宏观经济与政策 - 美国6月标普全球制造业PMI初值持稳于52，好于市场预期[4] - 美联储理事鲍曼称若通胀温和，将支持7月降息[4] - 欧元区6月综合PMI初值保持在50.2，低于预期[4] - 工信部等九部门目标到2027年黄金资源量增长5%-10%[4] 金融市场 - 2年期美债收益率跌4.44个基点报3.855%，5年期美债收益率跌4.39个基点报3.912%，10年期美债收益率跌2.75个基点报4.346%[4] - 波罗的海干散货收市价1689.00，跌3.54%；ICE布油收市价70.65，跌8.26%；美元指数收市价98.38，跌0.39%[5] - 纳斯达克指数收市价19630.97，涨0.94%；道琼斯工业指数收市价42581.78，涨0.89%；标普500收市价6025.17，涨0.96%[5] - 恒生指数收市价23689.13，涨0.67%；恒生中国企业指数收市价8597.36，涨0.82%；恒生科技收市价5187.01，涨1.05%[5] - 上证指数收市价3381.58，涨0.65%；深证综指收市价1987.69，涨0.95%；沪深300收市价3857.90，涨0.29%；创业板指收市价2017.63，涨0.39%[5] 行业动态 - 国际资管机构加速布局中国市场[4] - 高瓴资本拟收购星巴克中国业务[4] - 丰田汽车7月1日起上调美国国内汽车销售价格[4] 新股资讯 - 拨康视云－Ｂ于2025年6月24日招股，代码2592[5] 地方政策 - 杭州推出住房公积金直付购房首付款业务[4] 企业动态 - 小米YU7将于6月26日发布[4] 金融监管 - 余伟文称稳定币发行人牌照门槛较高，初期仅批出少量牌照[4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周中资离岸债一级市场发行量明显回升，二级市场投资级表现优于高收益；美债收益率多下行；宏观层面，全球多地有重要政策和经济数据发布[1][5][2] 各部分总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行量明显回升，共发行19只债券，规模约52亿美元[1][7] - 港铁公司发行两笔合计30亿美元次级永续资本证券，为上周最大发行规模；卡森国际发行1亿美元高级无抵押债券，息票率9.5%，为上周定价最高的新发债券[10] - 市场需求旺盛，信达香港发行28亿人民币高级债券，最终认购超10倍；港铁公司两笔证券最终认购超5.3倍[10] 二级市场 中资美元债指数表现 - 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周上涨0.18%，新兴市场美元债指数上涨0.12%；投资级指数周涨幅0.21%，高收益指数周跌幅0.03%[12] - 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周上涨0.15%；投资级回报指数周涨幅0.17%，高收益回报指数周涨幅0.05%[17] 中资美元债各行业表现 - 材料、工业板块领涨，收益率分别下行73.9bps、52.7bps；医疗保健、地产板块领跌，收益率分别上行295.0bps、284.7bps[20] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字均上涨，A等级周收益率下行18.7bps，BBB等级周收益率下行27.9bps；高收益名字涨跌不一，BB等级收益率下行58.5bps，DD+至NR等级收益率下行约25.9bps，无评级名字收益率上行17.3bps[22] 上周债券市场热点事件 - 龙湖集团到2025年底有息负债余额将降至1400亿元左右，已做好偿债铺排，年初至今已全额兑付70亿元境内信用债[23] - 四川蓝光发展股份有限公司本部及重要子公司新增11项被纳入失信被执行[24] 上周主体评级调整 - 多家公司评级有调整或维持，如中金公司、重庆农村商业银行等评级维持，新城发展评级展望上调为正面[26][28] 美国国债报价 - 展示了到期年限在6个月以上、按到期收益率由高到低取前30只美国国债的报价信息[29] 宏观数据追踪 - 截至6月20日，1年期美国国债收益率4.0606%，较上周上行0.3bps；2年期3.9077%，较上周下行3.98bps；5年期3.9608%，较上周下行3.88bps；10年期4.3909%，较上周下行0.78bps[32] 宏观要闻 - 美联储6月维持基准利率在4.25%-4.50%不变，下调2025年GDP预估至1.4%，上调通胀预期至3%，2025年预计降息两次共50个基点，2026年预计降息25个基点[30] - 稳定币监管法案在美国参议院通过，将提交众议院审议[33] - 