投资评级 - 维持"强推"评级 目标价57.96元 当前价48.22元 [2][4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入38.30亿元 同比下降9.92% [2] - 归母净利润3.54亿元 同比下降31.46% [2] - 扣非净利润2.89亿元 同比下降38.86% [2] - 单季度看 2025Q2收入22.23亿元 同比下降11.56% 归母净利润2.34亿元 同比下降36.96% [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入93.19/105.75/120.64亿元 对应增速2.0%/13.5%/14.1% [8] - 预计2025-2027年归母净利润11.39/12.74/14.50亿元 对应增速1.9%/11.8%/13.8% [8] - 预计2025-2027年每股盈利1.44/1.61/1.83元 [4] - 当前市盈率35/32/28倍 市净率3.7/3.5/3.2倍 [4] 新业务发展 - 工业AI产品TPT业务实现收入1.17亿元 [8] - 机器人产品业务实现收入1.10亿元 新签订单达2亿元 [8] - 发布全球首个时序混合专家大模型驱动的工业Agent生成平台TPT 2 [8] - 已累计签约938家订阅制客户 [8] - 与沙特阿美联合研发新一代智能巡检机器人ARAMCOBOT GEN2 [8] 传统业务优势 - 集散控制系统DCS 2024年国内市占率40.4% 连续十四年第一 [8] - 安全仪表系统SIS国内市占率31.2% 连续三年蝉联第一 [8] - 建材行业收入增长82.58% 造纸行业收入增长77.56% [8] 海外拓展 - 与阿尔及利亚国家石油天然气公司签订管道项目合同 [8] - 首次入围非中资的全球前二十强石油公司 [8] - 全球累计开设200家5S店 [8] 战略布局 - 全面落地"1+2+N"工业AI驱动的企业智能运行新架构 [8] - 持续围绕"AI+平台+危险源巡检与操作、供应链物流、人形机器人装备"三大方向 [8] - 对流程工业机器人解决方案Plantbot进行持续升级与规模化落地 [8]

投资评级 - 格力电器投资评级为"强推"（维持）[2] - 目标价52元，对应2025年9倍市盈率[2][8] 核心观点 - 公司2025年上半年收入表现偏弱但盈利能力保持稳健[2] - 渠道改革虽带来短期阵痛但长期有望提升经营效率[8] - 空调行业竞争逐步缓解，公司高股息特性凸显配置价值[8] 财务表现 - 2025H1实现营收976.2亿元，同比-2.7%，归母净利润144.1亿元，同比+2.0%[2] - 2025Q2单季收入559.8亿元，同比-12.1%，归母净利润85.1亿元，同比-10.1%[2] - 2025Q2毛利率同比-0.4pct至29.2%，但归母净利率同比+0.3pct至15.2%[8] - 销售费用率优化明显，25Q2同比-1.5pct至7.1%[8] 业务分析 - 消费电器收入762.8亿元，同比-5.1%，主要受空调行业竞争激烈及渠道改革影响[8] - 工业制品收入95.9亿元同比+17.1%，绿色能源收入3.1亿元同比+20.9%，其他主营收入13.1亿元同比+16.6%[8] - 根据产业在线数据，25Q2格力内销量份额同比-1.0pcts[8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为2008.73亿元/2108.36亿元/2207.58亿元，同比增速5.7%/5.0%/4.7%[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为335.40亿元/358.83亿元/380.05亿元，同比增速4.2%/7.0%/5.9%[4] - 预计2025-2027年每股收益分别为5.99元/6.41元/6.78元[4] - 预测市盈率维持在6-7倍，市净率从1.5倍降至1.2倍[4] 估值指标 - 当前股价41.54元，总市值2326.82亿元，流通市值2291.00亿元[5] - 每股净资产24.17元，资产负债率65.21%[5] - 12个月内最高价51.50元，最低价38.66元[5]

