行业投资评级 - 增持（维持） [4] 核心观点 - 白酒板块：贵州茅台市场化改革再推进，行业在低预期、低持仓、低估值下中长期价值凸显，建议把握板块底部修复机遇，首选龙头贵州茅台 [1][2] - 大众品板块：CPI上行有望带来龙头盈利改善，建议优先关注成长主线（零食、饮料及α个股），后续切换复苏主线（大餐饮链、乳制品等） [1][6] - 啤酒饮料板块：餐饮修复趋势确立，啤酒消费场景有望在2026年第二季度低基数下改善，演绎龙头率先修复逻辑，板块估值处于历史底部 [3] 白酒行业分析 - 贵州茅台改革推进：2026年3月13日，茅台陈年、精品、生肖等多款个性化产品代售政策落地，要求经销商通过i茅台平台销售并执行统一定价，经销商预计可获得**5%**的返利利润空间 [2] - 价格与供给端：飞天茅台批价环比小幅回落至**1600元**上下，精品茅台批价坚挺，行业价盘大体稳定；各酒企于淡季强化内功，召开会议明确2026年营销动作，部分销售高管换任 [2] - 报表与投资机遇：2025年第四季度和2026年第一季度酒企报表预计延续出清调整，第二季度后有望逐步修复；板块底部价值凸显，建议把握配置机遇 [1][2] - 重点推荐：首推行业龙头、变革先锋贵州茅台；关注供给出清阶段的五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒等 [1] 啤酒饮料行业分析 - 啤酒板块业绩：重庆啤酒2025年实现营业收入**147.2亿元**，同比增长**0.5%**，归母净利润**12.3亿元**，同比增长**10.4%**；公司推出多款**1L**罐装新品，2026年仍为非现饮渠道重要增长点 [3] - 啤酒板块减值：华润啤酒预计2025年净利润为**29.2-33.5亿元**，同比下降**29.6%-38.6%**，其中包含因收购贵州金沙窖酒股权而产生的商誉减值**27.9-29.7亿元** [3] - 行业趋势与估值：餐饮修复趋势确立，啤酒消费场景有望在2026年第二季度低基数下改善；当前A股燕京啤酒/青岛啤酒对应2026年市盈率（PE）为**18/17倍**，H股华润啤酒对应2026年PE为**14倍**，处于历史底部 [3] - 饮料板块动态：华润饮料预计2025年净利润同比下降约**40%**，主要因主动加大营销投入、调整产品结构等；行业竞争激烈，成本端PET原材料面临上涨压力 [3] - 重点推荐：啤酒板块优选燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒；饮料板块优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业 [1][3] 食品行业分析 - CPI上行机遇：2026年2月CPI同比上涨**1.3%**，创近三年新高，环比上涨**1.0%**，为近两年最高；CPI上行有望牵引食品价盘提升，利好乳制品、调味品等龙头盈利改善 [6] - 餐饮链复苏：消费逐渐复苏下，安井食品、巴比食品、立高食品等龙头趋势积极；立高食品新品稀奶油试销反馈良好；巴比食品2026年目标新开**500家**手工小笼包店 [6] - 乳制品与资本运作：生鲜乳价格自2025年6月以来底部企稳；新乳业拟发行H股，发行规模不超过发行后总股本的**15%**，以推进国际化战略 [6] - 公司业绩示例：天味食品2025年实现营收**34.5亿元**，同比下滑**0.8%**，归母净利润**5.7亿元**，同比下滑**8.8%**；南侨食品2025年营收**30.6亿元**，同比下滑**3.0%**，归母净利润**0.4亿元**，同比大幅下滑**79.8%** [6] - 重点推荐：成长主线关注鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、泉阳泉、H&H国际控股；复苏主线关注安井食品、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、海天味业、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、仙乐健康等 [1][6]

行业投资评级与核心观点 - 报告对建筑材料行业给出“增持”评级 [13] - 核心观点认为行业基本面仍在筑底过程中，但部分子行业出现积极变化，存在结构性投资机会 [1] 行情回顾与市场表现 - **板块走势**：2026年3月9日至3月13日，建筑材料板块下跌1.50%，跑输沪深300指数1.37个百分点，其中水泥子板块上涨0.96%，玻璃制造、玻纤制造、装修建材子板块分别下跌1.59%、2.78%和2.50% [13] - **资金流向**：同期建筑材料板块资金净流入额为1.55亿元 [13] - **个股表现**：周涨幅榜前五为海鸥住工、*ST金刚、凯盛新能、坤彩科技、雄塑科技；跌幅榜前五为蒙娜丽莎、国统股份、韩建河山、濮耐股份、青龙管业 [16][17] 水泥行业跟踪 - **价格与需求**：截至2026年3月13日，全国水泥价格指数为331.4元/吨，环比微涨0.31%；全国水泥出库量76.03万吨，环比大幅增长91.99%；直供量39万吨，环比增长56% [18] - **供给与库存**：水泥熟料产能利用率为45.55%，环比增加5.72个百分点；水泥库容比为56.25%，环比增加1.44个百分点 [18] - **需求结构**：基建端资金保障较强，是水泥需求的压舱石；房建及搅拌站环节受资金链紧张和混凝土税改政策影响，复苏较慢 [18] - **行业动态**：全国大部分熟料线仍在停窑，北方省份执行采暖季错峰生产，3月16日起除东北三省和新疆、青海外，其余北方省份熟料线将集中复产 [30] - **投资观点**：行业需求仍在寻底，企业错峰停产力度加强，供给端有望积极改善；大型基建项目有望拉动西藏、新疆等区域性需求，关注成本优势龙头海螺水泥及出海标的华新水泥 [1] 玻璃行业跟踪 - **价格与库存**：截至2026年3月12日，全国浮法玻璃均价1177.42元/吨，较上周微涨0.21%；13省样本企业原片库存6763万重箱，环比减少209万重箱，但同比增加503万重箱 [33] - **成本与利润**：华北重质纯碱价格1280元/吨，环比上涨30元/吨，同比下降20.0%；管道气浮法玻璃日度税后毛利为-115.03元/吨，动力煤日度税后毛利为-37.48元/吨 [36][40] - **产能供应**：全国浮法玻璃在产生产线206条，日熔量合计147,785吨，较前一周减少550吨；2025年合计有37条产线冷修停产，2026年至今有8条产线冷修停产 [41][42][43] - **投资观点**：浮法玻璃冷修加快，产能下降后接近供需平衡点；光伏玻璃在“反内卷”背景下企业开启减产，供需矛盾有望缓和 [1] 玻纤行业跟踪 - **粗纱市场**：截至3月12日，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价为3716元/吨，环比上涨2.24%，同比下跌2.82%；需求端支撑有限，但成本上涨预期较强，中长期价格仍有上涨可能 [44] - **电子纱市场**：电子纱G75主流报价11000-11700元/吨，7628电子布主流报价5.4-6元/米，供需持续紧俏，中长期价格或进一步提涨 [45] - **供给与库存**：2026年2月玻纤行业在产产能66.54万吨，同比增加10.75%，环比减少9.68%；2月底行业库存90.2万吨，同比增加10.36%，环比增加3.47% [45] - **进出口**：2025年12月玻璃纤维及制品出口总量17.68万吨，同比增长7.48%；进口总量1.2万吨，同比增长48.75% [46] - **投资观点**：风电装机目标明确，需求有望好于预期；电子纱等高端需求持续向好，关注结构性机会 [1] 消费建材及原材料跟踪 - **原材料价格**：截至3月13日，主要原材料价格环比普遍上涨：铝合金25290元/吨（环比+720元/吨，同比+18.1%）、苯乙烯10050元/吨（环比+1350元/吨，同比+24.1%）、丙烯酸丁酯12250元/吨（环比+3750元/吨，同比+42.4%）、沥青4040元/吨（环比+600元/吨，同比+7.2%）、LNG 4881元/吨（环比+535元/吨，同比+6.9%）[56][57][62][67] - **投资观点**：消费建材受益于二手房和存量房装修、消费刺激等政策，具备长期提升市占率的逻辑，估值弹性大；持续推荐三棵树、北新建材、伟星新材 [1] 碳纤维行业跟踪 - **价格与需求**：本周碳纤维价格环比小幅上调，下游需求处于温和修复阶段，低价货源减少，成交均价窄幅上行；T300（12K）市场参考价格8-9万元/吨 [72] - **供给与库存**：本周碳纤维产量2318吨，开工率72.85%；吉林新增2条合计5500吨产能；行业库存14170吨，环比微降0.21% [73] - **成本与盈利**：行业单位生产成本11.72万元/吨，环比增长3.28%；平均单吨毛利为-0.99万元，毛利率为-9.24%，成本压力加剧 [75] 重点公司推荐与盈利预测 - **重点推荐公司**：报告明确推荐关注或重点推荐的公司包括：龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技、三棵树、北新建材、伟星新材、兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎、海螺水泥、华新水泥、耀皮玻璃、濮耐股份、银龙股份 [1] - **盈利预测**：报告给出了部分重点公司的盈利预测与估值，例如耀皮玻璃2026年EPS预测为0.19元，对应PE 41.68倍；三棵树2026年EPS预测为1.73元，对应PE 28.88倍 [8]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 医药生物行业本周有所回调，但脑机接口领域迎来里程碑式突破，同时创新药研发进展密集，报告看好创新药产业链及脑机接口板块的投资机会[1][4][6][16] 市场观察总结 - 本周医药生物板块下跌0.22%，在31个行业中排名第13位[1][8] - 年初至今板块下跌0.13%，在31个行业中排名第23位[1][8] 行业动态总结 - 脑机接口迎里程碑突破：国家药监局批准了博睿康的植入式脑机接口系统创新产品注册，这是国际首个实现全球首发上市的侵入式脑机接口医疗器械[1][9] - 该产品通过硬脑膜外微创植入与无线供能技术，辅助颈髓损伤四肢瘫患者实现手部抓握功能代偿，临床试验显示能明显改善患者生活质量[1][9] - 作为“十五五”规划确定的未来产业，该产品在药监局优先审评支持下快速上市，标志着脑机接口从技术探索正式迈入临床应用阶段，为神经调控及植入式医疗器械领域打开商业化空间[1][9] - 抗阿尔茨海默病创新药获国家支持：3月12日，创新药物研发国家科技重大专项“靶向新机制的抗阿尔茨海默病化学创新药物研究”项目启动会在上海召开，万邦德制药集团作为核心参与单位[1][10] - 这显示了国家对于中枢神经领域等临床急需的重大疾病药物研发的重视，有望推动相关领域的技术突破和产业化进程[1][10] 公司动态总结 - 康龙化成：与礼来达成GLP-1重磅合作，将为礼来的口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron提供制剂商业化生产服务，并获得礼来预期2亿美元的战略投资以支持其技术能力建设[2][11] - 