报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 1.36 港元，对应 P/E 7.8x [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩承压，受暖冬及接驳业务影响，2025 年预计接驳影响减弱，在毛差恢复和燃气销气量提升预期下，业绩有望企稳回升 [1] - 公司燃气销气量增速指引高于行业平均，叠加毛差恢复和接驳业务企稳预期，预计 2025E/2026E/2027E 收入和归母净利润均有增长 [4] - 公司坚持分红派息，长期回报股东，目前股息率达 7%，较为吸引 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现收入 61.98 亿港元，同比下降 3%；毛利 5.69 亿港元，同比下降 24%；年内利润 2.09 亿港元，同比下降 21%；归母净利润 2.00 亿港元，同比下降 22% [1] - 预计 2025E/2026E/2027E 收入分别为 65.09/68.78/72.68 亿港元，同比 +0.5%/+5.7%/+5.7%；归母净利润分别为 2.37/2.64/2.78 亿港元，同比 +18.8%/+11.3%/+5.5% [4] 气量与毛差 - 2024 年公司实现销气总量 25.15 亿方（yoy+13%），其中管道天然气销售 17.14 亿方（yoy+6.5%），管输气 8.01 亿方（yoy+32%），受暖冬影响略微不及指引 [2] - 预计 2025 年总销气量 27 亿方，同比 +9%，管销气量约 19 亿方，同比 +9%，管输气量保持稳定 [2] - 2024 年公司实现综合毛差 0.41 元/方，同比下降 0.06 元/方，下半年城镇燃气毛差大幅修复达 0.58 元/立方米 [2] - 预计 2025 年公司气源采购策略继续发挥优势，毛差继续修复，城镇毛差 0.52 元/方，同比上涨 0.04 元/方 [2] 接驳与增值业务 - 2024 年公司新增接驳 7 万户，受房地产市场下行影响，预计 2025 年新增接驳户数同比持平，接驳业务有望企稳 [3] - 2024 年增值服务业务实现毛利 5470 万港元，同比上升 9.6%，近四年复合年增长率约 42%，2025 年预计增值业务毛利继续双位数增长 [3] 负债与分红 - 2024 年公司有息负债减少 5.7 亿，债务结构优化，2025 年预计全年融资成本下降 2000 万人民币 [3] - 公司计划 2025 - 2027 年在每股 0.076 港元派息基础上，每年提升不低于 10% [3] 财务及估值 |指标|FY 2023A|FY 2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（千港元）|6,406,681|6,197,801|6,509,336|6,877,811|7,268,395| |增长率 (%)|5.0%|-3.3%|5.0%|5.7%|5.7%| |归母净利润（千港元）|256,612|199,775|237,284|264,030|278,470| |增长率 (%)|-21.2%|-22.1%|18.8%|11.3%|5.5%| |净利润率 (%)|4.0%|3.2%|3.6%|3.8%|3.8%| |每股收益 (港币)|0.19|0.15|0.18|0.20|0.21| |每股净资产(人民币)|1.72|1.70|1.74|1.87|1.98| |市盈率|5.69|7.31|6.16|5.53|5.25| |市净率|0.63|0.63|0.62|0.58|0.54| |净资产收益率 (%)|11.1%|8.6%|10.2%|10.8%|10.7%| |股息收益率 (%)|7.0%|7.2%|7.9%|8.7%|9.5%|[5] 股东结构 - 泰达持股 42.08%，中石化持股 29.45%，其他持股 28.47% [8]