美国上周初请失业金人数回落5000人至24.5万人，前一周续请失业金人数小幅下降至195万人[34] - 美国5月新屋开工数环比下降9.8%，建筑许可小幅下降[35] - 美国5月零售销售环比下降0.9%，为今年年初以来最大降幅[36] - 美国5月工业产出环比下降0.2%，制造业产出小幅增长0.1%[37] - 特朗普政府税改和预算法案未来十年将使财政赤字增加2.8万亿美元[38] - 日本5月对美出口同比下降11.1%，整体出口同比下滑1.7%，进口同比下滑7.7%[39] - 日本央行维持基准利率在0.5%不变，2026财年起放缓缩减购债速度[41] - 英国央行维持利率在4.25%不变，8月降息预期升温[42] - 瑞士央行降息25个基点至0%[43] - 挪威央行降息25个基点至4.25%[44] - 2024年亚洲吸引外国直接投资达6050亿美元，是全球外资最青睐的目的地[45] - 日本政府或考虑上调出境税应对过度旅游[46] - 中国5月经济运行总体平稳，规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额增长6.4%[47] - 中国5月各线城市房价同比降幅继续收窄，新建商品房销售面积和销售额同比分别下降2.9%和3.8%[49] - 5月人民币在全球支付货币中占比为2.89%，4月为3.50%[50]

报告公司投资评级 - 给予大家乐“持有”评级，目标价 7.79 港元/股，较现价 6.84 港元有 13.9%的涨幅空间 [5][13] 报告的核心观点 - 受香港及中国内地经济环境影响，FY25 大家乐业绩下滑，各品牌均受不同程度拖累，公司积极调整业务模式，后续需跟踪业务调整改善情况及餐饮消费环境恢复情况，鉴于股息率较高、经营风格稳健等因素给予“持有”评级 [2][5][8] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 截至 2025 年 6 月 20 日，收盘价 6.84 港元，总股本 5.8 亿股，总市值 39.67 亿港元，净资产 27.45 亿元，总资产 59.8 亿元，52 周高低为 6.80/9.24 港元，每股净资产 4.71 港元 [2] - 主要股东罗德承持股比例 16.27%，罗开光持股比例 11.0% [2] 业绩表现 - 过往三年业绩正增长，FY22 - 24 收入分别增长 11.82%/6.86%/8.32%，扣非归母净利润分别增长 63.37%/165.92%/417.80%；FY25 业绩下滑，收入同比下滑 1.4%至 85.683 亿港元，净利润同比下降 29.57%至 2.3274 亿港元 [2][8] - 分地区看，FY25 香港/中国内地收入分别为 70.731/14.952 亿港元，分别下滑 1.44%/1.33%，利润率分别为 7.4%/10.9%，分别下滑 1.2 个和 0.9 个百分点 [8] 门店情况 - 各品牌均受拖累，快餐类大家乐及一粥面同店销售分别下跌 3%及 2%，休闲餐饮类影响最大，意粉屋和利华超级三文治分别净关店 1 和 2 家 [3][9] - 截至 FY25，香港净增 1 家门店至 381 家，其中快餐餐饮 224 家（+5），休闲餐饮 57 家（-5），机构餐饮 100 家（+1）；内地净增 14 家门店至 185 家 [3][9] - 截至 1Q25 末，集团合计 566 家门店，主要品牌大家乐（香港 + 内地）/一粥面/米线阵/利华超级三文治门店数分别为 359/50/18/18 家 [3][9] - 预计集团继续审慎扩张，偏向小面积门店；速食类餐饮在修复，保持保守开店节奏；内地门店拓展快于香港；休闲餐饮同店或恢复增长，未来或有新开店预期；机构餐饮保证利润率 [9] 业务调整 - 推出高性价比餐单、调整餐饮组合、推广皇牌产品，深化「Club 100」会员制度，截至 1Q25，香港会员 200 万人，内地会员 660 万人，内地结合多渠道累计 980 万粉丝 [4][10] - 各品牌调整策略：大家乐快餐通过优惠活动争取价格敏感族群；一粥面推广性价比产品，优化粥品组合；Oliver's Super Sandwiches 推出健康餐单提升形象；上海姥姥推出季节主题餐单 [10][12] - 灵活调节餐牌，推出时令产品，华南地区推家庭餐、儿童餐，7 - 8 月暑期推联名产品活动 [12] 财务预测 - 预计 FY26 - 28 年 EPS 分别为 0.41/0.46/0.58 港元，营业额分别为 87.55/90.48/95.49 亿港元，同比增长 2.17%/3.35%/5.54%，归母净利润分别为 2.35/2.67/3.34 亿港元，同比增长 0.88%/13.84%/25.03% [5][6] 行业估值比较 - 与海底捞、九毛九、百胜中国等可比公司相比，大家乐集团当前股价对应的股息率为 5.85%，给予目标价 7.79 港元，对应 FY26 市盈率 19 倍，可比公司 FY1E 市盈率均值为 16.7 倍 [5][13][15]

