报告行业投资评级 - 行业评级为“同步大市-A（维持）” [1] 报告核心观点 - 猪价在消费淡季出现回调，养殖亏损扩大，这可能加速生猪行业的产能去化进程，为后续行业基本面和估值修复创造条件 [4][5][7] - 饲料行业竞争已进入产业链价值竞争阶段，市场份额向具备综合优势的头部企业集中 [6] - 宠物食品行业仍具成长性，竞争重心正从重营销转向重研发和供应链，行业价值回归 [8] - 在周期低位，具备产业链优势、低估值和低预期的龙头企业或展现出更好的经营韧性和风险收益比 [7] 行业数据总结 生猪养殖 - **价格与利润**：本周（3月2日-3月8日）猪价环比下跌，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为10.35/10.96/10.43元/公斤，环比分别下跌3.27%、4.78%、4.57% [5][24]；平均猪肉价格为17.02元/公斤，环比下跌2.96% [5][24]；自繁自养利润为-237.98元/头，外购仔猪养殖利润为-58.89元/头，环比分别下滑约78.33元/头和79.72元/头 [5][24] - **产能与出栏**：报告提供了主要生猪养殖上市公司自2024年1月至2026年2月的月度生猪出栏量详细数据 [39] 家禽养殖 - **价格与利润**：截至3月6日，白羽肉鸡价格为7.20元/公斤，环比下跌3.61% [40]；毛鸡养殖利润为0.18元/羽，环比大幅下滑55.00% [40]；鸡蛋价格为7.2元/公斤，环比上涨2.86% [40] 饲料加工 - **饲料价格**：截至3月6日，肉鸡配合料均价为3.5元/公斤，环比略增1.45%；育肥猪配合饲料均价（截至2月26日）和蛋鸡配合料均价（截至3月6日）环比持平 [45] 水产养殖 - **产品价格**：截至3月6日，海参价格持平于110元/千克，对虾价格下跌6.67%至280元/千克 [50]；部分淡水鱼价格小幅波动，国际鱼粉现货价持平于2239.77美元/吨 [50] 种植与粮油加工 - **主粮与油籽价格**：截至3月6日，玉米、小麦、豆粕、豆油、菜油价格环比上涨，涨幅在0.28%至2.12%之间；大豆现货价格环比持平 [55][56] - **其他农产品**：金针菇、杏鲍菇价格环比持平；国内白糖价格环比上涨0.88%至5360.00元/吨 [56] - **全球供需**：报告附有全球及中国玉米、大豆、小麦、大米的详细供需平衡表数据（截至2025/26年度2月预测值） [74][75][78][80] 宠物行业动态 - **品牌与产品**：乖宝宠物旗下弗列加特发布《鲜肉精准营养红皮书》，推出针对不同生命周期、健康状态和品种的新产品系列 [81]；麦富迪宣布品牌战略升级，发布“解码天性，更懂犬猫”新主张，并依托大数据构建竞争壁垒 [82] - **产能建设**：宠之优品计划在山西大同建设冻干工厂 [82]；萌嘟嘟重庆工厂预计2026年7月试生产 [82][83] - **标准与政策**：两项涉及犬猫的国家标准获批，将于2026年9月1日实施 [82]；有全国人大代表建议加强宠物经济乱象治理 [82] 上市公司动态与观点 重点公司观点 - **海大集团**：被给予“买入-A”评级 [3]；看好其在国内市场份额持续提升、海外业务高增长潜力以及当前处于历史底部的估值 [6] - **圣农发展**：被给予“买入-B”评级 [3]；建议关注，因其种鸡业务稳步推进、成本管控优势突出、高价值渠道占比提升且当前PB估值处于底部 [7] - **温氏股份**：被给予“买入-B”评级 [3]；在生猪养殖行业产能去化背景下，其基本面与估值有望修复，建议关注 [7] - **乖宝宠物**：被给予“增持-A”评级 [3]；宠物食品行业成长性佳，建议关注其自有品牌领先和持续加大研发的优势 [8] - **中宠股份**：被给予“增持-A”评级 [3]；建议关注其全球产业链布局领先的优势 [8] - **神农集团 & 巨星农牧**：均被给予“增持-B”评级 [3]；在生猪养殖行业产能去化背景下，建议关注 [7] 近期公告摘要 - **海大集团**：截至2026年2月28日，累计回购股份1319.48万股，占总股本0.79%，支付总金额约7.19亿元 [85] - **京基智农**：截至2026年2月28日，累计回购股份543.8万股，占总股本1.03%，支付总金额约9446.39万元 [85] - **傲农生物**：发布2026年限制性股票激励计划草案，首次授予1.29亿股，业绩考核目标涉及2026-2028年营业收入、饲料销售量或生猪出栏量的增长 [85][88] 国际行业动态 - **雀巢普瑞纳**：在巴西投资约4.7亿美元新建湿粮工厂，新增年产能约3万吨 [85] - **硕腾**：以约11亿元收购Neogen动物基因组业务，该业务2025财年销售额约9000万美元 [85]

