投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入3.91亿元 同比增长11.32% 归母净利润0.30亿元 同比下滑12.07% [7] - 国外市场收入增长显著达2.46亿元 同比增长19.25% 国内市场收入1.45亿元 同比微增0.06% [10] - 推出新品牌"妙冠"丰富产品矩阵 实施双品牌战略 [6][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为8.80/10.24/11.89亿元 归母净利润分别为0.79/1.04/1.34亿元 [10] 财务表现 - 2025H1毛利率20.86% 同比下降1.50个百分点 净利率6.90% 同比下降3.18个百分点 [10] - 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.64%/4.53%/2.44% 同比变化+0.47/+1.28/-1.18个百分点 [10] - 2025年单二季度营业收入2.07亿元 同比增长6.28% 归母净利润0.14亿元 同比下滑32.19% [7] 产品收入分析 - 肉干产品收入2.22亿元 同比增长3.24% 主粮产品收入0.59亿元 同比增长40.02% [10] - 肉粉产品收入0.48亿元 同比下降9.72% 罐头产品收入0.34亿元 同比增长61.13% [10] - 饼干产品收入0.11亿元 同比增长9.14% [10] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为13.10%/16.44%/16.13% [9] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为1.09%/31.90%/27.88% [9] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为26.8/20.3/15.9倍 [9][10] 市场表现 - 12个月绝对收益193.79% 相对北证50收益29.96% [3] - 1个月绝对收益-4.50% 3个月绝对收益-18.89% [3][9] - 当前股价20.57元 总股本103.31百万股 [1]

根据提供的研报内容，这是一份关于可转债市场的定期跟踪报告，主要对市场行情、个券表现和条款进行数据统计与描述，并未涉及量化模型或量化因子的构建、测试与分析。报告内容集中于市场数据跟踪，例如指数涨跌幅、成交量、转股溢价率、个券排名等[1][6][10][15][16][27]。 因此，本报告中**未包含**需要总结的量化模型或量化因子内容。

投资评级 - 买入（维持）[5] 核心观点 - 公司持续聚焦高端品牌发展 预计高端品牌收入占比有望稳步提升 毛利率或将进一步提升[11] - 自有品牌与CP品牌双轮驱动 品牌结构进一步优化[11] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为46.90/52.20/58.50亿元 同比增长10.7%/11.3%/12.1%[11] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.75/3.25/3.77亿元 同比增长149.9%/18.3%/16.0%[11] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为31.3/26.5/22.8倍[11] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入25.00亿元 同比增长9.02%[5] - 2025年上半年实现归母净利润1.23亿元 同比增长16.54%[5] - 2025年上半年实现扣非归母净利润1.21亿元 同比增长1.04%[5] - 2025年单二季度实现营业收入14.14亿元 同比增长12.16%[5] - 2025年单二季度实现归母净利润0.81亿元 同比增长23.76%[5] - 2025年单二季度实现扣非归母净利润0.79亿元 同比增长20.27%[5] - 2025H1毛利率64.61% 同比提升3.13个百分点[11] - 2025H1净利率4.94% 同比提升0.17个百分点[11] 业务分析 - 