报告行业投资评级 - 同步大市 - A(维持) [1] 报告的核心观点 - 煤炭生产正常，北方气温高使港口被动去库、煤价下行，但夏季备库需求释放、关税环境改善，非电需求有望回升；内外贸价格倒挂，进口煤增速或回落，国内动力煤价格下跌空间不大，双焦价格有弹性 [10][85] - 降准降息释放流动性，保险等长期资金入市趋势明显，龙头煤企业绩好且重视投资者回报，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力提升 [10][85] - 建议关注有业绩支撑且被低估标的，如非煤业务占比小的新集能源、昊华能源、中煤能源；非煤业务占比大的陕西能源、电投能源；山西区域的晋控煤业、华阳股份；还可关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息品种看好中国神华、陕西煤业，弹性高股息品种看好淮北矿业、平煤股份 [10][85] 根据相关目录分别进行总结 煤炭行业动态数据跟踪 动力煤 - 需求方面，5月15日电煤采购经理人需求指数48.61点，周降1.47点（-2.94%）；南方降雨多、水电出力增加，北方气温回升，港口堆煤出货压力大，下游复工及基建待提高，工业原料用煤支撑减弱 [3][21] - 价格方面，截至5月16日，环渤海动力煤现货参考价629元/吨，周降2.18%；大同浑源动力煤车板价493元/吨，周降6.63%；广州港山西优混库提价610元/吨，周降8.96%；欧洲三港Q6000动力煤658.20元/吨，周降7.78% [25] - 库存方面，5月16日北方港口煤炭库存合计3047万吨，周降1.99%；当周环渤海港口日均调入175.69万吨，周降13.98%；调出181.79万吨，周升4.23%；日均净调出6.10万吨 [25] 冶金煤 - 价格方面，截至5月16日，山西吕梁主焦煤车板价1180元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价1320元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1110元/吨，周降5.93%；日照港喷吹煤980元/吨，周降1.31%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价204.00美元/吨，周持平；京唐港主焦煤内贸与进口平均价差+195元/吨，周持平 [37] - 库存方面，截至5月16日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别752.38万吨和791.02万吨，周变化分别为-2.93%、+0.46%；247家样本钢厂喷吹煤库存405.14万吨，周降1.53% [37] - 需求方面，截至5月16日，独立焦化厂炼焦煤库存可用天数10.60天，周降0.30天；样本钢厂炼焦煤、喷吹煤库存可用天数分别12.58和11.85天，周变化分别为+0.07天和-0.19天；独立焦化厂焦炉开工率75.25%，周升0.22个百分点 [37] 焦钢产业链 - 价格方面，5月16日，天津港一级冶金焦均价1480元/吨，周降3.27%；全国港口冶金焦与炼焦煤平均价的价差249元/吨，周降9.45% [55] - 库存方面，5月16日，独立焦化厂焦炭总库存65.48万吨，周升0.58%；247家样本钢厂焦炭总库存663.52万吨，周降1.08%；四港口焦炭总库存222.62万吨，周降1.30%；样本钢厂焦炭库存可用天数12.01天，周降0.09天 [55][56] - 需求方面，5月16日，全国样本钢厂高炉开工率84.13%，周降0.51个百分点；截至5月16日，全国市场螺纹钢平均价格3333元/吨，周升0.97%；全社会螺纹钢库存434.97万吨，周降6.51% [56] 煤炭运输 - 煤炭运价方面，5月16日，中国沿海煤炭运价指数661.75点，周升3.34%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输0.20元/吨·公里，周持平 [66] - 货船比方面，截至5月16日，环渤海四港货船比40.60，周降15.94% [66] 煤炭相关期货 - 焦煤焦炭期货方面，5月16日，南华能化指数收盘1621.90点，周升0.84%；炼焦煤期货（活跃合约）收盘价852.50元/吨，周降2.85%；焦炭期货（活跃合约）收盘价1445.50元/吨，周降0.07% [71] - 下游相关期货方面，5月16日，螺纹钢期货（活跃合约）收盘价3082.00元/吨，周持平；铁矿石期货（活跃合约）收盘价728.00元/吨，周升1.32% [71] 煤炭板块行情回顾 - 本周煤炭板块随大盘回升，跑赢主要指数；中信煤炭指数周五收报3244.52点，周升1.65% [73] - 子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周升1.73%；煤化工Ⅱ(中信)指数周升0.81% [73] - 煤炭采选个股普涨，大有能源、安源煤业、开滦股份、郑州煤电、晋控煤业涨幅居前；煤化工个股以涨为主，安泰集团、陕西黑猫、金能科技涨幅居前 [73] 行业要闻汇总 - 5月15日国务院召开做强国内大循环工作推进会，李强强调要加快推进全国统一大市场建设等内容 [80] - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，提出到2030年城市更新目标及八项任务等 [81] - 山东省6部门联合印发《山东省关于加强煤炭清洁高效利用的实施方案》，提出到2030年建成煤炭清洁高效利用体系等内容 [81] - 淮北矿业集团利用数字孪生技术推进煤炭产业数字化转型，研发出相关数字孪生系统 [82] - 2025年5月14日中蒙甘其毛都至嘎舒苏海图铁路开工建设，将提升蒙古国煤炭出口能力 [82] 上市公司重要公告简述 - 大有能源全资子公司孟津煤矿5月15日发生事故致1人死亡，矿井停止部分作业 [83][84] - 昊华能源诉讼二审（终审）判决驳回上诉，维持原判，不影响公司生产经营及本期利润 [84] - 云维股份拟重大资产重组购买标的公司100%股权，交易构成关联交易和重大资产重组，相关工作持续推进 [84] - 冀中能源控股股东冀中能源集团在2024年11月29日至2025年5月14日增持公司股票，持股比例由57.16%增至58.04% [84][85] - 平煤股份将于2025年5月23日召开2024年度暨2025年第一季度业绩暨现金分红说明会 [85]

报告公司投资评级 - 首次覆盖英杰电气（300820.SZ），给予“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 英杰电气受光伏周期影响业绩承压，但半导体业务稳步提升 [1] - 公司持续加大研发投入，构建工业电源及特种电源技术共享平台，可跨行业技术迁移与复用，在多领域有深厚积累 [7] 公司经营业绩 - 2024 年公司实现营业收入 17.8 亿元，同比 +0.59%；归母净利润 3.23 亿元，同比 -25.19%；扣非归母净利润 3.07 亿元，同比 -27.87%。25Q1 实现营业收入 3.25 亿元，同比 -13.30%；归母净利润 0.50 亿元，同比 -36.84% [2] - 2024 年利润承压，系研发和资产减值增加等所致，研发费用 1.37 亿元/yoy +40.18%，资产减值损失 0.59 亿元/同比增加 0.53 亿元，其他收益 0.47 亿元/yoy -40.41%。25Q1 毛利率/净利率分别为 37.78%/15.81%，同比仍承压 [4] 业务板块情况 光伏业务 - 2024 年光伏业务收入 8.74 亿元/yoy -10.27%，收入贡献 49.08%，毛利率 28.53%/yoy -2.36pct。国内光伏新增订单大幅下降，公司加大海外市场开拓力度并强化应收款管理 [5] 半导体业务 - 2024 年半导体及电子材料相关收入 3.51 亿元/yoy +6.41%，收入贡献 19.69%，毛利率 53.98%/yoy +11.14pct。半导体先进制程设备配套电源量产型号增加，业务稳步提升 [6] 财务数据与估值 财务数据预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,770|1,780|1,967|2,237|2,626| |YoY(%)|38.0|0.6|10.5|13.8|17.4| |净利润(百万元)|431|323|415|500|601| |YoY(%)|27.2|-25.2|28.6|20.5|20.2| |毛利率(%)|37.2|38.5|39.1|40.0|40.7| |EPS(摊薄/元)|1.95|1.46|1.87|2.26|2.71| |ROE(%)|20.1|13.7|14.6|15.3|15.9| |净利率(%)|24.4|18.1|21.1|22.4|22.9|[11] 估值数据 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.87/2.26/2.71，对应 2025 年 5 月 16 日收盘价 44.67 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 23.8/19.8/16.5 [7][8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖美埃科技，给予“增持 - A”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 美埃科技下游拓展与海外布局并举，业绩有望维持增势，看好其技术在不同下游应用的拓展以及海外布局带来的业绩释放 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 16 日，美埃科技收盘价 34.65 元，年内最高/最低 45.98/24.25 元，流通 A 股/总股本 0.51/1.34 亿，流通 A 股市值 17.67 亿，总市值 46.57 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日，美埃科技基本每股收益 0.33 元，摊薄每股收益 0.33 元，每股净资产 14.62 元，净资产收益率 2.23% [3] 事件描述 - 美埃科技发布 2024 年年报及 2025 年第一季度报告，2024 年实现营业收入 17.23 亿元，同比 +14.45%；归母净利润 1.92 亿元，同比 +10.83%；扣非归母净利润 1.78 亿元，同比 +17.48%。