量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指分红点位测算模型** - **模型构建思路**：通过精细化处理指数成分股的分红数据，准确预测股指期货合约的升贴水情况，考虑分红对指数点位的影响[12][40] - **模型具体构建过程**： 1. **成分股权重计算**：采用中证指数公司每日披露的日度收盘权重数据，确保权重准确性[48] 2. **分红金额预测**： - 若公司已公布分红金额，直接采用披露值；否则通过净利润 × 股息支付率估算[49] - **净利润预测**：基于历史净利润分布动态预测，分为盈利稳定型（按历史分布规律）和不稳定型（采用上年同期值）[52] - **股息支付率预测**： - 去年分红则沿用去年值； - 去年不分红则取近3年平均； - 从未分红则默认不分红[55] 3. **除息日预测**： - 已公布日期则直接采用； - 未公布则根据预案/决案阶段的历史间隔天数线性外推，或采用默认日期（7月31日/8月31日/9月30日）[58] 4. **分红点数计算**： $$分红点数 = \sum_{n=1}^{N} \left( \frac{成分股分红金额}{成分股总市值} \times 成分股权重 \times 指数收盘价 \right)$$ 要求除息日满足 $t < \tau \leq T$（$\tau$为除息日，$T$为期货到期日）[40] - **模型评价**：对上证50和沪深300指数的预测准确度较高（误差约5点），中证500指数误差稍大（约10点），整体稳定性良好[63] 2. **因子名称：股息率因子** - **因子构建思路**：通过行业股息率比较，识别高股息率行业（如煤炭、银行、钢铁）作为选股或配置参考[2][15] - **因子具体构建过程**： - 计算已披露分红预案个股的股息率（预案分红金额/当前总市值） - 按行业中位数排序，筛选排名靠前的行业[15] - **因子评价**：能够有效反映行业分红吸引力，但需结合分红实施进度动态调整[16] --- 模型的回测效果 1. **股指分红点位测算模型** - **预测误差**： - 上证50指数：全年误差约5点[63] - 沪深300指数：全年误差约5点[63] - 中证500指数：全年误差约10点[63] - **期货合约预测准确性**： - 上证50和沪深300股指期货预测效果最优，中证500稍逊[63] 2. **股息率因子** - **行业股息率中位数**：煤炭、银行、钢铁行业排名前三[15] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：剩余股息率因子** - **因子构建思路**：衡量指数成分股未来潜在分红能力，辅助判断期货贴水收窄空间[3][17] - **因子具体构建过程**： $$剩余股息率 = \sum_{i=1}^{N_2} \left( \frac{预期分红金额}{总市值} \times 权重 \right)$$ 其中$N_2$为尚未分红的公司数量[17] 2. **因子名称：年化升贴水因子** - **因子构建思路**：反映股指期货合约的升贴水幅度，扣除分红影响后跟踪市场情绪[4][13] - **因子具体构建过程**： $$年化升贴水 = \left( \frac{含分红价差}{指数收盘价} \right) \times \left( \frac{365}{到期天数} \right)$$ 含分红价差 = 合约收盘价 - 指数收盘价 + 分红点数[13] --- 因子的回测效果 1. **剩余股息率因子** - **取值（2025年8月20日）**： - 上证50：0.12% - 沪深300：0.16% - 中证500：0.05% - 中证1000：0.05%[3] 2. **年化升贴水因子** - **主力合约取值（2025年8月20日）**： - IH2509：2.90%（升水） - IF2509：0.91%（升水） - IC2509：-5.76%（贴水） - IM2509：-4.63%（贴水）[4][13] - **历史分位点**： - IH主力合约：82% - IF主力合约：69% - IC主力合约：32% - IM主力合约：39%[28]

