报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 跨过季末资金面转松，预计7月资金利率季节性下行 [2][3][5][10][53] 各部分内容总结 海外关键性货币市场指标变化跟踪 - 市场对美联储7月不降息预期一致，6月以来3个月美债利率走势稳定，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行 [2][6] - 展示欧美日基准利率，日本政策目标利率（基础货币）为0.5%（2025 - 01 - 24），欧元区基准利率（主要再融资利率）为2.15%（2025 - 6 - 5），美国联邦基金目标利率区间为4.25 - 4.50%（2024 - 12 - 18） [8] 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览 - 6月季末资金价格上扬，交易所回购利率均值大多上行，R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动 - 6BP、13BP、2BP和4BP至1.48%、1.70%、1.65%和1.68% [2][11][13] - 6月银行间回购利率月均值涨跌不一，短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行，如1年国债、1年国开债等收益率有不同变动 [13] - 6月货币市场加权利率在7天逆回购利率上方波动，但逐渐向逆回购利率收敛，R001和R007波动区间均走扩 [14] - 6月DR001和DR007月均值均小幅下行，1天利差和7天利差均值较上月变动了5BP和4BP [18] - 6月同业存单利率月均值小幅下行，利率高于7天逆回购利率，利差收窄 [27] - 6月短期债券利率月均值大多下行，1年期AAA短融和国债利率利差较上月走扩了6BP [32] - 6月余额宝收益率1.18%，十大货币基金平均收益较上月再度回落，余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了 - 8BP和 - 4BP [33] 量指标一览 - 6月银行间隔夜成交量和占比均较上月上升，交易所隔夜成交量和占比均较上月下降，银行间R001日均成交量6.82万亿，占比87.6%；交易所GC001日均成交量1.88万亿，占比86.6% [38] - 6月央行净投放维护跨季市场资金面平稳，超额存款准备金率较上月回升，预估6月超额存款准备金率为1.5% [42] - 6月银行间待购回债券余额同比较上月上升了10%，交易所待购回债券余额同比较上月下降了3% [45] - 6月交易所隔夜回购利率波动率指数大多较上月小幅上升，V（R001） = 0.27，V（R007） = 0.28；V（GC001） = 0.34，V（GC007） = 0.26 [49] 资金瞭望 五渠道预判 - M0：6月M0季节性增加了569亿，预估7月M0增量为600亿 [56] - 法定存款准备金：6月金融机构存款增加32,100亿，预计7月存款减少4,000亿，使法定存款准备金减少248亿 [57] - 财政存款：6月财政存款减少8,166亿元，预计7月财政存款季节性增加6,000亿元 [60] - 外汇占款：预计7月外汇占款减少700亿元 [65] - 公开市场：预计央行全月将通过公开市场操作和买断式逆回购净投放4,000亿元，综合五渠道后，7月超额存款准备金率预估为1.3% [72] 主要结论 - 历史同期对比显示，近些年货币资金市场波动率明显下降，7月银行间隔夜回购利率多数下行，近五年7月R001月均变动平均值为 - 9BP，R007月均变动平均值为 - 11BP [73] - 央行呵护资金面平稳宽松态度明确，税期央行大幅公开市场净投放，度过半年末资金面转松，预计7月资金利率季节性下行 [76]

周度观察 - 截至2025年7月12日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得-0.4，指数B为50.6且较上期下降[1][12] 高技术制造业跟踪 - 6 - 氨基青霉烷酸价格220元/千克，较上周降10元/千克；丙烯腈价格8150元/吨，较上周降50元/吨；六氟磷酸锂价格4.98万元/吨，较上周降0.08万元/吨[2][14] - 动态随机存储器价格1.5080美元，较上周升0.059美元；晶圆价格2.68美元/片，与上周持平；中关村电子产品价格指数（液晶显示器）报91.04，与上周持平[2][14] - 7月16日上海印发方案，到2027年长兴岛船舶与海洋工程装备产业规模超1200亿元，高技术船型比例达80%[2][14] - 7月16日英伟达CEO黄仁勋今年第三次访华，H20芯片已重新获批销售，将推动更多Blackwell架构产品落地中国[2][14] 风险提示 - 高技术制造业发展和结构调整或致指标失灵；经济和产业政策干预；经济增速下滑[3][25] 基础数据 - 固定资产投资累计同比2.80%；社零总额当月同比4.80%；出口当月同比5.80%；M2为8.30%[5]

