投资评级与股价表现 - 投资评级为买入（维持）[1] - 当前股价为49.83元，总市值为814.39亿元，流通市值为811.42亿元[1] - 近一年股价最高为74.80元，最低为30.41元，近3个月换手率为113.04%[1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为REIT上市助力公司盘活资产，并积极推进各AIDC项目[1] - 公司2025年前三季度实现营收39.77亿元，同比增长15.05%，实现归母净利润47.04亿元，同比增长210.74%，主要受益于REIT项目产生的股权处置收益[4] - 2025年第三季度单季实现营收14.81亿元，同比增长14.61%，实现归母净利润38.22亿元，同比增长598.38%[4] - 公司是行业内液冷AIDC领军者，资源卡位核心地段，AIGC发展持续带来高功率机柜和大规模集群需求[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为53.80亿元、30.75亿元、37.64亿元，对应市盈率（PE）分别为15.1倍、26.5倍、21.6倍[4] REIT项目进展与资本运作 - 南方润泽科技数据中心REIT于2025年8月8日正式上市，基金募集规模为45亿元[5] - REIT上市有助于公司盘活存量优质资产、优化资本结构，推动轻重资产分离，搭建"募投管退"全周期资本运作体系[5] 业务布局与项目交付 - 截至2025年上半年，公司已在6大区域建成7个AIDC智能算力基础设施集群，国内共布局约61栋智算中心、32万架机柜[6] - 2025年上半年公司合计新增交付约220MW算力中心，包括平湖园区100MW，廊坊园区40MW，佛山园区40MW以及惠州园区40MW[6] - 平湖一期新交付的单体100MW智算中心预计到2025年底可实现较好上架率[6] 财务预测摘要 - 预计2025年营业收入为61.96亿元，同比增长41.9%，2026年、2027年营收预计为77.20亿元和95.59亿元，增长率分别为24.6%和23.8%[6] - 预计2025年毛利率为47.9%，净利率因一次性收益影响高达86.8%，2026年及2027年净利率预计回归至约39.8%和39.4%[6] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为32.1%，2026年及2027年分别为15.5%和16.0%[6]

核心观点 报告核心观点聚焦于宏观经济政策导向与行业结构性机会 宏观经济方面，“十五五”规划建议强调经济增长保持在合理区间（隐含目标约5%），并通过超常规措施推动科技自立自强，同时着力于供给与需求、外需与内需、投资与消费的“三个再平衡”，尤其侧重提振消费和“投资于人”[7][8][9][10] 美联储12月降息可能性仍较大，但表态偏鹰派，短期内市场风险偏好或受压制[15][17][20] 行业方面，电力行业在电改深化背景下，预期趋稳，火电盈利弹性、优质风电和电力设备出海机会值得关注[22][23][24][27] 多家公司2025年第三季度业绩表现亮眼，呈现同环比高增态势，主要集中在电力设备与新能源、传媒、电子等领域[28][37][52][56][61] 宏观经济 - “十五五”规划建议提出经济增长保持在合理区间，隐含目标或在5%左右，为实现2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，2025-2035年需人均GNI增速、实际GDP增速分别超过6.3%、4.6%[8] - 规划要求采取超常规措施提高科技自立自强水平，重点在集成电路、工业母机等关键核心技术领域取得突破，并培育量子科技、生物制造等未来产业[9] - 规划着力于“三个再平衡”，更加侧重提振消费，目标是促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式，居民消费率有15-20个百分点的提升空间[9][10] - 美联储10月FOMC会议宣布降息25bp至3.75%-4.0%，并于12月1日起结束缩表，但鲍威尔表态偏鹰，称12月降息并非板上钉钉[15][16][17] - 考虑到美国政府关门及经济下行压力，美联储在12月份可能还有一次降息，CME期货定价美联储12月降息概率超过60%[18][20] 电力行业 - 2025年初至10月28日，红利风格板块整体表现不佳，2025年前三季度全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.8%，预计“十五五”期间将呈现“宽电量、紧电力”的供需格局[22] - 火电方面，动力煤价格自2025年7月开始反弹，带动电价企稳，江苏电力市场月度集中竞价出清价格环比提高82.80元/兆瓦时至395.60元/兆瓦时[23] - 绿电方面，136号文推动新能源全面入市，风电政策底已现，山东、甘肃、新疆、云南四省已完成首轮机制电价竞价，市场化改革步入深水区[24] - 电网设备方面，2025年1-9月国网输变电设备集招金额累计681.88亿元，同比增长22.9%，一次设备出口金额中，液体介质变压器出口315.82亿元，同比增长54.9%[25][26] - 