投资评级 - 报告给予吉利汽车"增持"评级 [1] - 目标价29.43港元（基于2025年16.6倍PE，汇率1港元=0.9139人民币） [12] 核心观点 - 2025年上半年经营业绩大幅增长：销量140.9万辆（同比+47%），收入1503亿元（同比+27%），核心归母净利润66.6亿元（同比+102%） [12] - 新能源车型表现亮眼：1-6月新能源销量72.5万辆（纯电动51.1万辆/+173%，插混21.4万辆/+61%） [12] - 品牌分化明显：吉利品牌销量116.4万辆（+57%），领克15.4万辆（+22%），极氪9.1万辆（+3%），海外出口18.4万辆（-8%） [12] - 2025年全年销量目标300万辆：下半年将推出银河A7/M9/星耀6、极氪9X、领克10 EM-P等多款新车 [12] 财务数据 业绩预测 - 2025-2027年归母净利润预测：163.0亿元（-1%）、182.1亿元（+12%）、236.6亿元（+30%） [12] - EPS预测：1.62元、1.81元、2.35元 [12] - 营收增速：2025E+34%（2402亿元→3218亿元），2026E+33.3%（4288亿元） [11][12] 盈利能力 - 毛利率：2025E 16.1%（较2024年+0.2pct），2027E提升至16.5% [14] - ROE：2025E 15.82%，2027E回升至16.33% [14] 市场表现 - 当前股价18.95港元，市值1911亿港元（股本100.85亿股） [7] - 52周股价区间7.67-20.35港元 [7] - 估值水平：2025E PE 11.7倍，低于长城汽车（13.7倍）但高于比亚迪（17.8倍） [13][14] 战略规划 - "智能吉利2025"战略持续推进，品牌架构清晰（吉利/领克/极氪分层定位） [12] - 全球化进程加速：吉利/极氪/领克品牌同步拓展海外市场 [12]

行业投资评级 - 机器人行业评级为"增持" [5] 核心观点 - 人形机器人产业呈现"技术深化"与"场景落地"双轮驱动趋势，Figure 02的技术突破验证行业发展方向，应用场景从工业向家庭智能家居延伸 [5] - Figure 02凭借Helix架构与新增专属数据集训练，首次实现全流程自主折叠衣物任务，展示出强大的技术泛化能力 [5] - 灵巧手采用创新的欠驱动模块化指部组件技术，通过单电机+连杆机构实现三自由度运动，取消传统钢索/滑轮系统，电机、编码器等全部集成于指部内部 [5] 技术突破 - Figure 02通过神经网络算法独立完成衣物折叠全流程操作，包括抓取、整理到折叠，标志着其在复杂日常场景的自主决策与执行能力实现突破 [5] - 灵巧手采用刚性骨架+柔性外层结构，蜗杆支持220°旋转，指部为椭圆矩形截面，兼顾强度与触感 [5] - 指部组件为自包含单元，包含电机组件、指根组件、近节组件、中节组件、远节组件等，通过枢轴、凸台等耦合，保证运动稳定与抓取适配性 [5] 投资建议 - 重点关注机器人整机厂商及核心零部件供应商 [5] - 旋转关节模组相关标的包括众辰科技、双环传动、蓝黛科技 [5] - 线性执行模组推荐恒立液压，相关标的包括浙江荣泰、德迈仕 [5] - 电机推荐鸣志电器，编码器相关标的包括亚普股份、峰岹科技 H、硕贝德 [5] - 灵巧手及传感器推荐汉威科技、兆威机电，结构件相关标的长盈精密 [5] 重点公司盈利预测 - 恒立液压2025年EPS预测为2.01元，2026年为2.34元，2027年为2.83元，对应PE分别为37.64、32.33、26.73 [6] - 鸣志电器2025年EPS预测为0.46元，2026年为0.60元，对应PE分别为134.20、102.88 [6] - 汉威科技2025年EPS预测为0.37元，2026年为0.46元，2027年为0.55元，对应PE分别为123.46、99.30、83.05 [6] - 兆威机电2025年EPS预测为1.14元，2026年为1.47元，2027年为1.84元，对应PE分别为102.72、79.66、63.64 [6]

