报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收和归母净利润同比增长，扣非净利润同比下降，下游结构优化，新业务贡献增量，数字化和AI赋能提升毛利率，现金流改善，推进“内外双循环”布局，后续随着海外市场和新下游收入占比提升，具备向上动能 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年Q1公司实现营业收入13.43亿元，同比+2.9%；实现归母净利润1.07亿元，同比+13.32%；实现扣非净利润0.99亿元，同比-2.56% [1] - 预计公司25 - 27年营收分别为91.84、110.01、134.45亿元，对应增速分别为33.1%、19.8%、22.2%；归母净利润分别为7.85、10.69、14.69亿元，对应增速分别为36.6%、36.2%、37.4%，以4月23日收盘价作为基准，对应25 - 27年PE为19X、14X、10X [4] 业务发展 - 下游结构优化，2024年非新能源领域收入37.12亿元，同比增长31.02%，新型基础设施行业销售收入增长167.43%，2025年Q1数据中心、风能等优势下游销售收入递增明显，2024年数据中心订单同比增长603.68% [2] - 持续深化数字化工厂及AI赋能，2024年数字化整体解决方案业务收入1.23亿元，同比增长74.04%，25Q1毛利率提升至24.93%，较24年改善0.61Pct [3] 现金流情况 - 25Q1公司经营性净现金流转正，为1.35亿元，上年同期为 - 3.31亿元，改善4.66亿元 [3] 市场布局 - 进行全球化产能布局优化，已在海外多地建立生产基地，2025年积极推进海外新产能建设，预计年内落地 [4] - 实施“内外双循环”策略，2025年Q1内销订单同比增长27.47% [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 盐津铺子2024年和2025Q1营收和利润均实现增长，魔芋、蛋类、果干等品类及经销、电商渠道表现亮眼，但产品及渠道结构变动等影响盈利水平，看好公司多品类全产业链供应链等优势，预计未来业绩高增 [1][2][4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入53.0亿元、同比+28.9%，归母净利润6.4亿元、同比+26.5%，扣非归母净利润5.7亿元、同比+19.3%；2024Q4实现收入14.3亿元、同比+30.0%，归母净利润1.5亿元、同比+33.7%，扣非归母净利润1.4亿元、同比+43.1%；2025Q1公司实现收入15.4亿元、同比+25.7%，归母净利润1.8亿元、同比+11.6%，扣非归母净利润1.6亿元、同比+13.4% [1] 产品与渠道 - 分产品，2024年魔芋/肉禽/豆制品/其他辣卤8.4/3.8/3.6/3.8亿元、同比+76%/+11%/+12%/+12%，烘焙薯类/深海零食/蛋类/果干坚果/蒟蒻布丁收入11.6/6.7/5.8/4.8/3.0亿元、同比+17%/+9%/+82%/+82%/+39%；分渠道，2024年直营KA实现收入1.9亿元、同比-44%，经销渠道实现收入39.6亿元、同比+34%，电商渠道实现收入11.6亿元、同比+40% [2] 盈利水平 - 2024年毛利率同比-2.9Pct至30.7%，销售费用率同比持平至12.5%，管理+研发费用率同比-0.7Pct至5.6%，财务费用同比-0.2Pct至0.2%，归母净利率同比-0.2Pct至12.1%，扣非归母净利率同比-0.9Pct至10.7%；2025Q1毛利率同比-3.6Pct至28.5%，销售费率同比-1.8Pct至11.2%，管理+研发费率同比-1.0Pct至4.6%，财务费率+0.1Pct至0.4%，归母净利率-1.5Pct至11.6%，扣非净利率同比-1.1Pct至10.2% [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为64.6/77.2/94.9亿元，同比+21.8%/19.5%/22.9%；归母净利润分别为8.6/10.4/12.7亿元，同比+34.8%/20.7%/21.8%；当前股价对应P/E分别为27/23/19X [4] 盈利预测与财务指标 - 2024 - 