行业投资评级 - 行业评级：增持 [6] 报告核心观点 - 豆包推出AI手机助手预览版，持续探索AI大模型对手机的赋能，推动Agent形态的形成 [2][6] - AI手机的时代即将到来，同时更加丰富的端侧硬件生态加快崛起 [2][6] - 豆包为品牌厂商提供了AI平权和弯道超车机会，形成"模型公司提供AI大脑+手机厂商提供硬件载体"的商业模式 [6] - 豆包强大的实时语音、多模态和代理能力，为无屏或小屏端侧设备提供了真正的可用性，端侧硬件生态有望快速爆发 [6] 投资建议与推荐标的 - 推荐标的：立讯精密(002475 SZ)、歌尔股份(002241 SZ)、鹏鼎控股(002938 SZ) [6][7] - 相关标的：传音控股、蓝思科技、豪鹏科技等 [6] - 立讯精密2025年预测PE为25 21倍，2026年预测PE为19 93倍 [7] - 鹏鼎控股2025年预测PE为25 77倍，2026年预测PE为20 02倍 [7] - 歌尔股份2025年预测PE为32 63倍，2026年预测PE为25 46倍 [7] AI手机助手功能特点 - 豆包手机助手作为系统级Agent可以执行复杂指令，实现从信息搜索到信息处理，再到跨应用沟通的完整闭环 [6] - 实现了与操作系统的深度融合，比单一APP有更高系统权限，可以调用底层硬件能力和系统服务 [6] - 用户通过侧边栏、实体键或语音直接唤醒，随时随地覆盖在任何界面之上，运行不打断当前正在进行的app进程 [6] - 能够"看懂"用户当前屏幕上的内容，并基于此进行对话或操作 [6] - 能够识别屏幕上的UI元素，模拟人手进行点击、滑动和输入等操作，实现复杂的跨应用任务 [6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][6] 报告核心观点 - 深圳—新加坡跨境数据验证平台于2025年11月25日上线试运行，标志着广东与新加坡首个数据流通数字化基础设施落地 [4][7] - 平台采用"用户自主传输、平台哈希验证"模式，基于国产开源区块链底层技术FISCO BCOS，实现了数据原文件与验证信息的分离，有效解决跨境数据流通中的合规、安全和可信挑战 [4][7] - 益博睿新加坡的加入提升了平台验证结果在国际征信体系中的权威性与接受度，该模式或将成为粤港澳大湾区与东盟国家开展更广泛跨境信用合作的关键支点 [4][9][17] - 跨境数据验证平台模式起源于粤港澳大湾区的成功实践，此前的粤澳、深港平台已累计连接40余家机构、上线15个以上场景案例，服务覆盖大湾区9+2城市群 [4][8] - 展望未来，深新平台预计将拓展更多数据源和应用场景，为粤港澳大湾区与东盟国家之间的数字化合作提供可复制、可推广的实践经验 [4][9][13] 深新跨境数据验证平台上线与模式 - 深圳—新加坡跨境数据验证平台于2025年11月25日上线试运行，是在两地政府部门支持下，由国家（深圳·前海）新型互联网交换中心和新加坡Accredify公司共同运营 [7] - 平台采用"用户自主线上传输，平台哈希验证"模式，基于FISCO BCOS和分布式数据传输协议，通过跨境验证哈希值实现用户自主携带资料的可信跨境验证 [7] - 该模式不直接传输用户具体数据，而是通过跨境传输和比对数据哈希值来校验信息可信度，凭借区块链的不可篡改性和可追溯性确保数据真实可靠及隐私安全 [8][13] - 平台首阶段在跨境金融领域试点，由百行征信与益博睿新加坡合作开展企业主个人信用报告的双向跨境验证 [9][17] FISCO BCOS联盟链底层技术支持 - FISCO BCOS是于2017年推出的国产金融级开源联盟链底层平台，定位为安全可控、稳定易用、高性能的金融级区块链系统 [10] - 其核心价值在于提供稳定、高效、安全的技术环境，支撑数字资产、保险、商业票据、征信等金融和准金融应用 [10] - 平台已发展成为最大且最活跃的国产开源联盟链生态圈之一，累计汇聚数千家企业及机构、超过10万名成员，成功落地400多个产业数字化标杆应用 [10] - 核心技术优势包括高性能（单链TPS可达20万以上）、高安全性与强大的可扩展性，支持PBFT、Raft和rPBFT等多种共识算法 [11] - 在深新平台中，FISCO