行业投资机会关注火电盈利弹性、优质风电和电力设备出海，受益标的包括华能国际、龙源电力、平高电气等[27] 公司业绩亮点（电力设备与新能源） - 特锐德2025年第三季度实现归母净利润3.59亿元，同比增长41.53%，环比增长36.75%，毛利率27.76%，净利率10.23%，公司传统主业稳步出海，充电网业务扭亏为盈[28][29] - 富特科技2025年第三季度实现归母净利润0.70亿元，同比增长186.93%，环比增长48.09%，国内车载电源市占率从2024年的5.6%提升至2025年8月的12.0%，境外业务收入占比提升至17%以上[37][38][39] - 深南电路2025年第三季度营收和利润均创新高，单季营收63.01亿元，同比增长33.25%，归母净利润9.66亿元，同比增长92.87%，毛利率31.39%，同比提升6.00个百分点，主要受益于PCB产品结构改善及载板稼动率提升[56][57] 公司业绩亮点（传媒） - 恺英网络2025年第三季度营收14.97亿元，同比增长9.1%，归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，毛利率83.0%，净利率38.9%，合同负债达3.5亿元，同比增长106%，反映传奇盒子业务增量未完全兑现[52] - 巨人网络2025年第三季度营收17.06亿元，同比增长115.6%，归母净利润6.40亿元，同比增长81.2%，业绩高增主要系《超自然行动组》表现亮眼，合同负债达13.33亿元，同比增长172%[61][62] - 顺网科技2025年第三季度归母净利润1.62亿元，同比增长39.0%，毛利率58.5%，同比提升15.3个百分点，盈利能力提升受益于业务结构改善，算力云业务有望开启商业化[65][67] 其他行业公司动态 - 招商积余2025年前三季度营收139.42亿元，同比增长14.65%，归母净利润6.86亿元，同比增长10.71%，市场化拓展项目新签合同额占比92%[31][33][34] - 圣泉集团2025年前三季度营收80.72亿元，同比增长12.9%，归母净利润7.6亿元，同比增长30.8%，先进电子材料及电池材料销量6.11万吨，同比增长19.01%[73][74] - 亚钾国际2025年前三季度营收38.67亿元，同比增长55.8%，归母净利润13.63亿元，同比增长163%，氯化钾销量152.43万吨，同比增长22.8%，毛利率58.9%[81][82] - 立高食品2025年前三季度收入31.5亿元，同比增长15.73%，归母净利润2.48亿元，同比增长22.03%，KA渠道收入同比增长约30%，新零售渠道收入同比增长约40%[85][86]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][5] 核心观点 - 报告公司2025Q3业绩同环比高增，盈利能力持续提升 [4][5] - 公司传统主业经营扎实，控费能力提升；充电网业务有望持续贡献利润弹性 [5] - 公司稳步推进传统主业出海，充电网业务同比已实现扭亏为盈 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入98.34亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润6.86亿元，同比增长53.55% [5] - 2025年单三季度实现营业收入35.79亿元，同比增长1.15%，环比下降13.83%；实现归母净利润3.59亿元，同比增长41.53%，环比增长36.75% [5] - 2025Q3公司毛利率为27.76%，环比提升0.34个百分点；净利率为10.23%，环比提升3.56个百分点 [5] 业务发展亮点 - 传统主业出海稳步推进：2025年上半年海外业务实现合同额约10亿元，较2024年同期增长84% [6] - 公司成功中标多个海外重大项目，包括7亿元沙特国家电网高压移动式变电站项目、沙特拉比格二期光伏项目、比亚迪印尼工厂150kV变电站项目等 [6] - 为加强海外市场拓展，公司已在阿联酋设立子公司，并同步启动青岛前湾保税港区智能制造海外总部基地建设 [6] - 充电网业务上半年同比已实现扭亏为盈，业务覆盖充电设备制造、充电运营以及能源、数据等增值服务全链条 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.46亿元、16.10亿元、20.40亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为25.2倍、19.5倍、15.4倍 [5][7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.18元、1.53元、1.93元 [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为26.9%、27.0%、27.2%；净利率分别为7.0%、7.7%、8.5% [7]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][5] 核心观点 - 公司营收利润双位数增长，市拓规模同比提升，维持"买入"评级[5] - 