报告核心观点 - 过去10Y国债收益率锚不断迭代，不同阶段影响因素不同，基于回溯结果对预测模型指标迭代，当前看多4月国债收益率 [3][10][11] - 中国3月出口增速反弹但一季度出口增速回落，受美国加征关税影响，二季度出口同比或转负，全年有负增压力 [4][12] - 3月金融数据亮眼，债市后续有多种情景，大方向偏有利，短期内可关注结构性机会 [5][16] 分组1：重点推荐报告摘要 【平安证券】债券动态跟踪报告*债市量化系列之二：债市前瞻影响因子的迭代探索*20250414 - 探讨不同时间段影响10Y国债收益率的核心变量及市场“锚”的迭代，尝试优化预测模型选取变量 [9] - 选取6大类共23项指标分析与10Y国债收益率相关性，通过调整指标增强代表性，测算采用月度均值对齐并考察前瞻性表现 [9] - 回顾历史，不同阶段影响10Y国债收益率的因素不同，美元指数长期保持相对稳定负相关性 [10] - 对预测模型指标迭代，新增美元指数，调整金融和价格指标，优化资金面指标，模型预测准确率提升，当前看多4月国债收益率 [11] 【平安证券】宏观点评*国内宏观*2025年3月外贸数据点评：一季度主要商品出口拉动减弱*20250414 - 3月中国出口增速强劲反弹受春节错位推升，一季度出口增速回落，汽车等商品出口增速回落体现调整压力 [12] - 美国加征关税影响出口，二季度出口同比或转负，全年有负增压力，考虑“对等关税”其他区域出口也有调整压力 [12] - 3月进口跌幅收窄但一季度进口总体较弱，往后进口增速仍有回落压力 [13] 【平安证券】债券点评*25年3月金融数据点评：总量超预期，结构优化*20250414 - 3月社融同比多增主要由政府债和信贷贡献，信用债明显少增 [14] - 信贷主要拉动项是企业短贷，其次是票据和居民中长贷，企业和居民存款同比多增，非银存款同比少增 [15][16] - 债市后续有多种情景，大方向偏有利，短期内可关注长久期信用债等结构性机会 [16][17] 分组2：一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 【平安证券】宏观周报*海外宏观*海外宏观周报 - 美国关税戏剧性反复*20250414 - 美国关税政策反复，美联储强调经济不确定性采取谨慎立场，美国通胀降温，消费者信心暴跌，GDP预测不佳，降息概率上升 [18] - 全球大类资产表现：股市多数地区收跌，债市中长端美债利率跃升，商品金价大涨油价续跌，外汇美元指数大跌 [19] 【平安证券】宏观点评*国内宏观*企业短期贷款支撑较强*20250414 - 3月社融增速进一步回升，政府债券融资和新增人民币贷款多增，企业债券融资少增 [22][23] - 企业短期贷款支撑较强，居民中长期贷款有积极贡献，贷款利率变化不大，关注M1反弹持续性 [23][24] 【平安证券】宏观周报*国内宏观*中国经济高频观察（2025年4月第2周）：房地产销售边际走弱*20250414 - 本周中国经济高频数据有走弱苗头，房地产销售、汽车零售和快递量回落，关税冲击在生产数据显现 [25] - 工业生产分化，投资资金到位及实物工作量环比恢复，地产成交同比增速回落，内需客货运平稳，外需货运同比增速提升 [26][27][28] 【平安证券】基金周报*基金双周报：ETF市场跟踪报告*20250414 - ETF市场回顾：近两周表现不佳，宽基ETF资金流向转变，科技和债券ETF有不同表现，新成立ETF多为股票ETF [29][30] - 分类型ETF跟踪：不同主题ETF表现和资金流向不同 [31][32] - 热门主题ETF跟踪：AI和机器人主题ETF资金大幅净流入，“国家队”持有ETF资金大幅净流入 [33][34] 分组3：一般报告摘要 - 行业公司 【平安证券】行业周报*食品饮料*坚定内需主线，龙头增持夯实信心*强于大市20250414 - 白酒观点：内需主线，龙头增持夯实信心，推荐高端、次高端和地产酒标的 [34] - 食品观点：大众品配置价值彰显，关注零食和餐饮产业链投资机会，推荐相关公司 [35] 【平安证券】行业周报*计算机*全球贸易摩擦持续演化，持续关注信创产业投资机会*强于大市20250414 - 行业要闻及简评：全球贸易摩擦持续，看好信创产业；谷歌开源协议推动Agent领域发展 [36] - 重点公司公告：多家公司发布年报和季报 [37] - 一周行情回顾：计算机行业指数跑输沪深300指数，多数成分股股价下跌 [38][39] - 投资建议：看好计算机行业，建议关注信创、华为产业链等板块相关公司 [39] 【平安证券】澜起科技（688008.SH）*年报点评*行业领先地位稳固，互连类芯片营收连续八个季度增长*推荐20250414 - 2024年业绩增速迅猛，内存接口芯片恢复性增长，运力芯片新产品规模出货 [40][41] - 2025年一季度收入利润创新高，全年运力芯片增长态势良好 [42] - 公司战略目标聚焦运力芯片领域，从三个维度进行业务布局 [43][44] - 投资建议：维持“推荐”评级，预计业绩稳定增长 [45] 