主要市场指数ETF规模增长 - 2025年4月底沪深300、中证500、中证1000产品规模分别为10773亿元、1441亿元、1409亿元，相比2021年底分别增长9274亿元（增幅614%）、659亿元（增幅84%）、1382亿元（增幅5180%）[8] - 上证50、科创50、创业板指产品规模分别为1706亿元、1664亿元、1156亿元，相比2021年底分别增长988亿元（增幅138%）、1234亿元（增幅287%）、930亿元（增幅411%）[8] - 六种主要市场指数ETF整体规模增长近4倍[8] 指数成分股调整机制 - 沪深300每年调整不超过10%（30只），中证500不超过10%（50只），中证1000不超过10%（100只）[15] - 上证50和创业板指每年调样2次（6月和12月），科创50每年调样4次（3/6/9/12月）[17] - 样本审核依据：5月审核使用上年5月至当年4月数据，11月审核使用上年11月至当年10月数据[15] 调样预测准确率 - 沪深300历次调样预测调入/调出准确率均值分别为87%/91%，最近三次达93%/91%[23] - 中证500历次调样预测调入/调出准确率均值分别为77%/91%[23] - 中证1000历次调样预测调入/调出准确率均值分别为66%/75%[23] 调样事件收益特征 - 新调入样本组在公告前后绝对收益达18.36%，超额收益40.09%[42] - 新调出样本组在公告前后绝对收益-5.53%，超额收益-10.75%[42] - 多空策略（调入/调出）累计收益达23.89%，夏普比率6.70[45] 流动性冲击效应 - 调入样本流动性冲击组在公告后5日绝对收益13.88%，相对收益3.77%[38] - 调出样本流动性冲击组在公告后5日绝对收益-4.17%，相对收益2.82%[38]

投资评级与核心观点 - 投资评级：谨慎增持，目标价43.96港元/股 [5][107] - 核心观点：报告研究的具体公司是中国内地即饮天然椰子水领导者，依托泰国供应链和双品牌轻资产运营，在品类上行期通过高举高打战略合作大商实现业绩高成长 [2][10] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入157.65百万美元（+80.3% YoY），2025-2027年预测CAGR 21.4% [4][107] - 2024年净利润33.32百万美元（+98.9% YoY），2025-2027年预测CAGR 26.9% [4][107] - 2024年毛利率36.71%，ROE达69.30%，显著高于行业平均水平 [4][27][107] 市场地位与竞争优势 - 中国内地椰子水市场占有率33.9%，领先第二名7倍以上 [15][62] - 全球椰子水饮料市场排名第二，份额7.5% [62][67] - 核心竞争力：1）泰国供应链带来18%成本优势 2）轻资产模式人均创收超行业 3）营销高举高打策略 [32][39][43] 品牌与产品策略 - 双品牌运作：if定位天然健康泰式饮品，Innococo定位功能性健康替代品，2022-2024年双品牌收入CAGR分别为76.58%和284.37% [20][24][88] - 产品矩阵从纯椰子水扩展至椰子+系列，包括气泡椰子水、泰式奶茶等创新品类 [76][77][96] 渠道与增长空间 - 线上渠道占比50%，主要分布天猫(50%)、京东(20%)、抖音(15%) [105] - 线下聚焦高线城市现代渠道，下线市场渗透率不足20%，未来拓展空间显著 [105] - 非中国大陆市场营收占比7.6%，国际化扩张潜力大 [30][31]

