报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，参考可比公司估值及考虑公司成长性，给予25年14倍PE估值，对应目标价30.66元（原为27.60元，2024年20倍PE，+11%） [4] 报告的核心观点 - 公司营养品板块主要产品市场价格修复，上调25 - 26年EPS至2.19/2.44元（原为1.62/1.97元），新增27年EPS为2.63元 [4] - 2024年公司业绩同比大幅增长，各业务板块收入和毛利率有不同表现，25Q1业绩同比大幅预增，新项目、新产品布局带来利润增长空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年，营业收入分别为151.17亿、216.10亿、243.23亿、277.63亿、298.75亿元，增速分别为 - 5.1%、43.0%、12.6%、14.1%、7.6% [3] - 净利润（归母）分别为27.04亿、58.69亿、67.19亿、75.02亿、80.87亿元，增速分别为 - 25.3%、117.0%、14.5%、11.7%、7.8% [3] - 每股净收益分别为0.88、1.91、2.19、2.44、2.63元，净资产收益率分别为10.9%、20.0%、20.0%、19.6%、18.6% [3] 2024年业绩情况 - 实现营收216.10亿元，同比+42.95%；归母净利58.69亿元，同比+117.01%；扣非后归母净利58.29亿元，同比+122.97% [4] - 24Q4营业收入58.28亿元，同比+41.99%，环比 - 1.84%；归母净利18.79亿元，同比+211.60%，环比+5.26%；扣非后净利19.47亿元，同比+193.35%，环比+12.87% [4] - 2024年，营养品、香精香料、新材料、其他产品收入分别同比+52.58%、+19.62%、+39.51%、+24.33%，毛利率分别同比+13.27pct、+1.33pct、 - 5.84pct、+7.49pct [4] 25Q1业绩预告 - 25Q1归母净利、扣非后归母净利预计为18 - 19亿元，分别同比预增107% - 118%、110% - 122%，营养品板块主要产品量、价齐升 [4] - 25Q1维生素E、维生素A、蛋氨酸价格（含税）同比+108.13%、+37.64%、 - 4.15% [4] 新项目、新产品布局 - 营养品板块，蛋氨酸项目产能释放，30万吨/年产品正常生产、销售；与中石化合资的18万吨/年液体蛋氨酸项目基本建设完成；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利 [4] - 香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进 [4] - 新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；天津尼龙新材料项目推进大生产审批；HA项目产品正常生产、销售 [4] - 2025年3月27日，公司异佛尔酮二异氰酸酯（IPDI）项目获批产能2.1万吨/年，项目一期已投产 [4] 可比公司盈利预测及PE估值 - 选取万华化学、华鲁恒升、亿帆医药、花园生物、安迪苏作为可比公司，2024 - 2026年可比公司EPS、PE预测取Wind一致预期，均值PE分别为19、14、12，新和成对应PE分别为11、10、9 [5] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027年公司各项财务指标的预测情况，如货币资金、应收账款及票据、营业总收入、营业成本等 [6] - 主要财务比率方面，ROE、ROA、ROIC、销售毛利率等指标在不同年份有相应变化 [6]