核心观点 - 医保局公布创新药初审目录，商保有望提供新增量，基本医保目录申报信息718份涉及633个药品通用名，534个通过形式审查，商保创新药目录申报141份涉及141个药品通用名，121个通过初审 [4] - 关注ESMO和WCLC的数据读出，国产创新药如康方生物的AK112、百利天恒的BL-B01D1、映恩生物的DB-1311等研究成果将展示 [4] - 集采"反内卷"原则确立，政策影响逐步缓和，国家医保局坚持"稳临床、保质量、防围标、反内卷"原则 [4] - 投资策略关注创新药产业链以及估值合理的器械标的，推荐组合包括迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科等 [4] 医药行业宏观数据 - 2025年1-6月医药制造业工业增加值累计同比增长1.3%，营业收入12,275亿元同比下降1.2%，利润总额1767亿元同比下降2.8% [8][9] - 2025年1-6月社零总额24.55万亿元同比增长5.0%，限额以上中西药品类零售总额3611亿元同比增长1.4% [8][9] - 2025年1-6月基本医疗保险基金总收入14,786亿元同比增长6.5%，职工医保支出同比增长4.4%，居民医保支出同比下降4.4% [9] 医药板块市场表现 - 医药行业7月份整体上涨13.93%，跑赢沪深300指数10.38% [10][11] - 分子板块看，医疗服务、化学制药、生物制品、医疗器械、中药Ⅱ、医药商业板块分别上涨23.10%、17.92%、12.54%、8.30%、6.99%、4.66% [12][14] - 医药生物（申万）整体估值PE（TTM）为39.11，处于近5年历史分位点80.69% [21] 创新药动态 - 2025年7月共有9款创新药或生物类似药获批上市，其中国产7款进口2款 [23][24] - 2025年7月创新药NDA、IND申请活跃，涉及恒瑞医药、百济神州、信达生物等公司 [25][26][28][29] 医疗器械行业 - 2025年6月医疗器械出口金额18.04亿美元同比增长5.20%，进口金额11.90亿美元同比增长9.10% [32][33] - 2025年7月国家药监局新增批准2款创新医疗器械，截至7月末已批准创新医疗器械362款 [34] - 集采政策缓和推动行业盈利能力改善，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、惠泰医疗等龙头 [50][51] 医疗服务领域 - 样本城市2025年上半年诊疗量整体稳定，天津市医院门急诊人次逐月同比上升 [37][38] - 专科医院中胸科类、肿瘤类、心血管类等严肃医疗领域维持较高增速，妇产类降幅收窄 [40][41][42] - 医疗服务价格改革推进，建议关注爱尔眼科、固生堂、金域医学等 [55][57] 生命科学上游 - 海外上游企业2025年收入指引普遍重回正增长，行业景气度有望回升 [35][36] - 国内上游企业2025Q1营收及净利润增速同比转正，建议关注药康生物、百普赛斯等 [59][60] 中药行业 - 关注中药企业创新转型，推荐华润三九、以岭药业、太极集团等 [61][62]

行业投资评级 - 行业评级为"优于大市" [1] 核心观点 - 人形机器人产业加速发展，技术迭代显著，全球首个人形机器人运动会开幕，展示智能决策、运动协作等领域突破 [3] - AI基建领域，OpenAI拟筹划万亿级AI基建项目，液冷渗透率因服务器功率密度提升而快速增长 [1][4] - 低空经济产业进展迅速，上海拟成立低空产业基金推动生态建设 [1][27] - 脑机接口技术突破，科学家首次解码"内心言语"准确率达74% [1][26] 行业动态 人形机器人 - 星海图发布双系统VLA模型G0，涵盖500小时数据集，支持23自由度任务 [1][19] - 智元机器人获富临精工千万订单，近百台远征A2-W落地工厂，单班次完成近万次搬箱动作 [1][20] - 1X机器人Neo Gamma展示45磅负载能力，物流搬运场景应用潜力显著 [1][21] - Figure 02通过数据升级实现衣物折叠新功能，无需硬件调整 [1][22][23] - 星动纪元预计明年机器人效率达人类九成，端到端技术为关键 [1][24] - 智元发布开源平台Genie Envisioner，基于3000小时真机数据提升跨平台泛化能力 [1][25] - 宇树科技子公司获世界机器人运动会1500米冠军 [1][17] AI基建 - OpenAI计划投入数万亿美元建设AI基础设施，包括5GW数据中心项目 [1][18] 低空经济 - 上海拟成立低空产业基金，构建标准化技术体系 [1][27] 政府动态 - 杭州拟立法促进具身智能机器人产业发展，聚焦核心部件及算力基础设施 [29] 公司动态 - 智元战略投资玉树智能，共建具身机器人数据采集训练中心 [30] - 松霖科技与伍心养老签订1250台智能养老机器人订单，分三年交付 [31] - 荣泰健康与美团合作推出"机器人按摩"服务，探索智能健康商业模式 [32] 重要事件前瞻 - 智元全系列产品将于2025年8月18日在京东商城开售 [33] - 智元供应商大会将于2025年8月21日召开 [33] 重点关注标的 人形机器人产业链 - 关节模组：恒立液压、汇川技术、蓝思科技 [4] - 灵巧手：兆威机电、雷赛智能 [4] - 减速器：绿的谐波、金帝股份 [4] - 传感器：汉威科技 [4] AI基建 - 液冷设备：汉钟精机、应流股份 [4] 低空经济 - 核心零部件：应流股份、宗申动力 [4] 其他领域 - 3D打印：铂力特、华曙高科 [4] - X射线检测：奕瑞科技 [4] 市场表现 - 绿的谐波一周股价上涨10.51%，年初至今涨幅37.36% [15] - 汇成真空年初至今涨幅163.61% [15] - 应流股份三个月涨幅36.13% [15]

资本周期框架与反内卷逻辑 - 资本周期框架揭示行业盈利与资本投入的动态关系，高盈利吸引投资导致利润回落，低盈利抑制投资为利润修复创造条件[8] - 反内卷行情本质是供给侧出清和集中度提升带来的盈利能力修复，由供给驱动而非需求改善[8] - 历史经验显示家电、白酒、工程机械等行业通过供给出清实现盈利修复和股价上行[9] 当前反内卷投资方向 - 本轮反内卷聚焦供给收缩显著行业如化工、有色、新能源汽车、锂电池等上游材料与新兴产业[10] - 供给收缩推升价格与利润率，技术升级赋予龙头企业更高估值溢价[10] - 推荐行业集中在产能利用率有望修复及技术进步驱动结构优化领域[10] 财务指标与周期定位 - 关键指标包括净利润-自由现金流(Profit-FCF)和资本性支出/折旧与摊销(Capex/D&A)[41] - Profit-FCF是ROE同向领先指标，Capex/D&A是ROE反向领先指标[48] - A股市场经历从盈利主导到现金流主导的切换，NP-FCFF与三年均线缺口最大时是股市见底信号[48] 行业周期阶段划分 - 产业生命周期分为初创期、成长期、成熟期、衰退期和出清期[36] - 成熟期特征为市场饱和、增长放缓，企业通过优化运营维持盈利[36] - 衰退期特征为需求减少、竞争加剧，企业面临收入和利润下降压力[36] 全球周期比较 - 中国在短周期(库存)和长周期(技术)领先，但中周期(产能利用率)仍低于欧美日[84] - 工业产成品存货同比显示国内库存周期位置优于欧美[84] - 全要素生产率对GDP贡献明显较欧美日拉开差距[84] 供给侧分析 - 固定资产周转率(TIM)作为产能利用水平核心指标，库存增速分位数作为库存累积水平核心指标[94] - 当前"低产能利用+低库存增速"行业数量较多[94] - 供给收缩且需求上行行业包括焦炭、工程机械、风电设备、白酒、家电零部件等[104] 历史经验借鉴 - 2016年供给侧改革期间煤炭、钢铁、有色行业超额收益显著[121] - 水泥行业在2018年后集中度迅速提升，HHI从17-18%升至23%[153] - 白酒行业通过主动出清实现ROE持续提升，专业连锁行业被动出清效果较差[162] 本轮反内卷行情阶段 - 反内卷1.0阶段：上游资源品板块如钢铁、煤炭、有色金属受益于供给收缩预期[177] - 反内卷2.0阶段：市场关注点转向企业分化，龙头企业获得集中度提升估值溢价[179] - 当前处于1.0向2.0过渡期，需关注细分赛道β机会和优质公司α基因[184] 行业表现 - 光伏、风电、新能源车整体表现强于全A[185] - 反内卷催化下上游有色钢铁表现较好[186] - 