报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 6月销售跌幅继续扩大，70城新房和二手房价格环比跌幅均扩大，一线城市房价自5月以来边际下行更明显 [4] - 房地产开发投资和房企到位资金累计降幅持续扩大，销售降温对房企资金的拖累明显 [4] - 开竣工同比降幅收窄，但新开工水平仍然较低，竣工作为滞后指标下行趋势确定 [4] - 6月地产基本面延续4月以来的下行趋势，销售量价和投融资指标趋弱，一线城市房价边际下行较为明显，拿地积极、土储质量高、产品力好、风险出清较为充分的房企将脱颖而出，推荐中国金茂、华润置地、绿城中国、贝壳 - W、我爱我家 [4] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年1 - 6月，全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%；房屋新开工面积30364万平方米，下降20.0%；房屋竣工面积22567万平方米，下降14.8%；新建商品房销售面积45851万平方米，同比下降3.5%；新建商品房销售额44241亿元，下降5.5%；房地产开发企业到位资金50202亿元，同比下降6.2% [3] 评论 销售情况 - 2025年1 - 6月，全国商品房销售额44241亿元，同比 - 5.5%，降幅较1 - 5月扩大1.7个百分点；销售面积45851万㎡，同比 - 3.5%，降幅较1 - 5月扩大0.6个百分点。6月单月，销售额10150亿元，同比 - 10.8%，降幅较5月扩大4.8个百分点；销售面积10536万㎡，同比 - 5.5%，降幅较5月扩大2.2个百分点 [5] - 2025年6月，商品房销售额和销售面积分别相当于2019年同期的54%和52%，较5月小幅走低，明显低于一季度水平 [5] 房价情况 - 2025年1 - 6月，新建商品房销售均价9649元/㎡，同比 - 2.1%，降幅较1 - 5月扩大1.1个百分点。6月单月，均价9634元/㎡，同比 - 5.6%，降幅较5月扩大2.8个百分点 [20] - 2025年6月，70城新房销售价格同比 - 3.7%，降幅较5月收窄0.4个百分点，已连续8个月收窄；环比 - 0.3%，降幅较5月扩大0.1个百分点，一线城市环比跌幅继续扩大，二三线城市环比跌幅持平 [20] - 2025年6月，70城二手住宅销售价格同比 - 6.1%，降幅较5月收窄0.2个百分点，已连续9个月收窄，但一线城市二手房价同比跌幅自2024年10月以来首次扩大；环比 - 0.6%，降幅较5月扩大0.1个百分点，一线城市环比跌幅 - 0.7%，已连续2个月超过二三线城市 [20] 投资和资金情况 - 2025年1 - 6月，房地产开发投资额46658亿元，同比 - 11.2%，降幅较1 - 5月扩大0.5个百分点；房企到位资金50202亿元，同比 - 6.2%，降幅较1 - 5月扩大0.9个百分点。6月单月，开发投资额10424亿元，同比 - 12.9%，降幅较5月扩大0.9个百分点；到位资金9970亿元，同比 - 9.7%，降幅较5月收窄0.4个百分点 [37] - 2025年1 - 6月，定金及预收款同比 - 7.5%，降幅较1 - 5月扩大2.5个百分点；个人按揭贷款同比 - 11.4%，降幅较1 - 5月扩大2.9个百分点 [37] - 2025年6月，房地产开发投资和房企到位资金分别相当于2019年同期的67%和55%，投资延续2022年以来的季节性前高后低趋势，融资表现明显弱于一季度水平 [37] 开竣工情况 - 2025年1 - 6月，房屋新开工面积30364万㎡，同比 - 20.0%，降幅较1 - 5月收窄2.8个百分点；竣工面积22567万㎡，同比 - 14.8%，降幅较1 - 5月收窄2.5个百分点。6月单月，新开工面积7180万㎡，同比 - 9.4%，降幅较5月收窄9.9个百分点；竣工面积4182万㎡，同比 - 1.7%，降幅较5月收窄17.8个百分点 [58] - 2025年6月，房屋新开工面积和竣工面积分别相当于2019年同期的28%和73%，月度数据波动大，新开工水平低，竣工作为滞后指标下行趋势确定 [58] 投资建议 - 6月地产基本面延续4月以来下行趋势，推荐拿地积极、土储质量高、产品力好、风险出清较为充分的房企，个股推荐中国金茂、华润置地、绿城中国、贝壳 - W、我爱我家 [70]

