报告公司投资评级 - 首次覆盖厦门象屿，给予“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年厦门象屿受大宗商品需求疲弱、价格下行影响整体业绩承压，但4Q24归母净利润向上修复同比增34.7% [3] - 分业务看大宗商品经营营收降、物流业务营收和毛利增、生产制造造船板块新接订单量与接单毛利创新高 [4] - 分红比例提升、推出股权激励和回购计划彰显公司发展信心 [5] - 预计25 - 27年归母净利润分别为17.46、19.69、22.11亿元，当前股价对应PE分别为10、9、8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年4月21日公司发布2024年年报，2024年营业收入3666.7亿元同比降20.1%，毛利率2.3%；归母净利14.2亿元同比降9.9%，剔除信用减值损失影响后同比增超7% [3] - 4Q24营收689.7亿元同比降23.7%、环比降26.8%，毛利率3.6%；归母净利润5.29亿元同比增34.7%、环比增378.0% [3] 分业务结构 - 大宗商品经营：2024年营收3453亿元同比降21.4%，经营货量2.24亿吨同比降0.3%，期现毛利63.2亿元同比增2.9%，期现毛利率1.83%同比增0.43pct；金属矿产等货种经营货量和期现毛利率有不同表现，农产品供应链期现毛利转正 [4] - 大宗商品物流业务：2024年营收94.2亿元同比增33.0%，毛利8.4亿元同比增19.0%，毛利率8.9%同比降1.0pct；疆煤外运带动铁路物流营收快速增长，各细分物流业务营收有不同变化 [4] - 生产制造：2024年营收111亿元同比增2.5%，毛利12.9亿元同比降1.9%，毛利率11.6%同比降0.5pct；造船业务营收59亿元同比增24.8%，毛利10.7亿元同比增0.3% [4] 分红、激励与回购 - 分红：分红比率从2023年末43.31%提升6.15pct至2024年49.46%，2024年每股股利0.25元，拟派发7.02亿元，分红比率69%（归母净利扣除永续债利息后），2024年股息率3.9% [5] - 股权激励：4月16日发布计划，拟授予1.73亿股限制性股票，占股本总额6.16%，授予价格每股2.96元，总摊销费用5.13亿元，25 - 29年摊销金额分别为1.12、1.93、1.33、0.6、0.16亿元 [5] - 回购计划：4月16日公告，6个月内回购1 - 1.5亿股，回购价格不超8.85元/股，预计回购金额8.85 - 13.28亿元，回购股份占总股本比例3.56% - 5.34% [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|366,671|364,065|383,963|404,443| |增长率（%）|-20.1|-0.7|5.5|5.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,419|1,746|1,969|2,211| |增长率（%）|-9.9|23.1|12.8|12.3| |每股收益（元）|0.51|0.62|0.70|0.79| |PE|13|10|9|8| |PB|0.8|0.6|0.6|0.6| [7] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表：2024 - 2027年营业总收入、成本等有相应预测数据，成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等指标有不同变化趋势 [11][12] - 资产负债表：2024 - 2027年各资产、负债、股东权益项目有相应预测数据，每股指标和估值分析有对应数据 [11][12] - 现金流量表：2024 - 2027年净利润、折旧和摊销等项目有相应预测数据，各活动现金流及现金净流量有对应数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年冀中能源营收和净利润同比减少，24Q4出现亏损，全年现金分红比例高股息率可观，煤炭和非煤业务毛利率下滑，拟收购段王煤业股权有望增厚投资收益 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月23日公司发布2024年年报，营收187.31亿元同比减少23.01%，归母净利润12.08亿元同比减少75.56%；拟8.98亿元收购段王煤业20.02%股权 [1] 业绩情况 - 24Q4归母净利润-0.06亿元由盈转亏，扣非后净利润0.44亿元同比降93.26%、环比降78.56%，计提资产减值和信用减值损失1.25亿元影响业绩 [1] 分红情况 - 拟每10股派6.0元，2024年度合计拟派现28.27亿元，占当年归母净利润比例233.96%，以2025年4月23日收盘价测算股息率13.82% [2] 煤炭业务 - 2024年产量2692.89万吨同比降1.76%，销量2425.43万吨同比降6.85%，洗精煤销量687万吨同比降28.92%；商品煤综合售价580.78元/吨同比降19.4%，洗精煤售价1012.75元/吨同比降22.55%；吨煤成本362.69元/吨同比降16.73%，煤炭业务毛利率降2.37个百分点至42.52%；2025年计划原煤产量2700万吨微增 [2] 非煤业务 - 2024年焦炭、烧碱、PVC、玻璃纤维产销量均同比下降，化工业务毛利率-2.55%同比降6.09个百分点，建材业务毛利率11.93%同比降4.91个百分点 [3] 股权收购 - 段王煤业煤炭保有储量4.93亿吨，可采储量2.57亿吨，核定产能510万吨/年，2024年净利润4.98亿元，20.02%股权对应PE约9倍，收购完成可增加分红提高投资收益 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,731|17,057|18,375|18,436| |增长率（%）|-23.0|-8.9|7.7|0.