好的，我将根据您的要求，为您总结这份教育人服行业研报的关键要点。作为拥有10年经验的分析师，我会专注于核心内容，剔除不相关信息，并确保引用准确的数据和文档来源。 报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 2025H1教育人服行业整体景气度延续，营收同比增长11.0%，业绩同比增长28.0%，盈利能力显著改善，主要得益于规模效应释放和AI技术赋能 [1][16] - 就业市场呈现技能型人才与高学历人才并重的二元化趋势，大专毕业生因技能优势和合理预期获得offer比例最高达57%，而AI等高科技行业则快速吸纳硕博高学历人才 [3][38][45] - 教育服务端出现五大结构性变化：K12教培及民办高中招生高景气、大学生"回炉"职校学技能成趋势、考公热但上岸率走低致需求分层、考研留美人数下滑、民办高校招生分化 [4][52][62][68][72][75] - 投资建议聚焦三大赛道：K12教育龙头（卓越教育、豆神教育等）、人力资源服务（BOSS直聘、科锐国际等）、直接赋能就业的教育服务（中国东方教育等） [5][9][77] 行业总体表现 - 2025H1国信社服教育人服板块总体营收同比增长11.0%，较2024H1增速下滑11.0pct，主要因K12板块经历快速修复后自然放缓 [16] - 板块业绩同比增长28.0%，显著优于收入增速，行业净利率约9.7%，同比提升1.3pct，盈利改善主因规模效应和AI赋能下的成本控制 [16] - 子行业收入增速排序：K12教培（17%）>基础学历教育（14%）>人力服务（10%）>职业培训（8%）>民办高教（7%）>公考（-5%） [1][21] - 子行业业绩增速排序：人力服务（63%）>基础学历教育（43%）>职业培训（42%）>K12教培（36%）>民办高教（9%）>公考（-7%） [1][22] 股价市场表现 - 年初至今（2025/1/2-9/7）人服行业跑赢大盘9.7pct，5只个股全部上涨；教育行业指数跑输大盘2.6pct，个股分化显著 [2][27][28] - 涨幅领先个股：中国东方教育（+194%）、BOSS直聘（+74%）、高途集团（+64%），分别受益于蓝领培训需求、招聘环境改善和线上线下双布局 [2][31][32] - 人服板块全面上涨，BOSS直聘涨幅74%，科锐国际涨幅46%，同道猎聘涨幅32%，主要因招聘环境改善和AI技术赋能 [27][31] - K12教培板块8只个股上涨，高途集团涨64%，卓越教育集团涨48%，豆神教育涨31%，体现板块高景气度 [32] 就业市场趋势 - 技能型人才就业顺畅，大专应届毕业生获得offer比例56.6%（+2.2pct），高于本科45.4%和硕博44.4% [38] - 蓝领招聘需求强劲，BOSS直聘2025Q2蓝领收入占比提升至近40%，服务业和制造业招聘表现突出 [3][44] - AI科技行业吸纳高学历人才，2025H1 AI相关岗位增速超30%，AI技术人才中硕博学历合计占比67.9%，增速均超20% [44][45] - 中高端人才招聘仍在修复，猎聘付费企业客户数同比降幅缩窄至0.9%，科锐国际中高端人才寻访业务营收同比下滑1.18% [44] 教育服务端变化 K12与学历教育 - K9阶段收入增速快于高中，好未来25H1收入增40.5%，豆神教育主业增43%，高中业务增速约18-20% [52] - 素养类培训（大语文、数学思维）景气度好于素质培训（机器人编程），盛通股份ToC科学教育收入下滑23.5% [53] - AI教育产品表现亮眼，豆神教育"AI超能训练场"上线一周GMV破1740万元，抖音平台GMV超2100万 [54] - 普通高中毛入学率提升，民办普高学生占比上升，中职招生承压，天立国际控股在校生预计维持10%增长 [59] 职业培训与公考 - 大学生"回炉"职校学技能获认可，52.2%毕业生认为有助于就业，中国东方教育15个月课程招生高增 [62][67] - 公考报名人数持续增长，2025年国考报名341.6万人（+13%），但上岸率波动走低至1.2%，致培训需求分层 [68][69] - 公考机构应对策略分化，粉笔收入略降但推AI刷题班，华图山鼎凭借下沉市场收入逆势增长 [69] 升学与留学 - 考研报名人数连续两年下滑，2025年同比降11%；留美人数承压，23-24学年中国留美研究生、本科生、本科以下学历人数分别同比-3%、-13%、-31% [72] - 新东方-S留学业务增速放缓，但通过挖掘其他目的地需求维持正增；大学生业务依靠品牌优势维持20%增速 [74] - 民办高校招生分化，头部高校如上市公司旗下高教在校生人数仍稳健扩张 [75][76] 重点公司推荐 - K12教育推荐：卓越教育集团、豆神教育、学大教育、天立国际控股、新东方-S [5][77] - 人力资源服务推荐：BOSS直聘（蓝领业务+AI大模型）、北京人力、科锐国际、同道猎聘 [5][77] - 就业教育服务推荐：中国东方教育（区域中心建设+多技能培训）、粉笔、华图山鼎 [9][77] 估值预测 - 重点公司2025年预测PE：学大教育22.7倍、新东方-S19.6倍、BOSS直聘22.8倍、中国东方教育17.4倍 [79] - 部分公司业绩弹性显著：好未来2025-2027年预测净利润12.2/19.2/28.4亿元，对应PE37.7/23.9/16.2倍 [79]

就业数据表现 - 8月新增非农就业人数仅2.2万人，远低于预期的7.5万人及7月的7.9万人，创近10个月新低[2][4] - 失业率小幅上行至4.3%，高于近一年均值4.1%[2][17] - 平均时薪同比增速放缓至3.7%[2][22] 行业结构性分化 - 服务业中教育和保健业新增4.6万人（较上月减少3.1万），休闲和酒店业新增2.8万人[7] - 商品生产部门整体减少2.5万人，其中制造业减少1.2万人、建筑业减少0.7万人[3][7] - 专业和商业服务减少1.7万人，批发业减少1.17万人[3][7] 劳动力市场深层问题 - 失业率上升主要集中在少数族裔：黑人或非裔失业率升至7.5%，西班牙裔升至5.3%[18] - 长期失业压力加剧：失业平均持续时长升至24.5周，"非暂时性失业"人数增至255.2万人[20] - 劳动力供给动力不足：新进入者人数回落至78.6万人，较7月显著下降[20] 政策与市场预期 - 市场预期9月美联储降息概率为85.8%（25bp）或14.2%（50bp）[27] - 美联储年内或进行三次25bp预防式降息，以对冲就业与金融压力[30] - 薪资增速放缓（服务业薪资同比从3.84%降至3.65%）对通胀推动作用有限[22][24]

行业投资评级 - 维持行业"优于大市"评级 当前中证证券全指PB估值为1.56倍 略高于近5年均值 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年上市券商营收2,518.66亿元 同比+11.37% 归母净利润1,040.17亿元 同比+65.08% [1][13] - 超7成上市券商业绩上涨 30家实现营收与净利润双增长 22家归母净利超50%增长 10家超1倍增长 [1][13] - 投资收益成为最大收入来源 占比44.6% 同比+53.53% 经纪业务占比25.2% 同比+43.98% [1][14] - 金融投资资产规模67,494亿元 较2024年初增加6,842亿元 占总资产比重近50% 占净资产比重近250% [2][31] - 资产配置呈现两大特点：OCI权益账户占比持续提升至8.5% 权益和基金配置规模及占比双升 [2][36] - 轻资本业务中经纪业务为增长主力 A股日均交易额12,317亿元 同比+60% 但佣金率降至0.0182% [3][62] - 投行业务境内股承改善 境外股承高增 资管业务同比-2.72% 但公募基金对母公司业绩贡献增加 [3] - 国际业务加速布局 头部券商综合实力强劲 RWA等创新业务提供发展机遇 [3] - 费用率显著降低至52.66% 同比下降14.52个百分点 ROE(加权)均值3.36% 同比提升1.15个百分点 [20][24] - 财务杠杆率3.74倍 较2024年末下降0.1个百分点 [28] 分业务表现总结 资产配置 - 金融投资资产较2024年初增加6,842亿元 其中权益投资增加1,568亿元 固收投资增加3,928亿元 基金投资增加948亿元 [2][36] - 大券商重权益配置 中小券商重固收配置 投资规模越大则权益配置占比越高 [37] - 券商债券融资利率约2% 2025年上半年发债4,590亿元 股权融资规模较小仅160亿元 [44][45] - 两融余额18,504.52亿元 同比+26.8% 占A股流通市值比例2.26% [50] 经纪业务 - 经纪业务收入634.54亿元 同比+43.98% 受益于市场交投活跃 [53][61] - 股基交易额188.78万亿元(单边) 同比+61% 客户资金存款2.49万亿元 同比+51.08% [53][56] - 所有上市券商经纪业务均实现正增长 其中国联民生以+223.77%涨幅居首 [57] - 行业佣金率降至0.0182% 代销金融产品收入占经纪净收入比重8.77% 同比下降0.79个百分点 [62][65] 投行业务 - 股权融资规模7,628.36亿元 同比+4.03倍 IPO规模373.55亿元 同比+14.96% 再融资规模7,254.81亿元 同比+5.09倍 [68] - 主承销收入28.84亿元 同比+32% 头部券商集中度高 前五名合计募集资金5,307.95亿元 行业占比69.58% [69][73] - IPO收入23.84亿元 同比+36.54% 但IPO储备项目292家 同比下降17.75% [75][82] - 债券承销规模44.68万亿元 同比+16.59% 头部券商集中度维持高位 前五名合计市场份额52.16% [83][87] - 香港股权融资规模2,498.67亿港元 同比+2.59倍 IPO募集1,094.02亿港元 同比+7.2倍 [88] 资管业务 - 资管业务收入211.95亿元 同比-2.72% 但权益类规模提升 公募化转型持续推进 [3][24] 国际业务 - 中资券商加速海外布局 香港市场头部投行承销规模高度集中 前五名合计市场份额30.59% [89][92] 投资建议 - 重点推荐三类券商：资金使用效率高、机构客户储备强、业务条线全面的券商(中信证券、华泰证券) 并购整合落地后券商(国联民生) AI革新受益的互联网券商(东方财富) [4]

行业投资评级 - 维持行业"优于大市"评级 [4] 核心观点 - 2025年上半年上市券商营收2,518.66亿元(同比+11.37%) 归母净利润1,040.17亿元(同比+65.08%) 超7成券商业绩上涨 [1][13] - 自营投资成为核心驱动力 投资收益1,123.54亿元(同比+53.53%) 占比44.6% 经纪业务634.54亿元(同比+43.98%) 占比25.2% [1][14] - 金融投资资产规模67,494亿元 较2024年初增加6,842亿元 占总资产比重近50% 权益和基金配置规模与占比双升 [2] - 行业加速海外布局并拓展数字资产等创新业务 RWA业务提供新机遇 [3] - 当前中证证券全指PB估值1.56倍 略高于近5年均值 [4] 业绩表现 - 42家上市券商中30家实现营收与净利润双增长 22家归母净利超50%增长 10家超1倍增长 [1][13] - 分部业务增速：投行155.3亿元(同比+18.11%) 利息196.57亿元(同比+30.66%) 资管211.95亿元(同比-2.72%) [1][14] - 总资产13.59万亿元(较2024年末+24.15%) 净资产2.79万亿元(较2024年末+15.54%) [19] - 费用率52.66%(同比-14.52pct) 红塔证券费用率最低仅32.93% 天风证券最高达92.24% [20][23] - ROE(加权)均值3.36%(同比+1.15pct) 财务杠杆率3.74倍(较2024年末-0.1pct) [24][28] 资产配置 - OCI权益投资规模5,716亿元 在金融资产中占比8.5% 持续提升 [2][35] - 权益投资增加1,568亿元 固收投资增加3,928亿元 基金投资增加948亿元 [2] - 大券商重权益配置 投资规模越大则权益资产配置占比越高 中小券商重固收配置 [37] - 券商债券融资利率约2% 2025年上半年发债4,590亿元 [41][44] - 两融余额18,504.52亿元(同比+26.8%) 占A股流通市值比例2.26% [50] 经纪业务 - A股日均交易额12,317亿元(同比+60%) 股基交易额188.78万亿(同比+61%) [3][53] - 客户资金存款2.49万亿元(较2024年上半年+51.08%) [56] - 行业佣金率0.0182%(较2024年上半年降低) 竞争持续激烈 [3][62] - 中信证券经纪收入64.02亿元(同比+31.2%)排名第一 国联民生以223.77%涨幅居首 [57][61] - 代销金融产品收入占比8.77%(同比-0.79pct) 中金公司占比22.74%最高 [62][67] 投行业务 - 股权融资规模7,628.36亿元(同比+4.03倍) IPO规模373.55亿元(同比+14.96%) 再融资7,254.81亿元(同比+5.09倍) [68] - 主承销收入28.84亿元(同比+32%) 中信证券4.21亿元(+15.66%) 中信建投3.6亿元(+93.55%) 