核心观点 - 上周(2025/8/11-2025/8/15)市场成交活跃度显著上升，创业板指估值涨幅领先 [1] - 宽基指数估值全面上升，创业板指PE-TTM历史分位上涨5.8pct，PB-LF历史分位上涨10.9pct [6] - 行业估值分化明显，电子行业PE估值领涨7.8pct，综合金融PB估值领涨14.7pct [8] - 市场情绪指标全面改善，创业板指换手率环比上升36.2%，上证50成交额环比上升41.4% [9] 指数估值 - 宽基指数估值全面上升，万得全A PE-TTM分位达83.6%，创业板指PB-LF分位上升10.9pct至42.8% [6][8] - 风格指数表现分化，中盘风格PE分位上升6.3pct，成长风格PB分位上升7.7pct [6][8] - 创业板指PE-TTM分位23.4%，环比上升5.8pct，领涨主要指数 [12] 行业估值 - PE估值涨多跌少，电子行业PE分位74%领涨7.8pct，农林牧渔PE分位5.4%表现最弱 [8][18] - PB估值全面上涨，综合金融PB分位81.9%领涨14.7pct，银行PB分位28.6%下跌3.4pct [8][20] - 性价比分析显示电力设备及新能源PE-G具吸引力，银行PB-ROE存在估值优势 [8][25] 市场情绪 - 换手率全面上升，创业板指日均换手率2.4%环比上升36.2%，中证1000换手率3.0%环比上升22.4% [9][28] - 成交额显著放大，上证50日均成交额1198亿元环比上升41.4%，沪深300成交额4421亿元环比上升40.1% [9][32] - 两融余额达2.04万亿元创近十年新高，环比上升2.01%，融资买入占比10.59%上升0.61pct [9][30][34] 风险溢价 - 万得全A股权风险溢价(ERP)为4.49%，较前周下降0.15pct，低于10年均值水平 [6][39]

全球市场表现 - 亚太市场表现突出，A股创业板指领涨全球，涨幅达8.6%[6][10] - 港股恒指上涨3.0%，日经225上涨3.7%，美股道指上涨1.7%[6][10] - 新兴市场整体表现优于发达市场，印尼股市上涨4.8%，越南股市上涨2.8%[6][10] 资产配置与相关性 - 风险资产跑赢避险资产，A股与港股相关系数达0.7，与美股相关系数边际上升[10][12] - A股与中国国债呈现较强负相关，相关系数为-0.5[10][12] - 美股与日股正相关程度边际下降[10][12] 债券市场动态 - 中债收益率曲线呈现"熊陡"格局，10Y-2Y利差扩大至0.34%[6][45] - 美债收益率曲线上移，10Y-2Y利差扩大至0.58%，市场预期美联储9月降息概率为92.1%[6][50] 商品与汇率走势 - 美元指数下跌0.4%，年初以来累计下跌9.8%，欧元兑美元升值13%[5][88] - 黄金价格承压回落，COMEX黄金年初以来累计上涨28.5%[6][71] - 金铜比显著下降至752.9，金油比下降至51.4[6][19] 风险溢价与估值 - 沪深300相对10年国债风险溢价为5.7%，较前值下降0.14%[19][20] - 标普500相对10年美债风险溢价为-0.8%，处于历史低位[19][20] - A股相对商品风险溢价分位数下降至53.1%[19][20]

大小盘轮动模型 - 中长期A股大小盘轮动周期为几年一次，年内2、3、5、8月小盘占优，1、4、12月大盘占优[2][15] - 量化模型从6个维度构建，回测期（2013/12-2024/09）年化超额收益17.45%[2] - 2025年7月底模型信号0.5指向小盘风格，建议8月继续超配小盘[2][61] - 当前市值因子估值价差1.1显示小盘风格未拥挤，中长期看好小盘[2] 价值成长轮动模型 - A股价值成长轮动频繁，6、10月成长占优，4、8、12月价值占优[3][73] - 月度模型从3个维度构建，年化超额收益8.8%[3][109] - 2025年7月底模型信号-0.33指向价值风格，建议8月切换超配价值[3][127] - 