核心观点 - 报告核心观点认为，持续的地缘冲突有望使煤炭及煤化工行业受益，特别是拥有海外产能布局或与煤化工高度关联的公司[4][7][10] - 投资建议看好海外产能布局的兖矿能源、煤油气共振的广汇能源，以及与煤化工高度关联的中煤能源、兰花科创等公司，同时认为涉及能源安全且HALO属性高的多家煤炭公司具备较强配置价值[10] 市场走势与行业动态 - 国内市场主要指数普遍下跌，其中上证指数收盘4,096.60点，下跌0.67%，科创50指数跌幅最大，为1.69%[5] - 动力煤方面，下游维持补库，价格上行，环渤海动力煤现货参考价751元/吨，周上涨1.21%，但秦皇岛港动力煤平仓价743元/吨，周下跌1.07%，环渤海九港煤炭库存2344万吨，周下降4.73%[10] - 冶金煤方面，焦炭首轮提降开启，市场弱稳运行，京唐港主焦煤库提价1580元/吨，周下跌4.82%，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价236美元/吨，周下跌1.67%，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存周变化分别为-4.01%和-2.12%[10] - 行业生产活动有所放缓，247家样本钢厂高炉开工率77.69%，周下降2.55个百分点，独立焦化厂焦炉开工率72.27%，周下降0.58个百分点[10] 行业前景与驱动因素 - 海外中东局势紧张叠加国际海运费成本增加，导致进口煤到货成本逐渐上升[10] - 国内煤炭供应正逐步恢复，预计下周重大会议结束后供应将稳步回升[10] - 地缘冲突加剧，伊朗作为甲醇主要生产国之一，若中东地区冲突扩大，国内煤化工产业的相对优势将增加[10] - 印尼煤炭供应存在较大不确定性，美伊冲突升级支撑能源替代并利好相关煤化工品种[10]

行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 核心观点 - 地缘冲突持续，煤炭及煤化工有望受益 [3] - 海外中东局势紧张，叠加国际海运费成本增加，进口煤到货成本逐渐增加 [7] - 国内煤炭供应逐步恢复，下周重大会议结束后，供应将稳步回升 [7] - 地缘冲突加剧，伊朗是甲醇主要生产国之一，近期甲醇市场受宏观因素扰动明显，若后续中东地区继续扩大冲突，国内煤化工产业优势增加 [7] - 印尼供应仍存在较大不确定性，美伊冲突升级也支撑能源替代和利好相关煤化工品种 [7] - 中国煤炭涉及能源安全命题，且HALO属性高 [7] 动态数据跟踪 动力煤 - 下游维持补库，价格上行 [4] - 国内煤矿逐渐恢复至正常生产水平，同时本周会议期间安全监管严格，下游化工等行业维持刚需补库 [4] - 截至3月6日，环渤海动力煤现货参考价751元/吨，周变化+1.21% [4] - 截至3月6日，秦皇岛港动力煤平仓价743元/吨，周变化-1.07% [4] - 截至3月8日，环渤海九港煤炭库存2344万吨，周变化-4.73% [4] 冶金煤 - 焦炭首轮提降开启，市场弱稳运行 [5] - 本周重大会议期间生产环保管制，河北邢台、唐山等地部分钢厂对焦炭采购价下调，幅度为50-55元/吨，计划于3月6日执行 [5] - 下游部分焦钢企业需求恢复缓慢 [5] - 截至3月6日，京唐港主焦煤库提价1580元/吨，周变化-4.82% [5] - 截至3月6日，京唐港1/3焦煤库提价1280元/吨，周持平 [5] - 截至3月6日，日照港喷吹煤1048元/吨，周持平 [5] - 截至3月6日，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价236美元/吨，周变化-1.67% [5] - 国内独立焦化厂炼焦煤总库存796.17万吨，周变化-4.01% [5] - 247家样本钢厂炼焦煤总库存775.86万吨，周变化-2.12% [5] - 喷吹煤库存419.64万吨，周变化-2.98% [5] - 247家样本钢厂高炉开工率77.69%，周变化-2.55个百分点 [5] - 独立焦化厂焦炉开工率72.27%，周变化-0.58个百分点 [5] 投资建议 - 当前形势最利好海外产能布局的兖矿能源和煤油气共振的广汇能源 [7] - 与煤化工高度关联的中煤能源、兰花科创也值得关注 [7] - 晋控煤业、华阳股份、山煤国际、新集能源、陕西煤业、潞安环能、山西焦煤、盘江股份、淮北矿业等标的也具备较强配置价值 [7] 板块行情回顾 - 截至报告期，煤炭（中信）指数五日涨跌幅为3.50% [71] - 煤炭开采洗选（中信）指数五日涨跌幅为3.96% [71] - 煤化工（中信）指数五日涨跌幅为-0.71% [71] 上市公司重要公告简述 - 恒源煤电：审议通过股份回购方案，回购资金总额不低于20，000万元、不超过25，000万元，价格上限为9.55元/股，回购期限自2026年1月29日至2027年1月28日 [15] - 金能科技：为全资子公司提供担保的合同余额为人民币1，040，000万元，已实际使用的担保余额为人民币618，819.50万元 [15] - 兖矿能源：截至2026年2月28日，公司尚未回购A股、H股股份 [15] - 陕西黑猫：实际控制人李保平于2026年3月4日通过大宗交易减持公司股份32，792，270股，减持比例为1.61% [15] - 电投能源：拟发行股份及支付现金购买国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权，并募集配套资金 [15]