国泰海通3.33亿元(+113.46%) [69][73] - IPO承销收入23.84亿元(同比+36.54%) 中信建投2.97亿元(+16.02%)居首 [74][78] - 债券承销规模44.68万亿元(同比+16.59%) 中信证券1.07万亿元(+13.9%)市场份额14.24% [83][87] - IPO储备项目292家(同比-17.75%) 民生证券降幅45%最大 [82] 国际与创新业务 - 香港股权融资规模2,498.67亿港元(同比+2.59倍) IPO募资1,094.02亿港元(同比+7.2倍) [88] - 中金公司(香港)以851.08亿港元承销规模居首 市场份额8.07% [90][92] - 券商积极申请RWA相关牌照 向数字资产、虚拟资产领域拓展 [3] 重点公司推荐 - 资金使用效率高、机构客户储备强的券商：中信证券(2025E PE 19.2x) 华泰证券(2025E PE 11.7x) [4][5] - 并购整合落地券商：国联民生(2025E PE 65.92x) [4][5] - AI革新受益互联网券商：东方财富(2025E PE 39.09x) [4][5]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为优于大市 [1][5] 核心观点 - ANGPTL3靶点因非LDLR依赖性机制在HoFH等患者中显著降低LDL-C水平 疗效远高于PCSK9抑制剂 [3][30] - ANGPTL3可同时降低TG和LDL-C 降低他汀和/或PCSK9抑制剂治疗后残存风险 [3][30] - MNC药企如Novartis、Lilly、Amgen、AstraZeneca在PCSK9、Lp(a)及ANGPTL3等脂代谢靶点全面布局 未来有望形成多靶点+多药物形态组合 [3][16][30] - 建议关注国内相关靶点及潜在出海机会 [3][30] 行业表现与估值 - 本周全部A股下跌1.17% 沪深300下跌0.81% 生物医药板块整体上涨1.40% 表现强于整体市场 [1][32] - 子板块中化学制药上涨3.92% 生物制品上涨1.93% 医疗服务上涨1.69% 医疗器械下跌1.26% 医药商业下跌0.77% 中药下跌1.39% [1][32] - 医药生物市盈率(TTM)40.75x 处于近5年历史估值的73.60%分位数 [1][37] - 全部A股(申万A股指数)市盈率19.80x [37] - 子板块市盈率:化学制药52.08x 生物制品50.19x 医疗服务38.09x 医疗器械41.45x 医药商业20.10x 中药28.52x [37] ANGPTL3靶点合作与机制 - 舶望生物与Novartis达成合作 共同开发心血管疾病RNA药物 [2][11] - 舶望获得1.6亿美元首付款 总计达52亿美元的里程碑、期权及分级特许权使用费付款 [2][11] - Novartis获得两种发现阶段下一代分子的中国境外许可权选择权及BW-00112(ANGPTL3 siRNA)优先谈判权 [2][11] - 另一款RNA候选药物预计2026年进入Ph1临床试验 合作双方可选择在中国和美国市场共享利润 [2][11] - ANGPTL3通过抑制LPL及EL活性降低血浆LDL-C 在LDLR缺失模型中仍能显著降低LDL-C和TG [12][30] ANGPTL3药物开发格局 - 抗体类药物进展最快 Evinacumab(Evkeeza)已于2021年获FDA批准用于HoFH治疗 [17][27] - siRNA/ASO等小核酸类管线处于临床后期 疗效相似但依从性具优势 [16][20] - 基因治疗产品处于临床开发早期阶段 [16][22] - Regeneron的Evinacumab在HoFH人群中第24周LDL-C水平较基线-47% TG水平较基线-55% [17] - Zodasiran(Arrowhead/Amgen)在混合型血脂异常人群第24周TG水平较基线-51%至-63% LDL-C水平较基线-14%至-20% [20] - Solbinsiran(Eli Lilly/Dicerna)在混合型血脂异常人群第180天安慰剂调整后TG水平较基线-36%至-53% LDL-C水平较基线-1%至-17% [20] - CTX310(CRISPR Therapeutics)基因编辑疗法在0.8 mg/kg剂量组sHTG患者TG水平-82% LDL-C水平-65% [22] 适应症患者规模 - HoFH美国患者人群约1500人 LDL-C水平一般超过400 mg/dL [30][31] - HeFH美国患者人群约100万人 LDL-C水平一般超过190 mg/dL [30][31] - MDL美国患者人群超过4000万人 TG=150~499 mg/dL且LDL-C≥70 mg/dL [30][31] - sHTG美国患者人群约300万人 空腹甘油三酯水平≥500 mg/dL [30] 重点公司推荐 - 迈瑞医疗:国产医疗器械龙头 国际化布局显著 受益医疗新基建和产品迭代 [41] - 药明康德:新药研发全产业链服务能力 一体化端到端服务平台 [41] - 爱尔眼科:民营眼科连锁龙头 屈视光、眼病服务能力行业领先 [41] - 新产业:化学发光免疫分析领域龙头 国际化平台化布局 [41] - 惠泰医疗:电生理和介入类医疗器械研发 迈瑞医疗成为实际控股股东 [42] - 开立医疗:超声+软镜行业领军企业 新一代产品HD-650提升产品力 [42] - 澳华内镜:国产软镜设备龙头 旗舰产品AQ-300性能媲美进口产品 [42] - 艾德生物:肿瘤精准诊断龙头企业 产品线布局领先 [43] - 爱博医疗:高端屈光性人工晶状体开发商 隐形眼镜快速放量 [43] - 康方生物:专注创新的双抗龙头 依沃西验证FIC&BIC潜力 [43] - 科伦博泰生物:ADC产品临床数据优秀 与默沙东达成深度合作 [44] - 和黄医药:呋喹替尼美国获批后迅速放量 赛沃替尼向FDA递交上市申请 [44] - 三生制药:生物制药领军企业 肾科、皮肤科、自身免疫科、肿瘤科药物研发销售经验丰富 [45] - 药明合联:ADC CRDMO龙头 一站式CRDMO平台综合能力全球领先 [45] - 固生堂:中医医疗服务龙头 线上+线下服务网络市占率领先 [45]

投资评级 - 优于大市评级 [1][5] 核心财务表现 - 2025H1实现营收164.19亿元 同比+32% [1] - 2025H1归母净利润4.66亿元 同比+87% [1] - 毛利率17.53% 同比+1.91个百分点 [1] - 净利率4.59% 同比+1.24个百分点 [1] - 预计2025-2027年归母净利润13.76/21.18/30.28亿元 同比+133%/+54%/+43% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.78/1.20/1.71元 [3] 动力电池业务 - 2025H1动力电池营收106.62亿元 同比+10% [2] - 动力电池装车量21.8GWh 同比+23% [2] - 全球动力电池出货排名第四 国内排名第三 [2] - 2025年7月单月国内乘用车市占率达8.25% [2] - 新能源商用车电池装机量同比增长超310% [2] - 商用车单月排名进入前三 [2] - 实现新能源商用车新车公告230款以上 同比+33% [2] - 与大众、现代、丰田、奥迪、小鹏等头部企业深入合作 [2] 储能业务 - 2025H1储能业务营收57.57亿元 同比+110% [3] - 储能电芯出货量进入全球前四 [3] - 314Ah电芯实现大批量稳定交付 [3] - 392Ah电芯作为6.25MWh系统最优解决方案已批量交付 [3] - 新一代600Ah+储能大电芯能量密度达440Wh/L以上 [3] - 20尺集装箱带电量为6.8MWH+ 将于2025Q4量产 [3] - 与国家电投、中核汇能、中节能等国内客户深化合作 [3] 全球化与技术布局 - 泰国基地已建成投产 [3] - 欧洲基地于2025Q1开工建设 [3] - 已完成高性能固态电解质等核心材料自研开发 [3] - 全固态硅基体系电池能量密度达430Wh/kg [3] - 已完成全固态电池产线建设 [3] 财务预测指标 - 预计2025年营业收入402.5亿元 同比+45% [4] - 预计2026年营业收入555亿元 同比+37.9% [4] - 预计2027年营业收入699亿元 同比+25.9% [4] - 2025-2027年动态PE为34.8/22.6/15.8倍 [4] - 2025-2027年EV/EBITDA为20.7/17.1/14.3倍 [4] - 2025-2027年ROE为3.8%/5.5%/7.3% [4]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司2025H1归母净利润4.66亿元，同比增长87%，营收164.19亿元，同比增长32%，毛利率17.53%，同比提升1.91个百分点，净利率4.59%，同比提升1.24个百分点[1] - 