金融市场流动性与政策动态 - 美联储称美国股票、企业债券和市政债券市场流动性实质性恶化[4] - 欧盟放弃将俄罗斯油价上限降至45美元的提议[4] - 美政府拟取消台积电等在中国使用美国技术豁免[4] 经济增长与人口预测 - 普京表示俄GDP连续两年增速超4%，绝不允许经济陷入衰退[4] - 经合组织称今明两年中国、印度等新兴市场国家将引领全球经济增长[4] - 李迅雷预计2027年我国人口跌破14亿，2047年跌破12亿[4] 财政税收情况 - 中国1 - 5月税收收入同比下降1.6%，非税收入同比增长6.2%[4] 美债收益率变化 - 2年期美债收益率跌3.60个基点报3.899%，5年期美债收益率跌3.69个基点报3.956%，10年期美债收益率跌1.59个基点报4.373%[4] 重要指数表现 - 波罗的海干散货收市价1689.00，跌3.54%；纳斯达克指数收市价19447.41，跌0.51%等[5] - 恒生指数收市价23530.48，涨1.26%；恒生中国企业指数收市价8527.07，涨1.38%等[5] - 上证指数收市价3359.90，跌0.07%；深证综指收市价1969.04，跌0.60%等[5]

美国债市 - 2年期美债收益率涨0.22个基点报3.941% [2] - 5年期美债收益率涨1.22个基点报3.989% [3] - 10年期美债收益率涨1.58个基点报4.393% [3] - 美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，符合市场预期，预计年内将降息两次 [2] - 鲍威尔称今年关税增加可能对经济活动产生压力并推升通胀 [2] - 美媒称特朗普批准攻击伊朗但暂不下令 [2] - 特朗普第三次延长TikTok“不卖就禁”期限90天 [2] - 中国4月份减持美债，英国、日本增持 [2] 经济政策 - 证监会将从2025年10月9日起允许合格境外投资者参与ETF期权交易 [2] 行业动态 - AI巨头价格战升温，OpenAI开始打折销售ChatGPT企业版 [2] - 李小加创办的滴灌通拟在港交所主板上市 [2] - 全球24万人涌入速卖通泡泡玛特直播间 [2] 经济数据 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价19546.27，涨0.13% [4] - 道琼斯工业指数收市价42171.66，跌0.10% [4] - 标普500收市价5980.87，跌0.03% [4] - 日经225收市价38885.15，涨0.90% [4] - 美元指数收市价98.89，涨0.06% [4] 大宗商品 - 波罗的海干散货收市价1952.00，跌1.16% [4] - CME比特币期货收市价104915.00，涨幅0.00% [4] - ICE布油收市价76.08，跌0.48% [4] - 伦敦金现收市价3368.47，跌0.55% [4] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.19，涨0.04% [4] 香港重要指数 - 恒生指数收市价23710.69，跌1.12% [4] - 恒生中国企业指数收市价8594.19，跌1.16% [4] - 恒生科技收市价5214.41，跌1.46% [4] - 恒生期货收市价30497.34，跌1.35% [4] 内地重要指数 - 上证指数收市价3388.81，涨0.04% [4] - 深证综指收市价2011.10，涨0.03% [4] - 沪深300收市价3874.97，涨0.12% [4] - 创业板指收市价2054.73，涨0.23% [4]

宏观经济 - 美国5月零售销售录得今年年初以来最大降幅[4] - 欧盟委员会计划全面禁止进口俄石油天然气[4] - 我国对中亚国家累计投资超300亿美元[4] 货币政策 - 若非关税对价格构成的风险，美联储本周或降息[4] - 日本央行维持基准利率在0.5%不变[4] 金融市场 - 2年期美债收益率跌2.51个基点报3.939%，5年期跌5.27个基点报3.977%，10年期跌6.92个基点报4.377%[4] - 纳斯达克指数收于19521.09，跌0.91%；道琼斯工业指数收于42215.80，跌0.70%；标普500收于5982.72，跌0.84%[5] - ICE布油收于77.19，涨5.41%；伦敦金现收于3387.04，涨0.10%；美元指数收于98.83，涨0.69%[5] 企业动态 - 亚马逊首席执行官称人工智能未来几年将减少员工数量[4] - 阿里巴巴发布升级版Qwen3，AI独角兽MiniMax发布混合架构开源模型M1[4] 新股资讯 - 颖通控股（代码6883）、周六福（代码6168）于2025年6月18日招股[5]