投资评级 - 维持增持评级，目标价上调至31.95元（基于2025年38倍PE估值）[10][12] - 当前股价25.07元，较目标价存在27.4%上行空间[10] 核心财务表现 - **收入增长**：2025H1营收14.61亿元（yoy+18.70%），Q2单季营收8.41亿元（yoy+21.79%）[10] - **盈利能力**：2025H1归母净利润2.82亿元（yoy+26.49%），毛利率同比+3.46pp至37.4%，净利率同比+1.19pp[10][4] - **分领域表现**： - 新能源锂电营收3.21亿元（yoy+53.17%），毛利率33.85%（yoy+7.53pp） - 汽车行业营收1.75亿元（yoy+53.25%），毛利率37.12%（yoy-3.31pp） - 3C+手机营收3.52亿元（yoy-4.12%），毛利率40.48%（yoy+4.95pp）[10] 业务战略与布局 - **一站式采购平台**：打造"FA+FB+FX"全BOM表产品体系，覆盖非标零部件至品牌核心件[10] - **全球化拓展**：业务覆盖全球30+国家/地区，包括亚洲、北美、欧洲等五大洲[10] 财务预测与估值 - **未来三年预期**： - 2025-2027年营收预测29.31/33.62/38.02亿元（CAGR+14.3%） - 归母净利润5.33/6.42/7.49亿元（CAGR+18.7%）[4][10] - **估值指标**： - 2025年PE 29.82倍，低于可比公司平均40.53倍[12] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年11.7%提升至2027年13.2%[4] 市场表现 - **股价走势**：过去12个月绝对涨幅41%，相对指数超额收益3%[9] - **市值规模**：总市值158.99亿元，流通A股4.62亿股[5]

投资评级 - 珍酒李渡(6979 HK)投资评级为"增持"，当前股价8 63港元[1][6] 核心观点 - 白酒行业持续深度调整，25H1预期收入同比下降38 3%-41 9%，经调整净利润下降39%-40%[2] - 公司积极推出大珍白酒和牛市啤酒等新品，有望贡献增量并驱动增速边际改善[2][10] - 次高端白酒调整时间较早，目前处于弱现实、低预期状态，但新品有望驱动公司增速环比改善[10] 财务表现 - 2025E营业总收入预计为5,104百万人民币，同比下降27 8%[5] - 2025E经调整净利润预计为1,214百万人民币，同比下降27 5%[5] - 2025E EPS下调至0 36元，当前股价对应2025年22X PE[10] - 25H1预计实现收入24 0-25 5亿元，同比下降38 3%-41 9%[10] 新品策略 - 白酒：推出"大珍·珍酒"定位500-600元价位，填补价格带空白[10] - 啤酒：发布高端精酿啤酒"牛市 News"，零售价88元/375ml，已累计销售约3,000箱[10] - 新品营销：聘请姚安娜为"申遗大使"，董事长主持新品直播观看人数超190万[10] 行业比较 - 次高端白酒同行25Q2表现：水井坊收入同比-31%，酒鬼酒收入同比-57%[10] - 可比公司2025E平均PE为23倍，珍酒李渡当前PE为22倍[13] - 行业龙头贵州茅台2025E PE为19倍，五粮液为14倍[13]

投资评级与目标价格 - 报告给予公司"增持"评级，目标价格为44.12元 [2][6] - 基于2025年25倍PE估值，参考可比公司平均估值水平，认为公司作为酵母龙头具备持续成长性 [12] 核心财务表现 - 2025H1营收78.99亿元（同比+10.10%），归母净利7.99亿元（同比+15.66%），扣非净利7.42亿元（同比+24.49%） [12] - 2025Q2单季度营收41.05亿元（同比+11.19%），归母净利4.29亿元（同比+15.35%），扣非净利4.05亿元（同比+34.39%） [12] - 2025Q2毛利率同比提升2.3个百分点至26.2%，扣非净利率同比提升1.7个百分点至9.9% [12] - 2025-2027年预测归母净利润分别为15.55/18.52/20.48亿元，对应EPS为1.79/2.13/2.36元 [5][12] 业务分项表现 - **分产品**：2025Q2酵母及深加工/制糖/包装/其他业务收入分别为29.8/2.3/1.0/7.8亿元，同比+11.7%/+20.1%/+3.6%/+9.3% [12] - **分区域**：国内收入23.1亿元（同比+4.3%），国外收入17.8亿元（同比+22.3%），海外增速显著高于国内 [12] - **分渠道**：线下收入30.3亿元（同比+22.8%），线上收入10.5亿元（同比-12.1%） [12] 增长驱动因素 - 国内架构调整影响减弱，糖蜜成本下降与终端价格稳定共同推动盈利改善 [12] - 海外市场市占率仍低，通过生产基地布局、本地化销售团队建设驱动增长，且高毛利产品结构优化利润率 [12] 市场与估值数据 - 当前总市值309.23亿元，对应2025年PE为19.89倍，PB为2.8倍 [7][8] - 52周股价区间29.75-38.12元，近12个月绝对涨幅19%，但相对指数落后9个百分点 [7][11] - 可比公司2025年平均PE为22倍，公司估值低于行业均值 [14] 财务预测与比率 - 2025E营业总收入168.81亿元（同比+11.1%），2027E增至204.25亿元（CAGR+9.6%） [5] - 净资产收益率（ROE）从2023年的12.6%提升至2027E的14.3%，EBIT利润率从10.9%升至12.7% [13] - 资本支出占比收入从2024年的11.1%降至2027E的6.7%，现金流持续改善 [13]

