报告公司投资评级 - 买入评级 [4][13] 报告的核心观点 - 控股股东大力资金支持有助于公司度过周期底部，大额减值导致预亏超预期、多晶硅售价偏低，调出港股通或导致股价短期承压，下调目标价至7.66港元但维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价6.44港元，目标价7.66港元，潜在涨幅18.9% [1] - 52周高位11.66港元，52周低位6.30港元，市值24.2253亿港元，日均成交量398万股，年初至今变化-14.02%，200天平均价7.73港元 [6] 财务数据 整体财务数据 - 2022 - 2026E年收入分别为375.41亿、307.52亿、207.88亿、176.57亿、232.55亿元人民币，同比增长66.7%、 - 18.1%、 - 32.4%、 - 15.1%、31.7%；净利润分别为133.95亿、43.45亿、 - 39.36亿、 - 2.48亿、15.34亿元人民币 [3] - 2022 - 2026E年每股盈利分别为9.37元、3.04元、 - 2.75元、 - 0.17元、1.07元人民币，同比增长126.8%、 - 67.6%、 - 190.6%、 - 93.7%、 - 719.2% [3] 多晶硅业务关键数据预测 - 2021 - 2026E年产量分别为7.8万、12.6万、19.1万、19.9万、10.0万、18.0万吨；单吨销售均价（含税）分别为17.0万、26.8万、10.8万、4.3万、3.7万、5.2万元 [8] 分部估值 - 多晶硅板块基于0.5亿元的每万吨产能市值给予14亿元估值，每股价值1.04港元；电站、逆变器等板块基于5.5倍2025年市盈率给予88亿元估值，每股价值6.62港元；加总估值102亿元，对应目标价7.66港元 [9] 行业覆盖公司情况 - 交银国际新能源行业覆盖多家公司，新特能源评级为买入，收盘价6.29港元，目标价7.66港元，潜在涨幅21.8% [13]

报告公司投资评级 - 买入评级 [2][6][12] 报告的核心观点 - 2H24核心业务板块增速复苏，新业务将迎增长拐点，维持买入评级和28.75港元目标价 [2] - 核心业务板块复苏势头明显，2025年指引强劲表现，看好蓬勃和百斯杰迎来新增长拐点、传奇逐步进入盈亏平衡等因素驱动下的估值修复 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 金斯瑞生物收盘价12.80港元，目标价28.75港元，潜在涨幅+124.6% [1] 盈利预测变动 |项目|2025E新预测（百万美元）|2025E前预测（百万美元）|2025E变动|2026E新预测（百万美元）|2026E前预测（百万美元）|2026E变动|2027E新预测（百万美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|912|709|28.6%|792|842|-6.0%|953| |毛利润|541|342|58.1%|362|409|-11.6%|439| |毛利率|59.3%|48.2%|11.1ppt|45.7%|48.6%|-2.9ppt|46.0%| |归母净利润|239|64|NA|180|190|-5.3%|361| |归母净利率|26.2%|9.0%|17.2ppt|22.7%|22.5%|0.2ppt|37.8%| [5] 个股评级 - 生命科学业务对外收入同比+10%，蛋白业务增速近50%，基因与蛋白业务协同效应凸显，公司推出新服务提升服务性价比和客户黏性 [6] - 蓬勃生物CDMO业务收入受行业景气度影响同比-18%，但2H24增速已恢复至20%左右，全年新获28个抗体蛋白药项目，50%来自中国以外市场，2025年起有望进入关键爆发期，现金储备充沛 [6] - 百斯杰按人民币计价收入同比+27%，2025年洗涤酶系列产品销售有望迎来爆发式增长，工业酶+合成生物学新品推出已进入加速期 [6] - 公司对2025年业绩指引包括生命科学业务收入增长10 - 15%，毛利率持平或微降但保持在50%以上；CDMO业务本身收入增长15 - 20%，礼新项目首付款分成将全额确认为2025年收入；百斯杰人民币计价收入增长20 - 25%，毛利率提升至45%左右 [6] SOTP估值模型 |业务板块|估值方法|目标倍数（2025E）|目标估值（百万美元）|公司持股比例|归属公司的目标估值（百万美元）|占公司整体目标估值比重| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |生命科学服务|P/E|15.0x|1,374|100%|1,374|16%| |生物药CDMO（除合作收入）| P/S|3.0x|308|70%|217|2%| |礼新合作分成|rNPV|NA|829|70%|583|7%| |工业生物合成产品| P/S|6.0x|402|83%|332|4%| |细胞治疗|rNPV|NA|13,223|48%|6,289|72%| [7] 财务数据 