报告公司投资评级 报告未提及对小鹏汽车的投资评级相关内容 报告的核心观点 - 小鹏汽车推出“智能辅助驾驶安心服务”，为智能驾驶功能提供专属保险保障，有助于提升用户信心并强化销售转化，形成差异化竞争优势，推动行业法规落地，看好智驾技术迭代升级及头部玩家构建性能护城河的中长期趋势 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月28日，小鹏汽车正式上线“智驾险”——小鹏智能辅助驾驶安心服务，售价239元/年，最高赔付100万元，支持智驾行车模式退出后5秒内保障，由五家保险公司联合承保，适用于全车系新老车主 [1][10] 点评 - 该服务由小鹏汽车联合中国人保等五家保险公司提供，仅限在小鹏汽车官方合作渠道购买车险的新保及续保客户购买，适用于小鹏汽车全系车型，涵盖智驾行泊功能 [2][11] - 保障期分为智能行车功能和智能泊车功能，分别从激活功能时起至退出后满5秒（行车，如NGP、AI代驾、LCC）或退出时（泊车，如APA、VPA、循迹倒车）止 [2][11] - 赔付标准方面，服务最高赔付额度为100万元，用于补偿使用智能驾驶功能过程中事故造成的车辆损失、车上人员人身伤害及第三方人身与财产损失，赔偿金额为实际损失扣除交强险和商业险已赔付部分后的剩余部分 [2][11] 产品定位 - 该服务本质上是对智能辅助驾驶功能的补充保障权益，无法替代交强险和机动车商业险，理赔顺序不优先于车险，驾驶员仍需承担责任 [3][12] - 相较其他智驾供应商或车企的智驾保障服务，小鹏此次发布的智驾险成为行业首个将智驾行车退出后5秒内纳入保障范围的产品，体现对自身技术性能的自信与对用户安全的重视 [3][12] 行业影响 - 智驾险是对现阶段L2+产品的重要补充，能弥补当前保障体系空缺，在智能驾驶相关事故引发的舆情环境下提振市场信心 [4][13] - 小鹏此举有助于形成智能驾驶平权时代的差异化竞争优势，行业内优质车企预计将跟进推出更高标准保障产品，推动相关法规落地，遏制夸大宣传对行业整体形象的负面影响 [4][13] 行业对比 |品牌|服务名称|发布时间|保障额度|保障场景|事故时间|合作险企|适用车型|服务价格|赔付范围| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |长安汽车|自动泊车使用责任险|2019年7月1日|最高55万元|APA自动泊车系统|自动泊车系统质量问题导致事故|中国大保|新CS75领智型、CS75PHEV领航型、CS85COUPE智型等|未明确|单独赔付| |极氪|智驾保|2024年3月1日|未明确|高速、城市、泊车等全场景|智驾功能开启期间|平安产险|极越01等车型|新用户免费赠送，老用户可通过任务获得|定额保障服务和漆面补偿服务| |宝骏汽车|灵眸智驾保障服务|2024年8月|未明确|高阶智能驾驶辅助功能（如自动泊车、车道保持、自适应巡航等）|智驾功能开启期间|未明确|宝骏云海等车型|未明确|未明确| |华为鸿蒙智行|智驾无忧服务|2024年11月17日|最高500万元|APA、AVP、RPA、LCC、NCA|智驾功能开启期间|平安产险|问界M5/M7/M9、智界S7/R7、享界S9等|价值4000元，活动期间赠送；目前仅支持权益激活后一年内有效|车险赔付后剩余部分| |阿维塔|智驾无忧服务|2025年2月24日|最高600万元|APA、AVP、RPA、LCC、NCA|智驾功能开启期间|未明确|阿维塔11、阿维塔12等|价值4000元，活动期间赠送；目前仅支持权益激活后一年内有效|车险赔付后剩余部分| |小鹏汽车|智能辅助驾驶安心服务|2025年4月28日|最高100万元|NGP、AI代驾、LCC、APA、VPA、循迹倒车|行车功能：退出后延续5秒；泊车功能：退出即止|中国人保、平安保险、太平洋保险、中华保险、阳光保险|小鹏全系车型|239元/年|车险赔付后剩余部分| |小米汽车|智驾保障服务|2025年4月（预计）|最高300万元|城市/高速导航辅助驾驶、自动泊车等核心功能|未明确|头部保险机构|小米SU7系列等|未明确|未明确| [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，参考可比公司，给予公司2025年18.48倍PE，对应目标价22.22元 [1][6][13] 报告的核心观点 - 考虑到钛白粉或仍承压，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为1.20、1.59、1.93元 [6][13] - 公司2024年及2025年Q1业绩同比承压，2024Q4净利润大幅承压是因铁精矿销售价格降低、新能源板块盈利未达预期及回购子公司股权产生财务费用等因素 [6][14] - 公司在建项目众多，钛白粉和海绵钛产能双双位居全球第一，配套超百万吨钛精矿年产能，两矿联合开发项目持续推进，拟投资建设钪钒新材料产业园 [6][15] - 公司海外探矿获得新进展，合作进行海外基地建设等 [3][16] 