行业规模与增长 - 2024年全球资产管理行业AUM创下128万亿美元的历史新高，较2023年增长12%[1] - 2024年全球资产管理行业收入增长约580亿美元，其中70%（420亿美元）来自市场上涨，30%（160亿美元）来自资金净流入[1] 产品与市场趋势 - 美国ETF市场资产在2024年5月突破9万亿美元大关[10] - 被动产品规模预计从2016年的14.2万亿美元增长至2025年的36.6万亿美元，复合增长率12.56%[10] - 另类产品规模预计从2016年的10.1万亿美元增长至2025年的21.1万亿美元，复合增长率9.65%[10] 行业整合与并购 - 2024年传统资产管理领域发生37起交易，较2023年增长48%，转移AUM规模达1.6万亿美元[17] - 2024年另类资产管理领域发生73笔交易，与2023年持平[17] 治理参与与投票 - 贝莱德2024年在60多个市场参加超过18,300场股东大会，投票超过167,000项提案[4] - 贝莱德支持约90%的董事选举，未支持10%的主要原因为董事独立性、董事会构成、高管薪酬和董事过度兼职[4] - 贝莱德的"Voting Choice"计划覆盖资产规模达6,790亿美元[4] ESG与股东提案 - 2024年贝莱德仅支持约4%的气候与自然资本及公司对人影响的提案（500项中支持21项）[57] - Vanguard在2024年未支持任何环境或社会股东提案，2023年支持率仅为2%[29] 技术应用与成本优化 - 资产管理公司采用零基预算(Zero-Based Budgeting)重新审视所有支出需求[25] - 合规团队使用小型语言模型(SLM)提高效率，投资顾问使用具备金融数据理解能力的SLM支持决策[25]

投资评级与目标价 - 报告给予春风动力"增持"评级，目标价上调至329.5元（原为226.47元），基于2025年25倍PE估值 [5][13] - 当前股价272.99元，52周区间为124.74-272.99元，总市值416.52亿元 [6] 财务表现与预测 - **收入增长**：2025年上半年营收98.55亿元（+40.9%），归母净利10.02亿元（+41.35%），2Q25收入56.05亿元（+25.45%）[11] - **分业务表现**： - 全地形车销量10.18万辆，收入47.31亿元（+33.95%） - 摩托车销量15.03万辆，收入33.46亿元（+3.03%） - 电动两轮车销量25.05万辆，收入8.72亿元（+652%）[11] - **未来预测**：2025E-2027E营收预计198/246/298亿元，CAGR 21.1%，归母净利20.11/24.46/29.25亿元 [4][12] - **盈利能力**：2Q25毛利率27.35%（同比-3.47pct），但费用率优化，销售/管理/研发费用率合计14.74%（同比-5.17pct）[11] 业务亮点 - **全地形车**：新品U10PRO推动欧洲市场双品牌战略（CFMOTO+GOES），形成差异化协同 [11] - **摩托车**：700MT、675NK等新品上市，坚持高端化与全球化战略 [11] - **电动两轮车**：极核品牌聚焦高端，渠道扩张驱动爆发式增长，成为第三成长曲线 [2][11] 市场表现与估值 - **股价表现**：12个月绝对涨幅92%，相对指数超额收益63% [10] - **估值指标**：2025E市盈率20.71倍，低于当前28.30倍（2024A），ROE预计提升至28%+ [4][12]

