大类资产表现 - 全球风险资产多数上涨，大宗商品价格大多上涨，其中伦敦金现上涨4.1%，IPE布油期货上涨3.7%[7] - 主要经济体股市大多上涨，上证综指上涨3.8%，日经225上涨3.2%，标普500上涨1.6%[7] - 10年期美债收益率上涨5.7%，美元指数较前一周上涨0.7%[7] 美国经济数据 - 2025年12月美国失业率为4.4%，较前一月4.5%小幅下降；当月新增非农就业5万人[8] - 2025年12月美国制造业PMI为47.9，服务业PMI为54.4，消费者信心指数升至54.0[8] - 市场交易层面，5年期与10年期通胀预期分别回升4个基点和3个基点[8] 欧洲经济数据 - 2025年12月欧元区HICP通胀率为2.0%，核心HICP为2.3%，均较前值小幅下降[12] - 2025年11月欧元区PPI同比为-1.7%，零售销售指数同比增长2.3%[12] 货币政策与风险 - 在就业数据支撑下，美联储1月或暂停降息[13] - 美联储理事预计2026年将降息约150个基点[13] - 特朗普政府在多项对外议题上释放强硬干预信号，全球地缘不确定性抬升[15] - 报告提示特朗普政策不确定性及地缘风险波动影响大宗商品价格的风险[16]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年四季度公募基金新发市场降温，但FOF发行量逆势抬升，多元配置成为主要发展方向[1] 根据相关目录分别进行总结 全市场概况 - 新发数量与新发规模环比双降，2025年四季度新成立基金406只，总募集规模约2854.34亿元，平均募集规模约7.03亿元，较三季度新发基金数量减少71只，新发规模环比减少约934.27亿元，平均发行规模环比下降11.48%；权益类和固收类基金新发规模下降，FOF发行规模显著提升，环比增长约387.14亿元，上涨幅度高达592.72% [3][6] - 新发基金类型分布上，FOF发行规模占比显著提升，四季度权益基金发行规模占比49.71%，固收类基金新发规模占比26.29%，FOF/MOM新发规模占比15.85%，较上季度大幅上升约14.13个百分点 [14] - 本季度新发基金均募集成功，认购天数略有延长，四季度无基金发行失败，平均认购天数为16.7天，相较三季度略有上升，处于过去三年较低水平 [28][31] 产品发展趋势分析 权益类产品 - 主动权益基金新发市场继续回暖，四季度共成立289只权益类基金，规模总计约1418.97亿元；指数权益基金成立183只，发行规模约816.79亿元，主动权益类基金成立106只，募集规模约602.18亿元 [34] - 被动权益基金新发数量和规模均显著下降，四季度成立183只指数权益基金，发行规模约816.79亿元，平均发行规模约4.46亿元，较三季度数量、规模和平均发行规模均下降 [35] - 主动权益基金发行数量与规模继续回升，四季度成立的主动权益基金106只，募集规模约602.18亿元，占权益基金的42.44%，较三季度新发数量、规模、规模占比均有回升 [42] 固定收益类产品 - 新发规模和数量环比下降，四季度固定收益类基金新发数量61只，较三季度减少25只，总募集规模约750.35亿元，较前一季度减少约669.89亿元，环比下降47.17% [46] FOF - 发行体量大幅提升，多元配置或为新发展方向，四季度共成立42只FOF，较三季度增加25只，总募集规模约452.46亿元，环比大幅增加约387.14亿元，平均募集规模约10.77亿元，环比提升6.93亿元；新发FOF产品体现多元配置趋势 [52][53] QDII产品 - 两只巴西ETF受关注，四季度新成立6只QDII基金，4只为被动股票指数型，2只为主动股混型；两只巴西ETF发行时大幅超募，显示巴西市场受投资者关注 [59] 互认产品 - 新发1只股票型互认产品，四季度新成立中银香港环球股票基金，为股票型基金，发行规模约15.24亿元，主要投资环球证券市场，采用人民币对冲份额涉及以降低汇率波动影响 [61]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业或公司投资评级 [1][2][3] 报告核心观点 * 报告基于2025年美国血液学会年会数据，看好多发性骨髓瘤领域双特异性抗体及三特异性抗体的研发进展，特别是T细胞衔接器单药及联合方案在多发性骨髓瘤（包括髓外病变人群）中的潜力 [1][3] * 