报告核心观点 - 2026年政府工作报告的核心是坚持推动高质量发展 其经济社会发展总体要求呈现五大核心特征 包括统筹发展与安全 实施更加积极有为的宏观政策 持续扩大内需 防范化解重点领域风险以及着力稳就业稳企业稳市场稳预期[4] - 经济增速目标设定为4.5%-5% 具有为调结构防风险促改革留出空间 匹配2035年远景目标 为应对不确定性留有弹性以及展现积极进取导向四重意义[4] - 宏观政策将积极有为有效 强调加力扩围 精准有效以及政策创新与协同 例如新创设1000亿元财政金融协同促内需专项资金[4] - 消费政策将做好“加减乘除” 投资政策将推动止跌回稳并聚焦重点领域 产业政策将加紧培育新动能并建设现代化产业体系 包括首次提出打造智能经济新形态[4][5] 经济社会发展总体要求 - 2026年经济社会发展总体要求呈现五大核心特征 一是继续把“统筹国内国际两个大局 更好统筹发展和安全”放在首位以应对不确定性 二是延续实施更加积极有为的宏观政策以扭转供强需弱 三是强调“持续扩大内需 优化供给”以改善总供求关系 四是持续防范化解重点领域风险 五是着力稳就业 稳企业 稳市场 稳预期[4] 经济增长目标设定 - 2026年经济增速目标设定为4.5%-5% 第一重意义是为调结构 防风险 促改革留出空间 为后期更好发展打牢基础 第二重意义是匹配2035年远景目标与潜在增速 第三重意义是区间目标既为应对各种不确定因素留有空间 也有利于各地因地制宜制定目标 引导聚焦高质量发展 第四重意义是“在实际工作中努力争取更好结果”展现了积极进取的目标导向和政策取向[4] 宏观政策取向 - 2026年宏观政策延续“实施更加积极有为的宏观政策”的提法 旨在应对外部不确定性 扭转国内供强需弱格局 稳定市场和预期[4] - 宏观政策积极性主要体现在三个方面 一是政策加力扩围 继续实施更加积极的财政政策 货币政策延续适度宽松取向 二是更加注重精准有效 财政政策强调深化零基预算改革 盘活存量资产资源 把更多财政资金用于提振消费 投资于人 保障民生等方面 货币政策将优化结构性政策工具 强化支持扩大内需 科技创新 中小微企业 三是突出政策创新与协同 例如新创设了1000亿元财政金融协同促内需专项资金 在贷款贴息 融资担保 风险补偿等方面支持民间投资和扩消费 同时发挥数据要素 知识产权等无形资产作用拓展信贷投放渠道 并强化改革举措与宏观政策协同[4] 消费与投资政策 - 消费方面将做好“加减乘除” “加法”是在需求侧通过增加收入扩大需求 在供给侧增加优质产品和服务供给 “减法”是减轻居民“后顾之忧”以释放消费潜力 “乘法”是通过财政金融协同联动发挥乘数效应带动消费 “除法”是破除壁垒 清理各类消费限制性措施以畅通消费循环[4][5] - 投资方面将推动止跌回稳 聚焦重点投资领域挖掘有效投资 具体措施包括 充分发挥政府资金的引导和重大项目牵引作用 发挥重大项目的牵引作用 努力促进场景开放来激活投资 通过深化改革来激活释放投资潜力[5] 产业与现代化经济体系建设 - 产业政策将加紧培育壮大新动能 建设现代化产业体系 具体包括 持续推进重点产业提质升级 强调推行普惠性“上云用数赋智”服务 持续加大对中小企业数智化转型的支持 培育壮大新兴产业和未来产业 更注重国家引导和风险分担 推动服务业“扩能提质” 培育“中国服务”品牌 “扩能”是提升发展能级 扩大优质服务供给和优质经营主体 “提质”是提高发展质效 提升专业化 标准化 附加值 打造智能经济新形态 深化拓展“人工智能+” 今年报告首次提出此目标 旨在抓住人工智能发展机遇 拓展其赋能千行百业的广度和深度 尽快打开经济增长新空间[5] - 多措并举改善供求关系 推动价格改善 具体包括纵深推进全国统一大市场建设 制定全国统一大市场建设条例 同时反内卷的逻辑正从增量控制逐步转向存量优化 引导企业从“卷”价格走向“卷”品质[5]

核心观点 - 报告认为，2026年政府工作报告设定了4.5%-5%的经济增长区间目标，其意义在于为调结构、防风险、促改革预留空间，并与2035年远景目标衔接，同时展现了积极进取的政策导向 [2][8] - 宏观政策将延续“积极有为”的基调，通过财政政策加力（赤字率4%、赤字规模5.89万亿元）、货币政策适度宽松以及政策创新（如新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金）来扭转供强需弱格局 [2][3][12][13] - 扩大内需是核心任务，消费端通过“加减乘除”组合拳（如实施城乡居民增收计划、安排2500亿元超长期特别国债支持以旧换新）激发潜力，投资端则聚焦新质生产力等重点领域，并发挥政府投资（中央预算内投资7550亿元）的引导作用 [4][5][14][15][16] - 产业政策着力培育新动能，包括推动传统产业技改（安排2000亿元超长期特别国债支持设备更新）、壮大新兴产业（如集成电路、低空经济）和未来产业（如量子科技、6G），并首次提出打造“智能经济新形态”，深化“人工智能+” [5][17][18][21] - 