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,208|396|533|617| |增长率（%）|-75.6|-67.2|34.6|15.8| |每股收益（元）|0.34|0.11|0.15|0.17| |PE|17|52|38|33| |PB|1.0|1.1|1.1|1.0| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司为磁粉芯行业龙头企业，有望受益于下游新能源车、光伏以及AI等行业高景气度，独家研发的芯片电感快速放量，金属软磁粉末产能将释放，新成长曲线打开 [6] - 公司构建的三条增长曲线模型日趋成熟，软磁粉芯业务成长可期，芯片电感业务进入快速发展通道，金属软磁粉末产能进一步释放 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收16.63亿元，同比+43.54%，归母净利润3.76亿元，同比+46.90%，扣非归母净利润3.67亿元，同比+53.32%；2024Q4营收4.36亿元，同比+43.28%，环比+1.25%，归母净利润0.89亿元，同比+33.38%，环比-11.87%，扣非归母净利润0.86亿元，同比+46.90%，环比-14.51%；2025Q1营收3.83亿元，同比+14.40%，环比-12.11%，归母净利润0.74亿元，同比+3.13%，环比-17.34%，扣非归母净利润0.72亿元，同比+6.20%，环比-16.38% [3] 业务情况 - 金属软磁粉芯2024年营收12.34亿元，同比+46.90%，销售3.93万吨，同比+27.85%，受益于AI产业、新能源汽车及充电桩、光伏及储能等领域需求增长 [4] - 芯片电感2024年营收约3.86亿元，同比+275.76%，与现有客户深化合作，新增进入多家知名半导体厂商供应商名录及更多应用领域，交付大量样品，扩充产能为供货做准备 [4] - 金属软磁粉末2024年营收3994万元，同比+47.31%，得益于新兴应用领域需求及公司自身成效，筹建的粉体工厂逐步释放产能，全部工程计划2025年竣工，最终产能6000吨/年 [4] 盈利情况 - 2024年公司综合毛利率为40.70%，同比+1.09pct；2024Q4综合毛利率为40.87%，同比+1.18pct，环比-0.06pct；2025Q1综合毛利率为37.68%，同比-0.23pct，环比-3.19pct，主要系春节假期稼动率下行阶段性拖累 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润分别为4.96/6.27/7.71亿元，对应2025年4月23日收盘价的PE分别为24/19/15倍 [6] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,663|2,135|2,566|3,080| |增长率（%）|43.5|28.4|20.2|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|376|496|627|771| |增长率（%）|46.9|32.0|26.4|23.0| |每股收益（元）|1.30|1.72|2.17|2.67| |PE|32|24|19|15| |PB|5.2|3.9|3.3|2.8| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 中兴通讯2025年一季报显示营收稳健增长但盈利能力因业务结构变化承压，第二曲线业务加速成长，未来传统通信网络领域竞争力领先，第二曲线有望发力 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年Q1实现营业收入329.68亿元，同比增长7.8%；归母净利润24.53亿元，同比下降10.5%；扣非归母净利润19.57亿元，同比下降26.1% [1] - 预计25 - 27年归母净利润86/88/90亿元，对应PE为18/17/17倍 [4] - 2024 - 2027E营业收入分别为1212.99亿、1300.93亿、1422.68亿、1572.26亿元，增长率分别为 - 2.4%、7.3%、9.4%、10.5% [6] - 2024 - 2027E归属母公司股东净利润分别为84.25亿、85.74亿、88.00亿、90.31亿元，增长率分别为 - 9.7%、1.8%、2.6%、2.6% [6] 业务情况 - 营收稳健增长，第二曲线业务占比超35%成收入增长核心引擎，政企业务营收同比翻倍占比超20%，消费者业务手机营收和云电脑销售向好，运营商网络业务收入承压 [2] - 业务结构变化致盈利能力承压，销售毛利率34.3%同比降7.8pct，净利率7.5%同比降1.6pct，费用管控成效凸显对冲毛利率下降 [3] - 大力拓展智算、AI终端等业务，智算一体机支持DeepSeek系列模型并多行业落地，终端领域推动AI端侧应用 [4] 财务指标预测 - 2024 - 2027E毛利率分别为37.91%、36.67%、35.20%、34.10%；净利润率分别为6.95%、6.59%、6.19%、5.74% [10][11] - 2024 - 2027E流动比率分别为1.72、1.68、1.78、1.78；速动比率分别为1.04、0.97、1.01、1.07；现金比率分别为0.53、0.54、0.53、0.61；资产负债率分别为64.74%、64.19%、61.88%、61.63% [10][11] - 2024 - 2027E应收账款周转天数分别为64.06、55.00、54.00、53.00天；存货周转天数分别为199.96、210.00、198.00、175.00天；总资产周转率分别为0.59、0.61、0.65、0.69 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，大客户奇瑞销量高增，公司营收端环比逆势提升，利润端符合预期，费用端有正常波动 [2] - 设立全资子公司，机器人布局加速，积极响应产业计划 [3] - 装备类业务订单充裕，零部件业务产能释放，随定点项目产能爬坡，业绩有望进一步提升 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为34.6/44.6/55.6亿元，归母净利为4.5/5.8/7.2亿元，对应EPS分别为2.17/2.77/3.46元，维持“推荐”评级 [4] 各部分总结 事件概述 - 公司披露2025年一季度报告，2025年一季度营收7.47亿元，同比+47.76%；归母净利润0.97亿元，同比+28.49%；扣非归母净利0.93亿元，同比+31.41% [1] 25Q1业绩情况 - 营收端：2025Q1营收7.47亿元，同比+47.76%，环比+6.98%；大客户奇瑞销量为620,025辆，同比+17.94%，环比-27.15%；重点车型智界R7 Q1销量为28,690辆，环比-15.33%，营收端环比逆势提升 [2] - 利润端：2025Q1归母净利润0.97亿元，同比+28.49%，环比-0.31%，符合预期；毛利率为25.00%，同环比分别+1.27pct/-1.81pct，净利率为14.88%，同环比分别-1.37/-2.03pct，系产品结构改变影响 [2] - 费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.69%/3.84%/3.93%/-0.05%，同比分别-1.00/-0.91/-1.65/+0.31pct，环比分别-1.01/+0.51/-0.68/-0.34pct，销售费用波动系售后服务费列报口径调整所致，财务费用波动系利息收入减少所致，研发与管理费用系正常费用波动 [2] 业务布局与发展 - 机器人布局：2024M12安徽省工信厅公布产业发展行动计划，公司子公司瑞祥工业早有布局，近期设立全资子公司芜湖瑞祥智能机器人有限公司，加速机器人布局 [3] - 业务订单与产能：装备类业务在手订单充足，截至2024年底，在手订单38.56亿元，同比+12.78%，产能负荷饱满；轻量化零部件业务全部进入量产阶段，铝合金一体化压铸车身结构件为4款车型量产，铝合金精密成形铸造动总件为3款机型量产，全年合计供货达76.69万件，同比增长125.49%；高强度板及铝合金板材冲焊件为十余款车型量产，全年供货量5,888.01万件，同比增长210.25% [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,424|3,459|4,458|5,562| |增长率（%）|29.2|42.7|28.9|24.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|350|454|580|724| |增长率（%）|73.2|29.6|27.8|24.8| |每股收益（元）|1.67|2.17|2.77|3.46| |PE|23|18|14|11| |PB|3.7|3.2|2.6|2.2| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表：营业总收入、营业成本等项目有相应预测数据及增长率；盈利能力、偿债能力、经营效率等指标有相应预测值 [10][11] - 资产负债表：货币资金、应收账款及票据等项目有相应预测数据 [10][11] - 现金流量表：净利润、折旧和摊销等项目有相应预测数据及现金净流量情况 [10][11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖厦门象屿，给予“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年全年受大宗商品需求疲弱、价格下行影响，厦门象屿整体业绩承压，但4Q24归母净利润实现向上修复，同比增长34.7% [3] - 