报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格为22.68元，当前价格为19.40元 [1] 报告的核心观点 - 国内工程机械处于周期性改善起点，海外市场有望迎来结构性改善，公司产品力突出、全球布局完善，未来有望经历行业需求韧性验证以及全球竞争力验证带来估值提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利预测及估值 - 选取徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压作为可比公司，2025年可比公司PE估值均值为16.83倍，给予公司2025年23倍PE，对应每股合理估值为22.68元 [7][8] 公司经营情况 - 2024年营业收入783.83亿元，yoy+5.90%，归母净利润59.75亿元，yoy+31.98%，其中2024Q4单季度营业收入200.23亿元，yoy+12.12%，归母净利润11.07亿元，yoy+141.15% [4] - 2024年毛利率为26.43%，净利率为7.83%，同比+1.54pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.97%/3.82%/0.26%/6.86%，同比变动-1.43pct/+0.27pct/+0.89pct/-1.06pct，销售费用率下降主因质保金计入成本 [4] - 2024年经营性现金流净额为148.14亿元，同比+159.53%，创历史新高，信用减值损失/资产减值损失为8.97/2.01亿元，yoy-25.69%/114.43%，合计10.98亿元，yoy-12.72% [4] - 公司实现高质量发展，风险控制和经营质量保持较高水平，国际化、智能化、低碳化水平持续提升，产品竞争力增强，主要产品市场份额提升，挖掘机械、混凝土机械等主导产品国内市场份额第一 [4] - “全球化、数智化、低碳化”战略取得积极成果，全球化方面国际市场保持强劲增长，海外主营业务收入485.13亿元，同比增长12.15%；数智化方面印尼二期灯塔工厂完成扩产，提升智能制造水平；低碳化方面各类新能源产品取得市场领先地位，2024年新能源产品收入40.25亿元 [4]

核心观点 - 会议定调符合预期，政策保持定力，加速存量政策落地，若经济数据走弱会及时调整，用好存量政策和增量金融工具，必要时加开临时会议；建议投资者在回调中逐步增加仓位，认为红利强科技弱趋势将切换，期待科技催化 [3][10][11] 事件 - 4月25日中共中央政治局召开会议，指出要持续防范化解重点领域风险，继续实施地方政府化债政策，加快解决账款拖欠问题，稳定和活跃资本市场 [1][7] 点评 政策导向 - 明确强化底线思维、实施积极宏观政策、用好适度宽松货币政策，货币政策表述调整，为应对外围不确定性留后手并提供更多流动性 [2][8] - 针对贸易战，提出扩大消费、稳定外贸，帮扶外贸企业，推动企业出海和建立新贸易联盟 [2][9] - 加大内需消费支持力度，重点拓展至服务消费以对冲出口影响；房地产方面，加力城市更新，增加高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，巩固市场稳定态势 [2][10] 市场表现 - 公告发布后，国债期货拉升，富时中国A50指数小幅下跌，恒生指数涨幅收窄，房地产板块抹去涨幅、黑色系期货下跌 [3][11] 投资建议 - A股护盘力量将逐步退出，临近月底和五一假期市场波动加大，可能二次探底后回升，建议投资者在回调中逐步增加仓位 [3][11] 科技趋势 - 会议提到加快实施“人工智能 +”行动，今年政策对人工智能重视度提升，红利强科技弱趋势将逐步切换，期待科技催化如Agent、机器人等方向 [3][11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.39、0.44、0.5元，给予2025年pe估值20倍，目标价7.80元 [4] 报告的核心观点 - 民爆企业整合持续推进，产业集中度不断提升，西部地区需求旺盛，公司业绩增长，爆破工程及海外市场增速较快，未来将推进重组和爆破服务一体化发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为88.95亿、94.81亿、109.35亿、123.99亿、138.91亿元，同比增速分别为13.8%、6.6%、15.3%、13.4%、12.0% [3] - 2023 - 2027年，归母净利润分别为7.73亿、8.91亿、10.38亿、11.79亿、13.18亿元，同比增速分别为61.5%、15.3%、16.5%、13.5%、11.8% [3] - 2023 - 2027年，每股净收益分别为0.29、0.34、0.39、0.44、0.50元，净资产收益率分别为8.9%、9.4%、10.1%、10.5%、10.8% [3] 2024年业绩情况 - 