行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 军工板块估值仍处于相对高位，当前PE-TTM为69.33倍，位于2015年初至今的68.46%分位[5] - 随着“十五五”规划逐步明晰，2026年行业基本面有望回暖，军工板块具备较高的配置价值[24] - 太空算力建设需求拉动和可回收运载火箭技术逐步成熟，中国商业航天有望迎来成本下降与发射能力双提升，产业或迎来快速增长拐点[7] 行情回顾 - **板块整体表现**：过去两周（11.24-12.5）军工指数上涨5.76%，同期沪深300指数上涨2.94%，超额收益为2.82个百分点，在31个行业中排名第6位[14] - **年初至今表现**：2025年年初至今军工指数上涨17.80%，同期沪深300指数上涨16.51%，相对收益为1.29%，在31个行业中排名第13位[17] - **细分领域表现**： - 过去两周，航天装备子板块上涨19.37%，相对军工指数收益为13.62%，表现最好；航海装备子板块下跌1.67%，表现相对较弱[16] - 年初至今，地面兵装子板块累计涨幅最大，为63.72%；航海装备板块累计涨幅较弱，为5.81%[19] - **个股表现**： - 过去两周涨幅前十的个股包括：乾照光电（77.15%）、航天环宇（76.54%）、航天发展（65.89%）、航天动力（56.78%）、雷科防务（51.81%）等[20] - 过去两周跌幅前十的个股包括：中国海防（-8.41%）、国瑞科技（-8.02%）、迈信林（-7.11%）等[20] - **行业估值**：以12月5日股价为基准，当前军工PE-TTM为69.33倍，较两周前（11月21日）的67.34倍有所上涨[24] 板块新闻动态 - **地缘政治动态**： - 委内瑞拉局势升级，美国以“缉毒”为由在委附近海域部署军舰和军机[6] - 土耳其国防企业签署65亿美元合同升级国家防空系统[6] - 印度国防部争取下一财年预算实现最高20%的增幅，并准备向俄罗斯采购价值约12亿美元的导弹[6] - 全球多地局势持续紧张，包括以色列与黎巴嫩、俄乌冲突、巴以局势等均有新动态[27][28][29] - **产业新闻与政策**： - **商业航天**：国家航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》，并设立国家商业航天发展基金[7] - **太空算力**：北京市发布太空数据中心建设规划，计划分三阶段建设，一期（2025-2027年）目标为总功率200kW、算力规模1000POPS[7] - **技术进展**：蓝箭航天“朱雀三号”可复用火箭成功首飞入轨（一级回收未成功）；长征八号甲火箭成功发射14组卫星；“国家队”首款可复用液氧甲烷火箭静态点火试验成功，首飞在即[7] - **其他**：工信部组织开展卫星物联网业务商用试验；国家航天局设立商业航天司；美国拟斥资10亿美元采购超30万架自杀式无人机[31][32] - **个股重要新闻及公告**：报告汇总了多家军工行业上市公司的重要公告，内容涉及股份回购、股权激励、资产重组、减持、募投项目等[34][36] 受益标的 - **卫星载荷**：国博电子、臻镭科技、航天电子[9] - **下游应用**：海格通信[9] - **商业火箭**：超捷股份、斯瑞新材、航天动力[9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为AI需求持续验证，算力需求可预见性提升，并关注Robotaxi等产业机会[3] - 报告核心围绕互联网、电子、存储、工具等行业展开，指出AI商业化、存储涨价、华为供应链及美联储降息预期波动等是当前主要投资线索[5][6][7][8] 按目录总结 互联网 - **国内AI应用快速增长**：2025年11月阿里巴巴千问APP月活跃用户数达1834万，月活增速达149.03%[18][19]，豆包发布AI手机助手，端侧AI有望带动tokens调用量持续增长[29] - **AI应用场景明确**：从tokens消耗量看，编程与娱乐是两大主要落地场景，截至2025年11月，编程相关token消耗占比达50%[23][24] - **海外巨头生态优势**：谷歌发布Gemini 3系列，其训练数据量相比Gemini 2.5或增加一倍，凭借TPU+OCS+软硬高度耦合的架构及在搜索领域的流量入口和SEO霸权，形成较优生态增益[30][32][34] - **市场表现**：本周（2025年12月1日-12月5日）恒生互联网科技业指数涨0.9%，百度集团-SW涨6.9%，阿里巴巴-W涨2.3%[16][17] - **投资建议**：关注AI商业化及应用场景拓展，推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW[8][72] 