投资评级 - 维持增持评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1实现营收78.38亿元同比增长11.36% 归母净利润4.79亿元同比减少2.88% [5] - 负极材料销量超26万吨同比增长32.83% 正极材料毛利率同比提升5.72个百分点 [6] - 固态电池材料取得突破 开发首款锂碳复合负极材料 硫化物电解质粒度达500nm以下 [7] - 预计2025-2027年归母净利润11.89/16.71/20.02亿元 对应EPS 1.05/1.48/1.78元 [5] 财务表现 - 2025H1负极材料营业收入62.79亿元 毛利率25.59% 正极材料收入14.18亿元 毛利率11.70% [6] - 已投产负极产能57.5万吨/年 正极产能7.3万吨/年 [6] - 预计2025年营业收入158.02亿元同比增长11.0% 毛利率21.6% [9] 产能布局 - 印尼基地8万吨负极项目一期建成 二期在建 [6] - 摩洛哥布局正极5万吨/年 负极6万吨/年产能 [6] 技术突破 - CVD硅碳产品获主流客户认可 预计2025年量产出货 [7] - 氧化物电解质获百吨级订单 匹配电芯装机量超1GWh [7] - 发布固态电池材料整体解决方案 推出贝安FLEX系列和贝安GUARD系列 [7] 估值指标 - 当前股价26.96元 对应2025年PE 25.6倍 2026年18.2倍 [5][9] - 总市值303.93亿元 流通市值299.03亿元 [3] - 近3个月换手率45.89% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司印尼产能扩张进展及成长性 [1][4] 核心观点 - 印尼产能扩张支撑成长性 一期100万吨氧化铝项目已投产 二期100万吨项目加快推进 另有25万吨电解铝项目在建设中 [4][5] - 2025H1印尼宾坦氧化铝实现净利润18.76亿元 同比增长46.45% 主要受益于氧化铝价格上涨 [4][5] - 公司通过分红+回购彰显信心 2025年中期拟每10股派现0.40元 分红比例达17.7% 另已回购6508万股占总股本0.56% [4][6] 财务表现 - 2025H1营收172.74亿元同比+10.25% 归母净利润26.25亿元同比+19.95% [4] - 2025Q2营收82.93亿元同比-1.78%环比-7.66% 归母净利润9.22亿元同比-31.10%环比-45.90% 主因氧化铝价格下跌 [4] - 调整盈利预测：2025-2027年归母净利润预计50.44/55.18/60.24亿元（原51.38/49.19/55.11亿元） 同比增速4.4%/9.4%/9.2% [4] 行业与价格数据 - 2025H1澳洲氧化铝（FOB）均价439美元/吨 同比上涨10.09% [4][5] - 当前股价3.99元 对应2025年PE 9.2倍 2026年8.4倍 2027年7.7倍 [1][4][8] 产能规划 - 印尼仍有200万吨氧化铝+25万吨电解铝产能待释放 [4] - 公司待出售电解铝合规指标仍处于正常生产状态 [4] 估值指标 - 当前总市值463.39亿元 每股净资产4.33元（2024年） [1][8] - PB估值0.9倍（2025年） 预计2027年降至0.7倍 [8] - EV/EBITDA从2025年3.7倍降至2027年2.6倍 [8][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司加入OISA生态建设，助力国产超节点Scale up，OISA 2.0协议支持AI芯片数量提升至1024张，带宽突破Tb/s级别，互联时延缩短至数百纳秒 [4] - 高端旗舰芯片（12.8Tbps及25.6Tbps交换容量）进入市场推广和逐步应用阶段，支持最大端口速率800G，受益于网络产品国产化率提升 [5] - 公司产品覆盖100Gbps~25.6Tbps交换容量及100M~800G端口速率，全面覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等应用领域 [5] - 2025H1研发费用达2.39亿元，同比增长6.76%，持续加大核心技术攻关和产品迭代 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为13.69亿元、18.86亿元、23.90亿元，同比增长26.6%、37.7%、26.7% [4][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-0.77亿元、0.46亿元、1.19亿元，2026年实现扭亏为盈 [7] - 预计2025-2027年毛利率稳定在40%左右（40.5%、40.0%、40.2%） [7] - 当前股价对应2025-2027年PS分别为37.7倍、27.4倍、21.6倍 [4] 市场表现 - 当前股价125.88元，总市值516.11亿元，流通市值253.64亿元 [2] - 近3个月换手率133.45% [2] - 一年股价区间为31.00-152.80元 [2] 技术实力 - 具备多核心、高交换容量、高端口速率架构设计能力 [4] - 积极参与产业生态建设，为国内首个开放虚拟化联盟（OVA）成员，以及OCP和ODCC的网络组成员 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2025H1经营业绩稳步向好 归母净利润同比增长15.11%至0.72亿元 [4] - 2025Q2单季度归母净利润大幅增长265.85%至0.39亿元 [4] - 公司注重门店高质量发展 通过优化布局和扭亏措施提升业绩 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.74/2.13/2.58亿元 对应PE为19.1/15.6/12.9倍 [4] 经营业绩 - 2025H1实现营收44.57亿元 同比微降0.64% [4] - 毛利率35.69% 同比下降0.19个百分点 [4] - 净利率1.63% 同比上升0.27个百分点 [4] - 销售费用率29.08% 同比上升0.15个百分点 [4] - 管理费用率2.51% 同比下降0.15个百分点 [4] - 财务费用率1.46% 同比下降0.06个百分点 [4] 业务板块表现 - 医药零售营收40.20亿元 毛利率34.98% [5] - 便利零售营收1.84亿元 毛利率14.54% [5] - 中西成药营收32.31亿元 同比下降1.18% [5] - 医疗器械营收3.31亿元 同比增长5.05% [5] - 生活便利品营收2.25亿元 同比增长8.47% [5] - 个人护理品营收0.53亿元 同比增长7.19% [5] 门店发展 - 截至2025H1门店总数5,464家 含便利零售门店297家 [6] - 报告期内净减少门店22家 其中自建38家 关闭60家 [6] - 公司加强亏损门店业绩扭转措施 通过搬迁和同商圈补址提升业绩 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为95.12/101.08/109.91亿元 [7] - 预计营收增长率分别为2.5%/6.3%/8.7% [7] - 预计毛利率维持在36.1%-36.2%水平 [7] - 预计ROE将从2025年的6.2%提升至2027年的9.1% [7] - 预计每股收益分别为1.12/1.38/1.67元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为32.4倍、28.1倍和23.2倍 [1][4] 核心观点 - 公司2025H1实现营收474.25亿元 同比增长24.96% 归母净利润10.41亿元 同比增长4.05% 扣非归母净利润11.18亿元 同比增长25.10% [4] - 子公司新华三营收364亿元 同比增长37.7% 其中国内政企业务营收同比增长53.6% 海外营收同比增长60.3% [4] - 2025Q2单季度营收266.35亿元 同比增长27.17% 归母净利润6.92亿元 同比增长18.01% 扣非归母净利润7.09亿元 同比增长28.72% [4] - 随着AIGC发展 AI服务器、高速交换机及超节点需求有望加速释放 ICT业务将持续受益 [4] - 预计2025-2027年归母净利润为25.67亿元、29.58亿元和35.80亿元 [4] 业务表现 - ICT基础设施及服务业务2025H1营收360.42亿元 同比增长37.80% [5] - 推出UniPoD超节点 S80000超节点支持64卡单机柜 较8台8卡服务器组网训练效率提升25% 推理效率提升63% 可向1024卡演进 [5] - 推出DDC架构网络交换机方案 基于信元交换技术性能媲美IB网络 推出102.4T交换机 [5] - 发布基于国产芯片的800G智算交换机 整机国产化率超95% 深度受益国产集群Scale up及Scale out发展 [5] 海外拓展与资本运作 - 截至2025H1在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地设立22个海外子公司 服务覆盖180余个国家及地区 海外合作伙伴超3300家 [6] - 