BCOS承担了保障跨境验证可信性、可审计性与合规性的技术角色，使验证模式得以从大湾区延伸至东盟国家 [13] 益博睿新加坡构建东盟合作枢纽 - 益博睿新加坡征信公司前身为成立于1978年的DP Information Group，是新加坡历史最悠久、影响力最广泛的信用与商业信息机构之一 [16] - 目前已成为全球信息服务集团Experian在亚太地区的重要节点，在新加坡金融体系、企业服务体系及跨境商务场景中发挥关键功能 [16] - 其参与深新平台试点，作为新加坡侧权威信用数据源和跨境验证标准提供者，提升了平台输出验证结果在新加坡本地及国际机构中的接受度与合规性 [17] - 该参与使平台具备双侧机构共同参与的数据可信验证能力，为跨境金融服务提供信用互认基础，或将成为大湾区与东盟未来更广泛跨境信用合作的关键支点 [4][17]

核心观点 - 在不确定性窗口期，建议采取中久期高评级策略以平衡收益获取与风险控制，具体聚焦5-7年期品种，坚守AAA/AA+高评级，严控BBB-以下敞口，区域配置优选美国投资级企业债和新兴市场主权债 [1][4][34][37] 上周市场综述 - 全球债券市场聚焦欧洲财政风险升温、美国数据真空困境以及新兴市场信用质量持续改善三大主线 [7] - 欧洲央行警告欧元区国家高国防开支和基础设施投资计划将推升主权债发行规模，利率和滚续风险上升 [7] - 美国经历43天政府停摆导致10月就业和CPI数据可能永久缺失，11月数据延迟发布，数据真空使3万亿美元债券市场陷入震荡，市场对12月降息概率从95%以上降至不足50% [8] - 新兴市场迎来十年来最佳信用评级升级周期且无主权违约，2025年累计吸引资金流入167亿美元，但机构配置占比仅约2%，低于疫情前2.5%水平，配置空间充裕 [9] 收益率与价差走势 - 全球主要债券市场收益率普遍下行，美债30年期降5.2个基点至4.665%，10年期降5.0个基点至4.017%，呈现长端降幅大于短端的轻微牛平特征 [10] - 英国国债10年期大跌9.34个基点至4.453%，为发达市场最大降幅，德国10年期降3.0个基点至2.77%，日本短端1年期上行1.8个基点至0.786% [11] - 信用利差显著压缩，美国投资级企业债整体降11个基点至4.73%，高收益债降29个基点至6.58%，G-spread整体利差收窄6个基点至0.713% [12] - VIX指数暴跌30.2%至16.35，反映市场恐慌情绪大幅消退，风险资产吸引力提升 [12] 境外债一二级市场动态 - 点心债市场发行41只债券、总规模953.83亿元人民币，金融债占比86.0%，中国人民银行发行450亿元央票占比47.2%成为最大亮点 [17] - 城投债票面利率集中在5%-7%区间，如聊城东部新城投资控股发行利率达6.95%和6.99%，反映区域性城投平台融资成本显著高于高评级主体 [17] - 中资美元/港币债发行7只，规模14.786亿美元+1.5亿港币，发行量较前期收缩，反映年末融资节奏谨慎 [20] - 离岸人民币债券市场呈现短端上行、长端下行的平坦化特征，10年期离岸-在岸主权债利差从8.95个基点收窄至5.19个基点 [14][23][24] 信用动态与信用事件 - 全球主权信用评级稳定，无重大调整或系统性违约事件，惠誉确认尼泊尔主权评级为BB-，展望稳定 [30] - 美国高风险企业债务规模从2710亿美元升至2960亿美元，增幅9.2%，再融资压力累积，2026-2027年到期高峰将考验低评级主体偿债能力 [31] - 高收益债基金净流出3.33亿美元，杠杆贷款基金净流出0.89亿美元，资金面承压加剧低评级债券价格调整 [31] 流动性与资金面 - 美元流动性压力显著缓解，SOFR各期限下降7-9个基点，1个月期降9.011个基点至3.86417%，反映美联储停止缩表决定改善流动性预期 [32][33] - 港元HIBOR大幅上行，1个月期暴涨68.786个基点至3.18286%，反映季节性收紧压力 [33] - 日元TIBOR和欧洲SARON、SONIA保持稳定，呈现"美元改善、港元收紧、非美稳定"的分化格局 [33] 海外债配置策略 - 久期维度建议聚焦5-7年期品种，位于收益率曲线最陡峭区间，滚降收益优势明显，可规避长端期限溢价压力 [34][37] - 信用配置优先AAA/AA+级投资级债券构建防御性底仓，适度增配BBB级高评级信用债，严格控制BBB-以下敞口 [34][37] - 区域配置超配美国投资级企业债和新兴市场主权债，前者受益于企业盈利韧性和融资环境改善，后者享有评级上调周期和财政改革红利 [34][37] - 欧洲债券需谨慎，财政扩张路径下债券供给压力加大，央行购债规模萎缩削弱市场吸纳能力 [34][37]