电子与存储 - **存储价格持续上涨**：供给端，DRAM新增产能不足以撑起需求，增量极为有限，DDR4与DDR5供给持续吃紧；NAND Flash产能遭DRAM排挤导致供给减少[6][40]，预计存储合约价涨势有望持续至少2-3个季度以上[42] - **存储市场格局集中**：2025年第三季度DRAM营收市占率CR3（三星、SK海力士、美光）份额超90%[41]，NAND Flash营收市占率CR3份额超60%[41]，预计2026年上半年DRAM与NAND Flash有望全面缺货[41] - **华为手机市场份额领先**：2025年第二季度和第三季度，华为在国内市场手机出货量份额分别为18.1%和15.2%，位列第一和第三[6][43][44][46]，2025年第二季度华为占据中国折叠屏市场主要份额[47] - **华为新品发布**：华为发布Mate 80系列及新一代折叠屏手机Mate X7，其中Mate X7整机性能较Mate X6提升42%以上[47][50] - **投资建议**：存储涨价背景下，受益标的包括Samsung、SK Hynix、Micron等；电子领域建议关注华为供应链机会[8][72] 工具 - **美国宏观经济数据**：美国9月新增非农就业11.9万人，失业率升高0.1个百分点至4.40%，劳动参与率升高0.1个百分点至62.4%[50][53][57]，11月密歇根大学1年/5年通胀预期为4.5%/3.4%[57]，10月美国成屋折年销量升至410万套[50][58] - **降息预期大幅波动**：市场对美联储降息预期先降后升，CME美联储观察显示当前（报告发布时）12月降息概率为81%[56][59][60] - **公司动态**：中坚科技赴港二次IPO在即，公司是国内园林机械主要出口企业，并推出智能割草机器人和四足机器人等新产品[60][61] - **投资建议**：中期降息趋势明确，短期美联储动作反复提供配置机会，推荐创科实业、泉峰控股等[8][73] 市场数据更新 - **指数表现**：本周恒生指数涨0.9%，恒生科技指数涨1.1%，恒生互联网科技业指数涨0.9%[16][63] - **板块表现**：本周航运、科技、传媒等行业板块涨幅靠前[63][66] - **资金流向**：本周港股通买入成交净额为103.03亿元人民币，环比减少34.5%[67]，小米集团-W、美团-W、阿里巴巴-W资金净流入居前[70] - **AH溢价**：本周恒生沪港通AH溢价指数为119.70，环比回落0.9%[70][76]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 核心观点 - 整体上，报告持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务），短期建议关注流感相关投资机会 [8] - 医药生物行业在2025年12月第1周市场表现疲软，但医药流通等子板块表现突出 [7][21] - 以必贝特为例，小核酸药物引领行业发展新路径，其差异化布局和递送技术平台构建了核心竞争优势 [5][6][20] 公司研究：必贝特 - 必贝特是一家以临床价值为导向、专注于创新药自主研发的生物医药企业，聚焦肿瘤、自身免疫性疾病、代谢性疾病等重大疾病领域 [5][14] - 公司研发管线丰富：已有1款1类创新药BEBT-908获批上市，BEBT-209处于III期临床试验，BEBT-109已获准开展III期临床试验，另有5个产品处于I期临床试验阶段 [5][14] - 在小核酸（siRNA）领域差异化布局：涉足罕见病、心血管疾病、代谢性疾病、中枢神经系统疾病等领域 [5][17] - **BEBT-507**：靶向TMPRSS6，用于真性红细胞增多症，已于2025年6月启动I期临床试验 [5][17] - **BEBT-701**：AGT/PCSK9双靶点，用于高脂血症合并高血压，预计2025年提交IND [5][18] - **BEBT-508**：拟用于非酒精性脂肪性肝病，处于新药发现阶段，预计2026年提交IND申请 [5][18] - 公司构建了“肝内+肝外”递送技术平台，解决siRNA药物递送难题 [6][20] - 肝内：开发了新型GalNAc双寡核苷酸偶联平台（GDOC），可同时高效持久抑制肝脏内两个基因 [6][20] - 肝外：其肽-寡核苷酸偶联平台（POC）可精准递送siRNA至肾脏近端肾小管上皮细胞和脑神经元 [6][20] 行业市场表现 - **整体板块行情**：2025年12月第1周，医药生物行业指数下跌0.74%，跑输沪深300指数2.02个百分点，在31个子行业中排名第21位 [7][21] - **子板块行情**：各子板块表现分化显著 [7][25] - 涨幅最大：医药流通板块上涨6.48% [7][25] - 其他上涨板块：线下药店板块上涨1.85%，中药板块上涨0.03% [7][25] - 跌幅最大：原料药板块下跌2.54% [7][25] - 其他下跌板块：疫苗板块下跌1.62%，医疗研发外包板块下跌1.29% [7][25] 投资组合推荐 - **月度组合**：推荐三生制药、信达生物、百利天恒、悦康药业、华东医药、石药集团、热景生物、联邦制药、前沿生物 [8] - **周度组合**：推荐泽璟制药、昊帆生物、阿拉丁、皓元医药、毕得医药、药康生物、阳光诺和 [8]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 人形机器人板块已重启上行通道，2026年被视为量产元年，当前是低位布局窗口期[3][4][40] - 特斯拉Optimus机器人量产进程加速，其技术展示缓解了市场对量产进度的担忧，强化了2026年一季度发布量产版本的信心[5][16][23] - 中美政策有望形成共振，美国特朗普政府转向支持机器人技术，预计我国配套产业支持政策也将及时出台，共同加速产业发展[4][5][32] 根据相关目录分别总结 1、 人形机器人板块延续反弹，重启上行通道 - 本周（12月1日-12月5日）人形机器人行业核心公司指数上涨5.54%，显著跑赢沪深300指数（上涨1.28%）和科创50指数（下跌0.08%）[3][12] - 板块内个股表现分化，周涨幅前五为：恒立液压（+11.53%）、斯菱股份（+10.07%）、五洲新春（+9.24%）、步科股份（+9.18%）、中坚科技（+8.83%）[3][12] - 反弹超预期源于前期调整充分、特斯拉相关催化（如12月审厂、跑步视频）以及中美政策支持预期等多重因素[4][12] 2.1、 人形机器人的起跑时刻，特斯拉V3定型量产渐进 - 特斯拉Optimus Gen2.5首次展示奔跑能力，姿态流畅，速度达到2.5-3米/秒，接近人类慢跑，体现了卓越的运动控制能力和接近量产定型的硬件设计[5][16] - 在NeurIPS 2025顶级学术会议上公开亮相，其灵巧手表现高度灵活，标志着技术正从演示向实用部署迈进[5][18][20] - 特斯拉已公布明确量产时间线：计划2026年第一季度发布V3原型，2026年底启动年产百万台生产线，并规划长期产能达数千万甚至上亿台[23][25] - 供应链走向明朗，预计2026年1月底至2月Gen3量产定型，3月明确首批供应商，第三季度开始规模化生产[26] 2.2、 特朗普政府转向支持机器人技术，助推行业加速发展 - 特朗普政府考虑在明年颁布机器人行政法令，美国商务部、交通部等部门均有相应动作，从国家顶层设计助推行业发展[5][31] - 政策可能包括税收减免、补贴等，以促进产业链发展和终端需求释放，加速技术迭代与应用落地[5][32] - 机器人被视为科技竞争的“制高点”，预计我国后续产业支持政策有望及时出台，可能在明年某个时间段形成中美政策共振[5][32] - 投资方向利好特斯拉、Figure、1X等主机厂及其产业链公司，同时在美国有研发、产能及渠道的供应链企业有望受益[5][33] 2.3、 众擎机器人发布新款人形机器人，银河通用完成股改 - 国内产业化进程提速，众擎机器人发布新款全尺寸人形机器人T800，身高1.73米，自重75千克，峰值扭矩450N·m，续航4-5小时[5][34][35] - 银河通用机器人完成股份制改造，为登陆资本市场做准备，该公司累计融资已超过24亿元[5][38] - 2026年被视为人形机器人量产元年，国内行业呈现技术突破提速、供应链逐步完善、商业化初步试水的特征[5][40] - 看好国内头部整机公司如宇树、智元、优必选等，以及核心供应链、本体代工和标准化等投资机会[5][40] 相关标的和公司 - 报告按细分领域列出了具体的投资标的，涵盖头部总成、轴承、结构件、关节总成、灵巧手、行星滚柱丝杠、减速器、轻量化、电机、电子皮肤及覆盖材料、国产链等十余个方向[6] - 例如，头部总成受益标的包括蓝思科技、敏实集团；轴承推荐五洲新春、雷迪克；行星滚柱丝杠推荐震裕科技、五洲新春；灵巧手推荐震裕科技、五洲新春、骏鼎达等[6][27][28][29] - 报告提供了核心公司的财务与市场表现一览表，例如三花智控市值1897.81亿元，拓普集团市值1181.73亿元，震裕科技市值258.90亿元等[41]