损益表（百万元美元） |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|560|594|912|792|953| |主营业务成本|(290)|(322)|(371)|(430)|(514)| |毛利|271|272|541|362|439| |销售及管理费用|(187)|(202)|(201)|(225)|(262)| |研发费用|(53)|(54)|(51)|(59)|(71)| |其他经营净收入/费用|(6)|(3)|(23)|(20)|(24)| |经营利润|25|13|267|57|83| |财务成本净额|(6)|(8)|(30)|(30)|(30)| |应占联营公司利润及亏损|(1)|(39)|(26)|62|150| |其他非经营净收入/费用|(367)|2,893|41|110|207| |税前利润|(349)|2,858|251|200|410| |税费|(6)|(3)|(13)|(20)|(49)| |非控股权益|260|107|0|0|0| |净利润|(95)|2,962|239|180|361| [13] 资产负债简表（百万元美元） |截至12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|1,446|132|263|551|1,002| |应收账款及票据|217|116|114|99|119| |存货|53|31|69|80|96| |其他流动资产|636|556|556|556|556| |总流动资产|2,353|835|1,002|1,285|1,773| |物业、厂房及设备|608|518|1,070|1,040|1,017| |无形资产|122|79|79|79|79| |合资企业/联营公司投资|15|3,668|3,668|3,668|3,668| |其他长期资产|289|179|179|179|179| |总长期资产|1,034|4,443|4,995|4,965|4,943| |总资产|3,387|5,278|5,998|6,251|6,715| |应付账款|313|155|457|530|634| |其他短期负债|181|152|100|100|100| |总流动负债|495|307|557|630|734| |长期贷款|287|17|261|261|261| |其他长期负债|561|630|617|617|617| |总长期负债|848|648|878|878|878| |总负债|1,343|955|1,435|1,508|1,612| |股本|2|2|2|2|2| |储备及其他资本项目|1,389|4,319|4,558|4,738|5,098| |股东权益|1,391|4,321|4,560|4,740|5,101| |非控股权益|653|2|2|2|2| |总权益|2,044|4,323|4,562|4,742|5,103| [13] 现金流量表（百万元美元） |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|(349)|2,858|251|200|410| |折旧及摊销|59|75|89|102|99| |营运资本变动|(116)|198|(36)|4|(36)| |利息调整|0|0|0|0|0| |税费|(5)|(23)|(13)|(20)|(49)| |其他经营活动现金流|(393)|(3)|331|103|134| |经营活动现金流|(805)|3,105|624|388|557| |资本开支|(146)|21|(642)|(71)|(76)| |投资活动|(11)|(3,652)|0|0|0| |其他投资活动现金流|(200)|2,175|0|0|0| |投资活动现金流|(358)|(1,456)|(642)|(71)|(76)| |负债净变动|26|(245)|176|0|0| |权益净变动|0|0|0|0|0| |其他融资活动现金流|1,042|312|(26)|(30)|(30)| |融资活动现金流|1,068|67|149|(30)|(30)| |汇率收益/损失|(1)|(0)|0|0|0| |年初现金|1,024|1,446|132|263|551| |年末现金|1,446|132|263|551|1,002| [14] 财务比率 |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标(美元)<br>核心每股收益<br>全面摊薄每股收益<br>每股账面值|(0.045)<br>(0.043)<br>0.656|1.398<br>1.360<br>2.039|0.113<br>0.110<br>2.152|0.085<br>0.083<br>2.237|0.170<br>0.166<br>2.407| |利润率分析(%)<br>毛利率<br>EBITDA利润率<br>EBIT利润率<br>净利率|48.3<br>15.0<br>4.5<br>(17.0)|45.8<br>14.7<br>2.1<br>498.2|59.3<br>39.1<br>29.3<br>26.2|45.7<br>20.1<br>