投资评级 - 报告对陕西能源（001286.SZ）维持"优于大市"评级 [1][3][5][21] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为12.0X/10.4X/9.3X [3][21] 核心财务表现 - 2025年上半年营收98.62亿元（同比-6.74%），归母净利润13.35亿元（同比-13.45%）[1][7] - 2025Q2单季归母净利润6.30亿元（同比+13.90%），扣非净利润同比+13.15% [1][7] - 毛利率34.97%（同比-2.37pct），净利率20.70%（同比-1.78pct）[16] - 经营性净现金流38.95亿元（同比-6.14%），ROE 5.27%（同比-1.20pct）[18] 业务运营分析 电力业务 - 2025年上半年发电量219.22亿千瓦时（同比-9.03%），上网电量204.82亿千瓦时（同比-8.91%）[2][8] - 电力业务营收72.38亿元（同比-9.72%），主要受发电量下降影响 [1][7] - 延安热电二期、商洛电厂二期、信丰电厂二期项目有序推进 [21] 煤炭业务 - 2025年上半年煤炭产量988.62万吨（同比+6.53%），外销量572.27万吨（同比+50.34%）[2][8] - Q2单季外销量384.62万吨（同比+72.05%），推动煤炭业务营收22.59亿元（同比+3.14%）[1][7][8] - 赵石畔煤矿（600万吨/年）预计2025年9月试运营，投产后总产能达3000万吨/年 [2][20] - 丈八煤矿（400万吨/年）、钱阳山煤矿（600万吨/年）前期工作推进中 [20] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为29.0/33.3/37.4亿元，增速-3.6%/14.8%/12.1% [3][21] - 对应EPS 0.77/0.89/1.00元，2025年营收预测237.30亿元（同比+2.5%）[4][21] - EBIT Margin预计稳定在23.7%-24.2%，ROE回升至12.6%（2027E）[4][23] 行业比较 - 可比公司华能国际（600011.SH）、国电电力（600795.SH）同样获"优于大市"评级 [22] - 陕西能源当前PE（12.0X）低于华电国际（8.6X）但高于华能国际（9.1X）[22]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 行情回顾 - 8月以来A股纺服板块走势与大盘基本一致，纺织制造板块表现优于品牌服饰，分别上涨4.2%和3.4% [1] - 港股纺服指数8月以来上涨4.2%，反弹较为明显 [1] - 重点关注公司中涨势领先的包括特步国际(9.4%)、波司登(8.5%)、百隆东方(8.5%)、裕元集团(8.2%)、李宁(8.1%)和开润股份(7.7%) [1] 品牌服饰表现 - 7月服装社零同比增长1.8%，增速环比轻微放缓，较上月回落0.1个百分点 [1] - 电商增速环比回升明显，运动户外增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别增长11%/26%/2%/10%/0% [1] - 运动服饰中增速领先的品牌包括迪桑特(63%)、彪马(41%)和露露乐蒙(39%) [1] - 户外服饰整体涨势明显，凯乐石(137%)、可隆(117%)和始祖鸟(113%)增速领先 [1] 纺织制造表现 - 7月越南纺织品出口增速环比提速至16.7%，鞋类出口同比增速转正至4.5% [2] - 7月中国纺织品出口增速达0.5%，环比出现改善，服装/鞋类出口同比分别下降0.6%/7.7% [2] - 7月越南/印尼/印度PMI均环比上升，分别上升3.5/2.3/0.7 [2] - 内外棉价格8月以来呈现小幅波动态势，分别下降0.7%和上涨1.8% [2] 专题梳理 - 不同集团(H02065.HK)为中高端母婴耐用品龙头，采用"高端耐用产品立品牌、大众消费产品扩规模"策略 [3] - 乐欣户外(H02046.HK)为全球领先钓鱼装备制造商，采用"OEM/ODM + OBM"双轮驱动模式 [3] - 大行科工(H02083.HK)为中国折叠自行车领导者，零售量份额26%居国内第一 [3] 中报期表现 - 非运动品牌服饰业绩普遍受宏观环境影响，净利润下滑幅度普遍高于收入下滑幅度 [4] - 运动品牌服饰基本面坚挺，基本维持正向领先行业的增长 [4] - 代工制造上半年普遍收入增速放缓，二季度到三季度或是今年低点 [4] - 上游原材料棉纺企业普遍因产能利用率提升、毛利率改善，净利润端体现出较大弹性 [4] 投资建议 - 品牌服饰方面建议把握品类分化趋势，看好高端细分与跑步赛道布局的品牌 [7] - 纺织制造方面建议重点关注反弹空间大、基本面韧性强的公司 [7] - 中报期重点关注业绩兑现度高，基本面稳健低估值龙头 [3][7]