根据提供的金融工程日报内容，以下是量化模型与因子的结构化总结： --- 量化因子与构建方式 1. **封板率因子** - 构建思路：衡量涨停股的封板稳定性，反映市场短期情绪强度[16] - 具体构建： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ 统计上市满3个月的股票，计算当日同时满足盘中最高价涨停和收盘涨停的股票占比[16] - 因子评价：高频情绪指标，对短线交易策略有较强参考性 2. **连板率因子** - 构建思路：捕捉连续涨停股的比例，识别市场热点持续性[16] - 具体构建： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ 基于前一日涨停股名单计算次日仍涨停的比例[16] - 因子评价：反映市场资金抱团效应，需结合成交量验证 3. **股指期货年化贴水率因子** - 构建思路：通过基差水平衡量市场对冲成本与预期[28] - 具体构建： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ 分别计算上证50、沪深300、中证500、中证1000主力合约的贴水率并年化[28] - 因子评价：有效反映机构投资者对远期市场的风险溢价要求 4. **大宗交易折价率因子** - 构建思路：监测大资金交易价格偏离度，捕捉机构行为信号[26] - 具体构建： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$ 统计单日所有大宗交易成交价相对于市价的加权平均折价[26] - 因子评价：高频机构资金流向指标，需警惕流动性偏差 --- 因子回测效果 1. **封板率因子** - 当日值：70%（较前日+5%）[16] - 近一月趋势：持续提升（未提供具体数值）[16] 2. **连板率因子** - 当日值：33%（较前日+10%）[16] - 近一月趋势：波动上行（未提供具体数值）[16] 3. **股指期货年化贴水率因子** - 上证50：2.04%（46%分位）[28] - 沪深300：4.81%（35%分位）[28] - 中证500：22.01%（8%分位）[28] - 中证1000：13.50%（43%分位）[28] 4. **大宗交易折价率因子** - 当日值：6.26%（近半年均值5.78%）[26] - 近半年日均成交额：12亿元[26] --- 注：报告中未提及具体量化模型，仅包含市场监测类因子。所有因子数据均基于2025年7月15-16日最新计算结果[16][26][28]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年二季度消费市场承压下安踏集团整体仍双位数流水增长 FILA和其他品牌上半年增速好于指引 安踏品牌二季度增速略低受渠道调整影响 预计下半年改善 中长期凭借品牌矩阵和布局有望增强全球竞争力 维持盈利预测和合理估值区间 维持“优于大市”评级 [4][13] 各品牌表现总结 安踏品牌 - 2025第二季度流水增长低单位数 季末库销比5个月 线上折扣同比略升 跑鞋系列表现优异 线上线下渠道调整同步推进 [6] - 分产品流水二季度安踏大货、儿童均增长低单位数 儿童表现略优 [6] - 分渠道流水二季度线上增长低单位数 [6] - 线上渠道调整新负责人6月到位 打通传统电商与兴趣电商团队 统一货盘管理 [7] - 线下渠道调整推进“灯塔店计划” 2025年计划调整数百家门店 持续至2026 - 2027年 [8] - 新零售业态安踏冠军近100家门店 年内新增17家 SV作品集超60家店 超级安踏约70家店 年内新增20家 [8] FILA - 第二季度流水增长中单位数 季末库销比为5个月 线上折扣同比略升 高尔夫/网球品类增长亮眼 [9] - 分产品流水二季度FILA大货增长高单位数 FILA儿童、FILA FUSION增长中单位数 [9] - 分渠道流水二季度线上增长低双位数 [9] - 零售折扣线下74折 线上折扣同比有1 - 2个点的加深 [14] 其他品牌 - 第二季度流水增长50 - 55% 可隆增速较高超70% [10] - 分品牌流水二季度可隆增长超70% 迪桑特增长超40% MAIA、狼爪增长超30% [10] - 狼爪品牌6月1日并表 上半年仅影响1个月 下半年影响6个月 全年营收预计约3亿欧元 过去数年持续亏损 具体财务影响待半年报披露 [10] 盈利预测及相关数据 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为134.8/154.6/170.0亿元 可比口径的利润增长分别为13.0%/14.7%/10.0%（2024年剔除Amer上市和配售权益摊薄所得的可比口径利润为119.3亿元） [4][13] - 维持113 - 118港元合理估值区间 对应2025PE 22 - 23X [4][13] - 2023 - 2027年营业收入分别为623.56亿、708.26亿、793.34亿、887.50亿、962.14亿元 增长率分别为16.2%、13.6%、12.0%、11.9%、8.4% [15] - 2023 - 2027年净利润分别为102.36亿、155.96亿、134.80亿、154.57亿、170.00亿元 增长率分别为34.9%、52.4%、 - 13.6%、14.7%、10.0% [15]

