股价波动原因 - 市场担忧大型零售平台发行稳定币影响支付生态，冲击传统支付网络，致VISA股价下行[1][9] - 6月13日《华尔街日报》报道后，支付类股票承压，VISA和Mastercard分别下跌5.4%和4.6%[1][9] 稳定币挑战 - 稳定币交易成本低至0.1%，打破VISA和Mastercard“四方模式”，冲击交易量和手续费收入[2][10] - VISA体系商户总交易手续费1.5%-3%，发卡行、收单行和VISA分成分别约70%-80%、10%-15%和5%-10%[2][10] 难以替代原因 - 替代支付方式采用率和替换程度有限，封闭式稳定币缺乏VISA全球商户网络等[3][11] - VISA和Mastercard提供全链条解决方案，稳定币局限于基础支付功能[3][12] - 稳定币在便捷性等方面不及银行卡，缺乏消费侧驱动，重构VISA体系尚需时间[4][13] 稳定币发展 - 2025年美国法案为稳定币规范化落地奠定政策基础，但跨境交易仍面临合规障碍[4][14][15] 支付巨头应对 - VISA和Mastercard开展稳定币链上清算试点，支持稳定币集成进卡网络，参与区块链建设[6][16] - 两大支付巨头在多地获加密资产合规牌照，建立全球化合规节点网络[7][17]

报告行业投资评级 - 行业整体评级为优于大市，细分行业中医药制造业和医药服务业评级也为优于大市 [1][2] 报告的核心观点 - 持续推荐创新药械，创新药高景气，推荐价值有望重估的 Pharma、创新管线逐步兑现且业绩进入放量期的 Biopharma/Biotech、盈利增速拐点逐渐体现的 CXO 以及有望受益于集采优化的高值耗材 [2][4] - 药品耗材集采优化，创新药械有望受益，国务院常务会议再次验证集采优化方向，有望提振市场情绪 [2] - 2025 年 6 月第二周 A 股、港股美股医药板块表现均优于大盘 [2] 根据相关目录分别进行总结 持续推荐创新药械 - 推荐价值有望迎来重估的 Pharma，包括恒瑞医药、翰森制药等公司，维持优于大市评级 [4] - 推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的 Biopharma/Biotech，如科伦博泰生物、信达生物等，维持优于大市评级 [4] - 推荐盈利增速拐点逐渐体现的 CXO，维持泰格医药优于大市评级 [4] - 推荐有望受益于集采优化的高值耗材，维持惠泰医疗、南微医学、心脉医疗优于大市评级 [4] 2025 年 6 月第二周 A 股医药板块表现优于大盘 - 2025 年 6 月第二周上证综指下跌 0.2%，SW 医药生物上涨 1.4%，涨跌幅在申万一级行业中排名第 4 位 [2][6] - 生物医药板块中化学制剂、化学原料药、医疗服务细分板块表现相对较好，涨幅分别为 5.5%、3.8%、3.2% [2][10] - 个股涨幅前三为易明医药(+38.5%)、赛升药业(+36.4%)、澳洋健康(+35.0%)；跌幅前三为人民同泰(-16.7%)、万邦德(-12.2%)、万泰生物(-10.2%)（剔除上市 1 个月内个股、ST 个股、退市个股） [2][14] - 截至 2025 年 6 月 13 日，医药板块相对于全部 A 股的溢价水平处于正常水平，当前相对溢价率 87.19% [2][17] 2025 年 6 月第二周港股美股医药板块表现优于大盘 - 2025 年 6 月第二周港股恒生医疗保健+8.8%，港股生物科技+10.5%，同期恒生指数+0.4%；个股涨幅前三是绿叶制药(+33%)，欧康维视生物 - B(+29%)，晶泰控股(+28%)；跌幅前三是同源康医药 - B(-18%)，一脉阳光(-17%)，健世科技 - B(-8%) [2][20] - 2025 年 6 月第二周美股标普医疗保健精选行业+1.2%，同期标普 500 - 0.4%；标普 500 医疗保健成分股中涨幅前三是再生元制药(+7%)，礼来(+6%)，辉瑞制药(+5%)；跌幅前三是环球健康服务(-10%)，直觉外科(-8%)，德康医疗(-5%) [2][20]

报告公司投资评级 - 优于大市 [2] 报告的核心观点 - 报告公司提供差异化零售产品，以技术和提升客户体验为后盾，提供可持续股息收益，海通国际重申对其积极看法 [2] 公司背景 - 报告公司是总部位于阿布扎比的燃料和便利店零售商，主要在阿联酋经营，也扩展到沙特阿拉伯和埃及，ADNOC 集团持有其 77% 的股份 [3] - 截至 24 财年末，公司经营 896 个加油站，目标是到 28 财年达 1000 个，25 财年新建约 40 - 50 个 [3] - 公司在阿联酋有 551 个加油站，沙特阿拉伯 100 个，通过收购在埃及有 245 个；还经营 373 家便利店、35 家车辆检测中心，提供洗车等服务，有 220 