2027年营业收入分别为53.04/64.58/77.19/94.85亿元，增长率分别为28.9%/21.8%/19.5%/22.9%；归属母公司股东净利润分别为6.4/8.63/10.42/12.69亿元，增长率分别为26.5%/34.8%/20.7%/21.8%；每股收益分别为2.35/3.16/3.82/4.65元；PE分别为37/27/23/19；PB分别为13.7/11.0/8.8/7.1 [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，包括营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、偿债能力指标、经营效率指标、每股指标、估值分析等 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收和归母净利润同比增长，扣非净利润同比下降，下游结构优化，新业务贡献增量，数字化和AI赋能提升毛利率，现金流改善，推进“内外双循环”布局，后续随着海外市场和新下游收入占比提升，具备向上动能 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年Q1公司实现营业收入13.43亿元，同比+2.9%；实现归母净利润1.07亿元，同比+13.32%；实现扣非净利润0.99亿元，同比-2.56% [1] - 预计公司25 - 27年营收分别为91.84、110.01、134.45亿元，对应增速分别为33.1%、19.8%、22.2%；归母净利润分别为7.85、10.69、14.69亿元，对应增速分别为36.6%、36.2%、37.4%，以4月23日收盘价作为基准，对应25 - 27年PE为19X、14X、10X [4] 业务发展 - 下游结构优化，2024年非新能源领域收入为37.12亿元，同比增长31.02%，其中新型基础设施行业销售收入增长167.43%；2025年Q1数据中心、风能等优势下游销售收入递增明显，2024年数据中心订单同比增长603.68% [2] - 持续深化数字化工厂及AI赋能，2024年数字化整体解决方案业务实现收入1.23亿元，同比增长74.04%，25Q1公司毛利率提升至24.93%，较24年改善0.61Pct [3] 市场布局 - 重视全球化产能布局，已在全球建立生产基地，2025年积极推进海外新产能建设，预计年内逐步落地 [4] - 实施“内外双循环”策略，国内市场通过深化渠道渗透与产品创新形成稳定营收基本盘，2025年Q1内销订单同比增长27.47% [4]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 特斯拉2025Q1经营承压，交付量、营收、净利润均下滑，但技术研发和新业务布局进展明确，国内供应商有望受益 [3][4][8][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 特斯拉公布2025Q1财报，全球交付33.7万辆，同比-13.0%，环比-32.1%；营业总收入193.4亿美元，同比/环比分别为-9.2%/-24.8%；归母净利润4.1亿美元，non - GAAP净利润9.3亿美元，同比/环比分别为-39.2%/-55.7% [3] 营收与盈利能力 - 营收端，2025Q1总收入193.4亿美元，汽车业务收入139.7亿美元，同比/环比均下滑，单车ASP降至3.97万美元，主要因产品销售激励和Model Y生产线更新致交付量下滑 [4] - 利润端，2025Q1 GAAP净利润4.2亿美元，non - GAAP净利润9.3亿美元，同比/环比大幅下降，non - GAAP单车净利润降至2,774.1美元 [4] - 毛利方面，2025Q1业务毛利率（剔除新能源积分后）为12.5%，总毛利率为16.3%，盈利能力下降归因于单车利润下滑、销量减少和运营成本提升 [4] 费用与产能 - 费用端，2025Q1研发费用14.1亿美元，研发费用率7.3%；销售管理费用12.5亿美元，销售管理费用率6.5% [5] - 产能端，特斯拉全球工厂总产能超235万辆，其中加州、上海、柏林、德州工厂各有产能分布 [7] 新业务进展 - FSD全自动驾驶6月于奥斯汀推出，Robotaxi产品Cybercab 2026年量产，预计明年下半年数百万辆车实现完全自动驾驶 [8] - 机器人2025年底预计数千台投入使用，2030年前产能达100万台，正在推进本土化方案 [8] - 新车型按计划2025年上半年开始生产，在现有车型产线生产 [8] 投资建议 - 关注新势力产业链，推荐H链【沪光股份、瑞鹄模具、星宇股份】，建议关注小米链【无锡振华】，推荐T链【拓普集团、新泉股份、双环传动】 [9] - 关注智能化领域，推荐智能驾驶【伯特利】，建议关注【地平线机器人】，推荐智能座舱【上声电子、继峰股份】 [9] - 关注机器人领域，推荐T链【拓普集团、伯特利、爱柯迪、双环传动、银轮股份】，建议关注【豪能股份、均胜电子、隆盛科技、富临精工、中鼎股份】 [9]