行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 核心观点 - 从四类长期资金（险资、社保基金、基本养老金、企业年金）的重仓持股变动分析其投资风格变化，重点关注行业配置偏好及季度调仓动向 [3] - 险资持续增配银行等高股息资产，社保偏好传统制造领域，养老金配置呈现多元化特征 [4][10][18] 险资重仓分析 - 保险行业资金运用余额达36.23万亿元，同比增长17.4% [4] - 大类资产配置中债券占比51.1%（+1.6pct），股票8.8%（+1.2pct），基金4.8%（-0.5pct） [4] - 重仓流通股市值约6350亿元，占整体股票投资23%，其中高股息资产占比57% [6] - 银行股持仓占比48%，环比增2.2pct，前五大行业合计占比72% [6][7] - 25H1增持前五行业：银行、通信、钢铁、交运、建筑装饰；减持前五：石油石化、家电、计算机、基础化工、国防军工 [7] 社保重仓分析 - 社保基金资产总额3.01万亿元，同比增长4.5%，重仓流通股占比13.5% [10] - 重仓流通股市值约1650亿元，高股息占比29%，行业偏好基础化工（10%）、机械设备等传统制造领域 [15] - 25H1增持前五行业：电力设备、有色金属、传媒、银行、交运；减持前五：房地产、建筑装饰、轻工制造、家电、煤炭 [15] 基本养老金重仓分析 - 基本养老保险基金结余7.8万亿元，委托投资规模1.9万亿元，重仓流通股占比仅1.7% [19] - 重仓流通股市值约330亿元，高股息占比27%，行业分布多元，前三大为基础化工（13%）、电力设备、汽车 [20] - 25H1增持前五行业：电子、家电、钢铁、计算机、纺服；减持前五：房地产、电力设备、公用、有色金属、基础化工 [20][23] 企业年金重仓分析 - 二支柱养老金规模6.75万亿元（企业年金3.64万亿+职业年金3.11万亿） [18][26] - 重仓流通股市值约13亿元，高股息占比17%，风格轮动频繁，前三大行业为汽车（19%）、环保、计算机 [26] - 25H1增持行业：环保、社会服务、建筑装饰、建筑材料、汽车、商贸零售；减持行业：电子、电力设备、机械设备、纺服 [27]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价111.65元 当前价95.15元 [2][4] 核心观点 - "天工+开物"双产品线驱动成长 物理AI贡献新收入 [2] - CAE和物理AI业务协同发展 高毛利业务占比提升推动盈利水平提高 [8] - 坚持高研发投入 战略性并购完善产业生态 [8] - 物理AI前瞻布局 在低空经济、具身智能、新能源电池等战略性新兴领域应用取得初步进展 [8] - 国产化替代趋势下持续受益 [8] 财务表现 - 2025年H1实现营业收入0.57亿元 同比增长10.82% [2] - 2025年H1归母净利润-0.46亿元 亏损同比收窄 [2] - 2025年H1扣非归母净利润-0.48亿元 亏损同比收窄 [2] - 2025Q2实现营业收入0.19亿元 同比减少6.65% [8] - 2025Q2归母净利润为-0.30亿元 亏损同比收窄 [8] - 预计2025-2027年营业收入为5.23/7.39/10.71亿元 对应增速分别为38.0%/41.4%/44.8% [4][8] - 预计2025-2027年归母净利润为0.86/1.25/1.69亿元 对应增速分别为107.8%/45.1%/35.4% [4][8] - 2025年H1毛利率增至41.89% [8] - 研发投入5,062.09万元 研发投入营收占比高达88.27% [8] 业务发展 - 天工系列2025H1实现收入4948万元 [8] - 工程仿真软件收入达1682万元 同比增长近一倍 [8] - 开物系列2025H1实现收入375万元 [8] - 物理AI业务2025年收入目标为3000万元 [8] - 流体、结构、电磁、光学等仿真软件发布R2025a、R2025b等新版本 [8] - 推进对力控科技的并购重组事宜 [8] - 与科大讯飞、中国信通院等建立战略合作 [8] - 与绍兴市越城区交通运输局、杭州市实业投资集团签署战略合作协议 [8] 估值指标 - 当前市盈率98倍(2025E) 预计2026-2027年降至68倍和50倍 [4] - 