来凯医药：与礼来合作的LAE102在美国成功完成I期单剂量递增（SAD）研究，公司正积极规划II期临床试验，评估其与肠促胰岛素类药物的联合疗法，并加速全球开发进程[2][12] - 热景生物：其控股子公司北京舜景生物自主研发的创新药SGC001注射液，用于治疗急性前壁ST段抬高型心肌梗死的II期临床研究已完成首例受试者给药，该研究由国内超过20家医院参与，且SGC001此前已获美国FDA快速通道认证[2][13] - 华东医药：全资子公司中美华东自主研发的注射用HDM2024（一款靶向EGFR/HER3的双特异抗体药物偶联物）获美国FDA批准开展针对晚期实体瘤的I期临床试验[3][14] - 科伦博泰：与和铂医药合作研发的SKB575新药获国家药监局批准开展用于治疗特应性皮炎的临床试验[3][15] - 该产品为靶向TSLP的长效双特异性抗体，其工程化设计可实现3个月以上的超长给药间隔，具备同类最佳（BIC）潜力，由科伦博泰主导全球开发[3][15] 建议关注总结 - 报告建议关注两大方向：创新药产业链和脑机接口板块[4][16] - 在创新药产业链下，具体关注： - IO/肿瘤领域公司：康方生物、三生制药、信达生物、科伦博泰生物、石药集团、科伦博泰、百济神州、中国生物制药、亚盛医药、复宏汉霖[6][17] - 平台资产公司：和铂医药、德琪医药、云顶新耀[6][17] - 小核酸领域公司：瑞博生物、前沿生物[6][17] - CXO领域公司：药明康德、康龙化成、药明生物、药明合联[6][17] - 在脑机接口板块下，具体关注： - 医疗服务公司：国际医学、三博脑科、盈康生命[4][17] - 医疗器械公司：美好医疗、东微半导、翔宇医疗、可孚医疗、诚益通、博拓生物、麦澜德、伟思医疗、爱朋医疗、创新医疗、心玮医疗（H）[4][17]

投资评级与目标 - 报告给予理想汽车-W（02015.HK）“买入”评级，并予以维持 [4][6] - 目标市值为1509亿人民币，对应港股目标价约79.45港元，美股（LI.O）目标价约20.21美元 [4] - 估值对应1.1倍2026年市销率（P/S）及48倍2026年市盈率（P/E） [4] 核心观点 - 公司盈利性短期承压，主要受购置税政策、L9清库等因素影响，预计2026年第一季度汽车毛利率约为5%左右 [1][2] - 公司正通过发布新车型（如全新一代L9和i9）、全链条降本、调整销售及智驾战略来应对挑战并寻求增长 [2][3] - 报告预计公司业绩将从2026年第二季度起逐步改善，2026至2028年盈利将恢复增长 [2][4] 近期财务表现与业绩回顾 - 2025年第四季度销量为10.92万台，同比下滑31%，环比增长17%；收入为288亿元，同比下滑35%，环比增长5% [1] - 2025年第四季度毛利率为17.8%，同比下降2.4个百分点，环比提升1.5个百分点；其中汽车毛利率为16.8%，同比下降2.9个百分点 [1] - 2025年第四季度归母净利润为652万元，Non-GAAP归母净利润为2.6亿元，Non-GAAP归母净利润率为0.9% [1] - 2025年全年收入为1123.13亿元，同比下滑22% [5][10] - 2025年全年GAAP归母净利润为11.24亿元，Non-GAAP归母净利润为23.82亿元 [5] 未来业绩与销量展望 - 公司预计2026年第一季度车辆交付量为8.5-9.0万辆，同比减少3.1%-8.5%；收入预计为204-216亿元，同比减少16.7%-21.3% [2] - 报告预测公司2026-2028年总销量分别约为52万、58万、64万辆 [4][13] - 报告预测公司2026-2028年总收入将分别达到1372亿、1590亿、1775亿元人民币 [4][5] - 报告预测公司2026-2028年GAAP归母净利润分别为14亿、41亿、51亿元人民币；Non-GAAP归母净利润分别为31亿、61亿、72亿元人民币 [4][5] 新车规划与产品战略 - 计划于2026年第二季度发布全新一代理想L9，售价55.98万元，配备800V全主动悬架、全线控底盘及自研马赫100智驾芯片（2560 TOPS算力） [2] - 2026年还将发布全新纯电车型i9 [2] - 通过平台化研发、自研关键部件（如增程器、电驱、智驾芯片）以及与欣旺达成立电池合资公司等方式，全面降低整车成本 [2] 销售与组织战略调整 - 进行门店汰换，优化选址，将销售力量集中到更有潜力的市场以提升店效 [3] - 于2026年3月1日推出“门店合伙人计划”，赋予优秀店长经营决策权和利润分享权，以提升销售团队积极性 [3] 智能驾驶技术进展 - 智驾团队经过组织架构调整，新任基座模型负责人将在英伟达GTC大会发布新一代VLA模型——MindVLA-o1 [3] - 自研的M100智驾芯片即将搭载于新L9，单颗芯片有效算力相当于3颗Thor U芯片 [3] 历史与预测财务指标摘要 - 毛利率：2025年为18.7%，报告预测2026-2028年分别为15.7%、17.5%、17.4% [5][12] - Non-GAAP净利率：2025年为2.1%，报告预测2026-2028年将逐步提升至2.3%、3.8%、4.0% [5][12] - 单车平均售价（ASP）：2025年为26万元，报告预测2026-2028年维持在25-26万元区间 [13] - 调整后市盈率（P/E）：基于2026年3月13日收盘价，2025年实际为53.7倍，报告预测2026-2028年分别为40.6倍、21.0倍、17.9倍 [5][12]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 