动力电池业务营收106.62亿元，同比增长10%，装车量21.8GWh，同比增长23%，全球出货排名第四，国内排名第三，乘用车单月市占率达8.25%，商用车电池装机量同比增长超310%[2] - 储能业务营收57.57亿元，同比增长110%，储能电芯出货量全球前四，314Ah电芯大批量交付，392Ah电芯批量交付，600Ah+电芯能量密度440Wh/L以上，2025Q4量产[3] - 泰国基地建成投产，欧洲基地2025Q1开工，全固态硅基体系电池能量密度达430Wh/kg，已完成产线建设[3] - 预计2025-2027年归母净利润13.76/21.18/30.28亿元，同比增长133%/54%/43%，EPS 0.78/1.20/1.71元，动态PE 34.8/22.6/15.8倍[3] 财务表现 - 2025H1营收164.19亿元，同比+32%，归母净利润4.66亿元，同比+87%[1] - 2023-2027年预计营收270.06/277.52/402.50/555.00/699.00亿元，同比增长32.5%/2.8%/45.0%/37.9%/25.9%[4] - 2023-2027年预计归母净利润2.94/5.91/13.76/21.18/30.28亿元，同比增长-57.4%/100.8%/132.7%/53.9%/43.0%[4] - 毛利率从2023年13%提升至2027E 19%，EBIT Margin 2025E 7.1%，2027E 9.5%，ROE从2023年0.8%提升至2027E 7.3%[4] 业务进展 - 动力电池与大众、现代、丰田、奥迪、小鹏、零跑、长安等头部企业合作，商用车与Volvo、奇瑞、吉利、徐工、三一等客户合作密切[2] - 储能业务与国家电投、中核汇能、中节能等国内客户深化合作，积极拓展海外头部集成商、开发商及业主方[3] - 全球化布局推进，泰国基地投产，欧洲基地建设提升国际配套交付能力[3] 技术研发 - 新一代600Ah+储能大电芯能量密度440Wh/L以上，20尺集装箱带电量6.8MWH+[3] - 全固态硅基体系电池能量密度430Wh/kg，已完成产线建设[3]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][6][28] 核心观点 - 股权激励费与单项减值扰动利润 但动力电池盈利显著修复[1] - 2025H1归母净利润16.05亿元（同比-25%） 剔除股权激励费和减值影响后为22.18亿元（同比+4%）[1][7] - 2025Q2归母净利润5.04亿元（同比-53% 环比-54%） 剔除影响后为11.17亿元（同比+4% 环比+1%）[1][7] - 调整2025-2027年归母净利润预测至46.03/71.14/87.09亿元（原54.15/70.19/83.71亿元） 同比增速+13%/+55%/+22%[28] - 对应EPS为2.25/3.48/4.26元 动态PE为32/21/17倍[28] 财务表现 - 2025H1营收281.70亿元（同比+30%） 毛利率17.33%（同比+1.20pct） 净利率6.19%（同比-3.73pct）[7] - 2025Q2营收153.73亿元（同比+25% 环比+20%） 毛利率17.46%（同比+2.18pct 环比+0.30pct）[7] - 期间费用率12.34%（同比+1.17pct） 其中管理费率5.14%（同比+2.76pct）主因股权激励费用计提方式调整[10] - 2025H1末存货60.30亿元（较Q1末增7.28亿元） 固定资产306.92亿元（增4.68亿元） 在建工程122.65亿元（增12.70亿元）[10] - 其他收益5.21亿元（同比减3.73亿元） 投资净收益3.25亿元（同比减0.49亿元）[15] 业务分项 储能电池 - 2025H1营收102.98亿元（同比+32%） 毛利率12.03%（同比-2.32pct）[2][17] - 销量28.71GWh（同比+37%） 其中Q2销量16.04GWh（环比+27%）[2][17] - 出货量稳居全球第二 率先量产600Ah+电芯产品[2][17] - 客户包括Wärtsilä、ABB、台达电子、中国移动等[17] 动力电池 - 2025H1营收127.48亿元（同比+42%） 毛利率17.60%（同比+6.92pct）[3] - 销量21.48GWh（同比+59%） 其中Q2销量11.31GWh（环比+11%）[3] - 全球动力电池装车量排名第九（市场份额2.7% 同比+0.5pct） 