核心观点 2026年将成为地方政府隐性债务清零和融资平台退出的关键年份，城投平台需进行实质性的市场化转型，其转型节奏和成功与否将与所在区域的资源禀赋密切相关[1][7] 随着化债与平台转型的推进，不同城投平台的信用资质可能出现分化[4][7] 报告同时指出，信用债市场在观测周期内一级市场净融资额显著增加，二级市场成交额有所下降但收益率下行，利差结构呈现复杂变化[4][9][13] 各省政府工作报告透露的化债信号 - **融资平台出清与实质转型**：多地2026年政府工作报告强调融资平台退出转型，部分省份明确提及“有序出清” 例如，贵州省要求“扎实推进融资平台改革转型，严禁新设或异化产生各类融资平台”，辽宁省提出“分类推进融资平台有序出清、实质转型”[4][7] 报告认为，距离城投平台名单清零的节点已不足一年半，2026年是隐债清零和退平台的大年，后续转型依赖区域资源禀赋[1][4][7] - **关注地方财政压力**：部分省份在报告中提及财政困难，强调“过紧日子”和兜牢基层“三保”底线，例如河南省和云南省[4][7] - **化解中小金融机构风险**：多地政府工作报告将中小金融机构改革化险列为重点，部分省份提及省级农商行的组建与运营，如甘肃省“组建运营甘肃农商银行”和吉林省支持吉林农商行深化改革[4][8] 预计金融风险整体呈现收敛态势，部分机构可能通过债务重组、兼并收购等方式市场化出清[4][8] - **稳定房地产市场与构建新模式**：房地产政策延续因城施策，部分省份强调去库存、优供给及推动保障房收储 例如，甘肃省提出“因城施策控增量、去库存、优供给，推动收购存量商品房用作保障性住房、安置房”，江西省也有类似表述[4][8] 报告认为，土地供应节奏将与广义存量规模挂钩，库存去化周期长的区域可能持续推进保障房收储[4][8] 信用债市场周度回顾 - **一级发行：净融资额大幅增加**：上周（2026年2月2日-2月6日）主要信用债（短融、中票、企业债、公司债）总发行3377.9亿元，到期920.4亿元，实现净融资2457.5亿元，较前一周（净融资1502.3亿元）显著增加[4][9] 从品种看，发行短融超短融90只、中期票据126只、公司债190只，企业债无发行[9] 从发行人资质看，AAA等级发行人占比最大，为54.93%；从行业看，建筑业发行人占比最大，为24.38%，其次是综合类（19.70%）[9] - **二级交易：成交额下降，收益率下行，利差多数走阔**：上周主要信用债品种共计成交8134亿元，较前一周的8813亿元下降679亿元[4][13] 中票收益率整体下行，3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别下行0.99BP、1.99BP、1.99BP至1.84%、1.89%、2.02%[4][13] 信用利差方面，中票与国开债利差多数走阔，例如AAA+至AA级5年期中票利差分位数分别从1.8%、1.5%、1%、2.6%、17.3%上行至12.7%、8.1%、7.5%、8.7%、25.2%[15] 期限利差小幅收窄，等级利差表现分化[15] - **信用事件跟踪**：上周无主体评级调高或调低的发行人[23] 发生展期债券1只，为地产行业债券“H19当代1”，债券余额6.85亿元[24][25]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [5] 报告核心观点 - 展望2026年，美妆大盘有望延续稳健增长，板块因产品创新较多、且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显 [5] - 建议自下而上优选产品及品牌势能较强下高速成长，以及产品及渠道变化下具备修复弹性的标的 [2][5] - 受销售策略调整及春节错期影响，美妆销售淡季边际改善 [5] 行业表现与趋势 - 2025年12月化妆品社会消费品零售额同比增长8.8%，远超社零整体0.9%的增长，增长环比加速 [5] - 2025全年化妆品社零4653亿元，同比增长5.1% [5] - 2026年1月抖音美妆GMV同比增长超20%，环比2025年第四季度加速 [5] - 渠道去中心化下品牌端发力平销、降低大促依赖度，淡季实现高增 [5] - 品牌端发力日常销售及自播、同时叠加春节错期影响，淡季实现边际改善 [5] 主线一：强产品及品牌势能的高成长标的 - **若羽臣**：高端家清品牌绽家延续强势，保健品2026年有望发力akk成分新品，斐萃上线plus线银瓶、绿瓶akk产品，nuibay上线300亿akk新品，看好益生菌减脂趋势下新品表现 [5] - **倍加洁**：主业口腔护理代工业务表现稳健，子公司善恩康益生菌原料业务有望受益akk成分趋势实现高增 [5] - **毛戈平**：高端稀缺定位，线下专柜有望持续拓展、线上具备放量空间，彩妆、护肤、香水多产品发力下看好持续快速增长 [5] - **林清轩**：受益以油养肤趋势，大单品精华油持续放量，2025年下半年新品小金珠精华水表现亮眼，品类持续拓展 [5] - **上美股份**：主品牌韩束品类持续拓展，子品牌一页、安敏优大单品持续放量高增，看好公司多品牌矩阵打造能力 [5] 主线二：品牌资产深厚的龙头改善标的 - **贝泰妮**：2025年以来公司积极调整渠道及货盘机制，推动产品结构升级及盈利修复，2026年1月抖音GMV强劲增长，2026年在特护霜、防晒等经典大单品基础上，屏障系列有望推动主品牌稳健增长，同时子品牌薇诺娜baby、aoxmed等有望放量高增 [5] - **珀莱雅**：2025年平稳过度，2026年推新策略清晰，大单品端源力水光喷、红宝石微珠精华陆续上市，同时近期推出PROYA MED、PROYA MEN、PROYA LIGHT等新品系列，丰富不同客群、功效、价格带的覆盖，此外2026年子品牌彩棠、OR有望进一步发力，多品牌、多品线有望推动公司恢复稳健增长 [5] 重点公司估值与评级 - 报告列出了21家重点公司的估值表，所有公司评级均为“增持” [7] - 估值表包含股票代码、简称、收盘价、2025至2027年预测每股收益（EPS）及市盈率（PE）数据 [7]