推出子品牌Aolynk 开拓海外SMB市场 [6] - 已向联交所递交H股发行上市申请 拟公开发行不超过总股本10% 补充研发、并购及销售网络建设资金 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为898.17亿元、1000.87亿元和1109.48亿元 同比增长13.7%、11.4%和10.9% [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为18.6%、19.1%和19.5% 净利率分别为2.9%、3.0%和3.2% [7] - 预计2025-2027年ROE分别为16.7%、16.2%和16.4% EPS分别为0.90元、1.03元和1.25元 [7] 市场表现 - 当前股价29.09元 总市值832亿元 总股本28.60亿股 [1] - 近3个月换手率144.66% 一年股价区间为18.00-34.35元 [1]

核心观点 - 地产成交有所回暖 政策进一步放宽短期或将提振交易市场 全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升33% 较2023 2024年同期分别变动-32% -5% 同比降幅有所收窄 [10] - 制造业PMI略弱于季节性 但供需边际改善 PMI生产上行0 3个百分点至50 8% PMI新订单 PMI新出口订单 PMI进口分别改善0 1 0 1 0 2个百分点 [14] - A股2025年中报业绩整体相对平淡 全A营收同比增速为0 04% 净利润同比增速为2 40% 但结构上科技制造业盈利高增长 电子 机械设备 家用电器 有色金属 非银金融等行业表现突出 [19][22] - 券商和保险中报向好 上市券商代买证券款余额2季度环比+0 46万亿 比1季度+0 17万亿提升明显 险资明显增配权益类资产 [52] - AI赋能各应用领域效果显著 游戏 音乐 广告营销 电商等公司业务受益明显 如心动公司Taptap收入同比大增37 6% 汇量科技营收 归母净利润分别同比+46% +291% [49] 宏观经济 - 建筑开工率仍处季节性低位 基建水泥发运量再度下行 石油沥青装置开工率 水泥发运率位于历史中低位 建筑工地资金到位率同比低于2024年同期 [7] - 工业生产端整体景气度仍处于历史中高位但较上两周边际回落 PX开工率回升至历史中高位 PTA开工率回落至历史中低位 汽车半钢胎开工率低于2024年同期 焦化企业开工率回落至历史低位 [7] - 需求端建筑需求同比再度转负 螺纹钢 线材 建材表观需求均回落至历史低位 汽车销售同比有所回落 中国轻纺城成交量仍处历史低位 主要家电线上销售表现偏强 线下销售表现偏弱 [8] - 国际大宗商品原油 铜铝价格震荡运行 黄金价格震荡偏强运行 国内定价工业品整体震荡偏弱运行 南华综合指数震荡回落 [9] - 8月出口同比或在+5%~+7% 回归模型下8月出口同比+5 5%左右 上海装载集装箱船数量同比指向出口同比在+7%左右 [11] - 非制造业建筑业受高温多雨和专项债放缓共同拖累 服务业小幅改善 权益市场走强对应资本市场服务PMI连续两个月高于70 0% 铁路运输 航空运输等行业景气度提升 [16] - 全国服务消费券规模或在300-500亿元 2025全年上海预计投放10亿元服务消费券 按比例测算全国服务消费券规模可能在375亿元左右 [17] 策略研究 - 2025年H1全A营收同比增速为0 04% 较Q1的-0 15%小幅改善 全A非金融H1营收同比增速为-0 45% Q1为-0 2% [19] - 2025年H1全A净利润同比增速为2 40% 较Q1的4 02%回落 全A非金融H1净利润同比增速为0 96% Q1为5 21% [19] - 盈利高增长行业多集中在科技制造业 扩张型行业包括电子 机械设备 家用电器 有色金属 非银金融 反转型行业包括计算机 农林牧渔 钢铁 [22] - Q1盈利负增长行业中中报显著改善的包括电力设备 国防军工 医药生物 [22] - A股盈利分配向头部集中 市值高于200亿 100-200亿 50-100亿和50亿以下公司的净利润增速中位数分别为9 2% 5 5% 1 7%和-3 4% [23] - 非银金融 基础化工和钢铁行业盈利高增长且增速相对均衡 电子 农林牧渔 机械设备行业盈利高增长但增速分化较为显著 [24] 固定收益 - 8月制造业PMI升至49 4% 环比上行0 1pct 非制造业PMI升至50 3% 环比上行0 2pct 服务业PMI升至50 5% 环比上行0 5pct 为2025年以来新高 [26] - 资金面均衡收敛 DR007较8月22日上涨4 89BP至1 52% 