水乳膏霜实现营业收入19.97亿元 同比增长11.70% 收入占比79.91% 同比提升1.91个百分点[11] - 面膜实现营业收入4.23亿元 同比增长17.96% 收入占比16.91% 同比提升1.28个百分点[11] - 自有品牌实现收入10.39亿元 占收入比重41.55%[11] - 自有品牌毛利率76.83% 同比提升5.7个百分点[11] - EDB品牌保持稳健增长 线上自播为代表的自主销售占比提升[11] - RV品牌并表贡献收入增量 小红书平台用户自发发布笔记占比高达80%[11] - 一夜回春油持续霸榜天猫进口精华油热销榜第一[11] - 奇肌眼精华多次荣登进口眼部精华热销榜第一[11] - PA、VAA、HB品牌销售快速增长[11] 费用结构 - 销售费用率48.94% 同比提升2.10个百分点[11] - 管理费用率5.22% 同比提升0.53个百分点[11] - 研发费用率1.75% 同比提升0.36个百分点[11] - 财务费用率1.59% 同比提升0.21个百分点[11] - 销售费用率提升主要系线上流量成本增加 各大线上平台销售费比提升[11] 市场表现 - 当前价格22.05元[1] - 12个月最高/最低价格24.88/9.60元[1] - 1个月相对收益10.30% 绝对收益20.62%[2] - 3个月相对收益-0.11% 绝对收益16.67%[2] - 12个月相对收益72.17% 绝对收益114.91%[2]

量化因子与构建方式 1. **因子名称**：风险溢价因子[27][28] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率的参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，用以衡量其相对投资价值和偏离情况[27] * **因子具体构建过程**：风险溢价的计算公式为 `指数收益率 - 无风险利率`。具体而言，是使用各宽基指数的收益率减去十年期国债的即期收益率，其差值即为该指数的风险溢价[28][29]。该因子利用了风险溢价存在均值复归的现象[28] 2. **因子名称**：股债性价比因子[44] * **因子构建思路**：通过比较股票市场收益率（以PE-TTM的倒数代表）与债券市场收益率（十年期国债即期收益率）的差异，来判断股票和债券哪类资产更具投资吸引力[44] * **因子具体构建过程**：股债性价比的计算公式为 `(1 / PE-TTM) - 十年期国债即期收益率`[44]。其中，`(1 / PE-TTM)` 代表了股票的盈利收益率（Earnings Yield） 3. **因子名称**：股息率因子[46] * **因子构建思路**：跟踪各指数的股息率，其反映现金分红回报率，是红利投资风格的一种体现，尤其在市场低迷或利率下行期可能表现突出[46] * **因子具体构建过程**：股息率通常的计算公式为 `(近12个月现金分红总额 / 总市值) * 100%` 或 `(近12个月每股股利 / 每股股价) * 100%`[46][51] 4. **因子名称**：破净率因子[51][53] * **因子构建思路**：通过统计指数中市净率（PB）小于1的个股数量及其占比，来反映市场总体的估值态度和悲观情绪，占比越高通常意味着低估越普遍[51][53] * **因子具体构建过程**：破净率的计算公式为 `(指数成分股中破净股票数量 / 指数总成分股数量) * 100%`[51][53]。其中，破净股票是指其市净率（PB）小于1的股票，市净率计算公式为 `每股股价 / 每股净资产`[51] 5. **因子名称**：换手率因子[17][18] * **因子构建思路**：计算指数的换手率以衡量其成分股的交易活跃度和流动性[17][18] * **因子具体构建过程**：指数换手率的计算方式为 `Σ(成分股流通股本 * 成分股换手率) / Σ(成分股流通股本)`[18] 6. **因子名称**：交易金额占比因子[17][18] * **因子构建思路**：计算单一指数交易金额在全市场总交易金额中的占比，以观察资金在不同板块或指数间的流向和集中度[17][18] * **因子具体构建过程**：交易金额占比的计算公式为 `(该指数当天的交易金额 / 中证全指当天的交易金额) * 100%`[18] 7. **因子名称**：收益率分布形态因子（偏度与峰度）[24][25] * **因子构建思路**：通过分析指数日收益率的分布形态，特别是其偏度（Skewness）和峰度（Kurtosis），来捕捉收益分布的特征和极端收益出现的可能性[24][25] * **因子具体构建过程**： * **峰度**：计算指数日收益率序列的峰度，报告中在计算时减去了3（正态分布的峰度值），即计算超额峰度。