全年实现营业收入94.81亿元，同比增加6.59%，归母净利润8.91亿元，同比增长15.26%，扣非归母净利润8.01亿元，同比增长1.12% [4] - 综合毛利率30.08%，同比提升0.6个百分点，净利率11.94%，同比提升0.7个百分点 [4] - 管理费用率/研发费用率/销售费用率/财务费用率分别为9.4%/3.18%/1.73%/1.25%，分别同比提升0.7/0.6/0.2/-0.37个百分点 [4] 收入结构情况 - 2024年爆破工程收入51亿元，同比增长8.2%，民用炸药收入27.4亿元，同比增长6.6%，新能源发电收入7.8亿元，同比下降11.3% [4] - 2024年国外收入10.2亿元，同比增长27.9% [4] 业绩驱动因素 - 大客户开发成效显著，重大工程项目获取优于同期，加强内蒙古、四川、新疆等区域市场开发 [4] - 内部协同进一步提高，打造安徽、陕西、山西、西南等区域核心市场总部，推动炸药企业和爆破企业内部深度重组融合 [4] - 国际化经营稳步增长，积极拓展海外市场，纳米比亚湖山、罗辛一体化项目进展顺利，超额完成预期经营目标 [4] 未来发展战略 - 紧抓民爆行业并购机会，推动优质标的资产的并购整合，推进兵器民爆内部整合和对外并购 [4] - 提升矿山施工总承包一体化服务能力，实现以爆促销，目前下属北方爆破、江阳爆破已拥有“双一级”资质，24年工程爆破服务收入占民爆产业收入超过50% [4] 可比公司估值 - 易普力2023 - 2025年EPS分别为0.51、0.57、0.69元，PE分别为24.2、21.6、18.0 [6] - 广东宏大2023 - 2025年EPS分别为0.94、1.18、1.50元，PE分别为33.6、26.8、21.1 [6] - 可比公司平均值2023 - 2025年PE分别为28.9、24.2、19.5 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，参考可比公司，给予公司2025年25.43倍PE，对应目标价33.02元（+11%） [5] 报告的核心观点 - 因化工原料价格下降影响产品价格及业绩，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为1.30、1.61、2.02元 [5] - 公司2024年及2025年Q1业绩同比增长，传统树脂产销稳中有增，电子、电池新材料持续发力，大庆生物质技改减亏 [5] - 高端树脂研发布局和产能建设不断推进，针对6G天地一体化网络建设需求进行前沿技术战略布局 [5] - 催化剂为国产高频高速ccl需求释放、动力电池用多孔碳放量 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年，营业收入分别为91.20亿、100.20亿、113.25亿、130.72亿、150.57亿元，增速分别为 - 5.0%、9.9%、13.0%、15.4%、15.2% [4] - 2023 - 2027年，净利润（归母）分别为7.89亿、8.68亿、10.99亿、13.64亿、17.06亿元，增速分别为12.2%、9.9%、26.6%、24.1%、25.1% [4] - 2023 - 2027年，每股净收益分别为0.93、1.03、1.30、1.61、2.02元，净资产收益率分别为8.6%、8.6%、10.3%、11.7%、13.2% [4] 公司业绩情况 - 2024年实现营业总收入100.20亿元，同比+9.87%，归母净利润8.68亿元，同比+9.94% [5] - 2024年Q4实现营业收入28.68亿元，同比+18.15%，环比+13.55%，归母净利润2.87亿元，同比 - 6.65%，环比+15.20% [5] - 2025年Q1实现营业收入24.59亿元，同比+15.14%，环比 - 14.27%，归母净利润2.07亿元，同比+50.46%，环比 - 28.03% [5] 公司业务情况 - 传统树脂产销：2024年，酚醛树脂产品销量52.86万吨（yoy +8.35%）、铸造用树脂产品销量17.41万吨（yoy +10.36%）；2025年一季度，合成树脂产品销量16.63万吨（yoy +10.23%） [5] - 电子、电池新材料：2024年销量6.90万吨（yoy+1.06%），销售收入12.42亿元（yoy +4.74%）；2025Q1销量1.76万吨（yoy +11.08%），销售收入3.60亿元（yoy +31.30%） [5] - 大庆生物质技改：大庆生产基地2024年6月复产，2025年一季度实现减亏 [5] 高端树脂研发布局及产能建设 - 当下：2024年建成投产1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线、300吨/年多孔碳生产线，2025年2月建成投产1000吨/年多孔碳生产线 [5] - 未来：计划启动2000吨/年PPO/OPE树脂项目、1000吨/年碳氢树脂项目、1000吨/年双马树脂项目、1000吨/年PEI树脂项目扩产工作，未来3 - 5年内规划新增1.5万吨多孔碳和1万吨硅碳产能 [5] - 战略：针对6G天地一体化网络建设需求进行前沿技术战略布局 [5] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | EPS（元/股） | | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 002409.SZ | 雅克科技 | 54.45 | - | 2.67 | 3.44 | - | 20.38 | 15.85 | | 603650.SH | 彤程新材 | 32.30 | 0.86 | 1.06 | 1.26 | 37.56 | 30.48 | 25.69 | | | 均值 | | | | | - | 25.43 | 20.77 | | 605589.SH | 圣泉集团 | 24.97 | 1.03 | 1.30 | 1.61 | 24.35 | 19.23 | 15.46 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年17倍PE，目标价14.45元（+6%） [4][8] 报告的核心观点 - 公司积极开拓成长性产品，随着产品结构优化和创新，盈利能力有望稳步增长，上调2025年盈利预测，维持2026年预测，新增2027年预测 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为18.94亿、23.33亿、27.25亿、30.91亿、32.90亿元，净利润（归母）分别为3.25亿、3.98亿、5.03亿、5.93亿、6.59亿元 [3] - 2025 - 2027年EPS分别为0.85、1.01、1.12元（原2025 - 26预测为0.81和1.01元） [4][8] 2024年&2025Q1业绩情况 - 2024年，公司实现营业收入23.33亿元，同比+23.17%；归母净利润为3.98亿元，同比+22.50%；扣非后归母净利润为3.77亿元，同比+27.81%；拟派发现金红利1.21亿元，占归母净利润的30.39% [4][9] - 2025Q1，公司实现营业收入6.03亿元，同比+13.47%，环比-1.21%；归母净利润为1.02亿元，同比+15.77%，环比-9.30%；扣非后归母净利润为0.99亿元，同比+21.91%，环比+3.98% [4][9] 表面活性剂产销情况 - 2024年，公司特种表面活性剂产量为18.31万吨，同比+30.66%；销量为17.93万吨，同比+26.85%，其中战略性新兴板块销量4.85万吨；平均售价为1.30万元/吨，同比-2.85%；毛利率为24.95%，同比+0.45个pct [4][10] - 2025Q1，公司特种表面活性剂产量为4.55万吨；销量为4.73万吨，其中战略性新兴板块销量1.38万吨；平均售价为1.27万元/吨，同比-3.01% [4][10] 产能扩张情况 - 截至2024年底，公司有绿科安和皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30万吨特种表面活性剂的生产能力 [4][11] - 绿科安公司年产0.9万吨聚醚胺技改项目已于2024年第三季度投产运行 [4][11] - 截至2024年12月31日，年产33万吨高端功能新材料项目（一期）工程行政区、公共区建筑主体已结顶，内外部装饰工程尚在进行中，厂房、车间及公共工程正处于建设施工阶段 [4][11] 可比公司估值 - 回天新材、利安隆2025年PE分别为12倍、12倍，可比公司均值为12倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予2025年PE 22X，目标价21.34元（-12%） [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收84.01亿元，同比降0.34%，归母净利润6.48亿元，同比增19.86%；单四季度营收29.44亿元，同比增4.42%，归母净利润2.61亿元，同比增68.51% [4][7] - 调整2025 - 2026年预测EPS为0.97/1.15元，新增2027年EPS预测为1.38元 [4][7] - 口服剂型稳健，针剂承压，口服剂24年营收36.93亿元，同比+1.18%，针剂营收5.39亿元，同比降49.09%，核心品种注射用血塞通(冻干)生产量和销售量同比分别下滑60.78%和54.66%，集采续标后有望恢复增长 [4][7] - 融合深化重塑，品牌与渠道成效显现，24年发布五年战略规划，构建昆药商道，12月召开首届客户会，聚焦品牌打造推动大单品成长 [4][7] - 完成华润圣火并表，助力血塞通口服剂型放量，24年12月收购其控股权，血塞通软胶囊销量同比增长11.27%，未来有望通过品牌和产业布局推动增长 [4][7] 