投资评级 - 福耀玻璃（600660 SH）获"优于大市"评级，维持原有投资建议 [1][3][48] 核心财务表现 - 2025H1营收214亿元（同比+17%），归母净利润48亿元（同比+37%），其中汇兑收益贡献6亿元 [1][7] - 单季度25Q2营收115亿元（同比+21%），归母净利润28亿元（同比+31%），毛利率38 49%（环比+3 09pct） [1][19] - 中期拟每股分红0 90元，合计派发23 49亿元，分红率达49% [2][25] 行业与产品分析 - 汽车玻璃智能化加速：单车面积从4㎡向6㎡升级，天幕玻璃渗透率提升至18%，调光/HUD等技术推动单平米价值从174元（2020年）增至229元（2024年），CAGR达7% [2][35][36] - 全球市占率36%+（同比+1 88pct），2025H1收入增速跑赢全球汽车产量14pct [2][14][29] - 高附加值产品占比提升5pct，智能天幕、镀膜玻璃等新品储备充足，远期单车价值有望从1000元增至2000元以上 [37][46] 产能与成本优势 - 国内布局11大生产基地，现有产能3250万套，福清/合肥扩产规划新增4650万㎡产能 [30][32] - 北美工厂营业利润率提升至15%（2024年为13%），原材料纯碱价格同比降幅达35%-46%（2025Q2均价1400元/吨 vs 2024Q2 2200元/吨） [1][19][21] - 研发费用率维持4%以上，2024年投入16 78亿元（CAGR 18 5%），核心技术自主可控 [37][38] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至99 84/112 28/129 92亿元（原预测88/101/119亿元），对应EPS 3 83/4 30/4 98元 [3][48] - 2025年预期PE 14 6倍，低于可比公司平均25倍，ROE提升至25 2% [48][49]

投资评级与核心观点 - 报告给予美力科技"优于大市"评级，维持盈利预测[1][5][33] - 预计2025-2027年净利润分别为1.8/2.5/3.2亿元，对应PE 29.4/21.5/17.0倍[4][34] - 核心逻辑：并购整合见效+新业务拓展驱动业绩加速兑现[3][33] 财务表现 - 2025H1营收9亿元（+25.25%），归母净利0.8亿元（+71.98%）[1][7] - Q2单季营收4.83亿元（+16.16%环比+16%），净利0.46亿元（+52%环比+35%）[1][7] - Q2毛利率24.25%（+3.87pct），净利率9.52%（+2.07pct）[16] - 费用率：销售6.42%（+1.13pct）、管理4.14%（-0.67pct）、研发0.62%（+0.14pct）[16] 业务结构 - 底盘弹簧占比50%：悬架弹簧（单车4个*30-40元）+稳定杆（单车2个*80-200元）[2][25] - 车身内饰占比40%：座椅/油门踏杆等异形弹簧（单价<2元，用量大）[2][26] - 注塑件等占比10%：工程塑料零部件[2][23] 战略布局 - 并购扩张：2017-2024年收购上海科工/江苏大圆/上海核工/AHLE资产，获取冷卷/碟形/Miniblock弹簧技术[2][23] - 产能建设：投资6.5亿元建设200万件智能悬架+1000万件机器人弹性元件产能[31][33] - 全球化：德国AHLE资产+墨西哥工厂布局，当前出口占比10%[29] 行业前景 - 底盘弹簧市场空间：2023年130亿元→2027年150亿元[25] - 公司份额：从2023年9%提升至2027年18%（底盘领域）[26] - 新增长点：智能悬架/人形机器人弹簧（已送样）[3][31] 