个电动汽车充电点，目标到 28 财年比 23 财年增长 10 - 15 倍，25 财年新增约 100 个 [3] - 公司管理并出租服务站内零售空间，向阿联酋商业、工业和政府客户销售和分销燃料，通过分销商在全球 46 个国家销售专有润滑油 [3] 业务增长亮点 阿联酋非燃料业务 - 非燃料零售收入占零售总收入近 10%，利润率最高，毛利率大致保持在 50%以上，预计中期保持或改善 [4] 电动汽车充电业务 - 阿联酋电动汽车在汽车总量中占比不到 2%，去年新车中仅 6% 是电动汽车，电动汽车价格比汽油汽车高约 50%，但公司该业务毛利率约 50% - 60%，正积极提高其在零售店的普及率 [4] 沙特阿拉伯和埃及市场 - 沙特阿拉伯和埃及是公司中期增长重要市场，沙特市场庞大分散，有超 10000 个加油站，公司采用轻资产模式计划增加站点，可利用优质客户体验和非燃料产品；埃及公司对加油站品牌重塑，利用旅游业增长拓展航空市场，扩大润滑油市场份额 [4] 股东回报 - 公司 24 - 28 财年将派发 7 亿美元或净利润至少 75% 的股息（以较高者为准），提供约 6.0% 的股息收益率 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年动态6倍PS，目标价3.20美元（-40%） [5] 报告的核心观点 - 中美关税争端对公司会产生阶段性的不确定性，预计公司2025 - 2027年营收分别为3.25/3.61/4.10亿美元，同比增长8.81%/11.12%/13.45%；每股收入分别为0.53/0.59/0.67美元 [5] - 2025年一季度业绩体现了公司AIOT平台的规模效应优势，商业模式得到市场认可 [5] - 公司业务具有高客户粘性特征，开发者平台有利于公司扩大其IoT连接标准的全球扩张，巩固高粘性特征 [5] - 2025年4月公司发布四大核心引擎，构成涂鸦的平台AI能力，为AI产品大规模落地奠定坚实基础 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|208.17|229.99|298.62|324.93|361.06|409.64| |(+/-)%|-31.1%|10.5%|29.8%|8.8%|11.1%|13.5%| |毛利润（百万美元）|89.42|106.66|141.43|151.30|169.25|193.11| |归母净利润（百万美元）|-146.18|-60.32|5.00|49.12|71.86|96.24| |(+/-)%|16.67%|/|58.74%、108.28%、882.99%|/|46.29%|33.92%| |PE|-7.56|-21.91|205.83|30.04|20.53|15.33| |P/B|1.15|1.36|1.02|1.40|1.31|1.20|[3] 交易数据 - 52周内股价区间（美元）：1.28 - 3.99 - 当前股本（百万股）：609.72 - 当前市值（百万美元）：1585 [4] 可比公司PS估值表 |证券简称|证券代码|股价（美元）|市值（亿美元）|收入（亿美元） - 2024|收入（亿美元） - 2025E|收入（亿美元） - 2026E|PS（倍） - 2024|PS（倍） - 2025E|PS（倍） - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |Samsara|IOT.N|45.50|259.04|9.37|12.49|15.34|27.63|21|17| |Cloudflare|NET.N|158.04|547.78|16.70|20.98|26.60|32.81|26|21| |Agora|API.O|3.59|3.36|1.33|1.40|1.57|2.52|2|2| |金山云|KC.O|13.07|36.82|10.83|13.19|15.60|3.40|3|2| |平均|/|/|/|/|/|/|/|13|10| |涂鸦智能|TUYA.N|2.42|15.85|2.99|3.25|3.61|5.31|5|4|[6] 