国内商用车电池市场份额13.77%（排名第二）[22] - 大圆柱电池已量产装车超6万台 产能布局超70GWh[3][22] - 客户涵盖宝马、奔驰、广汽、小鹏、三一重卡等[3][22] 消费电池 - 2025H1营收50.79亿元（同比+5%） 毛利率26.68%（同比-1.63pct）[3][24] - 小圆柱电池单月产销量突破1亿只 拓展BBU数据中心、无人机、eVTOL等新兴领域[3][24] 技术研发与全球化 - "龙泉二号"10Ah全固态电池下线（能量密度300Wh/kg） 面向人形机器人、低空飞行器等高端领域[27] - 成都固态电池基地一期2025年12月建成（60Ah产能） 二期2026年12月达产（100MWh年产能）[27] - 马来西亚圆柱电池基地平稳运行 储能基地2026年量产 匈牙利基地推进中[27] - CLS全球合作模式初见成效 通过"技术授权+合作研发+服务输出"规避贸易壁垒[27] 同业比较 - 宁德时代2025E动态PE 22倍（亿纬锂能32倍）[29] - 亿纬锂能总市值1477.6亿元（宁德时代14704.6亿元）[29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 以时间为轴剖析日本央行购债政策各关键阶段，探讨宏观经济背景、政策目标和购债方式演变，分析对债券市场收益率曲线和流动性的影响 [1][17] - 日本央行购债工具从简单流动性调节，历经QE、QQE到YCC的演化，反映其在不同经济环境下为实现货币政策目标的持续创新与适应 [83] 根据相关目录分别进行总结 第一阶段(1960s - 1980s)：传统工具的萌芽 - 宏观背景及购债目标：金融自由化背景下，为调节货币供给，平滑短期流动性波动 [18][19] - 购债方式：公开市场二级市场买卖，后将长期政府债券纳入操作，1972年开始卖出操作 [20][21] - 债市影响：对国债收益率整体水平和曲线形态影响不明显，市场利率由贴现率、金融管制和经济周期决定 [24] 第二阶段(1990年 - 2000年)：“零利率”后的探索 - 宏观背景与购债目标：资产泡沫破灭，经济停滞通缩，开启降息周期，引入短期国债买入操作营造宽松环境 [27][30] - 购债方式：新增购买短期国债，公开市场大幅增加购债数量 [31] - 债市影响：国债收益率长期下行，央行购债强化趋势，主导因素是经济基本面和避险需求，为后续量化宽松积累经验 [32] 第三阶段(2001年 - 2012年)：量化宽松(QE)的首次登场与反复 - 宏观背景与购债目标：互联网泡沫破裂，经济衰退通缩，调整货币政策框架开启QE [37][38] - 购债方式：多次增加购债额度，2001 - 2005年多次提高长期国债购买量，2006 - 2008年短暂退出QE，2008 - 2012年重启并扩大购债规模和资产范围 [39][41][42] - 债市影响：QE期间长债收益率走势与经济增长相关性更好，量化宽松增加国债需求，但不一定推动收益率持续下行 [45] 第四阶段(2013年 - 2016年)：异次元宽松(QQE)的震撼 - 宏观背景与购债目标：“安倍经济学”框架下，目标是扭转通缩预期，实现2%通胀目标 [49][50] - 购债方式：系统性加码，规模剧增，每年购买国债从50万亿日元扩至80万亿日元；期限拉长，平均剩余期限从约3年拉长至7年左右，增加风险资产购买 [51] - 债市影响：中长期国债收益率降至历史低位，收益率曲线极度“压平”，央行成为主导力量，二级市场交易清淡，价格发现功能受损 [57] 第五阶段(2016年 - 2023年)：收益率曲线控制(YCC)的精细化调控 - 宏观背景与购债目标：QQE政策遇瓶颈，可持续性受质疑，损害金融机构盈利能力，推出YCC框架提高灵活性和可持续性 [60][61] - 购债方式：盯住利率，数量灵活，设定短端利率和10年期国债收益率目标及波动区间，多次放宽波动区间 [62] - 债市影响：YCC波动区间放开，10年期国债收益率波动范围加大、水平走高，实现精准控制，但市场定价功能一定程度丧失 [68] 第六阶段(2024至今)：告别非传统，迈向正常化 - 宏观背景与购债目标：新冠疫情后通胀回归，核心CPI稳定在2%以上，为退出超宽松政策创造条件 [71] - 购债方式：先维持国债购买，后缩减购债规模，2024年3月宣布重大政策转变，7月宣布缩减计划，2025年6月放缓递减速度 [73][74] - 债市影响：国债收益率快速上行，央行从“最大买家”变为“逐步减持者”，对市场构成考验 [80]