行业投资评级 - 报告维持计算机板块“增持”评级 [5] 报告核心观点 - SpaceX确认与xAI合并，其100万颗卫星的轨道数据中心星座申请已获美国联邦通信委员会受理，标志着其大步迈入太空数据中心时代，是打造太空AI基础设施战略的关键一步 [2][5] - Claude Cowork更新11款针对特定岗位的插件，覆盖法律、销售、财务、市场营销等核心业务领域，能够自主完成“研究-起草-审核-归档”全流程，被视为AI从辅助工具向独立员工跨越的分水岭，动摇了传统SaaS软件的核心护城河 [2][5] - 质变科技发布业内首个具备超大规模实践的记忆湖产品MemoryLake，首次将“多模态内容深度理解、记忆计算与管理、多模态记忆存储”全栈能力融于一体，在成本、准确召回率和延迟等性能指标方面显示出数倍于对手的显著优势 [2][5] - AI基础设施加速重构，AI能力边界不断拓展 [5] 相关公司总结 - **推荐标的**：报告推荐新国都、日联科技、金山办公、合合信息、海康威视、新大陆、海光信息、中科曙光 [5] - **日联科技**：收盘价70.64元，总市值116.98亿元，2025年预测每股收益1.30元，预测市盈率54.34倍 [6] - **金山办公**：收盘价303.62元，总市值1406.89亿元，2025年预测每股收益4.03元，预测市盈率75.34倍 [6] - **合合信息**：收盘价243.23元，总市值340.52亿元，2025年预测每股收益3.47元，预测市盈率70.10倍 [6] - **海康威视**：收盘价32.64元，总市值2991.41亿元，2025年预测每股收益1.47元，预测市盈率22.20倍 [6] - **新大陆**：收盘价26.74元，总市值270.90亿元，2025年预测每股收益1.26元，预测市盈率21.22倍 [6] - **新国都**：收盘价26.78元，总市值151.92亿元，2025年预测每股收益1.04元，预测市盈率25.75倍 [6] - **海光信息**：收盘价242.68元，总市值5640.70亿元，2025年预测每股收益1.36元，预测市盈率178.44倍 [6] - **中科曙光**：收盘价86.79元，总市值1269.84亿元，2025年预测每股收益1.71元，预测市盈率50.75倍 [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [5] 报告核心观点 - AI模型竞争升级，巨头资本绑定深化，台积电升级在日工艺，美团整合即时零售，SpaceX合并xAI开启“轨道AI”新叙事 [2] - 维持行业增持评级，推荐AI算力方向、云厂商方向、AI应用方向、AI社交方向 [5] 周观点总结 - **Alphabet (GOOGL.O) 25Q4业绩强劲**：营收1138.28亿美元，同比增长18%；净利润344.55亿美元，同比增长30%；全年营收首次突破4000亿美元 [5][8] - **谷歌云业务高速增长**：第四季度营收同比增长48%，运营利润同比大幅增长超过一倍，正快速向高利润区间迁移 [5][8] - **Alphabet 2026年资本支出计划**：预计2026年资本支出将显著高于市场预期，以满足已出现的客户需求，AI投资和基础设施建设正在全面推动收入和增长 [5][8] - **OpenAI发布GPT-5.3-Codex**：在Terminal-Bench 2.0基准测试得分77.3%，较上一代提升13个百分点，且所需token数量不到上一代模型一半 [5][9] - **GPT-5.3-Codex能力进化**：是首个在自身创建过程中发挥关键作用的模型，正从编程代理进化为可完成开发者在电脑上所做任何事情的代理，目标包括更广泛的企业生产力软件领域 [5][9] - **SpaceX确认收购xAI**：收购旨在整合人工智能、火箭、天基互联网与移动设备直连通信，收购后公司估值预计达1.25万亿美元 [5][10] - **SpaceX业务协同与IPO计划**：星链业务占公司总收入50%至80%，其基础设施可为特斯拉自动驾驶车队提供数据传输，也能成为xAI训练模型的数据资源；计划以高达1.5万亿美元估值进行IPO，融资规模可能达500亿美元，或成史上最大IPO [5][10] 一周行情回顾总结 - **主要指数表现**：报告期内（2026.02.01-2026.02.07），恒生指数下跌3.02%，恒生科技指数下跌6.51%，道琼斯工业指数上涨2.5%，纳斯达克指数下跌1.84% [11][18] - **板块指数表现**：恒生互联网科技业指数下跌7.54%，HK网络游戏指数下跌4.42%，HK AIGC概念指数下跌8.36%，纳斯达克中国金龙指数上涨0.99% [13][14] - **港股重点个股表现**：联想集团上涨4.2%，小米集团-W下跌0.9%，阅文集团下跌3.9% [15][16] - **美股重点个股表现**：极光上涨6.7%，世纪互联上涨6.4%，唯品会上涨5.0% [15][21] 一周AI行业要闻总结 - **Anthropic发布Claude Opus 4.6**：拥有1M Token超大上下文窗口，在金融、法律等任务的GDPval-AA评测中以144 Elo超越行业竞品 [23] - **亚马逊考虑投资OpenAI**：正考虑向OpenAI投资数百亿美元股权，并磋商商业协议要求OpenAI为其开发定制化模型，以强化AI产品矩阵 [23] - **台积电升级日本工艺**：拟将日本JASM第二晶圆厂主工艺由6nm升级至3nm，总投资额预计从122亿美元增长至170亿美元 [24] - **美团收购叮咚买菜**：以约7.17亿美元初始对价完成对叮咚买菜中国业务100%股权的收购，叮咚买菜在国内运营超1000个前置仓，月购买用户超700万 [24] - **国际奥委会发布奥运官方大模型**：基于阿里千问打造，将在2026年米兰-科尔蒂纳冬奥会投入使用，用于赛务协同和公众服务 [24] 投资建议总结 - **算力方向**：推荐英伟达（NVDA.O）、台积电（TSM.N）、阿斯麦（ASML.O）、博通（AVGO.O） [25] - **云厂商方向**：推荐微软（MSFT.O）、亚马逊（AMZN.O）、谷歌（GOOGL.O） [25] - **AI应用方向**：推荐AI Agent方向受益的苹果（AAPL.O）、高通（QCOM.O）、联想集团（0992.HK）、小米集团（1810.HK），以及Physical AI方向受益的特斯拉（TSLA.O） [25] - **AI社交方向**：推荐腾讯控股（0700.HK）、Meta（META.O）、谷歌（GOOGL.O） [25]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [4] 报告核心观点 - 上周机械设备板块表现优于大盘，工程机械子板块领涨，行业整体自2025年初以来涨幅显著 [7][9][10] - 工程机械行业景气度高，2026年1月挖掘机和装载机销量同比大幅增长，海外市场表现亮眼 [4] - SpaceX收购xAI并计划部署百万颗低轨卫星，构建轨道AI数据中心网络，有望为太空光伏及高端定制化设备带来增量需求 [4] - 可控核聚变领域技术合作与项目中标加速，推动核心器件与设备需求 [4] - 报告在多个细分领域给出了具体的投资建议和标的推荐 [4] 根据相关目录分别总结 1. 