7.3<br>22.7|46.0<br>19.0<br>8.7<br>37.8| |盈利能力(%)<br>ROA<br>ROE<br>ROIC|(2.8)<br>(4.7)<br>(4.1)|56.1<br>68.5<br>68.2|4.0<br>5.2<br>5.0|2.9<br>3.8<br>3.6|5.4<br>7.1<br>6.7| |其他<br>流动比率<br>存货周转天数<br>应收账款周转天数<br>应付账款周转天数|4.8<br>67.2<br>141.6<br>394.6|2.7<br>35.2<br>71.4<br>175.9|1.8<br>68.0<br>45.7<br>449.6|2.0<br>68.0<br>45.7<br>449.6|2.4<br>68.0<br>45.7<br>449.6| [14][15]

报告公司投资评级 - 报告对传奇生物维持买入评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司4Q24净利润转正达0.26亿美元，扣除汇兑收益后与预期基本一致，账上11亿美元现金可支持运营至2Q26实现经营层面盈亏平衡，当前股价未反映Carvykti长期潜力且已反映竞争格局变化预期 [2] - Carvykti商业化在多因素驱动下4Q24销售延续放量，2 - 4L患者渗透快，预计2025/26年销售额达19.2亿/28.5亿美元，2025年销售逐季增长，2Q25环比增速显著 [6] - 2025年关注新产能落地节奏，预计2025/2027年底商业化年产能达1万/2万人份，可支持40亿/80亿美元以上年销售额 [6] - 上调2025 - 26年收入和净利润预测，下调Carvykti长期峰值销售预测4%至69亿美元，基于DCF模型得目标价72美元，维持买入评级，还建议关注实体瘤CAR - T早期数据读出情况 [6] 相关目录总结 财务模型更新 - 传奇生物收盘价37.19美元，目标价72.00美元，潜在涨幅+93.6% [1] 股份资料 - 52周高位68.01美元，52周低位31.53美元，市值6822.51百万美元，日均成交量0.00百万，年初至今变化14.29%，200天平均价41.36美元 [5] 盈利预测变动 |年份|营业收入（百万美元）|毛利润（百万美元）|毛利率|归母净利润（百万美元）|归母净利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|新预测1061，前预测1051，变动0.9%|新预测676，前预测671，变动0.8%|新预测63.8%，前预测63.8%，变动0.0ppt|新预测 - 55，前预测 - 98，变动NA|新预测NA，前预测NA，变动NA| |2026E|新预测1480，前预测1382，变动7.1%|新预测951，前预测889，变动7.0%|新预测64.2%，前预测64.3%，变动 - 0.1ppt|新预测131，前预测78，变动67.9%|新预测8.8%，前预测5.6%，变动3.2ppts| |2027E|新预测1830|新预测1223|新预测66.8%|新预测315|新预测17.2%| [5] 个股评级 - Carvykti商业化4Q24销售延续放量，美国和美国以外销售环比3Q24增长17%/15%达3.04亿/0.31亿美元，2 - 4L患者对销售贡献达60%，已治疗超5000名患者，美国可提供治疗医院增至104家 [6] DCF估值模型 |项目|2025E - 2033E数据（百万美元）| | ---- | ---- | |收入|1061 - 3549| |EBIT|- 98 - 1635| |EBIT * (1 - t)|(98) - 1390| |加：折旧摊销|10 - 18| |减: 营运资金增加/（减少）|(64) - (43)| |减: 资本开支|(23) - (27)| |自由现金流|(175) - 1339| |永续增长率|3%| |WACC|10.1%| |自由现金流现值|3404| |终值现值|9092| |企业价值|12496| |净现金|727| |少数股东权益|-| |股权价值（百万美元）|13223| |加权平均股数(ADS, 百万)|184| |每股价值（美元）|72.0| [7] 财务数据 损益表（百万元美元） |年份|收入|主营业务成本|毛利|销售及管理费用|研发费用|其他经营净收入/费用|经营利润|财务成本净额|其他非经营净收入/费用|税前利润|税费|净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|285|(144)|141|(201)|(382)|30|(413)|(22)|(86)|(520)|2|(518)| |2024|627|(235)|393|(284)|(414)|173|(132)|(22)|(4)|(158)|(19)|(177)| |2025E|1061|(384)|676|(340)|(434)|0|(98)|43|0|(55)|0|(55)| |2026E|1480|(529)|951|(377)|(447)|0|127|27|0|154|(23)|131| |2027E|1830|(607)|1223|(418)|(461)|0|344|27|0|371|(56)|315| [11] 