报告强调通过建设全国统一大市场、反“内卷式”竞争等多措并举来改善供求关系和推动价格改善 [6][22] 经济社会发展总体要求与目标 - 2026年经济社会发展总体要求呈现五大核心特征：统筹国内国际两个大局与发展和安全；实施更加积极有为的宏观政策；持续扩大内需、优化供给；持续防范化解重点领域风险；着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [2][7] - 经济增长目标设定为4.5%-5%，该区间目标有四重意义：为调结构、防风险、促改革留出空间；与2035年人均GDP翻番的远景目标相匹配（未来十年年均需增长4.17%以上）；为应对不确定性留有余地并引导聚焦高质量发展；展现“在实际工作中努力争取更好结果”的积极取向 [2][8] - 主要经济目标包括：城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格增速2%左右，居民收入增速和经济增长同步 [9] 宏观政策：积极有为与协同 - 财政政策更加积极：赤字率拟按4%安排，较2024年的3%提升，赤字规模达5.89万亿元，比上年增加2300亿元；一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，比上年增加约1.27万亿元 [11][12] - 货币政策延续适度宽松：强调用好降准降息等工具保持流动性充裕，并努力降低企业融资成本 [12] - 政策注重精准有效：财政政策强调深化零基预算改革、盘活存量资金用于提振消费和民生；货币政策将优化结构性工具以支持扩内需、科技创新和中小微企业 [3][12] - 突出政策创新与协同：新创设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贷款贴息、融资担保等方式支持民间投资和消费；发挥数据要素、知识产权等拓展信贷渠道 [3][13] 扩大内需：消费与投资 - 消费端实施“加减乘除”法：“加法”包括实施城乡居民增收计划以增加收入，并增加优质产品与服务供给 [14]；“减法”是通过加大医疗、养老等保障力度减轻居民后顾之忧 [14]；“乘法”是通过财政金融协同发挥乘数效应，如安排2500亿元超长期特别国债支持汽车、家电等重点消费品以旧换新，并运用新设的1000亿元促内需专项资金 [15]；“除法”是清理各类消费限制性措施，如放宽车辆购买限制 [5][15] - 投资端聚焦重点领域挖掘有效投资：资金上，拟安排中央预算内投资7550亿元，安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，发行新型政策性金融工具8000亿元以带动社会资本 [16]；发挥重大项目牵引作用，单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度（2026年安排4.4万亿元） [11][16]；通过促进场景开放和深化改革（如修订招投标法）来激活民间投资 [5][16] 产业体系现代化与培育新动能 - 优化提升传统产业：新部署重大技术改造项目，安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新；推行普惠性“上云用数赋智”服务，支持中小企业数智化转型 [17] - 培育壮大新兴产业和未来产业：打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业；培育未来能源、量子科技、具身智能、6G等未来产业 [18]；注重国家引导和风险分担，鼓励央企国企开放应用场景，建立未来产业投入增长和风险分担机制 [19] - 推动服务业“扩能提质”：“扩能”重在扩大优质服务供给和经营主体，“提质”重在提升专业化、标准化和附加值，避免低效竞争 [5][20]；分领域推进生产性服务业向高端延伸，促进生活性服务业高品质发展 [20] - 打造智能经济新形态：首次提出该概念，旨在深化拓展“人工智能+”，推动重点行业人工智能规模化应用；打牢AI发展底座，实施超大规模智算集群等新基建工程，加快发展卫星互联网，打造“5G+工业互联网”升级版 [5][21] 改善供求关系与市场环境 - 推进全国统一大市场建设：制定全国统一大市场建设条例，规范地方政府经济促进行为和招商引资清单 [22] - 反“内卷式”竞争：逻辑从增量控制转向存量优化，引导企业从“卷”价格走向“卷”品质；加强反垄断、反不正当竞争，综合运用产能调控、标准引领等手段深入整治 [22] - 深化要素市场化改革：扩大要素市场化配置综合改革试点范围，稳步推进公用事业和公共服务价格改革 [22]