【平安证券】大金重工（002487.SZ）*年报点评*管桩出口盈利水平突出，即将步入交付大年*推荐20250414 - 海外业务和电站业务推动业绩增长，2025年是海外管桩订单交付大年 [46][47][48] - 构建自主物流运输能力，前瞻布局漂浮式海风赛道，新能源发电业务规模有望成长 [49][50][51] - 投资建议：维持“推荐”评级，调整盈利预测 [51] 【平安证券】萤石网络（688475.SH）*年报点评*公司营收实现平稳增长，智能家居产品线持续完善*推荐20250414 - 2024年和2025年一季度营收平稳增长，盈利能力和费用有变化 [51][52] - 升级业务架构，发布大模型赋能发展，智能家居产品线持续完善 [53][54][55] - 盈利预测：调整业绩预测，维持“推荐”评级 [56] 【平安证券】彩讯股份（300634.SZ）*年报点评*公司扣非归母净利润表现较好，三大产品线稳步增长*推荐20250414 - 营收及扣非归母净利润稳健增长，新签AI相关订单，主营业务三大产品线稳定增长 [58][59] - AI + 协同办公产品线升级，信创赋能业务发展；智慧渠道业务突破；云盘智能化，智算服务开辟新空间 [60][62][63] - 盈利预测与投资建议：调整业绩预测，维持“推荐”评级 [64]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 澜起科技是全球互连类芯片领先企业，产品持续更新迭代，市场竞争力强，内存接口芯片随下游市场回暖恢复性增长，运力芯片受益于AI趋势快速放量，业绩有望稳定增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布2024年报及2025年一季度业绩预增报告，2024年实现收入36.39亿元，同比增长59.20%，归母净利润14.12亿元，同比增长213.10%；2025年一季度预计收入12.22亿元，同比增长65.78%，归母净利润5.10 - 5.50亿元，同比增长128.28% - 146.19%；2024年拟每10股派发现金红利3.90元（含税） [4] 平安观点 业绩情况 - 2024年业绩增速迅猛，收入36.39亿元，同比增长59.20%，归母净利润14.12亿元，同比增长213.10%，扣非归母净利润12.48亿元，同比增长237.44%，经营性现金流16.91亿元，同比增长131.29% [8] - 2025年一季度收入利润再创历史单季新高，预计收入约12.22亿元，同比增长65.78%，互连类芯片收入约11.39亿元，同比增长63.92%，归母净利润5.10 - 5.50亿元，同比增长128.28% - 146.19%，扣非归母净利润4.85 - 5.25亿元，同比增长120.82% - 139.03% [8] 增长原因 - 2024年业绩增长因全球服务器及计算机行业需求回暖，内存接口及模组配套芯片需求恢复性增长，DDR5下游渗透率提升且子代迭代，DDR5内存接口芯片出货量超DDR4，第二子代出货量超第一子代；受益于AI产业趋势，三款高性能运力芯片新产品开始规模出货，合计销售收入约4.22亿元，是2023年度的8倍 [8] - 2025年一季度业绩增长因AI产业趋势驱动行业需求旺盛，DDR5渗透率持续提升，DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加；三款高性能运力芯片合计销售收入1.35亿元，同比增长155%；DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加，互连类芯片产品线毛利率进一步提升 [9] 战略目标 - 未来五至十年逐步成长为国际领先的全互连芯片设计公司，重点聚焦于运力芯片领域，通过内存互连、PCIe/CXL互连、以太网及光互连三个维度进行业务布局 [9] 投资建议 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为21.65亿元（前值为20.17亿元）、30.37亿元（前值为27.92亿元）、36.34亿元（新增），对应2025年4月11日收盘价的PE分别为39.7X、28.3X、23.6X，维持“推荐”评级 [9] 主要数据 - 行业为电子，公司网址为www.montage - tech.com/cn，大股东为香港中央结算有限公司，持股6.37%，总股本1145百万股，流通A股1145百万股，总市值859亿元，流通A股市值859亿元，每股净资产9.96元，资产负债率6.7% [7] 财务报表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为9461、11395、14026、16849百万元，非流动资产分别为2758、2465、2158、1929百万元，资产总计分别为12219、13859、16184、18779百万元等 [10] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为3639、5652、7956、9547百万元，营业成本分别为1524、2356、3304、3956百万元，净利润分别为1341、2128、2985、3571百万元等 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为1677、1678、2810、3402百万元，投资活动现金流分别为 - 443、159、159、159百万元，筹资活动现金流分别为 - 277、 - 715、 - 1004、 - 1197百万元，现金净增加额分别为1018、1122、1965、2364百万元 [12] 主要财务比率 成长能力 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为59.2%、55.3%、40.8%、20.0%，营业利润增长率分别为199.3%、58.7%、40.2%、19.7%，归属于母公司净利润增长率分别为213.1%、53.4%、40.2%、19.7% [11] 获利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为58.1%、58.3%、58.5%、58.6%，净利率分别为38.8%、38.3%、38.2%、38.1%，ROE分别为12.4%、16.9%、20.5%、21.1%，ROIC分别为45.7%、82.1%、97.5%、108.8% [11] 偿债能力 - 2024 - 2027年资产负债率分别为6.7%、7.7%、8.9%、9.0%，净负债比率分别为 - 59.8%、 - 62.1%、 - 67.2%、 - 71.9%，流动比率分别为13.9、12.2、10.7、10.8，速动比率分别为13.3、11.1、9.6、9.7 [11] 营运能力 - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.3、0.4、0.5、0.5，应收账款周转率均为9.3，应付账款周转率均为7.9 [11] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为1.23、1.89、2.65、3.17元，每股经营现金流分别为1.46、1.47、2.45、2.97元，每股净资产分别为9.96、11.21、12.97、15.07元 [11] 估值比率 - 2024 - 2027年P/E分别为60.9、39.7、28.3、23.6倍，P/B分别为7.5、6.7、5.8、5.0倍，EV/EBITDA分别为53.1、30.3、21.7、18.2倍 [11]

整体数据 - 2025年3月中国出口同比为12.4%，前值为2.3%；进口同比增长 -4.3%，前值 -8.4%[2][4] - 一季度中国出口累计同比增长5.8%，低于去年四季度9.9%的增速，较去年全年低0.1个百分点；进口增速合并增长 -7.0%，远低于2024年全年的1.1%[3][6][21] 出口情况 - 3月出口增速反弹受春节错位推升，二季度出口同比或转负，全年有负增压力；中性情形下，二季度对美出口增速回落60%将拖累出口总体增速8.7个百分点，若延续至年末拖累7.0个百分点[3][5][10] - 一季度主要劳动密集型、电子类、原材料、汽车船舶等产品出口支撑减弱，其他机电及杂项制品出口增速提升，带动总体增速较去年提升2.1个百分点[3][12][14] - 一季度对美出口增速略微回落，东盟、拉丁美洲、俄罗斯等区域拉动减弱，非洲、欧盟、印度、日本、英国等区域支撑增强[3][18] 进口情况 - 3月进口跌幅收窄但总体较弱，原材料及农产品拖累加大，机电产品拉动减弱[3][21] - 后续进口增速受大宗商品价格下跌和关税反制措施拖累，4月以来RJ/CRB商品价格指数累计下跌6.1%，布伦特原油期货、COMEX铜期货收盘价分别下跌13.6%和10.5%[23] 风险提示 - 稳增长政策落地不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期[3][25]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 坚定内需主线，龙头增持夯实信心，本周特朗普关税反复对外需造成扰动，以白酒为代表的内需表现相对稳健，配置价值凸显；大众品作为内需板块，配置价值彰显，关税等外部风险加剧对其影响有限，消费复苏将呈现前低后高节奏，年内建议关注零食和餐饮产业链投资机会 [4] 各目录总结 白酒行业 - 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅 -0.40%，涨跌幅前三为舍得酒业（+1.51%）、山西汾酒（+1.30%）、古井贡酒（+0.65%），后三为伊力特（-4.94%）、酒鬼酒（-5.03%）、金种子酒（-7.38%） [4] - 推荐三条主线，一是需求坚挺的高端白酒，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二是全国化持续推进的次高端白酒，推荐山西汾酒；三是主力产品位于扩容价格带的地产酒，推荐迎驾贡酒、今世缘、老白干酒、古井贡酒 [4] 食品行业 - 本周食品指数（中信）累计涨跌幅 +0.80%，涨跌幅前三为品渥食品（+35.23%）、益客食品（+14.21%）、莲花控股（+9.76%），后三为爱普股份（-8.07%）、ST 春天（-8.88%）、仙乐健康（-10.15%） [4] - 年内建议关注零食和餐饮产业链投资机会，休闲零食渠道红利和产品红利仍在，推荐三只松鼠、建议关注盐津铺子；餐饮产业链景气度处于底部企稳阶段，推荐燕京啤酒、海天味业、安井食品 [4] 白酒个股观点 - 贵州茅台本周累计涨跌幅 +0.01%，2024 年白酒收入 1706 亿元，同比增长 15.9%，2025 年目标营业总收入同比增长 9%左右，维持“推荐”评级 [7] - 五粮液本周累计涨跌幅 -0.30%，3Q24 营收 173 亿元，同比增长 1.4%，规定 2024 - 26 年每年现金分红总额不低于当年归母净利的 70%且不低于 200 亿元，维持“推荐”评级 [7] - 泸州老窖本周累计涨跌幅 -1.82%，3Q24 营收 74 亿元，同比增长 0.7%，虽短期业绩承压，但长期发展可期，维持“推荐”评级 [7] - 山西汾酒本周累计涨跌幅 +1.30%，3Q24 营收 86 亿元，同比增长 11.4%，长期发展动能充足，维持“推荐”评级 [7] - 古井贡酒本周累计涨跌幅 +0.65%，3Q24 营收 53 亿元，同比增长 13.4%，全国化未来可期，高端化不断推进，维持“推荐”评级 [8] - 迎驾贡酒本周累计涨跌幅 -2.99%，3Q24 营收 17.1 亿元，同比增长 2.3%，产品结构持续升级，成长空间可期，维持“推荐”评级 [8] - 今世缘本周累计涨跌幅 -1.49%，3Q24 营收 26.4 亿元，同比增长 10.1%，柔雅、淡雅渠道持续铺设，市场稳定增长，维持“推荐”评级 [8] - 洋河股份本周累计涨跌幅 -3.47%，3Q24 营收 46 亿元，同比下滑 44.8%，2024 - 26 年度每年现金分红总额不低于当年归母净利的 70%且不低于 70 亿元，维持“推荐”评级 [8] 食品个股观点 - 安井食品本周累计涨跌幅 -1.97%，24Q1 - Q3 营业收入 110.77 亿元，同比增长 7.84%，看好其在预制菜肴领域持续发力，维持“推荐”评级 [9] - 东鹏饮料本周累计涨跌幅 -1.50%，24Q1 - Q3 营业收入 125.58 亿元，同比增长 45.34%，产品全国化势不可挡，维持“推荐”评级 [9] - 海天味业本周累计涨跌幅 +3.37%，2024 年酱油营收 137.58 亿元，同比增长 8.87%，作为调味品龙头竞争优势突出，维持“推荐”评级 [9] - 千味央厨本周累计涨跌幅 -1.91%，Q1 - Q3 营业收入 13.64 亿元，同比增长 2.70%，拓展和服务大客户能力强，维持“推荐”评级 [9] - 燕京啤酒本周累计涨跌幅 +0.31%，24Q1 - Q3 营业收入 128.46 亿元，同比增长 3.47%，业绩确定性强，维持“推荐”评级 [9] - 伊利股份本周累计涨跌幅 +3.39%，24Q1 - Q3 营业总收入 890.39 亿元，同比下降 8.59%，收入端有望逐季改善，维持“推荐”评级 [10] - 绝味食品本周累计涨跌幅 -0.74%，24Q1 - Q3 营业收入 50.15 亿元，同比下降 10.95%，门店经营有望逐步改善，维持“推荐”评级 [10] - 妙可蓝多本周累计涨跌幅 +5.52%，24Q1 - Q3 营业收入 35.94 亿元，同比减少 9.40%，推动业务结构优化，维持“推荐”评级 [10] 涨跌幅数据 - 本周食品饮料行业累计涨跌幅 +0.20%，涨幅 TOP3 为贝因美（+41.43%）、品渥食品（+35.23%）、熊猫乳品（+17.25%），跌幅 TOP5 为金种子酒（-7.38%）、威龙股份（-7.41%）、爱普股份（-8.07%）、ST 春天（-8.88%）、仙乐健康（-10.15%） [12][13] 公司公告与事件汇总 - 行业重大事件：2024 年 1 - 12 月，江苏全省酿酒工业规模以上企业 60 家，累计完成产量 234.28 万千升，同比下降 9.83%；累计完成销售收入 755.96 亿元，同比增长 0.69%；累计完成利润总额 212.45 亿元，同比下降 16.69% [17] - 重要个股公告：燕京啤酒预计 1Q25 实现归母净利 1.60 - 1.72 亿元，同比增长 56% - 68%；实现扣非归母净利 1.48 - 1.60 亿元，同比增长 44% - 56% [18] 酒类数据跟踪 - 高端白酒批价：截至 2025 年 4 月 11 日，茅台 22 年整箱批价 2370 元/瓶，环比上周持平，22 年散装批价 2250 元/瓶，环比上周持平；五粮液京东价格 980 元/瓶，环比上周持平；国窖 1573 京东价格 910 元/瓶，环比上周下降 20 元 [21] - 酒水饮料产量：2024 年 12 