周度模型通过深度学习因子构建，年化超额收益7.19%[3] 风险提示 - 量化模型基于历史数据构建，存在历史规律失效风险[5]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价上调至31.20元/股（基于2025年40倍P/E）[6][13] 核心财务表现 - 2025H1调整后营收82.54亿元（同比+25%），归母净利润55.67亿元（同比+37%）[13] - 2025E营收预计146.11亿元（同比+25.9%），净利润122.63亿元（同比+27.6%），EPS 0.78元[5][13] - 2025H1净资产收益率13.6%，市净率4.9倍（现价），市盈率34.45倍[5][8] 业务驱动因素 - **证券经纪业务**：手续费收入同比+60.62%至38.47亿元，占营收增长总量的87%，日均股基成交额16,400亿元（同比+66%）[13] - **信用业务**：利息净收入同比+39.38%至14.31亿元，两融余额18,505亿元（同比+25%），公司两融市占率提升0.2pct至3.15%[13] - **其他业务**：基金代销及金融数据服务营收同比+3.62%至15.78亿元，投资收益同比-15%至13.98亿元[13] 成本与效率 - 营业总成本同比+2.72%至21.25亿元，销售费用同比-7.19%至1.4亿元，研发费用同比-10.27%至4.99亿元[13] - 2025E销售毛利率80.8%，EBIT利润率93.2%[14] 市场与战略展望 - **交投活跃度提升**：2025Q3A股日均成交额突破2万亿元，两融余额同步突破2万亿元，7月新开户数同比+71%[13] - **AI赋能**：B端推出妙想AI研究员等工具，C端开放妙想大模型应用于资讯、行情等场景[13] 可比公司估值 - 行业平均2025E PE为83.75倍，东方财富估值低于同花顺（80.5倍）和指南针（222.81倍）[15]

行业投资评级 - AI材料行情持续扩散，传统建材进入提价旺季，行业整体呈现结构性景气 [1][2] - 消费建材基本面在25H2进入右侧，地产链盈利修复预期增强 [3][24] - 水泥行业旺季前夕长三角率先提价，新疆西藏基建需求催化确定性高 [30][31] 核心观点 AI材料产业链 - 交换机用M9量产预期提前，Q布需求确定性提升，年底核心企业产能有望达20万米/月 [2] - GB200/GB300机柜排产预期上修，带动低介电布1/2代产品26年需求增长 [2] - AI产业链多环节景气交叉验证，低介电布迭代路径明确，全产品布局企业优势显著 [52][22] 消费建材 - 北京地产政策优化（五环外不限购、公积金贷款额度提升），消费建材营收基数走低+价格战缓和推动Q3企稳 [10][24] - 防水行业首次集体提价（东方雨虹/科顺股份/北新建材），行业盈利能力底部确认 [25] - 三棵树降费逻辑兑现，伟星新材零售管理优异，兔宝宝现金流与分红领跑 [26][27] 水泥与基建 - 新疆西藏基建需求内生性强（中吉乌铁路/川藏铁路等），水泥区域高价+竞争格局优 [8][31] - 华北9月庆典减产超预期（河南/山东自律错峰20天），供给先于需求收缩支撑价格 [12][32] - 长三角水泥提价30元/吨，煤炭成本上升+错峰生产推动稳中趋强 [33][58] 玻璃与玻纤 - 浮法玻璃价格磨底（1235元/吨），环保标准提升或加速冷修 [41][42] - 光伏玻璃库存下降至25.32天，行业现金亏损下冷修提速，海外溢价3元/平 [49] - 玻纤粗纱产销分化，电子布保持景气（G75报价8300-9200元/吨），低介电布结构性紧缺 [51][53] 结构性机会 - 再升科技VIP板全产业链布局，冰箱能效新标带动26年渗透率40-50%，增量利润1.08亿元 [14][15] - 濮耐股份氧化镁订单明确（格林美50万吨采购），耐材业务底部修复 [17][18] - 悍高集团渠道改革+自动化生产，25年预期净利润6.5亿元 [19][20] 细分行业总结 水泥 - 全国均价环比涨0.2%，重庆/新疆提价10-30元/吨，库容比70% [58][63] - 海螺水泥吨毛利65元（同比+12元），华新水泥25H1扣非净利同比+56%-61% [39][40] 玻璃 - 浮法库存5608万重箱（环比+2.15%），信义玻璃汽车玻璃毛利率54.5% [44][65] - 光伏玻璃2.0mm面板价10.5-11元/平，旗滨集团浮法单箱盈利3-4元 [45][49] 玻纤与碳纤维 - 中国巨石25Q2粗纱单吨净利超900元，电子布单平盈利0.6元/米 [54] - 碳纤维T300/12K价格95元/kg，风电需求环比修复 [56] 数据跟踪 - 动力煤价703元/吨（同比-16%），纯碱华东重质价1320元/吨（同比-14.8%） [81] - 全国浮法玻璃库存天数27.71天，光伏玻璃库存环比降5.98% [65][49]

投资评级 - 报告给予网易云音乐"增持"评级，目标价312港元 [5][25] 核心财务表现 - 25H1营收38.3亿元（同比-6.0%），毛利率36.4%（同比+1.4pct），经营利润8.4亿元（同比+41%），经调整净利润19.5亿元（同比+121%） [9][12] - 销售及营销开支率大幅下降4.8pct至4.3%，主要因推广费用削减55.8% [9][12] - 递延所得税抵免8.5亿元，因子公司税项亏损确认 [9] 分业务表现 - **在线音乐业务**：25H1收入29.7亿元（同比+15.9%），会员订阅收入24.7亿元（同比+15.2%，占比83.2%），广告及其他收入5.0亿元（同比+19.7%） [9][22] - **社交娱乐业务**：收入8.6亿元（同比-43.1%），持续承压 [9][22] 用户与内容生态 - 月活稳步增长，DAU/MAU比例提升，用户听歌时长增加 [9] - 独立音乐人达81.9万名，上传曲目480万首，长音频内容消费增长 [9] - AI技术应用（如"解读听歌品位"活动）提升用户体验 [3][9] 盈利预测与估值 - 25-27年经调整净利润预测：27.58/22.22/24.58亿元（同比+62.3%/-19.5%/+10.6%） [9][25] - 26年目标PE 28倍，基于付费用户增长潜力及差异化定位 [25] - 可比公司平均PE：26年28.6倍（腾讯音乐25.5倍，Spotify 54.5倍） [27] 财务预测摘要 - 25-27年营收预测：79.02/86.49/93.75亿元（同比-0.6%/+9.5%/+8.4%） [4][25] - 25-27年毛利率：37.6%/39.3%/40.6%，ROE：20.5%/14.0%/13.5% [26] - 现金储备：25E达53.88亿元，净负债率-42.1% [26]

投资评级与目标价 - 报告给予首钢股份"增持"评级，目标价上调至4.76元[5][12] - 基于2025年0.73倍PB估值，参考可比公司宝钢股份(0.79倍PB)和华菱钢铁(0.72倍PB)的平均水平[14][15] 财务表现与预测 - 2025H1归母净利润预计6.42-6.72亿元，同比增长62.62%-70.22%[12] - 2025E归母净利润预测上调至15.22亿元(原预测未披露)，对应EPS 0.20元，同比增长223.1%[4][12] - 2026E/2027E归母净利润预测分别为17.12亿元/18.84亿元，对应EPS 0.22元/0.24元[4][12] - 营业总收入2025E预计1042.91亿元，同比降3.7%，但毛利率提升至5.3%(2024A为4.1%)[4][12] 