通胀数据 - 6月整体CPI环比上涨0.3%、同比上涨2.7%，核心CPI环比上涨0.2%、同比上涨2.9%，较上月分别回升0.2、0.3和0.1、0.1个百分点[2] 通胀走势 - 6月美国CPI和核心CPI同比较上月回升，但核心通胀较一季度下台阶，企稳在3%以下[3] 通胀结构 - 食品通胀稳定，6月上涨0.3%，家用和在外用餐价格分别涨0.3%和0.4%，略高于近12个月平均[5] - 能源价格反弹，6月能源价格涨0.9%，商品和服务价格分别涨1%和0.9%，较上月回升3.4和0.5个百分点[6][7] - 核心商品价格涨0.2%，服装价格涨0.4%为主要贡献，新车、二手车、医疗商品涨幅低于近12个月平均[7] - 核心服务价格涨0.3%，住房通胀低位企稳，交运价格涨幅转正，医疗服务价格涨幅显著高于近12个月平均[8] 分项贡献 - 6月核心服务、食品、能源和核心商品对CPI环比分别贡献0.15%、0.05%、0.06%和0.04%增长[10] 前瞻与风险 - 关税对美国通胀更可能是一次性冲击，因就业市场走弱，需求下滑削弱企业定价能力[12] - 需关注美国关税及移民措施调整、国际地缘政治形势紧张超预期风险[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 综合中国资本市场四类主体资产（股债商汇）变化情况构建国信避险指数，描述资本市场整体状态，衡量市场风险定价 [1] - 避险指数与宏观经济基本面明显负相关，经济基本面变化领先于资本市场风险规避运行状态改变 [2] - 避险指数环比增减量变化领先于定基扩散指数变化，可据此判断定基指数走势 [38] 根据相关目录分别进行总结 构建国信避险指数 - 资本市场资产分风险和避险两类，以沪深 300 指数、10 年期国债利率、南华工业品指数、人民币兑美元汇率描述四类主体资产价格，编制国信避险指数衡量市场风险定价 [11] - 采用扩散指数方式合成四类资产价格状态得到国信避险指数，以 2012 年首周为期初，指数 100，按资产价格升降扩散合成，周度频率加工，指数升降反映资本市场对风险规避程度 [12] - 2012 - 2025 年国信避险指数走势显示，指数上升倾向避险，下降偏向风险，规避了单一资产价格偏离信息 [12] - 2012 年以来，四类资产价格扩散指数方向性吻合度不高，仅在 2015 年 4 月 - 2016 年 2 月、2017 年 5 月 - 2018 年 2 月、2020 年 5 月 - 2021 年 2 月三个时期方向相对一致 [14] - 用沪深 300 指数、上证指数、中证 500 指数对比股票资产扩散效果，各指数变化方向大致一致，长周期变化幅度相近，用沪深 300 指数代表我国股票资产可行性较好 [19] 国信避险指数与经济基本面的关系考察 国信避险指数与国信宏观高频扩散指数关系考察 - 国信宏观高频扩散指数是 2014 - 2015 年编制的宏观经济增长高频跟踪指标，以工业部门为对象，选七大指标高频跟踪，周度呈现 [23] - 周度频率下，国信避险指数与国信宏观高频扩散指数同比走势负相关，宏观高频扩散指数同比增速领先于避险指数 [30] - 月度频率下，两者反向相关性明显，宏观经济基本面领先于避险指数，但领先周期不稳定，存在阶段背离现象 [32][33] 国信避险指数与 GDP 的关系考察 - 国信避险指数与 GDP 不变价当季同比关联性小，与 GDP 现价当季同比、GDP 平减指数当季同比总体负相关，但部分阶段出现同方向运行背离历史规律，经济基本面走势对避险指数有领先性 [37] 国信避险指数的技术分析 - 国信避险指数环比增减量叠加构成定基指数，环比增减量更敏感，据此可判断定基指数上行或下行动力变化及拐点 [38] - 周度频率下，定基扩散指数方向取决于环比增减量，四类资产价格变化方向一致最佳，背离时运行动量衰减，四周移动平均线可辅助观察 [41] - 月度频率下，环比增量的三个月移动平均线明显领先于避险指数拐点变化，向零轴收敛意味着资产价格方向改变，将改变整体指数方向 [41]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予伊利股份“优于大市”评级 [4][5][148] 报告的核心观点 - 伊利股份是平台化乳企龙头，发展行稳致远，是典型长久期资产，2021 年收入站稳千亿后转向利润优先，盈利能力提升且承诺高分红比例 [1] - 乳制品需求平稳复苏，供需拐点或将在 2025 年四季度或 2025 - 2026 年出现，中长期行业规模预计增长 [2][3][59] - 伊利核心竞争力在于全国化品牌与渠道基础上的成本优势和效率领先，多品类布局有望维持稳健增长 [3] - 预计 2025 - 2027 年公司收入和归母净利润增长，给予 2025 年 19 - 20xPE，合理价格区间有溢价空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 平台化的乳企龙头，行稳致远 - 伊利从内蒙走向中国乳业第一，发展历经初创、跑马圈地、平台化、盈利提升四个阶段，2024 年乳业收入 1158 亿元，归母净利润 85 亿元 [24] - 液奶是核心业务，2024 年收入 750.03 亿元，占比降至 65%；奶粉、冷饮、奶酪协同发展，奶粉 2016 - 2024 年收入 CAGR 达 22.37%，成为行业第二 [26] - 股权结构整体稳定，最大股东香港中央结算有限公司持股 11.35%，高管持股绑定利益，且持续进行股权激励 [33] 乳制品：需求平稳复苏，供需拐点或将到来 - 需求端：2018 年至今行业步入成熟期，2024 年零售额 5600 亿，预计 2025 年液奶零售额低单下滑；白奶更景气，低温奶增长潜力大 [38][41] - 供给端：2021 年起奶价下行，当前生鲜乳价格跌到 2011 年水平，2024 年上游淘牛 30 万头，预计 2025 年底至 2026 年供需拐点到来 [2][59] 竞争力：组织先行，战略驱动，构建品牌壁垒 - 壁垒：伊利核心竞争力是成本优势和效率领先，人均创收/创利稳定提升，毛销差及盈利能力领先行业 [66] - 展望：常温奶份额优势明显，奶粉业务突围，婴配粉行业第二、成人粉第一，奶酪靠餐饮端驱动，冷饮平稳增长 [83] 投资逻辑：多品类稳健发展，抗风险能力强，盈利有望稳步提升 - 短期：2024 年上游存栏去化，2025 年底或迎原奶供需拐点，若奶价回升，伊利减值损失缩小，业绩弹性大 [93][96] - 长期：奶粉等高盈利品类占比提升，费效比提高，盈利能力逐步提升；自由现金流改善，股息率在食品饮料行业领先 [99] 财务分析与盈利预测 - 财务分析：2017 - 2024 年营收和归母净利润 CAGR 分别为 8.0%和 5.0%，盈利能力领先行业，ROE 约为行业平均两倍；有息负债率提升，偿债能力适中；经营效率领先 [112][117][121] - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年主营业务收入分别为 1193.38、1224.98、1254.38 亿元，同比 3.1%、2.6%、2.4%；归母净利润分别为 113.09、122.22、131.52 亿元，增速 33.8%、8.1%、7.6% [130][133] 估值与投资建议 - 绝对估值：采用 FCFF 估值法，合理价值区间为 31.5 - 34.0 元 [141][143] - 相对估值：给予 2025 年 19 - 20xPE，合理价格区间为 33.8 - 35.6 元，对应市值区间有 23% - 30%溢价空间 [4][146] - 投资建议：综合估值结果，首次覆盖给予“优于大市”评级 [148]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 互联网行业一季报业绩整体稳健，电商行业竞争激烈，各平台向商家让利或在外卖即时零售领域找增量，AI巨头业务场景持续受益，但短期AI Agent需打磨，恒生科技指数处于震荡期 [33] 根据相关目录分别进行总结 AI相关网站流量数据 - 展示了AI相关网站周访问量、第一梯队及第二梯队等相关网站周访问量变动情况 [9][11][12] 公司动态 - OpenAI推迟开源模型发布计划，以进行进一步安全测试 [18] - 谷歌24亿拿下Windsurf部分技术与核心团队，但未收购公司及获股权控制权 [20] - Meta全资收购PlayAI，加速布局语音人工智能赛道，PlayAI估值接近1亿美元 [21] - 英伟达市值突破4万亿美元，黄仁勋减持约22.5万股股票，套现约3640万美元 [23] - 腾讯元宝升级搜索功能，可智能匹配图片、视频号并输出文字+视频讲解内容 [24] - 字节跳动旗下飞书发表多款AI产品，并发布AI应用成熟度模型 [26] 底层技术 - 微软推出全新Phi - 4 - mini闪推理小型语言模型，采用SambaY架构，增强隐私保护 [27] - 谷歌Gemini接入Veo3模型，上线图像转视频功能，在部分地区向特定用户开放 [28] - 阿里开源HumanOmniV2多模态推理模型，推动AI解读人类情感与意图应用边界 [29] - 腾讯发布升级版混元3D - PolyGen模型，提升美术师建模效率70%以上 [30] 行业政策 - 上海市发布人工智能产业创新发展行动方案征求意见稿，聚焦重点领域，加强融合，给予财税支持并建立伦理审查机制 [31] - 广东省召开座谈会，推进基础设施建设，实施产业升级工程，加强人才培养并建立风险预警机制 [31] - 北京市发布人工智能产业高质量发展行动计划，建设创新中心，打造产业融合生态，加大金融支持和知识产权保护 [32] 重点事件预告 - 7月15 - 17日2025全球人工智能峰会；7月16 - 18日AI World 2025世界人工智能大会；7月17 - 19日中国人工智能产业发展大会；7月18 - 20日智能未来・2025人工智能与机器人峰会 [35] 投资建议 - 推荐与宏观经济相关性较低的网易云音乐、美图公司、腾讯音乐，以及业绩稳健、估值较低的防守型标的腾讯音乐、网易 [2][33] 重点公司盈利预测及投资评级 - 腾讯控股、网易 - S、美团 - W、百度集团 - SW、快手 - W、阿里巴巴 - SW、网易云音乐、腾讯音乐、美图公司投资评级均为优于大市，并给出了昨收盘、总市值、EPS、PE等数据 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 英伟达H20恢复销售带动库存出清与国内资本开支增长，后续特供GPU顺利则资本开支持续积极 [3] - 二季度国内云维持高增速，客户方案落地后下半年预计加速增长，H20恢复供应带动云厂资本开支上升，利好下游需求 [3] - 二季度模型层进一步向头部集中，国内科技厂商加速追赶海外先进水平，算力供应恢复推动模型层迭代 [3] 各部分总结 AI芯片算力层 - 英伟达H20依托CUDA生态壁垒是国内AI开发者首要选择，其“性能阉割”但保留推理优势，满足出口管制同时维持市场份额 [5] - 英伟达一季报库存减记和采购义务损失45亿美元，对应H20库存收入预计达百亿美元量级，恢复采购将带动云厂囤货和资本开支增长 [3][6] - 后续中国特供版GPU预计基于BLACKWELL架构，若进展顺利国内四季度资本开支将持续积极，此前推出的B30有性能缺陷，新特供版将改善 [6] 国内云厂商 - 二季度国内云厂商AI客户数小幅下降但场景渗透率提升，预计维持高增速，业务场景跑通后下半年将加速增长，阿里云、腾讯云、百度云有不同增速表现 [3][9] - 二季度国产卡买租占比提升，但受良品率和交付能力限制无法满足算力需求，云厂消耗库存卡，资本开支受H20断供影响二季度环比平稳 [3][9][10] - H20恢复供应和英伟达B系列特供芯片供应，将推动云厂需求增速出现季度性向上拐点，预计三季度恢复H20采购，四季度制定采购预算 [10] AI模型层 - 阿里聚焦通用高性能开源模型，4 - 6月开源Qwen3等多个模型，打造AI生态与工具链 [3][13][14] - 字节跳动进行模型升级与功能拓展，4 - 6月发布豆包系列模型等，覆盖多创作场景 [3][15] - 腾讯实现多领域模型创新与开源，4 - 6月上线“元宝”等，提升应用体验 [3][16] - 百度在基座模型与开发工具创新，4 - 6月发布文心大模型4.5Turbo等，推动技术落地 [3][17] - DeepSeek 5月发布DeepSeekR1 - 0528，提升思维深度与推理能力 [18]

会议概况 - 中央城市工作会议于7月14 - 15日举行，本次是第五次会议[2][3] 历史会议回顾 - 1962年第一次会议，当时全国城镇人口从9950万增至13070万，城市化率由15.39%增至19.75%，指示集中力量组织生产等[4] - 1963年第二次会议延续人口控制政策，此后城镇化率维持在17% - 18%[4] - 1978年第三次会议强调城市重要性，此后城镇化率从17.9%持续增长到2014年的55.8%[5] - 2015年第四次会议，1978 - 2014年城镇常住人口由1.7亿增至7.5亿，城市数量由193个增至653个，提出六个统筹[4][5] 当前形势 - 我国城镇化从快速增长期转向稳定发展期，2015 - 2024年城镇化率从57.3%增长到67%，2021年起增长幅度低于1个百分点[6] - 2025年上半年房地产开发投资增速 - 11.2%，30大中城市商品房成交套数在同期下界运行[6] 会议提出方向 - 城市工作要转变发展理念、方式、动力、重心和方法[6] 未来工作任务 - 提出优化现代化城市体系等七项城市发展工作任务[8][10] 后续展望 - 可能有更多专项债资金用于城市相关工程并匹配增量资金，对基建投资形成支撑[12] - 我国城镇化率与美日有差距，后续城市发展注重以人为本[12]