二季度经济数据 - 二季度现价GDP约34.2万亿元，不变价GDP同比增长5.2%，较一季度回落0.2个百分点[1] - 第一、二、三产业现价GDP分别约为1.9、12.7、19.5万亿元，不变价同比分别增长3.8%、4.8%、5.7%[1] - 最终消费、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP当季同比拉动分别为2.7、1.3、1.2个百分点，贡献率分别为52.3%、24.7%、23.0%[1] 经济增长动力 - 二季度经济增长动力主要来自新经济部门，工业GDP增速维持6.2%高位，建筑业GDP增速下行至负值区间[13] - 需求侧呈“内升外降”格局，资本形成总额贡献反弹0.8个百分点至1.3%，净出口贡献回落0.9个百分点至1.2%[2] 6月经济现象 - 6月固定资产投资与社零增速下滑，工业产出反弹，源于企业“抢出口”和政府预留政策空间[2] - 消费回落集中于餐饮及补贴退坡商品领域，服务消费向好、失业率稳定在5.0%低位[2] 下半年展望 - 预计三、四季度GDP增速分别为4.9%和4.8%，全年增速约5.1%[3] - “以内补外”成增长主旋律，内需动能有望显著修复[3] 风险提示 - 政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖Robinhood Markets，给予“优于大市”评级 [1][90][91] 报告的核心观点 - 交易业务方面，PFOF模式流行使美国交易活动场外成交占比提升，做市商为订单流支付金额增加，公司在PFOF市场占比上升，且加密货币法规推进、市场增长，公司提供多资产交易服务，主业收入有望增长 [3][33][35] - Robinhood Cortex方面，公司发布AI投资助手，能帮助用户识别投资机会，丰富订阅服务可推动会员用户数量和交易量提升 [3][53] - 股票代币方面，公司在欧盟推出超200种美国股票和ETF代币，未来迁移至Layer2区块链，改变传统金融交易模式，公司作为RWA、金融AI领域先行者，有望占据先发优势，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为41.4/55.3/73.7亿美元，归母净利润分别为19.1/27.9/39.7亿美元，对应当前PE为46/31.4/22.1倍 [3][64][91] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - Robinhood成立于2013年，由两位斯坦福大学毕业生创立，凭借零佣金等创新服务吸引年轻投资者，发展历经零佣金模式破局、产品创新与用户增长、加密货币崛起、引领AI与金融变革等阶段 [4] - 公司产品矩阵多元化，以交易业务为核心，涵盖经纪、加密货币、托管等业务，还有Robinhood Gold订阅服务和Robinhood Gold Card信用卡 [8] - 公司创始人拥有控制权，管理团队成员从业经验丰富，截至2025年4月，创始人Baiju Bhatt和Vladimir Tenev合计掌握60.1%投票权 [9] 财务分析 - 公司收入由交易、利息和其他收入构成，2024年交易收入16.47亿美元，占比55.81%为最大收入来源，2025Q1交易收入5.83亿美元，同比增长77.2% [13] - 2024年公司实现收入28.75亿美元，同比增长57.79%，净利润14.11亿元，同比增长360.81%，2025Q1总收入9.03亿美元，同比增长50%，净利润3.36亿美元，同比增长114.01% [20] - 2024年公司销售净利率49.08%，2025Q1为37.21%，同比增长11.81个pct，期间费用率逐步下降 [27] 业务模式 - 美国场外做市商为市场提供流动性，PFOF模式下公司将订单发送给做市商获返佣，美国场外交易占比提升，公司在PFOF市场占比从2020年27.48%提升至2025Q1超40% [29][33][35] 行业趋势 - 