公司分业务结构中，大宗商品经营受需求和价格影响营收下降，但部分货种表现良好；大宗商品物流业务营收和毛利同比增长；生产制造造船板块新接订单量与接单毛利创新高 [4] - 公司分红比例提升、推出股权激励和回购计划，彰显发展信心 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为17.46、19.69、22.11亿元，当前股价对应PE分别为10、9、8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年4月21日公司发布2024年年报，2024年营业收入3666.7亿元，同比下降20.1%，毛利率2.3%；归母净利14.2亿元，同比下降9.9%，剔除信用减值损失影响后同比增长超7% [3] - 4Q24营收689.7亿元，同比下降23.7%，环比下降26.8%，毛利率3.6%；归母净利润5.29亿元，同比增长34.7%，环比增长378.0% [3] 分业务结构 大宗商品经营 - 2024年下游制造业客户采购需求偏弱，大宗商品价格承压，货量较为稳定，铝、新能源、蒙煤等细分品类保持市占率领先 [4] - 2024年营收3453亿元，同比下降21.4%；经营货量2.24亿吨，同比下降0.3%；期现毛利63.2亿元，同比增长2.9%；期现毛利率1.83%，同比增加0.43pct [4] - 分货种看，2024年金属矿产、农产品、能源化工、新能源货种经营货量同比分别为+6.5%、 - 31.7%、 - 4.1%、 + 47.0%；期现毛利率同比分别为+0.2pct、转正、 - 0.2pct、 + 3.6pct [4] 大宗商品物流业务 - 2024年板块营收和毛利均实现同比增长，营收94.2亿元，同比增长33.0%；毛利8.4亿元，同比增长19.0%；毛利率8.9%，同比下降1.0pct [4] - 疆煤外运业务量大幅增长带动铁路物流业务营收快速增长，2024年综合物流、铁路物流、农产品物流、铝产业物流营收同比分别为+11.4%、 + 126.9%、 - 14.1%、新增 [4] 生产制造 - 2024年公司造船板块新接订单量与接单毛利再创新高，板块营收111亿元，同比增长2.5%；毛利12.9亿元，同比下降1.9%；毛利率11.6%，同比下降0.5pct [4] - 造船业务营收59亿元，同比增长24.8%；毛利10.7亿元，同比增长0.3% [4] 分红、股权激励与回购计划 分红 - 公司分红比率由2023年末43.31%提升6.15pct至2024年49.46%，2024全年合计每股股利0.25元，合计拟派发7.02亿元，全年分红比率为69%（归母净利扣除永续债利息后） [5] - 按照2025/4/23公司收盘价6.35元/股、每股分红0.25元计算，2024年公司股息率为3.9% [5] 股权激励 - 4月16日发布股权激励计划公告，拟向激励对象授予1.73亿股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额的6.16% [5] - 授予价格为每股2.96元（4/23收盘价6.35元），限制性股票总摊销费用为5.13亿元，摊销到2025 - 2029年的金额分别为1.12、1.93、1.33、0.6、0.16亿元 [5] 回购计划 - 4月16日发布公告，拟使用自有资金或自筹资金于6个月内回购1 - 1.5亿股，回购价格不超过人民币8.85元/股 [5] - 预计回购金额8.85 - 13.28亿元，回购股份占总股本比例为3.56% - 5.34% [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|366,671|364,065|383,963|404,443| |增长率（%）|-20.1|-0.7|5.5|5.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,419|1,746|1,969|2,211| |增长率（%）|-9.9|23.1|12.8|12.3| |每股收益（元）|0.51|0.62|0.70|0.79| |PE|13|10|9|8| |PB|0.8|0.6|0.6|0.6|[7] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为366,671、364,065、383,963、404,443百万元，增长率分别为 - 20.12%、 - 0.71%、5.47%、5.33% [11][12] - 2024 - 2027年归属于母公司净利润分别为1,419、1,746、1,969、2,211百万元，增长率分别为 - 9.86%、23.07%、12.78%、12.27% [11][12] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产合计分别为123,873、127,471、135,338、140,683百万元 [11][12] - 2024 - 2027年负债合计分别为89,144、87,697、93,532、96,599百万元 [11][12] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为5,604、7,219、6,591、6,221百万元 [12] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为1,764、 - 294、 - 282、 - 277百万元 [12] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 10,175、3,824、 - 805、 - 2,447百万元 [12] 主要财务指标 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 20.12%、 - 0.71%、5.47%、5.33%；EBIT增长率分别为 - 32.51%、61.46%、8.74%、8.91%；净利润增长率分别为 - 9.86%、23.07%、12.78%、12.27% [11][12] - 盈利能力：2024 - 2027年毛利率分别为2.32%、2.43%、2.47%、2.51%；净利润率分别为0.39%、0.48%、0.51%、0.55%；总资产收益率ROA分别为1.15%、1.37%、1.46%、1.57%；净资产收益率ROE分别为5.96%、6.23%、6.76%、7.28% [11][12] - 偿债能力：2024 - 2027年流动比率分别为1.16、1.23、1.23、1.25；速动比率分别为0.50、0.58、0.62、0.64；现金比率分别为0.22、0.35、0.39、0.42；资产负债率分别为71.96%、68.80%、69.11%、68.66% [11][12] - 经营效率：2024 - 2027年应收账款周转天数分别为18.02、16.28、13.50、13.51；存货周转天数分别为26.95、25.69、23.97、23.98；总资产周转率分别为2.89、2.90、2.92、2.93 [12] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.51、0.62、0.70、0.79元；每股净资产分别为8.49、9.99、10.39、10.83元；每股经营现金流分别为2.00、2.57、2.35、2.22元；每股股利分别为0.25、0.31、0.35、0.39元 [12] 估值分析 - 2024 - 2027年PE分别为13、10、9、8；PB分别为0.8、0.6、0.6、0.6；EV/EBITDA分别为7.07、4.87、4.52、4.21；股息收益率分别为3.89%、4.79%、5.40%、6.07% [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2025年4月22日中兴通讯发布一季报，营收329.68亿元同比增长7.8%，归母净利润24.53亿元同比下降10.5%，扣非归母净利润19.57亿元同比下降26.1% [1] - 营收稳健增长，第二曲线业务加速成长，政企业务营收同比翻倍占比超20%，消费者业务手机和云电脑产品向好，运营商网络业务收入承压 [2] - 业务结构变化致盈利能力承压，销售毛利率34.3%同比降7.8pct，净利率7.5%同比降1.6pct，但费用管控成效凸显对冲部分下降 [3] - 大力拓展智算、AI终端等业务，智算一体机支持DeepSeek系列模型，终端领域推动AI端侧应用 [4] - 预计公司25 - 27年归母净利润86/88/90亿元，对应PE为18/17/17倍，看好第二曲线发力 [4] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为1212.99亿、1300.93亿、1422.68亿、1572.26亿元，增长率分别为 - 2.4%、7.3%、9.4%、10.5% [6] - 2024 - 2027年预计归属母公司股东净利润分别为84.25亿、85.74亿、88.00亿、90.31亿元，增长率分别为 - 9.7%、1.8%、2.6%、2.6% [6] 盈利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为37.91%、36.67%、35.20%、34.10%，净利润率分别为6.95%、6.59%、6.19%、5.74% [10][11] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计流动比率分别为1.72、1.68、1.78、1.78，速动比率分别为1.04、0.97、1.01、1.07，现金比率分别为0.53、0.54、0.53、0.61，资产负债率分别为64.74%、64.19%、61.88%、61.63% [10][11] 经营效率 - 2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为64.06、55.00、54.00、53.00天，存货周转天数分别为199.96、210.00、198.00、175.00天，总资产周转率分别为0.59、0.61、0.65、0.69 [11] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为1.76、1.79、1.84、1.89元，每股净资产分别为15.22、16.39、17.60、18.84元，每股经营现金流分别为2.40、2.45、3.96、4.69元，每股股利分别为0.62、0.63、0.64、0.66元 [11] 估值分析 - 2024 - 