财务摘要 营业收入 - 2023 - 2027年分别为267.94亿、275.39亿、319.27亿、346.27亿、369.45亿元，同比变化分别为10.9%、2.8%、15.9%、8.5%、6.7% [4] 净利润（归母） - 2023 - 2027年分别为32.26亿、21.69亿、28.70亿、38.04亿、45.99亿元，同比变化分别为 - 5.6%、 - 32.8%、32.4%、32.5%、20.9% [4] 每股净收益（元） - 2023 - 2027年分别为1.35、0.91、1.20、1.59、1.93元 [4] 净资产收益率(%) - 2023 - 2027年分别为14.4%、9.4%、12.2%、15.6%、18.2% [4] 市盈率(现价&最新股本摊薄） - 2023 - 2027年分别为12.47、18.55、14.02、10.58、8.75 [4] 交易数据 升幅(%) - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 7%、 - 4%、 - 9%，相对指数分别为 - 0%、 - 2%、 - 17% [5] 股价区间 - 52周内股价区间为15.36 - 22.98元 [5] 总市值 - 总市值为402.33亿元 [5] 股本情况 - 总股本/流通A股为23.86亿/19.89亿股，流通B股/H股为0/0 [5] 资产负债表摘要 股东权益 - 2023 - 2027年分别为250.25亿、257.92亿、265.02亿、273.88亿、284.60亿元 [7] 每股净资产（元） - 每股净资产为10.00元 [5] 市净率（现价） - 市净率为1.7 [5] 净负债率 - 净负债率为58.85% [5] 可比公司估值表 |可比公司|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元/股）2024A|EPS（元/股）2025E|EPS（元/股）2026E|PE 2024A|PE 2025E|PE 2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |安宁股份（002978.SZ）|30.75|145.14|2.13|2.17|2.54|14.45|14.16|12.08| |宝钛股份（600456.SH）|31.91|152.46|1.21|1.40|1.62|26.45|22.79|19.70| |平均值| - | - | - | - | - |20.45|18.48|15.89| [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价38.5元 [2][8] 报告的核心观点 - 双环传动2024年年报显示全年营收87.81亿元，同比增8.76%，主营业务收入80.8亿元，同比增18.46%，归母净利润10.24亿元，同比增25.42%；单四季度营收20.39亿元，同比降7.4%，主营业务收入约22.4亿元，同比增约19.4%，归母净利润2.86亿元，同比增26.0% [3][13] - 2024年乘用车齿轮收入占比61%，同比升8个百分点，新能源车齿轮收入33.7亿元，同比增51%，占总收入38%，同比升11个百分点，主要驱动力为同轴减速器齿轮订单增加和全球平台项目交付；公司将加快匈牙利基地建设，海外项目有望提供增长动力 [4][14] - 2024年智能执行机构收入6.4亿元，同比增70%，是显著增长点；在扫地机驱动产品领域提升市场占有率，未来聚焦智能汽车场景，拓展相关产品有望提升单车价值量 [5][15] - 2024年毛利率达25.0%，同比升2.8pct，单季度毛利率连续8个季度同比提升，各业务毛利率均有提升；预计乘用车和智能执行机构板块毛利率有更大提升空间，整体毛利率将稳步增加 [5][16] - 微调25、26年盈利预测，引入27年盈利预测，预计25 - 27年净利润为12.5、14.8、17.1亿元；给予2026年22倍PE估值，上调目标价至38.5元，维持“优于大市”评级 [8][17] 根据相关目录分别进行总结 公司业务预测 - 2022 - 2027E各业务收入有不同变化，如乘用车齿轮收入从36.52亿元增至78.43亿元，钢材销售从10.22亿元降至1.90亿元；各业务收入增长率和毛利率也有相应变化，主营业务收入同比增长率在8.8% - 27%之间，主营业务毛利率从21.1%增至26.7% [10] 可比公司估值 - 展示精锻科技、蓝黛科技、绿的谐波、中大力德等可比公司2025/4/25的股价、总市值、预估归母净利润、PE、PB等数据 [11] 财务报表分析和预测 - 资产负债表方面，2023A - 2027E货币资金从9.93亿元增至51.90亿元等；利润表方面，营业总收入从80.74亿元增至120.43亿元等；还展示了主要财务比率、现金流量表等相关数据及变化 [12]