上周行情汇总 - 上周（2026年2月2日至2月6日）机械设备指数上涨0.57%，同期沪深300指数下跌0.60%，在申万31个一级行业中排名第11位 [7] - 机械行业子板块中，工程机械器件板块以7.11%的涨幅位列第一，其次是工程机械整机、其他自动化设备、制冷空调设备和楼宇设备 [9] - 自2025年初至2026年2月6日，机械设备申万指数累计上涨55.02%，大幅跑赢沪深300指数21.55%的涨幅 [10] 2. 重点宏观数据 - 2026年1月制造业PMI指数为49.3%，生产指数为50.6%，新订单指数为49.2% [15][20] - 2025年12月制造业利润总额累计同比增长5.0%，工业企业利润总额累计同比增长0.6% [23] - 2025年12月制造业投资累计完成额同比增长0.60%，固定资产投资累计完成额同比下降3.8% [25] - 2025年12月基础设施建设投资累计同比下降1.48%，房地产投资累计同比下降17.20% [28] - 2025年1-12月累计发行专项债76939亿元，其中12月发行新增专项债1349亿元 [29] 3. 细分子行业数据汇总 3.1. 工程机械行业 - 2026年1月挖掘机销量为18708台，同比增长49.5%，其中国内销售8723台同比增长61.4%，出口9985台同比增长40.5% [4] - 2026年1月装载机销量为11759台，同比增长48.5%，其中国内销售5293台同比增长42.8%，出口6466台同比增长53.4% [4] - 2025年12月挖掘机销量为23095辆，同比增长19.2% [37][39] 3.2. 机床及工业机器人行业 - 2025年12月工业机器人产量为90116套，同比增长14.70% [44] - 2025年12月金属切割机床产量为8.47万台 [43] 3.3. 轨交行业 - 2025年1-12月累计生产动车组1994辆，12月单月产量为304辆，单月同比增长4.1%，累计同比增长6.7% [46][48] - 2025年12月铁路固定资产投资完成额为9015亿元 [53] 3.4. 油服设备行业 - 2025年12月全球在用钻机数量为1783台 [56] - 2026年2月5日布伦特原油均价为67.55美元/桶 [56] - 2026年2月6日美国在用海上钻机19台，陆上钻机532台，其中原油钻机412台，天然气钻机130台 [54][58] 3.5. 船舶及集装箱行业 - 2026年2月5日波罗的海干散货指数（BDI）为1936点 [63] - 2025年11月集装箱吞吐量同比增长8.7%，货物吞吐量同比增长5.1% [63][64] 3.6. 光伏行业 - 截至2026年1月26日，光伏行业多晶硅、硅片价格指数环比持平，组件、电池片价格指数环比增长 [68][74] 3.7. 锂电行业 - 2025年12月新能源汽车销量为171.0万辆，同比增长7.14% [76] - 2025年12月动力电池销量为98.1GWh，同比增长30.11% [76] 3.8. 半导体设备行业 - 2025年11月全球半导体销售额为752.8亿美元，环比增长3.53% [80] - 2026年2月5日费城半导体指数为7614.64点，周度环比下跌8.48% [82] 4. 重点公司盈利预测 - 报告列出了覆盖机器人、AI基建、工程机械、锂电设备、出口链、芯片设备、光伏设备等多个细分领域的重点上市公司估值指标，包括收盘价、总市值、市净率（PB）、预测每股收益（EPS）及市盈率（PE）等数据 [84] - 例如，在机器人领域，恒立液压2026年2月6日收盘价为119.64元，总市值1604.16亿元，2026年预测EPS为2.36元，对应PE为50.69倍 [84] - 在工程机械领域，三一重工同期收盘价为22.98元，总市值2113.01亿元，2026年预测EPS为1.21元，对应PE为18.99倍 [84] - 报告还列出了美股、日股及港股机械行业主要公司的市值、股价及估值指标 [86][87][88][89]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：情绪模型**[4][14] * **模型构建思路**：通过构建与涨跌停板相关的因子来刻画市场的情绪强弱，并综合多个因子信号生成情绪得分和择时信号[4][14]。 * **模型具体构建过程**：模型包含五个细分情绪因子，每个因子根据其计算规则生成0或1的信号，最后汇总得到总分（满分5分）[18]。具体因子及信号规则如下： 1. **净涨停占比因子**：计算规则未在报告中详述，当期信号为0[18]。 2. **跌停次日收益因子**：计算规则未在报告中详述，当期信号为0[18]。 3. **涨停板占比因子**：计算规则未在报告中详述，当期信号为0[18]。 4. **跌停板占比因子**：计算规则未在报告中详述，当期信号为0[18]。 5. **高频打板收益因子**：计算规则未在报告中详述，当期信号为0[18]。 * **模型评价**：该模型用于判断市场情绪的高低，情绪得分低（如0分）表明市场情绪低迷[4][7][14]。 2. **模型名称：高频资金流模型**[4][14] * **模型构建思路**：通过分析高频资金流的走势，对主要宽基指数发出买入或卖出信号，以辅助择时决策[4][14]。 * **模型具体构建过程**：模型针对不同宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、中证2000）生成四种策略信号：激进多头、激进多空、稳健多头、稳健多空[18]。