报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着中国加速进入深度老龄化社会，养老保险体系的可持续性面临严峻挑战，报告通过分析英国、德国、加拿大和智利等国的改革经验，为中国养老保险制度改革提供参考。英国改革成功在于促进职业养老金制度发展，明确基本养老保险兜底目标；德国引入可持续因子降低支出压力；加拿大分年龄提升缴费率缓解收支压力；智利完全积累制存在保障职能损失问题。中国可参考英国建立强制性第二支柱补充养老险，借鉴德国和加拿大在开源节流方面改革，明确个人养老金定位[2]。 根据相关目录分别进行总结 引言 工业革命推动公共养老金制度形成，大萧条和两次世界大战推动福利国家及全民养老金制度出现。但随着经济发展和老龄化加剧，现收现付制养老金可持续性面临挑战，报告回顾英国等国养老保险体系改革经验，为中国提供参考[7][8]。 英国：兜底养老是消除老年贫困的最优解 英国现代养老保险体系的建立：福利国家的建立 - 二战前英国养老金体系分散、低效，虽缓解老年贫困但成本高、覆盖面窄、制度设计有缺陷、管理部门分散[10][14][20]。 - 二战期间英国尝试优化社保制度，《贝弗利奇报告》提出建立新社会保障体系，“消除贫困”成为国民愿景，工党政府参考报告建立覆盖全面的养老保险体系[24][25]。 - 战后英国建立税收型三级养老金制度，包括基本国家养老保险、国家援助和分级退休福利[27]。 英国现代养老保险体系的扩张：福利国家的调整期 - 兜底型福利从国家援助到Pension Credit，通过分级制度实现最低收入保障和鼓励储蓄的目标[38][39]。 - BSP待遇水平经历“慷慨 - 收紧 - 更慷慨”调整，同时英国通过延迟退休控制养老金支出[43][48]。 - 分级退休福利从GRB到S2P，旨在为无职业养老金职工提供补充收入，但部分居民退出导致养老金收入匮乏[52][54][57]。 英国现代养老保险体系的整合：福利国家的合并期 - 英国引入“强制提供”和“自动注册机制”，成立国家职业储蓄信托，扩大职业年金覆盖面[61][62]。 - 2016年英国整合BSP和分级退休福利，建立新国家养老金，长期来看有利于提升缴费率和扩大覆盖面，降低养老金成本，老年贫困率显著下滑[63][66]。 德国、加拿大：养老保险体系的可持续性如何保证？ 德国养老金体系改革的创新：支出端，可持续因子的引入 - 德国养老保险体系始于1889年《伤残和老年保险法》，1957年改革将积累制转变为现收现付制，养老金待遇提升[73][74][75]。 - 20世纪80 - 90年代，德国因人口结构、劳动力成本和东西德合并等问题，养老金收支压力增大[79]。 - 1992年德国实施“开源节流”改革，包括延迟退休、提高缴费率和调整养老金积分公式；1999年加入“人口因子”；2004年引入“可持续发展因子”，控制了养老金支出占GDP的比重[81][85][86]。 加拿大养老保险体系改革的创新：收入端，新老划断提升缴费率 - 加拿大养老保险体系发展历程包括1870年《超级年金法》、1874年企业年金、1887年《养老金公司法》和1908年《加拿大政府年金法》[90]。 智利：完全积累制是改革的方向吗? 未提及相关内容 政策建议 - 参考英国自动注册机制，建立强制性第二支柱补充养老险，明确基本养老保险兜底作用，降低老年贫困率[2]。 - 参考德国和加拿大经验，在开源节流方面改革，引入可持续性因子，对应上调养老金待遇水平，缓解代际矛盾[2][3]。 - 明确个人养老金定位，修正税惠政策、扩大税惠力度，加入收益保底机制，强化制度吸引力[3]。

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 海外业务和电站业务推动公司业绩增长，2025年将是海外管桩订单交付大年，构建自主物流运输能力，前瞻布局漂浮式海风赛道，新能源发电业务规模有望继续成长，考虑相关因素调整盈利预测，维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为www.dajin.cn，大股东为阜新金胤能源咨询有限公司，持股38.93%，实际控制人为金鑫，总股本638百万股，流通A股631百万股，总市值145亿元，流通A股市值144亿元，每股净资产11.40元，资产负债率37.1% [1] 2024年年报情况 - 实现营收37.8亿元，同比减少12.61%，归母净利润4.74亿元，同比增长11.46%，扣非后净利润4.33亿元，同比增长17.7%；EPS 0.74元，拟每10股派发现金红利0.80元（含税）；2024年四季度，实现营收14.73亿元，同比增长48.55%，归母净利润1.92亿元，同比增长1017.55% [4] 