报告核心观点 - 市场对特朗普言论信任度低，全球风险偏好待贸易战进入实质性谈判阶段提升，达成最终贸易协定变数多 [4][11] - 建议投资者等待二次探底回调机会，五月是较好布局窗口，优先考虑回调幅度大的港股互联网板块，A股等待护盘力量减弱后市场回落机会 [4][11] - 行业配置以回调幅度大的科技板块为主，人工智能行业或迎政策鼓励，外贸及跨境支付可回调时布局 [4][11] 市场表现 指数表现 - 受特朗普调整关税言论影响，本周纳斯达克指数涨6.7%，带动恒生指数涨2.7%，上证综指在护盘下小幅攀升0.6% [1][8] 资产表现 - 本周美股上涨，黄金冲高回落，前期相对黄金涨幅小的比特币大幅上涨后回落 [2][9] 债券表现 - 10年期国债收益率在低位维持稳定，美债收益率继续小幅下行10bps [2][9] 恐慌指数表现 - VIX恐慌指数进一步下降至24.8 [2][9] 汇率表现 - 美元指数小幅回升至99.6，离岸人民币汇率稳定在7.29 [2][9] 溢价表现 - AH溢价在10年平均之上1倍标准差附近震荡，目前略降至144.3 [2][9] 卖空表现 - 港股卖空成交额占比降至12% [2][9] 资金流向表现 - 南向资金转为卖出3.8亿，过去一年仅一次周度净流出，南向资金成交占比略降至21% [2][9] 行业表现 港股行业表现 - 医疗保健和资讯科技领涨 [1][8] A股行业表现 - 消费、电力、科技上涨 [1][8] 市场影响因素 政策因素 - 政治局会议政策基调稳健，未有效提振A股风险偏好 [3][10] 贸易因素 - 中美贸易局势虽特朗普多次释放缓和信号但未取得实质性进展，中方要求美国先行取消新增关税才谈判 [3][10] 言论因素 - 美股走势受特朗普言论显著影响，先探索撤换鲍威尔引发大跌，后考虑减半对华关税带动连续上涨 [3][10] 市场行情特点 - 市场风险偏好表面回升但不确定性犹存，资金观望，在特朗普关税缓和预期推动下，全球股市呈疲弱投机性行情，体现在投机股、小盘股上涨和超跌科技股反弹领涨 [3][10] 科技股反弹原因 - 上周科技股反弹并非风险偏好抬升，而是资金避险转向跌幅大的板块 [3][10]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，考虑收购绿十字后并表的影响，调整2025 - 2026年预测EPS为1.16/1.33元，新增2027年预测EPS为1.50元，参考可比公司估值，同时考虑原产地在美国的进口白蛋白可能会受到加征关税的影响，国产白蛋白有望受益，给予一定估值溢价，给予公司2025年PE 28X，调整目标价为32.50元 [4] 报告的核心观点 - 公司子公司商誉减值风险出清，通过内生外延不断拓展浆站数量和采浆量，奠定后续增长基础，进口白带白的量或有可能受到加征关税影响，国产白蛋白有望受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为26.88 - 38.93元，总市值139.58亿元，总股本/流通A股均为5.04亿股，流通B股/H股均为0 [1] 资产负债表摘要 - 股东权益为74.87亿元 [1] 升幅情况 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为1%、 - 5%、 - 11%，相对指数升幅分别为8%、 - 1%、 - 18% [1] 财务摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为26.52亿元、17.35亿元、19.45亿元、21.30亿元、23.85亿元，同比变化分别为 - 3.9%、 - 34.6%、12.1%、9.5%、12.0% [3] - 2023 - 2027年净利润（归母）分别为2.37亿元、3.97亿元、5.85亿元、6.66亿元、7.53亿元，同比变化分别为 - 