资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万美元）|903|948|1,019|1,119| |货币资金（百万美元）|653|701|772|868| |应收账款（百万美元）|31|34|37|41| |预付及其他流动资产（百万美元）|218|212|210|210| |非流动资产（百万美元）|201|200|200|200| |资产总计（百万美元）|1,104|1,148|1,219|1,319| |流动负债（百万美元）|94|89|88|92| |非流动负债（百万美元）|2|2|2|2| |负债合计（百万美元）|96|91|91|94| |归属母公司股东权益（百万美元）|1,007|1,057|1,128|1,225| |经营活动现金流（百万美元）|80|38|60|87| |净利润（百万美元）|5|49|72|96| |营业收入（百万美元）|299|325|361|410| |营业成本（百万美元）|157|174|192|217| |毛利（百万美元）|141|151|169|193| |销售费用（百万美元）|37|32|32|33| |管理费用（百万美元）|68|42|36|29| |研发费用（百万美元）|95|81|79|82| |营业利润（百万美元）|-59|-5|21|50| |成长能力(%) - 营业收入增长|29.8%|8.8%|11.1%|13.5%| |成长能力(%) - 营业利润增长|49.5%|92.1%|554.8%|134.4%| |成长能力(%) - 归母净利润增长|108.3%|883.0%|46.3%|33.9%| |获利能力（%） - 毛利率|47.4%|46.6%|46.9%|47.1%| |获利能力（%） - 净利率|1.7%|15.1%|19.9%|23.5%| |获利能力（%） - ROE|0.5%|4.6%|6.4%|7.9%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|8.7%|8.0%|7.4%|7.2%| |偿债能力 - 流动比率|9.57|10.63|11.53|12.16| |偿债能力 - 速动比率|7.26|8.25|9.16|9.88| |营运能力 - 总资产周转天数|1,308.14|1,247.43|1,180.10|1,115.33| |营运能力 - 应收账款周转天数|34.04|36.31|35.60|34.31| |营运能力 - 存货周转天数|64.93|42.71|30.69|25.36| |每股指标（元） - 每股收益|0.01|0.08|0.12|0.16| |每股指标（元） - 每股经营现金流|0.14|0.06|0.10|0.14| |每股指标（元） - 每股营业收入|0.52|0.53|0.59|0.67| |每股指标（元） - 每股净资产|1.75|1.73|1.85|2.01| |估值比率 - P/S|3.44|4.54|4.09|3.60| |估值比率 - P/E|205.83|30.04|20.53|15.33| |估值比率 - EV/EBITDA|-9.74|51.89|17.14|8.74|[8][9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价 33.40 元 [1][6][10] 报告的核心观点 - 数智业务并入大幅提升公司盈利能力，网络安全标准化产品扩张、人效提升和数智业务等因素正快速恢复公司现金造血能力，鸿蒙操作系统利好终端安全业务 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，公司营业收入分别为 16.08 亿、35.95 亿、89.06 亿、96.92 亿、106.86 亿元，同比增长 -6.6%、123.6%、147.7%、8.8%、10.3% [4] - 2023 - 2027 年，公司归母净利润分别为 -2.91 亿、0.10 亿、1.70 亿、2.38 亿、2.92 亿元，同比增长 -395.6%、103.3%、1669.8%、40.1%、22.7% [4] 网络安全业务 - 2024 年，公司标准化产品收入同比增长 7.4%，占网络安全业务营收的比例提升至 47.3% [3] - 2024 年，公司网络安全业务毛利率增长至 61.35%，提升 13.53 个百分点 [3] - 2024 年，公司销售、研发、管理三项费用合计同比增长仅 2.1%，控费增效举措显著有效 [3] 股价表现 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 -14%、-26%、31%，相对指数升幅分别为 -16%、-26%、24% [5] - 52 周内股价区间为 10.27 - 28.82 元，当前价格 20.32 元，总市值 81.28 亿元 [5] 可比公司估值 - 奇安信、深信服、启明星辰 2025E PS 分别为 4、5、5 倍，平均 5 倍，亚信安全 2025E PS 为 1 倍 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级，目标价 29.21 元 [1][4][17] 报告的核心观点 - 报告公司是老牌金融科技和数据中心服务厂商，创新推出 AI-Native 技术架构，布局 AI 原生智能体，并探索拓展算力服务业务，有望乘 AI 东风实现加速成长 