投资评级与核心观点 - 报告对万润股份的投资评级为“增持”，目标价格为16.50元[6][13] - 核心观点认为公司控股股东中节能拟增持3.65至7.3亿元，彰显对公司未来发展前景的信心，同时公司积极布局新材料业务，预计业绩将逐步改善[2][13] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为36.93亿元，同比下降14.2%，归母净利润为2.46亿元，同比下降67.7%[4] - 预计2025年至2027年归母净利润将逐步增长，分别为4.26亿元、5.04亿元和5.77亿元，对应每股收益分别为0.46元、0.55元和0.63元[4][13] - 2025年前三季度公司实现营业收入28.26亿元，同比增长2.31%，其中半导体制造材料、PI材料、生命科学与医药产品等收入均实现同比增长[13] 业务进展与战略布局 - 公司2025年启动的万润工业园二期C05项目包含半导体光刻胶用相关材料产能约751吨，以及显示用PI成品材料产能700吨，项目预计在2026年年底左右完成建设[13] - 公司在固态电池材料领域取得进展，硫化锂产品小试开发工作已完成，正在准备中试线建设工作[13] - 2025年第三季度，公司半导体制造材料收入保持同比增长，显示面板验证通过后PI材料需求增长，OLED成品材料收入也实现同比增长[13] 市场表现与估值 - 公司当前总市值约为130.69亿元，52周内股价区间为9.79元至14.39元[7] - 基于可比公司估值，报告给予公司2026年30倍市盈率，对应目标价16.50元[13][15] - 公司近期股价表现较好，过去12个月绝对升幅为27%，相对指数升幅为5%[11]

宏观研究核心观点 - 展望2026年，耐用品补贴的乘数效应存在递减可能，物价修复的关键仍取决于财政有效投入，特别是向消费与服务领域的倾斜[2] - 中性情境下，预计2026年CPI和PPI同比中枢有望温和上移[2][4] - 核心CPI在2025年10月重返1%区间，但回升主要得益于国际金价避险、以旧换新政策及假期错位等特定因子的"共振"，具有显著的"脉冲性"与"结构性"特征，剔除扰动后价格底色更多表现为"止跌"[3] - 2026年价格回暖的关键变量将切换至"服务CPI"的修复弹性，若受制于高基数与内生动力温和修复，核心CPI实质性站稳1%关口或仍需政策超预期支持[5] - PPI同比预计呈现前低后高走势，修复处于"地产拖累"与"供给重塑"的博弈中，随着产能置换、能耗双控等供给侧改革措施有效执行，部分竞争过度的工业品有望率先实现供需平衡与提价[5] 批零社服研究：峨眉山A - 峨眉山A凭借金顶索道改造和乐山机场建设带来的交通优势，将有效提升景区承载力和游客体验，推动客流增长和盈利修复[2] - 公司通过全产业链布局构建"门票+索道+酒店+多元衍生"业务生态，依托独特自然文化资源与5A级景区优势持续推进多元化发展[7] - 金顶索道设计运力将从约1200人/小时提升至3200人/小时，运力增幅约167%，将明显缓解高峰排队，增加游客停留时间，提升消费转化效率[8] - 索道业务是公司营收与利润核心驱动力，2023–2024年毛利率持续高于80%，收入占比约40%[8] - 乐山机场预计2025年年底前具备通航条件，设计年吞吐量260万人次，将衔接高速公路网构建"航空＋高速"联运通道[8] - 2024年峨眉山客流量为467.22万人次，低于普陀山（1230万人次）、九华山（1050万人次）和五台山（690万人次），但旅游总收入10.13亿元高于九华山的7.64亿元，显示较强的单位游客价值转化能力[9] - 预计公司2025-2027年归母利润分别为2.51亿元、3.08亿元、3.46亿元，对应EPS各0.48、0.59、0.66元[7] 策略观察 - 