客户资源 - 主机厂：吉利/比亚迪/理想/蔚来/华晨宝马/现代等[27] - Tier1供应商：万都/采埃孚/佛吉亚/麦格纳等[27][32]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 基于当前估值处于历史低位附近且低于其他啤酒龙头 同时公司坚持现金分红 [3][6][11] 核心观点 - 2025年上半年啤酒业务实现量价利齐升 白酒业务承压但整体影响有限 [1][2][9][10] - 啤酒业务营业收入239.4亿元同比+0.8% 股东应占溢利57.9亿元同比+22.8% 核心EBIT 71.1亿元同比+11.3% [1][9] - 高端产品喜力销量增速超20% 老雪销量同比增长超70% 红爵销量同比翻倍 次高档及以上产品销量实现中至高单位数增长 [1][9] - 白酒业务营业额7.8亿元同比-33.7% 核心EBIT转亏 收入占比仅3.3%对公司整体业绩影响较小 [2][10] - 通过产品结构优化和成本控制 啤酒业务毛利率提升2.5个百分点至48.3% 核心EBIT率提升3.1个百分点 [2][10] 财务表现 - 1H25啤酒业务营业额同比增长2.5% 销量同比增长2.2% 吨价同比增长0.4% [1][9] - 预计2025-2027年营业总收入分别为388.2/398.6/409.6亿元 同比+0.5%/+2.7%/+2.8% [3][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为59.0/59.6/64.1亿元 同比+24.4%/+1.0%/+7.6% [3][11] - 2025-2027年预测每股收益分别为1.83/1.85/1.99元 对应PE分别为14/14/13倍 [3][11] - 当前估值低于同业 华润啤酒2025年预测PE 14.5倍 低于青岛啤酒19.4倍和重庆啤酒21.2倍 [14] 业务战略 - 积极拥抱非现饮及新零售渠道 春节期间消费需求较好 去年末库存消化至低位 [1][9] - 实施"三精主义"策略 啤酒业务经营费用率降幅超1个百分点 [2][10] - 产品结构持续优化 次高档及以上产品占比提升 普高档及以上销量同比增速超10% [9] - 2025年利润端受益于搬迁补偿收益 降本增效举措推进带动费用率下降 [3][11]

核心观点 - 7月服装社零同比增长1.8%，增速环比轻微放缓0.1个百分点，电商增速环比回升明显，运动户外增长保持领先[1] - 运动服饰多数品牌出现双位数上升，增速领先的品牌包括迪桑特(63%)/彪马(41%)/露露乐蒙(39%)；户外服饰整体涨势明显，凯乐石(137%)/可隆(117%)/始祖鸟(113%)增速领先[1] - 休闲服饰品牌分化，江南布衣(50%)/哈吉斯(40%)相对强劲；家纺增速领先的品牌包括亚朵星球(81%)/罗莱家纺(63%)；个护增速领先的品牌包括奈丝公主(54%)/全棉时代(22%)[1] 行情回顾 - 8月以来A股纺服板块走势基本与大盘一致，纺织制造板块表现优于品牌服饰，分别+4.2%/3.4%；港股纺服指数8月以来+4.2%，与大盘比反弹较为明显[1] - 重点关注公司中涨势领先的包括：特步国际(9.4%)/波司登(8.5%)/百隆东方(8.5%)/裕元集团(8.2%)/李宁(8.1%)/开润股份(7.7%)[1] 品牌服饰 - 7月电商增速环比回升明显，运动户外增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别+11%/+26%/+2%/+10%/0%[1] - 运动品牌服饰基本面坚挺，基本维持正向领先行业的增长，虽二季度环比一季度普遍降速但符合市场预期，且管理层均维持全年业绩指引[4] 纺织制造 - 7月越南纺织品出口增速环比提速至16.7%，鞋类出口同比增速转正至4.5%；7月中国纺织品出口增速达0.5%，环比出现改善，服装/鞋类出口未出现企稳迹象，同比-0.6%/-7.7%[2] - 7月越南/印尼/印度PMI均环比上升，分别+3.5/2.3/0.7。