财务预测数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,325|3,780|5,711|6,039|6,889| |YOY(%)|-15.3|-12.6|51.1|5.7|14.1| |净利润(百万元)|425|474|952|1,055|1,275| |YOY(%)|-5.6|11.5|101.0|10.7|20.9| |毛利率(%)|23.4|29.8|33.1|33.7|34.5| |净利率(%)|9.8|12.5|16.7|17.5|18.5| |ROE(%)|6.1|6.5|11.7|11.6|12.5| |EPS(摊薄/元)|0.67|0.74|1.49|1.65|2.00| |P/E(倍)|34.1|30.6|15.2|13.8|11.4| |P/B(倍)|2.1|2.0|1.8|1.6|1.4| [6] 业绩增长原因 - 2024年海外业务收入17.3亿元，同比增长约1%，毛利率大幅提升11.28个百分点至38.48%，是业绩增长主因；新能源发电业务实现净利润1.66亿元，同比增加约0.53亿元，也是重要因素；推算发电以外的国内业务收入18.31亿元，同比减少约26%，毛利率15.9%，同比下降约1.4个百分点，2024年国内制造业务处于收缩状态，计提信用减值0.7亿元，估计主要因国内制造业务产生 [7] 2025年海外订单交付情况 - 2024年交付多个海外项目，丹麦Thor项目自主负责运输盈利水平突出；2025年3月，丹麦Thor项目最后一批次10根单桩交付完毕，Nordseecluster A首个批次8根单桩交付完成，Inch Cape等项目将在2025年开启交付，2025年是海外订单交付大年，欧元升值有望推升海外业务盈利水平 [7] 公司发展举措 - 着力搭建配套的全球化物流体系，2025年将依托盘锦基地交付两艘海上风电装备特种运输船；2024年9月与BlueFloat Energy签署合作备忘录，近期设立全球浮式业务中心并完成核心团队招募和任命，提供一站式浮式基础解决方案 [7][8] 新能源发电业务发展 - 2024年新能源发电业务收入和利润主要由阜新彰武西六家子250MW风电项目贡献，全年发电量超6.66亿度电；2025年唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目将并网并贡献收益，在手近1GW河北陆上风电项目将陆续启动建设 [8] 投资建议 - 考虑海外业务盈利水平超预期、欧元升值、海外订单交付节奏等因素，调整公司盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为9.52、10.55亿元（原预测值6.55、9.00亿元），新增2027年盈利预测12.75亿元，当前股价对应2025 - 2027年业绩的动态PE分别为15.2、13.8、11.4倍，维持“推荐”评级 [8] 财务报表数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、税金及附加等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目，以及各项财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司营收及扣非归母净利润稳健增长，2024年实现营业收入16.52亿元，同比增长10.41%，扣非归母净利润2.18亿元，同比增长16.81%，但归母净利润受基金公允价值变动收益减少影响同比下降29.11% [2][9] - 2024年公司新签AI相关签约订单总金额2.07亿元，AI相关项目25个，主营业务三大产品线稳定增长，新增客户数87家，获多项荣誉 [9] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.75亿元、3.32亿元、4.03亿元，公司凭借完备产品体系和领先技术优势，将受益于信创、国资云及AI产业发展，维持“推荐”评级 [11][12] 各目录总结 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为14.96亿元、16.52亿元、19.71亿元、2.358亿元、2.845亿元，同比增速分别为25.2%、10.4%、19.3%、19.6%、20.7% [8] - 2023 - 2027年预计净利润分别为3.25亿元、2.30亿元、2.75亿元、3.32亿元、4.03亿元，同比增速分别为44.3%、 - 29.1%、19.6%、20.7%、21.3% [8] - 2023 - 2027年毛利率分别为38.7%、39.1%、39.4%、39.6%、39.8%，净利率分别为21.7%、13.9%、14.0%、14.1%、14.2% [8] - 2023 - 2027年ROE分别为12.5%、8.4%、9.2%、10.0%、11.0%，EPS分别为0.72元、0.51元、0.61元、0.74元、0.89元 [8] 产品线情况 - AI + 协同办公产品线：2024年实现收入4.95亿元，同比增长7.03%，旗舰产品扩大市场份额，完成多个存量客户二期信创建设，移动端及PC端邮箱应用上架华为鸿蒙应用商店，深度融合AI技术焕新升级 [9] - 智慧渠道业务：2024年实现收入6.96亿元，同比增长12.89%，持续深化“AI + 数智化”技术融合，数智人应用全面升级，存量市场巩固与新客户领域拓展均有突破 [12] - 云盘智能化与智算服务：2024年实现收入3.91亿元，同比增长16.91%，云服务协助客户交付，C端云盘业务推进项目续签；智算推出解决方案；大数据业务深化与大型央国企合作 [12] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为27.54亿元、30.40亿元、34.99亿元、40.52亿元，非流动资产分别为6.78亿元、6.16亿元、5.51亿元、4.86亿元 [13] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为6.23亿元、6.16亿元、7.32亿元、8.80亿元，非流动负债分别为0.15亿元、0.12亿元、0.10亿元、0.08亿元 [13] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为16.52亿元、19.71亿元、2.358亿元、2.845亿元，营业成本分别为10.05亿元、11.95亿元、14.23亿元、17.14亿元 [13] - 2024 - 2027年预计净利润分别为2.14亿元、2.56亿元、3.09亿元、3.74亿元，归属母公司净利润分别为2.30亿元、2.75亿元、3.32亿元、4.03亿元 [13] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年预计营业收入同比增速分别为10.4%、19.3%、19.6%、20.7%，营业利润同比增速分别为 - 37.9%、19.7%、20.7%、21.3% [14] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为39.1%、39.4%、39.6%、39.8%，净利率分别为13.9%、14.0%、14.1%、14.2% [14] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为18.6%、17.2%、18.3%、19.6%，流动比率分别为4.4、4.9、4.8、4.6 [14] - 营运能力：2024 - 2027年总资产周转率分别为0.5、0.5、0.6、0.6，应收账款周转率均为1.8 [14] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为0.34亿元、1.43亿元、1.61亿元、1.78亿元，投资活动现金流分别为 - 0.83亿元、0.13亿元、0.13亿元、0.13亿元 [15] - 2024 - 2027年预计筹资活动现金流分别为 - 0.79亿元、 - 1.27亿元、 - 0.25亿元、 - 0.30亿元，现金净增加额分别为 - 1.28亿元、0.30亿元、1.49亿元、1.60亿元 [15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年和2025年一季度营收平稳增长，2024年积极拓展新品市场和布局渠道，2025年一季度业绩良好；全新升级业务架构，发布萤石蓝海大模型赋能发展；智能家居产品线持续完善 [8][9] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.44亿元、7.77亿元、9.42亿元；EPS分别为0.82/0.99/1.20元，对应2025年4月11日收盘价的PE分别为44.5/36.9/30.4倍 [9] - 公司是国内智能家居领先企业，基于视觉技术优势发展双主业构建核心竞争力，未来将基于端云协同智能家居闭环生态优势，受益于智能家居渗透和AI技术赋能，打开成长空间 [9] 财务数据总结 营收与利润 - 2024年实现营业收入54.42亿元，同比增长12.41%；归母净利润5.04亿元，同比下降10.52% [3][8] - 2025年一季度实现营业收入13.80亿元，同比增长11.59%；归母净利润1.38亿元，同比增长10.42% [3][8] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为63.61亿元、74.58亿元、88.88亿元，同比增长16.9%、17.2%、19.2%；净利润分别为6.44亿元、7.77亿元、9.42亿元，同比增长27.9%、20.6%、21.3% [6] 盈利能力 - 2024年毛利率为42.08%，较上年下降0.77个百分点；2025年一季度毛利率为42.55%，较上年同期下降0.17个百分点 [8] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为43.1%、44.2%、45.5%；净利率分别为10.1%、10.4%、10.6% [6] 