报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 礼来首个小分子口服GLP - 1药物3期临床研究成功，有望改变减重药物格局 [1][3] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”四条投资主线 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 4月17日礼来公布3期临床研究ACHIEVE - 1积极顶线结果，评估Orforglipron在2型糖尿病成人中的安全性和有效性 [3] - Orforglipron是首款无需饮食、饮水控制的口服小分子GLP - 1受体激动剂，若获批公司有信心全球无限制供应 [3] - ACHIEVE项目第一项3期临床试验中，Orforglipron达到主要终点，40周时糖化血红蛋白（A1C）降幅显著优于安慰剂组，A1C自8.0%的基线平均降低1.3%至1.6% [3] - 关键次要终点上，超65%患者接受最高剂量Orforglipron后A1C值降至≤6.5%，低于糖尿病阈值 [3] - 接受Orforglipron的患者最高剂量下平均减重7.3kg，研究结束未达体重平台期，公司也在研究其对非糖尿病患者减重效果 [4] - 2023年二期临床试验结果显示，每日服用该药36周后，平均减重效果达9.4%至14.7% [4] - 礼来预计年底前提交Orforglipron用于体重管理上市申请，2026年提交治疗2型糖尿病上市申请 [4] - 若获批，Orforglipron将成第二款在美国上市的GLP - 1口服药，与诺和诺德Rybelsus不同，它是非肽类制剂，易吸收且无需饮食控制 [5] 投资策略 - “创新”主线建议关注百济神州、东诚药业等具备全球竞争力的创新药品种及“空间大”“格局好”的品类 [7] - “出海”主线建议关注新产业、迈瑞医疗等掘金海外市场的公司 [7] - “设备更新”主线建议关注迈瑞医疗、联影医疗等受中央财政和地方专项债支持医疗设备更新换代的公司 [7] - “消费复苏”主线建议关注普瑞眼科、通策医疗等眼科、口腔、医美等优质赛道及周边产业公司 [7] 重点关注公司 诺诚健华 - U - 2024年整体收入10.09亿元，核心品种奥布替尼销售额达10亿量级，同比增长49%，毛利率达86.3%（同比增长3.7pct） [8] - 2024年销售/研发/管理费用分别为4.2/8.1/1.7亿元，同比增速分别为14.5%/7.6%/ - 8.5%，亏损大幅缩窄，整体亏损4.5亿元（2023年同期亏损6.5亿元） [8] - 截至最新现金结余77.6亿元，强劲现金流助于加速临床试验开发 [8] - 血液瘤管线：奥布替尼国内1L CLL/SLL预计2025年内获批一线适应症；Tafasitamab联合来那度胺预计2025上半年国内获批；ICP - 248联合奥布替尼1L CLL/SLL进入临床3期等 [9] - 自免管线：奥布替尼在美治疗PPMS临床3期，2025年2月就SPMS临床3期方案与FDA达成一致；治疗ITP预计2025年完成临床3期等 [9] - 实体瘤管线：ICP - 723完成注册临床研究，即将提交成人及青少年NTRK基因融合阳性NDA；ICP - 189临床1期中，与伏美替尼联合用药推进中；ICP - B794预计2025上半年国内递交IND申请 [10] 三生制药 - 基本面稳健，核心产品特比澳24年国谈续约未降价，TPO在ADC临床使用普及下仍维持20% + 增速 [11] - PD - 1/VEGF双抗数据亮眼，具有BIC潜力 [11] - 在手现金充沛，持续licence - in新品种补充管线，2024年4款产品申报NDA，2025 - 2027年预计13款产品陆续获批上市 [11] 一品红 - 2024年以来多款产品为国内首仿，预计2025年贡献重要增量 [11] - 创新产品AR882治疗痛风适应症临床数据显示明显安全性，具有BIC潜力 [11] - AR882是美国临床进展最快的URAT1抑制剂，获FDA快速通道资格，海外BD及后续商业化有望打开成长天花板 [11] 甘李药业 - 国内胰岛素续约后量价齐升，基本盘增长稳健 [11] - 管线GLP - 1药物GZR18减重效果优异，具有BIC潜力；GZR4为国产进度最快长效胰岛素制剂，周制剂减少注射次数改善患者依从性 [11] - 胰岛素出海国内进度最快，欧美市场和新兴市场均有布局 [11] 东诚药业 - 国内核药商业化进入兑现期，国产产品有钇90微球等，进口产品Pluvicto及其诊断核药有望今年获批，AD诊断药有望伴随治疗药一同放量 [12] - 研发进展顺利，新型靶点FAP治疗药美国1期在数据整理阶段，有望25年读出数据 [12] - 肝素原料药价格企稳，锝标替曲膦、氟化钠等新产品上市，25年业绩有望触底反弹 [12] 远大医药 - 核药核心品种钇90迅速放量，24年5.9亿港币，同比增长178% [12] - 核药研发顺利，3款产品处于临床3期阶段，梯队合理 [12] - 自研核药有望推进到临床阶段，出海提升估值天花板 [12] 