伴随业务结构调整及降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放[5] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为9.19、10.81、12.22亿元，EPS分别为0.87、1.02、1.15元，当前股价对应PE为13.2、11.2、9.9倍[5] 财务表现 - 2025年前三季度实现营收139.42亿元，同比+14.65%；实现归母净利润6.86亿元，同比+10.71%[6] - 2025年三季度实现收入和归母净利润同比分别+11.89%、+14.96%[6] - 毛利率和净利率分别为11.55%和4.97%，同比分别+0.25pct和-0.30pct[6] - 预计2025-2027年营业收入同比增速分别为11.8%、9.6%、9.0%[9] 市场拓展与运营 - 截至2025年三季度末，公司在管物业项目2410个，同比+7.0%；管理面积3.67亿平，同比-8.5%[7] - 公司前三季度物管新签合同额30.23亿元，同比+3.9%[7] - 市场化拓展项目新签合同额27.81亿元，占比92%，市场化住宅业态新签年度合同额同比增长38%[7] - 空间资源坪效同比提升24%，房产经纪营收同比提升79%，到家服务第三季度平台客单价环比提升46%，复购率23%[7] 商业运营与资产管理 - 截至2025年三季度末，公司在管商业项目72个，管理面积397万方[8] - 三季度在管项目集中商业实现客流同比提升超20%，销售额同比提升约15%[8] - 公司截至三季度末持有物业总体出租率为94%，同比基本持平[8]

投资评级与股价表现 - 投资评级为买入，且维持该评级 [1] - 当前股价为44.67元，总市值为69.43亿元，流通市值为48.38亿元 [1] - 公司股价近一年最高为58.00元，最低为32.25元 [1] 核心财务业绩与预测 - 2025年前三季度实现营业收入25.59亿元，同比增长116.31%，实现归母净利润1.37亿元，同比增长65.94% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入10.85亿元，环比增长12.05%，同比增长108.27%，实现归母净利润0.70亿元，环比增长48.09%，同比增长186.93% [4] - 报告上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.32亿元、3.20亿元、4.06亿元，对应市盈率分别为29.9倍、21.7倍、17.1倍 [4] - 2025年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.11%/2.56%/6.74%/0.27%，费用管控得当 [4] 市场地位与客户拓展 - 公司在国内车载OBC市场的份额从2024年的5.6%提升至2025年上半年的8.3%，并在2025年8月单月进一步提升至12.0% [5] - 公司国内客户包括广汽、蔚来、小米、零跑、小鹏、长安等厂商，配套车型涵盖蔚来ES/ET系列、乐道、萤火虫、小米SU7/YU7及广汽埃安系列等 [5] - 公司境外业务收入占比从2024年的约6.8%提升至2025年上半年的17%以上，主要受益于与雷诺的项目合作自2024年起逐步量产 [6] 财务预测摘要 - 预计公司2025年营业收入为37.58亿元，同比增长94.3%，2026年营业收入为47.42亿元，同比增长26.2% [8] - 预计公司2025年毛利率为20.5%，净利率为6.2%，ROE为18.9% [8] - 预计公司2025年每股收益为1.49元，2026年为2.06元 [8]

投资评级 - 对安克创新维持"买入"评级 [6][10] 核心观点 - 2025年第三季度公司收入表现稳健，毛利率超预期提升，长期经营能力被看好 [1][6] - 尽管充电储能业务增速受阶段性因素扰动，但智能安防和扫地机品类持续高增长 [7] - 公司通过产品结构升级和全球化供应链布局，有望维持盈利能力的稳健趋势 [8] 财务表现 - 2025年第三季度营收为81.5亿元，同比增长19.9% [6] - 2025年第三季度归母净利润为7.7亿元，同比增长27.8%；扣非归母净利润为5.2亿元，同比下降2.9% [6] - 2025年第三季度单季度毛利率为44.6%，同比提升1.6个百分点 [8] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为26.64/32.3/40.7亿元，对应EPS为4.97/6.02/7.59元 [6] 业务分项表现 - 分区域：2025年前三季度境内营收同比增长22%，境外营收同比增长28% [7] - 分渠道：2025年前三季度线上营收同比增长25%，线下营收同比增长34% [7] - 分产品：2025年第三季度智能安防、扫地机、音频三大品类增速延续上半年趋势；充电储能业务营收增速为10%~20%，环比放缓 [7] - 充电储能业务增速放缓主要受产品召回事件切换供应商、2024年高基数及新品销售错期等阶段性因素影响 [7] 盈利能力与费用分析 - 2025年第一、二、三季度毛利率分别为43.3%、46.0%、44.6% [8] - 