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 公司业务拆分 - 预计 2025 - 2027 年金融科技业务收入增速分别为 30%/30%/20%，人工智能业务收入增速分别为 70%/55%/35%，数据中心业务收入增速分别为 60%/40%/20% [7] - 预计 2025 - 2027 年总体毛利率分别为 20.5%/21.4%/22.0% [8] 盈利预测与可比估值 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 16.84/23.19/28.61 亿元，同比 +44.3%/+37.7%/+23.4%；归母净利润分别为 -0.14/0.23/0.46 亿元，同比 +75.1%/+268.6%/+98.4%；EPS 分别为 -0.04/0.07/0.14 元 [10] - 采用 PB 和 PS 两种估值方法，参考宇信科技和恒生电子，给予公司 2025 年 5.0 倍 PB，对应每股合理估值为 26.78 元；给予 2025 年 5.9 倍 PS，对应每股合理估值为 29.21 元 [12][13][15] 具备 AI 基因的老牌金融科技 + 数据中心服务厂商 - 公司成立于 2003 年，为金融机构、政府与公用事业、企业等提供金融科技和数据中心综合服务，从成立之初就探索和应用 AI，自主研发行业垂类多模态大模型，部署底层算力中心基础建设 [18] - 金融科技综合服务覆盖银行前、中、后台全业务流程，累计服务国内外银行客户 500 余家，覆盖约 5 万个银行营业网点；人工智能业务包括 AI Agent、算力基础设施、多模态应用；数据中心提供信息系统集成、IT 运维管理等综合服务 [20] - 2019 - 2023 年金融机构科技投入规模年均增长 14.48%，银行 IT 投资规模及银行 IT 解决方案市场规模 CAGR 分别达 11%和 8% [20] - 2024 年公司收入回升，人工智能业务成新增长动力，实现 AI 业务收入 2.08 亿元 [24] AI 原生智能体打开空白市场，有望助力公司 AI 业务高增 - AI-Native 架构使系统具备自进化业务理解能力，将打开企业级 AI 空白市场，提升企业投入产出比 [26] - 2025 年 5 月 6 日推出针对 B 端客户的 AI 产品矩阵，率先服务金融领域，已在部分客户业务场景落地应用 [26] - 5 月 22 日发布 AI 业务流程智能体原生平台（SinoAgent），有望成为具备规模化商用价值的最大 AI 应用之一 [30] 以数据中心为基，乘 AI 东风加速拓展算力业务 - 2024 年数据中心服务收入 2.97 亿元，签订订单 5.57 亿元，具备发展算力综合服务基础 [34] - 加速探索发展算力中心建设、改建、部署等服务，已参与多地算力中心建设，联合厂商推出云算力及应用一体机解决方案 [34][36]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，参考可比公司，给予公司2025年动态PE 40倍，目标价38.97元 [4][10] 报告的核心观点 - 公司经营质量稳步提升，AI产品与服务实现突破性增长，持续引领工业软件领域智能化变革 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,405|1,510|1,749|2,069|2,485| |营业收入(+/-)%|13.7%|7.5%|15.8%|18.3%|20.1%| |净利润（归母，百万元）|226|192|238|309|403| |净利润(+/-)%|14.0%|-15.2%|24.3%|29.5%|30.7%| |每股净收益（元）|0.92|0.78|0.97|1.26|1.65| |净资产收益率(%)|8.3%|6.6%|7.6%|9.0%|10.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|31.19|36.77|29.57|22.84|17.48| [3] 交易数据 - 当前价格28.81元，52周内股价区间13.64 - 41.04元，总市值70.50亿元，总股本/流通A股245/245百万股，流通B股/H股0/0百万股 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益29.48亿元，每股净资产12.05元，市净率2.4，净负债率 - 12.99% [4] 经营情况 - 2024年实现营收15.10亿元（+7.47%），归母净利润1.92亿元（-15.17%）；25Q1营收3.37亿元（-16.65%），归母净利润0.49亿元（-12.07%）。