稳定币是传统金融与加密货币桥梁，全球稳定币总市值从2020年初约50亿美元飙升至2025年7月超2500亿美元，全球加密货币市场规模截至2025年7月超3.4万亿美元，同比增长57.12% [37][38] - 全球监管框架完善，美国、中国香港等地稳定币相关法案推进，为行业带来法律确定性 [46] 创新业务 - 2024年收购Pluto Capital，2025年推出AI投资助手Robinhood Cortex、智能投顾Robinhood Strategies和私人银行Robinhood Banking [53][58] - 当地时间6月30日，公司在欧盟推出美国股票和ETF代币，未来迁移至Layer2区块链，资产代币化流程分三阶段，业务有链上瞬时结算等优势，公司获相关牌照保障合规 [64][68][74] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年交易业务收入增速分别为47.6%/30.7%/26.4%，占比分别为57.3%/56%/53.1% [80] - 预计2025 - 2027年利息收入增速分别为11%/7.4%/7.4%，占比分别为29%/23.3%/18.8% [81] - 预计2026 - 2027年股票代币收入增速分别为155%/102%，占比分别为8%/15.2%/23% [81] - 预计2025 - 2027年其他收入增速均为26%，占比分别为5.8%/5.5%/5.2% [82] 估值与投资建议 - 采用P/E相对估值法，选取Coinbase、盈透证券、SoFi Technologies为可比公司，给予公司2026年41 - 42倍PE，对应估值区间1145.54 - 1173.48亿美元市值 [87][89] - 基于公司业务优势和发展前景，首次覆盖给予“优于大市”评级 [90][91]

报告核心观点 - 伊利股份作为乳制品龙头，发展行稳致远，是典型的长久期资产，有望引领行业高质量转型；各行业在不同背景下有不同发展趋势和投资机会，如商贸零售新质消费彰显增长韧性，交通运输快递和航空有望受益“反内卷”等 [7][17][21] 行业与公司分析 伊利股份 - 伊利是股息率定价资产，2021 年收入站稳千亿后战略转向利润优先，加强高附加值产品研发推广，盈利能力提升且分红比例高 [7] - 乳制品需求平稳复苏，预计 2025 年四季度或现供需拐点，中长期 2024 - 2028 年复合增速 1.61%，2028 年行业规模达 6117 亿元 [8] - 伊利构建品牌壁垒，以液奶为基本盘，奶粉提份额，布局低温、奶酪等，短期受益原奶出清盈利有弹性，中长期股息率靠前 [9] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 1193.38、1224.98、1254.38 亿元，归母净利润 113.09、122.22、131.52 亿元，给予 2025 年 19 - 20xPE，首次覆盖评级“优于大市” [10] 宏观与策略 - 中央城市工作会议召开，城市发展迈入新阶段 [10] - 美国 6 月 CPI 环比整体涨 0.3%、核心涨 0.2%，同比整体涨 2.7%、核心涨 2.9%，通胀温和上涨 [11] - 6 月国内经济增速约 5.2% 高于全年目标，生产与需求背离是政策调控和企业应对共同作用结果，内需基础稳固，下半年有望修复 [12] - 政府债净融资等进度稳步前进，特殊新增专项债 8000 亿额度或三季度发行完毕 [13][14] - 构建国信避险指数衡量市场风险定价，其与宏观经济基本面负相关，经济基本面变化领先资本市场 [16] 商贸零售行业 - 2025 年 1 - 5 月社零总额 20.32 万亿元同比 +5.0%，化妆品、黄金珠宝等有结构性亮点 [17] - 下半年产品内生创新关注 AI + 商业、IP + 商业；政策外延催化关注内需政策和关税贸易政策 [18][19] - 投资建议推荐美妆个护、黄金珠宝、IP 潮玩、跨境出海、百货商超等领域企业 [20] 交通运输行业 - 航运 7 月油运运价走势分化，集运美线企稳反弹、欧线疲软，投资推荐中远海能、招商轮船等 [21] - 航空暑运旺季量涨价跌，预计 2025 年国内扣油票价企稳回升，推荐中国国航等 [22] - 快递“反内卷”政策下无序竞争有望好转，四季度价格和盈利值得期待，无人物流车放量降本，推荐顺丰控股等 [23] 互联网行业 - 人工智能周报涵盖公司动态、底层技术、行业政策等多方面进展 [25] - 英伟达 H20 恢复销售将带动库存出清与国内资本开支增长，利好云厂下游需求，推动模型层迭代，推荐英伟达等 [28][29][30] 房地产行业 - 6 