资产负债简表（百万元美元） |年份|现金及现金等价物|应收账款及票据|存货|其他流动资产|总流动资产|物业、厂房及设备|无形资产|其他长期资产|总长期资产|总资产|应付账款|其他短期负债|总流动负债|其他长期负债|总长期负债|总负债|股本|储备及其他资本项目|股东权益|总权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1278|100|19|101|1498|109|4|238|351|1849|20|196|216|381|381|597|0|1251|1251|1251| |2024|287|6|24|967|1284|99|2|285|386|1670|39|239|278|352|352|630|0|1041|1041|1041| |2025E|426|87|32|967|1511|112|2|285|399|1911|63|239|302|352|352|654|0|1256|1256|1256| |2026E|573|142|44|967|1726|124|2|285|411|2137|87|239|326|352|352|678|0|1459|1459|1459| |2027E|924|176|50|967|2116|136|2|285|423|2539|100|239|339|352|352|691|0|1848|1848|1848| [11] 现金流量表（百万元美元） |年份|税前利润|折旧及摊销|营运资本变动|税费|其他经营活动现金流|经营活动现金流|资本开支|其他投资活动现金流|投资活动现金流|权益净变动|其他融资活动现金流|融资活动现金流|汇率收益/损失|年初现金|年末现金| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|(520)|11|(181)|2|295|(393)|(22)|115|93|791|0|791|1|786|1278| |2024|(158)|11|108|(19)|(86)|(144)|(22)|(828)|(851)|6|0|6|(2)|1278|287| |2025E|(55)|10|(64)|0|70|(38)|(23)|0|(23)|200|0|200|0|287|426| |2026E|154|11|(43)|(23)|72|171|(23)|0|(23)|0|0|0|0|426|573| |2027E|371|12|(27)|(56)|73|374|(24)|0|(24)|0|0|0|0|573|924| [12] 财务比率 |年份|核心每股收益（美元）|全面摊薄每股收益（美元）|毛利率（%）|EBITDA利润率（%）|EBIT利润率（%）|净利率（%）|ROA（%）|ROE（%）|ROIC（%）|流动比率|存货周转天数|应收账款周转天数|应付账款周转天数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|(1.472)|(1.472)|49.4|(141.0)|(144.7)|(181.8)|(28.0)|(41.4)|(41.4)|6.9|49.2|128.1|51.0| |2024|(0.484)|(0.484)|62.6|(19.3)|(21.1)|(28.2)|(10.6)|(17.0)|(17.0)|4.6|37.2|3.7|60.1| |2025E|(0.149)|(0.149)|63.8|(8.3)|(9.2)|(5.1)|(2.9)|(4.3)|(4.3)|5.0|30.0|30.0|60.1| |2026E|0.358|0.358|64.2|9.3|8.6|8.8|6.1|9.0|9.0|5.3|30.0|35.0|60.1| |2027E|0.863|0.863|66.8|19.5|18.8|17.2|12.4|17.1|17.1|6.2|30.0|35.0|60.1| [12]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2025款G6和G9发布在即，产品力大幅提升，预计采取性价比定价策略，新增订单有望持续增长 [7] - 2025年新车周期强劲，销量有望提速，预计2025年销量同比增长133%至44万辆 [7] - 上调2025年销量预测30.4%至44万辆，从2025下半年开始季度盈利有望转正，上调目标价至134.69港元/34.45美元，对应2.5倍市销率，维持买入 [7] 股份资料 - 52周高位97.45港元，52周低位26.05港元，市值150,811.67百万港元，日均成交量42.08百万，年初至今变化108.90%，200天平均价51.63港元 [4] 财务数据一览 损益表 - 2022 - 2026E年收入分别为26,855、30,676、41,457、85,431、112,408百万人民币，同比增长28.0%、14.2%、35.1%、106.1%、31.6% [6] - 