报告核心观点 - 美国“对等关税”落地，滞涨风险飙升，环球市场短期震荡难免；中国心连心化肥逆势扩张，长远布局，短期业绩波动不改长期价值 [2][6][12] 国证视点 - 美国“对等关税”落地前夕，港股缺乏方向，恒指收报 23202 点，全日跌 4 点或 0.02%，主板成交 2166 亿港元，较上日少 13.4%；港股通交易保持大额净流入，北水昨日净流入超 117 亿港元，较上日少 41%；12 个恒生综合行业指数中，7 个上升 5 个下跌，领涨板块为必需性消费、工业及金融，领跌板块为材料、资讯科技及能源 [2] - 美股昨晚低开高走，特朗普发表关税政策前有资金入市；特朗普于美股收盘后发布“对等关税”政策，美股盘后暴跌，预计将受其他国家强烈反制；新措施持续时间不确定，预计美国平均有效关税税率将从 2.3%升至约 22%，带来滞胀风险；市场恐慌下，标普 500 等指数下跌，黄金创新高，美 10 年期国债收益率降至 4.0% [3][4][5] - 特朗普关税政策短期主导投资情绪，投资者加大衰退交易力度，决策层举措有助舒缓悲观情绪，但大市仍需面对卖压，可增加高息股比例 [7] 公司点评（中国心连心化肥） - 24 年公司营业收入 231.3 亿元，同比降 1%，归母净利润 14.6 亿元，同比增 23%；宣布 2025 - 2027 年股息政策，预计 25 - 27 年净利润 11.0/18.8/28.2 亿，同比变化 -25%/+71%/+50%，维持目标价 6.5 港元，买入评级 [9] - 24 年业绩低于预期，每股派息 0.26 元，宣布 2025 - 2027 年股息政策 [10] - 新增产能多致尿素价格下降，25 年尿素行业产能过剩问题加剧，预计价格无大幅上涨；24 年底中国尿素产能 6919 万吨，25 年预计新增 660 万吨 [11] - 24 年底多个基地项目投产，预计 25 - 26 年更多项目投入运营，27 年化肥产能超 1300 万吨，成全国产能规模最大化肥企业 [12]

报告核心观点 - 美国就业数据走弱，港股市场板块分化，医药、新能源及煤炭板块表现亮眼，家电、芯片及部分汽车股承压，联易融科技业务规模扩张但受房地产应收减值拖累，预计2025年扭亏 [2][5][13] 国证视点 - 昨日港股三大指数反弹，恒生指数升0.38%，国企指数升0.24%，恒生科指升0.23%，大市成交2502.31亿元，主板总卖空金额376.95亿元，卖空金额占大市成交15.064% [2] - 南向资金连续8天净流入，昨日净流入198.64亿元，港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是盈富基金、恒生国企、阿里巴巴，净卖出最多的是小米集团、康方生物、老铺黄金 [2] - 北向资金共成交1559.80亿元，占两市总成交额的13.78%，沪股通成交前三为恒瑞医药、贵州茅台、宇通客车，深股通成交前三为比亚迪、宁德时代、北方华创 [2] - 港股市场板块分化，医药板块反弹，电力及新能源、煤炭、石油板块表现不俗，家电、芯片、汽车、锂电池、教育股走弱 [3][4][5] - 中国宏观方面，1 - 2月汽车以旧换新超107万辆，带动新车销售额1165亿元，国内乘用车零售量同比增长1.2%，2月同比大增26%；家电以旧换新申请量超2000万台，限额以上单位家电类商品零售额1537亿元，同比增长10.9%；手机购新补贴效果亮眼，限额以上单位通讯器材类商品零售额同比大增26.2%；电动自行车以旧换新117万辆，带动新车销售额35亿元 [6] - 地产方面，3月百城新建商品住宅均价16740元/平方米，环比涨0.17%，同比涨2.63%；百城二手住宅均价13988元/平米，环比跌0.59%，跌幅扩大0.17个百分点，已连跌35个月，同比跌7.29% [6][8] - 美股昨晚延续反弹，标普500指数涨0.4%，纳斯达克100指数涨0.8%，罗素2000小幅收涨，除金融和医疗板块下跌，其他板块普遍上升，科技巨头特斯拉反弹3.6%，比特币价格回升至8.5万美元 [8] - ISM制造业PMI 3月降至49.0，进入收缩区间，新订单指数下滑，就业指数降至44.7，工厂物料价格指数达69.4，商品通胀压力或上升 [8] - 美国2月职位空缺数为756万，低于1月和市场预期，劳动市场降温，职位空缺对失业人数的比率降至1.07倍 [9] 公司点评 - 联易融科技2024年核心企业合作伙伴达2156家，增长44.9%；金融机构合作伙伴377家，增长18.6%；供应链金融科技解决方案核心企业客户增长59.3%至962家，金融机构客户增长11.5%至146家，客户留存率从86%回升至96%；科技解决方案处理供应链资产总量达4112亿元，同比增长28% [11] - 