估值表现：创业板指领涨，PE-TTM历史分位涨3.7个百分点，中证1000的PB-LF历史分位涨6.0个百分点[12] - 风格指数：成长风格领涨，PB-LF历史分位涨5.1个百分点[12] - 行业估值：电子行业PE-TTM历史分位领涨7.1个百分点，有色金属PB-LF历史分位领涨8.2个百分点[13] - 交易情绪：换手率全面下降，创业板指换手率跌幅最小为11.1%，成交额跌多涨少，创业板指成交额逆势涨2.3%[13] - 两融余额：截至2025/11/27达2.47万亿元，较2025/11/21上升0.43%[13] 海外科技行业研究 - 谷歌Gemini 3能力大幅跃迁验证预训练Scaling Law仍旧成立，具备全栈技术+全面场景的生态优势[15] - Gemini 3重点强化多模态能力，屏幕理解表现亮眼（ScreenSpot-Pro测试得分72.7%，远超GPT-5.1的3.5%），为端侧AI Agent实现GUI操控提供可能[16] - 谷歌优化TPU生态，原生支持PyTorch并提升外部可用性，TPUv7内部使用TCO较GB200服务器低44%，对外租赁TCO较GB200低30%[17] - 推荐标的包括谷歌、英伟达、台积电、博通、苹果、阿里巴巴[15] 通航设备与服务行业 - 中央空管办加强低空管理系统建设，预计2025年我国低空经济市场规模将达到1.5万亿元，2030年有望突破2万亿元[20] - 我国已有969家企业在民用无人驾驶航空器产品信息系统完成登记注册，备案产品3191种，超过478万架[20] - 峰飞航空发布eVTOL零碳水上机场方案，亿航智能在卡塔尔多哈完成中东地区首次城市环境下eVTOL载人飞行[21] - 推荐标的涵盖整机、动力系统、航电飞控、低空监视、空管系统、低空运营、低空检测等环节[19] 公司研究要点 **贵州茅台** - 公司十五五规划定调"积极、科学、理性"，不"唯指标论"，预计将保持稳健增长[25] - 2025年度中期分红拟派300亿元，假设年度分红总额同比持平，测算当前股息率约3.6%[25] - 公司明确遵循"四个服从"，产量、成本、效益、速度均服从于质量[26] **吉利汽车** - 2025年11月销量31.0万辆，同比增长24%，其中新能源销量18.8万辆（纯电动10.3万辆，插电式混动8.5万辆）[29] - 1-11月累计销量278.8万辆，同比增长42%，新能源销量153.4万辆（纯电动99.5万辆，插电式混动53.9万辆）[31] - 2025年全年销量目标300万辆，多款新车陆续上市并加速全球化进程[31] **中通快递** - 25Q3营收118.6亿元，同比增长11.1%，业务量95.7亿票，同比增长9.8%，单票收入1.22元[32] - 净利润25.4亿元，同比增长6.7%，盈利改善受益于反内卷监管下行业价格水平回升[32] - 25Q3单票运输成本同比下降11.5%至0.34元，分拣成本同比下降1.9%至0.25元[33] 基本面量化与产业观察 - Q4风格轮动模型发出小盘、成长配置信号[34] - 12月行业轮动推荐配置电力设备及新能源等行业[34] - 具身智能领域，松延动力完成近2亿元Pre-B轮融资，灵心巧手完成数亿元A+轮融资[37] - 10月新势力交付排行榜前三为零跑（70289辆）、鸿蒙智行（68216辆）、小鹏（42013辆）[37]

根据提供的研报内容，以下是关于量化因子与模型的总结。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大买单成交金额占比**[7] * **因子构建思路**：该因子旨在刻画大资金的买入行为。其核心思路是利用逐笔成交数据，通过还原买卖单并筛选大单，计算大买单的成交金额在总成交金额中的比例[7]。 * **因子具体构建过程**： 1. 数据准备：获取股票的逐笔成交数据，数据中包含“叫买序号”和“叫卖序号”字段[7]。 2. 还原买卖单：根据逐笔成交数据中的叫买和叫卖序号，将逐笔成交数据还原为原始的买卖单数据[7]。 3. 筛选大单：对还原后的买卖单，按照每单的成交量设定阈值，筛选出符合条件的大额交易单（大单）[7]。 4. 计算指标：从大单中筛选出买入方向的大单（大买单），计算其成交金额之和，再除以当日该股票的总成交金额。 $$大买单成交金额占比 = \frac{当日大买单成交金额总和}{当日总成交金额} \times 100\%$$ * **因子评价**：该因子直接反映了大规模资金在特定股票上的买入强度。 2. **因子名称：净主动买入金额占比**[7] * **因子构建思路**：该因子旨在刻画投资者的主动买入行为。其核心思路是利用逐笔成交数据中的买卖标志，区分主动买入和主动卖出，并计算其净额相对于总成交额的比例[7]。 * **因子具体构建过程**： 1. 数据准备：获取股票的逐笔成交数据，数据中包含“买卖标志”字段[7]。 2. 界定主动交易：根据逐笔成交数据中的买卖标志，界定每一笔成交是属于主动买入还是主动卖出[7]。 3. 计算净额：将当日所有主动买入的成交金额相加，减去所有主动卖出的成交金额相加，得到净主动买入金额[7]。 4. 计算指标：将净主动买入金额除以当日该股票的总成交金额。 $$净主动买入金额占比 = \frac{当日主动买入成交金额 - 当日主动卖出成交金额}{当日总成交金额} \times 100\%$$ * **因子评价**：该因子反映了市场参与者的交易意愿和资金流向，正值代表净主动买入，负值代表净主动卖出。 因子的回测效果 1. **大买单成交金额占比因子**，近5日（20251124-20251128）指标均值示例：新华都(90.6%)[9]，北辰实业(89.1%)[9]，中油工程(88.8%)[9]，河钢股份(88.6%)[9]，中化国际(88.6%)[9]，山东钢铁(88.5%)[9]，日照港(88.5%)[9]，中国铁物(88.4%)[9]，江南高纤(88.3%)[9] 2. **净主动买入金额占比因子**，近5日（20251124-20251128）指标均值示例：森鹰窗业(22.3%)[10]，汇通集团(20.0%)[10]，苑东生物(19.6%)[10]，欧林生物(16.1%)[10]，诺诚健华-U(15.5%)[10]，沪农商行(15.3%)[10]，瑞凌股份(15.2%)[10]，国电电力(15.1%)[10]，宝明科技(14.8%)[10]，力聚热能(14.4%)[10]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][6][7] 核心观点 - 具身智能是具备物理身体并能与环境实时互动的智能系统，其两大主要形态为具身机器人和智能汽车，二者在硬件供应链、软件算法和应用场景上高度协同、互促发展 [7][8] - 具身机器人产业在标准制定、技术开源、产品创新和场景应用方面取得显著进展，商业化进程加速 [9][10][11][12][13][14][15] - 智能汽车产业呈现强劲增长势头，新势力交付量亮眼，自动驾驶技术在出行和货运等场景的商业化落地步伐加快 [16][17][18][19][20][21][22][23][24][25] - 资本市场对具身智能领域保持高度关注，投融资活动活跃，资金持续加码核心技术研发与商业化应用 [2][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38] 具身机器人产业动态总结 - 国内规模最大的全尺寸人形机器人数据集LET数据集开源发布，涵盖6大场景、31项任务、117种原子技能，提供超过6万分钟的真机数据及全流程工具链 [9][10] - 工信部人形机器人标准化技术委员会名单公布，智元机器人彭志辉（稚晖君）、宇树科技王兴兴等产业界代表入选 [11] - 极佳视界发布轮式人形机器人Maker H01，身高1620毫米，搭载自研具身大脑算法，支持移动导航和精细操作 [12] - 智元机器人上线灵心平台，用户可通过拖拽点选等简易操作为机器人配置声音、性格、行为与记忆，实现个性化定制 [13] - 星动纪元发布具身智能物流仓储解决方案，在全球首次实现端到端VLA具身模型在物流仓储真实场景的落地应用 [14][15] 智能汽车产业动态总结 - 2025年10月新势力汽车交付量前三名分别为：零跑汽车70,289辆（同比增长84%）、鸿蒙智行68,216辆（环比增长29%）、小鹏汽车42,013辆（同比增长76%） [16][18] - 小马智行2025年第三季度总营收达1.81亿元人民币，同比增长72%，其中Robotaxi业务收入4770万元人民币，同比增长89.5% [17] - 