峰度越大，说明收益率分布更集中（尖峰）[24][25] * **偏度**：计算指数日收益率序列的偏度。正偏态显示极端正收益情形增加的程度[24] **因子的回测效果** 1. **风险溢价因子** * **当前风险溢价**：上证50: 0.37%, 沪深300: 0.20%, 中证500: 0.04%, 中证1000: 0.05%, 中证2000: 0.31%, 中证全指: 0.20%, 创业板指: 1.26%[31] * **近5年分位值**：上证50: 68.10%, 沪深300: 60.79%, 中证500: 50.48%, 中证1000: 48.97%, 中证2000: 54.68%, 中证全指: 58.65%, 创业板指: 80.79%[31] * **近1年波动率**：上证50: 1.22%, 沪深300: 1.38%, 中证500: 1.68%, 中证1000: 1.91%, 中证2000: 2.10%, 中证全指: 1.58%, 创业板指: 2.59%[31] 2. **PE-TTM因子** * **当前值**：上证50: 11.79, 沪深300: 13.95, 中证500: 33.34, 中证1000: 46.11, 中证2000: 162.77, 中证全指: 21.11, 创业板指: 41.46[41][42] * **近5年历史分位值**：上证50: 83.22%, 沪深300: 81.24%, 中证500: 98.93%, 中证1000: 94.55%, 中证2000: 85.95%, 中证全指: 96.12%, 创业板指: 56.20%[39][41][42] 3. **股息率因子** * **当前值**：上证50: 3.34%, 沪深300: 2.72%, 中证500: 1.35%, 中证1000: 1.14%, 中证2000: 0.77%, 中证全指: 2.02%, 创业板指: 1.00%[51] * **近5年历史分位值**：上证50: 37.85%, 沪深300: 37.60%, 中证500: 16.03%, 中证1000: 51.74%, 中证2000: 17.44%, 中证全指: 36.61%, 创业板指: 69.09%[49][51][52] 4. **破净率因子** * **当前破净率**：上证50: 18.0%, 沪深300: 15.67%, 中证500: 11.8%, 中证1000: 7.5%, 中证2000: 3.25%, 中证全指: 6.07%, 创业板指: 1.0%[3][53] 5. **换手率因子** * **当前换手率**：中证2000: 4.0, 创业板指: 3.0, 中证1000: 2.61, 中证全指: 1.73, 中证500: 1.68, 沪深300: 0.62, 上证50: 0.33[17] 6. **交易金额占比因子** * **当前交易金额占比**：沪深300: 27.43%, 中证2000: 22.8%, 中证1000: 20.29%[17] 7. **收益率分布形态因子（偏度与峰度）** * **当前峰度 (超额)**：上证50: 3.09, 沪深300: 3.65, 中证500: 3.32, 中证1000: 4.24, 中证2000: 2.86, 中证全指: 3.26, 创业板指: 5.30[25] * **当前偏度**：上证50: 2.16, 沪深300: 2.30, 中证500: 2.18, 中证1000: 2.26, 中证2000: 1.99, 中证全指: 2.18, 创业板指: 2.47[25] * **当前vs近5年峰度变化**：上证50: +1.38, 沪深300: +2.36, 中证500: +1.35, 中证1000: +2.98, 中证2000: +0.91, 中证全指: +2.20, 创业板指: +5.48[25] * **当前vs近5年偏度变化**：上证50: +0.35, 沪深300: +0.60, 中证500: +0.32, 中证1000: +0.63, 中证2000: +0.18, 中证全指: +0.57, 创业板指: +1.34[25]