投资评级 - 报告对毛戈平(1318)的评级为"增持"，目标价136.86港元（按1港元=0.92元人民币折算）[2][9] 核心观点 - 2025H1业绩略超预期：预计净利润6.65-6.75亿元（同比+35%-37%），净利率提升0.93-1.01pct至25.88%-25.96%创历史新高[3][9] - 增长驱动：线上渠道618期间天猫增长超70%，抖音GMV同比+50%；线下持续拓展高端百货网点（北京SKP、杭州湖滨银泰等）[9] - 品类拓展：5月推出"闻道东方"香水系列（13款香型），通过差异化定位延伸产品矩阵[9] 财务表现 历史及预测数据 - 营收增速：2024A同比+34.6%，2025E-2027E预计分别+33.3%/27.3%/26.3%[6] - 净利润：2024A为8.81亿元，2025E-2027E预计11.89/15.29/19.29亿元（CAGR 30%）[6][11] - 盈利能力：毛利率稳定在84%以上，2025E销售净利率22.96%（同比+0.29pct）[10] 估值指标 - 当前PE 37.62x（2025E），高于可比公司平均27.90x，反映高端定位稀缺性[6][11] - 目标估值：基于2026年40x PE，对应EPS 3.12元人民币[9] 战略亮点 - 品牌势能：创始人IP+产品力（粉膏、鱼子系列等明星单品）+高端服务模式形成差异化壁垒[9] - 渠道协同：线上高增长（占比提升）与线下高端网点扩张形成互补[9] - 品类延伸：从彩妆/护肤向香水拓展，强化"东方美学"定位[9]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价767港元（基于25年25xPE估值）[12][52] 核心财务表现 - **收入增长**：25Q2营收1845亿元（同比+14.5%），全年预期7338/7973/8713亿元（25-27E，同比+11.1%/+8.7%/+9.3%）[6][12][52] - **利润表现**：25Q2经调整净利润631亿元（同比+10.0%），全年预期2553/2825/3143亿元（25-27E，同比+14.6%/+10.7%/+11.3%）[6][12][52] - **利润率**：25Q2经调整经营利润率37.5%（同比+1.3pct），经调整净利率34.2%（同比-1.4pct）[12] 业务分项分析 增值服务 - **游戏业务**：25Q2收入592亿元（同比+22.1%），其中国内/海外游戏分别404亿元（+16.8%）、188亿元（+35.3%）[12][26][35] - **社交网络**：25Q2收入322亿元（同比+6.1%），受益于手游虚拟道具、视频号直播及音乐付费增长[12][36] - **AI应用**：《王者荣耀》《和平精英》平台化+AI加速内容制作，新游《三角洲行动》日活破2000万[12][23] 营销服务 - **广告收入**：25Q2收入358亿元（同比+19.7%），AI驱动广告平台改进及微信生态提升[12][31][32] - **毛利率**：营销服务毛利率同比提升1.9pct[31][37] 金融科技及企业服务 - **收入增长**：25Q2收入555亿元（同比+10.1%），消费贷款、商业支付及GPU租赁需求推动[12][39][40] - **技术优势**：混元3D模型在Hugging Face几何精度排名第一[12] 经营数据与AI投入 - **研发投入**：25Q2研发费用203亿元（同比+17.1%），资本开支191亿元（同比+118.9%）[12][25] - **用户规模**：微信MAU环比+0.6%，QQ移动端MAU环比-0.4%，腾讯视频付费会员1.14亿[42][47][49] 行业与估值比较 - **可比公司PE**：Meta（28.1x）、谷歌（20.9x）、网易（17.1x），腾讯25年19.1x[6][54] - **市值**：当前市值5.36万亿港元，52周股价区间366-586港元[8]

中小市值研究现状 - 中小市值研究过去以信息研究为主（如重组、转型题材），集中在传统产业如房地产行业[7] - 当前信息过剩导致基于信息差难以获利，研究需转向逻辑分析[7] - 市值小于100亿元的公司行业分布：机械设备（478家）、基础化工（337家）、医药生物（320家）为前三[12] 市场表现数据 - 中证1000和中证2000指数自2021年1月起明显跑赢沪深300指数[32] - 中证2000指数相对中证1000的超额收益在2013-2023年间呈现波动上升趋势[35] 投资方法论 - 投资需关注两大要素：信息与逻辑[6] - 传统自下而上的中小市值研究方法（如地产下游玻璃需求测算）面临效率瓶颈[17] - 需结合技术路径、政策支持、供需价格等多维度逻辑框架[15] 企业市值分布 - 全市场企业按市值分层：50-100亿区间企业数量最多（2154家），超10000亿市值企业仅12家[9] 行业评级标准 - 股票评级标准：增持（相对沪深300涨幅15%以上）、减持（相对跌幅5%以上）等四级分类[44] - 行业评级标准：增持（明显强于沪深300）、减持（明显弱于沪深300）等三级分类[44]