月地产基本面下行，销售量价和投融资指标趋弱，一线城市房价边际下行，推荐拿地积极等优质房企 [30][31] 体育服饰行业 - 安踏体育上半年集团流水双位数增长，库存健康，维持盈利预测和评级 [32][33][34] - 特步国际上半年主品牌中单位数增长，索康尼超 30%，维持盈利预测和评级 [34][35] 腾讯控股 - 预计二季度营收 1801 亿元同比增长 12%，Non - IFRS 下归母净利润 645 亿元同比增长 13%，游戏、广告等业务表现良好，维持“优于大市”评级 [36][37][39] 金融工程 - A 股窄幅整理，医药领涨、CPO 题材回调，还涉及市场情绪、资金流向、折溢价等多方面数据 [39][40][41] 市场数据 - 展示商品期货收盘价及涨跌幅、国内重要信息披露、非流通股解禁明细、全球证券市场统计、沪深港通及 A 股、港股资金流入流出前十等数据 [44][45][46]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1][2] 报告的核心观点 - 英国重启新能源车补贴，并支持充电基础设施建设；GGII储能行业数据发布，2025年上半年中国储能系统、储能电池出货量继续实现同比高增，新兴市场或成为储能行业重要出口方向 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 电池环节推荐宁德时代、亿纬锂能 [3] - 材料及设备环节推荐科达利、中伟股份、容百科技、当升科技 [3] - 充电桩环节推荐盛弘股份 [3] 欧洲新能源汽车 - 当地时间7月13日，英国政府宣布6300万英镑（折合人民币约6.0亿元）投资计划用于增强电动汽车基础设施建设、降低充电成本；当地时间7月15日，英国交通大臣宣布6.5亿英镑（折合人民币约62亿元）补贴政策，购买符合标准且售价在3.7万英镑以下车型可最高获3750英镑补贴，计划自2025年7月16日起持续到2028 - 2029财年 [4] - 2025年1 - 6月英国新能源车累计销量33.2万台、同比+33%；欧洲九国累计销量135.44万台，同比+26%；在政策推动和车企供给优化背景下，欧洲新能源车市场重回增长轨道，后续政策加码有望显著增长，英国政府补贴支持充电基础设施建设有望推动海外充电桩建设加速 [4] 锂电&储能 - 2025年上半年中国储能系统出货量得益于美国“抢运”及中东、智利等项目交付达到110GWh，接近于2024全年，出口大增，GGII预计2025全年出货200GWh以上，同比增速超40% [5] - 2025上半年中国储能电池出货量265GWh，同比+128%，预计传统旺季Q4出货同环比下滑，GGII预计2025全年出货超500GWh，同比增速接近50% [7] - 2025年国内储能招标126.3GWh，同比+101%，中标189.8GWh，同比+182%，并网40GWh，同比+32% [11] - GGII预计2025年美国储能装机17GW，同比+38%，2026年同比增速或将下滑约30%；新兴市场或将是中国储能企业出口重要方向，2025年上半年中东/澳洲/东亚三地海外订单分别达35/33/24GWh；GGII预计澳大利亚2025年表前储能装机7GWh，同比+192%，中东、东南亚、南亚、拉美、非洲等地合计2025年表前储能装机37GWh，同比+256% [15][16] 相关公司盈利预测 |代码|公司简称|市值（亿元人民币）|归母净利润（亿元人民币）（2024A|2025E|2026E）|PE（2024A|2025E|2026E）|PB| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300750.SZ|宁德时代|12347|507.4|662.0|814.7|24.3x|18.6x|15.2x|4.6| |300014.SZ|亿纬锂能|921|40.8|54.2|70.2|22.6x|17.0x|13.1x|2.4| |002850.SZ|科达利|303|14.7|17.9|20.0|20.6x|17.0x|15.2x|2.6| |300919.SZ|中伟股份|309|14.7|19.4|25.0|21.1x|16.0x|12.4x|1.5| |688005.SH|容百科技|158|3.0|7.1|9.9|53.4x|22.4x|15.9x|1.8| |300073.SZ|当升科技|213|4.7|7.0|8.9|45.1x|30.5x|23.9x|1.7| |300693.SZ|盛弘股份|95|4.3|5.5|6.5|22.1x|17.3x|14.5x|5.2| [26]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [14] 