财务数据总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为84.30亿、84.01亿、92.48亿、101.72亿、112.22亿元，增速分别为1.8%、 - 0.3%、10.1%、10.0%、10.3% [2] - 2023 - 2027年净利润（归母）分别为5.41亿、6.48亿、7.33亿、8.71亿、10.44亿元，增速分别为41.1%、19.9%、13.1%、18.7%、19.9% [2] - 2023 - 2027年每股净收益分别为0.71、0.86、0.97、1.15、1.38元 [2] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为8.2%、12.3%、12.8%、13.8%、15.0% [2] - 2023 - 2027年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为25.37、21.16、18.70、15.75、13.14 [2] 资产负债表 - 2023 - 2027年货币资金分别为14.94亿、22.66亿、27.06亿、34.70亿、42.72亿元 [6] - 2023 - 2027年应收账款及票据分别为29.54亿、28.96亿、30.80亿、34.00亿、37.29亿元 [6] - 2023 - 2027年存货分别为17.72亿、15.40亿、16.79亿、18.06亿、19.51亿元 [6] - 2023 - 2027年总资产分别为122.95亿、126.11亿、131.07亿、143.80亿、156.07亿元 [6] - 2023 - 2027年总负债分别为43.41亿、58.65亿、57.64亿、63.29亿、67.09亿元 [6] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为84.30亿、84.01亿、92.48亿、101.72亿、112.22亿元 [6] - 2023 - 2027年营业成本分别为45.01亿、47.50亿、52.25亿、56.65亿、61.56亿元 [6] - 2023 - 2027年销售费用分别为26.40亿、22.26亿、24.60亿、27.01亿、29.68亿元 [6] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为5.41亿、6.48亿、7.33亿、8.71亿、10.44亿元 [6] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为7.54亿、8.08亿、7.78亿、11.30亿、12.25亿元 [6] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 3.26亿、0.86亿、 - 0.36亿、 - 0.34亿、 - 0.31亿元 [6] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 6.13亿、 - 1.28亿、 - 3.03亿、 - 3.31亿、 - 3.92亿元 [6] 主要财务比率 - 2023 - 2027年ROE（摊薄）分别为8.2%、12.3%、12.8%、13.8%、15.0% [6] - 2023 - 2027年ROA分别为5.9%、6.0%、6.6%、7.4%、8.1% [6] - 2023 - 2027年销售毛利率分别为46.6%、43.5%、43.5%、44.3%、45.1% [6] - 2023 - 2027年资产负债率分别为35.3%、46.5%、44.0%、44.0%、43.0% [6] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | EPS（元/股） | | | PE | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 000423.SZ | 东阿阿胶 | 62.50 | 2.42 | 2.88 | 3.42 | 25.83 | 21.71 | 18.26 | | 600329.SH | 达仁堂 | 30.07 | 2.90 | 1.41 | 1.62 | 10.37 | 21.33 | 18.59 | | 600535.SH | 天士力 | 15.01 | 0.64 | 0.77 | 0.89 | 23.45 | 19.37 | 16.90 | | | 平均值 | | | | | 19.88 | 20.80 | 17.92 | [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 因公司磷矿石产能扩张上调盈利预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 12.47 亿元、15.19 亿元、17.92 亿元 对应 EPS 为 1.29、1.58、1.86 元 给予公司 2025 年 10 倍 PE 对应目标价 12.90 元（+69%） [4] - 2024 