2024年多级流转云业务处理供应链资产总量达2073亿元，同比增长52%，业务占比提升至50%，新增客户370家，总客户数达928家；ABS云业务处理量为542亿元，同比大增101% [12] - 因宏观经济和房地产开发商债务危机，公司计提减值损失从2023年的2.14亿元激增至6.40亿元，房地产供应链资产交易量占比从2021年的42%降至2024年的14% [12] - 预计公司2025年扭亏，账面资金充裕，每股对应净现金值2.40港币，按2024/2025E的市销率4.1x/3.6x，给予目标价2.00港元，维持“买入”评级 [13]

报告核心观点 - 特朗普关税政策短期主导投资情绪，投资者加大衰退交易力度，刺激黄金及美长债价格上升；决策层发行特别国债补充银行资本并表态择时降息降准，可局部舒缓悲观情绪，但大市仍面临卖压，建议增加高息股比例避险；看好中化化肥生物 + 新型肥料发展，提升其目标价至 1.6 港元，给予买入评级 [5][9] 国证视点 港股表现 - 连涨两日后，上周五港股调整，恒指高开低走，收报 23426 点，全日跌 152 点或 0.65%，主板成交 2296 亿港元，较上日少 4.18% [2] - 内地资金持续流入港股，上周五北水全日净流入 82.42 亿港元，较上日多 99%；北水净买入最多的个股依次是阿里 9988.HK、中芯 981.HK、腾讯 700.HK；净卖出最多的依次是小米 1810.HK、新华保险 1336.HK、泡泡玛特 9992.HK [2] - 12 个恒生综合行业指数中，4 个上扬 8 个下跌；上涨板块为医疗保健、电讯、材料及必需性消费，涨幅 0.82% - 0.001%；领跌板块为能源、资讯科技、综合企业及工业，跌幅 1.26% - 0.76% [2] 美股表现 - 美股连跌 3 日，上周五道指、标指及纳指分别跌 1.69%、1.97%及 2.70%，科技板领跌；美国通胀数据高过预期，叠加关税政策忧虑，打击投资情绪 [3] 黄金市场 - 贸易战忧虑升温，资金流入金市，纽约期金价格周五升 0.7% 再创新高，全周升 1.7%，连续 4 周上扬 [3] 美国关税政策 - 美国 4 月 2 日起向贸易伙伴征收对等关税，对进口汽车征收两成半关税；特朗普有意短期内公布向药业公司征收关税，促使美药厂返回本土生产，但未透露税率 [3] 中国应对措施 - 财政部发行特别国债补充大行资本落地在即，建行、中行、交行、邮储银行拟通过向财政部等特定对象发行 A 股股票募集资金，募资总额分别不超过 1050 亿、1650 亿、1200 亿及 1300 亿元，合共 5200 亿元，较 A 股周五收市价溢价 8.8% 至 21.5%；今年政府工作报告拟发行特别国债 5000 亿元支持国有大型商业银行补充资本 [4] - 人行副行长宣昌能表示中国实施适度宽松货币政策立场明确，有足够空间，将根据国内外形势择机降准降息 [4] 公司点评（中化化肥 297.HK） 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 212.7 亿元，同比减少 2.1%，归母净利润 10.6 亿元，同比增长 69.5%；毛利率 12.0%，同比提升 1.6 个百分点，净利率 5%，同比提升 2.1 个百分点；每股盈利 0.15 元，每股派息 0.05 元 [7][8] 业务收入 - 2024 年基础业务、成长业务、生产业务收入达 108.7/80.2/23.8 亿，同比变化 -4%/+2%/-7%，占比为 51%/38%/11% [8] - 基础业务收入同比减少 4.7 亿元，受钾肥市场价格全年两次震荡式下行影响，销售均价同比减少 16% [8] - 成长业务收入增加 1.8 亿元，利润同比增长 45%，因生物 + 战略取得良好成果，高端复合肥销量大幅增长 [8] - 生产业务分部收入下降 1.7 亿元，因中化长山的合成氨与尿素价格大幅下行 [8] 生物肥料 - 2024 年生物肥料收入 43 亿，同比增长 19%，占整体收入比例 22%，毛利占比 36%；销量达 135 万吨，同比增长 24%，推出生物复合肥、生物制剂、生物磷/钾肥等产品 [9] 投资建议 - 预计 25 - 27 年净利润将达 12.3/13.8/15.3 亿，同比提升 15.5%/12.4%/10.8%；看好生物 + 新型肥料发展，销量持续优化，利润率逐年提升；提升目标价至 1.6 港元，对应 25 年的 8.4 倍预测市盈率，买入评级 [7][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][6] 报告的核心观点 - 中广核矿业2024年营收增长但净利润下滑，坐拥低成本铀矿资源，贸易业务短期承压有弹性，全球核电扩张与铀价周期上行，公司作为中国铀资源龙头长期价值凸显，可逢低布局 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收86.24亿港元，同比增长17%；毛利亏损0.66亿港元；除税前利润8.14亿港元，同比上升48%；净利润3.42亿港元，同比下降31%；每股基本盈利4.50港仙，同比下降31%；拟派发股息每股0.7港仙，派息率23% [2] - 预计2025 - 2027年营收103.6亿/117.3亿/123.3亿港元；归母净利润6.6亿/11.6亿/13.1亿港元，EPS为0.088/0.152/0.172港元，对应PB为2.59/2.15/1.80倍 [5] 铀矿资源板块 - 2024年海外铀矿投资收益同比上涨71%达10.16亿港元 [3] - 谢矿及伊矿2024年产量964吨，单位成本28美元/磅，贡献合营利润3.99亿港元，同比增加46%，合计剩余储量7700吨铀，按当前产量可持续开采5 - 6年 [3] - 奥矿及扎矿2024年产量1739吨，同比增加12%，单位成本24美元/磅，联营业绩6.17亿港元，同比增加93%，扎矿2025年产能或提升至2000吨铀/年 [3] 已终止业务影响 - 联营公司Fission Uranium被收购，股权转换造成一次性1.7亿港元账面亏损，投资物业出售公允价值变动亏损1476万港元，2025年预计不拖累利润 [4] 行业趋势 - 截止2024年底，全球核电在运营核电站417台，装机容量377GW，中国在运营机组57台，装机容量59.4GW，全球核电需求预计稳健增长 [5]

报告核心观点 - 港股三大指数集体收涨，部分板块表现活跃，同时中国和美国有宏观政策及数据变化，美股走势延续弱势，敏实集团业绩符合预期且新兴业务发展被看好 [2][5][7][9] 国证视点 - 人行月内多次提及择机降准降息，央行副行长表示中国将根据国内外经济金融形势择机降准降息 [2][5] - 港股昨日三大指数集体收涨，恒生指数升 0.41%，国企指数升 0.27%，恒生科指升 0.29%，大市成交 2396.41 亿元，主板总卖空金额 395.97 亿元，卖空金额占大市成交 16.524% [2] - 南向资金港股通资金保持净流入但金额连续两天下行，昨日流入 41.43 亿元，北水净买入最多的是泡泡玛特、阿里巴巴、美团，净卖出最多的是盈富基金、小米集团、中芯国际 [2] - 北向资金成交 1578.57 亿元，占两市总成交额 13.26%，沪股通成交前三是招商银行、紫金矿业、贵州茅台，深股通成交前三是比亚迪、宁德时代、三花智控 [2] - 板块方面，医药股、芯片股、油气股、大消费板块涨幅居前，有色金属、电力相关、汽车经销商等板块回调 [3][4] - 中国财政部数据显示 1 - 2 月国有企业营业总收入 124873.4 亿元，同比下降 0.3%，利润总额 6255.0 亿元，同比增长 0.1% [5] - 美国去年第四季 GDP 终值年增率为 2.4%，高于修正值和预估，通胀率小幅下修，最新一周失业金请领人数大致持平，但市场认为数据可能未反映裁员浪潮，失业率或上升 [5] - 美股昨晚延续前天弱势但跌幅收窄，三大股指均收跌，标指 500 跌 0.3%、纳指 100 跌 0.6%、罗素 2000 跌 0.4%，市场忧虑汽车关税，整体黄金价格破顶创新高，美债、股市走弱，偏向滞涨交易逻辑 [7] 公司点评 - 2024 年敏实集团实现营业收入 231.5 亿元，同比增长 12.8%，归母净利润 23.2 亿元，同比增长 21.9%，毛利率达 28.9%，同比提升 1.5 个百分点，净利率达 10%，增长 0.7 个百分点，每股派息 0.44 港元 [9][10] - 敏实集团电池盒成为业绩增长主驱动力，2024 年电池盒业务收入 53.4 亿，同比增长 51%，在收入中比重为 23%，公司在多地建立电池盒工厂，具备全球同步设计开发能力 [10] - 敏实集团布局机器人、低空飞行、无线充电等新兴业务，机器人产品预计 27 年产生收入贡献，低空飞行器已与多家头部企业合作，预计 26 年无线充电行业爆发式发展 [11] - 预计敏实集团 25 - 27 年净利润将达到 27.4/33.2/40.4 亿，同比提升 18.3%/21.1%/21.6%，提升目标价至 32.0 港元，对应 25 年的 12.3 倍预测市盈率，买入评级 [11]