产品结构优化 - 三大战略产品(电工钢/汽车板/镀锡板)2024年产量707万吨，占总产量30.35%，占比提升2.84个百分点[12] - 新增中厚板作为第四大战略产品，预计成为新利润增长点[12] - 战略产品产量同比增10.90%，显著高于整体产量增速[12] 成本控制与行业趋势 - 折旧摊销费用2024年80.36亿元(占营收7.42%)，因部分设备达折旧年限，未来有望逐步下降[12] - 行业供给端受政策调控(2025年粗钢产量调控)，需求端地产拖累减弱，供需格局改善[12] - 原材料价格跌幅大于钢价跌幅，推动2025H1盈利扩张[12] 市场表现与估值 - 当前股价4.07元，52周区间2.52-4.42元，总市值315.63亿元[6] - 近12个月股价绝对涨幅50%，相对指数超额收益12个百分点[10] - 现价对应2025E市盈率20.73倍，市净率0.62倍[4][7]

报告行业投资评级 - 物流仓储行业维持增持评级 [22] - 房地产行业维持增持评级 [32] - 安琪酵母维持增持评级 [35] - 怡合达维持增持评级 [40] - 吉利汽车维持增持评级 [44] - 珍酒李渡维持增持评级 [48] - 网易云音乐维持增持评级 [54] - 首钢股份维持增持评级 [58] - 腾讯控股维持增持评级 [63] - 金蝶国际维持增持评级 [67] - 新秀丽维持增持评级 [73] - 春风动力维持增持评级 [77] 报告的核心观点 - 2025年7月社融存量增速提升，但贷款余额同比下降，信贷减少，M2和M1增速回升，货币与信贷背离本质是政府信用扩张创造新货币，私人部门有修复资产负债表需求 [2][3][4] - 港股与A股联动性增强，流动性对海外依赖度减弱，基本面与内地相关性更强 [6][7][8] - 机器人行业Figure 02在算法和灵巧手设计上有突破，呈现“技术深化”与“场景落地”双轮驱动态势 [12][13][14] - 太阳能行业产业链价格持稳，多晶硅价格小幅上涨，部分企业计划减产，光伏板块具备布局机会 [16] - 物流仓储行业2021 - 2022年和2025年“反内卷”保障良性竞争，邮管局监管力度决定提价持续性与盈利弹性 [20][21][22] - 基础化工行业高频高速覆铜板、固态电池和机器人相关材料需求有望增长，推荐相关化工新材料公司 [24] - 房地产行业公积金制度对稳定市场有重要意义，优化公积金政策能拉动住房消费，维持“增持”评级 [30][31][32] - 安琪酵母盈利改善持续，国内调整架构影响趋弱、价格平稳，海外持续开拓，维持“增持”评级 [37][38][35] - 怡合达锂电、汽车领域引领增长，毛利率提升显著，加速全球布局，上调目标价，维持增持评级 [40][41][43] - 吉利汽车2025年上半年经营业绩大幅增长，全年销量目标300万辆，维持“增持”评级 [44][45] - 珍酒李渡报表释压，推出新品，次高端白酒新品有望驱动增速环比改善，维持增持评级 [50][51][52] - 网易云音乐会员订阅业务稳健增长，大幅削减推广及广告费用，财务结构改善，维持“增持”评级 [54] - 首钢股份盈利修复增长，产品结构持续优化，折旧费用有望降低，上调目标价，维持“增持”评级 [58][59] - 腾讯控股延续高质量增长，AI建设能力不断强化，投入AI领域助推收入利润增长，维持“增持”评级 [63] - 金蝶国际大型企业业务进展亮眼，AI合同彰显应用需求旺盛，云转型步入收获期，上调目标价，维持“增持”评级 [67][70][71] - 新秀丽25Q2盈利能力环比改善，北美Tumi降幅收窄，积极应对关税调整，Q3盈利有望企稳改善，维持“增持”评级 [73][74][75] - 春风动力中报表现亮眼，三大业务不断向上，上调目标价，维持增持评级 [77][78][79] - 基于A股市场构建的备兑策略能熨平净值走势，不同市场阶段期权档位选择不同 [84] - 行业轮动四象限策略构建月度模型，2025年行业多头组合累计收益可观 [85] - 7月社融继续放量，政府融资贡献抬升，信贷总量下降，M1、M2增速回升，居民存款搬家持续 [88][89] 各报告总结 宏观专题：《货币与信贷：为何背离》 - 2025年7月社融存量增速提升至9.0%，新增社融1.16万亿元，政府债新增1.24万亿元，贷款减少4263亿元，贷款余额同比下探到6.9% [2] - 7月信贷减少500亿元，企业和居民贷款回落，原因是有效需求待提振和银行业绩考核等因素影响 [2][3] - 7月M2增速8.8%，M1增速快速回升至5.6%，M1回升因低基数和化债资金等支撑，M2走高因居民存款“搬家” [3] - 货币与信贷背离本质是政府信用扩张创造新货币，私人部门有修复资产负债表需求 [4] 海外策略研究：《对港股热点研究问题的思考 - 20250815》 - 港股与A股联动性增强，与美股联动性减弱，反映投资环境变化 [6] - 港股流动性对海外依赖度减弱，内资加速流入使与内地关联加深 [7] - 港股基本面与内地相关性更强，上市企业中超三分之二为中资股 [8] 行业跟踪报告：机器人《Helix模型助力Figure 02自主折衣，灵巧手工程创新实现突破》 - Figure 02依托Helix架构掌握折叠衣物技能，体现技术泛化能力优势 [12] - 灵巧手采用欠驱动模块化指部组件技术，设计有创新 [13] - 行业呈现“技术深化”与“场景落地”双轮驱动态势，未来有望拓展家庭场景 [14] - 推荐关注机器人整机厂商及核心零部件供应商 [10] 行业跟踪报告：太阳能《产业链价格持稳，供需情况有望修复》 - 本周产业链价格总体稳定，多晶硅价格略有上涨，部分企业计划协同减产，光伏板块具备布局机会 [16] - 7月组件排产稍有下降，预计8月维稳，上游涨幅将支撑组件价格 [17] - 光伏协会征求价格法修改意见，促进产业链理性竞争 [18] 行业专题研究：物流仓储《反内卷保障良性竞争，监管力度决定持续性》 - 2021 - 2022年快递“反内卷”驱动业绩估值双重修复，邮管局遏制价格战，保障网络稳定性 [20] - 2025年快递“反内卷”力度超预期，短期缓和竞争压力，中长期保障良性竞争 [21] - 邮管局监管力度决定提价持续性与盈利弹性，维持快递增持评级 [22] 行业周报：基础化工《全固态锂电池关键难题突破，世界机器人大会在北京开幕》 - 高频高速覆铜板、固态电池和机器人相关材料需求有望增长，推荐化工新材料公司 [24] - 2025世界机器人大会开幕，全固态锂电池关键缺陷被揭示，南都电源签署储能项目订单 [25] 行业专题研究：房地产《优化用途稳刚需，增加效用惠民》 - 住房公积金制度覆盖面扩大，缴存规模增长，提取率上升，贷款发放与市场周期相符 [30] - 优化公积金政策能拉动住房消费，对二三线城市销售面积拉动效果明显 [31] - 维持“增持”评级，各地公积金政策有调整空间 [32] 公司半年报点评：安琪酵母（600298）《盈利改善持续，扣非增速亮眼》 - 2025H1公司营收和归母净利增长，2025Q2收入略提速，扣非利润率改善明显 [37] - 国内恢复正增，国外收入增速维持较快，国内调整架构影响趋弱、价格平稳，海外持续开拓 [38] - 维持“增持”评级，维持目标价 [35] 公司半年报点评：怡合达（301029）《锂电、汽车领域引领增长，毛利率提升显著；加速全球布局》 - 2025H1公司营收和归母净利润增长，盈利能力提升，毛利率同比提升显著 [41] - 新能源锂电、汽车领域引领增长，毛利率提升主要来自锂电、3C + 手机行业 [41] - 公司提升一站式采购平台能力，加速全球布局，上调目标价，维持增持评级 [40][43] 海外报告：吉利汽车（0175）《2025年上半年经营业绩大幅增长》 - 2025年上半年吉利汽车销量和收入增长，单车平均销售收入下降，毛利率稳定，核心归母净利润增长 [44] - 新能源销量增长明显，分品牌看各品牌销量有不同程度增长，海外出口下滑 [44] - 2025年全年销量目标300万辆，多款新车将上市，维持“增持”评级 [44][45] 海外报告：珍酒李渡（6979）《报表释压，关注新品》 - 公司预告25H1收入、利润同比下滑，白酒商务宴请等场景受损 [50] - 推出白酒“大珍·珍酒”和啤酒“牛市News”，新品有望驱动增速环比改善 [51][52] - 维持增持评级，下调经调整EPS [48] 海外报告：网易云音乐（9899）《会员订阅业务稳健增长，大幅削减推广及广告费用》 - 25H1公司营收下降，毛利率上升，销售及营销开支率下降，经营利润和经调整净利润增长 [54] - 在线音乐业务高质量增长，社交娱乐业务承压，技术推动用户体验革新 [55][56] - 预计公司25 - 27年经调整净利润增长，更新目标价，维持“增持”评级 [54] 公司跟踪报告：首钢股份（000959）《盈利修复增长，产品结构持续优化》 - 2025H1公司归母净利润增长，业绩增长因原材料价格下跌和产品结构优化 [58] - 公司打造中厚板为第四大战略产品，折旧费用有望降低 [59] - 上调目标价，维持“增持”评级 [58] 海外报告：腾讯控股（0700）《延续高质量增长，AI建设能力不断强化》 - 25Q2腾讯营收和利润增长，研发投入和资本开支增加，投入AI领域助推增长 [63] - 国际游戏表现亮眼，AI加速游戏内容制作，AI驱动广告及平台功能迭代升级 [64][65] - 调整收入和净利润预测，给予目标价，维持“增持”评级 [63] 海外报告：金蝶国际（0268）《大型企业业务进展亮眼，合同彰显AI应用需求旺盛》 - 25H1公司收入增长，归母净利润亏损缩窄，云指标体现高质量增长 [70] - 大型企业业务高增长，订阅收入取得突破性增长，AI合同金额超1.5亿元 [71] - 预计公司营收和归母净利润增长，上调目标价，维持“增持”评级 [67] 海外报告：新秀丽（1910）《25Q2盈利能力环比改善，北美Tumi降幅收窄》 - 25H1公司收入和净利润下降，25Q2盈利能力环比改善 [73] - 25Q2北美Tumi及新秀丽品牌销售降幅收窄，积极应对关税调整，Q3盈利有望企稳改善 [74][75] - 维持“增持”评级，维持净利润预测 [73] 公司半年报点评：春风动力（603129）《中报表现亮眼，三大业务不断向上》 - 2025年中报公司收入和业绩增长，主要来自三大业务线发力 [78] - 费用率不断优化，毛利率略有承压，产品升级叠加丰富产品矩阵，电动两轮提供新成长曲线 [79] - 上调目标价，维持增持评级 [77] 金融工程专题报告：《基于A股市场的备兑策略研究》 - 2025年期权成交规模增长，海外备兑产品能降低指数净值波动，但趋势上涨市场中收益率不及指数 [83] - 使用300ETF、500ETF及其对应期权构建备兑策略，不同市场阶段期权档位选择不同 [84] 金融工程专题报告：《行业轮动四象限策略综述》 - 从景气度、情绪面、技术面、宏观4个维度构建月度行业轮动模型 [85] - 2025年行业多头组合累计收益18.1%，相对基准组合累计超额收益8.3% [85] 事件点评：《7月金融数据全览》 - 7月社融继续放量，政府融资贡献抬升，人民币贷款新增创记录以来最大降幅，表外融资收缩 [88] - 7月信贷总量下降，企业和居民贷款均回落，新增信贷转负原因是有效需求待提振和金融机构动力下降 [89] - 7月M1、M2增速回升，居民存款搬家持续，M2 - M1和社融 - M2剪刀差缩小 [89]