核心观点 - 英伟达FY2026Q4业绩远超预期，数据中心与网络业务增长强劲，AI算力需求持续，为产业链带来增长机遇[7] - 3月行业催化剂密集，包括英伟达GTC2026大会、DeepSeek新品发布及MWC2026，重点关注国产算力、CPO/NPO、卫星互联网等方向[7][8] - 通信行业市场表现强劲，上周申万通信指数上涨4.76%，IDC、连接器、光缆海缆等细分板块领涨[11] - 国际运动服饰品牌2026财年营收展望呈现分化，On、Amer Sports、Asics预计实现双位数增长，而Puma等品牌增长承压[12][13] 市场走势与行业表现 - 2026年3月6日，国内市场主要指数普涨：上证指数收于4108.57点，涨0.64%；深证成指收于14088.84点，涨1.23%；创业板指收于3216.94点，涨1.66%；科创50收于1405.35点，涨1.72%[4] - 上周（2026.02.23-2026.02.27）申万通信指数大幅上涨4.76%，跑赢主要宽基指数[11] - 通信细分板块中，IDC板块周涨幅达36.44%，连接器板块涨11.39%，光缆海缆板块涨9.11%[11] - 通信个股方面，润泽科技、瑞可达、高澜股份、烽火通信、亨通光电涨幅领先，周涨幅分别为35.15%、30.71%、24.31%、23.80%、23.38%[11] 通信行业核心动态与展望 - **英伟达业绩超预期**：FY2026Q4营收达681亿美元，同比增长73%，环比增长20%；净利润430亿美元，同比增长94%，环比增长35%[7] - **数据中心业务强劲**：FY2026Q4数据中心营收623亿美元，同比增长75%，环比增长22%；其中计算营收513亿美元，网络营收110亿美元，网络产品同比增长263%，环比增长34%[7] - **未来增长指引乐观**：英伟达对FY2027Q1营收指引为780亿美元左右，超出市场预期；过去四个季度已累计出货600万颗Blackwell GPU，Blackwell+Rubin平台预计销售额将超过5000亿美元[7] - **AI智能体驱动增长**：AI编程智能体工作流的token增长具有超线性、多线程特性，将是中短期主要驱动力；B端、G端市场空间即将爆发[7] - **3月重要行业催化剂**： - 英伟达GTC2026大会将于3月中旬举行，预计揭晓CPO、LPU、Feynman架构最新路线图，明确技术路径[7] - DeepSeek v4多模态大模型或于近期发布，预计在coding和多模态性能上大幅提升，并原生适配国产芯片（如昇腾）[8] - 世界移动通信大会（MWC2026）将于3月2日至5日举行，主题围绕AI与6G，关注AI终端、光通信、卫星通信等[8] - **技术升级路径明确**： - Rubin平台将通过Vera CPU等六大核心芯片在算力、HBM、光连接等方面全面升级[7] - Rubin平台在Scaleout层面或提供多款CPO交换机，Scaleup层面的Rubin Ultra将尝试Kyber机柜架构，为下一代Feynman GPU铺路[7] - 对于Feynman架构，需关注A16制程、3D堆叠SRAM、内存池架构及光IO技术的进化[7] - **地缘冲突凸显卫星互联网价值**：近期军事冲突凸显高精度卫星遥感与广覆盖卫星通信的作用，卫星板块经历调整后具备再启动可能[8] - **建议关注方向与标的**： - CPO/NPO光引擎：中际旭创、新易盛、天孚通信等[11] - 柜内光无源器件：太辰光、天孚通信、致尚科技等[11] - 国产算力：华丰科技、寒武纪、摩尔线程等[11] - 卫星互联网：航天电子、信科移动、烽火通信等[11] 国际运动服饰品牌2026财年展望 - **On**：2025财年营收同比增长30%，2025Q4营收同比增长23%；预计2026财年营收达34.4亿瑞士法郎，汇率中性下同比增长23%[12] - **Amer Sports**：2025财年营收同比增长27%，2025Q4营收同比增长28%；预计2026财年营收同比增长16%-18%，其中功能服饰与户外服饰均预计增长18%-20%[12] - **Asics**：2025财年营收同比增长20%，2025Q4营收同比增长21%；预计2026财年营收同比增长17.2%[13] - **Adidas**：主品牌汇率中性下，2025财年营收同比增长13%，2025Q4营收同比增长11%；预计2026财年营收同比增长高单位数[13] - **Columbia**：2025财年营收同比增长1%，2025Q4营收同比下降2%；预计2026财年营收同比增长1%-3%，预计26Q1收入同比下降2.5%-4.0%[13] - **Puma**：2025财年营收同比下降8%，2025Q4营收同比下降21%；预计2026财年营收同比下降低至中单位数[13]

行业投资评级 - 通信行业评级：领先大市-A（维持）[1] 报告核心观点 - 英伟达业绩超预期，3月催化剂密集，关注市场波动下的布局良机[1] - AI编程智能体工作流驱动token超线性增长，B端、G端市场空间爆发在即[2] - 英伟达GTC2026大会将揭晓多项技术路线图，海外算力板块催化在即[2] - DeepSeek新品发布与MWC2026大会将开启，关注国产算力和卫星互联网机会[3][4] 行业动向与核心事件总结 - **英伟达FY2026Q4业绩超预期**：第四财季实现营收681亿美元，同比增长73%，环比增长20%；净利润430亿美元，同比增长94%，环比增长35%[2] - **数据中心业务强劲**：第四财季数据中心营收623亿美元，同比增长75%，环比增长22%；其中网络产品营收110亿美元，同比增长263%，环比增长34%[2] - **未来增长指引乐观**：英伟达对2027财年第一财季营收指引为780亿美元左右，高于市场预期[2] - **Blackwell