投资评级 - 增持评级（维持）[6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩整体符合预期 营业收入0 99亿元 同比增长21 90% 归母净利润0 32亿元 同比增长24 26%[6] - 公司积极拓展民用领域客户并加强人工智能能力建设 民商领域收入占比从2024年的26 82%提升至2025年上半年的31 41%[7][8] - 毛利率和净利率同比提升 2025年上半年毛利率54 57% 同比增加1 39个百分点 净利率32 52% 同比增加0 61个百分点[9] - 软件业务收入增速超预期 2025年上半年收入0 08亿元 同比增长397 58%[8] - 上调2025-2027年业绩预测 预计2025-2027年营业收入分别为3 77亿元 4 76亿元 5 89亿元 同比增长率分别为30 63% 26 31% 23 73% 归母净利润分别为1 10亿元 1 42亿元 1 74亿元 同比增长率分别为28 95% 29 57% 22 25%[10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入0 99亿元 同比增长21 90% 归母净利润0 32亿元 同比增长24 26%[6] - 分业务收入 技术与开发服务收入0 77亿元 同比增长6 60% 软件业务收入0 08亿元 同比增长397 58% 系统集成业务收入0 08亿元 同比增长15 60% 测控地面系统建设业务收入0 05亿元[8] - 盈利能力提升 2025年上半年毛利率54 57% 同比增加1 39个百分点 净利率32 52% 同比增加0 61个百分点[9] - 财务预测 2025-2027年预计营业收入3 77亿元 4 76亿元 5 89亿元 归母净利润1 10亿元 1 42亿元 1 74亿元 EPS分别为0 69元 股 0 89元 股 1 09元 股[10][11] 业务发展 - 业务结构优化 民商领域收入占比提升至31 41% 较2024年提升4 59个百分点[8] - 公司推动太空管理业务布局 措施包括深化特种领域客户合作 拓展民商领域客户 布局新兴业务方向加强人工智能能力建设 优化人才结构[10] - 未来规划 布局太空管理业务全产业链 完善太空云产品体系 推动业务国际化发展[10] 市场数据 - 总股本159 78百万股 A股流通比例25 40%[2] - 12个月最高 最低股价139 99元 35 00元[2] - 第一大股东中科星图股份有限公司 持股比例33 52%[2] - 当前股价72 13元[6]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告核心观点 - 上海国资基金入主康华生物彰显国资对生物医药领域的信心与支持，有望吸引社会资本，带动行业技术升级，提升国产疫苗竞争力，引发行业合作潮 [6][7] - 北芯生命成功过会科创板为创新型医疗器械公司树立标杆，促进行业技术迭代，其应对策略影响行业竞争格局与发展方向 [6][7] 根据相关目录总结 国资入局与科创突破事件 - 7月20日晚间康华生物控股股东等拟向上海万可欣生物科技合伙企业转让约2846.66万股股份，占剔除回购账户股份后总股本的21.91%，转让对价达18.51亿元，转让完成及表决权委托后万可欣生物拥有表决权比例约为29.99%，公司控股股东将变更，背后体现上海国资布局意图 [6] - 近日深圳北芯生命科技股份有限公司科创板IPO已通过上交所上市审核委员会审议，其距上市仅一步之遥，但核心产品FFR系统收入规模止步不前且持续下滑，面临竞争与医保控费等挑战 [6] 康华生物的资源整合与战略扩展机遇 - 上海国资基金强大资金实力将增加康华生物研发投入，用于拓展现有疫苗适应症和推进在研管线 [6] - 康华生物可借助上海国资整合上下游资源，保障原材料供应，拓展国内外市场 [6] 北芯生命的市场潜力与挑战并存 - 心血管疾病精准诊疗医疗器械市场增长潜力大，北芯生命IVUS产品若优化性能、FFR系统若改进技术降低成本，有望提升市场份额 [6][7] - 北芯生命需加大技术创新投入，对现有产品升级，开发新产品或技术形成差异化竞争优势 [7] 投资建议 - 关注华兰生物、乐普医疗、药明康德、泰格医药等 [7]