24年归母净利润下降主要系研发费用达1.94亿元（+27.88%）所致 [4] - 公司加强营运资金管理，24年经营性净现金流实现5.19亿元（+64.87%）；24年底合同负债3.55亿元（+130.55%）。25年一季度受工业电气产品交付节奏影响，收入利润下降，合同负债增长至4.08亿元，相比24年底增长14.77% [4] AI业务 - 2024年公司深耕重工装备、汽车等行业，AI产品与服务增长迅速，实现营收2.73亿元（+1255.99%），毛利率39.32%（+14.43pct） [4] - 公司打造“灵系列”AI agent产品体系，实现机器人训推、汽车产品设计优化和高端装备的AI质检等场景下AI agent产品的研发和应用 [4] - 公司签署两个亿元级项目，AI技术能力实现落地应用，还调研收集行业客户100余个场景化AI需求，整理出40余个典型场景进行深度研究 [4] 自研工业软件 - 公司结合各行业客户不同应用场景的实践经验，对“乐系列”自研产品进行持续优化，形成12个行业包、36个子应用、156个工业组件，扩大自研产品从研发到制造各流程节点的覆盖面 [4] 可比公司PE估值 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值(亿元）|EPS（元）|PE（倍）| |----|----|----|----|----|----| | | | | |2024|2025E|2026E|2024|2025E|2026E| |赛意信息|300687.SZ|26.94|110.50|0.34|0.52|0.66|79|51|41| |鼎捷数智|300378.SZ|33.46|90.81|0.57|0.76|0.95|58|44|35| |汉得信息|300170.SZ|17.05|167.92|0.19|0.25|0.31|89|68|55| |平均| | | | | | |76|55|44| |能科科技|603859.SH|28.68|70.18|0.78|0.97|1.26|37|29|23| [7] 分业务预测 |业务|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |云产品与服务营收（百万元）|458.24|504.07|559.51|626.66| |云产品与服务增速（%）|6.68|10.00|11.00|12.00| |云产品与服务毛利率（%）|53.83|53.00|52.00|51.00| |工业工程及工业电气产品与服务营收（百万元）|456.50|524.97|587.97|658.53| |工业工程及工业电气产品与服务增速（%）|8.01|15.00|12.00|12.00| |工业工程及工业电气产品与服务毛利率（%）|57.46|56.50|56.00|55.00| |AI产品与服务营收（百万元）|273.00|491.41|737.11|1031.95| |AI产品与服务增速（%）|1255.99|80.00|50.00|40.00| |AI产品与服务毛利率（%）|39.32|39.00|39.50|40.00| |软件系统与服务营收（百万元）|315.53|220.87|176.70|159.03| |软件系统与服务增速（%）|-39.92|-30.00|-20.00|-10.00| |软件系统与服务毛利率（%）|40.33|40.50|41.00|42.00| |其他业务营收（百万元）|6.55|7.21|7.93|8.72| |其他业务增速（%）|209.40|10.00|10.00|10.00| |其他业务毛利率（%）|48.62|40.00|40.00|40.00| |总营收营收（百万元）|1509.82|1748.52|2069.21|2484.88| |总营收增速（%）|7.47|15.81|18.34|20.09| |总营收毛利率（%）|49.46|48.48|47.70|46.88| [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，采用分部估值法，目标价为 82.80 港元 [5][16] 报告的核心观点 - 公司营销与销售 SaaS 产品有望受益于 AI 快速增长，预计 2025 - 2027 年营收 23.68/32.51/43.27 亿元，归母净利润为 -0.04/1.27/3.50 亿元，EPS 为 -0.01/0.50/1.36 元 [5][16] - 2024 年公司营收快速增长，现金流与费用率大幅优化，AI 赋能产品升级，智能体商业化落地加速，控股股东自愿延长锁定一年彰显发展信心 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2027E 营业收入分别为 11.43/12.32/15.59/23.68/32.51/43.27 亿元，同比增长 