GPU出货与未来销售预期**：过去四个季度累计出货600万颗Blackwell GPU，Blackwell+Rubin平台预计销售额将超过5000亿美元[2] - **GTC2026大会前瞻**：预计3月中旬公布CPO、LPU、Feynman架构最新路线图；Rubin平台将在算力、HBM、光连接等方面全面升级[2] - **CPO/NPO技术关注点**：市场对CPO渗透率及光模块厂商参与度存在分歧，GTC2026有望提供更明确信息；Rubin Ultra将首次尝试Kyber机柜架构，CPO/NPO在柜内光的预期行情或于2026年开始体现[2] - **DeepSeek v4即将发布**：预计为支持图片、视频、文本生成的原生多模态大模型，性能将大幅提升，并可能原生适配国产芯片（如昇腾）[3][4] - **MWC2026大会看点**：将于3月2日至5日举行，主题围绕AI与通信，主要看点包括AI终端、6G、光通信、卫星通信[4] - **卫星互联网再受关注**：近期地缘冲突凸显卫星通信作用，板块经历调整后具备再启动可能，看好通信载荷、星间激光、手机直连卫星芯片等赛道[4] 市场行情回顾总结 - **整体市场表现**：本周（2026.02.23-2026.02.27）市场整体上涨，申万通信指数涨4.76%，表现领先于主要股指（深圳成指涨2.80%，上证综指涨1.98%，科创50涨1.20%，沪深300涨1.08%，创业板指涨1.05%）[5] - **细分板块表现**：周涨幅前三的板块为IDC（+36.44%）、连接器（+11.39%）、光缆海缆（+9.11%）[5] - **个股涨跌幅**：涨幅前五为润泽科技（+35.15%）、瑞可达（+30.71%）、高澜股份（+24.31%）、烽火通信（+23.80%）、亨通光电（+23.38%）；跌幅前五为网宿科技（-10.30%）、长芯博创（-5.33%）、太辰光（-5.15%）、英维克（-4.10%）、数据港（-3.29%）[5] 投资建议与关注方向 - **CPO/NPO光引擎**：建议关注中际旭创、新易盛、天孚通信、环旭电子、源杰科技[5] - **柜内光无源器件**：建议关注太辰光、天孚通信、致尚科技、唯科科技、长芯博创、仕佳光子、蘅东光[5] - **国产算力**：建议关注华丰科技、华工科技、寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、天数智芯、盛科通信[5] - **卫星互联网**：建议关注航天电子、信科移动、烽火通信、上海瀚讯、长江通信、智明达、电科蓝天、电科芯片[5]

行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 核心观点 - 英伟达FY2026Q4业绩超预期，数据中心及网络业务表现亮眼，预示铜连接、1.6T光模块等产业链公司25Q4、26Q1有望实现显著环比增长[4][14] - 3月催化剂密集，包括英伟达GTC2026大会将揭晓CPO、LPU、Feynman等最新技术路线图，以及DeepSeek新品发布和MWC2026大会，关注海外算力、国产算力及卫星互联网等板块的布局机会[1][5][6][7][15][16][17] 周观点和投资建议 周观点 - **英伟达业绩强劲**：FY2026Q4营收681亿美元，同比增长73%，环比增长20%，净利润430亿美元，同比增长94%，环比增长35%[4][14] - **数据中心业务超预期**：第四财季数据中心营收623亿美元，同比增长75%，环比增长22%，其中网络产品营收110亿美元，同比增长263%，环比增长34%[4][14] - **未来增长指引乐观**：公司对2027财年第一财季营收指引为780亿美元左右，超出市场预期，过去四个季度已累计出货600万颗Blackwell GPU，Blackwell+Rubin平台预计销售额将超过5000亿美元[4][14] - **AI驱动增长**：AI编程智能体工作流的token增长具有超线性、多线程、不可预测特性，将是中短期token增长的主要驱动，B端、G端市场空间爆发在即[4][14] - **GTC2026技术展望**：大会将展示Rubin平台细节，包括NVL8、VR NVL72等多种SKU，在算力、HBM、光连接等方面全面升级，并有望明确CPO渗透率及光模块厂商参与度等市场分歧[5][15] - **下一代架构演进**：2027年推出的Rubin Ultra可能采用正交背板和CPO/NPO两种互联方式，其Kyber机柜架构是下一代Feynman GPU的主要形态，CPO/NPO在柜内光的预期行情或于2026年开始体现[5][15] - **国产算力与卫星互联网机遇**：DeepSeek v4多模态大模型即将发布，可能原生适配国产芯片，意味着国产芯片在推理市场已具备生产级能力[6][7][16][17] - **MWC2026看点**：大会聚焦AI终端、6G、光通信、卫星通信，近期地缘冲突凸显卫星遥感与通信作用，卫星板块经历调整后具备再启动可能，看好通信载荷、星间激光、星载算力服务器等赛道[7][17] 