月，我国白酒产量为 47.40 万千升，同比下滑 7.60%；啤酒产量为 241.10 万千升，同比增长 12.20%；软饮料产量 1433.68 万吨，同比上涨 7.50%；葡萄酒产量为 1.50 万千升，同比下滑 28.60% [23] 原材料数据跟踪 - 原奶价格：4 月 4 日我国生鲜乳主产区平均价为 3.07 元/公斤，同比下降 12.30%，环比下降 0.30%，乳制品生产企业原料成本压力有所缓解 [29] - 主要农产品价格：2025 年 2 月进口大麦平均价为 251 美元/吨，同比下跌 9.3%，环比下降 1.4%；4 月棕榈油平均价格 9442 元/吨，同比上涨 13.9%，环比下降 2.3%；大豆 4 月平均价格为 3875 元/吨，同比下跌 11.0%，环比上涨 0.3%；玉米 4 月平均价格为 2264 元/吨，同比下跌 6.7%，环比上涨 0.4% [29] - 包材数据跟踪：截至 2025 年 3 月 31 日，我国浮法玻璃市场价为 1308 元/吨，同比下滑 24.6%；铝锭价格为 20676 元/吨，同比上升 4.1%；截至 2025 年 4 月 11 日，PET 价格为 5655 元/吨，同比下跌 22.9% [30] 重点公司盈利预测 - 报告给出贵州茅台、五粮液等多家公司 2023A - 2026E 的 EPS、PE 数据及评级，多数公司评级为推荐 [33]

工业 - 本周钢铁、水泥、沥青等生产环比回升，玻璃生产平稳，主要化工品开工率涨跌互现，中下游纺织相关聚酯开工率提升，PTA等开工率回落[2][4] - 4月三大白电排产同比涨幅收窄，锂电排产同比涨幅略有扩大，光伏组件排产继续回升[5] - 钢铁产需结构分化，建筑业用螺纹钢和线材产需环比提升，板材类品种产量和表观需求环比回落[2][6] 投资 - 本周建筑工地资金到位率环比升0.55个百分点，非房建升0.38个百分点，房建升1.42个百分点[2][29] - 本周螺纹钢和线材表观需求、全国水泥出库量环比提升，但绝对水平弱于去年同期[2][29] 地产 - 4月以来新房和二手房成交同比增速均明显回落，本周61个样本城市新房日均成交面积同比增长 -17.2%，15个样本城市二手房日均面积同比增速回落至9.2%[2][33] - 3月二手房挂牌价指数环比下跌0.6%，各线城市均有不同程度下跌[2][33] 内需 - 客货运总体平稳，本周百度迁徙指数同比跌幅收窄、24城地铁客运量和国内执行航班同比增速提升[2][45] - 4月以来家电零售同比提速，汽车零售、邮政快递增速有所放缓，本周电影日均票房收入较去年同期低43%[2][45] 外需 - 截至4月6日当周，港口集装箱吞吐量、国际货运航班班次、港口累计完成货物吞吐量同比分别增长11.1%、34.8%、12.0%[2][53] - 韩国4月10日出口增速提升，同比增长13.7%，本周中国出口集装箱运价企稳，环比微涨0.4%[2][53]

海外经济政策 - 4月2日美国宣布“对等关税”后政策反复，4月9日对中国商品关税提至125%，对多数贸易伙伴暂停90天“对等关税”，改征10%附加关税[3][9] - 3月货币政策会议纪要强调关税下经济不确定，美联储谨慎；4月11日柯林斯称准备稳定市场，卡什卡利警告投资者撤离[3][5][6] - 4月11日众议院以216票对214票通过预算计划，拟十年内减5.3万亿美元税、提5万亿美元债务上限、减40亿美元支出[7] - 3月CPI和PPI通胀超预期降温，核心CPI同比2.8%创四年最低；4月密歇根消费者信心暴跌，1年通胀预期6.7%创1981年来新高[3][8][12] - GDPNow模型4月9日预测美国一季度GDP环比折年率-2.4%，“黄金贸易调整”后-0.3%；4月11日美联储5月降息25BP概率升至39.8% [3][11] 全球大类资产 - 美股波动反弹未抹平4月2日以来跌幅，标普500、道指、纳指整周涨5.7%、5.0%、7.3%，累计跌5.4%、4.8%、5.0%；欧股、日股收跌[3][14] - 中长端美债利率跃升，2年期上行28BP至3.96%，10年期上行47BP至4.48% [3][18] - 金价涨5.8%至3230.5美元/盎司，布油、美油跌1.3%、0.8%，LME铜、铝和农产品上涨[3][20] - 美元指数整周跌3.06%至99.77，跌破100；非美货币中瑞郎涨幅最大，欧元次之[3][22] 风险提示 - 特朗普政策、美国滞胀程度、全球金融市场波动、国际地缘局势风险超预期[3][24]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 坚定内需主线，龙头增持夯实信心，本周特朗普关税反复对外需造成扰动，以白酒为代表的内需表现相对稳健，配置价值凸显；大众品作为内需板块，配置价值彰显，关税等外部风险加剧对其影响有限，消费复苏将呈前低后高节奏，年内建议关注零食和餐饮产业链投资机会 [4] 各目录总结 白酒行业 - 