2022 - 2026E年净利润分别为(9,139)、(10,376)、(5,233)、(630)、1,431百万人民币 [6] 资产负债简表 - 2022 - 2026E年总资产分别为71,491、84,163、81,901、108,722、129,919百万人民币 [11] - 2022 - 2026E年总负债分别为34,580、47,834、50,806、78,257、98,023百万人民币 [11] 现金流量表 - 2022 - 2026E年经营活动现金流分别为(8,232)、956、(5,323)、14,011、11,166百万人民币 [12] - 2022 - 2026E年投资活动现金流分别为4,846、631、(100)、(751)、(1,438)百万人民币 [12] - 2022 - 2026E年融资活动现金流分别为6,004、8,015、2,912、4,326、6,447百万人民币 [12] 财务比率 - 2022 - 2026E年毛利率分别为11.5%、1.5%、12.5%、13.5%、15.3% [12] - 2022 - 2026E年净利率分别为(34.0)%、(33.8)%、(12.6)%、(0.7)%、1.3% [12] - 2022 - 2026E年ROA分别为(13.3)%、(13.3)%、(6.3)%、(0.7)%、1.2% [12] - 2022 - 2026E年ROE分别为(23.1)%、(28.3)%、(15.5)%、(2.0)%、4.6% [12]

报告核心观点 - 政策支持与技术进步共振，港股上周续创新高领跑全球，海外流动性缓和带来资金配置机会，但需警惕美股调整外溢风险和港股阶段性调整压力，市场关注重心或重回宏观基本面和企业业绩验证，推荐“高弹性 + 高股息”配置策略 [2][3][4] 两会政策与市场表现 - 两会政策符合预期，延续积极定调，强调对消费、科技领域支持，后续政策兑现或成行情上涨新催化剂 [4] - 科技主线叙事强化，内地 AI 技术进步，阿里巴巴和内地创业公司相关产品推动板块上涨；大消费板块受政府扩内需政策提振；原材料板块因两会工作报告提及特别国债和上游减产因素上涨 [4][7] 行业动向 AI 技术 - 中美 AI 科技公司走势分化，内地 AI 模型性能提升推动港股科技股上涨 [12] - 阿里巴巴发布 QwQ - 32B 模型，性能与 DeepSeek - R1 接近，降低部署成本，利好端侧 AI 应用和国产硬件 [12][13] - 内地创业团队 Monica 发布通用型 AI Agent 产品 Manus，有望推动通用型 AI 应用发展和算力需求提升，但使用体验和创新性有待完善 [16][17] 前沿产业 - 生物制造以前沿生物技术为基础，产业链分原料层、技术平台层和下游应用层，目前原料层和应用层受关注高 [19][20] - 量子计算处于 NISQ 时代，面临挑战，多家头部公司发布芯片，应用场景在探索中 [24][25] - 具身智能需 AI 与机械制造协同，低端智能体已初步商业化，人形机器人商业化进程加速，可关注上游核心零部件供应商 [26][27][28] - 6G 预计 2030 年正式商用，通信网络将转变，产业链上游通信设备商或率先受益 [31][32][33] 港股市场数据 周度综述 - 港股上周再度上涨领跑全球，估值有性价比优势，科技龙头较美股有估值折让，南向资金买入动力强，市场上涨宽度扩大 [36][43][47] - 恒生指数、恒生科技指数上周分别上涨 5.7% 和 8.5%，恒指上涨由估值修复驱动，风险溢价走低，技术面回调后反弹，大盘宽度指标回升 [37] 行业表现 - 上周港股行业普涨，原材料、信息技术等政策强相关板块领涨，信息技术和可选消费上涨势能转弱，部分板块周度动能转弱 [92] - 南向资金延续净流入，流入可选消费、通讯服务和信息技术板块较多，部分个股有净卖出；热门板块卖空比例小幅上升，部分板块卖空持仓占比下降 [93]

交银国际研究 行业更新 2025 年 3 月 11 日 行业评级 领先 2 月乘用车销量同比增 26%，以旧换新政策+车企促销推动车市回暖 估值概要 | 公司名称 | 股票代码 | 评级 | 目标价 | 收盘价 | | -----每股盈利----- | ----市盈率---- | | | ----市账率---- 股息率 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | FY25E | | | FY26E FY25E FY26E FY25E FY26E | | | FY25E | | | | | | (当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币) | | | (倍) | (倍) | (倍) | (倍) | (%) | | 比亚迪股份 | 1211 HK | 买入 | 379.22 | 350.20 | 23.261 | 28.629 | 14.1 | 11.4 | 3.11 | 2.42 | 0.1 | | 理想汽车 | 2015 HK | 买入 | 120.34 | 113 ...