光模块、PCB持续强势[185]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心财务表现 - FY1Q2026营业收入188.30亿美元，同比+21.9%，环比+10.9% [1][7] - 香港准则下净利润5.05亿美元，同比+107.6%，环比+462.2%；非香港准则下净利润3.89亿美元，同比+21.6%，环比+39.9% [1][7] - 分业务收入：智能设备业务134.59亿美元（+17.8%）、基础设施方案业务42.90亿美元（+35.8%）、方案服务业务22.58亿美元（+19.8%）[1][7] - 毛利率14.7%（环比-1.7pct），净利率2.9%（环比+2.1pct）[3][24] 业务亮点 PC业务 - 全球PC市占率24.8%（同比+1.8pct），商用/消费/游戏PC市占率分别为27.9%（+2.2pct）、20.2%（+1.1pct）、18.5%（+2.2pct）[2][21] - Windows AI PC市占率30.6%（同比+2.8pct），天禧智能体周活跃率40% [2][21] 服务器与手机业务 - AI服务器收入同比翻倍增长，中国市场表现突出 [2][22] - 智能手机销量连续8季度超市场增速，海外折叠屏市占率51% [2][22] 区域表现 - 中国/亚太（除中国）/欧洲-中东-非洲/美洲收入分别同比+36%、+39%、+9%、+14% [18] 财务预测 - 预计FY2026-FY2028净利润17.23/19.09/21.87亿美元（前值16.04/18.32/20.19亿美元）[3][25] - 对应PE估值10/9/8倍 [3][25] - 2026E营业收入766.34亿美元（+10.9%），净利润17.23亿美元（+24.4%）[4][26]

根据提供的金融工程日报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：封板率** - **构建思路**：反映涨停股票的封板强度，用于衡量市场情绪[18] - **具体构建过程**： $$封板率 = \frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ 统计上市满3个月以上的股票，计算当日最高价涨停且收盘仍涨停的股票占比[18] 2. **因子名称：连板率** - **构建思路**：衡量涨停股票的持续性，反映市场追涨情绪[18] - **具体构建过程**： $$连板率 = \frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ 基于前一日涨停股票中次日仍涨停的比例[18] 3. **因子名称：大宗交易折价率** - **构建思路**：通过大宗交易折价水平反映大资金对股票的偏好[27] - **具体构建过程**： $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$ 计算当日大宗交易成交价相对于市场价的折价幅度[27] 4. **因子名称：股指期货年化贴水率** - **构建思路**：衡量期货市场对现货指数的预期偏差[29] - **具体构建过程**： $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \left(\frac{250}{合约剩余交易日数}\right)$$ 基差=期货价格-现货价格，年化处理以统一比较口径[29] 因子回测效果 1. **封板率**： - 当日取值79%，近一个月新高（前值70%）[18] 2. **连板率**： - 当日取值22%，较前日下降5%[18] 3. **大宗交易折价率**： - 当日折价率8.83%，近半年均值5.93%[27] 4. **股指期货年化贴水率**： - 上证50：升水1.68%（76%分位） - 沪深300：贴水0.37%（70%分位） - 中证500：贴水5.55%（69%分位） - 中证1000：贴水4.58%（84%分位）[29] 模型评价 - **封板率/连板率**：高频情绪指标，对短期动量策略有参考价值，但易受市场波动影响[18] - **大宗交易折价率**：反映机构交易成本，高折价可能预示短期抛压[27] - **股指期货贴水率**：贴水扩大通常反映市场避险情绪，但需结合基差历史分位判断[29] 