费用情况 - 2024年期间费用率为32.90%，较上年同期提升1.35个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为15.77%/3.26%/14.95%，分别较上年变动+1.37/-0.07/-0.15个百分点 [8] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为59.78亿元、69.83亿元、83.79亿元、100.91亿元；非流动资产分别为23.76亿元、21.78亿元、19.46亿元、16.85亿元 [10] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为25.59亿元、27.58亿元、31.79亿元、37.19亿元；非流动负债分别为3.01亿元、2.66亿元、2.32亿元、2.01亿元 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为5.21亿元、8.46亿元、10.54亿元、12.55亿元；投资活动现金流分别为 - 6.11亿元、 - 0.03亿元、 - 0.03亿元、 - 0.03亿元；筹资活动现金流分别为 - 6.42亿元、 - 0.20亿元、 - 0.14亿元、 - 0.05亿元 [12] 业务发展总结 业务架构升级 - 2024年萤石生态体系从“1 + 4 + N”全面升级为“2 + 5 + N”，从物联网云平台单核心升级为AI + 萤石物联云双核驱动 [8] - 自主研发的“萤石蓝海大模型”于2024年9月通过国家互联网信息办公室备案，可实现边缘计算和云计算协同，具备开发开放、智能交互及具身代理三大体系化AI能力 [8][9] - 构建全新的技术操作系统EZVIZHomePlayOS，助力内外部开发者快速、灵活、低成本开发智能场景及应用 [9] 智能家居产品线完善 - 智能家居摄像机：2024年推动升级，创新产品形态，发布视频通话摄像机S10和可移动宠物看护摄像机TAMO，推出子品牌睛小豆智能家居摄像机 [9] - 智能入户：2024年行业竞争力提升，萤石智能锁进入行业前列，Y3000系列成爆品，推出创新产品满足用户需求 [9] - 智能服务机器人：面向消费者和商用场景布局家用清洁机器人、陪伴机器人和商用清洁机器人 [9] - 智能穿戴：2024年发布首款自研智能健康手表WA1S及外接医疗设备，布局健康管理和家庭看护细分领域 [9] - 萤石物联网云平台服务：2024年新增就近站点，缩短与用户终端距离，降低请求延时，提升服务质量；截至2024年底，全球拥有超100个数据站点，平台上IoT设备接入数超3亿，视频类设备超2.5亿 [9]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司业绩稳健增长，2024年实现营业收入5.50亿元，同比增长20.50%；归母净利润0.94亿元，同比增长11.09% [3][8] - 功率预测业务根基稳固，服务电站数持续增长，精度行业领先，2024年该业务收入3.09亿元，同比增长15.55%，净新增电站用户755家，同比净增21.03% [8] - 创新业务产品线拓展成果明显，电力交易、储能、虚拟电厂、微电网等业务均有进展，为未来发展打开想象空间 [9] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.22亿元、1.59亿元、2.10亿元，基于公司优势，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为计算机，网址为www.sprixin.com，大股东为雍正，持股26.72%，实际控制人是雍正，总股本100百万股，流通A股62百万股，总市值56亿元，流通A股市值35亿元，每股净资产11.55元，资产负债率33.5% [8] 财务数据 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为5.50亿元、7.20亿元、9.49亿元、12.61亿元，净利润分别为0.95亿元、1.21亿元、1.58亿元、2.08亿元，归属母公司净利润分别为0.94亿元、1.22亿元、1.59亿元、2.10亿元 [7][10] 资产负债表 - 2024 - 2027E资产总计分别为17.94亿元、18.98亿元、21.42亿元、24.78亿元，负债合计分别为6.00亿元、6.29亿元、7.73亿元、9.76亿元 [10][13] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为0.60亿元、1.17亿元、1.56亿元、1.80亿元，投资活动现金流分别为 - 2.89亿元、0.02亿元、0.01亿元、0.00亿元，筹资活动现金流分别为 - 0.06亿元、 - 0.98亿元、 - 0.76亿元、 - 0.91亿元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入增速分别为20.5%、31.0%、31.8%、32.9%，归属于母公司净利润增速分别为11.1%、30.0%、31.1%、31.8% [7][11] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为65.9%、65.4%、65.2%、65.1%，净利率分别为17.0%、16.9%、16.8%、16.7% [7][11] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为33.5%、33.1%、36.1%、39.4% [11] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率分别为0.3、0.4、0.4、0.5 [11] - 估值比率方面，2024 - 2027E P/E分别为60.2、46.4、35.4、26.8，P/B分别为4.9、4.6、4.2、3.8 [7][11] 业务情况 功率预测业务 - 2024年新能源发电功率预测产品收入3.09亿元，同比增长15.55%，服务电站数量达4345家，净新增755家，同比净增21.03% [8] - 2024年10月发布“旷冥”新能源大模型，在多个预测领域精度和效率显著提升，获南方电网区域实景新能源预测精度竞赛2024赛季年度冠军特等奖 [9] 创新业务 - 电力交易：2024年相关产品在山西、山东等省份布局并应用于部分客户 [9] - 储能：研究近十个省份政策，研发交易和辅助服务市场策略 [9] - 虚拟电厂：控股子公司获多省份电网聚合商准入资格，全资子公司在多省份落地示范项目 [9] - 微电网：2024年研发解决方案，完成多个治理项目，海外多个微电网项目落地运行 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税冲击美股市场使美国 25 大公共养老金浮亏约 1700 亿美元，GPFG 因市场动荡基金规模缩水约 1.1 万亿挪威克朗，加拿大养老金考虑增加欧洲市场投资 [1][2] - 海外养老金融及养老产业有英国 LPFA 投资、美国公共养老金基金加强 AI 治理问责等动态 [3][4] - 国内有商业养老金开户超 195 万户、金融监管总局放宽税延养老业务权益投资比例监管要求等养老政策和产业动态 [4] 根据相关目录分别进行总结 重点关注 - 关税冲击美股市场，美国 25 大公共养老金浮亏约 1700 亿美元，4 月 3 日至 8 日损失达 1690 亿美元，2025 年初以来公开市场股票损失已达 2488 亿美元，固收和私募资产也面临浮亏，若关税政策致经济长期衰退，未来几年或面临现金流压力风险 [1][5][6] - GPFG 因市场动荡基金规模缩水约 1.1 万亿挪威克朗，2024 年 GPFG 投资回报率超 13%，总规模接近 20 万亿挪威克朗，GPFN 投资回报率接近 8%，总规模接近 3800 亿挪威克朗，白皮书还介绍了挪威养老金体系其他改革 [7][8][9] - 加拿大养老金考虑增加欧洲市场投资，安大略大学养老金计划探索欧洲私募信贷领域，安大略教师养老金计划在欧洲寻找投资机会，其 2024 年末 AUM 达 2663 亿加元，33%资产配置在美国，17%配置在欧洲、中东和非洲地区 [2][11] 海外养老金融及养老产业动态 - 英国 LPFA 将投资 2.5 亿英镑用于实现净零目标，投入新设私募市场基金支持全球脱碳进程和气候相关资产配置，LPPI 计划首轮总投资达 5 亿英镑 [11][12] - 美国公共养老金基金加强 AI 治理问责，旧金山员工退休系统、佛蒙特州养老金投资委员会、佛罗里达州的州务委员会在投票政策中新增相关条款 [13][15] - 美国 CRPTF 在 2024 年投资回报率为 10.3%，基准回报为 12.6%，近 10 年年化投资回报率为 7.0% [15] - 韩国 NPS 考虑在养老金管理中适用区块链技术，研究区块链共享账本防止基金记录被篡改，此前曾用区块链技术追踪海外养老金领取者情况 [18][20] 国内养老政策和产业动态 - 商业养老金开户超 195 万户，规模突破千亿元，2024 年末 4 家试点公司累计开立账户数 195.5 万户，同比增逾 220%，产品风险等级以中低风险为主，成立满一年产品整体收益率大多处于 3% - 6%区间 [20][21][22] - 金融监管总局放宽税延养老业务权益投资比例监管要求，保险公司开展个人税收递延型商业养老保险业务，税延养老保险普通账户与其他保险产品普通账户合并计算投资比例 [22] - 两部门提出增强银发市场服务能力，支持面向老年人的多业态融合，鼓励电商等开发适老设施，支持家庭适老化改造等 [23] - 辽宁提出要提升老年服务质量，推进全社会适老化改造，发展老年助餐等产业，落实扶持养老机构政策 [24] - 浙江为 70 岁及以上老年人购买意外伤害险，缴费标准不低于 20 元/年/人，保险期限 1 年，统保资金由各地承担 [24][25] 其他养老金融及养老产业动态 - 老年用品领域，良品匠人获数百万元融资用于平台化生态建设，天猫健康与联影微电子合作构建医疗级听力康复新生态 [27] - 医养照护领域，上海长润国际贸易成为日本制纸珂蕾亚旗下品牌安顾宜中国大陆官方代理商，国机精工研发两款智能医疗康养产品并将推进注册推广 [27] - 老年文旅领域，大家保险集团《“银发五阶”养老需求模型》获著作权登记证书，绿叶制药创新制剂获日本新药上市批准，森永乳业将推出功能性酸奶饮料，爱连健康完成 Pre - A 轮融资，长润养老与苏州敬诺养老合作探索新模式 [29] - 老年地产领域，海尔康养等三方合作打造智慧养老项目，贝壳公益“稳当当计划”推进楼道改造，兆泰集团汇家康养与松下中国打造适老化体验中心 [29]

报告行业投资评级 - 计算机行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球贸易摩擦持续演化，围绕关税的博弈会持续反复，坚定看好科技的自主可控和我国信创产业的发展，建议持续关注信创产业投资机会 [3][7] - 谷歌开源的Agent2Agent协议允许AI Agent连接其他Agent，统一交互方式并支持50多家主流企业应用平台，有望推动Agent领域资源互通与生态发展 [3][9] - 作为新质生产力重要组成部分，叠加需求端加快修复预期，计算机行业未来有望迎来业绩和估值双重提升，坚定看好其投资机会 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻及简评 - 全球贸易摩擦持续演化，4月10日美国提高对中国输美商品“对等关税”至125%，4月11日中国提高原产美国进口商品加征关税至125%，同日深夜美部分产品不再纳入“对等关税”范围，我国信创产业有望加快发展，国产基础软硬件产品价格优势突显，市场接受度将提高，2024 - 2028年信创PC和服务器市场规模超4000亿元 [3][6][8] - 4月11日谷歌在大会上开源首个标准智能体交互协议Agent2Agent Protocol，允许AI Agent连接其他Agent，统一交互方式，支持50多家主流企业应用平台，有望推动Agent领域资源互通与生态发展 [3][9] 重点公司公告 - 顶点软件2024年营业总收入66373.07万元，同比降10.78%，净利润19399.01万元，同比降16.84%，因上游金融行业客户IT投入节奏放缓 [13] - 国能日新2024年营业收入54975.79万元，同比增20.50%，净利润9358.84万元，同比增11.09% [13] - 盛视科技2024年营业收入122212.54万元，同比减22.31%，净利润17490.11万元，同比减11.77%，受项目验收、研发投入、回款等因素影响 [13] - 彩讯股份2024年营业收入165217.08万元，同比增10.41%，净利润23013.92万元，同比降29.11%，受基金公允价值变动收益减少影响 [13] - 纳思达2024年营业总收入264.15亿元，同比增9.78%，净利润7.49亿元，同比增112.11% [13] - 萤石网络2024年营业收入544193.99万元，同比增12.41%，净利润50392.77万元，同比降10.52%，因新拓展智能新品营销费用投入加大；2025年第一季度营业收入1380258421.19元，同比增11.59%，净利润138056259.10元，同比增10.42% [13] 一周行情回顾 - 指数涨跌幅：上周计算机行业指数下跌5.79%，沪深300指数下跌2.87%，计算机行业跑输2.92pct；年初至上周最后一个交易日，计算机行业指数累计下跌0.25%，沪深300指数累计下跌4.69%，计算机行业累计跑赢4.44pct [14] - 上市公司涨跌幅：截至上周最后一个交易日，计算机行业整体P/E（TTM，剔除负值）为50.8倍；360只A股成分股中，32只股价上涨，1只停牌，327只下跌；涨幅前10位如四方精创涨21.38%等，跌幅前10位如新晨科技跌19.68%等 [17][18] 投资建议 - 信创板块：推荐海光信息、龙芯中科等，建议关注中国软件、中国长城等 [20] - 华为产业链板块：推荐神州数码，建议关注软通动力、拓维信息等 [20] - AI板块：强烈推荐中科创达、盛视科技等，推荐工业富联、浪潮信息等，建议关注寒武纪、景嘉微等 [20] - 低空经济板块：推荐道通科技，建议关注万丰奥威、莱斯信息等 [20] - 金融IT板块：强烈推荐恒生电子，推荐同花顺、顶点软件等，建议关注新国都、新大陆等 [20]