交银国际研究 每日晨报 2025 年 3 月 12 日 今日焦点 | 宏观策略 | | | --- | --- | | 港股估值重估仍有空间，外围不确定性增强 | 宏观策略 | | 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com | | 两会政策指引符合预期，AI 持续进化，港股"空中加油"： 政策支持与技术进步共振，港股过去一周续创新高，领跑全球主要股指 ：1）技术层面，中国内地 AI 持续进步，上周阿里发布新 AI 开源模型+ 内地创业公司推出通用 AI Agent 智能体产品 Manus，继续强化科技主线 叙事；2）两会政策符合预期，并延续了"924"以来的积极定调，产业 政策层面强调对消费、科技领域的支持，而后续政策持续兑现有望成为 行情上涨的新催化剂。 海外流动性延续缓和，港股 AI 科技资产迎来资金配置机会。特朗普政策 不确定性影响下，美国一系列经济指标转弱，降息预期再度升温，美元 、美债利率回落，美股波动增强，"Magnificent 7"连续出现调整。海 外流动性缓和，且作为美国之外，汇聚全球主要 AI 上市标的港股市场， 有望成为短期追求稳定性和 AI 敞口的资金战略性配置选择。当前港 ...

报告公司投资评级 - 交银国际对京东物流的评级为买入，目标价从18.00港元上调至18.50港元，潜在涨幅19.7% [1][2] 报告的核心观点 - 预计2025年京东物流收入实现低双位数增长，较2024年加速增长，利润率进入平稳阶段，公司保持投入以拉动长期收入增长，上调2025年收入/利润预测3.8%/6.0% [2] - 2024年4季度收入/利润超预期，网络结构优化、精细化运营利好盈利能力改善，预计2025年收入同比增11%，利润同比增6%至83.8亿元人民币，利润率为4.1% [6] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位16.34港元，52周低位7.55港元，市值102,714.38百万港元，日均成交量23.67百万，年初至今变化20.78%，200天平均价13.23港元 [4] 盈利预测变动 - 2025E营业收入202,053百万元人民币，较前预测变动3.8%；2026E营业收入216,254百万元人民币，较前预测变动3.9%；2027E营业收入231,545百万元人民币 [5] - 2025E经调整净利润8,384百万元人民币，较前预测变动6.0%；2026E经调整净利润8,980百万元人民币，较前预测变动5.9%；2027E经调整净利润9,649百万元人民币 [5] 2024年4季度业绩概要 - 总收入52,097百万元人民币，同比增10%，内部/外部一体化/外部其他收入增10%/5%/12%，毛利率同比提升0.4个百分点至9.6%，调整后净利润22亿元，同比增23%，对应净利润率4.3%，同比提升0.5个百分点 [6][7] 2025年1季度预测 - 预计总收入46,811百万元人民币，同比增11%，京东集团收入14,171百万元人民币，同比增10%，外部收入32,640百万元人民币，同比增12% [9] - 预计调整后净利润1,029百万元人民币，同比增55%，调整后净利润率2.2% [9] 财务数据 损益表 - 2025E收入202,053百万元人民币，毛利22,486百万元人民币，经营利润7,647百万元人民币，Non - GAAP标准下的经营利润8,127百万元人民币，Non - GAAP标准的净利润8,384百万元人民币 [15] 资产负债简表 - 2025E现金及现金等价物40,537百万元人民币，总流动资产82,383百万元人民币，总资产132,321百万元人民币，总负债55,484百万元人民币，股东权益69,190百万元人民币 [15] 现金流量表 - 2025E经营活动现金流28,719百万元人民币，投资活动现金流 - 6,832百万元人民币，融资活动现金流 - 7,089百万元人民币，年末现金40,537百万元人民币 [16] 财务比率 - 2025E核心每股收益0.998元人民币，全面摊薄每股收益0.998元人民币，Non - GAAP标准下的每股收益1.312元人民币，每股账面值10.824元人民币 [16] - 2025E毛利率11.1%，EBITDA利润率10.2%，经营利润率4.0%，净利率4.1%，ROA 6.7%，ROE 28.8%，ROIC 9.0%，流动比率2.0 [16][17]