30.3%/7.8%/26.5%/51.9%/37.3%/33.1% [4] - 2022 - 2027E 毛利润分别为 5.60/7.06/8.26/12.18/16.71/22.66 亿元，归母净利润分别为 -2.16/-1.69/-8.77/-0.04/1.27/3.50 亿元 [4] 公司经营情况 - 2024 年公司营收 15.59 亿元（+26.5%），表观净利润 -8.77 亿元，经调整净利润 0.79 亿元，经营性现金流净流入 1.38 亿元 [5][16] - 2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为 21.01%/16.99%/15.75%，同比分别 -5.51pct/+0.44pct/-1.30pct [5][16] AI+SaaS 业务情况 - 2024 年 AI+SaaS 服务收入达 8.42 亿元（+19.9%），毛利率为 86.3%，付费用户数量提升至 26606 家（+4.4%），每用户平均月收入提升至 3848 元（+12.1%） [5][16] - 公司 T 云产品深化中小企业 SMB 市场，珍客产品拓展大型企业客户 KA 市场，订阅收入留存率连续三年超 100% [5][16] 智能体产品情况 - 2024 年公司推出营销领域大模型以及 AI Agent 智能体中台，2025 年推出面向政府及国企的智能体一体机系列产品 [5][16] 控股股东情况 - 2025 年 5 月 15 日公司董事长、首席执行官兼控股股东赵绪龙先生及朱水纳女士自愿承诺自 2025 年 5 月 16 日起 12 个月内不出售其所持公司股份 [5][16] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年实现营业收入 23.68/32.51/43.27 亿元，同比增长 51.9%/37.3%/33.1%；归母净利润 -0.04/1.27/3.50 亿元，同比增长 99.6%/3615.8%/175.1% [7] 分业务预测 - 企业 SaaS 业务：预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 35.0%/30.8%/29.8%，毛利率分别为 85.0%/84.0%/83.5% [8][10] - 精准营销服务：预计 2025 - 2027 年业务收入增速分别为 30.0%/25.0%/20.0%，毛利率分别为 13.5%/13.0%/12.5% [8][10] - Agent 一体机：预计 2025 - 2027 年新增业务收入分别为 3.0/6.0/10.0 亿元，毛利率分别为 42.0%/45.0%/48.0% [8][10] 估值 - 企业 SaaS 业务：预计 2025 年营收 11.37 亿元，采用 PS 估值，给予 2025 年动态 PS 15 倍，对应市值 170.54 亿元，折算后 185.37 亿港元 [11] - 精准营销服务：预计 2025 年营收 9.31 亿元，假设 6%归母净利率，归母净利润约为 0.56 亿元，给予 2025 年动态 PE 20 倍，对应市值 11.18 亿元，折算后 12.15 亿港元 [12] - Agent 一体机：预计 2025 年营收 3 亿元，假设 15%归母净利率，归母净利润约为 0.45 亿元，给予 2025 年动态 PE 30 倍，对应市值 13.5 亿元，折算后 14.67 亿港元 [13] - 综合目标市值 212.19 亿港元，对应目标价 82.80 港元，维持“增持”评级 [14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格为 53.46 元，当前价格为 35.20 元 [1][4][9] 报告的核心观点 - 2025 年公司盈利能力得到恢复，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 13.39/15.67/18.17 亿元，归母净利润 2.35/2.81/3.32 亿元 [4][9] - 煤矿智能化需求是强驱动力，未来两到三年煤矿智能化业务会保持平稳发展，为第二增长曲线奠定基础 [4][11] - 非煤矿山、化工及井下无人驾驶构成公司第二增长曲线，前景广阔，预计最晚 2026 年将在业绩上得到显著体现 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,008|1,129|1,339|1,567|1,817| |(+/-)%|33.4%|12.1%|18.6%|17.0%|15.9%| |净利润（归母，百万元）|225|201|235|281|332| |(+/-)%|13.5%|-10.6%|17.0%|19.2%|18.2%| |每股净收益（元）|1.70|1.52|1.78|2.13|2.51| |净资产收益率(%)|9.9%|8.5%|9.4%|10.5%|11.6%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|20.67|23.10|19.75|16.56|14.02|[3] 