45.1%、67.2%、47.5%、13.7%、13.2% [3] - 2023 - 2027年每股净收益分别为0.47元、0.79元、1.16元、1.32元、1.49元 [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为3.2%、5.3%、7.5%、8.1%、8.7% [3] - 2023 - 2027年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为58.78、35.16、23.84、20.97、18.52 [3] 全年业绩情况 - 2024年实现收入17.35亿元（ - 34.58%），归母净利润3.97亿元（ + 67.18%），扣非净利润3.02亿元（ + 110.77%），利润高增长主要系2023年计提商誉减值与其他资产减值准备导致基数较低 [4] - 单Q4收入4.90亿元（ + 6.11%），归母净利润 - 0.16亿元，扣非净利润 - 0.35亿元，净利润为负数主要系计提新百药业资产组商誉减值准备7261.28万元 [4] 产品情况 - 2024年血制品收入15.14亿元（ + 4.32%），毛利率为65.11%，同比减少4.63pcts [4] - 公司现有11个品种31个规格的产品（含进口重组八因子），2024年静丙收入3.91亿元（ - 12.00%），白蛋白收入4.03亿元（ - 7.94%），纤原收入4.08亿元（ - 2.65%），其他产品收入3.12亿元（ + 108.2%），PCC和八因子纯销超目标完成 [4] - 公司持续推动产品创新，10%静丙和破免预计2025年上市，C1酯酶抑制剂、vWF、皮下注射人免疫球蛋白等新产品的研发亦在稳步推进 [4] 浆源拓展情况 - 自加入华润体系以来，公司通过多举措拓展浆站，2024年公司收购绿十字香港100%股权，新增1张牌照和4个在营浆站 [4] - 内生方面，公司泰和浆站、乐平浆站获准采浆，并获批达拉特旗浆站 [4] - 公司现有在营浆站20个（含绿十字4个），在建浆站1个，2024年采浆量为630.6吨（ + 10.4%），其中华润博雅生物采浆量为522.04吨（ + 11.7%） [4] 可比公司估值 - 选取华兰生物、天坛生物、派林生物三家血制品企业作为可比公司，2024 - 2026年PE平均值分别为22.67、19.53 [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 日本消费行业 3 月宏观通胀上涨、消费者信心指数下滑，必选消费因涨价促囤货潮，可选消费增速趋缓，股市消费板块涨跌互现，建议关注盈利提升前景乐观的日本消费公司 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 3 月日本消费者信心指数连续四个月下降至 34.1，多数指标情绪恶化，购买耐用品意愿微升；2 月人均实际工资同比下降 1.5%，连续两个月下滑，但 2025 年春斗企业薪资调升幅度平均达 5.46%，创 1991 年以来最大加薪幅度 [2][8] - 3 月 CPI 同比上涨 3.6%，核心 CPI 同比增长 3.2%，已连续 36 个月高于日本央行 2%的通胀目标，CCCPI 增速达 2.9%，增速放缓归因于生鲜食品和能源价格走低；服务价格同比上涨 1.4%；日元持续升值，4 月 22 日美元兑日元汇率跌破 140 [2][10] - 3 月 PPI 同比增长 4.2%，高于市场预期，实现连续 49 个月上涨，指数值创 1980 年以来新高；进出口方面，出口物价同比涨 0.3%，进口物价跌 2.2% [12] 行业 必选消费 - 受食品和日用品提价影响，居民消费负担加重，必选消费零售同店销售额同比增长源于客单价提升；4 月涨价预期使消费者 3 月囤货，啤酒销量同比飙升超 30% [3][14] - 必需品零售方面，2 月食品与饮料、药品与洗浴用品零售销售额同比下降；3 月 PPIH/711/永旺同店销售同比 +5.9%/+2.9%/+1.0%，Welcia/Matsukiyo Cocokara 同店销售收入同比 +4.6%/+3.1% [16][18] - 软饮料方面，2 月家庭平均支出同比 +2.3%，3 月三得利/朝日软饮料销量同比 -4%/+5%；酒类方面，2 月家庭平均支出同比 +9.0%，3 月朝日/麒麟啤酒收入同比 +37%/+30%；包装食品方面，2 