小马智行Robotaxi车队规模已达961辆，预计将提前实现超1000辆的目标，并计划在2026年底将规模扩大至3000辆以上，其第七代Robotaxi已在广州实现单车盈利转正，日均订单达23单/辆 [17] - 小马智行与阳光出行建立战略合作，计划于2025年组建首批基于第七代量产自动驾驶车型的车队，并在北京、广州、深圳、上海等城市拓展服务 [17][19] - 西井科技与阿曼和记苏哈尔港口签约，15台智能网联新能源重卡E-Truck将进驻，该车型搭载282kWh电池，续航150公里 [21] - 卡尔动力分别与易大宗、采埃孚达成战略合作，聚焦L4级自动驾驶干线货运解决方案的深度开发与场景落地 [22][23] - DeepWay深向与盛弘股份就新能源重卡的定制化补能达成战略合作，加速构建全球化补能生态 [24][25] 投融资事件总结 - 2025年11月24日至11月30日期间，具身智能领域共发生10起投融资事件（不包括并购、定增、IPO） [2][26] - 松延动力完成近2亿元Pre-B轮融资，主要用于人形机器人技术研发和场景拓展，年内已完成五轮融资，累计近5亿元 [34][38] - 灵心巧手完成数亿元人民币A+轮融资，其灵巧手产品全球市场占有率超80%，月订单突破千台，计划2026年交付5至10万台 [35][38] - 他山科技连续完成A3、A4轮融资，总额达数亿元人民币，资金将用于触觉感知核心技术迭代和全栈闭环能力建设 [28][36] - 其他重要融资事件包括：灵猴机器人（6400万元A+轮）、华是科技增资宇创机器人（2250万元）、傲意科技（亿元B3轮）、中科硅纪（Pre-A轮）、智身科技（数千万元A+轮）等 [26][27][29][30][31][32][33][36][37][38]

行业投资评级 - 计算机行业投资评级为增持 [6] 核心观点 - 字节跳动豆包团队于2025年12月1日发布豆包手机助手技术预览版，将豆包大模型深度融入操作系统，推动端侧AI从应用级迈向系统级 [3][7] - 豆包大模型全面融入操作系统，化身智能体实现跨应用执行复杂操作，为用户带来更便捷的交互和更丰富的体验 [7] - 手机作为核心载体，为大模型开拓最广阔的应用落地场景与商业变现之路，通过与手机厂商合作实现产品落地与销售 [7] 产品功能与技术特点 - 用户可通过语音、侧边键或豆包Ola Friend耳机直接唤醒豆包 [7] - 豆包大模型能力全面，在推理、视觉理解、图像创作、视频生成、语音等方面性能达到国际一流水平 [7] - 图形界面操作能力在多项权威评测中获得业界最佳成绩，可识别手机屏幕UI元素，模拟点击、滑动和输入等动作完成复杂任务 [7] - 多模态方面打通系统原生相册，用户可直接在相册内通过语音对图片下达修图指令 [7] - AI操作手机功能可根据用户指令在多款应用间自动跳转，完成查票订票、商品下单、批量下载文件、多软件物流进度一键查询等任务 [7] - 操作手机Pro模式除调用GUI Agent外，还可直接调用系统工具，结合记忆数据与更强推理能力帮助用户完成复杂任务 [7] 商业模式与市场落地 - 豆包明确表示没有自研手机计划，而是与多家手机厂商洽谈，以"生态合作"形式将豆包手机助手整合进不同品牌手机 [7] - 目前开发者和科技爱好者已可在豆包与中兴合作的工程样机nubia M153上体验技术预览版本，该版本已少量发售，售价3499元 [7] - 通过与手机厂商合作，以手机为核心载体实现产品落地与销售，为大模型打通最宽阔的应用场景落地通道与商业变现路径 [7]

