给格局迎变革，重视国产厂商市占率提升机遇 - PSU通过二级降压支撑服务器内部电能需求，机架高功率推动其快速迭代，向高功率密度、高效率发展 [53][54][55] - 以英伟达NVL72机架为例，PSU配备数量超预期使需求中枢上移，台企占据主要市场份额，大陆麦格米特有望卡位供应链崛起 [57][61][63] （四）BBU&超级电容：保证算力集群稳定的重要设备，有望从可选走向必选 - BBU是服务器内部备电单元，与柴发、UPS/HVDC、超级电容共同组成数据中心备电系统，各有备电时长与响应速度特点 [68][70] - 供电安全性使BBU+超级电容有望成为GB300机架标配，蔚蓝锂芯布局BBU电芯有望受益 [71] （五）铅酸电池：供需错配下产能紧平衡延续，涨价周期有望开启 - 环保要求下铅酸电池行业淘汰落后产能、严控新增产能，数据中心需求释放使供需错配矛盾凸显 [72] - 铅原料是主要成本，数据中心备电仍以铅酸为主，头部厂家贡献主要份额，产能转换和认证周期长，供需紧平衡或使涨价周期开启 [77][79][84] （六）行业增速：HVDC>PSU>铅酸蓄电池>变压器 - 测算2025 - 2027年全球智算中心新增算力用电功率增长，各环节2024 - 2030年复合增速排序为HVDC>PSU>铅酸蓄电池>变压器 [85][86][89] 三、投资建议 - 投资建议关注各环节相关企业，HVDC/UPS环节关注禾望电气等；PSU环节关注麦格米特等；铅酸电池环节关注圣阳股份等；变压器环节关注金盘科技等；BBU/超级电容环节关注蔚蓝锂芯等；SVG关注盛弘股份等；柴发关注科泰电源等 [4]

报告行业投资评级 报告中对光线传媒、横店影视、芒果超媒等多家公司给出“买入”评级 [4]。 报告的核心观点 - Meta广告向好趋势持续，全球化、ARPP和Ad Price为主要增长驱动力，AI技术推动Meta广告量价齐升，Meta对AI投入持续加码，大模型、AI助手、智能眼镜等值得期待 [3]。 - 建议关注腾讯控股、字节跳动等在社交媒体和短视频领域有竞争力且AI功能促进用户提升的公司，以及帮助国内广告主出海的头部跨境数字营销服务商；关注国内在AI领域有自研大模型布局且研发能力和应用前景较强的公司；Llama的开源生态和强大性能有望促进AI多场景创新 [3]。 根据相关目录分别进行总结 Meta广告收入：向好趋势持续，AI有效提升用户时长及投放ROI Meta广告收入三重拆解：全球化、ARPP和Ad Price为主要增长驱动力 - Meta广告收入自23Q1以来恢复增长并提速，23Q3以来连续6个季度单季广告同比增速近或超20%，全球化布局推进、欧美外地区商业化率提升、单用户广告收入增长、Ad Price提升是广告收入增长重要驱动力 [11]。 - 按地域划分，北美广告收入占比最高，世界其他地区广告收入增速高，欧洲23Q2 - 24Q2广告收入增速亮眼 [14]。 - 用户规模增速放缓整体稳健，ARPP快速提升，23Q3以来单季度同比增速约15% [20]。 - 23Q4以来广告收入主要由Ad Price驱动，此前由广告展示次数增长驱动，23Q4后impressions增速放缓 [29]。 库存影响因子拆解：用户规模整体趋稳，Reel及AI带动用户时长增长 - Impressions主要受用户规模、使用时长、Adload等影响，Meta用户增长趋稳，新平台Threads、Edits有望起量，Reels及AI推荐拉动Instagram用户时长，Adload在头部媒体领先 [31]。 - 各App中，Facebook MAU超30亿人领先，Instagram因Reels功能用户规模同比增速领先，Threads 24Q4平均月活达2.96亿人，2025年Meta将推新视频创作应用Edits [31][38]。 - Instagram人均使用时长领先且持续增长，Reels功能和AI精准推荐增加用户时长，24Q4 Ins视频观看时长两位数增长 [40]。 - Facebook、Instagram广告加载率达21%，Reels Adload超国内小红书、哔哩哔哩等 [46]。 Ad price增长分析：AI从素材和投放端带动ROI有效提升 - Facebook和Instagram的CPM从2024年开始上升，Ad Price增长得益于广告主需求增加和广告效果改善 [51]。 - Advantage+体系降低广告主成本、提升效率，使用该工具的广告主数量增加，Advantage+Shopping年化收入超200亿美元，24Q4收入同比增长70% [55]。 - Meta完善生成式AI提升广告效果的工具矩阵，Image Animation每月有数十万广告商使用，Andromeda使用户看到的广告质量提升8%，2025年将全面推出简化广告创建流程 [60]。 Meta的AI布局：25年继续加大投入，大模型、AI助手、智能眼镜值得期待 Capex及大模型：25年资本开支大幅增长，Llama 4.0将具备多模态及Agent能力 - 2024年Meta资本开支392.3亿美元，同比增长近40%，预计2025年资本总支出600 - 650亿美元，投向基础设施、生成式AI、智能设备及核心业务拓展 [63]。 - Llama系列模型是开源标杆，Llama 3.3性能超Llama 3.1 405B且成本低，Meta探索多模态技术，Llama4将是全能模型，支持多模态和Agent能力 [66]。 C端应用：Meta AI助手个性化能力提升，智能眼镜将有新品迭代 - Meta AI 2025年目标月活超10亿人，接下来重点提升个性化能力，精准推荐及回复有望提升用户数量和使用时长，助力广告收入增长 [69]。 - Meta在智能眼镜领域领先，2023年推出Ray - Ban Meta AI眼镜销量超200万副，2025年计划推出Oakley品牌AI眼镜和带显示屏的智能眼镜 [71][72]。 投资建议 - Meta财报验证广告营销是AI应用率先落地领域，建议关注腾讯控股、字节跳动等头部社媒平台及蓝色光标、易点天下等跨境数字营销服务商 [78]。 - 关注Meta 2025年Llama4.0、Advantage+、Meta AI、AI眼镜进展，关注国内有自研大模型布局的百度、腾讯控股等公司 [79]。 - Llama开源生态促进AI多场景创新，不同场景推荐关注不同公司，如AI营销推荐易点天下、蓝色光标等 [79]。

[Table_Page] 行业专题研究|电力设备 2025 年 3 月 11 日 证券研究报告 AI 能源系列之一 AIDC 赋予电气设备新机遇 | [Tabl 分析师： | 纪成炜 | 分析师： | 陈昕 | 分析师： | 高翔 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | e_Author] | SAC 执证号：S0260518060001 | | SAC 执证号：S0260522080008 | | SAC 执证号：S0260524070008 | | | SFC CE.no: BOI548 | | | | | | | 021-38003594 | | 010-59136699 | | 021-38003841 | | | jichengwei@gf.com.cn | | gfchenxin@gf.com.cn | | gaoxiang@gf.com.cn | | | 请注意，陈昕,高翔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 | | | | | [Table_Summary] 核心观点： 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 ...

| 分析师： [Tabl | 刘雪峰 | 分析师： | 李婉云 | | --- | --- | --- | --- | | e_Author] | SAC 执证号：S0260514030002 | | SAC 执证号：S0260522120002 | | | SFC CE.no: BNX004 | | | | | 021-38003675 | | | | | gfliuxuefeng@gf.com.cn | | liwanyun@gf.com.cn | | | 请注意，李婉云并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 | | | [Table_Summary] 核心观点： [Table_Page] 行业专题研究|计算机 2025 年 3 月 11 日 证券研究报告 [Table_Title] 计算机行业 医疗 IT 订单跟踪：2 月订单复苏，后续关注 AI 订单的落地 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [本报告联系人： Table_C ontacter] ⚫ 我们选取了 11 家 A 股上市医疗信息化公司，从中国招标网（www.bidchance.com ...