升幅情况 - 1M 绝对升幅 11%，相对指数 9%；3M 绝对升幅 -2%，相对指数 6%；12M 绝对升幅 8%，相对指数 2% [4] 公司基本情况 - 总市值 4,649 百万元，总股本/流通 A 股为 132/50 百万股，流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 [4] - 股东权益 2,424 百万元，每股净资产 18.35 元，市净率 1.9，净负债率 -39.37% [4] 可比公司估值对比 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|2024 EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024 PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |梅安森|300275.SZ|12.26|37.41|0.18|0.32|0.44|67|39|28| |震有科技|688418.SH|27.60|53.44|0.14|0.68|1.00|195|41|28| |云鼎科技|000409.SZ|10.93|74.10|0.14|0.19|0.24|80|58|45| |平均||| |0.15|0.39|0.56|114|46|34| |北路智控|301195.SZ|35.20|46.49|1.52|1.78|2.13|23|20|17|[7]

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - AI大模型发展进入正向循环，模型水平提升同时定价下降，AI落地有望加速，持续看好计算机板块 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 建议关注标的为华大九天、达梦数据、金山办公、新大陆、通行宝、赛意信息、合合信息；相关标的为日联科技 [3] 模型动态 - OpenAI于6月11日上线o3 - pro，在数学和科学测试中超越谷歌和Anthropic的模型，性能领先，适合数学、科学和编码领域，同时将o3模型价格降低80%，o3 - pro每输入/输出百万tokens收费比o1 - pro便宜87% [3] - 6月11日火山引擎发布豆包大模型1.6等，截至2025年5月底，豆包大模型日均tokens使用量超16.4万亿，较2024年5月增长137倍，豆包大模型1.6首创按“输入长度”区间定价，综合成本比豆包1.5·深度思考模型、DeepSeek R1降低63% [3] 稳定币市场 - 6月12日蚂蚁国际表示将在《稳定币条例》8月1日生效、相关通道开启后尽快申请中国香港稳定币牌照，其表态代表对稳定币发展持积极态度，未来稳定币市场有望快速增长 [3] 公司数据 | 公司 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | EPS（元/股）2024A | EPS（元/股）2025E | EPS（元/股）2026E | PE（倍）2024A | PE（倍）2025E | PE（倍）2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 华大九天 | 117.66 | 638.83 | 0.20 | 0.43 | 0.57 | 588.3 | 273.6 | 206.4 | | 达梦数据 | 218.30 | 247.20 | 5.44 | 5.63 | 6.77 | 40.1 | 38.8 | 32.2 | | 金山办公 | 270.75 | 1254.06 | 3.56 | 4.22 | 5.10 | 76.1 | 64.2 | 53.1 | | 新大陆 | 29.05 | 299.81 | 1.00 | 1.30 | 1.50 | 29.2 | 22.3 | 19.4 | | 通行宝 | 16.17 | 93.84 | 0.52 | 0.82 | 1.07 | 31.4 | 19.7 | 15.1 | | 赛意信息 | 26.12 | 107.14 | 0.34 | 0.54 | 0.69 | 76.1 | 48.4 | 37.9 | | 合合信息 | 150.00 | 210.00 | 4.93 | 4.86 | 5.97 | 30.4 | 30.9 | 25.1 | [4]