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅 -0.40%，涨跌幅前三为舍得酒业（+1.51%）、山西汾酒（+1.30%）、古井贡酒（+0.65%），后三为伊力特（-4.94%）、酒鬼酒（-5.03%）、金种子酒（-7.38%） [4] - 推荐三条主线，一是需求坚挺的高端白酒，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二是全国化持续推进的次高端白酒，如山西汾酒；三是主力产品位于扩容价格带的地产酒，如迎驾贡酒、今世缘、老白干酒、古井贡酒 [4] 食品行业 - 本周食品指数（中信）累计涨跌幅 +0.80%，涨跌幅前三为品渥食品（+35.23%）、益客食品（+14.21%）、莲花控股（+9.76%），后三为爱普股份（-8.07%）、ST 春天（-8.88%）、仙乐健康（-10.15%） [4] - 年内建议关注零食和餐饮产业链投资机会，休闲零食渠道红利和产品红利仍在，推荐三只松鼠、建议关注盐津铺子；餐饮产业链景气度底部企稳，预判年内有小幅度复苏，推荐燕京啤酒、海天味业、安井食品 [4] 白酒个股观点 - 贵州茅台本周累计涨跌幅 +0.01%，2024 年白酒收入 1706 亿元，同比增长 15.9%，2025 年目标营业总收入同比增长 9%左右，维持“推荐”评级 [7] - 五粮液本周累计涨跌幅 -0.30%，3Q24 营收 173 亿元，同比增长 1.4%，规定 2024 - 26 年每年现金分红总额不低于当年归母净利的 70%且不低于 200 亿元，维持“推荐”评级 [7] - 泸州老窖本周累计涨跌幅 -1.82%，3Q24 营收 74 亿元，同比增长 0.7%，虽短期业绩承压，但长期发展可期，维持“推荐”评级 [7] - 山西汾酒本周累计涨跌幅 +1.30%，3Q24 营收 86 亿元，同比增长 11.4%，长期发展动能充足，维持“推荐”评级 [7] - 古井贡酒本周累计涨跌幅 +0.65%，3Q24 营收 53 亿元，同比增长 13.4%，全国化未来可期，高端化不断推进，维持“推荐”评级 [8] - 迎驾贡酒本周累计涨跌幅 -2.99%，3Q24 营收 17.1 亿元，同比增长 2.3%，产品结构持续升级，成长空间可期，维持“推荐”评级 [8] - 今世缘本周累计涨跌幅 -1.49%，3Q24 营收 26.4 亿元，同比增长 10.1%，柔雅、淡雅渠道持续铺设，市场稳定增长，维持“推荐”评级 [8] - 洋河股份本周累计涨跌幅 -3.47%，3Q24 营收 46 亿元，同比下滑 44.8%，2024 - 26 年度每年现金分红总额不低于当年归母净利的 70%且不低于 70 亿元，维持“推荐”评级 [8] 食品个股观点 - 安井食品本周累计涨跌幅 -1.97%，24Q1 - Q3 营业收入 110.77 亿元，同比增长 7.84%，看好其在预制菜肴领域持续发力，维持“推荐”评级 [9] - 东鹏饮料本周累计涨跌幅 -1.50%，24Q1 - Q3 营业收入 125.58 亿元，同比增长 45.34%，产品全国化势不可挡，维持“推荐”评级 [9] - 海天味业本周累计涨跌幅 +3.37%，2024 年酱油营收 137.58 亿元，同比增长 8.87%，作为调味品龙头竞争优势突出，维持“推荐”评级 [9] - 千味央厨本周累计涨跌幅 -1.91%，Q1 - Q3 营业收入 13.64 亿元，同比增长 2.70%，拓展和服务大客户能力强，维持“推荐”评级 [9] - 燕京啤酒本周累计涨跌幅 +0.31%，24Q1 - Q3 营业收入 128.46 亿元，同比增长 3.47%，业绩确定性强，维持“推荐”评级 [9] - 伊利股份本周累计涨跌幅 +3.39%，24Q1 - Q3 营业总收入 890.39 亿元，同比下降 8.59%，收入端有望逐季改善，维持“推荐”评级 [10] - 绝味食品本周累计涨跌幅 -0.74%，24Q1 - Q3 营业收入 50.15 亿元，同比下降 10.95%，未来门店经营有望改善，维持“推荐”评级 [10] - 妙可蓝多本周累计涨跌幅 +5.52%，24Q1 - Q3 营业收入 35.94 亿元，同比减少 9.40%，推动业务结构优化，维持“推荐”评级 [10] 涨跌幅数据 - 本周食品饮料行业累计涨跌幅 +0.20%，涨幅 TOP3 为贝因美（+41.43%）、品渥食品（+35.23%）、熊猫乳品（+17.25%），跌幅 TOP5 为金种子酒（-7.38%）、威龙股份（-7.41%）、爱普股份（-8.07%）、ST 春天（-8.88%）、仙乐健康（-10.15%） [12][13] 公司公告与事件汇总 - 行业重大事件：2024 年 1 - 12 月江苏全省酿酒工业规模以上企业 60 家，累计完成销售收入 755.96 亿元，同比增长 0.69% [17] - 重要个股公告：燕京啤酒预计 1Q25 实现归母净利 1.60 - 1.72 亿元，同比增长 56% - 68% [18] 酒类数据跟踪 - 高端白酒批价：截至 2025 年 4 月 11 日，茅台 22 年整箱批价 2370 元/瓶，散装批价 2250 