政策动态 - 黑龙江拟于7月10日发行89亿元10年期2025年黑龙江省政府专项债券(十期)，资金投向存量政府投资项目[3][9] - 印发《2025年黑龙江省夏季避暑旅游“百日行动”实施方案》，推出10条主题线路、百场美食盛宴等[3][10] - 发布《支持航空航天产业高质量发展若干政策措施》，出台17条精准举措[3][10] 金融市场 - 本月全球资本市场分化，白银因需求和库存因素拉升，原油受地缘和减产影响价格上升，A股上证指数创新高[3][13] - 截至7月11日，黑龙江板块指数涨2.59%，7个交易日收涨，2个收跌，指数创新高[3][21] - 2025.7.1 - 2025.7.11哈投股份涨幅最大为15.19%，光智科技跌幅居首为10.53%[3][25][26] 宏观数据 - 6月制造业PMI为49.7%，较上月升0.2个百分点，多项分类指数积极[27][28] - 6月CPI同比涨0.1%，结束4个月下降，环比降幅收窄，核心CPI升至0.7%创14个月新高[31] - 6月PPI同比降幅扩大0.3个百分点，部分行业价格企稳回升[32] 发债情况 - 2025年1 - 6月黑龙江省合计政府债发行额1041亿元，处全国中等水平[41] - 6月黑龙江政府债券发行总额274亿元，一般债235.7亿元，专项债38亿元[41] 风险提示 - 存在地方经济及政策变动、政策不及预期、资本市场波动、宏观经济不确定等风险[51]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年7月1日国家医保局、国家卫生健康委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，标志我国创新药支持政策迈入2.0阶段，将激活产业链新一轮机遇 [4][6] - 与2024年方案相比，2025年措施从“框架性支持”升级为“精准化突破”，构建全链条政策闭环，解决创新药发展痛点 [6] - 政策助力加速创新药审评审批，2025年精准细化措施预计激发企业研发动能，加速上市进程 [6] - 政策驱动与技术突破双轮驱动下，中国创新药行业迈入黄金发展期，2025年措施将推动行业高速高质量发展 [6] - 建议重点关注全球化布局者、AI驱动型平台企业、细分领域创新标兵三类企业，政策落地将推动产业从“仿创”向“首创”转型 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月行业相对收益1个月为 -0.15%、3个月为5.42%、12个月为4.76%，绝对收益1个月为2.52%、3个月为6.85%、12个月为18.66% [3] 政策对比 - 2024年方案聚焦“全链条支持”顶层设计，但未明确具体实施路径；2025年措施构建全链条政策闭环，以数据赋能、支付创新、国际协同为核心抓手 [6] 市场规模与增速 - 2024年中国创新药市场规模突破1.3万亿元，同比增长超15%，预计2025年增速保持在12%-15%区间 [6][7] 技术突破 - 双抗、ADC药物等实现全球突破，AI赋能研发缩短周期30%，基因治疗在血液肿瘤领域取得突破 [6][7] 国际化进程 - 2024年中国创新药License - out交易总额达519亿美元，同比激增42% [6][7] 投资建议关注企业类型 - 全球化布局者如百济神州、信达生物、君实生物 [7] - AI驱动型平台企业如药明康德、泰格医药 [7] - 细分领域创新标兵如美诺华、众生药业、微芯生物 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 美国固态电池公司QuantumScape取得里程碑式进展，成功将Cobra隔膜制造工艺整合进基准电池产品生产中，该技术是陶瓷隔膜制造领域重大突破，热处理速度提高约25倍，能减少固态电池整体生产占地面积和时间，为商业化奠定基础 [6] - QS深度绑定大众集团，深耕氧化物固态电解质路线，其QSE - 5 B样固态电芯已小批量生产并交付，具备高能量密度和快速充电等优势，技术采用氧化物固态电解质、无锂负极设计等 [8] - 传统锂电材料企业积极储备固态电池相关技术，建议关注布局氧化物电解质的三祥新材，固态电解质膜的星源材质、恩捷股份和长阳科技 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月行业相对收益1个月为3.52%、3个月为 - 