1Y-3M存单期限利差走阔1 1BP至13 3BP 6M-3M存单期限利差走阔1 0BP至7 8BP [27] - 债市收益率先下后上整体偏震荡 1Y 10Y和30Y国债收益率分别下行0 09BP 上行5 61BP和上行6BP 收于1 37% 1 84%和2 14% [28] - 收益率曲线继续熊陡走势 10Y-1Y 30Y-10Y期限利差环比提升5 7BP 0 39BP至46 81BP 29 96BP [29] 金融工程 - 9月份券商金股推荐次数靠前的包括中兴通讯 恺英网络 中航沈飞 东方财富 泸州老窖 舍得酒业 天孚通信等 [32] - 9月份电子 计算机 机械设备 通信等行业金股数量占比靠前 权重分别为15 6% 7 4% 6 5% 6 2% 相比上月电子权重增加+3 5% 通信增加+2 6% 电力设备增加+1 7% [33] - 9月份券商金股市值水平上升 估值水平上升 转向成长风格 [33] - 8月份券商金股组合整体收益率为13 6% 2025年以来收益率为33 5% 新进金股组合收益表现优于重复金股组合 [36] - 开源金工优选金股组合8月份收益率为19 6% 2025年相对中证500超额+14 6% 年化收益率为22 3% [37] 行业公司研究 中小盘 - 鲁班工坊成为职业教育出海国家名片 已在亚 非 欧30个国家建成36个鲁班工坊 累计开展学历教育3 38万人 实施技能培训12万余人次 [39] - 蚀刻引线框架国产替代空间广阔 新恒汇2023年良率基本稳定在85%左右 具备年产约2104万条蚀刻引线框架生产能力 2023年市占率0 45% [44] - eSIM应用提速推动蚀刻引线框架需求增长 到2026年全球使用eSIM技术的物联网连接数量将从2023年的2200万增长至1 95亿 [45] 传媒 - AI赋能游戏 音乐 广告营销 电商等应用领域效果显著 心动公司Taptap收入同比大增37 6% 汇量科技营收 归母净利润分别同比+46% +291% [49] - 国庆档游戏 电影内容上新 《热血江湖 归来》于8月27日正式公测 《伊瑟》国服将于9月25日正式公测 电影《731》9月18日上映 猫眼想看人数424万+ [50] 非银金融 - 2025H1 39家上市券商实现归母净利润1021亿 同比+63 1% 扣除国泰海通负商誉影响后同比+50 4% 经纪和大投资收益同比+39% +52%是主要驱动 [54] - 保险中报符合预期 财险和投资拉动业绩 5家A股险企合计归母净利润+3 7% 新华保险+34% 中国人保+17% 中国太保+11% 中国人寿+7% 中国平安-9% [55] 煤炭开采 - 永泰能源2025H1实现营业收入106 8亿元 同比-26 4% 实现归母净利润1 3亿元 同比-89 4% Q2归母净利润7485 3万元 环比+46 6% [59] - 海则滩煤矿二期井巷已完成65% 资源储量11 45亿吨 平均发热量≥6500大卡 投产后有望驱动煤炭板块规模与效益倍增 [61] 海外 - 比亚迪电子2025Q2收入551 8亿元 同比增长4% 净利润11 1亿元 同比增长22% 毛利率同比提升0 6pct至7 4% [64] - 2026年大客户新品 服务器零部件 机器人进展 汽车电子皆是潜在增量 服务器组装收入2025H1超10亿元 目标2027-2028年实现百亿以上收入体量 [65] 医药 - 三生制药2025H1净利润13 58亿元 同比+24 61% 收入43 55亿元 -0 77% 毛利率85 31% -1 20pct 净利率31 88% +6 65pct [68] - 与辉瑞达成重磅合作 授予辉瑞SSGJ-707全球权益 SSGJ-707在NSCLC患者的治疗上获得优异ORR和DCR 具有BIC潜力 [69] 家电 - 海尔智家2025H1实现营业收入1564 9亿 同比+10 2% 归母净利润120 3亿 +15 6% 首次中期分红超25亿元 [72] - 2025H1海外收入同比+11 7% 美国 欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业 南亚增长33% 东南亚增长18% 中东非增长65% [75] 商贸零售 - 上美股份2025H1实现营收41 08亿元 同比+16 0% 归母净利润5 24亿元 +30 7% 主品牌韩束实现营收33 44亿元 +14 3% [78] - 朗姿股份2025H1实现营收27 88亿元 同比-4 3% 归母净利润2 74亿元 +64 1% 医美业务实现营收13 33亿元 -6 1% 毛利率54 5% +0 3pct [82] 化工 - 苏博特2025H1实现营收16 73亿元 同比+7 03% 归母净利润0 63亿元 +18 