建议关注 - **CPO/NPO光引擎**：中际旭创、新易盛、天孚通信、环旭电子、源杰科技[8][18] - **柜内光无源器件**：太辰光、天孚通信、致尚科技、唯科科技、长芯博创、仕佳光子、蘅东光[8][18] - **国产算力**：华丰科技、华工科技、寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、天数智芯、盛科通信[8][18] - **卫星互联网**：航天电子、信科移动、烽火通信、上海瀚讯、长江通信、智明达、电科蓝天、电科芯片[8][18] 行情回顾 市场整体行情 - 本周（2026.02.23-2026.02.27）市场整体上涨，申万通信指数涨4.76%，表现领先于深圳成指（+2.80%）、上证综指（+1.98%）、科创50指数（+1.20%）、沪深300（+1.08%）和创业板指（+1.05%）[8][18] 细分板块行情 - 周涨幅最高的前三板块为IDC（+36.44%）、连接器（+11.39%）、光缆海缆（+9.11%）[8][18] 个股公司行情 - **涨幅领先个股**：润泽科技（+35.15%）、瑞可达（+30.71%）、高澜股份（+24.31%）、烽火通信（+23.80%）、亨通光电（+23.38%）[8][31] - **跌幅居前个股**：网宿科技（-10.30%）、长芯博创（-5.33%）、太辰光（-5.15%）、英维克（-4.10%）、数据港（-3.29%）[8][31]

核心观点 - 报告包含两份行业周报，分别聚焦于农林牧渔行业和光伏新能源行业 [2] - 对于农林牧渔行业，核心观点是生猪价格在淡季回调可能加速行业去产能，同时饲料行业整合深化，宠物食品行业竞争转向 [3] - 对于光伏行业，核心观点是产业链价格出现分化，上游硅料、硅片、电池片价格下降，而组件价格则有所上涨 [5][6] 农林牧渔行业周报总结 - **市场表现**：报告期内（2月24日-3月1日），农林牧渔板块上涨4.01%，跑赢沪深300指数（上涨1.08%），在板块排名中位列第14 [3] - **生猪养殖现状**： - 猪价环比下跌：截至2月28日，四川、广东、河南外三元生猪均价分别为10.7元/公斤、11.51元/公斤、10.93元/公斤，环比分别下跌5.73%、3.76%、12.07% [3] - 养殖利润承压：截至2月27日，自繁自养养殖利润为-159.65元/头，环比下滑约61.33元/头；外购仔猪养殖利润为20.83元/头，环比下滑约32.27元/头 [3] - **行业趋势与投资机会**： - **饲料行业**：竞争进入产业链价值竞争阶段，市场份额向头部集中，看好**海大集团**在市场份额提升、海外业务高增长及估值处于底部的机会 [3] - **生猪养殖行业**：上半年行业承压，但可能加速产能去化，行业基本面和估值有望修复，建议关注**温氏股份**、**神农集团**、**巨星农牧** [3] - **肉鸡养殖行业**：建议关注具有全产业链优势的**圣农发展**，其种鸡业务稳步推进，成本管控突出，渠道结构优化，当前PB估值处于底部 [3] - **宠物食品行业**：行业成长性仍存，竞争从重营销转向重研发和供应链，建议关注自有品牌领先的**乖宝宠物**和全球布局领先的**中宠股份** [3] 光伏产业链价格跟踪总结 - **产业链价格动态**： - **多晶硅价格下降**：致密料均价为48.0元/kg，较上周下降7.7%；颗粒硅均价为45.0元/kg，较上周下降10.0% [6] - **硅片价格下降**：130um的182-183.75mm N型硅片均价1.08元/片，较上周下降1.8%；210mm N型硅片均价1.40元/片，较上周持平 [6] - **电池片价格下降**：182-183.75mm N型电池片均价为0.42元/W，较上周下降4.5%；210mm N型电池片价格为0.42元/W，较上周下降4.5% [5] - **组件价格上涨**：182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.763元/W，较上周上涨3.4%；182*182-210mm集中式BC组件价格为0.86元/W，较上周上涨2.4%，较TOPCon溢价15.7% [5] - **生产与排产情况**： - 2月受春节假期影响，电池片排产环比下降约10%，组件排产约34-35GW，月环比下降约12-13% [5] - 3月组件排产预计将较2月低位有所修复 [5] - 截至2月底，硅料库存规模达到48万吨 [6] - **重点推荐方向与公司**： - 报告重点推荐多个方向及公司，包括BC新技术方向的**爱旭股份**、供给侧方向的**大全能源**和**福莱特**、光储方向的**海博思创**和**阳光电源**、电力市场化方向的**朗新集团**、国产替代方向的**石英股份**，并建议关注太空光伏产业链相关公司 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级：同步大市-A（维持）[1] 