25Q1 实现营业收入 3.17 亿元，同比 +16.02%；归母净利润 0.42 亿元，同比 +18.45% [4] 事件点评 - 美埃科技以半导体为核心，拓展不同应用市场，为半导体、生物制药、光伏、新能源等领域企业提供产品和服务，2024 年洁净室空气净化收入 12.15 亿元/yoy +8.16%，收入贡献 70.50%，毛利率 27.43%/yoy +3.73pct；其他行业收入 5.08 亿元/yoy +32.94%，收入贡献 29.50%，毛利率 34.86%/yoy -0.75pct [5] - 美埃科技业绩稳健增长，降本增效推动毛利率提升，但受费用端影响销售净利率小幅减少，2024 年毛利率/净利率分别为 29.62%/11.16%，同比 +2.37pct/-0.32pct，管理费用 0.86 亿元/yoy +43.60%，管理费用率 5.00%/yoy +1.02pct，信用减值损失 0.30 亿元/yoy +154.11% [6] - 美埃科技加快海外布局，收购捷芯隆和加拿大公司，加强产业链能力和拓展销售渠道，2024 年境外收入 2.28 亿元/yoy +33.38%，收入贡献提升至 13.21% [7] - 美埃科技过滤器产品有“耗材属性”，积极拓展存量替换市场，2024 年替换耗材收入占总营收比例超 30% [7][9] 投资建议 - 预计美埃科技 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.08/2.73/3.49，对应 2025 年 5 月 16 日收盘价 34.65 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 16.6/12.7/9.9 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,505|1,723|2,377|3,096|3,884| |YoY(%)|22.7|14.5|37.9|30.3|25.4| |净利润(百万元)|173|192|280|367|469| |YoY(%)|40.8|10.8|45.8|31.3|27.7| |毛利率(%)|27.2|29.6|30.2|30.9|31.3| |EPS(摊薄/元)|1.29|1.43|2.08|2.73|3.49| |ROE(%)|10.5|10.7|13.4|15.1|16.2| |P/E(倍)|26.9|24.3|16.6|12.7|9.9| |P/B(倍)|2.9|2.6|2.2|1.9|1.6| |净利率(%)|11.5|11.1|11.8|11.9|12.1| [12] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了美埃科技 2023A - 2027E 的财务预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目的变化，以及营业收入、营业成本、净利润等指标的预测 [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 公司 2024 年实现收入 100.20 亿元，同比增长 9.87%；归母净利润 8.68 亿元，同比增长 9.94%；2025 年第一季度营收 24.59 亿元，同比增长 15.14%，归母净利润 2.07 亿元，同比增长 50.46% [4] - 合成树脂销量稳步增长，新品类产品持续扩展；AI 算力驱动与高能量密度电池需求增加，推动先进电子材料及电池材料高速发展；大庆基地平稳运行，实现减亏 [5][6][8] - 预测 2025 - 2027 年公司营收分别为 117.86/130.49/142.16 亿元，同比增长 17.6%/10.7%/8.9%；归母净利润分别为 11.81/14.49/16.81 亿元，同比增长 36.1%/22.7%/16.0% [9] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2025 年 5 月 16 日收盘价 26.95 元，年内最高/最低 32.01/17.14 元，流通 A 股/总股本 7.81/8.46 亿，流通股市值 210.45 亿，总市值 228.12 亿 [3] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.25 元，摊薄每股收益 0.25 元，每股净资产 12.43 元，净资产收益率 2.06% [3] 事件描述 - 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年第四季度收入 28.68 亿元，同比增长 18.15%，归母净利润 2.87 亿元，同比降低 6.65%；2025 年第一季度营收环比降低 14.27%，归母净利润环比降低 28.03% [4] 事件点评 - 合成树脂类产品 2024 年营收 53.43 亿元，同比增长 4.33%，销量 69.56 万吨，同比增长 8.85%；2025 年第一季度营收 12.82 亿元，同比增长 10.33%，销量 16.63 万吨，同比增长 10.23%；酚醛树脂和铸造树脂新品研发有突破 [5] - 2024 年先进电子材料 1000 吨/年 PPO 树脂产线、100 吨/年碳氢树脂产线建成投产；电池材料 300 吨/年产线建成投产并满产满销，1000 吨/年产线 2025 年 2 月建成并陆续投产；2025 年第一季度销售收入 3.60 亿元，同比增长 31.30%，销量 1.76 万吨，同比增长 11.08% [6] - 