信号取值为1（正向/买入）、0（中性）或-1（负向/卖出）。具体构建方法参考专题报告，本报告未详述[14]。 3. **指标名称：均线强弱指数**[4][14] * **构建思路**：通过计算Wind二级行业指数的均线排列情况，来综合判断市场的整体技术强弱[4][14]。 * **具体构建过程**：报告未详细说明具体计算步骤，仅提及该指数基于Wind二级行业指数算出。当期市场得分为181分，并给出了其在2023年以来的历史分位点（62.50%）[4][14]。 4. **指标名称：流动性冲击指标**[4][8] * **构建思路**：基于沪深300指数构建，用于衡量当前市场流动性相对于其历史平均水平的偏离程度[4][8]。 * **具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。指标数值表示当前市场的流动性高于过去一年平均水平的标准差倍数。例如，数值6.21表示高于过去一年均值6.21倍标准差[4][8]。 5. **因子名称：因子拥挤度（复合指标）**[19] * **因子构建思路**：因子拥挤是指跟踪某一因子的资金过多导致其收益稳定性下降的现象。该复合指标通过综合多个子指标来度量因子的拥挤程度，作为因子失效的预警[19]。 * **因子具体构建过程**：使用四个子指标度量因子拥挤程度，并综合打分[19]。具体子指标包括： 1. **估值价差**：计算规则详见对应专题报告，本报告未详述[19]。 2. **配对相关性**：计算规则详见对应专题报告，本报告未详述[19]。 3. **长期收益反转**：计算规则详见对应专题报告，本报告未详述[19]。 4. **因子波动率**：计算规则详见对应专题报告，本报告未详述[19]。 * **因子评价**：该指标可用于预警因子失效风险，当拥挤度过高时，提示该因子的收益或收益稳定性可能下降[19]。 6. **指标名称：行业拥挤度**[23] * **构建思路**：参考专题报告构建，用于度量各行业板块的拥挤程度[23]。 * **具体构建过程**：报告未给出具体计算公式，计算方法详见对应专题报告[23]。 模型的回测效果 1. **情绪模型**，情绪得分0分（满分5分）[4][14]，趋势模型信号为负向[4][14]，加权模型信号为负向[4][14] 2. **高频资金流模型**，沪深300指数信号：激进多头1，激进多空0，稳健多头0，稳健多空0[18]；中证500指数信号：激进多头1，激进多空0，稳健多头0，稳健多空0[18]；中证1000指数信号：激进多头0，激进多空-1，稳健多头0，稳健多空0[18]；中证2000指数信号：激进多头0，激进多空-1，稳健多头0，稳健多空-1[18] 3. **均线强弱指数**，当前得分181[4][14]，2023年以来历史分位点62.50%[4][14] 4. **流动性冲击指标**，当期数值6.21[4][8] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：小市值因子拥挤度**[20] * **因子构建思路**：作为复合因子拥挤度的一个应用，专门度量小市值因子的拥挤情况[20]。 * **因子具体构建过程**：其值为复合因子拥挤度模型对小市值因子的综合打分结果[20]。 2. **因子名称：低估值因子拥挤度**[20] * **因子构建思路**：作为复合因子拥挤度的一个应用，专门度量低估值因子的拥挤情况[20]。 * **因子具体构建过程**：其值为复合因子拥挤度模型对低估值因子的综合打分结果[20]。 3. **因子名称：高盈利因子拥挤度**[20] * **因子构建思路**：作为复合因子拥挤度的一个应用，专门度量高盈利因子的拥挤情况[20]。 * **因子具体构建过程**：其值为复合因子拥挤度模型对高盈利因子的综合打分结果[20]。 4. **因子名称：高盈利增长因子拥挤度**[20] * **因子构建思路**：作为复合因子拥挤度的一个应用，专门度量高盈利增长（高增长）因子的拥挤情况[20]。 * **因子具体构建过程**：其值为复合因子拥挤度模型对高盈利增长因子的综合打分结果[20]。 因子的回测效果 1. **小市值因子拥挤度**，综合打分0.06[20]，估值价差0.60[20]，配对相关性-0.32[20]，市场波动-0.62[20]，收益反转0.58[20] 2. **低估值因子拥挤度**，综合打分-0.31[20]，估值价差-0.47[20]，配对相关性-0.44[20]，市场波动1.21[20]，收益反转-1.55[20] 3. **高盈利因子拥挤度**，综合打分-0.01[20]，估值价差-0.72[20]，配对相关性-0.45[20]，市场波动-0.42[20]，收益反转1.56[20] 4. **高盈利增长因子拥挤度**，综合打分0.28[20]，估值价差1.02[20]，配对相关性-0.53[20]，市场波动-0.61[20]，收益反转1.22[20] 5. **行业拥挤度**，综合行业2.40[27]，基础化工行业2.10[27]，通信行业2.08[27]，有色金属行业2.07[27]，电子行业1.67[27]，国防军工行业1.36[27]，电力设备行业1.04[27]，机械设备行业0.95[27]，商贸零售行业0.38[27]，计算机行业0.00[27]，社会服务行业-0.02[27]，建筑材料行业-0.02[27]，钢铁行业-0.06[27]，银行行业-0.25[27]，交通运输行业-0.28[27]，传媒行业-0.29[27]，石油石化行业-0.32[27]，纺织服饰行业-0.44[27]，汽车行业-0.54[27]，轻工制造行业-0.61[27]，农林牧渔行业-0.77[27]，非银金融行业-0.79[27]，医药生物行业-0.85[27]，煤炭行业-0.86[27]，食品饮料行业-1.00[27]，家用电器行业-1.10[27]，房地产行业-1.10[27]，美容护理行业-1.14[27]，环保行业-1.18[27]，公用事业行业-1.31[27]，建筑装饰行业-1.51[27]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：流动性冲击指标**[4] * **模型构建思路**：通过计算当前市场流动性相对于其历史均值的偏离程度（以标准差倍数衡量），来评估市场流动性的异常水平[4]。 * **模型具体构建过程**：该指标基于沪深300指数计算。具体计算过程未在报告中详细说明，但核心逻辑是计算当前流动性指标值（如成交额）相对于过去一年（约250个交易日）该指标均值的标准差倍数[4]。公式可理解为： $$流动性冲击指标_t = \frac{L_t - \mu_{L, t-250:t-1}}{\sigma_{L, t-250:t-1}}$$ 其中，$L_t$ 代表第t日的流动性指标（如成交额），$\mu_{L, t-250:t-1}$ 和 $\sigma_{L, t-250:t-1}$ 分别代表截至前一日过去一年流动性指标的均值和标准差。 2. **模型名称：PUT-CALL比率**[4] * **模型构建思路**：通过计算上证50ETF期权看跌合约（PUT）与看涨合约（CALL）的成交量比率，来反映市场投资者对标的资产短期走势的谨慎或乐观情绪[4]。 * **模型具体构建过程**：直接计算看跌期权总成交量与看涨期权总成交量的比值。 $$PUT-CALL比率_t = \frac{\sum 看跌期权成交量_t}{\sum 看涨期权成交量_t}$$ 3. **模型名称：SAR指标（停损转向指标）**[14] * **模型构建思路**：一种趋势跟踪指标，用于判断市场趋势的转折点。当价格线从下方突破SAR线时，发出买入信号；当价格线从上方跌破SAR线时，发出卖出信号[14]。 * **模型具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。SAR指标的计算涉及加速因子（AF）和极值点（EP）的迭代更新，其通用公式为： $$SAR_t = SAR_{t-1} + AF \times (EP - SAR_{t-1})$$ 其中，AF初始值通常为0.02，随着趋势延续每次增加0.02，上限为0.2；EP为当前上涨趋势中的最高价或下跌趋势中的最低价。当价格趋势反转时，SAR值重置。 4. **模型名称：均线强弱指数**[4][14] * **模型构建思路**：通过统计全市场（或行业指数）中价格位于其长期均线之上的股票（或指数）数量或比例，来量化市场的整体技术强度[4][14]。 * **模型具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。构建思路是基于Wind二级行业指数，计算每个行业指数价格与其长期移动平均线（如200日均线）的相对位置，然后对所有行业进行打分或加权，汇总得到全市场的均线强弱指数得分[14]。 5. **模型名称：情绪模型**[4][14] * **模型构建思路**：通过构建多个与涨跌停板相关的微观因子，综合刻画市场的投机情绪和赚钱效应强弱[4][14]。 * **模型具体构建过程**：报告参考了专题报告《从涨停板、打板策略到赚钱效应引发的情绪择时指标》[14]。模型包含多个细分情绪因子，如净涨停占比、跌停次日收益、涨停板占比、跌停板占比、高频打板收益等[18]。这些因子通过一定的规则（如阈值比较）转化为0或1的信号，最后可能通过等权或加权方式汇总成一个综合情绪得分（0-5分）[14][18]。 6. **模型名称：高频资金流模型**[4][14] * **模型构建思路**：利用高频资金流（可能指主力资金净流入、大单资金流向等）的走势和特征，对主要宽基指数生成择时交易信号[4][14]。 * **模型具体构建过程**：报告参考了专题报告《高频资金流如何辅助宽基择时决策》[14]。模型针对不同指数（如沪深300、中证500等）和不同风险偏好（激进、稳健）以及策略类型（多头、多空），生成了独立的信号[18]。具体构建细节未说明，但核心是利用资金流数据判断趋势的强弱和持续性。 7. **模型/因子名称：因子拥挤度模型**[19] * **模型构建思路**：使用多个维度的指标来度量跟踪或投资某一因子的资金是否过多，从而预警因子可能失效的风险[19]。 * **模型具体构建过程**：报告参考了专题报告《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》[19]。模型使用四个指标度量因子拥挤程度[19]： 1. **估值价差**：因子多空组合两端股票的估值差异。 2. **配对相关性**：因子多空组合两端股票收益的相关性。 3. **长期收益反转**：因子长期收益的动量或反转效应。 4. **因子波动率**：因子收益序列的波动情况。 每个指标计算后都进行标准化（Z-Score）处理，然后通过一定的规则（如等权平均）合成一个综合拥挤度得分[20]。 8. **模型名称：行业拥挤度模型**[23] * **模型构建思路**：类似于因子拥挤度，但应用于行业层面，用于评估某个行业交易是否过热或过冷[23]。 * **模型具体构建过程**：报告参考了专题报告《行业轮动系列研究 15——行业板块拥挤度》[23]。具体计算指标未详细说明，但最终结果是一个标准化的拥挤度分数[26][27]。 模型的回测效果 1. **流动性冲击指标**， 基于沪深300指数的指标值为6.21（2026年2月6日）[4] 2. **PUT-CALL比率**， 上证50ETF期权成交量比率为0.96（2026年2月6日）[4] 3. **均线强弱指数**， 当前市场得分为181，处于2023年以来62.50%分位点[14] 4. **情绪模型**， 综合得分为0分（满分5分）[14] 5. **高频资金流模型**， 沪深300指数：激进多头信号为1，激进多空为0，稳健多头为0，稳健多空为0[18]；中证500指数：激进多头信号为1，激进多空为0，稳健多头为0，稳健多空为0[18]；中证1000指数：激进多头信号为0，激进多空为-1，稳健多头为0，稳健多空为0[18]；中证2000指数：激进多头信号为0，激进多空为-1，稳健多头为0，稳健多空为-1[18] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：小市值因子**[20] * **因子构建思路**：选择市值较小的股票，基于小市值公司可能具有更高成长性或溢价的理论。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体构建公式。通常使用总市值或流通市值进行排序或标准化，构建多空组合。 2. **因子名称：低估值因子**[20] * **因子构建思路**：选择估值指标（如市盈率PE、市净率PB）较低的股票，基于价值投资理论。