报告核心观点 - 政策持续推动，看好消费板块后市表现；拼多多商户及生态投入加码，利润率短期承压 [2][3][4] 国证视点 - 港股昨日反弹但力度不足，恒指高开 116 点至 23460 点，最高升 252 点，最低升 6 点，收报 23483 点，升 139 点或 0.60%，主板成交 1998 亿港，较上日减少 3 成 [2] - 北水继续流入港股市场，昨日净流入 83.68 亿港元，较上日少 39.8%，净买入最多的个股依次是招行、美团、紫金，净卖出最多的依次是小米、阿里巴巴、小鹏汽车 [2] - 12 个恒生综合行业指数中 8 个上扬 4 个下跌，领涨板块为可选消费、资讯科技及地产建筑，涨幅为 1.50%-1.00%，领跌板块为必需性消费、公用事业及能源，跌幅为 1.09%-0.43% [2] - 美股重回跌轨，道指、标指及纳指分别涨 0.31%、1.12%及 2.14%，科技股领跌，特朗普宣布对所有非美国制造汽车征收 25%关税，4 月 2 日生效，4 月 3 日实施，车股盘后下挫 [3] - 国务院办公厅转发通知支持国际消费中心城市培育建设，提到办好精品消费月，增加优质商品和服务供给，推动技术在消费领域深化应用，打造“人工智能 + 消费”场景 [3] 公司点评 拼多多 - 4 季度业绩不及预期，总收入 1106 亿元，同比增 24%，较 3 季度放缓，低于彭博一致预期 5%，经调整经营利润 280 亿元，低于市场预期 6%，同比增 14%，经调整经营利润率 25.3%，同比/环比降 2.3 个/1.6 个百分点，营销/研发/行政费用同比增 18%/32%/9%，营销费用占收入比同比及环比下降 2 个百分点，经调整净利润 299 亿元，同比增 17%，超市场预期 4%，经调整利润率 27%，同比降 2 个百分点 [5] - 2024 年拼多多国内主站 GMV 增速约为 16%，市占率约为 36%，展望 2025 年，国补对公司 GMV 提振影响小于竞对，与竞对 GMV 增速差距或进一步缩小，广告侧产品及模式创新对收入或有提振，商户侧及产业带投入加码，国内主站利润率短期有压力 [6] - 据晚点报道，TEMU2024 年 GMV 约为 520 亿美元，为目标 GMV 的 87%，同比增约 190%，2024 年 TEMU 对拼多多总收入贡献占比约为 40%-45%，经营亏损率降至 8%-10%，预计 2025 年公司通过提升半托管模式占比、尝试 3P 模式、拓展东南亚等市场应对关税风险，半托管及 3P 模式占比提升将使收入增速放缓，亏损率或同比扩大 [6] - 预计 2025 年总收入同比增 17%，国内主站/TEMU 收入同比增 13%/23%，经调整净利润 1300 亿元，利润率同比降 3 个百分点至 28.1%，给予 2025 年 10 倍市盈率，目标价 145 美元，维持买入评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价7.20港元 [3][6] 报告的核心观点 - 2024财年赤子城科技营收50.9亿元，同比增长53.9%，社交业务收入46.3亿元，占比91%，创新业务收入4.6亿元；毛利率51.2%，同比降0.9pct；归母净利润4.80亿元，同比降6.3%，剔除一次性影响后同比增速达36%；2025年北京米可完全并表将增厚归母净利润 [1] - 社交业务中SUGO与TopTop接力增长，SUGO收入同比增超200%，TopTop全年收入同比增超100%，中东北非市场核心社交产品收入同比增超60%；多元人群社交业务中HeeSay体验和品牌效应提升，Blued等在传统优势市场领先 [2] - 创新业务方面，2024年精品游戏总流水同比增长80.4%达7.05亿元，实现扭亏为盈，旗舰游戏《Alice's Dream：Merge Games》流水同比增超60%；社交电商业收入和利润大幅增长 [2] - 公司加大AI投入，自主研发的多模态算法模型Boomiix提高用户行为识别和推荐效率，SUGO 2024年末ARPU值较年初提升超20% [3] - 2024年末完成收购北京米可少数股东权益，2025年少数股东占比降低，将增厚归母净利润 [3] - 2024年公司实现收入结构优化与区域市场突破，精品游戏扭亏为盈，全球化布局下并购整合成效显著 [3] 财务及估值摘要 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,308|5,092|6,434|7,089|7,528| |增长率(%)|18.1%|53.9%|26.4%|10.2%|6.2%| |毛利率(%)|52.1%|51.2%|51.3%|49.9%|49.9%| |归母净利润（百万元）|512.8|480.3|939.0|1,182.5|1,449.1| |增长率(%)|293.5%|-6.3%|95.5%|25.9%|22.5%| |每股收益|0.36|0.34|0.67|0.84|1.03| |每股净资产|1.38|1.17|3.35|4.23|5.29| |市盈率|15.2|16.2|8.3|6.6|5.4| |净资产收益率(%)|40.6%|56.0%|23.8%|23.2%|21.9%| [4] 财务报表预测 - 利润表涵盖营业收入、营业成本、毛利等多项指标及不同年份预测 [13] - 资产负债表包含物业及设备、无形资产等项目及各年份数据 [13] - 主要财务比率有P/E、P/B、毛利率等不同年份数据 [13] - 现金流量表涉及税前利润、财务费用等各年份情况 [13] 股东结构 - 刘春河、李平一致行动人持股22.1%，JJZT Ltd持股10.7%，王新明持股8.9%，李英明持股5.7%，JJQJ Partners持股3.1%，其他持股49.5% [7] 股价表现 |时间范围|相对收益(%)|绝对收益(%)| | ---- | ---- | ---- | |一个月|7.4|6.8| |三个月|26.2|42.4| |十二个月|87.9|129.6| [10]

报告核心观点 - 2025年3月25日港股三大指数集体下行，南向资金净流入，部分板块有不同表现；中国商务部计划提升离境退税政策效果，国务院副总理强调促进平台经济健康发展；美国消费者信心崩跌但三大股指上扬；安踏体育2024年收入利润增长且Amer扭亏，维持“买入”评级 [2][5][6][10] 港股市场表现 - 2025年3月25日港股三大指数集体下行，恒生指数跌2.35%、国企指数跌2.65%、恒生科技指数跌3.82%，大市成交2852.69亿元，主板总卖空金额416.79亿元，卖空金额占大市成交回落至14.610% [2] - 南向资金净流入138.96亿元，为3月12日以来高位，港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的依次是小米集团、紫金矿业、美团；净卖出最多的依次是腾讯控股、阿里巴巴、比亚迪电子 [2] - 北向资金成交共1622.73亿元，占两市总成交额的12.90%，沪股通成交前三为寒武纪、紫金矿业、贵州茅台；深股通成交前三为比亚迪、宁德时代、胜宏科技 [3] 板块表现 - 苹果概念股跌幅居前，舜宇光学跌10.05%、比亚迪电子跌9.58%、瑞声科技跌8.3%等 [4] - 汽车板块纷纷走弱，小鹏汽车跌7.48%、长城汽车跌7.24%、小米集团跌6.32%等 [4] - 建材板块走弱，山水水泥跌7.55%、海螺水泥跌3.76%、华新水泥跌3.99%等 [4] - 多家有色金属股逆市上涨，紫金矿业涨2.21%、中铝国际涨2.07% [4] - 部分风电股、绿电概念、光伏概念等电力股走强，东方电气涨5.89%、京能清洁能源涨4.62%、瑞风新能源涨3.85%等 [4] - 航空股集体拉升，6家航空公司2月客座率均超过80%，中国东方航空股份涨3.85%、中国南方航空股份涨3.37%、中国国航涨1.5% [4] 宏观动态 - 中国商务部计划提升离境退税政策效果，会同有关部门出台针对性政策措施，增加退税商店数量，优化退税服务，扩大入境消费；国务院副总理张国清强调促进平台经济健康发展 [5] - 