报告公司投资评级 - 建议谨慎申购 [1][3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是吉利集团孵化的中国网约车平台，在31个城市拥有超34,000辆定制车的车队，为中国同类车队最大，2024年定制车履行订单占公司GTV的25.1%，依靠人工智能技术擅长在聚合平台分配运力并优化运营 [2] - 2024年中国出行市场规模8.0万亿元，共享出行服务市场规模3444亿元，渗透率4.3%，预计到2029年共享出行市场将增长至8042亿元，自2025年起复合年增长率17.0%，渗透率提高至7.6% [2] - 2022 - 2024年公司营收分别为76.3亿、106.7亿和146.6亿元，同期净亏损分别为20.1亿、19.8亿和12.5亿元，2023年及2024年分别实现5.8%及8.1%的正毛利率 [3] - 按招股价计算公司上市估值约相当于2024年1.45倍PS，处于行业较高位置，鉴于公司高于行业的增长速度，短期估值基本合理，中长期有增长空间 [3] 招股详情 - 保荐人为华泰金控（香港）、农银国际融资有限公司、广发融资（香港） [1] - 上市日期为2025年6月25日 [1] - 招股价格为41.94港元/股，集资额18.53亿港元 [1] - 每手股数100股，入场费4236.3港元 [1] - 招股日期为2025年6月17 - 20日，国元证券认购截止日期为2025年6月19日 [1] - 招股总数4417.86万股，国际配售3976.07万股约占90%，公开发售441.79万股约占10%，均可调整并视超额配售权行使情况而定 [1] 行业相关上市公司估值 | 板块 | 代码 | 证券简称 | 收盘价（20250616） | 总市值（亿港元） | PS（2024） | PE（2024） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 共享出行 | 9680.HK | 如祺出行 | 12.00 | 24.49 | 0.92 | -4.0 | | 共享出行 | 2559.HK | 嘀嗒出行 | 1.20 | 12.22 | 1.44 | 1.1 | | 共享出行 | DIDIY.OO | 滴滴出行 - ADR | 4.81 | 1776.98 | 0.79 | 129.3 | [5]

热点资讯 - 美英达成贸易协议条款，欧佩克维持2025年全球原油需求增速预期130万桶/日[3] - 美的集团拟最高100亿元大手笔回购，雷军称小米工厂月产两三万辆车[3] - 罗永浩数字人直播首秀单场GMV破5500万，微信公众号可带货微信小店[3] 美债情况 - 2年期美债收益率涨1.89个基点报3.964%，5年期涨2.63个基点报4.030%，10年期涨4.16个基点报4.446%[3] 新股资讯 - 2025年6月17日，曹操出行（代码2643）、香江电器（代码2619）招股[4] 经济数据 - 波罗的海干散货收市价1968.00，涨3.36%；CME比特币期货收市价109170.00，涨3.60%[5] - ICE布油收市价72.50，跌2.33%；伦敦金现收市价3383.62，跌1.45%[5] - 纳斯达克指数收市价19701.21，涨1.52%；道琼斯工业指数收市价42515.09，涨0.75%[5] - 恒生指数收市价24060.99，涨0.70%；恒生科技收市价5299.91，涨1.15%[5] - 上证指数收市价3388.73，涨0.35%；创业板指收市价2057.32，涨0.66%[5]

实时热点 - 伊朗宣布正式退出与美国的核谈判 [4] - 美国将放宽阻碍特斯拉自动驾驶出租车发展的法规 [4] - 中国5月社融增量2.29万亿元，M2同比增7.9%低于预期 [4] - 国常会研究优化药品和耗材集采有关举措 [4] - 广州拟全面取消限购、限售 [4] - 中国幼儿园数量连续三年减少 [4] - 贵州茅台上调2024年每股分红金额 [4] - 亚马逊将投资200亿澳元扩建澳大利亚数据中心基础设施 [4] - 波音公司下调未来20年飞机需求预测 [4] - 5月苹果iPhone中国销量升至第一 [4] - 2年期美债收益率涨4.81个基点报3.945%，5年期美债收益率涨4.20个基点报4.003%，10年期美债收益率涨4.54个基点报4.405% [4] 经济数据 重要指数 - 波罗的海干散货收市价1968.00，涨3.36% [5] - CME比特币期货收市价105715.00，跌1.29% [5] - ICE布油收市价75.18，涨8.39% [5] - 