当前市净率2.9倍(2025E) 预计2026-2027年降至2.8倍和2.7倍 [4] - 总市值84.79亿元 [5] - 流通市值46.85亿元 [5] - 每股净资产31.36元 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市机构行为的季节性特征和日历效应是债市微观结构研究的重要领域，投资者可结合日历效应和不同机构的债券投资模式，把握结构性机会，提高投资胜率和收益水平，从机构行为的季节性强弱来看，银行理财受季节性影响最为显著，其次是商业银行和保险公司，公募基金的季节性较弱 [6][14] 各部分总结 银行理财 - 理财规模呈现“季末缩水、季初增长”规律，二、三季度规模冲量显著，4 月、7 月规模增幅居前，周度变动集中在季末月最后一周和季初月首周 [15][16][19] - 理财配债力度受规模影响，4 - 5 月、7 - 8 月和 11 月为配债高峰，季末月和春节前配债规模缩量 [24][25] - 理财配债大月关注 1y 存单、1y 中短票和 3y 中短票等短期限品种，年末“抢跑”阶段偏好品种期限拉长 [28][36] 商业银行 - 负债端一季度“开门红”，上半年扩张规模大于下半年，季末月增长、季初月回落，受“信贷前置”、监管考核和缴税压力影响 [41][44][45] - 大行配债受存贷差和供给影响，长债供给放量后的季末窗口关注“买短卖长”和新老券利差机会 [55][58][64] - 农商行一季度配债受“开门红”驱动，关注 7 - 10 年非活跃利率债，年末抢跑行为可作为领先指标 [65][69][75] 保险 - 保费收入年初“开门红”，近两年预定利率下调带来超季节性增长，偿二代考核使部分保险公司季末调仓 [80][81][85] - 保险配债集中在 3 月和 12 月，预定利率下调或引起超季节性配债 [89] - 关注 3 月 30y 地方债 - 国债利差压缩机会和预定利率下调后 30 - 10y 国债利差压缩机会 [95][98] 公募基金 - 货币基金规模季末回落、跨季后修复，3 月中旬、6 月和 12 月下旬关注存单收益率下行机会 [102][105] - 摊余成本法债基开放期关注对应期限政金债利差压缩机会 [109][113] - 债券型基金二季度为配债高峰，关注 5y 政金债老券和 2 - 5y 二级资本债，年末关注 10y 国开、30y 国债、5y 二级资本债等品种 [116][120][124]

行业投资评级 - 保险行业评级为"推荐（维持）" [1] 核心观点 - 上市险企人身险新单成本显著下降 2025H1新单综合负债成本平均同比下降65个基点 环比下降61个基点 [2] - 行业负债经营质量逐步改善 "利差损"风险逐步收敛 PEV估值或有望修复 [12] - 资产端积极布局高股息资产 缓解净投资收益率中枢下行趋势 [12] 成本测算分析 - 2025H1上市险企VIF打平收益率（存量保单综合负债成本）区间为[2.21%, 3.39%] [2] - 2025H1上市险企NBV打平收益率（新单综合负债成本）区间为[1.5%, 2.89%] [2] - 新单成本均低于存量成本 预计新单持续流入将推动存量成本下降 [2] - 存量成本变化较小且呈现分化 部分险企略有上升 [2] 险企具体数据 - 国寿VIF打平收益率为2.43% NBV打平收益率为1.50% [3][11] - 平安VIF打平收益率为2.51% NBV打平收益率为1.73% [3][11] - 太保VIF打平收益率为2.21% NBV打平收益率为1.76% [3][11] - 新华VIF打平收益率为3.00% NBV打平收益率为2.68% [3][11] - 人保VIF打平收益率为3.39% NBV打平收益率为2.89% [3][11] - 阳光VIF打平收益率为2.80% NBV打平收益率为2.30% [3][11] 驱动因素 - 新单成本下降主要受预定利率下调和个险渠道报行合一驱动 [2] - 保险行业积极推动分红险转型 9月实施非对称预定利率下调 [12] - 监管持续推动银保、经代到个险代理人的报行合一 渠道费用成本明显压降 [12] 投资建议 - 推荐顺序：中国太保、中国人寿H、中国人保H、阳光保险H [12] - 若权益市场持续超预期 推荐新华保险H [12] - 若地产出现回暖信号 推荐中国平安 [12]