核心观点 - 7月快递和航空有望受益“反内卷”，关注东南亚快递市场机会；中美关税扰动背景下，建议关注内需和高股息板块，看好经营稳健、风险可控且有望带来稳定收益的价值龙头 [1][5] 周度回顾 - 上周A股市场震荡上行，申万交运指数跑输沪深300指数0.75pct；交运子板块中快递物流以及航空机场板块表现较好 [12] - 个股涨幅前五为申通快递（+15.3%）、嘉诚国际（+8.8%）、圆通速递（+7.9%）、华夏航空（+7.6%）、原尚股份（+7.0%）；跌幅前五为渤海轮渡（-4.0%）、宁波海运（-4.0%）、三羊马（-3.5%）、海汽集团（-3.4%）、长江投资（-3.9%） [12][19][20] 分板块投资观点更新 航运板块 - 油运方面，7月原油进入淡季，成品油进入小旺季，运价走势分化，原油运价走软而成品油触底回升，预计年内景气度暑期见底，需求侧边际变化有望推动运价，继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油 [1][21] - 集运方面，特朗普延长30天关税减免协议，美线本周企稳反弹，欧线疲软，短期需求取决于中美关税政策，中长期集运企业盈利能力承压，建议关注中远海控能否实现α机会 [1] - 散货方面，本周散运运价上行，因特朗普称将对铜实行50%关税引发抢运，散货运价中长期或维持高波动性，不乏上行机会，建议关注 [36] 航空板块 - 暑运旺季，上周整体和国内客运航班量环比提升，国际客运航班量也有提升，近期国际油价微幅低于去年同期；暑运以来呈现量涨价跌现状 [2][37] - 6月民航供给与需求同比增长稳健，三大航客运量同比增速分别为+1.9%、+3.9%、+6.1%，客座率维持修复态势；民营航司中春秋和吉祥国际航线客运量高速增长 [44] - 预计2025年民航客运量中高个位数增长，运力供给中低个位数增长，供需缺口缩小，航司盈利继续修复，推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空 [45][47] 快递板块 - “反内卷”政策释放，快递行业无序竞争有望好转，四季度旺季价格和盈利表现值得期待 [3][54] - 极兔速递东南亚件量增速超预期，二季度包裹量达16.9亿件，同比增长65.9%，上半年达32.3亿件，同比增长57.9% [55] - 顺丰和中通有望引进无人物流车降本，顺丰降本效果或更明显；推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递和申通快递，重点关注韵达股份 [3][64][66] 铁路公路板块 - 2025年5月全国铁路发送旅客4.06亿人次，同比增长12.6%，旅客周转量完成1373.51亿人公里，同比增长7.6%；4月铁路货运发送量4.40亿吨，同比增长0.7%，货运周转量3080.61亿吨公里，同比增长2.2% [74] - 2025年1 - 5月我国公路客运量48.13亿人次，同比下滑0.7%；公路货运量169.19亿吨，同比增长4.3% [74] 物流板块 - 德邦股份一季度业绩低于预期，总收入增速12%，归母净利润亏损6800万元；全年收入增速目标10%左右，利润争取正增长 [76] - 东航物流是航空货运领军者，竞争优势明显，积极应对中美关税政策调整，计划今年引进4架全货机，货量有望正增长，值得关注 [77][78] 投资建议 - 航运推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油、中远海控；航空推荐中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空；快递推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递，重点关注韵达股份；物流关注德邦股份、东航物流；此外还推荐京沪高铁 [1][2][3][5][80][81][82]