报告行业投资评级 - 生物医药行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 中美关税政策持续扰动，建议关注非美出海及进口替代机会，中国对美加关税有望推动部分美国产品市占率较高的生物医药产品进口替代进程 [4][9] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”四条投资主线 [12] 相关目录总结 周观点 - 中美关税政策调整频繁，短期将持续扰动中美医药商品贸易，以美国以外市场为主要出口方向的出海企业影响较小，如科兴制药、汇宇制药等 [4] - 中国对美加关税有望推动血制品、医疗器械等产品进口替代进程，血制品价格有望维稳上行，中长期提高国产产品的市占率；部分依赖于北美生产的国产化率较低赛道加快国产替代进程 [9][10] 投资策略 - “创新”主线建议关注百济神州、东诚药业等具备全球竞争力的创新药品种及“空间大”“格局好”的品类 [12] - “出海”主线建议关注新产业、迈瑞医疗等掘金海外市场的企业 [12] - “设备更新”主线建议关注迈瑞医疗、联影医疗等有望获中央财政和地方专项债支持医疗设备更新换代的企业 [12] - “消费复苏”主线建议关注普瑞眼科、通策医疗等眼科、口腔、医美等优质赛道及相关周边产业企业 [12] 重点关注公司 - 诺诚健华-U：2024年奥布替尼突破十亿元体量，各领域全面开花，亏损大幅缩窄，现金流强劲，各管线进展顺利 [13][14][15] - 三生制药：基本面稳健，业绩有支撑，PD - 1/VEGF双抗数据亮眼，在手现金充沛，大量产品进入业绩兑现期 [16] - 一品红：2024年以来多款产品为国内首仿，创新产品AR882治疗痛风适应症临床数据良好，已获FDA快速通道资格 [16] - 甘李药业：国内胰岛素续约后量价齐升，管线GLP - 1药物GZR18减重效果优异，胰岛素出海国内进度最快 [16] - 东诚药业：国内核药商业化进入兑现期，研发进展顺利，25年业绩有望触底反弹 [17] - 远大医药：核药核心品种钇90迅速放量，研发顺利，自研核药有望推进到临床阶段 [17] - 千红药业：受肝素原料药毛利率提升利好，利润端有望快速增长，布局多个创新药在研管线 [17] - 中国生物制药：收入端快速增长，创新产品占比提升有望加速利润增长，四大核心创新业务板块齐头并进，集采风险可控 [18] - 科兴制药：国内业务稳健，出海业务节奏符合预期，差异化布局创新药在研管线有望贡献业绩弹性 [18] - 健民集团：24年营销体系改革影响短期业绩，工业业务25年有望改善，健民大鹏体培牛黄业务未来有望较快增长 [18] - 佐力药业：24年及25年一季度业绩亮眼，乌灵胶囊集采后销量增长，百令胶囊及百令片集采后有望放量，25 - 27年股权激励目标清晰 [19] - 外向型CXO：海外融资改善，外向型CXO触底改善，订单增长初步恢复，25年业绩有望改善，如药明合联、药明生物 [20][21][22] - 开立医疗：2024年业绩承压，25年Q1以来所处赛道招投标恢复明显，渠道库存有望率先出清，新产品有望提供增量 [24][25] - 爱尔眼科：眼科诊疗需求持续增长，宏观经济政策助力消费力修复，体外医院储备丰富，海外扩张积极推进 [28] 行业要闻荟萃 - FDA计划利用AI等新方法逐步淘汰动物实验，以推进公共健康，提高药物安全性，降低研发成本和药品价格 [30][35] - 恒瑞医药JAK1抑制剂艾玛昔替尼获批新适应症，用于治疗中度至重度特应性皮炎成人患者 [30][36] - 首款国产血友病基因疗法波哌达可基获批上市，用于治疗中重度血友病B成年患者 [30][38] - 口服Aβ抑制剂Valiltramiprosate III期研究失败 [30][39] 行情回顾 - 上周医药板块下跌5.61%，同期沪深300指数下跌2.87%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第20位；H股医药板块下跌9.25%，同期恒生综指下跌8.66%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第10位 [31][42][51] - 医药子行业中，所有板块均下跌，生物制品板块跌幅最小为2.71%，医疗服务板块跌幅最大为11.88% [44] - 截止2025年4月11日，医药板块估值为25.83倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为27.99%；H股医药板块估值为15.09倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部H股的估值溢价率为55.02% [44][51] - 上周医药生物A股标的中，涨幅TOP3为奕瑞科技（+20.54%）、一品红（+17.03%）、永安药业（+13.93%）；跌幅TOP3为润都股份（-27.81%）、多瑞医药（-27.21%）、博腾股份（-22.19%） [48]