报告认为强生的BCMA/CD3双抗联合达雷妥尤单抗在复发/难治性多发性骨髓瘤中疗效数据优异，研发前景看好 [3][15] * 报告指出默沙东的ROR1抗体药物偶联物在弥漫大B细胞淋巴瘤一线治疗中初步展现出潜力 [3][22] * 报告分析认为礼来的匹妥布替尼在慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤的一线治疗中难以成为首选方案 [3][25] 根据目录分章节总结 1. R/R MM：关注双抗/三抗 TCE 单药及联用方案 * **强生BCMA/CD3+达雷妥尤单抗联用方案数据优异**：在复发/难治性多发性骨髓瘤患者中，Tec-Dara联合治疗组36个月总生存率达到83.3%，显著高于对照标准治疗组的65.0%，风险比为0.46 [3][11]；36个月无进展生存率达到83.4%，而对照组为29.7%，风险比达0.17 [11]；客观缓解率从对照组的75.3%提高至89%，完全缓解率从32.1%大幅提升至81.8% [3][11]；微小残留病灶阴性率为58.4%，与CAR-T疗法CARVYKTI的57.2%基本一致 [11]；美国食品药品监督管理局在数据读出后主动授予其国家优先审评券，审评时间可缩短至1到2个月 [5][15] * **信达GPRC5D/BCMA/CD3三特异性抗体在高危患者中数据优异**：在剂量≥120μg/kg的全患者中，客观缓解率达83.3% [16]；在伴有髓外病变的高危患者中，客观缓解率达80%，在既往接受过抗BCMA和/或抗GPRC5D治疗的患者中，客观缓解率达77.8% [16] * **维立志博GPRC5D/CD3双抗初步展现髓外潜力**：在入组的56例患者中，整体安全性可控，未发生与生活质量密切相关的三级以上不良事件 [19] * **阿斯利康BCMA/CD19 CAR-T疗法销售峰值预期高**：阿斯利康以约12亿美元收购亘喜生物获得的核心资产AZD0120，在Ib/II期研究中，可评估患者的客观缓解率达100%，微小残留病灶阴性率达100% [20]；公司预测该疗法年销售额有望突破50亿美元 [21] 2. DLBCL：MSD ROR1 ADC 初步展现 1L 潜力 * **默沙东ROR1抗体药物偶联物一线治疗数据优于现有方案**：在所有参与者中，24个月无进展生存率和总生存率分别为84%和94% [3][26]；在接受1.75 mg/kg剂量治疗的受试者中，生发中心B细胞型患者的24个月无进展生存率和总生存率均为100%，非生发中心B细胞型患者分别为83.3%和100% [3][26]；而现有标准方案Pola-CHP及R-CHOP在24个月时的总生存率分别为88.7%和88.6%，无进展生存率分别为76.7%和70.2% [3][26]；三级以上治疗突发不良事件发生率为58%，与对照方案近似 [26] 3. CLL/SLL：匹妥布替尼难成 CLL/SLL 1L 首选 * **匹妥布替尼对比苯达莫司汀+利妥昔单抗展现良好趋势但数据尚不成熟**：在一线治疗中，匹妥布替尼组24个月无进展生存率为93.4%，优于对照组的70.7%，风险比为0.199 [3][25]；总生存期尚未达到，风险比为0.257 [3][25]；泽布替尼的SEQUOIA研究中，24个月无进展生存率为85.5%对比69.5%，风险比为0.42 [3][25]；报告认为其对泽布替尼冲击有限，且其中位随访时间仅28个月左右，需要更长期数据验证 [25] * **匹妥布替尼对比伊布替尼达到非劣效性主要终点**：在意向治疗人群中，匹妥布替尼组客观缓解率为87.0%，伊布替尼组为78.5%，达到非劣效性 [27]；在初治患者亚组中，匹妥布替尼可将疾病进展或死亡风险降低76%，风险比为0.239 [27]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.9亿元、12.5亿元、13.1亿元 [1] - 基于2026年15倍市盈率，给予目标市值187.5亿元人民币，对应目标价11.52元 [1] - 核心观点：公司作为国内纺服贸易龙头与电解液领域领军企业，深度受益于全球消费品供应链重构及新能源产业的景气度 [3][4] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为398.6亿元、413.3亿元、425.4亿元，同比增速分别为+2.3%、+3.7%、+2.9% [14] - **分部收入**：贸易业务2025-2027年收入增速预计分别为+2.9%、+3.8%、+2.9%；化工业务收入增速预计分别为-7.9%、+1.9%、+5.0% [14] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为11.93亿元、12.50亿元、13.07亿元，同比增速分别为+7.9%、+4.8%、+4.5% [14] - **盈利能力**：预计销售毛利率将从2024年的14.9%稳步提升至2027年的15.5% [15] - **估值方法**：参考成熟贸易供应链企业（2026年平均PE 8.5倍）及电解液龙头企业（2026年平均PE 25倍）估值，结合公司业务模式更轻的特点，给予2026年15倍PE进行估值 [16] 公司业务与行业地位 - **双轮驱动业务**：公司主业为供应链（外贸）业务与化工新能源业务，2024年两者收入占比分别为94%和5.4% [25] - **供应链业务**：公司是纺织服装外贸龙头，2024年累计进出口50.1亿美元，同比增长10.6%，其中出口45.4亿美元，同比增长13% [19] - **市场地位**：在纺织原料及制品进出口领域，公司2024年市占率估算约为1.52%，位居行业前列 [53] - **化工新能源业务**：以控股子公司瑞泰新材（持股70.91%）为核心平台，主营锂电池电解液、有机硅等化工新材料 [20][83] 供应链业务核心优势 - **全球化产能布局**：公司已投资建成生产型实体100多家，遍布国内及缅甸、越南、柬埔寨、孟加拉、埃及等国家，实现向“世界供应链整合”的转变 [4][56] - **业务模式**：采取“以销定产”模式，优化营运指标，高频小单确保回款速度，存货与应收账款周转健康 [4][59] - **客户结构**：客户分散度高，2024年前五大客户占比约为18.6%，依赖度低 [52][62] - **行业趋势**：受产能转移驱动，2024年中国纺织品出口金额同比增长5.7%，显著优于服装成品出口的+0.4% [4][47] - **出口市场多元化**：东盟已成为中国纺织服装第一大贸易伙伴，2024年出口额占比达17.7% [4][47] 新能源新材料业务前景 - **行业规模**：2024年全球锂离子电池电解液出货量达166.2万吨，同比增长26.7% [63] - **公司优势**：瑞泰新材在电解液领域客户资源及产品技术优势突出，尤其在新型添加剂（如LiTFSI）领域处于行业领先水平 [3][4] - **行业现状**：电解液行业受价格竞争影响，均价承压，行业集中度有所回落，政策转向技术迭代与生态领先 [4] - **未来展望**：随着动力电池客户订单放量、电池材料供给结构优化及价格企稳，化工新材料业务有望贡献业绩弹性 [4][13] - **政策支持**：国内外政策从产能扩张转向系统性优化，提升技术准入门槛，并通过对新能源汽车下乡、以旧换新等补贴刺激终端需求 [72]

投资评级与核心观点 - 报告给予倍加洁“优于大市”评级，基于益生菌业务放量预期，给予2026年30倍市盈率，目标价39.6元[4][9] - 报告核心观点认为，倍加洁通过内生与外延并购，已构建“口腔护理+益生菌”的大健康业务平台，旗下益生菌子公司善恩康在2025年上半年收入高速增长、利润大幅改善，其主打的AKK菌株具备成为新增长极的潜力[1][4] 财务预测与业绩表现 - 财务预测显示，公司营业总收入预计将从2024年的12.99亿元增长至2027年的19.66亿元，年复合增长率约14.8%[3] - 归母净利润预计将从2024年的亏损0.77亿元扭转为2025年盈利0.99亿元，并在2026年、2027年分别达到1.32亿元和1.74亿元，同比增速分别为228.4%、33.4%和31.3%[3][9] - 2025年前三季度，公司实现营收11.19亿元，同比增长19%；归母净利润0.77亿元，同比增长85%，且净利润呈现逐季改善趋势（Q1 0.12亿元，Q2 0.31亿元，Q3 0.34亿元）[4][15] - 2025年上半年，公司益生菌业务收入达0.50亿元，同比增长82%，并实现净利润838万元（去年同期亏损143万元），收入占比提升至7%[4][18][22] 业务板块分析 - **传统主业（口腔护理与湿巾）**：2025年上半年，牙刷业务收入2.38亿元（同比-5%），湿巾业务收入1.78亿元（同比-11%），两者合计贡献约58%的收入，构成公司基本盘[4][30] - **新兴品类与自有品牌**：2025年上半年，“其他产品”（主要包括牙膏、牙线等口腔护理新品）收入2.52亿元，同比大幅增长62%，主要得益于牙膏品类的重点发力[4][18] - **益生菌第二增长曲线**：公司于2024年收购善恩康52%股权切入益生菌赛道，善恩康主打AKK菌株，该菌株于2025年2月成为全球首个同时获得活菌及灭活菌美国GRAS认证的产品[4][39][49] 市场与行业前景 - 中国益生菌市场规模从2018年的648亿元增长至2023年的1189亿元，6年复合年增长率约12.4%，预计2025年有望突破1400亿元[4][42] - 益生菌下游应用中，食品与饮料占比约67%，膳食补充剂占比约19%且增长迅速，为高毛利市场[4][42] - 益生菌原料市场集中度高，美国杜邦与科汉森合计占据约85%市场份额，国内企业正通过自主研发推进本土化替代[46] 公司战略与产能 - 公司发展历经奠基期（牙刷代工）、品类扩张期（拓展湿巾、牙线等）和资本化转型期（上市、投资薇美姿、收购善恩康），已转型为多元化大健康平台[11][14] - 产能方面，公司具备年产6.72亿支牙刷、180亿片湿巾的能力，2024年牙刷与湿巾的产能利用率分别为57.68%和28.98%[30] - 客户方面，口腔护理产品主要客户包括重庆登康、薇美姿、云南白药等，湿巾业务客户包括Medline、CARDINAL HEALTH等国际公司[31] - 2024年公司海外收入占比超60%，2025年上半年国内收入同比高增41%，占比提升至47%，地域分布均衡[31]

报告投资评级 * 报告未在提供内容中明确给出对迅销（Fast Retailing）或优衣库（Uniqlo）的具体股票投资评级（如“优于大市”、“中性”等）[1][2][3][4] 报告核心观点 * 迅销FY26Q1业绩全面超预期，收入与利润均实现双位数增长，公司因此上调了全年业绩指引 [1][3] * 优衣库大中华区收入恢复正增长，所有其他国际市场均实现强劲的双位数增长，显示全球业务动力充足 [1][3][4] * 多数地区通过减少折扣、加强宣传等方式改善了毛利率，但公司整体净利润率受到汇兑收益减少的扰动 [1][3][4] * 公司预计全年优衣库国际业务将领涨，大中华区将回归增长轨道 [1][3] 业绩总结 * **FY26Q1收入**：达10,277亿日元，同比增长14.8%，超出市场一致预期3.8%，环比上一季度（+6.3%）增长加速 [3] * **FY26Q1归母净利润**：达1,474亿日元，同比增长11.7%，超出市场一致预期13.3% [3] * **期末存货**：为5,461亿日元，同比增长6.4% [3][4] 分地区收入表现 * **优衣库日本**：收入同比增长12.2%，同店销售额增长11.0%，游客消费贡献了双位数增长 [3] * **优衣库大中华**：收入同比增长7.0%（人民币口径增长5.5%），利润实现双位数增长，与京东的合作带来了可观的电商增量 [3][4] * **优衣库亚太（除日本、大中华）**：收入同比增长22.1% [3] * **优衣库北美**：收入同比增长30.4%，同店销售额实现双位数增长 [3][4] * **优衣库欧洲**：收入同比增长34.3%，同店销售额实现双位数增长 [3][4] * **增长加速**：所有地区本季度收入增速均较FY25Q4有所加快 [3] 盈利能力与运营 * **毛利率**：FY26Q1整体毛利率为55.2%，同比提升0.8个百分点 [3][4] * 优衣库国际毛利率同比提升1.2个百分点 [3] * 优衣库日本毛利率同比下降0.5个百分点，主要受日元走弱导致采购成本上升影响，但折扣情况有所改善 [3] * 大中华区毛利率因存货管控良好和打折减少而略有改善 [3] * 北美区毛利率同比略降，公司通过加强宣传、控制折扣和涨价来减轻关税影响 [3] * 欧洲区因销售强劲，毛利率改善较多 [3] * **费用率**：销售及一般行政管理费用率为35.2%，同比下降1.7个百分点，费用绝对值增长9.5%，低于收入增速 [3] * **净利润率**：归母净利润率为14.3%，同比下降0.4个百分点，主要原因是汇兑收益减少 [3][4] * **门店情况**：期末优衣库日本/中国大陆/北美/欧洲门店数分别为794/894/113/91家，期内变动分别为0/-8/+7/+9家，门店数量同比分别变化-1.1%/-3.7%/+16.5%/+11.0% [3] 未来业绩指引 * 公司上调了FY26全年业绩指引，预计收入增长11.7%，归母净利润增长3.9%，此前指引分别为增长10.3%和0.5% [3][4] * 预计全年大中华区以外的所有国际市场均将实现双位数增长 [3][4] * 预计优衣库日本收入利润将增长，同店销售额预计增长4% [3] * 预计优衣库大中华区收入和利润均将实现正增长 [3] * 报告指出，2025年12月中日销售因暖冬影响走弱，预计FY26Q2中国区收入和利润将微降，但进入2026年1月天气转冷后生意有所回升 [3]