报告核心观点 报告对股市和全市场流动性进行跟踪分析，指出上周IPO规模放量、两融规模创新高、南下资金流入缩量，同时分析了市场情绪、限售股解禁、货币投放及派生、资金利率及汇率等情况[2][3]。 股市流动性跟踪 一级市场和二级市场资金流 - 上周IPO规模为17亿元，前一周为0亿元，3月IPO上市公司共计3家 [11] - 上周重要股东整体净减持98亿元，减持规模前三行业为生物医药、电子、计算机 [14] - 上周新发基金规模为77.42亿元，前一周为242.14亿元，环比减少164.72亿元 [17] - 截至上周周五，两融总余额环比增加127.62亿元，融资余额约为18992.47亿元，环比增加121.08亿元 [17] - 上周港股通南下资金净流入332.29亿元，前一周净流入701.22亿元；2025年3月南下资金净流入332.29亿元，3月累计净买入个股前五为腾讯控股、中国移动、招商银行、中国银行、比亚迪股份；恒生一级行业净买入前五名为金融业、资讯科技业、非必需性消费、电讯业、公用事业，恒生二级行业净买入前五名为银行、软件服务、汽车、电讯、保险 [20] - 上周交易费用为173.49亿元，前一周为203.14亿元，较上周回落29.65亿元 [25] 市场情绪跟踪 - 上周融资交易占比为9.43%，前一周为9.92% [27] - 上周日度换手率均值为1.72%，前一周为2.03%，上周换手率先下后上，交易情绪维持韧性 [27] - 上周机构资金流入5.31亿元，前一周机构资金流出1451.74元 [30] 其他重要指标跟踪 - 上周限售股解禁332亿元，前一周解禁167亿元，预计本周解禁376亿元（以2025年3月7日收盘价计算） [31] 全市场流动性跟踪——“量”：货币投放及派生 基础货币投放 - 上周央行公开市场操作及MLF净回笼8813亿元，投放逆回购7779亿元，有16592亿元逆回购到期，逆回购净回笼8813亿元 [34] 信用货币派生 - 2025年1月，M1同比上升0.40%（前一期同比上升1.20%）；M2增速为7.00%（前一期为7.30%） [34] - 2025年1月新增社融约为7.06万亿元（前一期约2.85万亿元），金融机构新增人民币贷款5.13万亿元（前一期约0.99万亿元） [34] 全市场流动性跟踪——“价”：资金利率及汇率 货币市场 - 上周短端利率下行，SHIBOR隔夜利率下行6BP，DR001下行6bp，DR007下行32bp，1年期LPR和MLF保持不变 [37] 国债市场 - 上周1Y国债收益率上行10bp，10Y国债收益率上行9bp，10Y - 1Y期限利差收缩1bp [37] 信用债市场 - 上周5年期企业债收益率上行7bp，信用利差扩张1bp [37] 外汇市场 - 上周美元兑人民币汇率下行0.56%至7.24 [37]

报告公司投资评级 - 报告给予富临精工“买入”评级，当前价格22.88元，合理价值23.63元 [3] 报告的核心观点 - 富临精工是高压密领先铁锂龙头，机器人布局有望贡献新增量，磷酸铁锂业务性能和成本优势明显，汽车零部件业务传统与新能源领域发展良好，机器人业务也有积极布局，预计24 - 26年归母净利润为4.04/11.54/15.34亿元，给予2025年估值25x PE，对应合理价值23.63元/股 [7] 根据相关目录分别进行总结 富临精工：高压密领先铁锂龙头，机器人布局有望贡献新增量 - 富临精工是国内汽车零部件龙头，2016年布局锂电正极产业，2024年布局机器人业务，锂电正极材料和汽车零部件是主要业务板块，24年预计归母净利润3.7 - 4.5亿元 [12] - 2022年磷酸铁锂业务助力营收和盈利快速增长，23年因价格下降业绩承压，24Q1 - Q3出货修复实现扭亏为盈，营收58.83亿元，同比+40.8%，归母净利3.11亿元，同比+177.26% [13] - 