2024 年生物质产业营收 9.56 亿元；2025 年第一季度销量 5.69 万吨，同比增长 36.55%，销售收入 2.36 亿元，同比增长 14.10%；大庆基地升级改造后 2024 年 6 月复产，年底基本产销平衡，2025Q1 持续平稳运行，实现减亏 [7][8] 投资建议 - 预测 2025 - 2027 年公司营收分别为 117.86/130.49/142.16 亿元，同比增长 17.6%/10.7%/8.9%；归母净利润分别为 11.81/14.49/16.81 亿元，同比增长 36.1%/22.7%/16.0%，对应 EPS 分别为 1.40/1.71/1.99 元，PE 为 19.3/15.7/13.6 倍，维持“增持 - A”评级 [9] 财务数据与估值 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 9120/10020/11786/13049/14216 百万元，净利润分别为 789/868/1181/1449/1681 百万元等多项财务指标数据 [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据及成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 圣泉集团合成树脂销量稳步提升，AI 驱动先进电子材料加速放量 [4] 各部分总结 市场与基础数据 - 2025 年 5 月 16 日收盘价 26.95 元，年内最高/最低 32.01/17.14 元，流通 A 股/总股本 7.81/8.46 亿，流通 A 股市值 210.45 亿，总市值 228.12 亿 [3] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.25 元，摊薄每股收益 0.25 元，每股净资产 12.43 元，净资产收益率 2.06% [3] 财务业绩 - 2024 年实现收入 100.20 亿元，同比增长 9.87%；归母净利润 8.68 亿元，同比增长 9.94% [4] - 2024 年第四季度收入 28.68 亿元，同比增长 18.15%，环比增长 13.55%；归母净利润 2.87 亿元，同比降低 6.65%，环比增长 15.20% [4] - 2025 年第一季度营收 24.59 亿元，同比增长 15.14%，环比降低 14.27%；归母净利润 2.07 亿元，同比增长 50.46%，环比降低 28.03% [4] 业务板块情况 合成树脂 - 2024 年合成树脂类产品营收 53.43 亿元，同比增长 4.33%，销量 69.56 万吨，同比增长 8.85% [5] - 2024 年酚醛树脂产品销量 52.86 万吨，同比 8.35%；铸造用树脂产品销量 17.41 万吨，同比增长 10.36% [5] - 2025 年第一季度合成树脂类产品营收 12.82 亿元，同比增长 10.33%，销量 16.63 万吨，同比增长 10.23% [5] - 公司酚醛树脂产业和铸造树脂方面有新品研发突破 [5] 先进电子材料及电池材料 - 2024 年 1000 吨/年 PPO 树脂产线、100 吨/年碳氢树脂产线建成投产，产品进入头部企业供应链体系 [6] - 2024 年硅碳用多孔碳 300 吨/年产线建成投产并满产满销，1000 吨/年产线 2025 年 2 月建成并陆续投产 [6] - 2025 年第一季度销售收入 3.60 亿元，同比增长 31.30%，销量 1.76 万吨，同比增长 11.08% [6] 生物质产业 - 2024 年生物质产业营业收入 9.56 亿元，同比 11.74% [7] - 2025 年第一季度销量 5.69 万吨，同比增长 36.55%，销售收入 2.36 亿元，同比增长 14.10% [7] - 大庆生产基地项目 2024 年 6 月复产，2024 年底基本产销平衡，2025Q1 持续平稳运行，实现减亏 [7][8] 投资建议与预测 - 预测 2025 - 2027 年营收 117.86/130.49/142.16 亿元，同比增长 17.6%/10.7%/8.9%；归母净利润 11.81/14.49/16.81 亿元，同比增长 36.1%/22.7%/16.0%，对应 EPS 1.40/1.71/1.99 元，PE 19.3/15.7/13.6 倍 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|9,120|10,020|11,786|13,049|14,216| |YoY(%)|-5.0|9.9|17.6|10.7|8.9| |净利润(百万元)|789|868|1,181|1,449|1,681| |YoY(%)|12.2|9.9|36.1|22.7|16.0| |毛利率(%)|23.0|23.6|24.7|25.9|26.8| |EPS(摊薄/元)|0.93|1.03|1.40|1.71|1.99| |ROE(%)|8.4|8.4|10.7|12.0|12.7| |P/E(倍)|28.9|26.3|19.3|15.7|13.6| |P/B(倍)|2.5|2.3|2.1|1.9|1.8| |净利率(%)|8.7|8.7|10.0|11.1|11.8|[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 8.76 亿元，同比 +30.21%；归母净利润 1.91 亿元，同比 +28.27%；扣非净利润 1.74 亿元，同比 +39.56%；2025Q1 营业收入 2.60 亿元，同比 +47.09%；归母净利润 4915 万元，同比 +19.66%；扣非净利润 4483 万元，同比增长 19.90% [4] - 2024 年平板显示掩膜版是主要收入来源，OLED 用掩膜版增速明显；半导体掩膜版表现亮眼，成下游封测厂头部供应商；2025Q1 营收增长因产能提升、高端产品放量及下游需求旺盛 [5] - 可转债项目“半导体及高精度平板显示掩膜版扩产项目”4 条生产线预计 2025 年逐步释放产能；路芯半导体 130 - 28nm 项目 2024Q4 搬入设备，一期 130 - 40nm 制程产品计划 2025 年投产，新产能释放有望加速进口替代 [5] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 2.76/3.84/5.44 亿元；EPS 分别为 1.43/1.99/2.81 元；对应 2025 年 5 月 9 日收盘价 33.59 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 23.5/16.9/11.9；掩膜版行业国产化初期，进口替代空间大，公司领先且新产能释放有望推动成长 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 5 月 16 日收盘价 31.39 元，年内最高/最低 38.21/18.19 元，流通 A 股/总股本 1.16/1.93 亿，流通 A 股市值 36.32 亿，总市值 60.69 亿 [3] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|672|876|1,164|1,568|2,139| |YoY(%)|5.1|30.2|33.0|34.6|36.4| |净利润(百万元)|149|191|276|384|544| |YoY(%)|24.2|28.3|44.5|39.3|41.5| |毛利率(%)|35.1|34.8|36.7|39.1|40.7| |EPS(摊薄/元)|0.77|0.99|1.43|1.99|2.81| |ROE(%)|9.7|13.7|16.6|18.9|21.4| |P/E(倍)|43.6|34.0|23.5|16.9|11.9| |P/B(倍)|4.4|4.7|3.9|3.2|2.6| |净利率(%)|22.1|21.8|23.7|24.5|25.4| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司 2023A - 2027E 的财务预测情况，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目及对应变化 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、毛利率、净利率、ROE、偿债能力、营运能力、估值比率等指标在 2023A - 2027E 的表现 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 路维光电是国内领先的掩膜版供应商，显示和半导体双轮驱动，2024 年营收 8.76 亿元，同比 +30.21%，归母净利润 1.91 亿元，同比 +28.27%；2025Q1 营收 2.60 亿元，同比 +47.09%，归母净利润 4915 万元，同比 +19.66% [4] - 平板显示掩膜版是主要收入来源，半导体掩膜版业务发展前景广阔，2025Q1 营收增长因产能提升、高端产品放量和下游需求旺盛 [5] - 新产能陆续释放，可转债项目新增 4 条生产线预计 2025 年逐步释放产能，路芯半导体项目计划 2025 年投产，进口替代有望加速 [6] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 2.76/3.84/5.44 亿元，EPS 分别为 1.43/1.99/2.81 元，对应 2025 年 5 月 9 日收盘价 33.59 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 23.5/16.9/11.9 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 5 月 16 日收盘价 31.39 元，年内最高/最低 38.21/18.19 元，流通 A 股/总股本 1.16/1.93 亿，流通 A 股市值 36.32 亿，总市值 60.69 亿 [3] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|672|876|1,164|1,568|2,139| |YoY(%)|5.1|30.2|33.0|34.6|36.4| |净利润(百万元)|149|191|276|384|544| |YoY(%)|24.2|28.3|44.5|39.3|41.5| |毛利率(%)|35.1|34.8|36.7|39.1|40.7| |EPS(摊薄/元)|0.77|0.99|1.43|1.99|2.81| |ROE(%)|9.7|13.7|16.6|18.9|21.4| |P/E(倍)|43.6|34.0|23.5|16.9|11.9| |P/B(倍)|4.4|4.7|3.9|3.2|2.6| |净利率(%)|22.1|21.8|23.7|24.5|25.4| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 |报表类型|指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表(百万元)|流动资产|938|695|958|1253|1725| ||现金|509|243|347|467|637| ||应收票据及应收账款|180|258|324|459|610| ||预付账款|/|2|2|3|4| ||存货|167|177|267|307|456| ||其他流动资产|80|16|/|17|18| ||非流动资产|1385|1548|1887|2317|2912| ||长期投资|160|160|160|160|160| ||固定资产|872|1080|1399|1808|2368| ||无形资产|14|13|/|14|15| ||其他非流动资产|339|295|314|334|369| ||资产总计|2323|2243|2844|3570|4637| ||流动负债|426|497|880|1300|1908| ||短期借款|90|232|377|854|1147| ||应付票据及应付账款|281|174|414|346|664| ||其他流动负债|55|92|/|90|98| ||非流动负债|386|353|295|237|180| ||长期借款|314|289|231|173|116| ||其他非流动负债|72|64|/|64|64| ||负债合计|812|850|1175|1538|2088| ||少数股东权益|49|/|1|1|2| ||股本|193|193|193|193|193| ||资本公积|912|745|745|745|745| ||留存收益|357|503|742|1060|1521| ||归属母公司股东权益|1462|1392|1668|2030|2546| ||负债和股东权益|2323|2243|2844|3570|4637| |利润表(百万元)|营业收入|672|876|1164|1568|2139| ||营业成本|436|571|737|954|1268| ||营业税金及附加|4|4|8|9|12| ||营业费用|13|14|18|24|33| ||管理费用|36|43|56|75|103| ||研发费用|35|38|50|67|92| ||财务费用|8|8|12|16|21| ||资产减值损失|-5|-7|-6|-8|-11| ||公允价值变动收益|4|0|1|2|2| ||投资净收益|2|2|1|1|2| ||营业利润|169|216|320|447|633| ||营业外收入|2|0|1|1|1| ||营业外支出|1|0|0|1|1| ||利润总额|169|217|321|448|633| ||所得税|23|26|45|63|89| ||税后利润|146|191|276|385|545| ||少数股东损益|-2|0|0|1|1| ||归属母公司净利润|149|191|276|384|544| ||EBITDA|266|350|455|637|896| |现金流量表(百万元)|经营活动现金流|167|267|477|323|789| ||净利润|146|191|276|385|545| ||折旧摊销|86|107|115|158|214| ||财务费用|8|8|12|16|21| ||投资损失|-2|-2|-1|-1|-2| ||营运资金变动|-87|-55|76|-232|13| ||其他经营现金流|15|17|-1|-2|-2| ||投资活动现金流|-469|-215|-451|-584|-805| ||筹资活动现金流|73|-189|-66|-95|-107| |每股指标（元）|每股收益(最新摊薄)|0.77|0.99|1.43|1.99|2.81| ||每股经营现金流(最新摊薄)|0.86|1.38|2.47|1.67|4.08| ||每股净资产(最新摊薄)|7.56|7.20|8.63|10.50|13.17| |估值比率|P/E|43.6|34.0|23.5|16.9|11.9| ||P/B|4.4|4.7|3.9|3.2|2.6| ||EV/EBITDA|24.4|19.7|15.1|11.3|8.1| [11] 获利能力 - 应付账款周转率分别为 2.3、2.5、2.5、2.5、2.5，每股净资产(最新摊薄)分别为 7.56、7.20、8.63、10.50、13.17 元，EV/EBITDA 分别为 24.4、19.7、15.1、11.3、8.1 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司24年及25Q1营收增长较快但利润端承压，预计2025E - 27E归母净利润增速分别为+79.6%、+167.9%、+79.2%，凭借AI或形成较强竞争优势 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月16日收盘价31.62元，年内最高/最低为52.55/25.25元，流通A股/总股本均为12.31亿，流通A股市值和总市值均为389.40亿 [2] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为 - 0.62元，每股净资产13.12元，净资产收益率 - 5.75% [2] 财务数据 |会计年度|营业收入（百万元）|YoY(%)|净利润（百万元）|YoY(%)|毛利率(%)|EPS（摊薄/元）|ROE(%)| P/E（倍）| P/B（倍）|净利率(%)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2023A|4,915|3.8|1,258|9.2|78.8|1.02|8.6|30.9|2.6|25.6| |2024A|5,662|15.2|-1,595|-226.7|73.6|-1.30|-11.5|-24.4|2.7|-28.2| |2025E|6,541|15.5|-326|79.6|78.0|-0.26|-2.4|-119.6|2.8|-5.0| |2026E|7,198|10.0|221|167.9|78.2|0.18|1.6|176.1|2.8|3.1| |2027E|7,788|8.2|396|79.2|78.4|0.32|2.8|98.2|2.7|5.1|[4] 事件分析 - 24年公司实现营收56.62亿元，同比+15.20%，归母净利润 - 15.95亿元，同比 - 226.74%；25Q1实现营收17.64亿元，同比+46.07%，归母净利润 - 7.69亿元（去年同期亏损1.87亿元） [5] - 营收增长快主要系短剧及Opera业务维持较快增速；利润端承压因加大研发投入、AI业务推广费用增加及资本市场波动致公允价值变动亏损和资产减值损失 [5] AI业务进展 - 截止25Q1，AI音乐年化流水收入ARR约1200万美元（月流水约100万美金），短剧平台Dramawave年化流水收入ARR约1.2亿美金（月流水约1000万美金） [5] - 预计2025年5月中旬在海外发布全球首款生产力场景通用Agent平台Skywork.ai；自研AI游戏《猫森学园》研发测试进展顺利，自研AI原生游戏引擎“Spark AI”有望2025年7月初正式上线 [5] 财务报表预测和估值数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [6] - 主要财务比率包括成长能力、毛利率、净利率、ROE等指标在各年度的情况 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 五洲新春发布2024年报和2025年第一季度报，2024年营收增长但利润下滑，2025年Q1营收增长归母净利润微增 [4] - 2024年利润下滑受海外业务影响，后续战略调整有望改善盈利 [5] - 2024年盈利能力承压，2025年Q1有所修复，公司通过技术创新优化产品结构，推进高精密丝杠产业化落地 [6] - 公司各业务板块有望增长，高端精密丝杠产业化落地将打开持续增长空间 [8] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“增持 - A”评级 [9] 相关目录总结 市场与基础数据 - 2025年5月16日收盘价38.87元，年内最高/最低53.20/12.17元，流通A股/总股本3.66/3.66亿，流通股市值142.34亿，总市值142.40亿 [2] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益0.10元，每股净资产8.16元，净资产收益率1.30% [2] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入32.65亿元，同比+5.10%；归母净利润9137.02万元，同比 - 33.88%；扣非净利润7424.50万元，同比 - 39.88% [4] - 2025年Q1公司实现营业收入8.89亿元，同比+15.06%；归母净利润3784.74万元，同比+0.05%；扣非净利润3237.73万元，同比 - 6.11% [4] - 预计2025 - 2027年营收分别为36.16、41.73、48.72亿元，同比分别增长10.8%、15.4%、16.7%；归母净利润分别为1.60亿元、2.07亿元、2.79亿元，同比分别增长74.8%、29.5%、34.7% [9] 业务板块 - 2024年轴承及配件行业营收占比最大达54.91%，热管理系统零部件和汽车配件业务营收占比分别为28.87%和14.44%，同比分别+0.22%、+13.92%、+9.69% [5] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为16.52%，同比 - 1.02%；净利率为2.79%，同比 - 1.84% [6] - 2025年Q1公司毛利率为16.24%，环比+1.84pct；净利率为4.36%，环比+5.67pct [6] 费用情况 - 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.33%、5.01%、3.02%、1.01%，同比分别+0.63、+0.24、 - 0.24、+0.53pct [6] 业务发展 - 公司围绕核心技术持续创新，在高端精密丝杠等领域取得技术突破，将巩固轴承主业，优化产品结构，加速高端精密丝杠新业务产业化 [6] - 传统主业轴承产品和套圈供应巨头有望平稳增长，风电业务有望扭转颓势，汽配领域安全气囊气体发生器部件业务高速增长，热管理领域中长期看好，滚柱/滚珠丝杠业务布局有望打开增长空间 