报告行业投资评级 - 投资建议：从板块角度，继续关注红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；以及兖矿能源、晋控煤业 [3] 报告核心观点 - 煤炭板块周期底部已经确认在2025年第二季度，供需格局已经显现了逆转拐点，下行风险充分释放 [1] - 反内卷再推进，煤价有底，需求是核心，期待增产保供产能退出为行业带来供给明显收缩的可能性不高，供给变化的重点在查超产 [3] - 11月用电量持续加速增长再次展现电煤需求韧性，煤炭价格走势的核心驱动逻辑是供需格局，当前需求处于近五年中值区间，港口库存近期有下降趋势，但下行空间不大 [3] - 2025年1-5月抢装达到200吉瓦光伏装机对于今冬是最后一波压力冲击，而6月136号文实施后起光伏装机断崖式下跌，预示2026年第一季度新能源替代压力将下降 [3] - 预计2026年下半年开始煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮的上行大周期 [3] 动力煤数据跟踪 - **价格表现**：截至2026年1月9日，北方黄骅港Q5500平仓价706元/吨，较前一周上涨17元/吨（2.5%）；黄骅港Q5000平仓价621元/吨，较前一周上涨20元/吨（3.3%）[6] - **其他港口价格**：江内徐州港Q5500船板价为780元/吨，较前一周上涨20元/吨（2.6%）；南方宁波港Q5500动力煤库提价为658元/吨，较前一周上涨20元/吨（3.1%）[9] - **坑口价格**：山西大同Q5500动力煤坑口价为581元/吨，较前一周上涨5元/吨（0.9%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价521元/吨，较前一周上涨1元/吨（0.2%）[12] - **国际价格**：澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价72美元/吨，较前一周上涨0美元/吨（0.3%）；截至2026年1月12日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低9元/吨 [14] - **库存情况**：截至2026年1月9日，秦皇岛库存535万吨，较前一周减少70.0万吨（-11.6%）；CCTD北方主流港口库存为3537.8万吨，较前一周减少212.2万吨（-5.7%）；南方港库存3492.9万吨，较前一周减少15.3万吨（-0.4%）[19] - **长协价格**：2026年1月，北方港电煤Q5500年度长协价为684元/吨，较上月下跌10元/吨（-1.4%）；截至2026年1月9日，秦皇岛动力煤Q5500综合交易价686元/吨，较前一周下跌9元/吨（-1.3%）[31] - **运价与港口活动**：国内OCFI运价秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别回落1.0元/吨（-2.7%）和0.9元/吨（-3.7%）；秦皇岛港铁路调入量48.2万吨，较前一周增加18.2万吨（60.7%）；港口吞吐量39.2万吨，较前一周减少12.8万吨（-24.6%）[27][28] 焦煤数据跟踪 - **国内价格**：截至2026年1月9日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1650元/吨，较前一周持平；连云港山西产主焦煤平仓价1776元/吨，与前一周持平 [39] - **产地价格**：山西古交肥煤车板价1320元/吨，较前一周下跌30元/吨；内蒙古乌海主焦煤车板价2080元/吨，与前一周持平 [40] - **进口价格**：截至2026年1月9日，澳洲焦煤到岸价232美元/吨，较前一周上涨2美元/吨（0.9%）；京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低189元/吨 [47] - **蒙古煤价格**：蒙古甘其毛都口岸焦精煤进口场地价1200元/吨，较前一周上涨90元/吨（8.1%）；焦原煤进口场地价1035元/吨，较前一周上涨65元/吨（6.7%）[55] - **库存情况**：截至2026年1月9日，炼焦煤库存三港合计293.3万吨，较前一周减少1.5万吨（-0.5%）；100家独立焦化厂炼焦煤库存562.35万吨，与上周持平；110家样本钢厂炼焦煤库存797.08万吨，较前一周增加6.9万吨（0.9%）[58][59] - **下游产品与开工率**：国内主要港口一级冶金焦平仓价1624元/吨，较前一周下跌39.0元/吨（-2.3%）；200万吨以上的焦企开工率为71.71%，较前一周提升0.07个百分点；全国主要钢厂螺纹开工率较前一周提升1.31个百分点 [66][76] - **长协价格**：截至2026年1月8日，中价新华山西焦煤长协价格指数1188点，与前一周持平 [78] 无烟煤数据跟踪 - **价格表现**：截至2026年1月9日，阳泉小块出矿价为900元/吨，与前一周持平；截至2026年1月2日，晋城Q5600无烟煤坑口价为700元/吨，与前一周持平 [89] - **下游产品价格**：华鲁恒升的尿素价格为1710元/吨，较前一周上涨20.0元/吨（1.2%）；华北高密度聚乙烯(PN049)市场平均价7636元/吨，较前一周上涨44元/吨（0.6%）[92][94] 上周行情回顾 - **板块表现**：上周煤炭板块跑赢大盘，上证综指上涨3.82%、煤炭板块上涨6.26%，其中动力煤、炼焦煤、焦炭子板块分别上涨6.35%、6.86%、5.67% [98] - **个股表现**：涨幅前五名包括安源煤业（19.21%）、大有能源（16.05%）、陕西黑猫（11.88%）、中煤能源（11.01%）、潞安环能（10.76%）[98] 附录：上周重要事件回顾 - **统计局数据**：12月下旬全国各煤种价格以跌为主，无烟煤、动力煤及各类优质混煤价格普遍下行，跌幅多在4%—8%之间 [99] - **进口数据**：截至2025年12月31日，甘其毛都口岸累计进口煤炭约4082.21万吨 [99] - **区域价格**：12月20日-26日，内蒙古煤炭平均价格为724.62元/吨，环比下降0.8%，同比下降6.7% [102] - **港口库存与煤价**：近期北方港口库存持续下降，动力煤价格小幅反弹，但终端采购偏谨慎，预计煤价反弹持续性有限，后市以震荡偏弱运行为主 [102] - **焦煤价格指数**：2026年1月2日至8日，中价·新华焦煤价格指数整体偏弱运行，长协指数报1159点，环比下降0.60% [103]

报告行业投资评级 - 报告持续看好创新药械及产业链 [3][6] 报告核心观点 - 在脑机接口、小核酸等市场热点概念带动下，医药股表现积极，持续关注创新药械及产业链 [1][3] - 创新药高景气，关注价值有望重估的传统药企、创新管线逐步兑现的生物科技公司、景气度修复的CXO及制药上游、以及有望复苏的医疗器械龙头 [3][6] 根据相关目录分别总结 1. 持续看好创新药械及产业链 - 关注价值有望迎来重估的Pharma，如恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业 [3][6] - 关注创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的Biopharma/Biotech，如科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯，相关标的包括信达生物 [3][6] - 关注受益创新、景气度修复的CXO及制药上游，维持对药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、泰格医药、皓元医药、百普赛斯的关注 [3][6] - 关注有望迎来复苏的医疗器械龙头，如联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、微电生理 [3][6] - 报告提供了相关标的的盈利预测与估值数据，例如恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，对应市盈率57倍；百济神州2026年预测归母净利润增速108%，对应市盈率106倍 [7] 2. 