白酒行业：茅台市场化改革持续推进，行业处于低预期、低持仓、低估值状态，中长期价值凸显，建议把握板块底部修复机遇，首选龙头贵州茅台[1][2] - 大众品行业：CPI上行有望带来龙头盈利改善，建议优先关注成长主线（零食、饮料等），后续切换至复苏主线（大餐饮链、乳制品等）[1][6] - 啤酒饮料行业：餐饮修复趋势确立，啤酒消费场景有望在2026年第二季度低基数下改善，行业估值处于历史底部，具备高安全边际[3] - 食品行业：餐饮链复苏逻辑贯穿全年，CPI上行有望牵引食品价盘提升，关注大单品势能清晰或有望实现底部改善的标的[6] 白酒板块总结 - 贵州茅台市场化改革落地重要缩影：3月13日，茅台陈年、精品、生肖等多款个性化产品代售政策落地，明确经销商需通过i茅台平台销售并执行统一定价，经销商预计可获得**5%**的返利利润空间[2] - 行业价盘大体稳定：近日飞天茅台批价环比小幅回落至**1600元**上下，精品茅台批价坚挺[2] - 供给端内功夯实：各酒企年后陆续召开会议明晰2026年营销动作，部分销售高管换任（如迎驾贡酒）[2] - 报表端节奏：2025年第四季度和2026年第一季度报表整体仍延续出清调整节奏，考虑需求复苏和基数效应，第二季度之后报表有望逐步修复[2] - 投资建议：把握板块底部修复机遇，首推贵州茅台，同时关注供给出清背景下的五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒等[1][2] 啤酒饮料板块总结 - **重庆啤酒2025年业绩**：实现营业收入**147.2亿元**，同比增长**0.5%**；归母净利润**12.3亿元**，同比增长**10.4%**；公司推出多款**1L**罐装新品，2026年仍将为非现饮渠道重要增长点[3] - **华润啤酒2025年业绩预告**：预计净利润**29.2-33.5亿元**，同比下降**29.6%-38.6%**，其中包含因收购贵州金沙窖酒股权而产生的商誉减值**27.9-29.7亿元**[3] - 行业趋势：餐饮修复趋势确立，啤酒从淡季向旺季过渡，2026年第二季度在餐饮低基数下消费场景有望改善[3] - 估值水平：A股燕京啤酒/青岛啤酒对应2026年市盈率（PE）为**18/17倍**，H股华润啤酒对应2026年PE为**14倍**，处于历史底部[3] - **华润饮料2025年业绩预告**：预计净利润同比下降约**40%**，主要因主动加大营销投入、调整产品结构、推进渠道变革，包装水业务承压，饮料业务增速不及预期[3] - 投资建议：啤酒板块优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒；饮料板块建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业[1][3] 食品板块总结 - **CPI上行机遇**：2月CPI同比上涨**1.3%**，创近三年新高，环比上涨**1.0%**，为近两年以来最高，有望牵引食品价盘提升[6] - 子行业动态： - **乳制品**：生鲜乳价格自2025年6月以来底部企稳，伴随供给去化与需求改善，有望实现终端价盘修复[6] - **调味品**：海天味业有望以刚需属性及提价红利实现盈利改善[6] - **餐饮供应链**： - 立高食品举办稀奶油新品发布会，新品试销约半年反馈良好，后续放量可期[6] - 安井食品销售反馈持续突出，有望支撑2025年第四季度和2026年第一季度报表积极表现[6] - 巴比食品春节后手工小笼包开店持续提速，2026年**500家**开店目标有望顺利达成[6] - **乳企资本动作**：新乳业为推进国际化战略，拟发行H股，发行规模不超过发行后总股本的**15%**[6] - 公司业绩： - **天味食品2025年业绩**：营收**34.5亿元**，同比下降**0.8%**；归母净利润**5.7亿元**，同比下降**8.8%**，公司深度挖掘B端及C端复调消费潜力[6] - **南侨食品2025年业绩**：营收**30.6亿元**，同比下降**3.0%**；归母净利润**0.4亿元**，同比下降**79.8%**，受成本上涨及产品结构调整影响利润显著承压[6] - 投资建议：成长主线布局鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品等；复苏主线关注安井食品、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、海天味业、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、仙乐健康等[1][6]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 医药生物板块近期有所回调，但行业迎来多项里程碑式进展，脑机接口正式迈入临床应用，创新药研发与国际化合作密集推进，为相关产业链带来投资机会 [1][9][11] - 报告建议重点关注创新药产业链和脑机接口板块 [4][16] 市场观察 - 本周医药生物板块下跌 **0.22%**，在31个行业中排名第13位 [1][8] - 年初至今板块累计下跌 **0.13%**，在31个行业中排名第23位 [1][8] 行业动态 脑机接口 - 国家药监局批准博睿康植入式脑机接口系统创新产品注册，实现**国际首个侵入式脑机接口医疗器械全球首发上市** [9] - 该产品采用硬脑膜外微创植入与无线供能技术，辅助颈髓损伤四肢瘫患者实现手部抓握功能代偿，临床试验显示能明显改善患者生活质量 [9] - 