外贸与生产 - 预计8月美元计价出口同比增长7%，进口增长2%[2] - 港口集装箱吞吐量四周累计同比大幅回升至9%[2][10] - 主要经济体制造业PMI均值50.88%，高于7月的50%[2][10] - 工业增加值增速预计为6.0%[2][9] - 高技术制造业PMI生产指数在54%附近[2][9] 投资与消费 - 1-8月固定资产投资增速回落至1.0%，其中制造业投资累计增速降至5.3%，房地产投资累计增速降至-12.5%，基建（不含电力）累计增速降至2.4%[3][13] - 社会消费品零售总额增速预计为3.8%，其中汽车增速为-3.5%[3][15] - 以旧换新政策调整，新能源乘用车补贴比例从16%降至10%[3][15] - 百强房企8月销售操盘金额同比降低17.6%[14] 金融与物价 - 8月新增社会融资规模2.1万亿元，同比多增7800亿元，社融存量增速回落至8.7%[3][19] - 政府债券净融资额同比少增5100亿元[3][20] - CPI同比回落至-0.5%，PPI同比从-3.6%回升至-2.9%[4][7][8]

投资评级 - 强推（维持） 目标价27.75元 [2] 核心观点 - 上半年营收11.40亿元（同比+28.97%） 归母净利润1.01亿元（同比+2.88%） 扣非归母净利润0.94亿元（同比+13.81%） [2] - Q2营收6.12亿元（同比+24.96%） 归母净利润0.55亿元（同比-0.69%） 扣非归母净利润0.50亿元（同比+13.69%） [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.29亿元/2.82亿元/3.38亿元 对应EPS为0.91元/1.11元/1.34元 [8] - 基于2026年25倍PE给予目标价27.75元 维持"强推"评级 [8] 财务表现 - 2025E营收23.64亿元（同比+27.0%） 2026E营收28.27亿元（同比+19.6%） 2027E营收33.89亿元（同比+19.9%） [4] - 2025E归母净利润2.29亿元（同比+26.6%） 2026E归母净利润2.82亿元（同比+22.9%） 2027E归母净利润3.38亿元（同比+20.0%） [4] - 毛利率32.06%（同比-0.12pct） 净利率10.39%（同比-2.38pct） 主因原材料涨价及并购因素 [8] - 2025E市盈率19倍 2026E市盈率16倍 2027E市盈率13倍 [4] 业务板块分析 - 凿岩工具及配套服务收入5.30亿元（同比+29.60%） 通过收购智利Drillco完善三大产品线 澳洲市占率前三 [8] - 硬质合金收入3.06亿元（同比+18.19%） 在原材料涨价压力下保持增长 [8] - 切削工具收入1.61亿元（同比+68.23%） 株洲韦凯建设年产5000万片数控刀片产业园 [8] - 油服类产品收入0.85亿元（同比+17.52%） 保持稳健增长 [8] - 海外收入4.89亿元（占比42.87%） 毛利率38.35% [8] 并购整合进展 - 收购澳洲AMS拓展澳洲市场 上半年收入0.40亿澳元（同比+5.28%） [8] - 收购智利Drillco拓展美洲市场 上半年收入0.18亿美元 净利率6.19% [8] - 收购株洲韦凯切入数控刀片 上半年收入0.86亿元（同比+18.43%） 净利率17.62%（同比+0.42pct） [8] - 收购江仪股份布局仪器仪表 上半年收入0.89亿元（同比+18.56%） 净利率19.28% [8] 估值与预测 - 总股本2.52亿股 总市值43.77亿元 每股净资产8.90元 [5] - 预计2025年ROE12.0% 2026年ROE13.3% 2027年ROE14.4% [9] - 当前股价对应2026年16倍PE 低于目标估值25倍PE [4][8]