2026年1月第二周A股医药板块表现突出 - 2026年1月第二周（2026/01/05-2026/01/09），上证综指上涨3.8%，申万医药生物指数上涨7.8%，涨跌幅在申万一级行业中排名第5位 [3][8] - 生物医药板块中表现较好的细分板块为医疗服务(+12.3%)、医疗器械(+9.4%)、化学制剂(+7.3%) [3][13] - 个股涨幅前三为创新医疗(+61.0%)、三博脑科(+56.2%)、美好医疗(+56.1%)；跌幅前三为百花医药(-21.7%)、宏源药业(-11.6%)、合富中国(-11.0%)（剔除上市1个月内个股、ST个股、退市个股） [3][15] - 截至2026年1月9日，医药板块相对于全部A股的溢价水平处于正常水平，当前相对溢价率为68.3% [3][15] 3. 2026年1月第二周港股与美股医药板块表现 - **港股市场**：2026年1月第二周，恒生医疗保健指数上涨10.3%，恒生生物科技指数上涨11.1%，同期恒生指数下跌0.4% [3][20] - 港股医药个股涨幅前三为昭衍新药(+31%)、荣昌生物(+29%)、圣诺医药-B(+27%)；跌幅前三为嘉和生物(-11%)、君圣泰医药-B(-11%)、一脉阳光(-8%) [3][20] - **美股市场**：2026年1月第二周，标普医疗保健精选行业指数上涨1.1%，同期标普500指数上涨1.6% [3][20] - 美股标普500医疗保健成分股中涨幅前三为CENTENE(+12%)、MODERNA(+11%)、阿莱技术(+11%)；跌幅前三为环球健康服务(-6%)、艾伯维(-4%)、KENVUE(-3%) [3][20]

核心观点 - 美国经济呈现“热经济、冷就业”的分化状态，服务业扩张强劲而制造业持续收缩，同时就业市场增长乏力但未失韧性 [1][7] - 商品价格有进一步升高迹象，主要受关税及经济政策不确定性影响，而服务业价格增速有望放缓 [1][5][7] - 美联储降息节奏可能后置，因《大而美法案》减税政策或带来通胀粘性，在此背景下建议关注贵金属、美股及亚洲股市 [5][7][48] 美国非农就业数据点评 - **整体数据逊于预期**：12月新增非农就业人数为5万人，不及市场预期的7万人，前值（11月）从6.4万人下修至5.6万人，10月数据更是大幅下修6.8万人至减少17.3万人 [2][10] - **失业率意外回落**：12月失业率为4.4%，好于市场预期的4.5%，11月数据由4.6%下修至4.5%，失业率下降主要因劳动参与率回落至62.4%及兼职人数减少 [2][10] - **时薪增长但动力不足**：12月非农员工平均时薪同比增长3.76%，高于预期的3.6%，但平均工作时间环比下降0.1小时至41.8小时，兼职人数减少44.4万人至884.8万人，削弱了其对通胀的拉动作用 [2][10] - **就业结构分化明显**：服务业是新增就业主力，其中休闲和酒店业新增4.7万人，首次超过医疗保健和社会救助行业的新增3.85万人，商品生产部门中，建筑业就业人数转为减少1.1万人，制造业就业持续减少 [3][10] 美国ISM PMI数据点评 - **服务业与制造业严重分化**：12月ISM服务业PMI录得54.4，环比大增1.8，连续处于扩张区间，而制造业PMI录得47.9，环比下跌0.3，连续第10个月低于荣枯线 [4][25][27] - **服务业供需两旺**：服务业PMI大涨主要受新订单指数跳升5个百分点至57.9带动，新出口订单指数也大增5.5至54.2，商业活动指数上涨至56，就业指数在连续7个月收缩后首次回归扩张，上涨至52，16个行业中有11个实现增长 [4][27] - **制造业需求疲软且库存消耗加快**：制造业新订单指数仅小幅回升0.3至47.7，新出口订单指数回升0.6至46.8，两者仍显著低于荣枯线，自有库存指数大幅缩减3.7个百分点至45.2，是拖累PMI走弱的主要因素，单此一项就拉动PMI整体下跌0.74 [5][27] - **物价指数走势背离**：服务业物价指数持续回落，12月降至64.3，为2025年4月以来低点，显示服务业价格增速有望放缓，但制造业进口与库存大幅下滑，暗示商品价格增速有回升迹象 [5][27] 市场影响与投资建议 - **数据发布当日市场反应**：非农数据发布当日，美元指数、美股、黄金、原油均小幅震荡上行，同时美债期限利差缩小，反映出市场的避险情绪 [5][7] - **政策影响与降息预期**：需注意2026年前期《大而美法案》的减税措施可能带来通胀粘性，从而导致美联储降息节奏后置 [5][7][48] - **资产配置建议**：在此宏观经济背景下，报告建议关注贵金属、美股以及亚洲股市（包括A股和港股） [5][7][48]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [1] - 维持行业“优于大市”评级 [2][16] 核心观点 - 上周地产成交回落，主要因政策面平静且外部不确定因素增多 [1][2] - 预计后续政策将对冲外部不利影响，稳固市场走势，促进新发展模式顺利推进 [1][2][16] 新房市场成交情况 - **30大中城市新房成交全面大幅下滑**：2026年第2周，30城新房成交面积为103万平方米，环比前一周下降67.4%，同比2025年下降46.3% [2][17] - **各线城市成交均显著回落**： - 一线城市销售面积32万平方米，环比下降54.9%，同比下降50% [2][17] - 二线城市销售面积46万平方米，环比下降76.9%，同比下降41% [2][17] - 三线城市销售面积26万平方米，环比下降46.3%，同比下降50.6% [2][17] - **年初累计成交亦大幅低于同期**：2026年1月1-8日，30城累计成交面积112万平方米，环比2025年12月同期下降45.35%，同比2025年下降47% [2][17] - 一线城市累计成交35万平方米，环比下降27%，同比下降48% [2][17] - 二线城市累计成交50万平方米，环比下降57%，同比下降45.4% [2][17] - 三线城市累计成交271万平方米，环比下降38.4%，同比下降48.9% [2][17] - **历史对比**：2026年以来全国30城商品房累计成交面积低于此前年份 [4] 二手房市场成交情况 - **24城二手房成交环比继续回落**：2026年第2周，24城二手房成交量为184万平方米，环比前一周下降9.75%，同比下降25.6% [2][18] - **各线城市表现分化**： - 一线城市成交面积66.7万平方米，环比下降25.4%，同比下降33.1% [2][18] - 二线城市成交面积77.05万平方米，**环比增长41.8%**，但同比下降24.2% [2][18] - 三线城市成交面积40.58万平方米，环比下降32.9%，同比下降12.2% [2][18] - **年初累计成交同比下滑**：2026年1月1-8日，24城二手房累计成交面积202万平方米，环比2025年12月下降19.5%，同比去年下降22.8% [2][18] - 一线城市累计成交69万平方米，环比下降24.6%，同比下降32% [2][18] - 二线城市累计成交77.4万平方米，环比下降17.1%，同比下降24.3% [2][18] - 三线城市累计成交56万平方米，环比下降16.0%，同比下降5.3% [2][18] - **历史对比**：2026年以来全国18城二手房累计成交面积相比此前年份居中偏上 [10] 土地市场情况 - **百城土地成交增速继续回落**：2026年第2周，土地供应面积为1338万平方米，土地成交面积为1219万平方米，供销比为1.10倍 [2][19] - **土地出让金额**：上周土地出让金额为362亿元 [2][19] - **年度累计数据**：本年度全国100大中城市累计土地供应面积2370万平方米，同比下降12%，累计同比增速较前一周回升15.05个百分点 [2][19] - **累计成交面积与金额下滑**：累计成交面积4694万平方米，同比下降23.2%，累计同比增速较前一周回落1.68个百分点 [2][19] - **累计土地出让金**：1635亿元，同比下降31.9% [2][19] - **土地溢价率走低**：上周全国土地溢价率为0.5%，环比前一周回落1.69个百分点 [2][19] 库存情况 - **35城月度库存出清周期环比继续上升**：2025年12月，35城可售面积为31526万平方米，环比上个月下降1.07%，同比下降2.03% [2][20] - **库存去化压力加大**：2025年12月库存出清周期（按12个月月均计算）为26.17个月，环比上个月上升5.64%，同比去年上升23.51% [2][20]