核心观点 - 关税风险下主要外贸大省积极应对，从出口产品多元化和对美出口依赖度看山东“抗风险”能力更强，广东、上海、江苏稍弱；从内需对冲外需下行压力看山东、江苏空间更大，广东、上海需更多政策支持 [3] - 2024 年我国对外贸易区域发展不均衡，五大外贸省几乎“包揽”全国 70%出口额，“贸易冲突 2.0”对各地影响不同，应关注外贸大省应对方式 [3] 出口形势现状 - 2024 年开始五大外贸省出口金额增速明显高于其他省份，“抢出口”现象集中在外贸大省，但今年外贸大省与其他省份出口增速差距渐小，“抢出口”动力边际走弱 [4] - 去年年末至今广东整体出口增速最缓，一定程度解释了一季度广东经济增速不出彩 [4] 抵御外贸冲击视角分析 出口产品多元化程度 - 美国关税暂缓 90 天为国内出口“退中求进”提供缓冲，有利于出口产品多元化程度高的省份“抢转口” [4] - 五大外贸省份出口产品多元化程度排名为山东≈浙江＞广东＞上海＞江苏，二季度山东、浙江出口下行压力相对偏小 [4] 对美出口依赖度 - 经历 2018 年“贸易冲击 1.0”后，五大外贸省都调低了对美出口依赖度，改善了“贸易冲突 2.0”出口下行斜率 [5] - 五大外贸省份对美出口依赖度排名为山东＜上海＜广东＜浙江≈江苏，山东出口下行压力更小 [5] 从“外需”转“内需”的力度 - 2018 年“贸易冲击 1.0”时，出口占比较高省份放大了消费对经济的支撑作用，当下提振内需填补外需缺失很重要 [5] - 一季度社零增速五大外贸省份排名为江苏≈山东＞浙江＞广东＞上海，仅江苏和山东社零增速跑赢全国水平 [5] - 后续各省“促消费”政策力度是看点，广东和上海近期谋划出台《提振消费专项行动方案》，若政策出台落地效率高，可提振地区内需对抗出口下行风险 [6] - 4 月政治局会议后，预计“抗风险”能力偏弱省市将成为政策（尤其是服务消费）主要倾斜地区 [6]

报告行业投资评级 - 维持评级 [4] 报告的核心观点 - 生猪行业养殖利润稳定，短期饲料成本抬升加速去产能，长期关注消费提振；牛养殖行业拐点初现，牛价延续强势运行；白鸡受海外禽流感影响，引种断档或推升苗价；动保板块在养殖行业后周期加持下有望表现亮眼 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场行情回顾 - 2025年4月14 - 18日，农林牧渔（申万）指数-2.1%，跑输沪深300指数2.8个百分点；饲料板块跌幅最小为-0.1%，动物保健板块跌幅最大为-7.5%；路斯股份涨幅最大为+13.2%，秋乐种业跌幅最大为-21.8% [9][11][14] 生猪：行业养殖利润稳定，关注产能去化逻辑 - 2025.4.14 - 2025.4.18外三元生猪全国均价15.0元/公斤，环比+2.1%；出栏均重128.6kg，环比-0.2%；15kg外三元仔猪均668元/头，周环比-0.05% [19] - 3月14家上市猪企出栏1556.4万头，环比+31.6%，同比+27.3%；3月大部分猪企出栏环比上升，同比出栏增速最高三家为大北农、正邦科技、新希望，出栏环比降幅最大为华统股份；1 - 3月累计同比出栏增速最高三家为东瑞股份、正邦科技、神农集团 [19] - 3月第三方数据显示能繁母猪存栏量维持平稳，行业产能充裕但下游养殖补栏情绪低迷 [20] - 短期饲料成本抬升加速去产能，长期关注消费提振；推荐牧原股份等企业 [20] 牛肉：牛养殖行业拐点初现，牛价延续强势运行 - 2025.4.14 - 2025.4.18犊牛均价28.2元/枚，环比+2.1%；育肥牛出栏均价25.8元/羽，环比+0.7%；牛肉批发均价61.4元/公斤，环比+0.2% [23] - 2023 - 2024年处于产能释放期，当前初步形成价格底部，景气度拐点最早2025年下半年，最晚2026年有望出现；建议关注福成股份和光明肉业 [2][23] 白鸡：海外禽流感影响延续，关注引种全面断档影响和持续性 - 2025.4.14 - 2025.4.18白羽肉鸡种蛋均价1.6元/枚，环比+2.0%；鸡苗均价2.8元/羽，环比+9.5%；肉鸡均价3.7元/公斤，环比+2.2% [31] - 2024年12月美国和新西兰禽流感致引种暂停，截至2025年3月末中断超3个月，未来6 - 9个月高品质海外苗或紧缺，叠加需求回暖，商品代鸡苗价格将进入景气上行区间；推荐益生股份、禾丰股份，建议关注圣农发展、民和股份 [2][31] 动保：养殖端供应偏充裕，动保需求回暖 - 2025年初育肥猪出栏量增加，优质猪企有盈利空间，动保板块有望表现亮眼 [48] - 截至2025年3月底，猪细小、猪瘟、猪伪狂犬、猪口蹄、猪圆环疫苗批签发数量有不同环比和同比变化 [48] - 泰乐菌素供需矛盾推动价格攀升，推荐回盛生物；非瘟疫苗研发是重要催化剂，推荐科前生物等企业，建议关注生物股份和金河生物 [49]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩超预期，电控业务净利率高增，2025年预算收入和净利润同比增长，客户和产品结构齐驱，短期受益于智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、海外产能逐步爬坡 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收99.37亿元，同比+33.0%，归母净利12.09亿元，同比+35.7%，扣非归母净利11.13亿元，同比+30.2%；2024Q4实现营收33.58亿元，同比+41.8%，环比+28.8%；归母净利4.31亿元，同比+45.3%/环比+34.4%；扣非归母净利4.04亿元，同比+28.9%/环比+40.6% [1] - 2025年预算为收入127亿元/同比+28%，净利润15.1亿元/同比+24% [2] 业绩增长原因 - 重点客户销量高增，奇瑞汽车/吉利汽车2024年销量分别同比+38.4%/+27.6%，且2024年公司新增客户8家 [2] - 重点产品销量高增，智能电控/盘式制动器/轻量化零部件/机械转向产品2024年销量分别同比+40.0%/+19.2%/+35.3%/+23.8%，且新增量产/定点项目309项/416项，新定点项目年化收入达65.4亿元 [2] 毛利率和费用情况 - 2024年毛利率达21.1%，同比-1.5pct，其中2024Q4毛利率20.9%，同比-2.2pct、环比-0.7pct，主要系产品结构变化导致 [3] - 2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1pct/-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct至0.5%/0.4%/2.4%/5.8%，主要受益于规模效应 [3] 业务发展方向 - 智能化：积极布局线控制系统，成为国内首家规模化量产和交付线控制系统的供应商，2024年公告拟建设年产100万套线控制系统，进一步扩大先发优势 [3] - 电动化：是国内首家实现EPB量产的供应商，2024年公告拟扩产100万套，可有效缓解公司产能瓶颈 [3] - 全球化：2012年起从事轻量化制动零部件业务，2020年起筹建墨西哥生产基地，2024年起筹划摩洛哥基地，全球化再进一步 [3] 公司整合情况 - 2022年收购万达45%的股权完善了公司在汽车底盘领域的布局（制动+转向），收购后积极整合已实现净利率大幅提升 [4] - 2024年11月设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万/年，目标成为线控底盘供应商，剑指全球汽车零部件百强 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入为130.75/170.89/220.44亿元，归母净利润为15.94/21.04/27.93亿元，对应EPS为2.63/3.47/4.60元，对应2025年4月23日58.95元/股的收盘价，PE分别为22/17/13倍 [4] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,937|13,075|17,089|22,044| |增长率（%）|33.0|31.6|30.7|29.