报告的核心观点 - 山高环能2025年中报业绩高增，产业逻辑持续兑现，大股东定增预案发布彰显信心，维持“优于大市”评级 [14] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年7月14日，山高环能披露中报业绩预告，预计归母净利润4000 - 4500万元，去年同期为 - 3500.24万元，同比增长214.28% - 228.56%；扣非归母净利润3600 - 4100万元，去年同期为162.43万元，同比增长2116.34% - 2424.16% [3] - 2025年7月16日，山高环能披露定增预案，拟向高速产投募资不超7.18亿元，发行价5.13元/股，扣除费用后用于补充流动资金及偿还银行借款，发行后控股股东变更为高速产投，实控人仍为山东省国资委 [3] 评论 中报业绩高增，产业逻辑持续兑现 - 业绩改善原因：推进降本增效，餐厨垃圾收运处置量及油脂产量提升，付现成本下降；受欧盟SAF强制添加政策等影响，工业级混合油（UCO）价格上涨；上年同期北京联优诉讼案件计提大额预计负债，本期无大额预计负债 [4] - UCO价格创两年来新高，2025年7月UCO港口DAP欧标（含税）价格一度触及7600元/吨；2025年5月出口量192204吨，同比降40.96%，环比降15.76%；出口均价1083.17美元/吨，创2023年4月以来新高，同比增21.15%，环比增1.29%，价格分位数达历史46% [5] - 国内SAF需求增加，工业级混合油（UCO）稀缺性或更凸显，国内虽未推行SAF强制掺混比例政策，但试点工作有进展 [6] 大股东定增预案发布，全额认购彰显信心 - 本次定增发行对象为高速产投，发行完成后控股股东变更为高速产投，实控人仍为山东省国资委，高速产投承诺所获股份36个月内不转让 [12] - 大股东全额现金认购体现对公司前景看好，募集资金到位有望优化资产负债结构、降低财务费用、释放利润；理想状态下可节约财务费用3734万元 [13] 投资建议 - 维持原有盈利预测不变，预计2025 - 2027年归母净利润0.88/1.25/1.45亿元，同比增速576.3%/41.3%/16.1%，当前股价对应PE = 38/27/23x，维持“优于大市”评级 [14] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年每股收益0.19/0.26/0.31元，每股红利0.07/0.09/0.11元，每股净资产3.16/3.33/3.53元 [19] - 预计2025 - 2027年ROIC为4%/5%/5%，ROE为6%/8%/9%，毛利率为22%/23%/24% [19] - 预计2025 - 2027年经营活动现金流288/344/394百万元，投资活动现金流 - 409/ - 420/ - 352百万元，融资活动现金流294/144/150百万元 [19]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”（维持） [2][4][8] 报告的核心观点 - 第二季度特步主品牌、索康尼流水增长环比降速，上半年整体表现符合全年指引趋势，折扣和库存保持稳定，管理层维持全年指引 [4][5] - 看好主品牌发挥跑步品类优势销售稳健增长，专业运动品牌快速增长盈利提升，预计2025 - 2027年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%，维持6.1 - 6.6港元的合理估值区间，对应2025年11 - 12x PE [4][8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年7月16日公司发布2025年第二季度及上半年营运状况，第二季度特步主品牌全渠道零售销售流水同比增长低单位数，零售折扣7.0 - 7.5折；索康尼品牌全渠道零售销售流水同比增长超20%，上半年主品牌全渠道零售销售流水同比增长中单位数，渠道库销比4.0 - 4.5个月；索康尼品牌全渠道零售销售流水同比增长超30% [3] 评论 - 特步主品牌第二季度流水同比增长低单位数，4 - 5月增速好于6月，线上增长好于线下，儿童好于成人，鞋子好于服饰，功能性产品尤其跑步、户外品类引领增长 [5] - 特步主品牌第二季度零售折扣7.0 - 7.5折，环比稳定；库销比4.0 - 4.5个月，同环比略有增长 [5][6] - 