注：报告中未提及复合模型或衍生因子，以上均为基础因子构建[18][27][29]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司归母净利润同比增长11倍至6.68亿元 得益于保险业务利润显著提升 ZA Bank扭亏为盈及科技业务亏损大幅收窄 [1] - 承保综合成本率同比改善2.3个百分点至95.6% 承保利润同比增长109.1%至6.56亿元 [1] - 总保费收入达166.61亿元 同比增长9.3% 市场份额进一步提升 [1] - 科技与银行板块协同效应显现 生态布局更加均衡 人工智能和大数据科技应用持续赋能全业务流程 [4] 业务板块表现 - 健康生态总保费同比增长38.3%至62.75亿元 占整体保费结构37.7% 成为最大保费贡献来源 [2] - 众民保系列保费收入达10.3亿元 同比增长6.4倍 [2] - 数字生活生态保费同比下滑16.3% 但创新业务（宠物险、低空经济等）增长显著 创新业务保费收入24.90亿元 同比增长40.0% [2] - 消费金融生态保费增长23.6% 综合成本率下降5.1个百分点至94.0% [2] - 汽车生态保费增长34.2% 新能源车险业务表现亮眼 保费同比增长125.4% 占比提升至18%以上 [2] - 公司已在上海、浙江两地完成交强险独立经营落地 2025年中期开始在上海地区独立经营商业车险 [2] 科技与银行业务 - 科技输出实现总收入4.96亿元 同比增长12.2% 净亏损同比收窄32.2% [3] - ZA Bank首次实现半年度盈利 净利润达0.49亿港元 净收入同比增长82.1% 非息收入增长强劲达272.1% [3] - ZA Bank强化对储备资产托管服务 打开虚拟银行业务增长空间 [3] 投资表现 - 总投资收益达6.39亿元 同比增长3.1% [3] - 总投资收益率和净投资收益率分别为3.3%和2.1% [3] - 投资资产结构稳健 固定收益类资产占比72.4% 信用评级AA及以上债券占比达98.9% [3] 财务预测 - 预计2025至2027年EPS为0.91/1.09/1.30元/股 [4] - 当前股价对应PB为1.14/1.06/0.98倍 [4] - 预计2025年归母净利润同比增长121.76%至13.37亿元 2026-2027年分别增长19.72%和19.30% [5] - 预计2025年保险服务业绩同比增长10.13%至11.45亿元 2026-2027年分别增长8.10%和8.09% [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 基于铜合金产品壁垒和新能源业务在美国市场的布局 [4][30] 核心财务表现 - 2025H1营收102.21亿元(同比+15.21%) 归母净利润6.76亿元(同比+6.05%) [1][10] - 单Q2营收52.57亿元(环比+5.90%) 归母净利润3.59亿元(环比+13.44%) [1][10] - 2025H1毛利率14.61%(同比-1.12pct) 净利率6.62%(同比-0.57pct) [12] - 资产负债率55.98% 较2024年末提升4.66个百分点 [12] 铜合金业务 - 2025H1销量12.6万吨(同比+11%) 完成全年目标45% [2][22] - 棒材5.6万吨(+11.8%) 带材3.6万吨(+11.9%) 精密细丝1.8万吨(+14.9%) [2][22] - 板块营收79.35亿元(同比+23.83%) 净利润2.34亿元(同比+10.21%) [2][22] - 2万吨电子线材项目已投产 3万吨电子带材项目进入设备采购阶段 [2][22] 新能源业务 - 2025H1组件销量1,017MW(同比+4.5%) 净利润4.42亿元(同比+3.96%) [3][28] - 美国2GW N型组件已试产 新增1GW项目预计2025年8月试产 [3][28] - 美国电池片项目基建中 预计2026年底投产实现组件-电池片产能匹配 [3][28] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测206.15/236.83/240.20亿元 增速10.5%/14.9%/1.4% [4][30] - 归母净利润预测13.90/14.96/16.78亿元 增速2.7%/7.6%/12.2% [4][30] - 当前股价对应PE为15.4/14.3/12.8倍 [4][30] 行业动态 - 美国"大而美"法案保留IRA补贴 同时限制海外组件使用量 [3][28] - 美国市场光伏组件价格自2025Q2起呈现上涨趋势 [3][28]