68% Q2归母净利润0 39亿元 同比+20 86% 环比+59 97% [85] - Q2高性能减水剂 功能性材料板块销量分别为30 60 10 79万吨 同比+2 44% +30 95% 功能性材料营收同比+25 24% [86] 非银金融 - 国泰海通2025H1营收 归母净利润239 157亿元 同比+78% +214% 年化加权ROE12 5% 杠杆率4 11倍 [90] - 经纪业务净收入57亿 同比+86% 投行净收入14亿 同比+19% 资管净收入26亿 同比+34% 自营投资收益91亿 同比+80% 年化自营投资收益率3 3% [91][92] 家电 - 德昌股份2025Q2营收10 67亿元 同比+2 8% 归母净利润0 30亿元 -75 6% 业绩受关税政策扰动 [95]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 项目结转推动2025年上半年业绩扭亏为盈 归母净利润1.53亿元（2024年同期为-1.02亿元） [5][6] - 公司背靠上海城投集团 土地储备优质且88%位于上海 待开发建筑面积73.5万平方米 [5][7] - 回购股份计划增强市场信心 拟回购0.5-1亿元股份（占总股本0.29%-0.58%） 回购价格上限6.87元/股 [6] - 租赁业务规模持续扩大 上半年租金流入1.7亿元（同比增长43%） 在营社区10个 管理规模超14000套 [8] - 融资成本优化 有息负债430亿元 平均融资成本3.70%（较年初下降34个基点） [6] 财务表现 - 2025H1营收59.27亿元（同比+808%） 毛利率18.3%（同比-30.3个百分点） 经营性净现金流5.35亿元（同比-83.6%） [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.1/8.4/9.9亿元 EPS分别为0.24/0.33/0.39元 [5] - 当前股价对应PE为19.3/14.2/12.0倍 PB为0.6/0.6/0.5倍 [5][9] 业务进展 - 销售金额30.8亿元（同比-62%） 销售面积2.7万平方米（同比-47%） 资金回笼58亿元 [7] - 2024年新增黄浦小东门组团地块、闵行华漕镇项目及两个城中村项目 上半年未新增拿地 [7] - 金融板块持有已上市证券市值44.66亿元 上半年获得分红0.41亿元 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入161.49/176.99/185.56亿元（同比+71.2%/+9.6%/+4.8%） [9] - 预计毛利率15.8%/16.6%/17.3% 净利率3.8%/4.7%/5.3% [9] - ROE水平逐步提升 预计2025-2027年分别为2.9%/3.8%/4.3% [9]

核心观点 - 稀土行业管控全面升级 国家出台《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》 对稀土开采和冶炼分离实行总量调控管理 标志着行业监管层级、管控范围和指标落实全面升级 行业发展进入新阶段[3][11][13] - 稀土价格快速上行 截至2025年8月29日 国内稀土价格指数达225.1 较年初上涨37.4%[3][11] - 稀土作为重要战略资源 广泛应用于国防军工、航空航天、特种材料等重点领域 与《中国制造2025》重点发展产业密切相关[13] 行业动态与政策 - 三部委联合发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》 明确稀土生产企业需在总量控制指标范围内从事开采和冶炼分离活动[3][11] - 稀土是不可再生的重要战略资源 对高端装备制造、新能源、新材料等关键领域发展具有重要作用[13] - 2024年6月国务院已公布《稀土管理条例》 为此次管理办法的出台奠定法律基础[13] 市场表现数据 - 北证50指数报收1574.25点 周涨跌幅为-1.63%[22][25] - 开源北交所化工新材行业周涨跌幅为-2.46%[4][23][26] - 化工新材二级行业中仅电池材料和非金属材料实现上涨 涨幅分别为+6.88%和+0.80%[4][24] - 其他板块表现：橡胶和塑料制品业(-2.78%)、金属新材料(-3.03%)、纺织制造(-3.14%)、化学制品(-4.16%)、专业技术服务业(-9.84%)[4][24] 个股表现 - 涨幅居前个股：戈碧迦(+16.22%)、贝特瑞(+13.58%)、禾昌聚合(+2.65%)、奔朗新材(+2.15%)、一诺威(+0.25%)、安达科技(+0.17%)[4][27] - 