投资评级与目标价 - 报告对宏华数科维持"强推"评级 目标价为88.59元 当前股价为72.75元[1][3][6] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入10.38亿元 同比增长27.16% 归母净利润2.51亿元 同比增长25.15%[1] - 2025年第二季度收入5.59亿元 同比增长25% 归母净利润1.42亿元 同比增长25.12%[6] - 预计2025-2027年收入分别为23.35亿元/29.78亿元/36.16亿元 同比增长30.4%/27.5%/21.4%[6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.30亿元/6.79亿元/8.24亿元 同比增长27.9%/28.1%/21.4%[6][8] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率43.79% 同比下降2.05个百分点 净利率25.47% 同比上升0.03个百分点[6] - 费用率变化：销售费用率6.83%(+0.16pct) 管理费用率5.15%(-0.28pct) 财务费用率-2.52%(-0.96pct) 研发费用率5.94%(-0.11pct)[6] - 分业务毛利率：数码喷印设备42.64%(-3.41pct) 墨水49.91%(-0.66pct) 自动化缝纫设备10.22%(-16.95pct)[6] 业务板块表现 - 数码喷印设备收入6.70亿元 同比增长42.75% 墨水收入2.72亿元 同比增长14.76% 自动化缝纫设备收入0.42亿元 同比下降30.39%[6] - Singlepass机型销售占比显著提升 带动设备收入增长[6] - 墨水销售规模随设备市场保有量提升而持续增长[6] 技术应用与产业拓展 - 书刊数码印刷海外销售规模同比大幅提升[6] - 自动缝纫设备通过中德技术整合推进国产化替代 国产自动床单机、被套机等国内订单显著增长[6] - 喷染设备和数字微喷涂设备进入市场推广阶段 2025年上半年订单同比增长显著[6] 产能建设与募投项目 - 年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂已投产 2025年上半年实现效益约0.9亿元[6] - 年产3520套工业数码喷印设备智能化生产线计划于2025年第三季度建成投产[6] - 天津宏华年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的一体化基地项目厂房基建基本完成[6] 估值与投资逻辑 - 基于2025年30倍PE估值给予目标价88.59元[6] - 投资逻辑：数码印花行业渗透率快速提升 设备先行耗材跟进的商业模式优异 在产品研发和市场拓展上具备先发优势[6]

投资评级 - 推荐（维持）评级 目标价60.36元 当前价51.63元 潜在涨幅16.9% [1][3] 核心财务预测 - 2025年预计营业总收入16,578百万元 同比增长8.0% 归母净利润219百万元 同比下降39.2% [2] - 2026年预计营业总收入18,176百万元 同比增长9.6% 归母净利润428百万元 同比增长95.6% [2] - 2027年预计营业总收入19,901百万元 同比增长9.5% 归母净利润623百万元 同比增长45.5% [2] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为33倍、17倍、12倍 [2] 经营业绩表现 - 2025H1实现营收83.40亿元 同比增长9.93% 归母净利润0.70亿元 同比下降70.03% [7] - 2025Q2实现营收42.84亿元 同比增长8.67% 环比增长5.62% 归母净利润0.35亿元 同比下降38.49% 环比增长1.59% [7] - 2025H1毛利率7.86% 同比下降2.97个百分点 归母净利率0.84% 同比下降2.23个百分点 [7] 业务发展状况 - 2025年上半年导电银浆出货879.86吨 N型产品占比达95% 二季度出货455吨 环比增长7% [7] - TOPCon银浆加工费保持稳定 HJT和TBC电池浆料加工费高于TOPCon银浆 [7] - 高铜浆料产业化推进中 应用于TOPCon电池背面 有效银耗下降超过50% 下半年有望规模化量产 [7] - 拟以6.96亿元收购浙江索特材料科技60%股权 获取原杜邦集团Solamet光伏银浆业务 [7] 行业地位与技术优势 - 银浆出货量保持行业领先地位 受益于下游抢装需求拉动 [7] - 积极推进低银金属化浆料发展 高铜浆料技术有望改善未来盈利能力 [7] - 通过收购整合Solamet技术资源 强化行业领先地位和协同创新能力 [7]