作为“十五五”规划确定的未来产业，该产品在药监局优先审评支持下快速上市，标志着脑机接口从技术探索正式迈入临床应用阶段 [9] 创新药研发支持 - **3月12日**，创新药物研发国家科技重大专项“靶向新机制的抗阿尔茨海默病化学创新药物研究”项目在上海启动 [10] - 万邦德制药集团作为核心参与单位，共同启动该国家级研发项目，显示国家对于中枢神经领域等临床急需的重大疾病药物研发的重视 [10] 公司动态 康龙化成 - **3月11日**，康龙化成与礼来达成合作，将为礼来口服GLP-1药物Orforglipron提供制剂商业化生产服务 [2][11] - 礼来预期投资 **2亿美元** 支持康龙化成技术能力建设，未来将视发展情况逐步扩大合作规模 [11] 来凯医药 - **3月10日**，来凯医药宣布与礼来合作的LAE102在美国成功完成**I期单剂量递增（SAD）研究** [2][12] - 公司正积极规划**II期临床试验**，以评估LAE102与肠促胰岛素类药物的联合疗法，并正与潜在合作伙伴洽谈以加速全球开发 [12] 热景生物 - **3月10日**，热景生物公告其创新药SGC001用于治疗急性前壁ST段抬高型心肌梗死的**II期临床研究完成首例受试者给药** [2][13] - 该研究由国内顶尖专家牵头，全国超过**20家医院**参与，SGC001此前已获得美国FDA快速通道认证 [13] 华东医药 - **3月11日**，华东医药全资子公司中美华东自主研发的注射用HDM2024获美国FDA批准开展**I期临床试验**，适应症为晚期实体瘤 [3][14] - HDM2024是一款靶向EGFR/HER3的双特异抗体药物偶联物（Bs-ADC） [14] 科伦博泰 - **3月9日**，科伦博泰与和铂医药合作研发的SKB575新药获国家药监局批准临床试验，用于治疗特应性皮炎 [3][15] - 该产品为靶向TSLP的长效双特异性抗体，其工程化设计可实现**3个月以上**的超长给药间隔，具备同类最佳潜力 [15] 建议关注方向及标的 创新药产业链 [4][16] - **IO/肿瘤**：康方生物、三生制药、信达生物、科伦博泰生物、石药集团、科伦博泰、百济神州、中国生物制药、亚盛医药、复宏汉霖 [17] - **平台资产**：和铂医药、德琪医药、云顶新耀 [17] - **小核酸**：瑞博生物、前沿生物 [17] - **CXO**：药明康德、康龙化成、药明生物、药明合联 [17] 脑机接口板块 [4][16] - **医疗服务**：国际医学、三博脑科、盈康生命 [17] - **医疗器械**：美好医疗、东微半导、翔宇医疗、可孚医疗、诚益通、博拓生物、麦澜德、伟思医疗、爱朋医疗、创新医疗、心玮医疗（H） [17]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][51] 报告核心观点 - 2026年房地产行业仍以政策为核心主导力量，板块反复做政策beta [4][51] - 政策受基本面倒逼进入深水区，本轮最终政策力度预计将超过2008年和2014年，且目前尚在途中 [4][51] - 房地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标 [4][51] - 行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来格局中更加受益 [4][51] - 城市分化观点“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”依然奏效，该城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好 [4][51] - 供给侧政策，如收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，是观察落地最重要的方向，且一二线城市预计更受益 [4][51] 开年居民中长期贷款表现不佳 - 2026年1-2月新增居民中长期贷款1654亿元，累计同比少增2131亿元 [1][10] - 2026年1-2月全国社会融资规模增量为9.6万亿元，同比多增3162亿元 [1][10] - 居民中长期贷款持续低迷，反映房地产市场仍较为低迷、居民使用杠杆购房更加谨慎，同时住户部门信贷持续拖累社融 [1][10] 重点城市新房二手房成交跟踪 新房成交（商品住宅口径） - **本周（常规日历周）成交**：样本30个城市新房成交面积为172.4万平方米，环比提升40.2%，同比提升2.0% [2][26] - 一线城市：成交50.1万方，环比+61.6%，同比+15.0% [2][26] - 二线城市：成交83.6万方，环比+21.8%，同比+4.3% [2][26] - 三线城市：成交38.8万方，环比+65.8%，同比-14.5% [2][26] - **3月累计成交**：样本30城共计267.1万方，同比-16.7% [30] - 一线城市：75.7万方，同比-13.0% [30] - 二线城市：136.4万方，同比-11.1% [30] - 三线城市：55.1万方，同比-31.4% [30] - **年初至今累计成交**：样本30城今年累计10周成交1115.4万方，同比-36.5% [2][30] - 一线城市：322.7万方，同比-27.6% [2][30] - 二线城市：550.7万方，同比-33.4% [2][30] - 三线城市：242.0万方，同比-49.9% [2][30] - 一线城市具体表现：北京同比-32.0%，上海同比-17.0%，广州同比-23.5%，深圳同比-55.0% [30] - **春节后成交**：2026年春节后2周（3.3-3.9），样本城市新房网签成交面积为132.1万方，同比-13.6% [1][12][13] 