贝特瑞2025H1营业收入78.38亿元 同比增长11.36% 净利润4.79亿元 同比下降2.88%[5][58] - 戈碧迦市值75.6亿元 市盈率TTM 217.6倍 2025H1营收2.51亿元 净利润0.12亿元[28] 公司业务动态 - 奔朗新材稀土永磁元器件业务收入4,677.36万元 同比增长21.33% 毛利率提高6.72个百分点[18] - 佳先股份2025H1营收26,634.80万元 同比减少9.50% 净利润573.85万元 同比减少67.60%[5][58] - 佳先股份通过增持英特美股权至47.62% 进一步加强对该公司的控股权[5][58] - 吉林碳谷2025H1营收11.87亿元 同比增长57.53% 碳纤维原丝销量持续增长[58] 大宗商品价格走势 - 布伦特原油价格下跌1.9%[10][33] - TDI价格下跌3.2%[10][34] - 天然橡胶价格上涨0.7%[10][34] - 丁苯橡胶上涨0.8%[10][41] - 聚乙烯价格下跌0.6%[10][41] - 聚丙烯价格持平[10][48] - ABS价格下跌1.0%[10][48] - PA66价格下跌0.6%[10][46] - PA6价格下跌0.5%[10][46] - 涤纶长丝价格上涨0.7%[10][53] - 草甘膦价格上涨1.9%[10][53]

供需与工业生产 - 建筑开工率处于历史中低位，石油沥青装置开工率为29.3%[16] - 工业开工整体景气度边际回落，PX开工率84.6%处于历史中高位，PTA开工率74.5%回落至历史中低位[25] - 汽车半钢胎开工率72.8%，较2024年同期下降6.2个百分点[25] - 建筑需求同比转负，螺纹钢表观需求回落至历史低位[31] 商品价格趋势 - 国际黄金价格震荡偏强运行，受美联储降息预期及政策博弈影响[4] - 国内工业品价格震荡偏弱，南华综合指数回落[4][45] - 煤炭价格延续回升，铁矿石价格震荡偏弱[45][50] - 农产品价格震荡上行，猪肉价格震荡下行[61] 地产市场动态 - 新建房成交面积环比回升33%，但较2023年同期下降32%[63] - 一线城市新建房成交面积较2023年和2024年同期分别下降17%和15%[63] - 二手房成交量边际转暖，北京、上海、深圳同比变动分别为-3%、+17%、+19%[68] 出口与流动性 - 8月出口同比预计+5.5%至+7%，受关税差及转口需求支撑[71][75] - 资金利率震荡上行，R007和DR007均为1.52%[76] - 央行逆回购净回笼13759亿元[78]

投资评级 - 维持增持评级 [1][3] 核心观点 - 煤价低谷拖累H1业绩 但Q2业绩环比显著提升 归母净利润环比增长46.6%至7485.3万元 [3] - 海则滩煤矿建设加速推进 二期井巷完成65% 预计2026年试产 资源储量11.45亿吨 平均发热量≥6500大卡 [5] - 储能转型取得突破 首座MW级南山光储一体化电站投入运行 电堆能量效率82.09% 获23项专利 [5] - 公司完成5.01亿元股份回购并注销4亿股 占总股本1.80% 体现管理层信心 [5] 财务表现 - 2025H1营业收入106.8亿元 同比下降26.4% 归母净利润1.3亿元 同比下降89.4% [3] - Q2单季度营业收入50.4亿元 环比下降10.7% 但归母净利润环比增长46.6% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为4.1/9.0/14.6亿元 同比增速-73.8%/118.9%/63.5% [3] - 2025-2027年EPS预测为0.02/0.04/0.07元 对应PE为78.4/35.8/21.9倍 [3][7] 业务运营 - 煤炭业务：2025H1原煤产量691.3万吨 同比增长15.6% 销量689.0万吨 同比增长16.3% [4] - Q2原煤产销量环比大幅增长37.5%和37.2% 分别达400.2万吨和398.6万吨 [4] - 价格方面：H1原煤吨价368.3元/吨 同比下降13.3% Q2吨价345.2元/吨 环比下降13.5% [4] - 电力业务：2025H1发电量178.9亿度 同比下降7.6% 但度电毛利0.097元/千瓦时 同比上升30.4% [4] 成长潜力 - 海则滩煤矿投产后有望驱动煤炭板块规模与效益倍增 [5] - 煤下铝资源勘查发现中型矿床 可能形成"煤铝共采"新产业格局 [5] - 储能业务与现有煤电场景协同 可提升调峰收益并降低弃电风险 [5] - 预计2025-2027年营业收入将逐步恢复增长 增速分别为-26.8%/12.7%/17.7% [7]