核心观点 - 全球市场在风险偏好修复下普遍反弹，科技板块领涨，主要受美联储降息预期回升及AI泡沫担忧暂缓推动 [1] - 市场交投情绪显示股指波动率回落，发达市场与新兴市场整体估值较前周提升 [4] - 资金面上，美联储官员释放鸽派信号，市场对12月降息预期升温，美元流动性转松，同时港股通资金大幅流入港股 [4][52] - 基本面上，港股与美股科技板块盈利预期均获上修，而欧美经济高频景气预期有所回落 [1][4] 市场表现 - **全球股市反弹**：上周（2025/11/24-11/28）MSCI全球指数上涨3.3%，其中MSCI发达市场上涨3.4%，MSCI新兴市场上涨2.2% [4][8] - **主要股指表现**：发达市场中纳斯达克指数表现最强，上涨4.9%，新兴市场中创业板指表现最优，上涨4.5% [8] - **板块表现**：全球科技板块明显反弹，材料、工业、金融板块涨幅也居前 [4] - **A股**：信息技术（+5.7%）、通讯服务（+3.4%）领涨 [13] - **港股**：原材料业（+4.3%）、非必需性消费（+4.0%）领涨 [13] - **美股**：通讯服务（+5.9%）、可选消费（+5.3%）领涨 [13] - **欧股**：信息技术（+5.4%）、工业（+3.6%）领涨 [13] - **其他资产**：债市方面，中国10年期国债利率上升3.2个基点，法国10年期国债利率下降6.3个基点 [8]；大宗商品方面，COMEX银价上涨14.5%，IPE天然气价格下跌4.2% [8]；汇率方面，美元贬值，英镑、日元、人民币升值 [4][8] 交投情绪 - **成交量变化**：上周欧股成交放量，美股与亚股成交缩量，其中标普500成交额环比下降至5373亿美元，恒生指数成交额环比下降至664亿美元 [20] - **投资者情绪**：港股投资者情绪环比上升但仍处历史偏低位，卖空占比降至16.3%；美股投资者情绪上升并处于历史偏高位，NAAIM经理人持仓指数升至89.9% [20] - **波动率**：上周港股、美股、欧股、日股波动率均出现下降 [20] - **市场估值**： - **发达市场**：整体PE为23.6倍，PB为3.9倍，处于2010年以来92%和99%的高分位数水平 [30] - **新兴市场**：整体PE为16.5倍，PB为2.1倍，处于2010年以来85%和94%的高分位数水平 [31] - **行业估值分位数**： - **港股**：地产建筑业（88%）、电讯业（75%）PE分位数最高；资讯科技业（22%）、公用事业（22%）PE分位数最低 [40] - **美股**：信息技术（99%）、通讯服务（93%）PE分位数最高；房地产（22%）、能源（65%）PE分位数最低 [40] - **欧股**：非必须消费品（90%）、工业（87%）PE分位数最高；必需消费品（9%）、医疗保健（41%）PE分位数最低 [41] 资金流动 - **央行政策与预期**：美联储官员戴利等明确支持12月降息，决策重心在于劳动力市场状况 [4][52]；截至11月28日，市场预期美联储年内降息0.83次，预期较前周回升 [52] - **流动性状况**：上周美元流动性转松，欧元/美元货币互换基差收窄0.75个基点，日元/美元基差收窄1.5个基点，TED利差下降 [52] - **全球资金流向**：9月全球共同基金主要净流入美国（255亿美元）、中国大陆（210亿美元）、印度（45亿美元）、日本（34亿美元）与韩国（22亿美元） [60] - **港股资金面**：最近一周（2025/11/19-11/25）各类资金合计净流入港股271亿港元，其中港股通大幅流入415亿港元，而稳定型外资与灵活型外资分别流出122亿和75亿港元 [63] 基本面 - **盈利预期变化**：上周港股2025年盈利预期边际变化表现最优，日股、欧股次之，美股表现最末 [4][68] - **港股**：恒生指数2025年EPS盈利预期从2096上修至2104；分行业中，能源业（+10.6）盈利预期上修最多，必需性消费（-3.6）下修最多 [68] - **美股**：标普500指数2025年EPS盈利预期保持272不变；分行业中，能源（+0.2）和信息技术盈利预期上修最多 [68] - **欧股**：欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期保持333不变；分行业中，材料（+4.6）盈利预期上修最多 [68] - **日股**：日经225指数2025年EPS盈利预期从2279上修至2280；分行业中，仓储与港口运输服务（+16.9）盈利预期上修最多 [69] - **经济景气预期**： - **美国**：花旗美国经济意外指数从11.0降至9.8，高频数据显示周度经济指数下降，红皮书商业零售销售周同比为5.9%较前周下降，持续领取失业金人数为196万人 [80][93] - **欧洲**：花旗欧洲经济意外指数从18.0小幅降至17.7，但10月服务业PMI为53%连续5个月处于荣枯线上 [87][93] - **中国**：花旗中国经济意外指数从-12.9微升至-12.8 [93]