核心观点 - 报告认为近期市场调整已近尾声，应提前布局2026年春季躁动行情，其核心驱动力未变，包括流动性宽松、基本面温和修复及制度牛背景[12] - 报告指出2026年春季躁动具备发生的土壤，且可能呈现“提前启动、结构鲜明、小微成长领涨”的特征，值得积极期待[21] - 投资思路上，建议采取“科技与周期两翼齐飞”的双轮驱动策略，并给出了具体的行业配置建议[3][30] 共性：三论春季躁动背后的原因 - **春季躁动的意义**：它是市场对来年经济预期和政策方向的提前反应，是投资者布局全年主线的窗口期；为机构提供了年末考核压力缓解后的调仓换股有利时机；反映了春节前后资金回流与政策预期升温带来的流动性季节性改善[1][13] - **春季躁动的核心成因**：政策预期的集中释放，如中央经济工作会议后20个交易日内A股平均涨幅约为0.28%[16]；流动性的季节性变化，包括M1增速季节性反弹、M1-M2剪刀差收窄及年初信贷“开门红”[16]；业绩真空期与机构调仓行为[15][16] - **春季躁动强度影响因素**：历史复盘显示，较强躁动通常需满足以下条件之一或组合：短期宏观经济数据（如PMI、社融、工业增加值）显著超预期；上市公司整体盈利进入上行通道，年报与一季报预告向好；货币政策明显宽松，M1增速回升、短端利率下行、信贷脉冲增强[1][20] - **2026年展望**：有利条件正在汇聚，盈利层面PPI连续数月温和修复，A股非金融板块2025Q4及2026Q1盈利有望边际修复；政策与流动性层面更趋积极宽松；外部环境扰动转向偏正面[21] 个性：本轮指数牛背后资金面的2大生态位变化 - **地产投资属性减弱，权益市场成为居民资产新主场**：当前“地产信仰”受冲击后，资金由“房产—理财—股票/基金”迁移，带动证券化率底部抬升[2][23] - **居民资金间接“搬家”入市，带来持续稳定增量资金**：居民资金从到期的高收益理财转移到固收+、二级债基、风险高一级的银行理财等新品类，这些品类对权益的配置比例普遍在10%-20%，实现了资金的间接入市[2][25] 投资思路与行业配置建议 - **投资思路**：科技与周期双轮驱动，在反内卷背景下周期机会凸显；科技依然具备中长期占优的条件；近期调整中，部分超跌成长行业机会显现，如军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等；机构的核心科技蓝筹也将跟随修复[3][29][34] - **行业配置建议**： - **科技内部的修复和高低切**：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件[4][30] - **PPI改善加广谱反内卷受益**：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械[4][30] - **中长期底仓**：稳定型红利、黄金、优化的高股息[4][30]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 生猪养殖行业能繁母猪去化趋势延续，散户大体重猪出栏压力短期偏大但正在释放，集团年前出栏压力较小，行业去化或加速，板块进入布局时点[4][5][13][14] - 宠物板块受益于消费升级与关税壁垒，国货崛起逻辑持续强化[5][27] - 饲料板块国内市场受益于禽畜后周期，海外强劲需求对价格形成支撑[5][26] 根据相关目录分别进行总结 周观察：散户大体重猪短期出栏压力偏大，行业能繁去化延续 - **生猪价格低位运行**：截至2025年12月5日，全国生猪均价11.19元/公斤，周环比下跌0.08元/公斤，同比下跌4.40元/公斤[4][13] - **集团出栏压力较小**：牧原股份2025年商品猪出栏目标7200-7800万头，1-11月累计出栏7100万头，12月仅需出栏700万头即可完成目标上限；温氏股份目标3300-3500万头，1-11月累计出栏3189万头，12月仅需出栏300万头即可完成目标上限[4][13] - **散户出栏压力偏大且正在释放**：截至2025年12月4日，涌益样本生猪出栏均重129.82公斤/头，周环比增加0.60公斤/头；其中散户出栏均重高达146.08公斤/头，周环比增加0.91公斤/头，散户出栏占比提升至23.90%，周环比增加1.25个百分点[5][14] - **成本压力与情绪恐慌**：当前猪价难以覆盖散户130公斤以上体重段的增重成本，导致散户恐慌情绪转浓并加速出栏[5][14] - **二次育肥谨慎**：2025年11月20-30日行业二次育肥栏舍利用率为42.2%，环比下降8.5个百分点[5][14] - **能繁母猪持续去化**：涌益样本11月能繁母猪存栏环比下降0.14%，猪价低位运行带动行业持续去产能[5][14] 周观点：生猪养殖亏损去化或加速，宠物板块国货崛起逻辑持续强化 - **生猪养殖亏损加深，去化有望加速**：生猪及仔猪均陷入亏损，仔猪价格跌破成本线，叠加农业农村部去产能调控政策、环保监管趋严及冬季非瘟高发等因素，行业主被动去化有望加速[26] - **饲料行业稳健增长**：2010-2024年，中国饲料产量由1.62亿吨提升至3.15亿吨，年复合增长率达4.86%；总产值由0.49万亿元提升至1.26万亿元，年复合增长率达6.94%[26] - **宠物市场高速增长**：2024年中国城镇犬猫消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，预计2025-2027年市场规模增速保持在10%以上；预计2025年中国宠物食品市场规模突破600亿元人民币，2025-2028年年复合增长率达9.64%[27] - **投资建议**： - **生猪养殖**：推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物[5][26] - **饲料**：推荐海大集团、新希望[5][26] - **宠物**：推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[5][27] - **种业**：推荐大北农、登海种业、隆平高科[27] 本周市场表现（12.01-12.05）：农业跑输大盘1.86个百分点 - **指数表现**：本周（12月1日至5日）上证指数上涨0.37%，农业指数下跌1.49%，跑输大盘1.86个百分点[6][28] - **子板块表现**：动物保健板块领涨[6][28] - **个股表现**：好当家上涨16.15%、西王食品上涨10.26%、生物股份上涨9.66%领涨；申联生物下跌4.05%、天康生物下跌4.13%、正虹科技下跌4.15%等领跌[6][35] 本周价格跟踪（12.01-12.05） - **生猪**：12月5日全国外三元生猪均价11.20元/公斤，周环比上涨0.09%；仔猪均价19.26元/公斤，周环比上涨0.36%；自繁自养头均利润为-167.69元，周环比下降13.32%[38] - **白羽鸡**：鸡苗均价3.49元/羽，周环比上涨0.58%；毛鸡均价7.27元/公斤，周环比上涨1.11%[38][40] - **黄羽鸡**：中速鸡均价11.55元/公斤，周环比下跌1.70%[38][47] - **牛肉**：均价66.42元/公斤，周环比上涨0.05%[38][42] - **水产品**：草鱼价格16.19元/公斤，周环比上涨0.68%；鲈鱼价格19.50元/公斤，环比持平；对虾价格27.50元/公斤，周环比上涨10.00%[38][45] - **大宗农产品**：玉米期货结算价2297.00元/吨，周环比上涨2.50%；豆粕期货结算价2390.00元/吨，周环比下跌2.81%[38][49] - **糖**：NYBOT11号糖收盘价14.82美分/磅，周环比下跌2.56%；国内郑商所白糖收盘价5303.00元/吨，周环比下跌1.80%[38][51] 主要肉类进口量 - **猪肉进口**：2025年10月进口7.00万吨，同比下降21.1%[55] - **鸡肉进口**：2025年10月进口0.71万吨，同比下降72.1%[55] 饲料产量 - **全国产量**：2025年10月全国工业饲料总产量为2907万吨，环比下降4.2%[57]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 监管态度转向积极，对优质机构监管“松绑”，鼓励金融创新与并购，或成为板块行情催化剂[4][5][7] - 明确行业发展三条主线：服务科技创新、大财富管理、建设国际一流投行[6] - 板块估值仍在低位，继续看好战略性增配机会[8] 监管政策与行业影响 - 对优质机构监管“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率[5] - 对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，促进特色化发展[5] - 在风险可控基础上，鼓励不断创新金融产品、服务和组织架构，畅通证券业创新试点工作机制，丰富监管沙盒等应用场景[5] - 肯定并鼓励并购，提及国泰君安与海通证券合并案例平稳落地，初步实现“1+1>2”的效果，未来要进一步用好并购重组机制和工具[5][7] - 监管态度改善是继2024年9月《风控指标规定》新版修订落地后的又一次明确政策利好，支持券商ROE有望实现新突破[7] 行业发展三条主线 - **服务科技创新**：券商在发掘企业创新潜力、匹配投融资发展需要、支持产业并购整合等方面发挥不可替代的关键作用[6] - **大财富管理**：当前我国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，大致相当于美国30年前水平，伴随经济和人口结构转型、利率中枢下移，资产管理和财富管理服务需求和潜力巨大[6] - **建设国际一流投行**：是建设金融强国的需要，境内企业海外布局不断拓展深化，券商在帮助企业跨境融资、并购等方面的作用日益显现[6] - 一流投行不是头部机构的“专属”，中小机构也要把握优势、错位发展，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行[7] 投资建议与标的推荐 - 继续看好三条主线下的战略性增配机会[8] - 推荐海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司、国泰君安与海通证券[8] - 推荐大财富管理优势突出的广发证券、东方证券[8] - 推荐零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券[8]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 投资主线包括黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四大领域 [6] - 重点关注高端国货护肤品牌林清轩的上市进展 其更新港股招股书意味着资本化进程或提速 [3][25] 板块行情回顾 - **整体表现**：本周（12月1日-12月5日）商贸零售指数报收2310.07点 下跌0.83% 跑输上证综指（上涨0.37%）1.20个百分点 在31个一级行业中位列第22位 [5][14] - **年内表现**：2025年年初至今 商贸零售指数上涨3.18% 表现弱于大盘（上证综指累计上涨16.44%）[14] - **细分板块**：本周专业连锁板块涨幅最大 为0.36% 2025年年初至今钟表珠宝板块领跑 累计涨幅为20.56% [5][17] - **个股表现**：本周苏豪汇鸿（+20.5%）、海宁皮城（+9.9%）、合百集团（+7.4%）涨幅靠前 华凯易佰（-12.6%）、三江购物（-12.1%）、新迅达（-10.1%）跌幅靠前 [5][22][23][24] 行业动态与重点公司分析 - **林清轩**：定位高端国货护肤品牌 首创“以油养肤”理念 2025年上半年实现营业收入10.5亿元（同比+98.3%） 净利润1.8亿元（+109.9%） 核心品类精华油贡献收入45.5% 截至2025年6月30日线下门店达554家 位居国货及国际高端护肤品牌之首 [3][25] - **高端护肤品市场**：预计2024-2029年中国高端护肤品市场将以13.8%的复合增速增长 林清轩是2024年唯一跻身零售额前15的高端国货护肤品牌 [3][28] - **投资主线一（黄金珠宝）**：关注具备差异化产品力的品牌 如周大福、潮宏基、老铺黄金 [6][32] - **周大福**：FY2026H1实现营收389.86亿港元（同比-1.1%） 归母净利润25.34亿港元（+0.1%） 同店销售重拾增长 定价黄金产品在内地占比提升至31.8% [34][39][40][41] - **潮宏基**：2025年前三季度营收62.37亿元（+28.4%） 归母净利润3.17亿元（+0.3%） 2025Q3净增加盟店57家 期末总门店数达1599家 [34][42][43] - **老铺黄金**：FY2025H1实现营收123.54亿元（+250.9%） 归母净利润22.68亿元（+285.8%） [34] - **投资主线二（线下零售）**：关注顺应趋势变革的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头 如永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代 [6][32] - **永辉超市**：2025年前三季度营收424.34亿元（-22.2%） 归母净利润-7.10亿元 公司处于供应链改革和门店优化转型期 [34][46] - **爱婴室**：2025年前三季度营收27.25亿元（+10.4%） 归母净利润0.52亿元（+9.3%） 主业门店稳健扩张 期末门店合计516家 [34][49][50] - **吉宏股份**：2025年前三季度营收50.39亿元（+29.3%） 归母净利润2.16亿元（+60.1%） [34] - **赛维时代**：2025年前三季度营收81.88亿元（+20.4%） 归母净利润2.10亿元（+7.3%） [34] - **投资主线三（化妆品）**：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌 如毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份 [6][33] - **珀莱雅**：2025年前三季度营收70.98亿元（+1.9%） 归母净利润10.26亿元（+2.7%） 双11表现亮眼 [34][58] - **丸美生物**：2025年前三季度营收24.50亿元（+25.5%） 归母净利润2.44亿元（+2.1%） [34][55] - **毛戈平**：FY2025H1实现营收25.88亿元（+31.3%） 归母净利润6.70亿元（+36.1%） [34] - **巨子生物**：FY2025H1实现营收31.13亿元（+21.7%） 归母净利润11.82亿元（+20.2%） [34] - **上美股份**：FY2025H1实现营收41.08亿元（+16.0%） 归母净利润5.24亿元（+30.7%） [34] - **润本股份**：2025年前三季度营收12.38亿元（+19.3%） 归母净利润2.66亿元（+2.0%） 2025Q3驱蚊业务营收同比+48.5% [34][75][76] - **贝泰妮**：2025年前三季度营收34.64亿元（-13.8%） 归母净利润2.72亿元（-34.5%） 2025Q3扭亏为盈 [34][68] - **福瑞达**：2025年前三季度营收25.97亿元（-7.3%） 归母净利润1.42亿元（-17.2%） [34][71] - **投资主线四（医美）**：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构 如爱美客、科笛-B、朗姿股份 [6][33] - **爱美客**：2025年前三季度营收18.65亿元（-21.5%） 归母净利润10.93亿元（-31.1%） [34][65] - **朗姿股份**：2025年前三季度营收43.28亿元（+0.9%） 归母净利润9.89亿元（+367.0%） 医美业务版图持续扩大 [34][62][63]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：重视商业航天产业大趋势，认为商业航天有望迎来技术奇点时刻，中国商业航天有望进入高速发展期 [3][4][5][6][12][14] 市场回顾 - 本周（2025.12.1-2025.12.5），沪深300指数上涨1.28%，计算机指数下降1.73% [3][10] 周观点：重视商业航天产业大趋势 - **朱雀三号火箭发射**：2025年12月3日，朱雀三号遥一运载火箭发射升空，火箭二级进入预定轨道，虽未实现一级回收目标，但为后续可重复使用奠定了重要基础 [4][11] - **太空数据中心建设规划**：2025年11月27日，太空数据中心建设工作推进会召开，提出三阶段建设规划 [5][12] - **第一阶段（2025-2027年）**：突破能源与散热等关键技术，建设一期算力星座，计划总功率达200KW，算力规模达1000POPS，实现“天数天算” [5][12] - **第二阶段（2028-2030年）**：突破在轨组装建造等关键技术，建设二期算力星座，实现“地数天算” [5][12] - **第三阶段（2031-2035年）**：卫星大规模批量生产组网，建成大规模太空数据中心，支持“天基主算” [5][12] - **产业规模与增长**：在2025商业航天论坛上宣布，我国商业航天产业规模年均增长20%以上，预计到2030年可达到7-10万亿元 [5][12] - **SpaceX估值跃升**：据《华尔街日报》报道，SpaceX正筹备2025年底二次股票出售，估值或将从之前的4000亿美元翻倍至8000亿美元，超过估值5000亿美元的OpenAI [6][13] - **投资建议**：商业航天迎来密集催化，12月将迎来火箭密集发射期，推荐中科星图、航天宏图、普天科技、亚信安全等，受益标的包括西部材料、航天动力、星图测控、佳缘科技、盛邦安全、上海港湾、高华科技等 [6][14] 公司动态 - **辰安科技增发预案**：公司拟向特定对象合肥国投发行A股股票，合肥国投拟以现金认购不超过69,791,291股，认购价格为20.33元/股，发行完成后，合肥国投持股比例将达28.85%，成为控股股东，公司实际控制人将变更为合肥市国资委 [15] - **威胜信息重大合同**：公司披露2025年11月中标合同情况，包括国家电网项目中标金额3334.76万元人民币、国网河南省电力公司项目中标金额1711.01万元人民币、南方电网项目中标金额1486.94万元人民币 [16] - **盛邦安全政府补助**：公司控股子公司天御云安收到与收益相关的政府补助款150万元，占公司最近一个会计年度经审计净利润的35.92% [17] - **和达科技股份减持**：股东上海建元计划自2025年12月8日起3个月内，通过集中竞价方式减持不超过102,976股，不超过公司总股本的0.0954% [18] 行业一周要闻 - **国内要闻** - **DeepSeek V3.2正式版发布**：2025年12月1日，DeepSeek发布V3.2和V3.2-Speciale两个正式版模型，V3.2在公开推理类Benchmark测试中达到GPT-5水平，略低于Gemini-3.0-Pro；V3.2-Speciale为长思考增强版，结合了DeepSeek-Math-V2的定理证明能力，在IMO 2025、CMO 2025、ICPC World Finals 2025及IOI 2025中均获金牌 [19][20] - **豆包手机助手发布**：豆包与手机厂商合作推出豆包手机助手技术预览版，搭载于工程样机nubia M153少量发售 [21] - **可灵AI视频O1模型上线**：2025年12月1日，可灵视频O1模型全量上线，为全球首个统一多模态视频模型 [22] - **海外要闻** - **谷歌搜索引入Gemini 3**：谷歌将Gemini 3人工智能模式引入谷歌搜索，覆盖近120个国家和地区 [23] - **苹果AI负责人变动**：苹果公司机器学习和人工智能战略高级副总裁John Giannandrea将卸任，由前微软人工智能企业副总裁Amar Subramanya接任 [24] - **英伟达入股新思科技**：英伟达投资20亿美元购入芯片设计软件公司新思科技的股票，双方建立工程和设计合作伙伴关系 [25]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点为“AI+卫星”的共振，认为通信行业持续高景气度[3][10] - 坚定看好“光、液冷、国产算力”三条核心主线，同时重视卫星、端侧AI等板块的投资机会[7][19] 周投资观点总结 - **亚马逊发布重磅AI产品**：在AWS re:Invent 2025上，亚马逊发布自研AI芯片Trainium3及配套系统UltraServers，单系统可聚合算力362 PFLOP（FP8），能效较前代提高40%，性能功耗比提升4倍，同时发布在研的Trainium4芯片及第二代自研大模型Nova 2系列[4][13][14][15] - **美满电子收购明确光连接路线**：美满电子（Marvell）宣布收购Celestial AI，其Photonic Fabric光学解决方案能效是铜互连的两倍以上，有望推动数据中心架构向全光互连升级，驱动光通信产业链发展[4][16] - **国产航天火箭回收取得进展**：朱雀三号遥一运载火箭成功入轨，虽未实现一级回收，但验证了技术方案并取得5项突破，是研发可重复使用火箭、支撑卫星互联网星座建设的重要尝试[5][17] - **国产算力发展注入新动能**：摩尔线程作为“国产GPU第一股”在科创板上市，首日市值达2823亿元，募集资金将用于新一代AI芯片研发，加速AI算力国产化替代进程[6][18] 通信数据追踪总结 - **5G基建持续推进**：截至2025年10月底，我国5G基站总数达475.8万站，较2024年末净增50.7万站[28] - **5G用户数持续增长**：2025年10月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达11.84亿户，同比增长18.99%[28] - **5G手机出货占比高**：2025年9月，5G手机出货量2410.6万部，占总手机出货量的86.3%，出货量同比增长8.02%[28] - **运营商云业务增长强劲**：2025年上半年，移动云营收561亿元，同比增长11.3%；天翼云营收573亿元，同比增长3.8%；2025年前三季度，联通云营收529亿元[47] - **运营商ARPU值基本稳定**：2025年前三季度，中国移动移动业务ARPU值为48.0元；2025年上半年，中国电信移动业务ARPU值为46.0元；2023年，中国联通移动业务ARPU值为44.0元[47] 投资建议与市场回顾 - **投资建议覆盖七大方向**：报告详细列出了光网络设备、计算设备、AIDC机房建设、算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网&6G等细分领域的推荐及受益标的[19][20][21][22][23][24][25][26] - **市场表现回顾**：本周（2025.12.01—2025.12.05），通信指数上升3.69%，在TMT板块中排名第二[27]