毛利率提升主要得益于产品结构升级、推新卖贵以及海运成本下降（2025年第二、三季度CCFI综合指数同比分别下降19%和39%） [8] - 2025年第三季度期间费用率为36.1%，同比提升2.1个百分点，其中销售、研发、财务费用率分别提升0.96、0.36、0.8个百分点 [8] - 2025年第三季度归母净利率为9.4%，同比提升0.6个百分点；扣非归母净利率为6.4%，同比下降1.5个百分点 [8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为鼎捷数智是国内领先的智能制造整合规划方案服务提供商，有望持续受益于下游景气复苏和出海机遇，AI技术为其打开长期成长空间[4] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入16.14亿元，同比增长2.63%[5] - 2025年前三季度归母净利润为5108.88万元，同比增长2.40%[5] - 经营活动现金流量净额达3552.89万元，同比大幅增长117.85%，经营性现金流显著改善[5] 业务分项表现 - 研发设计类收入0.91亿元，同比增长7.39%，PLM+AI产品持续落地[6] - 数字化管理类收入8.77亿元，同比增长2.88%[6] - 生产控制类收入2.47亿元，同比增长13.28%[6] - AIoT类收入3.90亿元，同比下降3.50%，主要系公司主动优化业务结构，聚焦高毛利率产品[6] - 非中国大陆地区实现营收8.80亿元，同比增长5.06%，其中东南亚地区营收保持高增长[6] AI技术融合与产品发展 - 公司加强AI技术与工业软件产品矩阵的融合，已在ERP、PLM、BI等系统中加入AI应用场景[7] - 在中国大陆地区完成数家AI智能套件的Beta版本验证与落地部署[7] - 持续推进鼎捷雅典娜数智原生底座的迭代及AI智能体应用的场景延伸，在供应链协同、财务核算等关键领域研发多款场景化AI智能体产品[7] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润为1.71亿元、2.06亿元、2.58亿元[4] - 预计2025-2027年EPS为0.63元、0.76元、0.95元[4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为81.6倍、67.7倍、54.0倍[4] - 预计2025-2027年营业收入分别为24.81亿元、28.15亿元、32.37亿元，同比增长6.5%、13.5%、15.0%[8] - 预计毛利率将稳步提升，2025-2027年分别为60.0%、60.4%、60.8%[8]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [1][3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，新游戏上线及传奇盒子业务共同驱动持续成长 [3] - 报告看好公司新游戏上线及传奇盒子业务共驱成长，并因此上调了2026-2027年的归母净利润预测 [3] - 公司旗下传奇盒子平台通过汇集优质内容、吸引大厂入驻并推进商业化，有望贡献显著增量 [4] - 公司储备游戏丰富，多款重磅产品已完成测试，为未来增长提供强劲动能 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收40.75亿元，同比增长3.75%；归母净利润15.83亿元，同比增长23.70% [3] - 2025年单第三季度营收14.97亿元，同比增长9.1%，环比增长22.2%；归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，环比增长46.66% [3] - 2025年前三季度毛利率为83.0%，同比提升0.8个百分点；净利率为38.9%，同比提升6.3个百分点，盈利能力提升 [3] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债达3.5亿元，同比增长106%，环比增长70%，预示业务增量未完全兑现 [3] 业务驱动因素 - 传奇盒子业务：获官方独家授权，为玩家提供正版游戏入口及配套服务，已吸引多家大厂入驻，并计划引进超百款游戏 [4] - 传奇盒子业务：平台正推动商业化，开发直播、道具交易、云游戏等功能，并拓展短剧、小说等新业态 [4] - 新游戏储备：多角色养成手游《仙境传说之约定好的冒险》已上线并入选微信小游戏畅销榜 [4] - 新游戏储备：三国题材SLG《三国：天下归心》已启动付费删档测试，有望于2026年上线 [4] - 新游戏储备：《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记启程》等重磅产品已完成多轮测试 [4] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为21.67亿元、27.88亿元、32.82亿元 [3][5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.01元、1.30元、1.54元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为24.6倍、19.2倍、16.3倍 [3][5] - 预测公司2025-2027年营收分别为63.42亿元、77.07亿元、89.03亿元，保持增长 [5]