核心观点 - 固态电池产业化持续推进 政策端、材料端、电池端和应用端均有积极进展[2] - 国内储能系统招标高增 8月招标容量47.2GWh 同比+2158% 环比+1142% 前8月累计144.1GWh 同比增长约216%[3] - AIDC电力设备企业受益于资本开支扩增 阿里2025Q2 AI+云资本开支387亿元 同比+220% 腾讯2025Q2资本开支191亿元 同比+119%[3] - 电网设备企业延续稳步增长 下半年特高压招标有望放量[4] - 风电企业量利齐升 陆风招标交付高增 海风下半年交付进入高峰期[4] 固态电池产业化 - 政策端 工信部发布《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》支持全固态电池技术方向基础研究[2] - 材料端 赣锋锂业硫化锂实现批量出货 天齐锂业50吨硫化锂项目动工[2] - 电池端 珠海冠宇半固态电池量产出货 清陶能源预中标半固态电池储能项目 亿纬锂能10Ah全固态电池下线[2] - 应用端 大众汽车9月8日首次发布固态电池测试车 搭载QuantumScape电池技术[2] - 建议关注产业链相关公司 厦钨新能、天奈科技、容百科技、当升科技以及设备环节企业[2] 储能系统招标 - 2025年8月国内储能系统招标容量47.2GWh 同比+2158% 环比+1142%[3] - 2025年前8月储能系统累计招标144.1GWh 同比增长约216%[3] - 反映国内建设新型电力系统对储能的高度需求 为2026-2027年国内储能市场平稳发展奠定基础[3] - 建议关注储能产业链相关企业 阳光电源、亿纬锂能、盛弘股份、禾望电气、宁德时代、中创新航、德业股份等[3] AIDC电力设备 - 阿里2025Q2 AI+云资本开支387亿元 同比+220% 环比+57% 2025H1资本开支633亿元 同比+172%[3][32] - 腾讯2025Q2资本开支191亿元 同比+119% 环比-31% 2025H1资本开支466亿元 同比+102%[3][32] - AI投资维持增长趋势 国内外数据中心建设需求旺盛[3][32] - 重点关注AIDC电力设备相关企业 金盘科技、新特电气、伊戈尔、禾望电气、盛弘股份、中恒电气[3][32] 电网设备 - 2025年上半年主要企业业绩保持稳健增长态势 二季度交付有所放缓 预计下半年交付集中释放[4] - 行业头部企业持续强化品类拓展和出海布局 国内外AIDC景气度高企带动变压器、电源等设备需求持续高增[4] - 下半年特高压招标有望迎来放量[4] - 建议重点关注 国电南瑞、思源电气、许继电气、平高电气、三星医疗、开发科技等[4] 风电产业 - 陆风方面 2025年上半年国内招标、交付持续高增 零部件环节量利齐增 主机环节单价和毛利率拐点迹象明显[4] - 海风方面 上半年国内重点项目陆续开工 下半年交付有望进入高峰期 年底项目开工和深远海规划有望迎来积极变化[4] - 主机龙头国内外景气共振正在逐步验证 持续看好"两海"方向[4] - 建议重点关注 金风科技、东方电缆、大金重工等[4] 行业表现 - 8月电力设备板块上涨15.4% 表现强于大市 在申万31个一级行业中排名第6名[17] - 8月底电力设备行业PE估值为36.4倍 PB估值为2.8倍[17] - 细分行业中锂电池、储能和火电设备分别上涨20.9%、17%和16.5%[28] - 个股涨幅前十包括珠海冠宇(64.3%)、金盘科技(60.1%)、麦格米特(56.8%)等[28] 光伏产业 - 7月国内光伏新增装机量11.04GW 同比-48%[87] - 7月光伏组件出口规模约26.47GW 同比+7% 环比+1% 1-7月累计出口约177.11GW 同比-0.9%[87] - 光伏产业供需失衡局面延续 主产业链各环节价格普遍低于企业现金成本[88] - 重点关注协鑫科技、新特能源、通威股份[88] 美国储能市场 - 7月美国大储新增并网1.46GW 同比+93%[97] - 2025年1-7月累计装机7.11GW 同比+39.6%[97] - EIA预计美国2025全年大储装机18.5GW 同比+77%[97] - "大而美"法案生效 储能税收抵免时限从2032延长至2036[97] 欧洲储能市场 - 德国2025年1-8月累计装机2.1GW/3.5GWh 同比-19.5%/-11.8%[98] - 大储方面 2025年1-8月累计装机746MWh 同比+89.09%[98] - 户储方面 2025年1-8月累计装机2607MWh 同比-24%[98]