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,209|1,594|2,104|2,793| |增长率（%）|35.6|31.9|32.0|32.8| |每股收益（元）|1.99|2.63|3.47|4.60| |PE|30|22|17|13| |PB|5.5|4.5|3.6|2.9|[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 布鲁可起家于积木玩具，成长为拼搭玩具龙头，在拼搭玩具市场快速增长背景下市占率领先 [1] - 以晨光为引，搭建校边店三要素模型，能兼顾产品价格低和快速迭代的公司具备竞争力 [2] - 布鲁可产品可实现低价、高质量、快速迭代，满足拓展校边店渠道核心竞争力，有望快速放量 [3] 根据相关目录分别进行总结 起家于积木玩具，成长为拼搭玩具龙头 - 公司 2014 年创立，最早经营大颗粒积木类玩具，后转向拼搭玩具 [11] - 截至 2024 年 6 月 30 日，前五大股东合计持股 77.1%，实控人朱先生间接持股 55.0% [16] - 管理层平均年龄约 44 岁，“上海交大系”团队，经验丰富 [19] - 2021 - 2024 年营收 3.3/3.3/8.8/22.4 亿元，2022 - 2024 同比增速 -1.2%/169.0%/155.5% [21] - 2021 - 2024 年毛利润 1.2/1.2/4.1/11.8 亿元，毛利率 37.4%/37.9%/47.3%/52.6% [26] - 2021 - 2024 年总开支 5.5/4.0/3.3/9.5 亿元，费用率 167.1%/122.9%/38.1%/42.2% [32] - 2021 - 2024 年净利润 -5.1/-4.2/-2.1/-4.0 亿元，剔除影响后 2024 年经调整利润 5.8 亿元 [34] 拼搭玩具市场快速增长，布鲁可市占率领先 - 2019 - 2023 年全球玩具市场规模从 6312 亿元增至 7731 亿元，CAGR 5.2%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 5.1% [39] - 2023 - 2028 年中国玩具市场预计 CAGR 9.5%，规模从 1049 亿元增至 1655 亿元 [40] - 2023 年角色类玩具市场规模 3458 亿元，占比 44.7%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 9.3% [43] - 2023 年全球拼搭类玩具市场规模 1765 亿元，占比 22.8%，2019 - 2023 年 CAGR 11.1%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 15.0% [47] - 2019 - 2023 年全球拼搭角色类玩具市场规模从 132 亿元增至 278 亿元，CAGR 20.5%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 29.0% [50] - 按 2023 年 GMV 计算，布鲁可是全球第三大、中国最大的拼搭角色类玩具公司，中国市场份额 30.3% [1][58] 以晨光为引，探讨渠道护城河 - 晨光 1989 年起步，从代销走向品牌，2002 年推出国内首支按动中性笔 K35 [59] - 晨光以“每周一，晨光新品到”速率开发产品，善用热门 IP，2014 年营收达 30 亿元 [63] - 2004 年晨光开启样板店工程，2008 年启动加盟店模式，2012 年底拥有 4.7 万家终端 [69] - 截至 2024 年中报，晨光有 7 万家使用店招的零售终端，2021 年校边商圈覆盖率约 80% [72] - 晨光设立“伙伴金字塔”三级经销商营效体系，多层分销体系适合扩张阶段公司 [75] - 截至 2024 年中报，晨光有 36 家一级合作伙伴、覆盖 1200 个城市的二、三级合作伙伴和大客户 [78] 校边店的三要素（渠道&价格带&产品）显著差别与其他渠道 - 校边店渠道分散，受人口、中小学分布影响，全国约 20 万家 [85] - 中小学生消费力低，周零花钱中值 10 - 20 元，校边店产品价格带低 [91] - 中小学生存在“冲动消费”“喜新厌旧”现象，校边店产品需快速迭代 [93] 优质产品抢占校边店的第二个货架 - 布鲁可主要面向 6 - 16 岁中小学生，客群存在非理性消费、跟风消费等特点 [99] - 截至 2024 年 6 月 30 日，公司签约 1418 个版权，奥特曼占 SKU 41.7%，拥有三丽鸥、宝可梦等授权 [100] - 公司研发团队 472 人，占比 66.6%，产品上新周期 6 - 7 个月，低于行业平均 [103] - “骨肉皮”积木体系实现规模效应，产品价格拓展至 19.9 元，2024 年 11 月推出 9.9 元产品 [107] - 2024 年盲盒收入占总营收比例从 34.8%提升至 73.9% [108] - 2024 年线下销售收入 20.6 亿元，占比 92.1%，线上销售收入 1.6 亿元，占比 7.0% [109] - 截至 2024 年 6 月 30 日，公司与超 511 名经销商合作，覆盖约 15 万个线下网点 [111] - 2021 - 2024 年海外销售收入 496.4/827.8/1038.9/6422.1 万元，2022 - 2024 年同比增长 66.8%/25.5%/518.2% [117] 如何理解布鲁可与其他公司的差异？ - 布鲁可客群主要为 6 - 16 岁中小学生，价格区间 9.9 元到三百多元，不同于乐高、泡泡玛特 [122] - 乐高核心客群以高线城市中高群体居多，万代依托强 IP 覆盖多消费群体 [123][126] - 启蒙主打“高性价比”，森宝渠道以线上电商为主，布鲁可产品和渠道策略更积极 [127] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.8/15.1/20.9 亿元，对应 PE 为 24X/17X/13X [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩超预期，电控业务净利率高增，2025年预算收入和净利润同比增长，客户和产品结构齐驱，短期受益于智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、海外产能逐步爬坡 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收99.37亿元，同比+33.0%，归母净利12.09亿元，同比+35.7%，扣非归母净利11.13亿元，同比+30.2%；2024Q4实现营收33.58亿元，同比+41.8%，环比+28.8%；归母净利4.31亿元，同比+45.3%/环比+34.4%；扣非归母净利4.04亿元，同比+28.9%/环比+40.6% [1] - 2025年预算为收入127亿元/同比+28%，净利润15.1亿元/同比+24% [2] 业绩增长原因 - 重点客户销量高增，奇瑞汽车/吉利汽车2024年销量分别同比+38.4%/+27.6%，且2024年公司新增客户8家 [2] - 重点产品销量高增，智能电控/盘式制动器/轻量化零部件/机械转向产品2024年销量分别同比+40.0%/+19.2%/+35.3%/+23.8%，且新增量产/定点项目309项/416项，新定点项目年化收入达65.4亿元 [2] 毛利率和费用情况 - 2024年毛利率达21.1%，同比-1.5pct，其中2024Q4毛利率20.9%，同比-2.2pct、环比-0.7pct，主要系产品结构变化导致 [3] - 2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1pct/-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct至0.5%/0.4%/2.4%/5.8%，主要受益于规模效应 [3] 业务发展方向 - 智能化：积极布局线控制系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制系统的供应商，2024年公告拟建设年产100万套线控制系统，进一步扩大先发优势 [3] - 电动化：是国内首家实现EPB量产的供应商，2024年公告拟扩产100万套，可有效缓解公司产能瓶颈 [3] - 全球化：2012年起即从事轻量化制动零部件业务，并于2020年起筹建墨西哥生产基地，2024年起筹划摩洛哥基地、全球化再进一步 [3] 公司整合情况 - 2022年收购万达45%的股权完善了公司在汽车底盘领域的布局（制动+转向），收购后积极整合已实现净利率大幅提升 [4] - 2024年11月公司设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万/年，目标成为线控底盘供应商，剑指全球汽车零部件百强 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 9,937 | 13,075 | 17,089 | 22,044 | | 增长率（%） | 33.0 | 31.6 | 30.7 | 29.0 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,209 | 1,594 | 2,104 | 2,793 | | 增长率（%） | 35.6 | 31.9 | 32.0 | 32.8 | | 每股收益（元） | 1.99 | 2.63 | 3.47 | 4.60 | | PE | 30 | 22 | 17 | 13 | | PB | 5.5 | 4.5 | 3.6 | 2.9 | [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 公司超导业务持续快速放量，高端钛合金业务加速修复，2024 年营收和归母净利润同比增长，2025Q1 营收和归母净利润同比大幅增长 [3] - 超导产品持续快速增长，钛合金业务修复态势显著，高温合金业务受军工需求放缓和下游客户排产节奏影响相对承压 [4] - 海绵钛等原材料价格同比下行，公司毛利率同比提升，不同产品毛利率有不同变化 [5] - 公司积极分红回报资本市场，彰显经营信心，2024 年度现金分红总额占净利润的 60.85% [6] - 公司核心看点包括超导产品市场开拓顺利、航空领域高端钛合金供应主导地位稳固、高温合金业务增长可期、定增项目加码产能 [7] - 公司在高端产品市场占据主导地位，募投项目投产扩充产能，未来成长可期，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 46.12 亿元，同比+10.91%，归母净利润 8.01 亿元，同比+6.44%，扣非归母净利润 7.13 亿元，同比+12.94%；2024Q4 营收 13.77 亿元，环比+13.39%，同比+28.64%；2025Q1 营收 10.74 亿元，环比-22.04%，同比+35.31% [3] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 54.33 亿元、64.33 亿元、76.58 亿元，增长率分别为 17.8%、18.4%、19.0%；归母净利润分别为 10.10 亿元、12.04 亿元、14.54 亿元，增长率分别为 26.1%、19.2%、20.8% [9] 业务情况 - 超导产品 2024 年营收 13.04 亿元，同比+32.41%，销量 2343.82 吨，同比+32.46% [4] - 钛合金业务 2024 年营收 27.52 亿元，同比+9.87%，销量 7909.63 吨，同比+8.95% [4] - 高温合金业务 2024 年营收 3.27 亿元，同比-31.02%，销量 1198.46 吨，同比-27.81% [4] 毛利率情况 - 2024 年毛利率为 33.55%，同比+1.68pct；2024Q4 毛利率为 32.56%，环比-4.65pct，同比+4.51pct；2025Q1 毛利率为 35.29%，环比+2.73pct，同比+6.83pct [5] - 2024 年钛合金毛利率为 38.67%，同比+4.26pct；超导产品毛利率为 30.22%，同比-4.17pct；高温合金毛利率为 22.25%，同比+6.39pct [5] 分红情况 - 2024 年年报拟派发现金红利 4.22 亿元（含税），2024 年前三季度派发现金红利 6497 万元，2024 年度现金分红总额为 4.87 亿元，占净利润的 60.85% [6] 核心看点 - 超导产品市场开拓顺利，产能提升，完成多个项目交付，产品性能取得新突破 [7] - 航空领域高端钛合金供应主导地位稳固，在多方面推广应用进展显著，在 C919 方向业务稳中向好 [7] - 高温合金业务增长可期，获得供货资质并批量供货，产能逐步提升 [7] - 定增项目加码高温合金和钛合金材料产能，钛合金总产能将达 1 万吨，高温合金产能将达 6000 吨 [7]