报告公司投资评级 - 买入 [1][2] 报告的核心观点 - 2024年4季度京东业绩好于预期，多项业务收入及经营指标双位数增长，预计2025年1季度趋势持续，全年收入加速增长，利润率保持稳定，新业务审慎投入 [1] - 上调2025年收入/每股盈利预测3%/5%，目标价从60美元/233港元上调至62美元/240港元，维持买入评级 [1] 各部分总结 股份资料 - 52周高位47.08美元，52周低位24.75美元，市值60,816.46百万美元，日均成交量46.27百万，年初至今变化26.68%，200天平均价36.78美元 [4] 盈利预测变动 - 2025 - 2027年总收入新预测分别为1,243,373、1,314,504、1,388,444百万元人民币，增速分别为7.3%、5.7%、5.6% [5] - 各业务收入、毛利润、利润率等指标均有不同程度增长或提升 [5] 2024年4季度业绩 - 收入同比增13%至3,470亿元，带电收入增16%，日百收入增11%，商超连续4个季度双位数增长，广告和佣金收入双位数增速 [6] - 3P购买用户数和订单量加速增长，季度活跃用户数和购物频次双位数增速 [6] - 毛利率同比提升1.1个百分点，调整后净利润113亿元，同比增34%，零售收入同比增15%，调整后运营利润率3.3%，同比提升0.7个百分点 [6] 2025年1季度预测 - 总收入预计290,220百万元人民币，同比增12%，各业务收入均有一定增长 [9] - 调整后运营利润、EBITDA、净利润等指标均有增长 [9] 财务数据 - 损益表显示2023 - 2027年各年的收入、毛利、经营利润等指标变化 [17] - 资产负债简表展示各年的资产、负债、股东权益等情况 [17] - 现金流量表呈现各年的现金流状况及财务比率变化 [18] 行业覆盖公司 - 交银国际对互联网及教育行业多家公司给出评级、目标价及潜在涨幅等信息，京东评级为买入，潜在涨幅41.2% [15]

报告公司投资评级 - 买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司2024全年盈利预期上升53%，虽因风电及光伏发电量略低预期、火电长协电价变动及风光项目利用率调整，下调2024/25年盈利预测9.5%/22.2%，目标价下调至3.72港元，但2024/25年超7%股息率仍具吸引力，维持买入评级 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 中国电力收盘价2.94港元，目标价3.72港元，潜在涨幅26.5% [1] 盈利预测变动 - 2024/25/26年营业收入新预测分别为491.91亿元、509.97亿元、544.10亿元，较前预测变动-3.8%、-9.1%、-11.1% [4] - 2024/25/26年经营利润新预测分别为124.38亿元、140.12亿元、163.28亿元，较前预测变动-6.4%、-16.3%、-19.9% [4] - 2024/25/26年净利润新预测分别为40.72亿元、48.57亿元、60.01亿元，较前预测变动-9.5%、-22.2%、-25.5% [4] 发电量情况 - 2024年发电量同比上升18.6%，水电发电量同比大幅上升52%，风/光发电量略低于预期3%/5% [5] 未来展望 - 2025年单位燃料成本预期同比下降3%，火电点火价差预期下降约7%，风光项目利用率预期同比下降约2%，风/光电价预期同比下跌5% [5] 装机及售电量预测 - 归属装机容量方面，2022 - 2026年煤电稳定在9820 - 11080兆瓦，水电稳定在5451 - 5951兆瓦，风电从7189兆瓦增长到22016兆瓦，光伏发电从7207兆瓦增长到27149兆瓦等 [6] - 售电量方面，2022 - 2026年煤电从67863吉瓦时降至53745吉瓦时，水电从18154吉瓦时增长到19043吉瓦时，风电从10930吉瓦时增长到35678吉瓦时，光伏发电从9775吉瓦时增长到34576吉瓦时等 [6] 分部加总估值法 - 火电以0.70x 2025E市净率估值89.80亿元，每股价值0.78港元；水电以0.75x 2025E市净率估值77.87亿元，每股价值0.68港元等 [10] 财务数据 - 损益表显示2022 - 2026年收入从436.89亿元增长到544.10亿元，净利润从26.48亿元增长到64.25亿元等 [16] - 资产负债简表显示2022 - 2026年总资产从2114.05亿元增长到3566.80亿元，总负债从1428.15亿元增长到2450.41亿元等 [16] - 现金流量表显示2022 - 2026年经营活动现金流从57.26亿元增长到220.69亿元，投资活动现金流为负等 [17] - 财务比率方面，2022 - 2026年核心每股收益从0.201元增长到0.485元，毛利率从48.0%增长到75.2%等 [17]