月家庭肉制品/乳制品/调味品/预制菜平均支出同比 -2.4%/-5.3%/+2.5%/+0.7% [18][20][22] 可选消费 - 国内需求疲软，行业增速放缓，公司表现分化；3 月部分餐饮品牌提价，萨莉亚、优衣库和无印良品客流量逆势双位数上升；百货商店销售额增长乏力，免税销售 36 个月以来首次负增长，酒店收入增速放缓 [3][14] - 餐饮方面，2 月家庭外食平均支出同比 +2.1%，3 月萨莉亚/食其家等同店收入同比分别 +13.9%/+11.0%等；服装方面，2 月家庭服装平均支出同比 -10.0%，3 月优衣库/ABC - MART 等同店销售收入同比 +11.5%/+4.1%等 [26][30] - 百货及专卖店方面，3 月全国百货商店销售额同比下降 2.8%，丸井/高岛屋/三越伊势丹百货商店收入同比 +7.4%/+0.2%/-1.6%；3 月良品计画/Nitori 同店销售同比 +20.5%/-8.6% [33][35] - 酒店及娱乐服务方面，3 月入境外国游客超 349 万人，同比增长 13.5%，1 - 3 月中国大陆游客累计访日人数超 236 万，同比增长 78%；3 月免税销售额同比下滑 10.7%，家庭娱乐开支逐步复苏 [37] 重要新闻 - 3 月日本消费行业新闻涉及食品涨价、旅游、商社等多个领域，如 4 月将有 4225 种食品涨价、巴菲特增持 5 家日本综合商社股等 [41] - 3 月日本消费公司新闻包括小林制药任命新高层班子、食其家母公司因食品安全问题股价大跌等 [42] 股市 涨跌幅度 - 3 月东证指数中，矿业、水产和农林业、保险业涨幅居前，服务业、证券及商品期货交易业和其他制品跌幅靠前；消费板块中，纺织服装/食品饮料/零售业/服务业分别 +2.1%/+2.0%/-0.6%/-8.7% [43] - 3 月必选消费子行业多数收涨，家居用品领涨，涨幅为 4.8%，软饮料领跌，跌幅为 2.8%；可选消费子行业多数收跌，餐饮领涨，涨幅为 1.1%，鞋履领跌，跌幅为 8.3% [46] 资金流向 - 3 月 Topix - 17 系列 ETF 中，电子设备与精密仪器、商社及批发、非银金融 ETF 净流入排名前三，汽车及运输机 ETF 资金净流出最多；消费板块中，商社及批发/食品饮料/零售 ETF 分别净流入 56/-49/-184 万美元 [50] 估值水平 - 截至 2025 年 3 月 31 日，Topix - 17 行业中，医药品、汽车及运输机 PE 历史分位数处于 10%以下，银行处于 90%；商社及批发/零售/食品饮料 PE 历史分位数为 71%/38%/18% [52] - 东证指数消费板块重点个股中，Skylark、Seven & I 控股 PE（TTM）历史分位数排名最高，三越伊势丹、东洋水产等处于 5%以下 [57] 投资建议 - 建议关注盈利提升前景乐观的日本消费公司，包括亚瑟士、泛太平洋国际控股、迅销集团、朝日集团 [6][62][63][64][65]

报告行业投资评级 - 安踏体育、九毛九、澳优、海底捞、华润啤酒、华住酒店集团有限、康师傅、中国飞鹤、名创优品、李宁、亚朵集团、颐海国际、特步国际、达势股份、新东方在线、优然牧业、现代牧业评级为Outperform（优于大市）[1] - 百威亚太评级为Neutral（中性）[1] 报告的核心观点 - 本周餐饮及潮玩行业有多项动态，包括古茗联名活动、瑞幸产品升级、泡泡玛特业绩预告、绿茶和沪上阿姨通过港交所聆讯等，同时还提及特朗普考虑对华关税分级方案以及中共中央政治局会议提出提高中低收入群体收入和发展服务消费等内容[2] 相关目录总结 本周行业新闻 - 4月18日古茗与《崩坏：星穹铁道》联名活动上线，官方小程序因流量过载短暂崩溃，联名产品多地售罄，4月22日古茗微博致歉并安排周边补货，补货联名套餐最迟6月6日上线[2] - 4月21日瑞幸推出加入鲜果原料的升级版柠檬茶系列产品，轻咖柠檬茶加入半颗柠檬鲜果，葡萄柠檬茶加入阳光玫瑰青提和夏黑葡萄果肉[2] - 泡泡玛特发布1Q业绩预告，收入同比增长165%-170%，中国（含内地及港澳台地区）同比增长95%-100%，海外同比增长475%-480%[2] - 绿茶日前通过港交所聆讯，4月23日披露聆讯后资料集，2024年在中国内地休闲中式餐厅品牌中按收入计排第四，市场份额0.7%，收入38.4亿元，同比增长7%，经调净利3.6亿元，同比增长19%，经调净利率9.4%，同比提升0.9pct，截至2024年末门店数达465间，计划2025 - 27年各开设150/200/213间门店，含海外门店各5/10/13间[2] - 沪上阿姨日前通过港交所聆讯，4月23日披露聆讯后资料集，2023年在中国现制茶饮店品牌中按GMV计排第五，市占率4.6%，2024年收入32.8亿元，同比下降2%，经调净利4.2亿元，同比基本持平，经调净利率12.7%，同比提升0.3pct，截至2024年末门店数达9176间，过半开设于三线及以下城市，已在马来西亚吉隆坡开海外首店[2] - 据《华尔街日报》4月23日报道，特朗普政府考虑多种方案，一是将对中国商品征收的关税税率降至约50%-65%，二是“分级方案”，将进口自中国的商品分为两类，分别征收35%和至少100%的关税[2] - 4月25日中共中央政治局召开会议，指出要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用[2] 重点公司每周行情 - 餐饮板块股价表现较好的有古茗（+22.0%）、特海国际（+7.3%）、呷哺呷哺（+4.5%）、达势股份（+4.2%）、百胜中国（+3.7%）和海底捞（+3.6%）；较弱的有茶百道（-4.9%）、同庆楼（-3.5%）和霸王茶姬（-3.5%）[3] - 潮玩板块中，名创优品（+10.1%）、布鲁可（+8.2%）和泡泡玛特（+4.7%）表现较好[3] 重点公司股价情况（2025/4/25） |公司名|股票代码|本周涨跌幅（%）|收盘价（LC）|PE（FY25E）| | --- | --- | --- | --- | --- | |古茗|1364 HK|22.0%|21.60|24.7| |特海国际|9658 HK|7.3%|16.52|26.1| |呷哺呷哺|520 HK|4.5%|0.70|NA| |达势股份|1405 HK|4.2%|99.1|77.1| |百胜中国|9987 HK|3.7%|355.00|17.8| |海底捞|6862 HK|3.6%|18.02|17.8| |蜜雪冰城|2097 HK|0.5%|468.80|32.1| |广州酒家|603043 CH|-0.7%|16.25|16.4| |小菜园|999 HK|-1.1%|9.33|14.8| |奈雪的茶|2150 HK|-2.0%|0.97|NA| |海伦司|9869 HK|-2.9%|1.65|10.4| |霸王茶姬|CHA US|-3.5%|31.3|暂无| |同庆楼|605108 CH|-3.5%|20.99|19.0| |茶百道|2555 HK|-4.9%|8.38|16.6| |名创优品|MNSO US|10.1%|17.22|12.6| |布鲁可|325 HK|8.2%|117.70|27.8| |泡泡玛特|9992 HK|4.7%|172.30|36.5|[5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价33.35元 [1][6][10] 报告的核心观点 - 2025年一季度业绩预告亮眼，三氯蔗糖行业景气度提升，公司有望充分受益 [1] - 2024年Q4业绩同比增长，2025年Q1业绩同比大幅预增，主要因食品添加剂产品供需格局稳定、价格上涨，以及公司提升生产效率并压降成本 [6][10] - 公司将持续在定远基地推进新能源材料及泛半导体材料的品类扩充及产能建设，打造一体化产业生态 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,311|5,303|6,226|6,771|7,032| |(+/-)%|-26.7%|-0.1%|17.4%|8.7%|3.9%| |净利润（归母，百万元）|704|557|1,268|1,514|1,629| |(+/-)%|-58.5%|-20.9%|127.8%|19.4%|7.6%| |每股净收益（元）|1.24|0.98|2.23|2.66|2.86| |净资产收益率(%)|9.9%|7.3%|16.2%|18.7%|19.4%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|20.20|25.55|11.22|9.40|8.73|[4] 交易数据 - 52周内股价区间（元）：18.81 - 26.64 - 总市值（百万元）：14,227 - 总股本/流通A股（百万股）：570/567 - 