千红药业 - 受肝素原料药毛利率提升利好，利润端有望快速增长 [12] - 布局血液瘤治疗CDK9抑制剂等多个适应症的创新药在研管线，开拓第二增长曲线 [12] 中国生物制药 - 收入端快速增长，伴随创新产品占比提升利润端有望加速增长 [13] - 肿瘤筑基，四大核心创新业务板块齐头并进，JAK/ROCK双抗、PDE3/4创新产品前景广阔 [13] - 化学仿制药集采风险基本出清，生物类似药集采影响可控 [13] 科兴制药 - 国内业务稳健 [13] - 出海业务节奏符合预期，股权激励彰显信心 [13] - 差异化布局GDF15、VEGFR/ANG2、TL1A等创新药在研管线有望贡献业绩弹性 [13] 健民集团 - 24年营销体系改革影响短期业绩，工业业务25年有望改善，主要品种渠道库存降至合理水平，部分产品终端纯销保持较快增长 [13] - 健民大鹏24年净利润增速达22%，体培牛黄业务未来有望较快增长 [13] 佐力药业 - 24年及25年一季度业绩亮眼，24年收入同比增长33%，净利润同比增长32%；25年Q1预计净利润同比增长24.99% - 32.71% [14] - 乌灵胶囊集采以价换量，24年销量同比增长23%，25年有望持续较快增长；百令胶囊及百令片成功中选全国中成药第三批集采，价格降幅约3%，有望复制乌灵胶囊路径放量 [14] - 25 - 27年股权激励目标清晰，以24年为基数，净利润增长分别不低于30%/66%/110%，中长期增长明确 [14] 药明合联 - 偶联药物CRDMO的全球龙头企业，能提供一站式研究、开发与生产服务 [16] - 偶联药物成为全球创新药市场关注领域，外包需求增长，产能供给有限，行业处于局部蓝海 [16] - 拥有早期项目漏斗，生产端规模将迅速膨胀，新加坡基地扩大产能，“国内外双厂”模式减少地缘政治影响，提升海外客户选择意愿 [16] 药明生物 - 全球领先的生物大分子CDMO企业，技术能力与执行力获广泛认可 [17] - 海外工厂渐入佳境，爱尔兰车间运营状态提升，验证海外扩张逻辑；PPQ项目累积数量提升，证明“D”端项目向“M”端延伸可行性及公司品牌、技术黏性 [17] - 2025年起有望重回发展快车道 [17] 开立医疗 - 2024年受设备招投标下降影响业绩承压，归母净利润下滑超50%，持续战略投入为未来增长助力，预计部分资产和信用减持风险一次性出清 [19] - Q1以来赛道招投标恢复明显，1月份整体招投标金额增长超100%，市场份额提升 [20] - 2024年末渠道库存相对较高但较克制，25Q1招投标恢复有望率先出清库存 [20] - 新产品2025年有望提供增量，超声超高端彩超平台S80/P80评价高；内镜HD - 580系统放量，全新4K超高清电子内镜系统获批；硬镜SV - M4K100系列有望带动软镜销售 [20] 爱尔眼科 - 眼科诊疗需求增长，政策利好民营专科医院，屈光手术渗透率低有提升空间，视光领域近视防控产品渗透率将提高，白内障及眼科疾病需求端将扩容 [22] - 宏观经济政策助力消费力修复，屈光业务升级术式占比提升、客单价提高，视光业务角塑镜使用占比及客单价有望提升，布局成人视光项目拉升客单价 [22] - 体外医院储备丰富，陆续进入盈亏平衡期并入上市公司增厚业绩；海外扩张积极推进，欧洲进展较好，打开业绩天花板 [22] 爱博医疗 - 新品龙晶PR型有晶体眼人工晶状体获批上市，国产替代空间大，具备对眼部组织创伤小等优势，带来业绩增量 [22] - 消费修复下角塑镜用量有望回暖，布局美瞳业务将拉动产品放量 [22] - 老龄化趋势下白内障手术量预计长期增长，人工晶体产品矩阵丰富，高端晶体占比将提升 [22] 行业要闻荟萃 诺诚健华卓乐替尼片冲刺上市 - 诺诚健华自主研发的1类抗肿瘤新药卓乐替尼片上市申请已获受理，用于治疗携带NTRK融合基因的晚期实体瘤成人和青少年患者 [24][29] - 卓乐替尼能解决第一代TRK抑制剂耐药性问题，关键注册性II期临床试验数据显示，在NTRK融合阳性晚期实体瘤患者中总缓解率达85.5%，部分患者缓解持续时间超36个月，脑渗透性和颅内活性优于同类药物 [29] 2025Q1，56款医疗器械进入创新审批通道 - 2025年Q1，注册批准医疗器械数量6641项，备案批准医疗器械数量7714项，创新审批注册医疗器械产品56项，优先审批注册医疗器械产品18项 [30] - 创新审批是鼓励医疗器械研究与创新的特殊审批通道，Q1进入创新特别审批通道的注册产品中，53项国产，3项进口；产品类别包括46项器械产品，10项试剂产品 [30] 强生发布Q1业绩，心血管业务发力 - 2025年一季度，强生营收219亿美元（折合人民币约1604亿元），同比增长2.4%，净利润约110亿美元，同比暴涨237.91% [32] - 医疗科技Q1营收80.2亿美元，同比增长2.5%，医疗器械业务增长动力来自Abiomed和伤口闭合产品，脊柱等部分骨科产品表现低迷抵消心血管等业务优异表现，心血管业务销售额21亿美元（折合人民币约153亿元），同比上涨16.4%，占总营收约26% [32] - 受关税影响，预计全年面临约4亿美元额外成本，主要影响医疗技术板块 [32] 全球首款TMVR瓣膜获批 - 爱德华生命科学宣布全球首款经股静脉入路的经导管二尖瓣置换（TMVR）植入系统Sapien M3获得欧洲CE认证 [33] - 2024年7月爱德华收购Innovalve Bio Medical，其Innostay系统整合至Sapien M3平台成为核心技术之一 [33] - Sapien M3由固定基座和SAPIEN M3瓣膜组成，获批适应症覆盖中重度至重度二尖瓣反流患者，采用分步植入法，早期临床显示可减少反流并提升患者生活质量，爱德华计划2025年底公布关键试验ENCIRCLE数据并启动欧洲上市后研究 [33] 行情回顾 - 上周医药板块下跌0.36%，同期沪深300指数上涨0.59%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第21位 [25][36] - 上周H股医药板块上涨0.57%，同期恒生综指上涨2.21%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第11位 [25][49] - 医药子行业中，化学制剂涨幅最大为0.62%，生物制品板块跌幅最大为2.20% [41] - 截止2025年4月18日，医药板块估值为26.19倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为29.25% [41] - 截止2025年4月18日，H股医药板块估值为15.12倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部H股的估值溢价率为51.91% [49] - 上周医药生物A股标的中，涨幅TOP3为双成药业（+56.38%）、立方制药（+47.07%）、荣丰控股（+31.90%）；跌幅TOP3为*ST吉药（-50.67%）、哈三联（-19.10%）、长药控股（-18.55%） [46]

报告行业投资评级 - 传媒行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家利好政策加持，文化娱乐产业供给端多元增长，传媒行业持续修复上行，细分领域或迎上行机遇，建议布局业绩确定性强、股息率高且分红率稳健的行业头部 [3] - 游戏及IP板块受国家鼓励文娱消费政策支持，或迎新一轮产品周期，AIGC技术加持下游戏公司有望降本增效，看好头部游戏公司运营表现 [3] - 影视院线行业供给端恢复，影片数量增长，政策加持及文娱消费鼓励将助力行业景气向上，头部院线及制作企业业绩有望稳健恢复 [3] - 广告营销投放恢复需时间，行业内企业业绩分化，客户结构优良、渠道资源属性强且利润率有改善空间的头部企业将率先复苏 [4] - 数字媒体板块长视频进入存量时代，头部企业市场份额高且有提升空间；出版板块中文教及儿童类图书零售销售正增长 [4] 各部分总结 本周回顾 - 上周传媒板块涨幅1.91%，同期沪深300指数涨幅0.59%；在申万一级行业中，传媒行业涨跌幅排名第6位 [6] 重点关注公司 - 泡泡玛特是IP潮玩行业头部企业，中长期品牌力和市占率有提升空间，短期IP迭代升级利于业绩增长，海外业务高速增长，新业态自研游戏完善IP内容生态 [11] - 分众传媒梯媒头部地位稳固，有规模优势，占据点位资源多，高线城市渗透率高，主营业务包括楼宇媒体及影院媒体，电梯媒体贡献主要收入 [11] - 芒果超媒以互联网视频业务为核心，开拓全产业链布局，背靠国有资质，长视频业务盈利能力长期向好，短期开发短剧及新媒体内容开拓新增长曲线 [11] - 光线传媒是国内影视行业头部、动画电影领军企业，核心业务为电影业务，动画电影优势突显，整体毛利率与各业务营收波动相关性大 [11] 重点公司估值表现 - 报告列出游戏、影视院线、广告营销、数字媒体、出版、港股等细分行业多家公司的总市值、收盘价、EPS、P/E、股息率等估值数据 [12]

报告行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 政策预期持续升温，板块风险收益比提升，短期投资风险收益比提升，政策有望从降息、打通政策堵点、优化限购等方面展开 [2] - 房地产市场发展空间仍存，“好房子”加速改善需求释放，2025 - 2030年全国潜在商品住宅需求中枢为8.76亿平，“第四代住宅”利润率有望优于旧规项目 [2] - 短期政策面与基本面有望迎来共振，中长期产品迭代蕴含新机遇，个股建议关注历史包袱轻等房企、估值修复房企及细分领域头部企业 [2] 政策环境监测 - 李强总理调研强调我国房地产市场仍有很大发展空间，青岛、无锡、苏州发布楼市新政，商务部将符合条件家政从业人员纳入公租房、保租房保障范围 [2][6] 市场运行监测 成交 - 本周（4.12 - 4.18）重点50城新房成交1.4万套，环比降0.1%，重点20城二手房成交2.2万套，环比升2.7%；4月（截至18日）重点50城新房日均成交同比降22.2%，环比降35.6%，重点20城二手房日均成交同比升1.8%，环比降6.1% [2][9] 库存 - 16城取证库存9116万平，环比升0.6%，去化周期20.5个月 [2][12] 资本市场监测 流动性环境 - 资金价格多上行，R001上行3.80BP至1.68%，R007上行1.02BP至1.71%；截至4月18日，OMO存量（MA10）余额为5493.9亿元，较4月11日减少2423.3亿元 [13] 境内债 - 本周境内地产债发行量环比下降、同比上升，净融资额环比下降、同比上升，总发行量为96.5亿元，总偿还量为87.1亿元，净融资额为9.4亿元；25年地产债到期压力整体小于24年，26年3月是债务到期压力最大的月份，到期规模约477.18亿 [19] 地产股 - 本周房地产板块涨3.4%，跑赢沪深300（0.59%）；当前地产板块PE（TTM）35.72倍，高于沪深300的12.26倍，估值处于近五年92.35%分位 [3][23] - 本周上市房企50强涨跌幅排名前三为建业地产、合景泰富集团、*ST金科，排名后三为中梁控股、金辉控股、远洋集团 [29] - 对重点公司进行对比，展示了股票代码、最新市值、2024年权益拿地金额、拿地金额/市值、2024年权益销售金额、2024年权益拿地金额/2024年权益销售额等数据 [32]

报告行业投资评级 - 电子行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - RISC - V助力AI驱动下的芯片生态多样化需求，含RISC - V技术的处理器加速器增长迅速，2020 - 2024年CAGR达75%，2030年预计年增长率接近50% [2][9] - 国际形势变化带动拉货潮，预估2Q25存储器合约价涨幅将扩大 [2][4] - 2025年全球智能手机市场复苏乏力，第一季度增长仅1%，三星、苹果、小米等厂商占据一定市场份额 [2][12] - 2025年QD - OLED在OLED显示器出货占比将升至73%，展现高阶显示器领域竞争力 [2][18] - 上周美国费城半导体指数和中国台湾半导体指数下跌，申万半导体指数上涨0.52%，半导体行业162只A股成分股中37只股价上涨，125只下跌 [2][22][26] - 半导体制造国产替代趋势明确，自主可控主旋律延续，各大厂在AI终端投入，具备AI性能芯片推新有望驱动换机需求，推荐北方华创等公司 [2][29] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻及简评 - RISC - V是创新架构，设计内核性能好、芯片尺寸小，适合AI加速器设计，含其技术的处理器加速器增长快 [9] - 国际形势变化改变存储器供需方策略，2Q25存储器市场交易动能增强，DRAM和NAND Flash合约价调涨幅度扩大 [5] - 2025年第一季度全球智能手机市场同比增长1%，三星、苹果、小米、vivo、OPPO占据一定市场份额 [13] - 2025年QD - OLED在OLED显示器出货占比将从2024年的68%提升至73%，未来更多品牌和产品线或采用该技术 [19] 一周行情回顾 - 4月18日美国费城半导体指数为3832.47，周跌幅3.97%，中国台湾半导体指数为530.85，周跌幅3.36% [22] - 上周申万半导体指数上涨0.52%，跑输沪深300指数0.07个百分点，自2024年年初以来，半导体行业指数上涨30.20%，跑赢沪深300指数20.25个百分点 [24] - 上周半导体行业162只A股成分股中37只股价上涨，125只下跌，思瑞浦涨幅25.98%居首，芯朋微涨幅19.31%紧随其后 [26] 投资建议 - 半导体制造国产替代趋势明确，利好半导体制造和设备，各大厂在AI终端投入，具备AI性能芯片推新有望驱动换机需求，推荐北方华创、拓荆科技等公司 [29] 附：重点公司预测与评级 - 对拓荆科技、华海清科、北方华创等公司给出2023A - 2026F的EPS、PE预测及评级，均为推荐 [33]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 多国政策推动全球生物柴油消费量增长，中国出口利空出尽，供应格局优化，二代生柴产能将释放，餐废油脂或从出口转向内用，建议关注卓越新能、山高环能、朗坤环境[4][5] 各部分总结 生物柴油：政策刺激需求释放，中国出口利空面渐出尽 - 生物柴油以植物油、动物油、废弃油脂等为原料，具有环保、安全等性能，全球棕榈油、豆油、菜籽油、废弃油脂类生物柴油占比分别约为40%、25%、15%、10%，中国主要用废弃食用油为原料[9] - 中国生物柴油分三代，一代FAME技术成熟但有缺点，二代HVO性能好可制SAF，三代尚处研发阶段；欧洲按原料分一代和二代，二代又分Part A和Part B [10][12] - 多国政策推动下，2010 - 2023年全球生物柴油消费量年复合增速达9.8%，IEA预测2024 - 2028年正常情况年复合增速约1.3%，乐观约5.1% [15] - 2024年欧盟、美国、印尼、巴西生物柴油消费量占全球比例分别达28.3%、26.7%、20.3%和11.4%，2022 - 2024年消费增量主要来自美国、印尼、巴西、中国、马来西亚等地 [17] 欧盟：RED III政策实施中，生物柴油供需差有望再次走扩 - 2005 - 2023年欧盟生柴消费量年复合增长率达11.52%，近两年受政策和审核因素影响消费量下降，开始淘汰棕榈油基生物柴油，2023年从中国进口生物燃料占总进口量36% [20] - 欧盟出台RED I、RED II、RED III指令，要求提高可再生能源占比，限制传统生物燃料，提升先进生物燃料占比，废弃油脂酯基生物柴油减排量可达84%，原料中废弃油脂占比有变化 [25][26] - 假设欧盟交通运输中生物柴油添加比例等条件，预计2025 - 2030年交通运输中生柴消费量年复合增速约4.6%，总消费量年复合增速约4.9%，供需差或走扩，对中国HVO和SAF需求量有望增加 [30] 中国：出口利空消息渐出尽，供应格局逐步优化 - 2024年中国生物柴油产量和消费量分别为303.5万吨和86.7万吨，消费量仅占交通运输用柴油总消费量的0.7%左右，假设全国按B5推广，对应600万吨以上市场空间 [34] - 2024年中国生物柴油出口量同比下降43.0%，主要因荷兰进口量下降54.9%，欧盟实施反倾销措施；UCO出口量同比增加43.4%，因美国和日本大量进口 [34][35] - ISCC原料审查、欧盟反规避审查和反倾销税裁定落地，生物柴油价格趋稳，违规产能出清，产业格局好转、集中度提升，2024年12月起取消UCO出口退税，有助于提升产品附加值 [40][41][43] 美国：加速推进生物燃料渗透，以进口原料自产生柴为主 - 美国可再生燃料标准实施，目标2030年生物燃料占运输行业燃料15%，2050年达30%，2005 - 2024年生物柴油消费量年复合增长率达21.8%，2024年同比增加8.4% [45] - 美国自2017年对阿根廷和印尼生物柴油征税后，进口结构转变，目前主要来自加拿大和欧洲国家 [45] 印尼：致力于推进B40计划，实施效果将影响全球棕榈油供需平衡 - 印尼为消耗过剩棕榈油产能和减少化石燃料进口，实施生物柴油强制掺混政策，2025年推行B40，计划2026年实施B50，2015 - 2024年生物柴油消费量年复合增速高达34.8% [47] - 印尼主要用棕榈油生产生物柴油，废弃油脂用于出口，2025年初限制废食用油和棕榈油残渣出口，使全球UCO供给偏紧 [49][50] - 预期2025年全球棕榈油维持供需平衡，但印尼B40计划执行情况不明朗，若不及预期，棕榈油供需可能趋于宽松，且印尼和马来西亚棕榈油供应增量有限，支撑价格高位震荡，但需求可能下滑 [55][58] 餐废油脂：二代生柴扩产刺激内需，结构或由出口渐转内用 我国UCO超半数出口欧美，未来或逐渐转向内用 - 中国生物柴油原料主要是UCO，2024年实际收集处理量约540万吨，约55%用于出口，45%用于国内生产，出口主要流向美国、新加坡、荷兰和西班牙 [63] - 2024年12月起取消UCO出口退税，出口商损失利润，出口量回落，未来更多UCO将留在国内支持二代生柴和SAF生产 [64] 国内HVO/SAF大幅扩产有望刺激UCO内需释放 - 中国餐厨垃圾年产量突破1.8亿吨，对应约900万吨UCO潜在供给，维持300万吨生物柴油产量约需291万吨UCO，剩余约609万吨 [72] - 按HEFA路径收率计算，剩余UCO可生产约335万吨SAF，低于2025 - 2027年拟投产和远期拟新增的SAF产能，中长期国内UCO或供不应求，取消出口退税保障国内原料供应 [73] 荷兰和美国对我国UCO高进口依赖，2025年起美国不再对进口UCO免税 - 2025年1 - 2月荷兰对我国UCO进口量大幅增加，因欧盟植物油原料不足、RED III指令推进和印尼限制出口 [75] - 2023 - 2024年美国从中国进口UCO量大增，因粮油价格上涨、UCO价格低且补贴高，但2025年1月起进口UCO无法获税收抵免，生产商转向进口动物油脂 [79][81] 国内一代生柴供应格局基本奠定，积极加大二代生柴布局力度 - 我国一代生物柴油FAME供应格局基本奠定，二代HVO加速扩能，目前FAME和HVO在产产能分别达192.5万吨和198.7万吨，在建产能分别达70万吨和335万吨 [83] - 2024年我国生物柴油总产量约160万吨，同比下降34.16%，酯基生物柴油产量为110万吨，同比下降45%，烃基生物产量为50万吨，同比增长16.28% [83] 卓越新能：一代生柴龙头，二代生柴投产在即 - 卓越新能是国内产销规模最大的生物柴油企业，出口量多年全国第一，截至2024年中期，生物柴油产能50万吨，生物基材料产能9万吨 [86] - 公司5万吨/年天然脂肪醇项目预计2025年投产，10万吨/年烃基生物柴油项目预计2025年三季度投产，未来规划生物柴油总年产能85万吨，生物基材料总年产能42.5万吨 [86]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 持续看好黄金中长期走势，因美元信用走弱主线清晰，虽特朗普政策或使黄金短期波动率走高，但海外宏观不确定性持续，中期黄金避险属性仍在放大阶段 [4] - 