2027年预计PE分别为18、18、17、17，PB分别为2.1、2.0、1.8、1.7，EV/EBITDA分别为11.83、11.25、10.91、10.40，股息收益率分别为1.92%、1.96%、2.01%、2.06% [6][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司为磁粉芯行业龙头企业，有望受益于下游新能源车、光伏以及AI等行业高景气度，独家研发的芯片电感快速放量，金属软磁粉末产能将释放，新成长曲线打开 [6] - 公司软磁粉芯业务成长可期，芯片电感业务进入快速发展通道，积极扩充产能，增长潜力强劲，还积极研发高性能金属软磁粉末产品，三条增长曲线模型构建日趋成熟 [5] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收16.63亿元，同比+43.54%，归母净利润3.76亿元，同比+46.90%，扣非归母净利润为3.67亿元，同比+53.32% [3] - 2024Q4公司实现营收4.36亿元，同比+43.28%，环比+1.25%，归母净利润0.89亿元，同比+33.38%，环比-11.87%，扣非归母净利润0.86亿元，同比+46.90%，环比-14.51% [3] - 2025Q1公司实现营收3.83亿元，同比+14.40%，环比-12.11%，归母净利润0.74亿元，同比+3.13%，环比-17.34%，扣非归母净利润0.72亿元，同比+6.20%，环比-16.38% [3] 各业务营收情况 - 金属软磁粉芯2024年实现营收12.34亿元，同比+46.90%，销售3.93万吨，同比+27.85%，受益于AI产业、新能源汽车及充电桩、光伏及储能等领域需求增长 [4] - 芯片电感2024年实现营收约3.86亿元，同比+275.76%，与现有客户深化合作，新增进入多家知名半导体厂商供应商名录及更多应用领域，交付大量样品，扩充产能 [4] - 金属软磁粉末2024年实现营收3994万元，同比+47.31%，得益于新兴应用领域需求旺盛和公司自身成效，筹建的粉体工厂逐步释放产能，全部工程计划2025年竣工，最终产能6000吨/年 [4] 毛利率情况 - 2024年公司综合毛利率为40.70%，同比+1.09pct；2024Q4综合毛利率为40.87%，同比+1.18pct，环比-0.06pct；2025Q1综合毛利率为37.68%，同比-0.23pct，环比-3.19pct，主要系春节假期稼动率下行阶段性拖累 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,663|2,135|2,566|3,080| |增长率（%）|43.5|28.4|20.2|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|376|496|627|771| |增长率（%）|46.9|32.0|26.4|23.0| |每股收益（元）|1.30|1.72|2.17|2.67| |PE|32|24|19|15| |PB|5.2|3.9|3.3|2.8|[7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖厦门国贸，给予“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 厦门国贸为大宗供应链龙头之一，基本盘稳固，积极开拓海外市场，高分红比例和股息率有望维持，预计25 - 27年归母净利润分别为12.66、15.76、19.53亿元，当前股价对应PE分别为11、9、7倍 [6] 事件概述 - 2025年4月22日公司发布2024年年报，2024年归母净利6.3亿元，受西牯岭矿山项目关停和大宗商品有效需求疲弱影响业绩承压 [3] - 2024年营业收入3544.4亿元，同比-24.3%；期现毛利率1.83%，同比+0.36pct；归母净利6.3亿元，同比-67.39% [3] - 4Q24营收681.1亿元，同比+0.9%，毛利率1.8%；归母净利润-0.9亿元 [3] 分业务结构 供应链管理业务 - 24年受市场需求减弱和业务结构调整影响，主要经营品类业务规模下降，但期现毛利率改善明显，该板块营收3532亿元，同比-24.1%；期现毛利率1.83%，同比+0.36pct [4] - 24年金属及金属矿产/能源化工/农林牧渔货种经营货量分别为8305/4174/2271万吨，同比分别-21.9%/-34.3%/-6.0%；营收分别为1707/951/823亿元，同比分别-27.1%/-27.7%/-12.6%；期限毛利率分别为1.74%/1.57%/1.96%，同比分别+0.38pct/+0.22pct/+0.78pct [4] - 24年积极抢拓海外市场，国际化业务综合竞争力提升，海外营收658.6亿元，占供应链业务板块营收近20%，进出口总额144.2亿美元；“一带一路”沿线贸易规模约900亿元；与RCEP国家贸易规模约800亿元 [5] - 24年海外布局包括与澳大利亚永钢矿业集团合作、与中远海运港口阿布扎比场站有限公司合作、设立越南平台，旗下新能源子公司开设德国、南非办事处 [5] 健康科技业务 - 24年健康科技业务营业收入11.0亿元，同比+49.6%；毛利4.5亿元，同比+148.3%；毛利率41.0%，同比+16.3pct [5] - 24年派尔特医疗营业收入5.8亿元，同比+15.4%，境外收入占比超50%；归母净利润0.91万元，同比+19.8% [5] 股东回报 - 24年现金分红比率为114.32%，同比+56.76pct；拟每股分红0.33元，合计派发现金7.15亿元，2024年股息率为5.3% [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|354,440|357,919|388,909|415,482| |增长率（%）|-24.3|1.0|8.7|6.