流通B股/H股（百万股）：0/0 - 股东权益（百万元）：7,599 - 每股净资产（元）：13.33 - 市净率（现价）：1.9 - 净负债率：-20.12% [5] 业绩情况 - 2024年，公司实现营收53.03亿元，同比-0.15%；归母净利5.57亿元，同比-20.94%；扣非后归母净利4.67亿元，同比-23.31% [6][10] - 24Q4营业收入12.61亿元，同比+3.52%，环比-16.19%；归母净利1.48亿元，同比+4.94%，环比-8.97%；扣非后净利0.90亿元，同比-28.67%，环比-29.01% [6][10] - 2024年食品添加剂、大宗化工原料、功能性化工中间体原料毛利分别为7.48、1.29、0.02亿元，分别同比-21.04%、-28.57%、+106.14%，毛利率分别为27.15%、7.11%、0.65%，同比-5.61pcts、-3.10pcts、+14.99pcts [3][6][10] - 2025年一季度归母净利润、扣非后归母净利润预计分别为2.30 - 2.50亿元、2.15 - 2.35亿元，分别同比预增78.06% - 93.54%、77.73% - 94.27% [6][10] 可比公司估值 |可比公司|收盘价（元）|EPS（元/股）|PE| |----|----|----|----| |代码|公司|2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |605077.SH|华康股份|14.98|0.88|1.14|1.59|17.02|13.14|9.45| |605016.SH|百龙创园|17.34|0.77|1.03|1.35|22.52|16.83|12.84| |均值| - | - | - | - | 19.77|14.99|11.15|[8]

报告公司投资评级 - 给予公司“优于大市”评级，目标价格102.08元，当前价格86.75元 [1] 报告的核心观点 - 伏美替尼持续放量，多适应症处于临床阶段，有望持续增厚公司业绩 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年公司营业收入分别为20.18亿、35.58亿、46.63亿、55.41亿、68.89亿元，同比增长155.1%、76.3%、31.1%、18.8%、24.3% [3] - 同期归母净利润分别为6.44亿、14.30亿、17.67亿、20.72亿、25.56亿元，同比增长393.5%、122.0%、23.6%、17.3%、23.4% [3] - 每股净收益分别为1.43、3.18、3.93、4.60、5.68元，净资产收益率分别为16.2%、27.1%、25.8%、23.7%、23.0% [3] - 市盈率分别为60.60、27.30、22.10、18.84、15.27 [3] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为13%、26%、84%，相对指数升幅分别为15%、24%、75% [4] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入35.58亿元，同比增长76.29%；归母净利润14.30亿元，同比增长121.97% [4] - 25Q1实现营业收入10.98亿元，同比增长47.86%；归母净利润4.10亿元，同比增长34.13% [4] 产品情况 - 伏美替尼：2024年销售收入35.06亿元，同比增长77.27%；2024年7月用于治疗EGFR敏感突变阳性的非鳞NSCLC伴脑转移患者的III期临床试验IND获批，术后辅助治疗适应症III期注册临床研究已于2024年上半年完成患者入组；2025年1月伏美替尼对比安慰剂辅助治疗携带EGFR非经典突变且接受根治性切除术后伴或不伴辅助化疗的IB - IIIB期NSCLC受试者的III期临床试验IND获批 [4] - 戈来雷塞：2024年5月用于KRAS G12C突变二线非小细胞肺癌的新药上市申请获优先审评资格；与SHP2抑制剂AST2408联合用药用于KRAS G12C突变的一线非小细胞肺癌(NSCLC)的三期注册临床试验已于2024年8月完成首例患者给药 [4] 可比公司估值 - 选取贝达药业、奥赛康、恒瑞医药三家创新药企业作为可比公司，2024 - 2026年PE平均值分别为75.84、55.73、41.17 [6]