宏观预期充分交易后，建议关注铜基本面定价逻辑，国内需求带动下其需求弹性有望释放，且供给端约束收紧，中期供需格局向好 [5][6] - 二季度铝价中枢有望上移，传统消费旺季来临，下游开工率提升，内外需求预期共振，建议关注铝板块长期机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 有色金属指数走势 - 截至2025年4月20日，有色金属指数收于5003.83点，环比上涨0.7%；贵金属指数收于18300.12点，环比上涨4.4%；工业金属指数收于1813.31点，环比上涨1.5%；能源金属指数收于1416.40点，环比下跌1.1%；同期，沪深300指数环比上涨0.59% [10] 贵金属-黄金 - 截至4.17，COMEX金主力合约环比上涨2.65%至3341.3美元/盎司，SPDR黄金ETF环比下降0.1%为952.29吨 [4] - 鲍威尔表态体现对美国滞胀担忧，特朗普施压降息或减轻关税政策通胀影响，特朗普政策反复或使黄金短期波动率走高，但中期避险属性仍在放大，长期美元信用走弱，黄金货币属性凸显 [4] 工业金属-铜 - 截至4.17，LME铜主力合约环比上涨0.05%至9188.5美元/吨，国内铜社会库存达23.34万吨，环比去库3.38万吨，LME铜库存达21.34万吨 [6] - 4月18日进口铜精矿指数报 - 34.71美元/吨，加工费环比下跌3.47美元/吨，持续创新低，铜冶炼利润持续亏损，停产预期或发酵 [6] - 短期受特朗普政策不确定性影响，铜价震荡整理，中期供需格局向好，建议关注基本面定价逻辑 [6] 工业金属-铝 - 截至4.17，LME铝主力环比下跌1.3%至2365.5美元/吨，国内铝社会库存达68.9万吨，环比去库5.5万吨，LME铝库存43.42万吨，延续去库趋势 [6] - 需求端传统消费旺季来临，下游加工企业开工率提升，电网项目招标、光伏抢装机、新能源汽车订单增长等因素使内外需求预期共振，二季度铝价中枢有望上移 [6] 投资建议 - 建议关注黄金、铜、铝板块 [7][73] - 黄金关注赤峰黄金，因海外宏观不确定性持续，中期避险属性放大，长期美元信用走弱，黄金货币属性凸显 [7][75] - 铜关注紫金矿业，国内需求回暖，海外新兴市场工业化提速，铜精矿紧缺，原料端支撑渐显 [7][75] - 铝关注天山股份，电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行 [7][75]

报告行业投资评级 - 石油石化行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - OPEC+补偿性减产和美对伊朗制裁短期支撑油价 2025年4月11 - 18日WTI原油期货收盘价涨4.92%布伦特油期货价涨5.05% 4月15日IEA月报下调2025年全球石油需求同比增量至73万桶/天供应预期增120万桶/天呈供过于求 4月16日OPEC公布补偿性减产计划共457.2万桶/日4、5月分别减产22.2/37.8万桶/日 4月17日美财长称准备让伊朗能源出口削减为零 [3] - 氟化工国补驱动内需增长供应以销定产制冷剂价格高位坚挺 2025年家电“国补”新政聚焦1、2级能效家电补贴15% - 20%至年底空调补贴扩至3台 4月我国家用空调排产同比增11.8%内销和出口排产分别同比增11.1%和12.7% 1 - 3月我国汽车产销同比分别增长14.5%和11.2% 2025年二代制冷剂生产总量减少三代制冷剂总生产配额同比增幅有限厂家以销定产 [3] 根据相关目录分别进行总结 化工市场行情概览 - 截至2025年4月18日基础化工指数收于3247.48点较上周涨0.31%石油石化指数收于2106.59点较上周涨2.26% 化工细分板块中石油化工、氟化工指数跑赢大盘 申万三级化工细分板块中涨跌幅排名前三的是纺织化学制品（+5.42%）、动力煤（+3.84%）、涂料油墨（+3.66%） [9][11] 石油石化 原油基本面数据跟踪 - 展示国际原油期货价和美元指数走势、OPEC和美国原油日均产量、ICE:WTI原油持仓情况、全球原油需求量及预测、美国原油钻机数及占比情况、美国商业原油库存走势等数据图表 [16][17][18] 炼化产业链数据跟踪 - 展示几大类成品油现货价走势、美国成品油库存走势、PX价格价差走势、PTA价格价差走势、己二酸价格价差、丁苯橡胶价格价差等数据图表 [25][27][29] 聚氨酯 - MDI和TDI受美国对等关税影响价格呈下跌走势 展示纯MDI、聚合MDI、TDI的价格价差、开工率和库存走势等数据图表 [35][39][42] 氟化工 - 国补驱动内需高增制冷剂价格高位坚挺 本周萤石97湿粉和氢氟酸价格上行3月萤石开工率大幅回升 制冷剂R32、R134a价格价差持续走高 4月我国家用空调计划排产同增8.1% 3月我国汽车产量同增11.9% [46][49][56] 化肥 - 春耕备肥进入收尾阶段出口仍需等待政策指引 展示农产品CBOT期货收盘价走势、尿素国内外价格走势、国内钾肥价格走势、国产复合肥价格走势、磷矿石和磷酸一铵/磷酸二铵现货价格走势、磷矿石月产量及同比增速、磷酸一铵和磷酸二铵价格及价差走势等数据图表 [57][58][60] 化纤 - “金三银四”预期落空涤丝订单相对较少 展示涤纶POY价格价差走势、涤纶长丝POY/FDY/DTY周库存天数、江浙织机PTA产业链开工率、我国服饰及衣着附件出口金额及同比增速、粘胶短纤和粘胶长丝价格走势、粘胶长丝和短纤开工率走势、粘胶短纤库存量、粘胶长丝和短纤价差走势等数据图表 [70][71][72] 半导体材料 - 周期上行和国产替代共振行业指数有望震荡回升 展示国内外半导体指数走势、半导体材料相关股票周涨跌幅、中国半导体月度销售额及环比增速、我国集成电路进出口数量、Nand - flash存储器价格走势、DRAM DDR现货均价走势、全球各类液晶面板月度出货面积同比增速、电视面板和液晶显示面板价格走势等数据图表 [77][78][80] 市场动态 - 4月16日OPEC公布补偿性减产计划共457.2万桶/日4、5月分别减产22.2/37.8万桶/日由伊拉克和哈萨克斯坦提供 [86] - 4月17日伊朗抨击美谈判立场反复美财长称准备让伊朗能源出口变零 [86] - 4月18日伊朗外交部长抵达意大利罗马参加与美国的第二轮间接会谈 [86] - 4月15日IEA发布月报下调2025年全球石油需求同比增量至73万桶/天预计2026年增长放缓至69万桶/天 [86] 投资建议 - 关注石油石化、氟化工、半导体材料板块 [6][87] - 石油石化OPEC+超产国补偿性减产短期缓解供应过剩担忧中长期油价仍面临下行压力预期25Q2布伦特油价在65美元/桶左右震荡建议关注“三桶油” [6][87] - 氟化工2025年二代制冷剂配额削减三代制冷剂配额同比增量有限供需格局向好建议关注三代制冷剂产能领先企业及上游萤石资源 [6][87] - 半导体材料库存去化趋势向好终端基本面预期渐回暖建议关注南大光电、上海新阳、联瑞新材、强力新材 [6][88]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 《通知》从佣金和费用等方面入手、以制度规范渠道管理，推动个人代理渠道转型升级、推动人身险行业转变经营发展模式，促进保险行业高质量发展 [3] - 优化佣金分配机制等改革措施，短期可能加速个险队伍低质量销售人员的脱落，但也有助于高质量代理人的发展和留存；深化个险“报行合一”将进一步规范行业费用管控、改善“费差”水平 [4] - 头部险企个险渠道转型坚定，代理人队伍量稳质增，同时费用管控相对合规且严格，预计将在本轮个险营销体制深化改革当中更为受益 [4] 根据相关目录分别进行总结 《通知》主要内容 - 深化个人营销体制改革：精简销售队伍层级、佣金向一线倾斜，引导销售人员职业化发展；优化佣金分配机制（如递延发放），增强长期服务能力，缴费期5年（含）至10年的保单，佣金发放时间不得少于3年；缴费期10年及以上的保单，佣金发放时间不得少于5年 [2] - 强化管理和监督力度：深化执行“报行合一”，强化渠道管理，保险公司应审慎、合理、差异化地确定个人代理渠道产品的费用假设，健全完善费用分摊机制，加强费用投放和测算管理，强化预算执行考核刚性约束，加强费用假设回溯分析，实现精算假设费用、预算费用和考核费用相统一 [2] - 夯实行业发展基础：支持中国保险行业协会建立人身保险产品分类和保险销售人员分级标准，实现保险销售人员分级、产品分类、差异授权 [3] 个险渠道现状 - 个人保险代理人模式1992年引入我国，推动行业快速发展、个险渠道也是人身险行保费的主要来源 [3] - 个险渠道过往的“大开大合”、“快进快出”等“人海”战术导致个人保险代理人专业化程度不高、职业归属感不强；同时，个人渠道组织架构在“金字塔”模式下，佣金在实际分配中向销售经理倾斜，导致传统营销体制激励约束不足，一线保险销售人员收入不稳定、留存率不高 [3] 头部险企个险渠道转型情况 - 截至2024年末，平安代理人活动率52.8%、太保代理人月均举绩率68.3%、新华代理人月均绩优率10.9%，均较往年有所改善、且处于较高水平 [3] 投资建议 - 若权益市场持续震荡，建议优先关注个险转型坚定、负债端发展具备韧性、资产端兼具弹性的中国太保 [4] - 若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿 [4]

核心观点 - 上周美股下跌A股有韧性，海外担忧关税政策及经济影响，美联储表态克制，美股下跌、金价上涨；国内经济开局良好，A股有韧性，大盘价值占优，部分行业涨幅居前[2] - 海外关税影响下美国“抢消费”，鲍威尔否认救市，欧央行降息25bp；国内一季度经济“开门红”，政策注重稳预期、稳就业、稳经济[2] - 短期权益市场震荡整固，国内政策和内需支撑下有望保持优势；中期AI引领大国博弈，科技竞争与自主可控逻辑不变；结构关注国产科技自主可控和内循环消费优质资产[2] 近期动态 宏观数据 - 2025年一季度实际GDP同比增长5.4%，累计同比升0.4%；3月工业增加值增速升至7.7%，高技术产业升至10.7%；社零增速3月加快至5.9%；投资增速回升至4.2%；外贸3月出口增长加快、进口增速回落[2][3] - 