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|626|1,266|1,576|1,953| |增长率（%）|-67.3|102.4|24.5|23.9| |每股收益（元）|0.29|0.58|0.73|0.90| |PE|22|11|9|7| |PB|0.4|0.3|0.3|0.3| [7] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|354,440|357,919|388,909|415,482| |营业成本（百万元）|349,110|351,963|382,238|408,115| |营业税金及附加（百万元）|488|501|467|499| |销售费用（百万元）|2,249|2,613|3,150|3,407| |管理费用（百万元）|514|644|778|831| |研发费用（百万元）|90|143|156|166| |EBIT（百万元）|304|2,214|2,293|2,634| |财务费用（百万元）|1,977|1,314|1,125|1,110| |资产减值损失（百万元）|-2,107|-1,068|-1,070|-1,047| |投资收益（百万元）|2,221|1,790|1,945|2,077| |营业利润（百万元）|474|1,643|2,065|2,579| |营业外收支（百万元）|-19|80|80|80| |利润总额（百万元）|454|1,723|2,145|2,659| |所得税（百万元）|247|362|451|558| |净利润（百万元）|207|1,361|1,695|2,101| |归属于母公司净利润（百万元）|626|1,266|1,576|1,953| |EBITDA（百万元）|1,012|2,943|3,064|3,449| [11][12] 主要财务指标 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率（%）|-24.30|0.98|8.66|6.83| |EBIT增长率（%）|-86.65|629.03|3.58|14.88| |净利润增长率（%）|-67.33|102.36|24.50|23.94| [11][12] 盈利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率（%）|1.50|1.66|1.72|1.77| |净利润率（%）|0.18|0.35|0.41|0.47| |总资产收益率ROA（%）|0.63|1.19|1.42|1.69| |净资产收益率ROE（%）|1.89|3.20|3.89|4.69| [11][12] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动比率|1.33|1.44|1.42|1.41| |速动比率|0.51|0.64|0.65|0.67| |现金比率|0.15|0.28|0.29|0.30| |资产负债率（%）|61.65|57.93|58.73|59.15| [11][12] 经营效率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转天数|11.41|12.57|12.08|12.38| |存货周转天数|29.52|25.57|22.96|21.31| |总资产周转率|3.33|3.47|3.57|3.66| [12] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|8,479|15,865|17,121|18,694| |应收账款及票据（百万元）|12,506|12,535|13,621|14,998| |预付款项（百万元）|14,106|14,079|15,290|16,325| |存货（百万元）|25,648|24,352|24,412|23,893| |其他流动资产（百万元）|13,011|13,312|13,798|14,216| |流动资产合计（百万元）|73,750|80,142|84,242|88,126| |长期股权投资（百万元）|9,830|9,830|9,830|9,830| |固定资产（百万元）|5,821|6,316|6,830|7,338| |无形资产（百万元）|3,398|3,398|3,398|3,398| |短期借款（百万元）|6,625|6,625|6,625|6,625| |应付账款及票据（百万元）|28,134|28,353|30,791|32,876| |其他流动负债（百万元）|20,664|20,788|21,929|22,905| |流动负债合计（百万元）|55,424|55,766|59,346|62,407| |长期借款（百万元）|3,787|3,787|3,787|3,787| |其他长期负债（百万元）|2,248|2,248|2,248|2