第二季度索康尼增长超20%，迈乐增长超50%，索康尼主动对线上业务板块进行战略性调整，线下流水保持高速增长，下半年将略微加快在高线城市核心商圈新型商店的布局 [6] - 管理层对2025年维持此前指引，利润端争取超10%的增长，索康尼收入增长预计达30%以上 [6][7] 投资建议 - 看好主品牌聚焦大众市场获稳健增速，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外，保持较快增速，并在未来3 - 5年盈利持续提升 [4][8] 盈利预测及市场重要数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|12,743|13,577|14,311|15,145|16,068| |(+/-%)|-1.4%|6.5%|5.4%|5.8%|6.1%| |净利润(百万元)|1,030|1,238|1,402|1,485|1,600| |(+/-%)|11.8%|20.2%|13.2%|5.9%|7.7%| |每股收益（元）|0.37|0.45|0.50|0.53|0.57| |净利率|8.1%|9.1%|9.8%|9.8%|10.0%| |净资产收益率（ROE）|11.6%|14.2%|14.9%|14.6%|14.6%| |市盈率（PE）|13.4|11.1|9.8|9.3|8.6| |EV/EBITDA|16.2|17.7|11.8|11.1|10.3| |市净率（PB）|1.6|1.6|1.5|1.4|1.3| [9] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|2024A EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2023 - 2026 g|2025 PEG| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1368.HK|特步国际|优于大市|4.96|0.45|0.50|0.53|11.1|9.8|9.3|13.0%|0.76| |2020.HK|安踏体育|优于大市|83.69|5.56|4.80|5.51|15.1|17.4|15.2|14.7%|1.18| |2331.HK|李宁|优于大市|14.80|1.17|0.97|1.09|12.7|15.3|13.5|-3.9%|-3.92| |1361.HK|361度|优于大市|4.67|0.56|0.63|0.71|8.3|7.4|6.6|15.6%|0.48| [10] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据呈现了2023 - 2027E的预测情况，如现金及现金等价物2023年为3295百万元，2027E预计为6554百万元等 [13] - 关键财务与估值指标方面，每股收益、每股红利、ROE、毛利率等指标在2023 - 2027E有相应的预测变化，如每股收益2023年为0.37元，2027E预计为0.57元 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 提供基础数据，固定资产投资累计同比2.80，社零总额当月同比4.80，出口当月同比5.80，M2为8.30 [4] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 第28周（7/7 - 7/13）净融资3034亿，第29周（7/14 - 7/20）2084亿，截至第28周累计8.2万亿，超去年同期4.4万亿，原因是置换隐债专项债错位和国债发行较快 [1][7] 国债情况 - 第28周净融资1931亿，第29周579亿，截至第28周累计3.8万亿，进度56.7%，超去年同期，全年国债净融资合计6.66万亿，2025年中央赤字4.86万亿，安排特别国债1.8万亿 [8] 地方债情况 - 净融资第28周1102亿，第29周1505亿，截至第28周累计4.5万亿，超去年同期2.7万亿 [10] 新增一般债情况 - 第28周145亿，第29周276亿，2025年地方赤字8000亿，截至第28周累计4665亿，进度58.3%，超去年同期 [2][11][13] 新增专项债情况 - 第28周640亿，第29周1614亿，2025年安排4.4万亿，截至第28周累计2.2万亿，进度50.6%，特殊新增专项债已发行6396亿，7月至今1748亿占新增专项债44%，8000亿额度或三季度发行完毕，土地储备专项债已发行2240亿 [2][15] 特殊再融资债情况 - 