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体构建公式。通常使用PE或PB等估值指标进行排序或标准化，构建多空组合。 3. **因子名称：高盈利因子**[20] * **因子构建思路**：选择盈利能力（如净资产收益率ROE、总资产收益率ROA）较强的股票。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体构建公式。通常使用ROE或ROA等盈利指标进行排序或标准化，构建多空组合。 4. **因子名称：高盈利增长因子（高增长因子）**[20] * **因子构建思路**：选择盈利增长（如净利润增长率、营业收入增长率）较快的股票。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体构建公式。通常使用盈利增长率指标进行排序或标准化，构建多空组合。 5. **因子名称：情绪细分因子**[18] * **因子构建思路**：从不同角度刻画市场涨停板相关的投机情绪[14]。 * **因子具体构建过程**：包含净涨停占比、跌停次日收益、涨停板占比、跌停板占比、高频打板收益等细分因子[18]。具体计算方式未说明。 因子的回测效果 1. **小市值因子拥挤度**， 综合打分0.06，估值价差0.60，配对相关性-0.32，市场波动-0.62，收益反转0.58（2026年2月6日）[20] 2. **低估值因子拥挤度**， 综合打分-0.31，估值价差-0.47，配对相关性-0.44，市场波动1.21，收益反转-1.55（2026年2月6日）[20] 3. **高盈利因子拥挤度**， 综合打分-0.01，估值价差-0.72，配对相关性-0.45，市场波动-0.42，收益反转1.56（2026年2月6日）[20] 4. **高盈利增长因子拥挤度**， 综合打分0.28，估值价差1.02，配对相关性-0.53，市场波动-0.61，收益反转1.22（2026年2月6日）[20] 5. **情绪细分因子信号**， 净涨停占比信号0，跌停次日收益信号0，涨停板占比信号0，跌停板占比信号0，高频打板收益信号0（截至报告时点）[18]

报告行业投资评级 * 报告对通信设备及服务行业持积极看法，核心观点为继续看好AI算力产业链方向，并给出了具体的模拟投资组合，组合内公司评级均为“增持” [3][32] 报告的核心观点 * 北美云厂商（谷歌、亚马逊、Meta等）最新财报业绩超预期，并大幅上调未来资本开支指引，明确聚焦AI算力基建，直接驱动高速光互连需求 [3][11] * AI驱动网络架构从Scale-Out向Scale-UP演进，光通信进入机柜内部将极大丰富应用场景，推动光模块、光器件、光芯片、光纤光缆等全产业链需求增长 [6][9] * 共封装光学（CPO）及近封装光学（NPO/OIO）等先进封装技术正从0到1落地，预计2026至2027年开始规模上量，是未来重要的技术变化和投资机会 [6][10] * 海外光通信公司（如Lumentum、Coherent）CPO及光交换（OCS）业务进展迅速，订单饱满，预示行业高景气度 [6][19][20][21] * 国内AI算力基建同步加速，全国产化产业链迎来新的发展周期，同时卫星互联网等“新连接”领域有望在2026年迎来发展奇点 [6][43][44] 根据相关目录分别进行总结 周观点 * **行业景气度高涨**：在AI应用推动下，谷歌、Meta、亚马逊等大幅增加资本开支，算力光通信产业链业绩快速增长、确定性增强，年初至今国内外光模块及产业链公司股价创新高 [6][9] * **技术演进趋势明确**：光通信正从Scale-Out向Scale-UP架构演进，“光入柜内”将成为大势所趋，OBO、NPO、CPO、OIO等技术将成为关键抓手，推动整个光产业链需求增长，龙头公司有望深度受益 [6][9] * **CPO渗透率预测**：据LightCounting预测，CPO出货将从800G和1.6T端口开始，在2026-2027年规模上量；预计到2029年，800G CPO渗透率达2.9%，1.6T CPO达9.5%，3.2T CPO将高达50.6% [6][10] * **云厂商资本开支大增**：谷歌2026年资本开支指引中位数达1800亿美元，几乎是2025年的两倍，较市场预期高约51%；亚马逊2026年资本开支指引约2000亿美元，较2025年增长50%，较市场预期高约36.9% [6][11] 行业重点新闻 * **北美云商业绩与开支**： * 谷歌25Q4营收1138.28亿美元，同比增长18%，净利润同比大增30%；2026年资本开支指引为1750-1850亿美元，较市场预期高近51% [23][24] * 亚马逊25Q4营收2134亿美元，同比增长14%；AWS营收355.8亿美元，同比增长24%，创13个季度最快增速；2026年资本开支指引约2000亿美元 [11][25] * 微软Azure营收同比增长39%，25Q4资本开支同比大增66%至375亿美元 [11] * **光通信公司财报亮眼**： * Fabrinet 26Q2营收11.3亿美元，同比增长36%，光通信营收8.37亿美元，其中电信业务营收创历史新高达5.54亿美元 [16] * Lumentum 26Q2营收6.655亿美元，光通信业务营收达4.44亿美元，同比增长68%；OCS订单积压远超4亿美元；CPO激光器产能已售罄，预计2026年下半年出现实质性发货拐点 [17][18][19][20] * Coherent 26Q2营收16.9亿美元，数据中心业务订单出货比（book-to-bill）超过4倍；获得超大型CPO解决方案订单，预计2026年底产生初始营收 [21][22] * **政策与产业动态**： * 自2026年1月1日起，中国三大运营商提供的宽带、短信等服务增值税税率由6%提高至9% [12] * SpaceX申请部署最多100万颗卫星，以构建轨道数据中心网络，支持AI与边缘计算 [13] * 十部门联合发布《低空经济标准体系建设指南（2025年版）》，目标到2030年相关标准超过300项 [15] * AT&T以57.5亿美元收购Lumen光纤业务，新增超100万光纤用户，并将其2030年底光纤覆盖目标从3000万翻倍至6000万 [26] 投资要点 * **板块受AI驱动预期向上**：行业持仓比例提升，估值处于历史中枢偏上位置，反映出市场对AI产业链的高预期 [6][41] * **海外需求强劲，国内企业受益**：北美云厂商资本开支率先上调，预计至2030年左右全球AI资本开支将达3-4万亿美元，网络速率升级（向800G、1.6T演进）及CPO等新技术将推动光通信投入占比持续提升 [42] * **国内算力基建开启新周期**：国内云厂商投资自2024年下半年大幅反弹，AI算力基建加速，算力芯片、光模块、交换机等细分领域基本实现全国产化，龙头公司迎来新机遇 [6][43] * **新连接领域涌现机会**：卫星互联网、量子通信、万兆网络等“新连接”技术进入产业成熟期，有望在2026年迎来发展奇点 [6][44]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 核心观点 - 特斯拉Optimus有望成为首台冯诺依曼机器，开启域外文明，其V3版本将于2026年亮相并瞄准百万台年产能，引领产业化进程进入新阶段[5] - 力控技术是让人形机器人从“能动”向“会动（动得丝滑）”进步的核心支撑，有望成为人形机器人领域的主导控制方案[5] - 资本正精准聚焦机器人产业链的核心环节与前沿能力，从泛化支持转向对核心技术、量产能力及差异化场景解决方案的深度赋能，支撑产业纵深发展[5] 行业新闻及公司动态总结 - **特斯拉Optimus**：马斯克称Optimus将是首台冯诺依曼机器，能够在适宜星球上独立建立文明，特斯拉宣布Optimus V3将于2026年正式亮相，支持通过观察人类行为进行模仿学习，并重申了年产百万台的产能目标[8] - **印度首款国产人形机器人**：印度公司Muks Robotics推出首款国产人形机器人SPACEO-M1，并宣布全球开售，主打教育、接待和辅助功能[9] - **法拉第未来（FF）跨界**：FF发布三款具身智能机器人产品并宣称“发布即交付”，包括商用全尺寸人形机器人Futurist（起售价34,990美元）、家用/教育运动型人形机器人Master（起售价19,990美元）以及安防陪伴四足机器人Aegis（起售价2,499美元）[11] - **优必选开源大模型**：优必选开源其新一代具身智能大模型Thinker，采用“小参数、高性能、全开源”架构，在10B以下模型的权威基准评测中拿下9项全球第一[15] - **供应链合作**：福莱新材与灵心巧手达成战略合作，获得10万套触觉传感器订单，双方将联合开发集成触觉的灵巧手技术平台[15] - **宇树科技突破**：宇树科技H1型人形机器人在-47.4℃极寒环境下连续自主行走超过13万步，并开源其通用人形机器人操作大模型UnifoLM-VLA-0[15] - **镜识科技速度纪录**：镜识科技发布全尺寸人形机器人Bolt，峰值速度达10米/秒（36公里/小时），刷新全球全尺寸人形机器人速度纪录[17] - **情感交互机器人**：原力无限发布全球首款“心智原生”双足机器人“小原子”，强调情感交互与人机共情[17][20] - **软体机器人创新**：南方科技大学团队研发出全球首款基于“仿骨变形柔性机构”的软体人形机器人“GrowHR”，重量仅4.5公斤，核心机构重350克可实现315%的可伸展性[22] - **工业机器人量产**：越疆机器人启动第三批全尺寸工业人形机器人ATOM的量产交付，进入规模化商业应用阶段[22] - **动态交互能力**：杭州智无际的机器人实现了与人类稳定持续的乒乓球对打，展现了复杂动态交互能力[27] - **仿生设计**：小鹏汽车深度揭秘其IRON人形机器人的仿生设计，从工程层面重构人体运动逻辑[28] - **仿生飞行机器人**：浙江大学团队成功研制出全球首款手形飞行操作机器人HI-ARM，实现了空中飞行、主动抓取、精准栖停和负重运输等多种功能的集成[30] 投融资动态总结 - **灵猴机器人**：完成超亿元人民币的Pre-B轮融资，由蔚来资本领投，资金将用于扩建高端生产线、深化联合研发及拓展海外市场，公司核心产品为高精度机器人关节模组（执行器）[33] - **逐际动力**：完成2亿美元的B轮融资，由阿联酋磊石资本、东方富海等机构参与，资金将用于加大全系列产品研发、建设量产基地并加速商业化部署，公司专注于足式机器人的动态移动与平衡控制技术[33] - **北京人形机器人创新中心**：完成首轮市场化股权融资，金额超过7亿元人民币，资金将用于建设开放实验室、支持前沿技术攻关及构建全链条生态体系[33] - **卓益得机器人**：完成近亿元人民币的Pre-A+轮融资，由浦东引领区投资中心与张江科投联合领投，并引入产业上市公司作为战略投资者，公司核心产品为具备高仿生情感的交互机器人，融资将用于深化情感交互模型与拓展商业化落地[33] 力控环技术分析总结 - **力控与位控的区别**：工业机器人因场景高度标准化而采用位控技术以实现高精度位置跟踪；人形机器人面对非结构化场景，力控成为精度更高且成本更低的位置控制方案，其核心是力矩的精准输出与恒定反馈，以应对世界的不确定性[34][35] - **两种技术方案**：当前力控存在基于电流环与基于力矩传感器两类方案。基于电流环的方案通过监测电机电流间接换算扭矩，成本低、响应快，但精度和稳定性较差。基于力矩传感器的方案直接测量末端受力，精度高、可靠性强，但成本较高、结构复杂，综合来看有望成为人形机器人领域的主导方案[5][36] - **力控环是系统级能力**：完整的力控闭环涉及传感器层、驱动器/减速器层、控制器层、电机层和软件/算法层五个核心环节的高度协同，是覆盖感知、决策、执行的全链路系统方案[37] - **力控环的降本潜力**：随技术成熟，力控环正转变为“降本工具”。通过力控算法补偿，可以使用成本更低的机械结构件，用一颗高性能力控芯片和相关算法可换取数倍于其价值的减速器和精密机械件成本下降[41] - **相关投资机会**：报告建议关注力控环技术带来的投资机会，2022-2025年人形机器人解决了“能动”问题，2026年目标是实现从“能动”到“会动”的进步[41] 投资建议总结 - **板块成交情况**：机器人板块相关公司周度（2026/2/2-2026/2/6）成交金额为6132亿元，在全部A股周度成交金额中占比约5.1%，环比下降[42]。