,248| |非流动负债合计（百万元）|6,035|6,035|6,035|6,035| |负债合计（百万元）|61,459|61,801|65,381|68,442| |股本（百万元）|2,167|2,167|2,167|2,167| |少数股东权益（百万元）|5,208|5,303|5,422|5,569| |股东权益合计（百万元）|38,237|44,884|45,945|47,258| |负债和股东权益合计（百万元）|99,696|106,684|111,326|115,700| [11][12] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.29|0.58|0.73|0.90| |每股净资产（元）|15.24|18.26|18.70|19.23| |每股经营现金流（元）|-0.43|1.08|0.91|1.06| |每股股利（元）|0.33|0.29|0.36|0.45| |PE|22|11|9|7| |PB|0.4|0.3|0.3|0.3| |EV/EBITDA|22.05|7.58|7.28|6.47| |股息收益率（%）|5.31|4.70|5.86|7.26| [12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|207|1,361|1,695|2,101| |折旧和摊销（百万元）|708|729|771|815| |营运资金变动（百万元）|-2,739|-146|-784|-792| |经营活动现金流（百万元）|-931|2,350|1,970|2,299| |资本开支（百万元）|-1,488|-1,063|-1,049|-1,040| |投资（百万元）|-261|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-1,683|727|896|1,038| |股权募资（百万元）|7,699|0|0|0| |债务募资（百万元）|-1,270|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|-2,890|4,309|-1,609|-1,764| |现金净流量（百万元）|-5,491|7,386|1,257|1,573| [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，大客户奇瑞销量高增，公司营收端环比逆势提升，利润端符合预期，费用端正常波动 [1][2] - 设立全资子公司，机器人布局加速，积极响应产业计划 [3] - 装备类业务订单充裕，零部件业务产能释放，随定点项目产能爬坡，业绩有望进一步提升 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为34.6/44.6/55.6亿元，归母净利为4.5/5.8/7.2亿元，对应EPS分别为2.17/2.77/3.46元，对应PE分别为18/14/11倍 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2025年一季度营收7.47亿元，同比+47.76%；归母净利润0.97亿元，同比+28.49%；扣非归母净利0.93亿元，同比+31.41% [1] - 2025Q1营收同比+47.76%，环比+6.98%；大客户奇瑞销量为620,025辆，同比+17.94%，环比-27.15%；重点车型智界R7 Q1销量为28,690辆，环比-15.33% [2] - 2025Q1归母净利润同比+28.49%，环比-0.31%；毛利率为25.00%，同环比分别+1.27pct/-1.81pct，净利率为14.88%，同环比分别-1.37/-2.03pct [2] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.69%/3.84%/3.93%/-0.05%，同比分别-1.00/-0.91/-1.65/+0.31pct，环比分别-1.01/+0.51/-0.68/-0.34pct [2] 业务布局 - 2024M12安徽省工信厅公布产业发展行动计划，公司子公司瑞祥工业早有布局，近期设立全资子公司芜湖瑞祥智能机器人有限公司，加速机器人布局 [3] 订单与产能 - 截至2024年底，装备类业务在手订单38.56亿元，同比+12.78%，产能负荷饱满 [3] - 轻量化零部件业务全部进入量产阶段，铝合金一体化压铸车身结构件产品为4款车型量产，铝合金精密成形铸造动总件为3款机型量产，全年合计供货达76.69万件，同比增长125.49%；高强度板及铝合金板材冲焊件为十余款车型量产，全年供货量5,888.01万件，同比增长210.25% [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,424|3,459|4,458|5,562| |增长率（%）|29.2|42.7|28.9|24.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|350|454|580|724| |增长率（%）|73.2|29.6|27.8|24.8| |每股收益（元）|1.67|2.17|2.77|3.46| |PE|23|18|14|11| |PB|3.7|3.2|2.6|2.2|[5]