年扣非后净利润同比增长 68.69% 实现营业收入 33.13 亿元 同比增长 2.15% 归母净利润 4.09 亿元 同比增长 57.67% 2024Q4 营业收入 8.80 亿元 同比增长 20.71% 环比下降 0.31% 扣非后净利润 2.05 亿元 同比增长 168.86% 环比增长 292.39% [4] - 预计 2025 年一季度归母净利润 1.6 - 2.3 亿元 同比增长 203.27% - 335.94% 扣非后净利润 1.594 - 2.294 亿元 同比增长 205.62% - 339.83% 业绩增长因一季度磷矿石及其加工产品销售毛利额多 且肥料产品销售同比增长多 [4] - 2025 年分红率约 65.94% 拟以总股本 963,577,829 股为基数 每 10 股派发现金红利 2.80 元（含税） 预计现金分红总额 26980.18 万元 占 2024 年归母净利润的 65.94% 2025 年中期分红在满足条件下 利润分配金额不少于当期可分配利润的 10% 不超过相应期间归母净利润 [4] - 小高寨磷矿扩能提升利润空间 全资子公司拟投资 2.8 亿元建设项目 包括二期建设项目 建成后规模达 290 万吨/年 物理选矿二期建设项目 新增 60 万吨/年达 120 万吨/年 智慧矿山改造升级项目 引入 5G 技术 2024 年磷矿石销量约 100 万吨 毛利率 83.67% 小高寨磷矿已探明资源 6392 万吨 属高品位磷矿 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 32.44 亿元、33.13 亿元、57.60 亿元、65.03 亿元、86.51 亿元 增速分别为 13.6%、2.1%、73.8%、12.9%、33.0% [3] - 2023 - 2027 年净利润（归母）分别为 2.59 亿元、4.09 亿元、12.47 亿元、15.19 亿元、17.92 亿元 增速分别为 114.1%、57.7%、204.7%、21.8%、18.0% [3] - 2023 - 2027 年每股净收益分别为 0.27 元、0.42 元、1.29 元、1.58 元、1.86 元 [3] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 10.7%、12.8%、30.6%、29.7%、28.4% [3] - 2023 - 2027 年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为 36.95、23.43、7.69、6.31、5.35 [3] 可比公司估值表 - 2025 年 4 月 21 日 新洋丰、云天化、史丹利、芭田股份的 PE（2025E）分别为 10.78、7.30、10.12、7.69 可比公司均值为 9.40 [5] 财务预测表 - 资产负债表方面 2023 - 2027 年货币资金从 5.40 亿元增至 33.86 亿元 应收账款及票据从 1.19 亿元增至 7.93 亿元等 [6] - 利润表方面 2023 - 2027 年营业总收入从 32.44 亿元增至 86.51 亿元 营业成本从 24.98 亿元增至 56.82 亿元等 [6] - 主要财务比率方面 2023 - 2027 年 ROE（摊薄）从 10.7%增至 30.6%后下降至 28.4% 资产负债率从 54.2%降至 39.2%等 [6] - 现金流量表方面 2023 - 2027 年经营活动现金流从 2.49 亿元增至 17.87 亿元 投资活动现金流为负等 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年13倍PE，对应目标价16.38元（+4%） [2][9] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比增长6.75%，营业总收入和归母净利润均同比增长，董事会提议分红 [5][10] - 磷复肥销量同比增长8.25%，新型肥料占比提升，各类型肥料销量和毛利率有不同变化 [5][11] - 公司积极储备磷矿资源，控股股东承诺注入股权，公司推进项目建设，还与其他公司合作设立矿业公司 [5][12] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为151亿元、155.63亿元、170.26亿元、181.18亿元、197.73亿元，增速分别为 - 5.4%、3.1%、9.4%、6.4%、9.1% [3] - 2023 - 2027年归母净利润分别为12.07亿元、13.15亿元、15.79亿元、18.18亿元、20.85亿元，增速分别为 - 7.9%、9.0%、20.1%、15.1%、14.7% [3] - 2023 - 2027年每股净收益分别为0.96元、1.05元、1.26元、1.45元、1.66元 [3] 可比公司估值表 - 2025年4月22日，兴发集团、史丹利、新洋丰的PE（2025E）分别为12.03、9.81、11.05，可比公司均值为10.92 [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027年公司各项财务指标的预测情况，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等 [8] - 主要财务比率显示2023 - 2027年ROE、ROA、ROIC等指标的变化趋势 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 特朗普政府 2025 年 4 月生效的多层次关税体系根本性改变 A&D 产业运营环境，带来系统性冲击，但对各环节影响有差异 [1][2] - 尽管行业面临逆风，具备特定韧性特征的公司有望表现优于同行，能有效对冲宏观压力 [3] 根据相关目录分别进行总结 全球航空航天供应链：结构特征与固有风险点 - A&D 供应链呈金字塔式层级，OEM 压力会传递至底层供应商，关税冲击下底层供应商承受最大压力 [7][8] - 供应链全球化程度高，国际采购比例普遍在 30% - 50%，深度全球化使其暴露于地缘政治和贸易争端风险之下 [10] - 产业技术与认证壁垒高，产品和供应商认证周期长、成本高，限制了供应链调整灵活性 [13] - A&D 制造对特定关键原材料存在战略性依赖，特朗普政府关税政策打击成本基础 [15] 行业竞争格局的潜在变化 - 新关税政策对美国 A&D 企业是双刃剑，创造国内市场“保护”效应的同时削弱国际竞争力，易成为贸易反制靶心 [18][19] - 欧洲主要 A&D 企业在关税环境下处于相对有利位置，产品成本竞争力有望提升，可能受益于美国产品受阻留下的市场真空 [22] - 二、三级供应商面临生存挑战与结构性洗牌，关税冲击将加速其整合与淘汰进程 [26] - 国防领域采购机制和国家安全考量提供缓冲，部分国防业务公司具备一定成本转嫁潜力 [27][29][31] 贸易报复、宏观逆风与需求冲击 - 关税政策最具破坏性的长期影响体现在对 A&D 产品需求的系统性侵蚀，通过贸易报复、抑制全球经济增长和增加市场不确定性发生 [32] - 贸易伙伴的对等报复会使美国 A&D 产品出口面临萎缩风险，贸易战或紧张状态会抑制航空货运和客运需求 [32][33] 成本结构的变化测算与价格传导机制 - 整合多层次关税税率假设和公司差异化假设，对覆盖公司 FY2025 营业利润率潜在影响进行模型估算 [34] - 不同公司总采购成本增加百分比、加权平均价格传导率、未能转嫁的成本增加占收入比重和估算 FY2025 营业利润率变化不同 [37] 投资建议与风险提示 - 建议重点关注 Howmet Aerospace、VSE Corporation、Rolls - Royce、LOAR 和 Safran 等具备差异化韧性的投资标的 [39]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 电厂考核改变、交易经验增加使电价下行趋势扭转，行业转机在Q1现货电价市场展开，今年是电力市场化改革和电力企业认知提升元年 [2] - 3月用电增速加快，火电保持负增长，各类型发电有不同变化，原煤产量增加 [2] - Q1煤价跌幅大，判断未来1个月煤价震荡、电价稳定、煤电价差扩大 [2] 根据相关目录分别进行总结 电价改善情况 - 华能华电Q1电价跌幅远小于预期，原因包括气电费用增加、长协电量签约比重下降、交易策略调整、煤机发电减少使单位容量电费增加 [2] 新一代煤电升级专项行动实施方案（2025 - 2027年） - 深度调峰要求新一代煤电试点示范机组最小发电出力达20%额定负荷以下 [2] - 负荷变化速率要求新一代煤电试点示范机组负荷变化速率在50%及以上 [2] - 采用超超临界、湿冷机组的新一代煤电试点示范，设计工况供电煤耗不高于270克/度 [2] - 清洁降碳要求新一代煤电试点示范机组采用降碳措施后，度电碳排放水平较2024年同类型机组降低10% - 20% [2] 3月用电及发电数据 - 3月全国规上工业发电量7780亿度，同比+1.8%；1 - 3月规上工业发电量22699亿度，同比 - 0.3% [2] - 火电3月同比 - 2.3%（1 - 2月同比 - 5.8%）、水电3月同比 +9.5%（1 - 2月同比 +4.5%）、核电3月同比 +23.0%（1 - 2月同比 +7.7%）、风电3月同比 +8.2%（1 - 2月同比 +10.4%）、光伏3月同比 +8.9%（1 - 2月同比 +17.4%） [2] - 3月全国规上工业原煤产量4.4亿吨，同比 +9.6%（1 - 2月同比 +7.7%） [2] - 2025年3月全社会用电量8282亿千瓦时，同比 +4.8%（1 - 2月1.3%） [2] 投资建议相关数据 - Q1秦港5500KC煤价均价723元/吨，年同比 - 20% [2] - Q1广东现货电价均价339元/度，年同比 - 11% [2] - Q1沿海八省电厂库存3366万吨，年同比 +4.4% [2]