美国3月份消费者信心指数下降7.2点至92.9，现状指数下降3.6点至134.5，预期指数下降9.6点至65.2，为12年以来最低水平，平均12个月通胀预期从2月份的5.8%上升至3月份的6.2%，但昨晚美国三大股指上扬 [6] 个股动态 - 苹果公司计划在6月9日当周举行年度全球开发者大会，届时料将宣布重新设计的iPhone、iPad和Mac操作系统，AI不太可能成为此次活动的主要焦点 [8] 安踏体育点评 - 2024年集团实现收入708亿元，同比增长13.6%，股东应占溢利156亿元（包含Amer Sports上市一次性利得15.7亿元及配售一次性利得20.9亿元），剔除影响后股东应占溢利为119亿元，同比增长16.5%，Amer实现扭亏，为集团报表贡献约2亿合营公司溢利，毛利率同比下降0.4pp至62.2%，经营利润率同比下降1.2pp至23.4% [10] - 安踏主品牌2024年实现收入335亿元，同比增长13.5%，持续打造多店型，精准服务不同消费群体，因线上收入占比提升，毛利率下降0.4pp至54.5% [10] - FILA 2024年实现收入266亿元，同比增长6.1%，江艳接任CEO，未来聚焦高质量增长，因时尚运动竞争激烈，产品和品牌投入较大，毛利率下滑1.2pp至67.8% [11] - 其他品牌2024年规模破百亿，整体收入同比增长53.7%至107亿元，迪桑特/可隆店铺数分别同比增长21%/16%，迪桑特线下高端零售模式持续迭代，可隆加大南方市场布局，毛利率同比下降0.7pp至72.2% [11] - 预测2025 - 2027年EPS为4.78/5.35/5.97元，给予2025年25倍PE，目标价128港元，维持“买入”评级 [12]

报告核心观点 - 港股虽进入调整期，但适当调整后有望再创新高，基本面能支持后续上涨行情；吉利汽车处在强劲产品周期，未来销量与业绩将快速增长 [2][5][7] 国证视点 - 连跌两日后，港股于新一周首日反弹，恒指收报 23905 点，全日升 215 点或 0.91%，恒生科指涨幅达 1.72%，主板成交额报 2331 亿港元，较上日少 31% [2] - 港股通交易方面，北水昨日净流入 25.32 亿港元，较上周五增加 11.7%，净买入最多的个股依次是美团、比亚迪、快手，净卖出最多的依次是小米、比亚迪电子、中移动 [2] - 12 个恒生综合行业指数中，9 个上扬 3 个下跌，领涨板块为材料、综合企业、资讯科技及可选消费，涨幅为 3.20%-1.06%，下跌板块为电讯、医疗保健及地产建筑，跌幅分别为 1.03%、0.55%及 0.53% [2] - 美股昨晚延续反弹势头，道指、标指及纳指分别涨 1.42%、1.76%及 2.27%，特斯拉大涨近 12%，英伟达涨逾 3% [3] - 美国三月采购经理人指数综合指数从 2 月的 51.6 上升至 53.5（初值），制造业 PMI 从 52.7 下滑至 49.8，服务业 PMI 从 51 升至 54.3，制造业活动下行因新订单增长放缓，服务业活动扩张可维持美国短期经济增长动力，舒缓 GDP 下行幅度，据预测美国第一季度 GDP 预期为下跌 1.8%，美国企业面临显著成本压力，服务业通胀率维持在相对较低水平 [4] - 港股进入调整期，企业趁高位增发，资金回流美国市场，但调整后有力再创新高，企业业绩整体表现良好，基本面能支持后续上涨行情 [5] 公司点评 - 吉利汽车 2024 年实现总营业收入 2401.9 亿元，同比增长 34.0%，归母净利润 166.3 亿元，同比大幅增长 213.3%，扣非后归母净利润为 85 亿，同比增长 52%，Q4 收入 725.1 亿元，同比增长 29.7%，环比增长 20.1%，归母净利润 35.8 亿元，同比增长 45.4%，环比增长 45.8%，业绩增长得益于销量增长和规模效应提升 [7] - 2025 年吉利汽车处在强劲新品周期，银河升级为独立品牌，年内将推出星耀 8 及四款全新新能源产品，极氪将于 4 月推出极氪 007GT，Q3 推出极氪 9X，Q4 推出中大型豪华超级电混 SUV，领克将于 Q2 推出领克 900EM - P，另一款中大型 EM - P 轿车将于年内上市 [7] - 千里浩瀚涵盖五级智驾方案，极氪 9X 会搭载千里浩瀚 H9，预计 4 月上海车展亮相，今年第三季度正式上市 [8] - 上调吉利汽车目标价至 24.0 港元，对应 25 年的 17.2 倍预测市盈率，给予买入评级 [8]