报告行业投资评级 - 电子行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 受美国新一轮关税政策影响，全球终端市场出货增长将放缓，中国人工智能总投资规模有望持续加码，半导体行业已处于复苏阶段，看好国产替代及AI产业链两条主线 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻及简评 - 受美国新一轮关税政策影响，基础情境下2025年AI服务器、服务器、智能手机和笔记本全球出货同比增速将分别降至24.5%、5.4%、0%和3%，悲观情境下将分别降至18%、2%、 - 5%和2% [3][6] - 预计2028年中国人工智能总投资规模将突破1000亿美元，生成式AI投资占比将由2024年的18.9%增长至2028年的30.6%，规模将超300亿美元 [3][11] - 2024年全球半导体设备市场收入达1171.4亿美元，相较2023年增长10%，中国大陆为最大市场，收入达495.5亿美元，同比增加35% [3][16] - 25Q1全球个人电脑出货量同比+9.4%至6270万台，其中笔记本电脑出货量同比+10%至4940万台，台式机出货量同比+8%至1330万台，后续关税生效将影响全球PC复苏势头 [3][20] 一周行情回顾 - 本周美国费城半导体指数周涨幅为10.93%，中国台湾半导体指数周涨幅为 - 6.27% [24] - 本周半导体行业指数周涨幅为0.56%，跑赢沪深300指数3.43个百分点；2024年年初以来上涨29.53%，跑赢沪深300指数20.22个百分点，在申万二级行业中表现较好 [26] - 截至本周最后一个交易日，半导体行业整体P/E（TTM，剔除负值）为79.8倍，162只A股成分股中58只股价上涨，104只下跌 [28] 投资建议 - 看好国产替代及AI产业链两条主线，推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、鼎龙股份；关注AI+半导体投资机会，推荐海光信息、盛科通信、恒玄科技、南亚新材 [31] 附：重点公司预测与评级 - 对恒玄科技、鼎龙股份、兆易创新等9家公司给出推荐评级，并列出了4月11日收盘价、不同年份EPS及PE预测 [35]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 中期黄金投资意愿或将持续上升，截至4.11，COMEX金主力合约环比上涨6.51%至3254.9美元/盎司，SPDR黄金ETF环比上升2.2%为953.15吨，美国贸易政策短期或仍有反复，中长期美元信用及国际货币地位加速弱化，黄金投资意愿将上升 [4] - 宏观预期充分交易后，建议关注铜基本面定价逻辑，截至4.11，LME铜主力合约环比上涨4.6%至9184美元/吨，国内铜社会库存去库，加工费创新低，冶炼利润亏损，中期供应约束收紧，贸易摩擦难改终端需求韧性 [6] - 二季度铝价中枢有望上移，建议关注情绪发酵后的铝板块长期机会，截至4.11，LME铝主力环比上涨0.8%至2396美元/吨，国内铝社会库存和LME铝库存延续去库趋势，需求端传统消费旺季来临，内外需求预期共振提升 [6] 根据相关目录分别进行总结 有色金属指数走势 - 截至2025年4月11日，有色金属指数收于4968.43点，环比下跌3.3%；贵金属指数收于17532.79点，环比上涨8.4%；工业金属指数收于1787.37点，环比下跌6.3%；能源金属指数收于1432.55点，环比下跌4.8%；同期，沪深300指数环比下跌2.87% [10] 贵金属-黄金 - 截至4.11，COMEX金主力合约环比上涨6.51%至3254.9美元/盎司，SPDR黄金ETF环比上升2.2%为953.15吨，美国2月核心PCE同比2.79%，环比上升0.13个百分点，3月制造业PMI49，环比下降1.3个百分点，贸易政策反复使黄金避险属性提升，中长期黄金投资意愿或持续上升 [4] 工业金属-铜 - 截至4.11，LME铜主力合约环比上涨4.6%至9184美元/吨，截至4.10国内铜社会库存达26.72万吨，环比去库4.64万吨，LME铜库存达20.88万吨，4月11日进口铜精矿指数报-30.89美元/吨，加工费环比下跌3.01美元/吨，冶炼利润亏损，停产预期或发酵，本周铜价底部反弹，中期供应约束收紧，建议关注基本面定价逻辑 [6] 工业金属-铝 - 截至4.11，LME铝主力环比上涨0.8%至2396美元/吨，截至4.10，国内铝社会库存达74.4万吨，LME铝库存44.22万吨，延续去库趋势，需求端传统消费旺季来临，下游加工企业开工率提升，内外需求预期共振，二季度铝价中枢有望上移，建议关注长期机会 [6] 投资建议 - 建议关注铜、铝板块，铜关注紫金矿业，国内需求回暖，海外新兴市场工业化提速，铜精矿紧缺，原料端支撑渐显；铝关注天山股份，电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行 [7][61]