元/瓶，环比上周持平；五粮液京东价格 980 元/瓶，环比上周持平；国窖 1573 京东价格 910 元/瓶，环比上周下降 20 元 [21] - 酒水饮料产量：2024 年 12 月，我国白酒产量为 47.40 万千升，同比下滑 7.60%；啤酒产量为 241.10 万千升，同比增长 12.20%；软饮料产量 1433.68 万吨，同比上涨 7.50%；葡萄酒产量为 1.50 万千升，同比下滑 28.60% [23] 原材料数据跟踪 - 原奶价格：4 月 4 日我国生鲜乳主产区平均价为 3.07 元/公斤，同比下降 12.30%，环比下降 0.30%，乳制品生产企业原料成本压力缓解 [29] - 主要农产品价格：2025 年 2 月进口大麦平均价为 251 美元/吨，同比下跌 9.3%，环比下降 1.4%；4 月棕榈油平均价格 9442 元/吨，同比上涨 13.9%，环比下降 2.3%；大豆 4 月平均价格为 3875 元/吨，同比下跌 11.0%，环比上涨 0.3%；玉米 4 月平均价格为 2264 元/吨，同比下跌 6.7%，环比上涨 0.4% [29] - 包材数据跟踪：截至 2025 年 3 月 31 日，我国浮法玻璃市场价为 1308 元/吨，同比下滑 24.6%；铝锭价格为 20676 元/吨，同比上升 4.1%；截至 4 月 11 日，PET 价格为 5655 元/吨，同比下跌 22.9% [30] 重点公司盈利预测 - 报告给出贵州茅台、五粮液等多家公司 2023A - 2026E 的 EPS、PE 数据及评级，多数公司评级为推荐 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近两周外ETF产品表现不佳，主要宽基ETF中跟踪科创50的产品跌幅最小，行业与主题产品中军工行业ETF跌幅最小；宽基ETF由资金净流出转为净流入，沪深300ETF净流入额超1000亿；科技ETF自3月起转为资金流入，近两周流入速度加快；债券ETF方面，近两周国债ETF、可转债ETF资金由净流入转为净流出，短融ETF资金净流入 [2] - AI主题产品近两周平均收益率为 -9.12%，资金净流入5.16亿元；机器人主题产品近两周平均收益率为 -9.38%，资金净流入16.25亿元；“国家队”持有ETF近两周资金净流入1861.18亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 ETF市场回顾 - **主要类型ETF资金流向概览**：近两周外ETF产品表现不佳，主要宽基ETF中跟踪科创50的产品跌幅最小，行业与主题产品中军工行业ETF跌幅最小；大部分宽基ETF资金净流入，沪深300ETF资金净流入额最大 [11] - **主要类型ETF累计资金流向**：宽基ETF 2025年以来趋势上持续流出，近一周资金大幅流入沪深300等宽基ETF，截至4月11日除科创/创业ETF及A系列ETF外主要宽基ETF累计实现资金净流入；4月以来除A系列ETF外各类宽基ETF均由资金净流出转为净流入，沪深300、中证1000及中证2000ETF资金流入量显著；4月8日以来宽基ETF资金大幅净流入，沪深300、中证1000和中证2000、中证500ETF净流入额居前；行业与主题ETF中科技ETF自3月起转为资金流入，近两周流入速度加快，医药ETF资金由流出转为流入，金融地产ETF由流入转为流出，红利ETF今年以来资金持续小幅流入，近两周净流入速度略有提升；债券ETF中2025年以来信用债和国债ETF资金净流入居前，可转债ETF资金净流出，3月以来国债ETF资金加速流入，近两周国债ETF、可转债ETF资金由净流入转为净流出，短融ETF资金净流入 [12][20] - **ETF产品结构分布**：截至4月11日，近两周市场新成立ETF共12只，发行份额合计44.39亿份，11只为股票ETF，1只为QDII ETF；相较24年末，除宽基ETF外各类ETF规模均有所上升，商品ETF、债券ETF、行业 + 红利ETF、QDII - ETF规模分别上升71.48%、32.76%、12.22%和2.48%，宽基ETF规模下降1.42% [25] - **管理人规模分布**：截至4月11日，华夏基金ETF场内规模最大，为6735.18亿元；易方达基金ETF管理规模较1年前扩容超2544.90亿元 [26] 分类型ETF跟踪 - **科技主题ETF**：跟踪中证半导等半导体类指数的产品近两周表现居前，海外科技ETF表现弱于国内科技ETF；跟踪恒生科技等港股科技指数的产品近两周资金净流入额居前，跟踪中证全指半导体的产品资金净流出 [32] - **红利主题ETF**：跟踪MSCI中国A股国际低波(美元)的ETF产品近两周收益率跌幅最小；跟踪红利低波的产品近两周资金净流入额居前，跟踪国新港股通央企红利的产品资金大幅净流出 [33] - **消费主题ETF**：跟踪国证粮食等农业类指数的产品近两周收益表现居前，跟踪标普500消费精选指数的QDII - ETF溢价率较高；跟踪800消费指数的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪中证酒的产品资金净流出 [36] - **医药主题ETF**：跟踪科创生物指数的产品近两周收益表现居前；跟踪港股创新药(CNY)以及港股通创新药指数的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪恒生医疗保健的产品资金净流出 [39] - **大制造主题ETF**：跟踪绿色电力等公用事业类指数的产品近两周收益表现居前；跟踪中证军工指数的产品近两周资金净流入额居前，跟踪新能电池等新能源指数产品资金净流出 [42] - **QDII ETF**：跟踪标普500消费精选指数的产品近两周收益表现居前，跟踪标普500消费精选指数的QDII - ETF溢价率较高；跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪恒生医疗保健指数的ETF产品资金净流出 [44] 热门主题ETF跟踪 - **AI主题ETF**：AI主题产品近两周表现不佳，平均收益率为 -9.12%，跟踪CS人工智的产品收益率居前；24年2月以来资金大幅净流入，2024年9 - 10月明显流出，此后整体呈快速流入趋势，近两周资金流入速度较上两周放缓，资金净流入5.16亿元 [52] - **机器人主题ETF**：机器人主题产品近两周表现不佳，平均收益率为 -9.38%，跟踪汽车指数的产品收益率居前；24年12月以后资金整体呈快速流入趋势，近两周资金流入速度有所加快，资金净流入16.25亿元 [56] - **“国家队”持有ETF**：截止2024年末，“国家队”（仅统计汇金、国新、诚通）持有ETF规模共3203.96亿份；近两周资金大幅净流入1861.18亿元，其中4月8日单日资金净流入1066.11亿元 [2]

海外经济政策 - 4月2日美国宣布“对等关税”后政策反复，4月9日对中国商品关税提至125%，对多数贸易伙伴暂停90天“对等关税”，改征10%附加关税[3][9] - 3月货币政策会议纪要强调关税下经济不确定性，美联储谨慎应对，4月11日柯林斯称准备稳定市场，卡什卡利警告投资者撤离[3][5][6] - 4月11日众议院以216票对214票通过预算计划，拟未来十年减5.3万亿美元税、提5万亿美元债务上限、仅减40亿美元支出[7] - 3月CPI和PPI通胀超预期降温，核心CPI同比2.8%创四年最低，4月密歇根消费者信心暴跌，1年通胀预期6.7%创1981年来新高[3][8][12] - GDPNow模型4月9日预测美国一季度GDP环比折年率-2.4%，“黄金贸易调整”后-0.3%，4月11日美联储5月降息25BP概率升至39.8% [3][11] 全球大类资产 - 美股波动反弹未抹平4月2日以来跌幅，标普500、道指、纳指整周涨5.7%、5.0%、7.3%，但累计跌5.4%、4.8%、5.0%，欧股、日股收跌[3][14] - 中长端美债利率跃升，2年期上行28BP至3.96%，10年期上行47BP至4.48% [3][18] - 金价涨5.8%至3230.5美元/盎司创新高，油价跌，布油、美油跌1.3%、0.8%，铜和多数农产品上涨[3][20] - 美元指数整周大跌3.06%至99.77，跌破100大关，非美货币中瑞郎涨幅最大，欧元次之[3][22] 风险提示 - 特朗普政策、美国滞胀程度、全球金融市场波动、国际地缘局势风险超预期[3][24]

金融数据总量 - 2025年3月新增社融5.89万亿，同比多增1.05万亿，高于市场预期的4.73万亿[1] - 3月新增人民币贷款3.64万亿，同比多增5500亿元，较市场预期高7150亿元[1] 社融结构 - 3月社融同比多增主要源于政府债（同比多增1.02万亿）和信贷（同比多增5358亿元），信用债同比少增5142亿元，外币贷款同比少增837亿元，非标融资同比少增63亿元[2] 信贷结构 - 3月信贷新增3.09万亿，同比多增且好于预期，企业短贷是主要拉动项，同比多增4600亿元，票据融资同比多增514亿元，企业中长贷同比少增200亿元[3] - 居民端短贷同比微幅少增，中长贷受益于地产销售改善同比多增531亿元，3月30城地产销售面积环比接近翻倍、同比增速7.3%[3] 存款结构 - M2增速持平2月达7%，M1增速回升1.5个百分点至1.6%[4] - 企业存款同比多增7675亿，居民存款同比多增2600亿元，非银存款同比少增约1.2万亿，政府存款同比基本持平[4] 债市情况 - 3月金融数据对债市影响偏空，但因关税扰动和市场预期，定价幅度有限，4月2日美方加征34%“对等关税”后，10Y国债活跃券随后两交易日下行约15BP，后在1.60%-1.65%震荡[5] 债市情景推演 - 货币政策一次性降息30BP且无进一步降息预期，债市或突破1.6%后利多出尽；保留宽松预期则跟随基本面定价；小幅发力且有宽松预期，债市维持多头情绪；货币财政均到位且资金价格未放松，债市或回调[5] 风险提示 - 央行临时收紧资金面、政府债大量供给冲击资金面、超预期关税冲击[6]