第28周286亿，第29周0亿，截至第28周累计1.8万亿，发行进度91% [2][26] 城投债情况 - 第28周净融资45亿，第29周预计 - 38亿，截至本周余额约10.3万亿 [2][26]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 6月销售跌幅继续扩大，70城新房和二手房价格环比跌幅均扩大，一线城市房价自5月以来边际下行更明显 [4] - 房地产开发投资和房企到位资金累计降幅持续扩大，销售降温对房企资金的拖累明显 [4] - 开竣工同比降幅收窄，但新开工水平仍然较低，竣工作为滞后指标下行趋势确定 [4] - 6月地产基本面延续4月以来的下行趋势，销售量价和投融资指标趋弱，一线城市房价边际下行较为明显，拿地积极、土储质量高、产品力好、风险出清较为充分的房企将脱颖而出，推荐中国金茂、华润置地、绿城中国、贝壳 - W、我爱我家 [4] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年1 - 6月，全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%；房屋新开工面积30364万平方米，下降20.0%；房屋竣工面积22567万平方米，下降14.8%；新建商品房销售面积45851万平方米，同比下降3.5%；新建商品房销售额44241亿元，下降5.5%；房地产开发企业到位资金50202亿元，同比下降6.2% [3] 评论 销售情况 - 2025年1 - 6月，全国商品房销售额44241亿元，同比 - 5.5%，降幅较1 - 5月扩大1.7个百分点；销售面积45851万㎡，同比 - 3.5%，降幅较1 - 5月扩大0.6个百分点。6月单月，销售额10150亿元，同比 - 10.8%，降幅较5月扩大4.8个百分点；销售面积10536万㎡，同比 - 5.5%，降幅较5月扩大2.2个百分点 [5] - 2025年6月，商品房销售额和销售面积分别相当于2019年同期的54%和52%，较5月小幅走低，明显低于一季度水平 [5] 房价情况 - 2025年1 - 6月，新建商品房销售均价9649元/㎡，同比 - 2.1%，降幅较1 - 5月扩大1.1个百分点。6月单月，均价9634元/㎡，同比 - 5.6%，降幅较5月扩大2.8个百分点 [20] - 2025年6月，70城新房销售价格同比 - 3.7%，降幅较5月收窄0.4个百分点，已连续8个月收窄；环比 - 0.3%，降幅较5月扩大0.1个百分点，一线城市环比跌幅继续扩大，二三线城市环比跌幅持平 [20] - 2025年6月，70城二手住宅销售价格同比 - 6.1%，降幅较5月收窄0.2个百分点，已连续9个月收窄，但一线城市二手房价同比跌幅自2024年10月以来首次扩大；环比 - 0.6%，降幅较5月扩大0.1个百分点，一线城市环比跌幅 - 0.7%，已连续2个月超过二三线城市 [20] 投资和资金情况 - 2025年1 - 6月，房地产开发投资额46658亿元，同比 - 11.2%，降幅较1 - 5月扩大0.5个百分点；房企到位资金50202亿元，同比 - 6.2%，降幅较1 - 5月扩大0.9个百分点。6月单月，开发投资额10424亿元，同比 - 12.9%，降幅较5月扩大0.9个百分点；到位资金9970亿元，同比 - 9.7%，降幅较5月收窄0.4个百分点 [37] - 2025年1 - 6月，定金及预收款同比 - 7.5%，降幅较1 - 5月扩大2.5个百分点；个人按揭贷款同比 - 11.4%，降幅较1 - 5月扩大2.9个百分点 [37] - 2025年6月，房地产开发投资和房企到位资金分别相当于2019年同期的67%和55%，投资延续2022年以来的季节性前高后低趋势，融资表现明显弱于一季度水平 [37] 开竣工情况 - 2025年1 - 6月，房屋新开工面积30364万㎡，同比 - 20.0%，降幅较1 - 5月收窄2.8个百分点；竣工面积22567万㎡，同比 - 14.8%，降幅较1 - 5月收窄2.5个百分点。6月单月，新开工面积7180万㎡，同比 - 9.4%，降幅较5月收窄9.9个百分点；竣工面积4182万㎡，同比 - 1.7%，降幅较5月收窄17.8个百分点 [58] - 2025年6月，房屋新开工面积和竣工面积分别相当于2019年同期的28%和73%，月度数据波动大，新开工水平低，竣工作为滞后指标下行趋势确定 [58] 投资建议 - 6月地产基本面延续4月以来下行趋势，推荐拿地积极、土储质量高、产品力好、风险出清较为充分的房企，个股推荐中国金茂、华润置地、绿城中国、贝壳 - W、我爱我家 [70]