投资评级与股价信息 - 投资评级为买入（维持）[1] - 当前股价为37.92元，一年内最高价为47.66元，最低价为11.11元 [1] - 总市值和流通市值均为733.66亿元，总股本和流通股本均为19.35亿股 [1] - 近3个月换手率为151.61% [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为《超自然行动组》及储备新游将驱动公司业绩持续高增长，维持买入评级 [4] - 2025年第三季度公司营收为17.06亿元，同比增长115.6%，环比增长81.8% [4] - 2025年第三季度归母净利润为6.40亿元，同比增长81.2%，环比增长49.1% [4] - 2025年前三季度公司实现营收33.68亿元，同比增长51.84%，归母净利润14.17亿元，同比增长32.31% [4] - 2025年前三季度毛利率为90.6%，同比提升1.7个百分点，净利率为42.5%，同比下降6.1个百分点 [4] - 公司上调2025-2027年归母净利润预测至24.15亿元、37.72亿元、46.07亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为30.4倍、19.5倍、15.9倍 [4] 财务数据与预测 - 截至2025年第三季度末，公司合同负债达13.33亿元，同比增长172%，环比增长50% [4] - 财务预测显示，公司2025年预计营业收入为52.05亿元，同比增长78.1%，2026年预计为80.21亿元，同比增长54.1%，2027年预计为101.14亿元，同比增长26.1% [7] - 预计2025年归母净利润为24.15亿元，同比增长69.5%，2026年为37.72亿元，同比增长56.2%，2027年为46.07亿元，同比增长22.1% [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为90.7%、91.1%、91.4% [7] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为16.1%、20.4%、20.1% [7] 核心游戏表现 - 《球球大作战》2025年单月流水创五年新高，2025年上半年累计新进超1100万用户 [5] - 《球球大作战》在2025年8月十周年庆典期间，内地iOS游戏畅销榜排名最高达第37名 [5] - 《超自然行动组》2025年6月月活跃用户（MAU）达386万，8月MAU达795万 [5] - 2025年8月17日，《超自然行动组》因内容更新，其内地iOS游戏畅销榜排名升至第4名 [5] - 2025年9月《超自然行动组》游戏畅销榜排名均值为第17名，10月国庆档期间排名最高达第9名 [5] 新游戏储备与潜力 - 储备游戏《名将杀》TapTap评分高达9分，有望于2026年上半年上线 [6] - 公司正持续打磨赛季制SLG游戏《五千年》，2025年已启动超6轮测试 [6] - 公司在大DAU（高日活跃用户）赛道拥有深厚积累，《球球大作战》、《太空杀》等产品的成功已验证其能力 [5]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年第三季度营收和利润均创新高，产能加速释放[1] - 公司2025年前三季度实现营业收入167.54亿元，同比增长28.39%，实现归母净利润23.26亿元，同比增长56.30%[5] - 单季度看，2025年第三季度实现营收63.01亿元，同比增长33.25%，环比增长11.11%；实现归母净利润9.66亿元，同比增长92.87%，环比增长11.20%[5] - 基于AI客户导入顺利以及载板需求修复，上调2025-2027年归母净利润预期至34.80/47.04/58.28亿元[5] 财务表现 - 2025年第三季度毛利率为31.39%，同比提升6.00个百分点，环比提升3.80个百分点[5] - 2025年第三季度净利率为15.35%，同比提升4.76个百分点，环比基本稳定[5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）为5.22/7.06/8.74元，当前股价对应市盈率（PE）为43.6/32.3/26.1倍[5] - 预计毛利率将持续改善，2025-2027年分别为29.0%/30.7%/32.2%[8] 业务分析 - PCB业务方面，AI算力投资带动AI服务器及相关配套产品需求增长，公司AI加速卡、高速交换机、光模块等产品订单同比显著增长[6] - 载板业务方面，存储市场快速成长，客户订单饱满，因前期导入并量产关键客户新一代高端DRAM产品项目，工厂产能利用率环比明显提升，显著提高了载板业务利润率[6] 产能扩张 - 公司积极进行高端产能扩充，新建工厂包括南通四期及泰国工厂[7] - 泰国工厂目前已连线试生产，南通四期预计在2025年第四季度连线[7] - 无锡新地块为PCB业务算力相关产品做储备，未来将分期建设[7] - 公司在现有工厂进行技改以突破产能瓶颈[7]