二手房成交（商品住宅口径） - **本周（常规日历周）成交**：样本15个城市二手房成交面积合计213.6万方，环比增长17.8%，同比下降4.5% [2][35] - 一线城市：成交98.5万方，环比+22.0% [2][35] - 二线城市：成交86.8万方，环比+16.7% [2][35] - 三线城市：成交28.3万方，环比+8.0% [2][35] - **年初至今累计成交**：样本15城今年10周累计成交1684.6万方，同比下降2.3% [35] - 一线城市：722.9万方，同比-5.8% [35] - 二线城市：689.7万方，同比-5.9% [35] - 三线城市：272.0万方，同比+21.9% [35] - **春节后成交**：2026年春节后2周（3.3-3.9），样本城市二手房网签成交面积为182.7万方，同比+6.6%，延续二手房相对新房偏强的走势 [1][12][13] 行情回顾 - **板块表现**：本周申万房地产指数累计变动幅度为-0.5%，落后沪深300指数0.72个百分点，在31个申万一级行业中排名第14名 [3][14] - **个股涨跌**：本周房地产股上涨个股共40支，较上周增长24支，下跌股数为70支 [14] - 涨幅前五：广宇发展（+33.4%）、京投发展（+25.0%）、乾景园林（+19.8%）、西藏城投（+13.4%）、京蓝科技（+11.8%） [14][20] - 跌幅前五：万方发展（-21.2%）、*ST坊展（-12.1%）、中润资源（-9.3%）、财信发展（-8.6%）、*ST匹凸（-8.6%） [14][20] - **重点房企表现**：本周重点40家A/H房企中共计上涨9支，较上周增长5支 [14] - 涨幅前五：禹洲集团（+7.0%）、世联行（+3.8%）、融创中国（+3.6%）、中国铁建（+3.3%）、绿城中国（+3.2%） [14][23] - 跌幅前五：旭辉控股集团（-12.5%）、美的置业（-9.5%）、绿景中国地产（-8.7%）、远洋集团（-8.1%）、中国奥园（-8.0%） [14][24] 重点公司境内信用债情况 - **发行与偿还**：本周（3.9-3.15）共发行房企信用债10只，环比减少7只；发行规模共计70.90亿元，环比减少113.81亿元；总偿还量137.41亿元，环比增加31.67亿元；净融资额为-66.52亿元，环比减少145.47亿元 [3][45] - **发行结构**： - 主体评级：以AAA级为主，占比79.0% [45] - 债券类型：以一般公司债为主，占比48.0% [45] - 债券期限：以1-3年（46.5%）和3-5年（36.7%）为主 [45] - **融资成本**：本周发行利率有升有降，例如“26京住总MTN002A”3年期中期票据利率较公司之前发行的同类型同期限可比债券利率下降65个基点 [47][48] 本周政策回顾 - **中央政策**：全国省市房地产经纪协会联合发文，首次发起跨地域行业联合倡议，打击虚假房源、恶意炒作、散布焦虑情绪、滥用AI技术造假等现象 [49] - **地方政策**： - **四川成都**：拟提高公积金贷款额度（单缴存人最高至80万元，双缴存人最高至120万元）；拟阶段性取消公积金贷款次数限制（至2026年12月31日）；优化贷款套数认定；支持购买现房，最高贷款额度上浮20%；进一步支持城市更新 [50] - **广东东莞**：优化人才购房优惠标准，符合条件人才购买配建安居房可享销售价格8折优惠，且不设优惠金额上限 [50] - **福建福州**：优化公积金政策，包括省内卖房12个月内购二套享首套利率、多子女家庭购二套同样适用、本市购房满6个月至5年内可按1500元/㎡标准提取公积金等 [50] - **浙江杭州余杭区**：自通知发布之日至2026年3月31日期间，对购买余杭区新建商品住宅的购房人，给予每套5万元补助 [50] 投资建议与配置方向 - **地产开发**： - H股：绿城中国、建发国际集团、华润置地、越秀地产、中国海外发展、中国金茂 [4][51] - A股：滨江集团、招商蛇口、建发股份、保利发展、华发股份 [4][51] - **地方国企/城投/化债**：城投控股、城建发展 [4][51] - **中介**：贝壳-W [4][51] - **物业**：华润万象生活、招商积余、绿城服务、保利物业、中海物业等（属于跟涨板块） [4][51]

行业投资评级 - 报告对通信行业给出“增持”评级 [14][15] 核心观点 - 博通通过与云服务提供商合作开发定制化ASIC/XPU，构建了开放解耦的计算网络生态，打破了英伟达“GPU+NVLink+InfiniBand”的封闭垂直垄断体系 [1][3][6][20][22] - 在云服务提供商主导资本开支的时代，开放解耦生态具有重要意义，使云服务提供商从被动采购转向自主定义芯片、网络层从私有协议走向开放以太网、光通信产业链从依附单一巨头转向“CSP+英伟达”双市场驱动 [3][6][11][22] - 建议重点关注受益于开放解耦生态的博通产业链，包括其官方合作伙伴及上下游核心供应商 [2][6][7][14][21][23] 根据相关目录分别进行总结 1. 投资策略：博通产业链：解耦的意义 - 核心策略是关注博通产业链，认为其“开放解耦”网络生态在云服务提供商主导资本开支的时代意义重大 [1][14][20] - 具体建议关注方向包括算力（光通信、铜链接、算力设备、液冷、边缘算力承载平台、卫星通信）、IDC、母线以及数据要素（运营商、数据可视化）等 [7][8][14] 2. 