2025年3月出口当月同比增长12.4%，累计同比升3.6%；进口当月同比降5.7%，累计同比升1.4%；贸易差额当月值1026亿美元，环比增709亿美元[4][5] - 3月社融新增5.89万亿元，同比多增1.06万亿元；人民币贷款、政府债券等同比有变化；社会融资规模存量同比升0.2%[6][7] 政策跟踪 - 近一周多部门发布多项政策，涉及乡村振兴、民营企业发展、住宅工程质量、煤电升级、金融统计、信托管理、服务消费、金融业数据跨境流动等领域；国务院强调把握政策力度、稳预期强信心[8][9] 上周市场表现 全球 - 美股走弱黄金走强，上证指数涨1.19%，深证成指、创业板指等有不同表现；全球主要市场指数周度涨跌幅有差异，部分商品期货结算价周度涨跌幅不同[10][13][15] A股 - A股缩量上涨，大盘价值占优，上证指数等指数有不同涨跌幅，全A日均成交额环比降31%，股票型ETF净流入347.3亿元[19] - 31个申万一级行业23个收涨，银行、房地产等板块涨幅2%-5%，农林牧渔、国防军工等行业下跌2%以上；水电、射频及天线等概念指数涨幅靠前[17][19] 下周重点关注 - 国内关注4月21日LPR、4月24日3月服务贸易差额；海外关注4月22日欧盟4月消费者信心指数、4月22 - 24日G20财政及央行部长级会议、4月24日美联储经济状况褐皮书[23]

核心观点 - 海外资产受对等关税冲击、美债供给担忧影响，美元资产4月初股、债、汇三杀，后美股、美债压力缓和，美元未止跌，黄金因避险情绪上涨；近2周MSCI全球股指涨3.74%，标普500、纳指、道指分别上行4.11%、4.48%、2.16%；2年、10年期美债收益率分别上行13bp、33bp至3.81%、4.34%；美元指数跌3.59%至99.2，COMEX黄金涨9.33% [2] - 港股受关税冲击下跌后，因政府稳增长和稳市场决心止跌企稳；本周恒生指数、恒生科技、恒生综合指数分别变动2.3%、 - 0.3%、2.2%，较上周明显企稳；结构上红利资产表现占优，资金面南向资金流入先增后减，外资流出但速度放缓 [2] - 美国通胀暂时降温，但关税效应后续将凸显；3月CPI同比回落主因能源、核心服务降温，零售销售环比大增或与关税担忧下抢进口、抢消费有关；市场预期2025年降息4次，首次6月，降息幅度100bp [2] - 关税谈判无实质性进展，美国平均关税升至18%，关注特朗普试图解雇鲍威尔事件；关税博弈不确定性使市场波动持续，美股短期下行压力仍存，港股企稳有配置价值，中期看好国产AI科技创新主线 [2] 基本面 美国通胀暂时降温，但后续关税效应将逐步凸显 - 美国3月CPI与核心CPI同比均回落，未反映关税持续影响；3月CPI同比2.4%低于前值，核心CPI同比2.8%低于前值；能源、核心服务同比回落致通胀降温，与关税相关商品分项价格环比回落，但后续商品价格仍有上行风险 [3] - 3月美国零售销售环比1.4%大幅提升，机动车、建材等消费环比涨幅领先，或与关税担忧下“抢进口”有关；3月居民提前抢购或透支未来消费，4月消费者信心指数下滑 [9] - 3月关税对通胀扰动小，短期难以传导至通胀，但4月汽车关税等生效，5月对中国邮寄货物关税生效，美国通胀有反弹风险；鲍威尔称关税上调使美联储陷入两难，市场预期2025年降息4次共100bp [9] 政策面 美国平均关税水平仍高，关税谈判尚无实质性进展 - 考虑关税暂停与豁免，美国平均关税仍达18%（2024年仅2.4%），预计2025年CPI上行1.6%，四季度实际GDP增长降1.1%；关税谈判无实质性进展 [15] 过去两周特朗普政策总结 - 涉及TikTok延期、煤炭开采、关税调整、预算计划、设备关税、行业调查、招聘冻结等多项政策，部分已实施，部分正在进行或征询意见 [16] 大类资产表现 关税加剧美元资产波动 - 美元资产因对等关税冲击和美债供给担忧股、债、汇三杀，后美股、美债压力缓和，美元未止跌，黄金因避险情绪上涨 [20] 债券、大宗商品与外汇 - 10Y中国国债近2周变动 - 6.87bp，10Y美国国债近2周上行33bp；ICE布兰特原油近2周涨2.71%，COMEX黄金涨9.33%，COMEX白银涨10.23%，COMEX铜涨7.22%；美元指数近2周跌3.59%，美元兑人民币近2周变动 - 0.01%，美元兑日元近2周跌3.28%，英镑兑美元近2周涨3.05% [18] 主要经济体股票指数 - 近2周MSCI全球股票指数涨3.74%，发达市场中多数指数上涨，新兴市场中部分指数上涨部分下跌，恒生指数近2周 - 6.37% [19] 港股表现 维稳增长和资本市场的决心支撑港股止跌企稳 - 关税冲击后，因政府表态和投资者对关税脱敏，港股止跌企稳；本周恒生系列指数较上周明显企稳 [23] - 行业方面，上周必需性消费等行业相对抗跌，本周金融业等涨幅领先；资金面南向资金流入先增后减，外资持续流出但速度放缓 [23] 未来两周全球重点经济事件日历 - 4月21 - 25日和4月28 - 5月2日，美国、欧元区、日本等有新屋销售、消费者信心指数、GDP、就业数据等经济数据公布及官员讲话、央行利率决议等事件 [25]