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 五洲新春 2024 年营收增长但利润下滑，2025 年 Q1 营收和归母净利润有增长 2024 年公司实现营业收入 32.65 亿元，同比 +5.10%；归母净利润为 9137.02 万元，同比 -33.88%；2025 年 Q1 公司实现营业收入 8.89 亿元，同比 +15.06%；归母净利润为 3784.74 万元，同比 +0.05% [4] - 2024 年利润下滑受海外业务影响，战略调整后有望改善境外子公司五洲墨西哥、WJB 控股亏损，FLT 波兰业绩未达预期，后续对北美墨西哥业务实施战略性收缩，将资源偏向欧洲市场 [5] - 2024 年盈利能力承压，2025 年 Q1 有所修复 2024 年公司毛利率为 16.52%，同比 -1.02%；净利率为 2.79%，同比 -1.84%；2025 年 Q1 公司毛利率为 16.24%，环比 +1.84pct；净利率为 4.36%，环比 +5.67pct [6] - 公司通过技术创新优化产品结构，推进高精密丝杠产业化落地围绕核心技术持续创新，在多领域取得技术突破，未来将巩固轴承主业，加速高端精密丝杠新业务产业化 [6] - 公司各业务有望增长传统主业有望平稳增长，风电业务有望扭转颓势，汽配领域业务已实现进口替代，热管理领域中长期看好，滚柱/滚珠丝杠业务有望打开增长空间 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长预计 2025 - 2027 年营收分别为 36.16、41.73、48.72 亿元，同比分别增长 10.8%、15.4%、16.7%；归母净利润分别为 1.60 亿元、2.07 亿元、2.79 亿元，同比分别增长 74.8%、29.5%、34.7% [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025 年 5 月 16 日） - 收盘价 38.87 元，年内最高/最低为 53.20/12.17 元 [2] - 流通 A 股/总股本均为 3.66 亿，流通 A 股市值 142.34 亿元，总市值 142.40 亿元 [2] 基础数据（2025 年 3 月 31 日） - 基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.10 元，每股净资产 8.16 元，净资产收益率 1.30% [2] 公司近一年市场表现 - 2024 年公司实现营业收入 32.65 亿元，同比 +5.10%；归母净利润为 9137.02 万元，同比 -33.88%；扣非净利润为 7424.50 万元，同比 -39.88% [4] - 2025 年 Q1 公司实现营业收入 8.89 亿元，同比 +15.06%；归母净利润为 3784.74 万元，同比 +0.05%；扣非净利润 3237.73 万元，同比 -6.11% [4] 事件点评 - 受海外业务影响利润下滑，战略调整后有望改善 2024 年轴承及配件、热管理系统零部件和汽车配件业务营收占比分别为 54.91%、28.87%和 14.44%，同比分别 +0.22%、+13.92%、+9.69%；境外子公司五洲墨西哥、WJB 控股亏损，FLT 波兰业绩未达预期 [5] 分析师观点 - 24 年盈利能力承压，25Q1 有所修复 2024 年公司毛利率为 16.52%，同比 -1.02%；净利率为 2.79%，同比 -1.84%；2025 年 Q1 公司毛利率为 16.24%，环比 +1.84pct；净利率为 4.36%，环比 +5.67pct [6] - 通过技术创新优化产品结构，推进高精密丝杠产业化落地围绕核心技术持续创新，在高端精密丝杠等领域取得技术突破，未来将巩固轴承主业，加速高端精密丝杠新业务产业化 [6] 投资建议 - 公司各业务有望增长传统主业有望平稳增长，风电业务有望扭转颓势，汽配领域业务已实现进口替代，热管理领域中长期看好，滚柱/滚珠丝杠业务有望打开增长空间 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长预计 2025 - 2027 年营收分别为 36.16、41.73、48.72 亿元，同比分别增长 10.8%、15.4%、16.7%；归母净利润分别为 1.60 亿元、2.07 亿元、2.79 亿元，同比分别增长 74.8%、29.5%、34.7%，维持“增持 - A”评级 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|3,106|3,265|3,616|4,173|4,872| |YoY(%)|-2.9|5.1|10.8|15.4|16.7| |净利润(百万元)|138|91|160|207|279| |YoY(%)|-6.5|-33.9|74.8|29.5|34.7| |毛利率(%)|17.5|16.5|18.5|19.2|20.1| |EPS(摊薄/元)|0.38|0.25|0.44|0.56|0.76| |ROE(%)|4.8|3.1|5.3|6.5|8.1| |P/E(倍)|101.4|153.4|87.7|67.8|50.3| |P/B(倍)|4.8|4.8|4.6|4.3|4.0| |净利率(%)|4.4|2.8|4.4|5.0|5.7|[10]