投资评级 - 美图公司（01357 HK）获评"优于大市"评级 [1][5] 财务表现 - 2025H1总收入18 2亿元（同比+12%），其中影像与设计产品业务/广告业务/美业解决方案业务收入占比74%/24%/2%，同比变化+45%/+5%/-89% [2][10] - 毛利率提升至74%（同比+9pct），主要系高毛利业务占比提升 [2][10] - 经调整归母利润4 7亿元（同比+71%），利润率26%（同比+9pct），达到盈喜预告上限 [2][10] - 预计25-27年经调整归母净利润CAGR达39%，上调至10 0/13 3/15 7亿元 [8][25] 用户与商业化 - MAU达2 8亿（同比+9%），VIP付费会员1540万（同比+42%），付费渗透率5 5%（同比+1 3pct） [3][17] - 生产力场景付费渗透率7 8%（同比+2 9pct），其中开拍订阅用户增速超330%，美图设计室订阅用户同比+56% [3][17] - ARRPU为193元（同比+3%），海外产品Airbrush付费率已超10% [5][17] 战略合作与创新 - 与阿里巴巴合作AI试衣功能：结合淘宝服装资源实现商品导流，分成比例商议中 [4][22] - 推出AI agent产品roboneo：MAU突破百万，8月底将上线订阅付费机制 [4][22] - 海外布局：生活场景聚焦社交媒体内容制作，生产力场景深耕垂直领域 [4][22] 行业与产品展望 - 预计25-27年付费渗透率将提升至6 1%/7 0%/7 8% [8][25] - 影像设计产品处于AI驱动付费率加速阶段，对标Adobe Lightroom 15%付费率 [5][25] - 营销预算控制在影像+广告收入16%，研发费用维持15%增速 [2][10]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价26.95元，对应2025年PE 9.0倍 [4][6][26] 财务表现 - 2025年二季度营收119.9亿元（同比-33.9%，环比-7.8%），归母净利润14.7亿元（同比+6.5%，环比+14.2%）[1][10] - 毛利率/净利率达21.3%/13.7%，同比提升6.6/4.2个百分点，费用率4.5% [1][10] - 2025-2027年归母净利润预测为55.23/55.74/57.09亿元，EPS 3.01/3.04/3.11元 [4][26] 核心业务分析 - 化肥板块占总营收51%（磷肥28%+复合肥13%+尿素10%），磷肥为最大单品（上半年营收69.95亿元）[2][17] - 磷肥海外价差扩大，国内价格受保供政策压制（均价3152元/吨，同比-7%），尿素因产能释放均价同比-19%至1754元/吨 [2][17] - 公司拥有1000万吨化肥总产能（磷肥555万吨+尿素260万吨），布局10余个生产基地 [2][17] 资源与产业链优势 - 磷矿石自给率100%，拥有8亿吨储量和1450万吨/年采选能力，上半年产量584万吨 [3][22] - 合成氨自给率超97%（产能270万吨/年），内蒙古400万吨/年煤矿保障能源供应 [3][22] - 饲料级磷酸氢钙价格同比+21%至4096元/吨，聚甲醛因产能过剩价格同比-8% [3][23] 行业供需格局 - 磷矿石供需偏紧，30%品位湖北/云南价格达1040/970元/吨，上半年国内表观消费量6043万吨（同比+16%）[22][25] - 磷肥国际市场供应紧张推高价差，复合肥行业集中度提升带动价格1-4月上涨 [2][17] - 可比公司中估值最低（2025年PE 9.0倍 vs 行业平均15.8倍）[28]