0.17%、12个月为19.56%；绝对收益1个月为5.74%、3个月为0.51%、12个月为32.94% [4] QS公司情况 - QS由斯坦福大学团队孵化，大众汽车两度投资成最大股东，2019年在纽交所上市 [8] - QS的QSE - 5 B样固态电芯容量5Ah，能量密度达844 Wh/L或301 Wh/kg，具备10C放电能力，45°C下12至15分钟可完成10%至80%快速充电， - 30°C环境可正常工作 [8] - QS固态电池技术采用氧化物固态电解质，以LLZO石榴石型氧化物为主要成分，使用无锂负极设计和陶瓷与正极有机凝胶电解质结合的隔膜材料 [8] 传统锂电材料企业情况 - 三祥新材以自产氧化锆为原料合成固态电解质粉体，氧化物电解质已送样测试，中试生产线在规划建设 [8] - 星源材质在2025德国电池展发布面向未来技术储备，聚合物电解质隔膜与刚性骨架产品为半固态/全固态电池产业化提供关键材料支撑 [8] - 恩捷股份成立控股子公司湖南恩捷，研发的全固态硫化物电解质膜产品在薄度、离子电导率、机械强度方面有显著优势，薄度最低小于30μm，室温离子电导率达2mS/cm [8] - 长阳科技开发的电解质基膜产品孔隙率≥85%、孔径85 - 100nm、可压缩性≥50%，用于聚合物固态电解质电池时离子电导率领先同行一个数量级，能解决碳硅负极或锂金属负极膨胀问题 [8]

报告核心观点 报告通过对2025年消费新趋势的深度分析，指出消费规模增长、结构优化，传统与新兴消费领域均有亮点，建议关注新能源汽车、服务消费、宠物经济、颜值经济和潮玩产业的投资机会 [1][71] 研究背景 - 2025年4月7日，A股及港股市场下挫冲击消费板块，但4月8日起消费指数复苏，多个细分板块涨幅较好，恒生消费指数和宠物经济指数表现突出，显示消费市场韧性和潜力 [6][7] 总量看消费 消费规模持续扩大 - 2024年中国社会消费品零售总额48.8万亿元，同比增长3.5%，服务零售额同比增长6.2%，人均服务性消费支出增长7.4%，占比46.1%，文旅、信息消费热度高，智能手机出货量反弹，实物商品网上零售额增长6.5%，县域和乡村消费活跃 [10][11] 结构上，对比中美消费，我国服务性消费有很大提升空间 - 美国以服务性消费为主，中国目前以实物消费为主，2024年食品烟酒和居住支出占比高，未来中国居民服务消费占比有望提高 [18] 传统消费领域 汽车消费：新能源汽车有望延续强劲表现 - 2024年乘用车零售销量和金额增长，新能源汽车产销同比分别增长34.4%和35.5%，新车销量占比40.9%，消费群体多元化，政策支持力度大，2025年预计销量增速接近30%，渗透率超50% [21][22][23] 家电消费在政策助力下实现显著增长 - 2024年家电行业主营业务收入1.95万亿元，同比增长5.6%，内销和出口均创新高，以旧换新政策激发消费潜力，推动重点品类销量上升，2025年预计内销市场持续向好，出口或放缓 [28][29][32] 酒类消费步入存量竞争格局，关注消费群体变化 - 白酒行业进入存量竞争阶段，产量下滑，高端品牌营收稳健，健康饮酒理念推动低度酒、健康酒发展，消费群体年轻化趋势明显 [33][39][41] 服务消费崛起与十大新特征剖析 - 2024年服务零售额同比增长6.2%，人均服务性消费支出占比46.1%，政策支持下呈现十大新特征，包括消费风尚、业态、场景、引擎、地域、供给、人群、理念、服务保障和潜力赛道等方面 [42][43][47] 新兴消费领域 宠物经济：从基础需求到高端消费的转变 - 2024年宠物经济市场规模突破3000亿元，增长得益于养宠家庭渗透率提升和单只宠物年均消费增加，消费向高品质、个性化发展，头部品牌抢占市场，未来有望保持快速增长 [59][60][61] 潮玩产业：全球增长背景下中国市场崛起 - 2022 - 2026年中国潮玩行业复合年均增长率预计达24%，2026年零售额将达1101亿元，本土企业崛起，海外营收增长，市场规模将持续增加，但竞争加剧 [62][63][68] 颜值经济（美妆，个护，医美）: 满足美的渴望的多元产业发展 - 2025年第一季度化妆品限额以上企业零售额同比增长3.20%，电商平台零售额同比增长14.68%，医美市场进入提质发展新周期，头部机构主导行业转型 [69][70] 消费板块投资机会 - 传统消费领域关注新能源汽车和服务消费板块，新消费领域关注宠物经济、颜值经济和潮玩产业，建议关注各领域优质企业 [71]