伦敦金现收市价3433.35，涨1.40% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.18，涨0.05% [5] 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价19406.83，跌1.30% [5] - 道琼斯工业指数收市价42197.79，跌1.79% [5] - 美元指数收市价98.15，涨0.29% [5] - 标普500收市价5976.97，跌1.13% [5] - 日经225收市价37834.25，跌0.89% [5] 香港重要指数 - 恒生指数收市价23892.56，跌0.59% [5] - 恒生中国企业指数收市价8655.33，跌0.85% [5] - 恒生科技收市价5239.71，跌1.72% [5] - 恒生期货收市价30756.51，跌0.83% [5] 内地重要指数 - 上证指数收市价3377.00，跌0.75% [5] - 深证综指收市价2001.06，跌1.31% [5] - 沪深300收市价3864.18，跌0.72% [5] - 创业板指收市价2043.82，跌1.13% [5]

报告公司投资评级 - 建议谨慎申购 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球最大的制冷空调控制元器件和全球领先的汽车热管理系统零部件制造商，呈现出高于行业的增长速度，短期估值基本合理，中长期有增长空间，建议谨慎申购 [2][3] 招股详情 - 保荐人为中金香港、华泰金控（香港） [1] - 上市日期为2025年6月23日 [1] - 招股价格为21.21 - 22.53港元/股 [1] - 集资额为77.41亿港元（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） [1] - 每手股数为100股 [1] - 入场费为2276港元（按最高招股价） [1] - 招股日期为2025年6月13日 - 2025年6月18日 [1] - 国元证券认购截止日期为2025年6月17日 [1] - 招股总数为36033万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定) [1] - 国际配售为33510万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占93% [1] - 公开发售为2522.31万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占7% [1] 公司市场地位 - 按2024年收入计，公司于全球制冷空调控制元器件市场的市场占有率约为45.5% [2] - 按2024年收入计，公司于全球汽车热管理系统零部件市场的市场占有率约为4.1%，于全球排名第五 [2] 行业市场规模及增长情况 - 汽车热管理系统零部件的全球市场规模由2020年的人民币1695亿元增加至2024年的人民币2798亿元，复合年增长率为13.3% [2] - 新能源汽车的热管理系统零部件产生的收入由2020年的人民币164亿元增加至2024年的人民币1162亿元，复合年增长率为63.1% [2] - 到2029年，预期汽车热管理系统零部件的全球市场规模将达人民币5289亿元，2024年至2029年的复合年增长率为13.6% [2] - 预期新能源汽车的热管理系统零部件产生的收入将达人民币3771亿元，2024年至2029年的复合年增长率为26.6% [2] 公司营收及利润情况 - 2022 - 2024年，公司营收分别为213.48亿、245.58亿和279.47亿元，年复合增长率14.8% [3] - 2022 - 2024年，公司净利润分别为26.08亿、29.34亿和31.12亿元，年复合增长率9.3% [3] - 2025年Q1公司营收76.69亿元（+19.1%），净利润9.03亿元（+39.5%），呈现较快增长趋势 [3] 公司估值情况 - 按中间招股价计算，公司上市估值约相当于2024年26.7倍PE，处于行业较高位置，与公司A股估值大致相当 [3] 行业相关上市公司估值 |板块|代码|证券简称|收盘价（20250612）|总市值（亿港元）|PS（2024）|PE（2024）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |汽车零部件|3898.HK|时代电气|33.75|576.37|1.72|11.6| |汽车零部件|2338.HK|潍柴动力|16.38|1468.01|0.61|11.6| |汽车零部件|1882.HK|海天国际|19.58|312.50|1.79|9.4| [5]