行情回顾：通信板块下跌，量子通信表现相对最优 - 报告期内（2026年03月09日-2026年03月15日），通信板块下跌，但表现强于上证综指 [16] - 细分板块中，量子通信指数上涨3.1%，运营商指数上涨2.4%，光通信指数上涨0.6% [17][19] - 个股方面，金安国纪上涨11.731%，光迅科技上涨11.022%，顺网科技上涨10.012% [18] 3. 博通产业链：解耦的意义 - **解耦对云服务提供商的意义**：使其能够自研符合自身需求的AI芯片（如谷歌TPU、Meta MTIA），摆脱对单一供应商的依赖并获得更强议价能力，实现“芯片—互联—系统”一体化设计以优化单位token成本和能效比 [3][22] - **解耦对网络层的意义**：博通凭借其高性能以太网交换机芯片优势，推动网络从英伟达的私有协议（NVLink/InfiniBand）走向开放、标准化的以太网，使云服务提供商能自由选择不同厂商的交换机、光模块和网卡 [11][22] - **解耦对光通信产业链的意义**：产业链从依附英伟达单一客户，转变为同时受益于“CSP开放阵营”和“英伟达”双市场的驱动，成长空间显著拓宽 [6][11][22][23] - **建议关注的博通产业链核心公司**： - 博通官方认可的深度合作伙伴：新易盛 [2][6][21][23] - 全球光模块龙头：中际旭创 [2][6][21][23] - 上下游核心供应商：优迅股份（电芯片）、东田微（隔离器等核心元器件）、仕佳光子（AWG/DFB光芯片）、天孚通信（光引擎/FAU）、光库科技（隔离器/调制器） [2][5][6][21][22][23] 本周行业动态与科技要闻 (对应目录4-11) - **AI智能体应用**：腾讯全场景AI智能体WorkBuddy正式上线，兼容OpenClaw技能；阿里版“OpenClaw龙虾”应用“JVS Claw”内测；国家互联网应急中心提示OpenClaw存在安全风险 [24][25][26][27][28][29] - **芯片与光模块进展**：博通发布3nm工艺单通道400G PAM4 DSP芯片“Taurus™ BCM83640”，旨在打造更低成本、功耗的1.6T光模块，并为未来3.2T模块奠定基础 [30][31] - **AI军事与政府应用**：谷歌向美国国防部超300万名人员部署Gemini AI智能体，用于处理行政事务 [31][32][33] - **大模型进展**：英伟达发布1200亿参数的开源权重模型Nemotron 3 Super，采用混合专家架构，吞吐量提升5倍，拥有100万Token上下文窗口 [34][35][36][37] - **自研AI芯片**：Meta计划在2027年底前部署四代自研AI芯片（MTIA系列），以应对算力需求并降低外部依赖，同时仍从英伟达、AMD采购芯片 [38][39][40][41] - **光互连标准**：AMD、博通、英伟达联合微软、Meta、OpenAI成立光计算互连多源协议小组，旨在定义未来数据传输速度高达3.2Tb/s的AI光互连标准 [42][43]

行业投资评级 * 报告对建筑材料行业给出“增持”评级 [89] 核心观点 * 行业基本面仍在筑底过程中，但部分细分领域已出现积极变化，投资机会呈现结构性特征 [1] * 政策端持续释放积极信号，包括“十五五”规划对地产的优化表述以及化债政策加码，有望减轻政府财政压力、修复企业资产负债表并推动市政工程类项目落地 [1] * 基建需求（尤其是资金保障较强的重点项目）是当前建材需求的压舱石，而房地产相关需求仍是复苏的短板 [2][18] * 供给侧的积极调整（如水泥错峰停产、玻璃冷修、光伏玻璃“反内卷”减产）是改善行业供需平衡、推动价格企稳的关键因素 [1] 分目录总结 1、行情回顾 * 报告期内（2026年3月9日至3月13日），建筑材料板块（SW）下跌1.50%，跑输沪深300指数1.37个百分点，板块资金净流入1.55亿元 [1][13] * 子板块表现分化：水泥（SW）上涨0.96%，玻璃制造（SW）下跌1.59%，玻纤制造（SW）下跌2.78%，装修建材（SW）下跌2.50% [1][13] 2、水泥行业跟踪 * 价格与需求：截至2026年3月13日，全国水泥价格指数为331.4元/吨，环比微升0.31%；全国水泥出库量76.03万吨，环比大幅增长91.99%，主要得益于季节性复工和下游补库 [2][18] * 供给与库存：水泥熟料产能利用率为45.55%，环比增加5.72个百分点；水泥库容比为56.25%，环比增加1.44个百分点 [18] * 需求结构：基建直供量（39万吨，环比增长56%）恢复良好，是需求主要支撑；房建及搅拌站环节受资金链紧张等因素制约，复苏缓慢 [2][18] * 供给政策：行业错峰停产力度加强，全国大部分熟料线处于停窑状态，北方省份采暖季错峰生产执行严格，供给端收缩明显 [30][31][32] 3、玻璃行业跟踪 * 价格与库存：截至2026年3月12日，全国浮法玻璃均价1177.42元/吨，环比小幅上涨0.21%；样本企业库存6763万重箱，环比下降209万重箱，但同比仍高503万重箱 [2][5][33] * 成本与利润：华北重质纯碱价格1280元/吨，环比上涨30元/吨；浮法玻璃生产仍处亏损状态，管道气与动力煤工艺的税后毛利分别为-115.03元/吨和-37.48元/吨 [36][40] * 产能变化：2025年底以来浮法玻璃冷修加速，2025年合计冷修停产日熔量23970吨，2026年初至3月12日再增6120吨/日；同期复产及新点火产能相对较少，供需接近平衡点 [1][41][42][43] 4、玻纤行业跟踪 * 粗纱市场：无碱缠绕直接纱（2400tex）均价3716元/吨，环比上涨2.24%；需求支撑有限，但成本上涨预期及部分产线冷修计划支撑价格，中长期仍有涨价可能 [6][44] * 电子纱市场：电子纱G75主流报价11000-11700元/吨，电子布主流报价5.4-6元/米，价格涨后暂稳，供需持续紧俏，中长期价格可能进一步上涨 [6][45] * 供应与库存：2026年2月行业在产产能66.54万吨，环比减少9.68%；月末库存90.2万吨，环比增加3.47% [45] 5、消费建材及原材料价格跟踪 * 原材料价格普遍上涨：截至2026年3月13日，铝合金（25290元/吨）、苯乙烯（10050元/吨）、丙烯酸丁酯（12250元/吨）、沥青（4040元/吨）、LNG（4881元/吨）价格环比前一周均有不同幅度上涨，同比也多数呈正增长 [6][56][57][62][67] * 行业观点：消费建材受益于二手房装修、存量房改造及消费刺激政策，具备长期市占率提升逻辑，估值弹性大 [1] 6、碳纤维行业跟踪 * 价格与需求：主流型号碳纤维价格环比小幅上调，下游需求处于温和修复阶段，低价货源减少 [7][72] * 供给与库存：周度产量2318吨，开工率72.85%；吉林新增5500吨产能；行业库存14170吨，继续缓慢去化 [7][73] * 盈利状况：行业平均生产成本为11.72万元/吨，环比增长3.28%，受原料丙烯腈价格上涨影响，单吨毛利为-0.99万元，毛利率为-9.24%，成本压力加剧 [7][75] 重点公司观点与盈利预测 * 报告明确推荐或关注多家公司，并给出部分公司的盈利预测与估值 [1][8] * 市政工程及减隔震领域：关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技 [1] * 消费建材领域：持续推荐三棵树、北新建材、伟星新材，关注兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎 [1] * 水泥领域：关注成本优势龙头海螺水泥、出海标的华新水泥 [1] * 其他建材领域：重点推荐耀皮玻璃、濮耐股份、银龙股份 [1] * 盈利预测示例：耀皮玻璃2026年EPS预测0.19元，对应PE 41.68倍；三棵树2026年EPS预测1.73元，对应PE 28.88倍 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对理想汽车-W（02015.HK）维持 **“买入”** 评级 [4][6] - 报告给予公司目标市值 **1509亿人民币**，对应港股目标价约 **79.45港元**，美股目标价约 **20.21美元**，分别对应 **1.1倍 2026年市销率（P/S）** 和 **48倍 2026年市盈率（P/E）** [4] 近期业绩与短期展望 - **2025年第四季度业绩**：销量为 **10.92万台**，同比/环比分别 **-31%/+17%**；收入为 **288亿元**，同比/环比分别 **-35%/+5%**；毛利率为 **17.8%**，同比/环比分别 **-2.4个百分点/+1.5个百分点**；汽车毛利率为 **16.8%**，同比下降2.9个百分点，环比提升1.3个百分点；Non-GAAP归母净利润为 **2.6亿元**，Non-GAAP归母净利润率为 **0.9%** [1] - **2026年第一季度指引**：预计车辆交付量 **8.5-9.0万辆**，同比减少 **8.5%-3.1%**；预计收入介于 **204-216亿元**，同比减少 **21.3%-16.7%**；预计汽车毛利率约为 **5%** 左右，主要受购置税政策、L9清库及上游原材料供应影响 [2] 新车规划与成本战略 - **2026年新车发布**：计划在第二季度发布全新一代理想L9，售价 **55.98万元**，首次在60万元以内配备800V全主动悬架系统、全线控底盘，并搭载 **2560 TOPS** 算力的自研智驾芯片（2颗5nm自研马赫M100芯片）；今年还将发布全新纯电车型 **i9** [2] - **全面降本措施**：通过平台化研发提高零部件复用率，并通过自研自制增程器、电驱动、功率模块、域控制器、碳化硅功率芯片、马赫M100智驾芯片，以及与欣旺达成立电池合资公司等方式，全面降低整车成本以提升产品竞争力 [2] 销售与组织战略调整 - **销售渠道调整**：通过门店汰换优化选址，将销售力量集中到潜力市场以提升店效和人均产出；于3月1日推出 **门店合伙人计划**，赋予优秀店长经营决策权和利润分享权，以提升销售团队积极性 [3] - **智驾团队与硬件升级**：2025年智驾团队经过多轮组织架构调整；新一代VLA模型 **MindVLA-o1** 即将发布；自研的 **M100芯片** 即将搭载于新L9，单颗芯片有效算力相当于 **3颗Thor U** 芯片 [3] 财务预测摘要 (2026E-2028E) - **销量与收入**：预计2026-2028年总销量分别约为 **52万、58万、64万辆**；总收入预计分别达 **1372亿、1590亿、1775亿人民币**，同比增长 **22%、16%、12%** [4][5][13] - **盈利能力**：预计GAAP归母净利润分别为 **14亿、41亿、51亿人民币**，GAAP归母净利润率分别为 **1.0%、2.6%、2.9%**；预计Non-GAAP归母净利润分别为 **31亿、61亿、72亿人民币**，Non-GAAP归母净利润率分别为 **2.3%、3.8%、4.0%** [4][5][13] - **关键财务比率**：预计毛利率分别为 **15.7%、17.5%、17.4%**；预计调整后市盈率（P/E）分别为 **41倍、21倍、18倍**；预计市销率（P/S）分别为 **0.9倍、0.8倍、0.7倍** [5][12][13]