内外棉价格8月以来呈现小幅波动态势，分别-0.7%/+1.8%[2] - 代工制造去年同期基数相对较高，同时受关税扰动下客户下单偏谨慎的影响，今年上半年普遍收入增速放缓[4] 专题梳理 - 不同集团（H02065.HK）：中高端母婴耐用品龙头，高端耐用产品立品牌、大众消费产品扩规模[3] - 乐欣户外（H02046.HK）：全球领先钓鱼装备制造商,"OEM/ODM + OBM"双轮驱动[3] - 大行科工（H02083.HK）：中国折叠自行车领导者，26%零售量份额居国内第一[3] 投资建议 - 品牌服饰：港股运动品牌截至中报，库存相对健康且下半年流水低基数有望呈拐点，当前左侧布局估值性价比高[7] - 纺织制造：建议重点关注反弹空间大、基本面韧性强的公司，重点推荐中长期业绩韧性、持续性强，短期受关税和产能爬坡影响、二三季度低点过后业绩弹性大，当前估值性价比显现的代工龙头申洲国际和华利集团[7]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 司美格鲁肽MASH适应症获批将提升用药及检测需求 [1][2] - 非侵入式检测方法有望迎来黄金发展期，FibroScan技术领先 [3][37] - 医药板块当前市盈率39.94x，处于近5年82.34%分位数 [1] 市场表现 - 本周医药板块上涨3.08%，医疗服务子板块领涨6.60% [1] - 化学制药上涨3.80%，医疗器械上涨2.22%，医药商业下跌0.95% [1] - 港股医疗保健板块上涨7.27%，生物科技子板块领涨8.89% [45] MASH疾病概况 - 全球MASH患者超2.5亿，美国约2200万，2030年患病人数将翻番 [2][15] - MAFLD全球患病率超25%，MASH患病率1.5-6.5% [15] - 二型糖尿病患者中MAFLD发病率达55.5%，超重人群1/3患MASH [15] MASH治疗进展 - FDA已批准3款MASH药物，包括司美格鲁肽和Resmetirom [20] - 国内正大天晴和歌礼制药研发进度领先 [2][20] - 司美格鲁肽ESSENCE试验显示37%患者肝纤维化改善 [24][25] 诊断技术发展 - 肝穿刺活检是金标准但价格高，非侵入检测需求上升 [29][33] - FibroScan通过瞬时弹性成像技术量化肝脏硬度 [37] - 福瑞股份与诺和诺德合作推动MASH检测率提升 [38] 重点公司推荐 - 迈瑞医疗：医疗器械龙头，国际化布局显著 [53] - 药明康德：全产业链新药研发服务平台 [53] - 福瑞股份：FibroScan被WHO等权威机构列入指南 [37] - 康方生物：双抗龙头，依沃西商业化进展顺利 [56]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][26] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入776.55亿元（同比-9.52%），归母净利润36.87亿元（同比-27.39%），扣非归母净利润34.10亿元（同比+56.12%）[1][9] - 平均上网电价409.70元/兆瓦时（同比-29.51元/兆瓦时，降幅6.7%）[1][9] - 2025年Q2单季扣非归母净利润18.03亿元（同比+302.47%）[9] - 下调2025-2027年归母净利润预测至70.50/78.95/87.17亿元（原预测74.97/83.22/90.73亿元）[3][26] 分板块业绩 - 煤电板块归母净利润19.67亿元（同比-1.4%），光伏板块5.99亿元（同比+39.0%）[10] - 水电板块扭亏为盈（归母净利润8.83亿元），风电板块5.29亿元（同比-31.1%）[10] 装机容量与资本开支 - 2025年上半年新增装机846万千瓦（煤电200万千瓦、光伏612万千瓦）[2][25] - 在建风电211.83万千瓦、光伏343.34万千瓦，大渡河水电站2025-2026年计划投产352万千瓦[2][25] - 资本支出211.91亿元（新能源72.24亿元、水电66.28亿元、火电73.04亿元）[2][25] 分红政策 - 2025-2027年现金分红比例不低于归母净利润60%，每股分红不低于0.22元[2][26] - 2025年中期拟每10股派1.00元（合计17.84亿元，占归母净利润48.38%）[2][26] 行业与估值 - 当前股价对应2025年PE 11.4x，低于可比公司华能国际（9.1x）、龙源电力（19.6x）[3][27] - 2025年预测ROE 12.0%，EBIT Margin 11.6%[4][26] 经营效率 - 毛利率16.27%（同比+1.65pct），入炉标煤单价831.48元/吨（同比-87.46元/吨）[18] - 经营性净现金流259.77亿元（同比+18.87%），投资性净现金流流出231.81亿元[19]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][15] 财务表现 - 2025年上半年营业收入226.0亿元（同比+4.5%），归母净利润18.3亿元（同比+13.2%），扣非归母净利润18.3亿元（同比+20.3%）[1][9] - 单二季度营业收入125.2亿元（同比+0.8%），归母净利润12.4亿元（同比+10.8%），扣非归母净利润12.8亿元（同比+18.1%）[1][9] - 单二季度毛利率达17.3%（同比+1.5pcts），扣非净利率10.2%（同比+1.5pcts），均为历史新高[1][9] - 预计2025-2027年归母净利润为42.1/49.8/55.4亿元，摊薄EPS为0.41/0.49/0.54元[15] 业务板块表现 - 能源技术服务板块营收79.9亿元（同比+2.8%），毛利率21.5%（同比+2.5pcts），利润总额12.1亿元（同比+5.7%）[2][12] - 低碳环保与数字化板块营收38.7亿元（同比+11.2%），毛利率19.4%（同比+1.2pcts），利润总额2.8亿元（同比+42.7%）[2][12] - 能源物流服务板块营收116.4亿元（同比+5.1%），毛利率8.6%（同比+0.1pcts），利润总额7.4亿元（同比+4.2%）[2][12] 行业前景 - 中国海上油气是我国未来油气主要增量，预计2025-2026年中国海油国内产量中值分别为524.4、552.0百万桶油当量，增速分别为7.1%、5.3%[3][13] - 公司2025年上半年与中海油集团/海油股份公司等关联方收入占比63.3%[3][13] - 随着海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，公司技术服务收入利润增速有望高于海上油气产量增速[3][13] 估值比较 - 当前PE为9.5/8.0/7.2x，PB为1.34/1.21/1.09x [15][17] - 可比公司中海油服2025E PE为16.5x，海油工程为10.3x [16]

投资评级 - 报告对研究的具体公司口子窖（603589 SH）给出"中性"评级，主要基于2025下半年需求不确定性和2024Q4高基数影响[1][4] - 当前股价对应2025 2026年PE分别为16 5倍和15 9倍，估值处于行业可比公司中游水平[12][19] 财务表现 - 2025H1营业总收入25 31亿元（同比-20 1%），归母净利润7 15亿元（同比-24 6%），其中Q2收入7 21亿元（同比-48 5%）净利润1 05亿元（同比-70 9%）[1] - 2025Q2毛利率同比下降9 86个百分点，管理费用率同比上升4 57个百分点，销售费用率下降0 59个百分点[3] - 经营性现金流净额-1 37亿元，合同负债环比增加0 28亿元至2 98亿元[3] 产品与渠道 - 2025Q2高档酒收入6 57亿元（同比-49 6%）占比91 1%，中档酒0 12亿元（同比-7 7%），低档酒0 29亿元（同比+7 5%）[2] - 直销渠道收入同比增长75 5%，三大核心电商渠道增长显著[2] - 安徽省内收入5 15亿元（同比-54 0%）降幅大于省外1 83亿元（同比-18 6%）[2] 行业与预测 - 可比公司2025E平均PE为19 3倍（贵州茅台）-177 0倍（酒鬼酒），研究的具体公司16 5倍PE低于行业中位数[12][19] - 下调2025-2027年收入预测至49 1 50 8 53 8亿元（原值61 3 63 8亿元），净利润预测至12 7 13 2 14 1亿元（原值16 9 17 9亿元）[4][11] - 预计2025年ROE降至11 4%，2027年恢复至16 8%；股息率从2025年3 0%升至2027年16 8%[5][19] 经营策略 - 研究的具体公司主动控制渠道库存，2025Q2省内 省外各新增25家经销商[3] - 减少促销和广宣投入，销售费用率同比下降0 59个百分点[3] - 中长期重点推进兼系列产品布局和营销改革，预计伴随消费复苏提升市场份额[4]