核心观点 - 上周（20251124-20251128）高频选股因子普遍反弹，多粒度因子多头表现明显改善，AI增强组合表现平稳且多数获得正收益 [1][2][5] 高频因子表现汇总 - 日内高频偏度因子上周、11月、2025年多空收益分别为1.93%、1.29%、23.56% [5] - 日内下行波动占比因子上周、11月、2025年多空收益分别为1.63%、1.44%、20.42% [5] - 开盘后买入意愿占比因子上周、11月、2025年多空收益分别为1.21%、1.17%、20.51% [5] - 开盘后买入意愿强度因子上周、11月、2025年多空收益分别为1.17%、1.36%、27.15% [5] - 开盘后大单净买入占比因子上周、11月、2025年多空收益分别为1.35%、1.00%、21.94% [5] - 开盘后大单净买入强度因子上周、11月、2025年多空收益分别为0.97%、-0.49%、12.12% [5] - 改进反转因子上周、11月、2025年多空收益分别为0.01%、-0.60%、21.42% [5] - 尾盘成交占比因子上周、11月、2025年多空收益分别为1.64%、-0.07%、15.70% [5] - 平均单笔流出金额占比因子上周、11月、2025年多空收益分别为0.02%、-2.91%、-5.96% [5] - 大单推动涨幅因子上周、11月、2025年多空收益分别为-0.34%、-0.49%、8.12% [5] 多粒度与深度学习因子表现 - GRU(10,2)+NN(10)因子上周、11月、2025年多空收益分别为1.98%、1.97%、47.50%，多头超额收益分别为0.73%、-0.87%、7.36% [5] - GRU(50,2)+NN(10)因子上周、11月、2025年多空收益分别为2.14%、1.42%、47.20%，多头超额收益分别为1.37%、0.04%、8.85% [5] - 多颗粒度模型（5日标签）因子上周、11月、2025年多空收益分别为2.98%、6.42%、67.01%，多头超额收益分别为1.44%、2.57%、24.66% [5] - 多颗粒度模型（10日标签）因子上周、11月、2025年多空收益分别为3.27%、6.45%、61.60%，多头超额收益分别为1.82%、2.93%、24.80% [5] AI指数增强组合表现 - 周度调仓中证500 AI增强宽约束组合上周、11月、2025年超额收益率分别为-0.08%、4.36%、8.33% [5] - 周度调仓中证500 AI增强严约束组合上周、11月、2025年超额收益率分别为0.19%、2.75%、11.02% [5] - 周度调仓中证1000 AI增强宽约束组合上周、11月、2025年超额收益率分别为0.11%、4.58%、18.58% [5] - 周度调仓中证1000 AI增强严约束组合上周、11月、2025年超额收益率分别为0.11%、1.93%、20.77% [5] 因子分组收益特征 - 高频偏度因子在2025年度和11月均呈现明显的多头收益特征，上周表现强劲 [13][14][16][17] - 下行波动占比因子在2025年度和11月分组收益表现稳定，上周继续改善 [19][20][21][22] - 开盘后买入意愿相关因子（占比与强度）在2025年多空收益均超过20%，上周表现积极 [23][24][25][26][28][29][30][31] - 开盘后大单净买入相关因子在2025年多空收益表现突出，占比因子达21.94% [33][34][35][36][38][39][40][41] - 改进反转因子2025年多空收益达21.42%，但11月表现较弱为-0.60% [43][44][45][46] - 尾盘成交占比因子2025年多空收益为15.70%，上周表现较好为1.64% [48][49][50][51] - 多颗粒度模型因子表现最为突出，5日标签和10日标签2025年多空收益分别达67.01%和61.60% [64][65][66][67][68]