报告核心观点 - 猪价在旺季后或存在回调压力，淡季回调可能加速生猪行业去产能[3][7] - 饲料行业竞争进入产业链价值竞争阶段，市场份额向头部企业集中[4] - 生猪行业上半年或承压，但可能是产能去化的较好时间窗口，行业基本面和估值有望修复[5] - 宠物食品行业仍具成长性，竞争重心或从营销转向研发和供应链[6] 根据相关目录分别进行总结 农业板块本周行情回顾 - 本周（2月24日-3月1日），农林牧渔板块涨跌幅为4.01%，跑赢沪深300指数（1.08%），在行业中排名第14位[3][15] - 子行业中，其他种植业、种子、果蔬加工、肉鸡养殖、食品及饲料添加剂表现位居前五[3][15] - 行业领涨前十公司包括亚盛集团（17.46%）、*ST绿康（13.23%）、冠农股份（12.80%）等[15] - 行业领跌后十公司包括中水渔业（-4.25%）、国联水产（-3.85%）、一致魔芋（-3.48%）等[15] 行业数据 生猪养殖 - 猪价环比下跌：截至2月28日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为10.7/11.51/10.93元/公斤，环比分别下跌5.73%/3.76%/12.07%[4][21][25] - 猪肉价格下跌：平均猪肉价格为17.54元/公斤，环比下跌3.52%[4][25] - 仔猪价格持平：截至2月6日，仔猪平均批发价格为16.50元/公斤[4] - 养殖利润分化：截至2月27日，自繁自养利润为-159.65元/头，环比下滑约61.33元/头；外购仔猪养殖利润为20.83元/头，环比下滑约32.27元/头[4][25] 家禽养殖 - 白羽鸡价格微跌：截至2月27日，白羽肉鸡周度价格为7.47元/公斤，环比下跌0.13%[39] - 鸡苗价格上涨：肉鸡苗价格为2.87元/羽，环比上涨19.58%[39] - 毛鸡养殖利润转正：毛鸡养殖利润为0.40元/羽，环比增加0.60元/羽[39] - 鸡蛋价格下跌：鸡蛋价格为7元/公斤，环比下跌10.26%[39] 饲料加工 - 主要饲料价格持平：截至2月12日，育肥猪配合饲料均价为3.37元/公斤；截至2月27日，肉鸡配合料均价为3.45元/公斤，蛋鸡配合料均价为2.80元/公斤，均环比持平[46] 水产养殖 - 海水产品价格下跌：截至2月27日，海参价格为110元/千克，环比下跌15.38%；对虾价格为300元/千克，环比下跌6.25%[51] - 淡水产品价格有涨有平：截至12月19日，鲈鱼价格为48元/千克，环比持平；截至2月20日，草鱼、鲫鱼、鲤鱼、鲢鱼价格环比微幅上涨0.29%至0.75%不等[51] - 鱼粉价格持平：截至2月12日，国际鱼粉现货价为2239.77美元/吨[51] 种植与粮油加工 - 主粮价格涨跌不一：截至2月28日，玉米现货价格为2390.78元/吨，环比上涨0.78%；大豆现货价格为4072.11元/吨，环比持平；小麦现货价格为2534.89元/吨，环比上涨0.16%；豆粕现货价格为3163.14元/吨，环比下跌0.14%[61] - 油脂价格上涨：豆油价格为8645.26元/吨，环比上涨1.77%；菜油价格为10086.25元/吨，环比上涨1.61%[61][62] - 菌类价格持平：金针菇价格为7.00元/公斤，杏鲍菇价格为6.60元/公斤[62] - 糖价微幅波动：白糖经销价格为5313.33元/吨，环比微涨0.06%；国际原糖现货价为13.62美分/磅，环比下跌3.81%[62] 宠物行业动态 - 春节宠物消费旺盛：宠物过年衣服销量增长330%，宠物推车成交额翻倍，宠物GPS追踪器成交额同比大涨近200%[87][88] - 宠物服务需求激增：1月宠物寄养需求环比提升46%，高端寄养服务供不应求[88] - 国际巨头布局：墨西哥农业巨头PROAN进军高端宠物食品市场；玛氏宠物计划在哈萨克斯坦投资约13亿元人民币建厂[88] - 国内公司业务发展：大千生态2025年宠物业务预计营收1.33亿元，占总营收比重达37.90%，已成为其最大业务分部[88] 农业上市公司公告与业绩 - 温氏股份2025年业绩：营业总收入1038.84亿元，同比下降1.67%；归母净利润52.35亿元，同比下降43.59%，主要受生猪和肉鸡销售价格下降影响[89] - 温氏股份回购计划：拟以8亿至12亿元回购股份，价格不超过24.00元/股[89] - 依依股份终止收购杭州高爷家股权[89] - 新希望向特定对象发行股票申请获深交所审核通过[89] - 申联生物收购世之源控股权，交易金额约2.37亿元，将开展创新药业务[89] 投资建议与关注公司 - 饲料行业：看好海大集团，因其市场份额持续提升、海外业务有望高增长、估值处于历史底部[4] - 生猪养殖：建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧，行业可能迎来产能去化与估值修复[5] - 肉鸡养殖：建议关注圣农发展，其成本管控优势突出，渠道结构优化，估值处于底部[5] - 宠物食品：建议关注乖宝宠物和中宠股份，行业成长性仍存，竞争转向研发与供应链[6]