265家人形机器人相关公司周度成交金额占比有所下降[44] - **重点公司涨跌**：周度内机器人板块重点公司涨跌不一，其中涨幅最大的为科瑞技术（+26.73%），跌幅最大的为优必选（-10.15%）[45] - **投资主线**：随着海外头部厂家加速产品迭代及国内应用场景落地，除机器人整机厂商外，应重点关注包括电机、减速器、传感器、丝杠等在内的机器人关键零部件供应商[45] - **具体推荐标的**：报告列出重点关注领域及对应公司[5][46]： 1. **执行器和电机**：推荐兆威机电，相关标的伟创电气、步科股份、鸣志电器 2. **减速器**：相关标的为绿的谐波、蓝黛科技、瑞迪智驱、豪能股份、中大力德 3. **丝杠类**：推荐标的恒立液压，相关标的为浙江荣泰、贝斯特、北特科技、双林股份、震裕科技 4. **设备类**：推荐标的为津上机床中国、博众精工、科瑞技术 5. **传感器**：推荐标的为安培龙、汉威科技、东华测试 6. **关节铰链**：推荐长盈精密 7. **结构件**：相关标的为宁波华翔 8. **整机**：推荐标的优必选、杭叉集团 - **公司盈利预测**：报告提供了部分重点公司的盈利预测与评级，例如兆威机电（2026E EPS 1.47元，PE 83倍，评级增持）、恒立液压（2026E EPS 2.36元，PE 51倍，评级增持）、科瑞技术（2026E EPS 0.86元，PE 34倍，评级增持）等[47]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级：增持 [1] 核心观点 - 顺周期预期企稳，消费在政策强化和春节旺季下迎来边际弱改善，板块价值凸显 [3][4] - 白酒行业处于周期底部，高端龙头引领，春节旺季的景气修复、批价上涨、库存去化等边际变化对股价有较强催化 [4][9] - 大众品领域，阿洛酮糖酶制剂获批推动健康消费趋势，餐饮供应链随CPI回升有望触底回升，关注成长标的 [4][10][11] 投资建议总结 - **白酒**：首选具有价格弹性的贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及有望陆续出清的迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [4][7] - **饮料**：受益出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [4][7] - **零食及食品原料**：关注成长标的，推荐百龙创园、卫龙美味（港股）、盐津铺子、西麦食品 [4][7] - **啤酒**：推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股） [4][7] - **调味品、餐供及乳业**：推荐千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [4][7] 白酒板块分析 - 近期板块涨幅靠前，受开门红数据及市场风格共振催化，高端白酒表现引领 [4][8] - 茅台公布i茅台月度数据：1月月活用户超1531万，成交订单超212万笔，其中普飞订单超143万笔，带动渠道情绪回暖 [4][8] - 2026年开门红大盘动销预计仍承压，下滑幅度或将较2025年第四季度收窄，品牌间分化明显，高端及腰部以下龙头表现预计好于大盘 [9] - 行业进入周期底部，春节旺季的边际变化（景气修复、批价上涨、库存去化）对股价有较强催化，节后若指标趋势积极或政策释放更多信号，有望形成进一步催化 [4][9] - 预计5-6月起行业进入低基数，动销或将逐步企稳，具备较强放量潜力的品牌有望更快修复 [9] 大众品板块分析 - **阿洛酮糖**：D-阿洛酮糖-3-差向异构酶作为食品添加剂新品种的安全性评估材料于2月5日通过审查，国内市场应用有望逐步扩大，龙头企业百龙创园将受益 [4][10] - 百龙创园成长驱动力充足，2025年抗性糊精产品在海外市场持续突破，阿洛酮糖、益生元产品未来在海外的推广突破有望加强，国内健康化消费趋势强化其潜在市场空间 [10][11] - **餐饮供应链**：餐饮等服务业对CPI回升敏感有望率先受益，行业竞争触底，供需边际回暖可期 [4][11] - 预制菜国标征求意见稿于2月6日发布，行业有望进一步规范化发展，头部企业受益 [4][11] - 巴比食品2025年业绩快报显示，营收18.59亿元，同比增长11.22%，扣非归母净利润2.45亿元，同比增长16.49%，其中第四季度营收5.03亿元，同比增长9.05%，扣非归母净利润0.7亿元，同比增长9.67%，2026年新店型展望积极，开店趋势良好，有望进入新成长周期 [4][11] 重点公司盈利预测与估值摘要 (截至2026年2月6日) - **贵州茅台 (600519.SH)**：总市值18,972亿元，预计2026年EPS为75.57元，2024-2026年CAGR为5%，2026年预测PE为20倍，评级增持 [13] - **五粮液 (000858.SZ)**：总市值4,153亿元，预计2026年EPS为6.62元，2024-2026年CAGR为-10%，2026年预测PE为16倍，评级增持 [13] - **东鹏饮料 (605499.SH)**：总市值1,547亿元，预计2026年EPS为10.60元，2024-2026年CAGR为34%，2026年预测PE为26倍，评级增持 [13] - **农夫山泉 (9633.HK)**：总市值4,847亿元，预计2026年EPS为1.66元，2024-2026年CAGR为24%，2026年预测PE为26倍，评级增持 [13] - **百龙创园 (605016.SH)**：总市值113亿元，预计2026年EPS为1.14元，2024-2026年CAGR为40%，2026年预测PE为23倍，评级增持 [13] - **巴比食品 (605338.SH)**：总市值71亿元，预计2026年EPS为1.37元，2024-2026年CAGR为9%，2026年预测PE为22倍，评级增持 [13] - **海天味业 (603288.SH)**：总市值2,170亿元，预计2026年EPS为1.35元，2024-2026年CAGR为12%，2026年预测PE为27倍，评级增持 [13] - **伊利股份 (600887.SH)**：总市值1,713亿元，预计2026年EPS为1.95元，2024-2026年CAGR为21%，2026年预测PE为14倍，评级增持 [13]