业务结构改变使毛利率和净利率下降，23年盈利短暂承压，24年快速修复，运营能力稳步提升，期间费用率持续下降 [19] 磷酸铁锂：草酸亚铁压实密度优越，高压密产品有望获取超额利润 构建资产负债表框架，磷酸铁锂有望率先开启盈利拐点 - 从利润表、资产负债表、现金流量表综合判断行业景气度，选取加权净资产周转率、速动比率和固定资产周转率作为筛选指标 [21] - 低ROE意味着行业扩产积极性减弱，进入供需改善阶段；速动比率衡量短期流动性，低ROE + 低速动比率意味着周期底部；固定资产周转率作为开工率代理指标，低ROE + 低速动比率阶段保持高开工率，行业进入见底阶段 [22][23] - 磷酸铁锂正极、电池板块符合“低ROE + 低速动比率 + 较高固定资产周转率”特征，有望率先开启盈利拐点，负极和铜箔行业符合“低ROE + 高固定资产周转率”特征，已进入见底阶段 [23] 公司采用草酸亚铁工艺路线，压实密度优越 - 公司采用草酸亚铁工艺路线，压实密度优越，高性能有望带来超额利润，与上游合作重构供应链，扩产产生规模效应，生产成本优势突出 [7] 神行电池、刀片电池等拉动高压密产品需求放量 - 神行、刀片电池等新一代电池对高压密铁锂需求确定，将拉动高压密铁锂放量，公司与宁德时代合作紧密，签署长约并引入战略投资，将提升产能至近50万吨 [7] 汽车零部件：传统汽车零部件龙头地位稳固，新能源汽车零部件发展迅速 传统汽车零部件龙头地位稳固 - 公司深耕传统汽车零部件多年，产品种类丰富、客户结构稳定，牢筑业绩基本盘 [7] 新能源汽车智能电控及增量零部件发展迅速 - 凭借精密零件制造技术优势，公司进入新能源车零部件领域，拓展新品，成为华为车载减速器指定供应商，新能源零部件产能快速放量 [7] 机器人：与智元签署合作协议，主供机器人电关节模组 - 2025年2月与智元合资设立机器人子公司，主供电关节模组并开启产能建设，3月与宁德时代签署合作协议拓展机器人领域合作 [7] 盈利预测和投资建议 - 预计24 - 26年归母净利润为4.04/11.54/15.34亿元，综合考虑业绩和可比公司估值，给予公司2025年估值25x PE，对应合理价值23.63元/股，给予“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 报告对安琪酵母的投资评级为“买入”，当前价格35.64元，合理价值46.87元，前次评级为“买入” [3] 报告的核心观点 - 国内供需格局改善，2025年安琪酵母产品预计量增价稳，成本端“糖蜜+折旧+运费”三大因素周期下行，利润弹性有望释放 [8] - 海外业务厚积薄发，成长逻辑加速兑现，预计21 - 24年海外收入复合增速23.9%，25年有望延续增长态势，且海外业务利润率有望提升 [8] - 预计2024 - 2026年收入152.48/175.56/199.70亿元，同比增长12.3%/15.1%/13.7%；归母净利润13.69/16.29/18.83亿元，同比增长7.8%/19.0%/15.6%；对应PE估值23/19/16倍，给予公司2025年25倍PE估值，对应合理价值46.87元/股，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 国内：供需格局决定量价，成本周期影响利润 收入端：供需格局改善，预计2025年安琪酵母产品量增价稳 - 需求端传统酵母需求复苏，YE贡献结构增量，酵母处于产业链中游，下游需求以烘焙食品、酒类为主，2024年我国烘焙行业收入规模达3189.4亿元，19 - 24年复合增速2.1%，啤酒量减价增，白酒行业规模稳中有增 [14][21] - 供给端竞争格局优化，短期产能增加有限，2024年安琪酵母产能预计达44万吨，10 - 24年复合增速高达10.7%，全球和国内竞争格局向龙头集中，安琪已完成一轮资本开支周期，2025年国内酵母产能扩张有限 [29][31][37] - 量价复盘显示供需格局影响量价，预计2025年安琪酵母均价维稳，供需错配时安琪常直接提价/降价，产品和渠道结构变化也影响均价，2025年酵母行业需求回升，供给增长少，安琪产品有望量增价稳 [46][51][55] 成本端：糖蜜+折旧+运费三大因素周期下行，利润弹性有望释放 - 2025年糖蜜供给增加、需求平稳，价格预计仍处下降通道，预计安琪酵母糖蜜吨成本下降10 - 15% [58][59] - 折旧对利润率影响减弱，预计2025年安琪新增折旧约1 - 1.3亿元 [70] - 2024年海运费用压制公司海外毛利率，预计2025年边际改善，汇率影响安琪毛利率以及汇兑损益 [75][79] 海外：厚积薄发，成长逻辑加速兑现 海外市场加速扩张，预计2025年收入增长20%+ - 安琪海外拓展分三个阶段，2021年至今海外业务加速扩张，预计21 - 24年海外收入复合增速23.9%，2024年全球市占率21.0%处于第二位 [86] - 未来海外增量主要来自非洲、东南亚、南美洲等新兴市场，安琪有望通过差异化竞争抢占欧美份额 [87] 安琪的优势：海外产品性价比高，渠道服务能力强 - 安琪海外产品性价比高，干酵母和YE具备优势，埃及和俄罗斯工厂离糖蜜产区近，产能大，具备成本优势，干酵母替代鲜酵母趋势明显，YE产能超14万吨全球第一 [91] - 安琪本土化建设渠道网络，销售人员服务能力强，2024Q3末海外经销商数目较2019年同比增长82.7%，销售人员对客户需求响应快 [94] - 安琪干酵母和YE技术领先，持续巩固研发优势，2023年研发费用投入6.0亿元，研发费用率4.4%，技术人员数目持续增长 [100] 受益结构升级以及产能爬坡，海外业务盈利能力有望提升 - 受益YE占比提升以及海外产能爬坡，海外业务利润率有望提升，海外YE占比高且增长快，产品结构升级，埃及和俄罗斯工厂扩产项目投产，产能利用率爬坡，自产后净利率有望提升 [106] 盈利预测和投资建议 - 预计2024 - 2026年收入152.48/175.56/199.70亿元，同比增长12.27%/15.14%/13.75%；归母净利润13.69/16.29/18.83亿元，同比增长7.80%/18.95%/15.60%；对应PE估值23/19/16倍 [114] - 参考可比公司估值，给予公司2025年25倍PE估值，对应合理价值46.87元/股，维持“买入”评级 [114]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也是买入，报告日期为2025年3月10日 [2] 报告的核心观点 - 纺织服装行业方面，上游纺织制造板块建议关注涉及超高分子聚乙烯纤维及其上游超高分子量聚乙烯的公司，如南山智尚、恒辉安防等；下游服装家纺板块，一方面关注2024年业绩有韧性、2025年开局预期好的公司，如森马服饰、稳健医疗等，另一方面关注家纺龙头公司，如水星家纺、富安娜等；折扣零售景气度高，建议关注海澜之家和京东战略合作的京东奥莱进展 [6] - 轻工制造行业方面，家居基本面当前持续好转；造纸预计受益于龙头停机减产，纸价回暖且估值低位；包装预计受益于内需改善，行业格局有望变化，龙头率先受益；轻工出口与部分必选消费景气度高，虽短期估值受地缘政治影响，但长期仍具成长性，建议关注明月镜片、康耐特光学等公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 纺织服装行业行情回顾 板块及纺织服装个股行情 - 上期（3.3 - 3.7）上证指数上涨1.56%，创业板综上涨3.24%，纺织服饰（SW）上涨1.82%，在31个一级行业排名第19 [17] - 截止2025年3月8日，纺织服饰行业最新PE(TTM)为20.24，2010年1月1日至2025年3月8日，区间最高PE为63.14，区间最低PE为14.98，性价比较高 [19] - 子行业中其他纺织、棉纺、鞋帽及其他、钟表珠宝表现优于SW纺织服饰行业；运动服装、家纺、非运动服装、印染、辅料、其他饰品、纺织鞋类制造表现逊于SW纺织服饰行业 [21] - 成分股涨幅前十为聚杰微纤(+42.80%)、酷特智能(+34.05%)等；跌幅前十为康隆达(-2.74%)、开润股份(-2.98%)等 [22] 纺织服装可转债行情 - 上期（2025.3.3 - 2025.3.8），恒辉转债、智尚转债等涨跌幅分别为+4.65%、+2.25%等；智尚转债、恒辉转债等换手率分别为1763.24%、444.36%等 [27] 纺织服装行业数据跟踪 越南鞋类出口情况 - 2025年2月越南鞋类出口金额15.7亿美元，同比变动+20.84%，1 - 2月合计34.7亿美元，同比增长6.1％ [36] 越南纺织品出口情况 - 2025年2月越南纺织品出口金额24亿美元，同比变动+16.2%，1 - 2月合计56亿美元，同比增长9.3% [41] 全国各线城市气温数据情况 - 服装行业受气温影响大，二季度气温高利于夏装动销，四季度冷利于冬装动销 [46] 各月降水量情况 - 降雨会影响客流进而影响服装家纺销售 [49] 纺织品及服装出口情况 - 2025年1 - 2月中国纺织品出口金额（美元值）同比变动 - 2.0%，服装出口金额（美元值）同比变动 - 6.9% [53] 针织和梭织服装出口情况 - 报告提及24年针织和梭织服装出口金额及增速 [57] 羊毛市场综合指数走势 - 2月28日羊毛价格1195澳分/公斤，环比上周变动0.93%，同比去年变动3.20% [64] 全球运动龙头财报核心指标 - 昂跑公司FY2024Q4及全年业绩：收入、毛利率等指标有不同表现，预计FY2025收入为29.4亿法郎等 [68][70] - 阿迪达斯公司FY2024全年业绩：收入、归母净利润等指标有不同表现，预期2025年经汇率调整销售同比高个位数增长等 [75][78] 全球休闲龙头财报核心指标 - GAP公司2024Q4业绩：营业收入、营业利润等指标有不同表现，预计FY2025公司收入同比上升1% - 2%等 [82][83] 轻工制造行业行情回顾 - 上期（3.3 - 3.7）轻工制造（SW）上涨2.18%，在31个一级行业排名第16 [6] 轻工制造行业数据跟踪 家居行业经济运营情况 - 前期基本面承压，目前地产政策催化销售转暖，以旧换新推动消费改善，基本面当前持续好转 [6] 出口行业近况 - 轻工出口与部分必选消费景气度高，具备成长性，虽短期估值受地缘政治影响，但长期仍然具备成长性 [6] 造纸行业近况 - 预计受益于龙头停机减产，当前纸价回暖，估值低位 [6] 包装行业近况 - 预计受益于内需改善，且行业格局有望出现变化，龙头预计率先受益 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也是买入 [4] 报告的核心观点 - 人民币兑美元大幅升值，中美利差稳定 [1] 根据相关目录分别进行总结 套利交易回报率：人民币贬值，中美利差稳定 - 汇率走势方面，人民币贬值主要源于非美货币走强，本期末SDR兑人民币汇率为9.64，较期初升值1.13%，美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.24、7.86、4.92、9.35，较期初分别变动 -0.72%、3.87%、1.62%、1.95%；本周SDR汇率大幅波动，原因包括美国就业疲软致美元指数下跌、地缘冲突缓和使非美货币升值、欧央行鹰派降息叠加财政扩张计划使欧元走高 [4][10] - 中美利差方面，中长期中美利差稳定，本期末6M、1Y、5Y、10Y、30Y中美国债利差（中国 - 美国）分别为 -2.67%、-2.50%、-2.42%、-2.52%、-2.65%，较2025/3/1分别变动0bp、13bp、0bp、0bp、 -4bp；受人民币兑美元边际升值影响，套利交易回报率回落，测算1Y、5Y、10Y、30Y美债人民币套利交易实际年收益率分别为3.68%、2.44%、2.33%、2.30%，较上期末分别变动 -0.75pct、-0.81pct、-0.79pct、-0.83pct [11] - 中国资产全球表现方面，美国市场中国资产表现较强，纳斯达克指数下跌3.45%，纳斯达克中国金龙指数上涨4.93%，跑赢纳斯达克指数 [11] - 主要经济体股指表现方面，A股表现较好，本期万得全A上涨2.43% [11] SDR主要经济体跟踪 美国 - 本期公布2月失业率、PMI数据，2月失业率回升，新增非农就业人数15.1万人，环比1月多增2.6万人，失业率4.1%，环比1月上升0.1pct，U6失业率8.0%，环比1月上升0.5pct；2月制造业PMI回落，为50.3，环比1月下降0.6，服务业PMI为53.5，环比1月上升0.7 [4][26][52] 欧洲 - 本期公布2月物价数据，2月HICP环比回落，2025年2月欧洲HICP同比增长2.4%，环比25年1月下降0.1pct，核心HICP（剔除能源、食品、酒精和烟草）同比增长2.6%，环比25年1月下降0.1pct [4][26][76] 中国：长债利率大幅回升 - 利率方面，10年期国债利率回升，国债利率本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动4bp、10bp、6bp、9bp、7bp、6bp；国开债利率本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动1bp、0bp、2bp、6bp、6bp、7bp；地方债（AAA）利率本期6M、1Y、3Y、5Y、10Y分别变动了3bp、7bp、5bp、8bp、3bp [29] - 汇率方面，人民币小幅贬值，本期SDR兑人民币汇率升值1.13% [29] 美国：失业率回升，美元指数大幅走弱 - 美债利率方面，中长期美债利率上升，本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y分别变动4bp、 -3bp、6bp、8bp、11bp [50] - 汇率方面，美元走弱，本期美元指数（ICE）下跌3.41%，美元兑人民币中间价汇率贬值0.05%，美元兑离岸人民币汇率贬值0.72% [51] - 经济数据方面，本期公布2月失业率、PMI数据，2月失业率回升，新增非农就业人数15.1万人，环比1月多增2.6万人，失业率4.1%，环比1月上升0.1pct，U6失业率8.0%，环比1月上升0.5pct；2月制造业PMI回落，为50.3，环比1月下降0.6，服务业PMI为53.5，环比1月上升0.7 [52] 欧洲：本期欧元及英镑大幅升值 - 汇率方面，本期欧元、英镑均大幅升值，欧元兑人民币中间价汇率升值3.41%，欧元兑离岸人民币汇率升值3.87%；英镑兑人民币中间价汇率升值1.84%，英镑兑离岸人民币汇率升值1.95% [75] - 经济数据方面，本期公布欧洲2月物价数据，2月HICP环比回落，2025年2月欧洲HICP同比增长2.4%，环比25年1月下降0.1pct，核心HICP（剔除能源、食品、酒精和烟草）同比增长2.6%，环比25年1月下降0.1pct [76] 日本：本期日元大幅升值 - 汇率方面，本期日元大幅升值，日元兑人民币中间价汇率升值0.77%，日元兑离岸人民币汇率升值1.62% [95]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 2月REITs专项立法工作被列入立法议程，政策推动REITs市场建设和基础设施行业发展 [6] - 华夏金隅REIT租约期限长、估值低、分派率高，九州通医药仓储REIT租户结构稳定、设施使用率提升、分派率处于中上游水平 [6] - 2月C - REITs综合收益指数震荡，市场热度继续提升，不同板块表现有差异 [6] 根据相关目录分别进行总结 政策梳理及市场展望 政策梳理 - C - REITs制度建设方面，2月28日证监会称REITs专项立法工作已列入议程，后续将深入研究并推动相关立法 [16] - C - REITs市场建设方面，2月1日和24日证监会发文强调加快市场建设、推进常态化发行，28日副主席指出统筹工具支持民企发展，还拟将内地和香港合资格REITs纳入沪深港通标的 [16] - 基础设施行业政策方面，2月7日证监会支持新型基础设施和科创产业园区等领域项目发行REITs，探索养老REITs，28日表示支持民营供热企业发行REITs [17] C - REITs市场发行与后续计划展望 - 已申报项目：截至25年2月28日，14单项目处在交易所审核阶段，规模200.37亿元，首发项目为主，2月2单过审项目评估价值46.13亿元 [19] - 招募REITs发行联合体阶段的项目：截至2月末95家发起人进入流程，能源水利、产业园区资产储备较多 [20] 新发项目分析 华夏金隅智造工场REIT - 项目基础情况：位于北京海淀区，建筑面积9.09万平方米，定位智能制造及工业研发，运营超五年进入稳定期，采用产业运营模式获取租金收益 [26] - 项目经营安全边际充足，租约期限较长：租赁合同到期和租约期限主要集中在2 - 3年，租户稳定；历史出租率逐渐趋稳，2024年1 - 6月当期收缴率受协商变更等影响为79.26%，期后收缴率为99.37%；平均租金单价整体波动小 [30][34][35] - 估值情况：评估价值11.15亿元，评估单价1.23万元/平方米，处于已发行产业园REITs中低水平；租金增长率假设保守，出租率假设低于历史和周边竞品，折现率与一线城市同类REITs相当 [38][40] - 财务数据分析：预计24E及25E年化分派率分别为6.89%和7.00%；24E、25E的EBITDA Margin下滑，成本费用发行后上升 [45][46] 九州通仓储REIT - 项目基础情况：位于武汉东西湖区，建筑面积17.24万平方米，评估值11.03亿元，营业收入来自存储费和租金收入，成本包括物业费等 [48] - 项目经营模式：经历九州通物流整租时期和新业务模式时期，提供仓储服务，有长期和非长期运营模式，签署偏好5年期长协议，长期合作客户关系稳定 [51][55][56] - 医药仓储物流项目计费模式：按托盘用量计费，与出租率模式无本质差异；托盘使用率稳步提高，新业务模式时期使用率上升；历史存储费单价增长，合同定价合理 [57][59][64] - 估值情况：评估价值11.03亿元，评估单价0.64万元/平方米，折现率7.75%；存储费增长率假设合理，托盘使用率预测有增长，办公出租率合同期外设定为90% [65][68][71] - 财务数据分析：25年预计收入下滑导致EBITDA Margin和NOI Margin不及23年水平，预计2024年10 - 12月及2025年年化分派率分别为5.12%和5.35% [72][75] 行情回顾 C - REITs市场概况 - 2月C - REITs综合收益指数上升0.99%，日均换手率1.08%；上市基金总数63只，总规模1783.01亿元，环比上升3.29%；发行3单项目，规模37.90亿元；月末流通盘市值777.84亿元，环比上升2.18%；总交易量33.57亿份，环比增加11.35% [6] 行情走势 - 2月C - REITs整体走势弱于股指，强于债指，走势震荡；特许经营权板块上涨较多，水电环保板块最活跃，不动产板块仅上涨0.31%，强周期的产业园区和仓储物流涨幅明显；单个项目中济南供热REIT涨幅最高，九州通医药REIT日均换手率最高 [6] 25年2月各板块分派率 - 文档未提及相关具体内容 综合收益 - 文档未提及相关具体内容