报告核心观点 - 针对大量登陆二级市场的早期科技企业（特征为未盈利、高不确定性、梦想远大），传统DCF模型已失效，报告旨在构建一个标准化、可复制的“未来产业定价体系”为其估值 [3] - 该定价体系的基础是七个估值子模型，包括六种绝对估值模型（实物期权法、风险调整净现值法、里程碑法、用户价值法、生态位估值法、要素成本法）和一种相对估值模型（使用P/S、EV/Backlog、EV/R&D等指标）[3] - 股价波动反映了不同类型投资者（产业投资者、机构投资者、愿景型资本）采用不同估值模型并相继掌握定价权的结果，市场情绪从现实到梦想的切换驱动估值周期 [3] - 构建“未来产业定价体系”的系统解决方案分为三步：为标的公司选择保守、中性、乐观情景下的子模型；根据市场温度（分为9档）为各情景模型设定权重；加权计算最终估值并动态调整 [3][4] 适用于未来产业的估值模型 - 企业生命周期不同阶段适用不同估值模型：初创期（如积分卡法）、成长期（报告聚焦的七类模型）、成熟期（如DCF、PE）、衰退期（如清算成本法）[15][17] - **实物期权法**：视不确定性为朋友，量化管理层在瞬息万变环境中的选择权价值，适用于不确定性极大、回报区间宽、发展非线性的业务（如SpaceX火星殖民），核心参数波动率σ越大，期权价值越高 [18][20][24] - **风险调整净现值法 (rNPV)**：通过引入“成功率”因子，为理想情况下的现金流折现，是生物医药领域的“黄金估值法”，适用于商业化流程有明确节点且行业数据丰富的赛道 [25] - **里程碑法**：以项目经理视角，将商业探索周期划分为独立阶段，估值随“里程碑”达成（如技术验证、获得重大订单）而阶跃式调整，适用于尚无自主收入的早期硬科技公司 [29][31] - **用户价值法**：将企业价值分解为所有用户终身价值之和减去获客成本，适用于用户为核心资产但变现路径不清晰的公司（如互联网、SaaS），常用指标包括P/ARR、EV/MAU [34][37] - **生态位估值法**：企业价值 = 财务价值 + 生态位溢价，通过连接度、控制力、不可替代性三个维度评估企业在商业生态中的位置，从而获得估值溢价，但存在生态位塌陷风险 [38][40][42] - **要素成本法**：在悲观情景或资本寒冬时，为企业划定估值下限，评估其三大核心生产要素价值：团队并购价值、核心IP价值、现金及其他实物资产 [43][45] - **相对估值法**：对于未盈利的成长型公司，使用P/S、EV/Backlog、EV/R&D等领先于利润的指标进行估值，其本质是向盈利端前方寻找可量化的领先指标 [46][47][54] 从模型到系统解决方案的构建逻辑 - 七大估值子模型的底层逻辑均为未来现金流贴现，但对现金流的隐含假设不同（如分布连续或离散、微观分解或生态加成）[51][52] - 相对估值法指标（EV/R&D -> EV/Backlog/MAU -> P/S -> PE）随业务可见度提升而向利润端递进 [54][57] - 不同类型投资者偏好不同模型：产业投资者常用**要素成本法**，机构投资者常用**rNPV**和**用户价值法**，愿景型资本思维贴近**实物期权法**和**生态位估值法** [59] - 市场估值波动是不同风险偏好投资者结构变迁、相继掌握定价权的结果，例如寒武纪PS从30-40倍飙升至400倍以上，反映了定价逻辑从相对估值向生态位估值的范式切换 [59][62][63] - 使用终局思维通过计算总可寻址市场（TAM）来识别大赛道并排除泡沫，TAM = 目标用户数 × 终局渗透率 × 稳态ARPU，以中国电商行业为例，其渗透率在2020年后稳定在30%左右，行业2025年TAM约9426.4亿人民币 [71][74][75][78] “未来产业定价体系”三步法应用 - **第一步：选择情景模型** - 保守模型：在**要素成本法**和**可比估值法**中二选一，取决于是否有足够可比公司 [3][84] - 中性模型：在**用户价值法**、**里程碑法**、**rNPV**中三选一，分别最适用于2C、早期硬科技、生物医药行业 [3][84] - 乐观模型：在**实物期权法**和**生态位估值法**中二选一，取决于赛道是处于愿景阶段还是商业变现期 [3][84] - 报告列举了八大未来产业赛道（如商业航天、量子科技、AI应用等）各自适用的三类模型 [87][89] - **第二步：设定模型权重** - 根据资本市场温度（边际定价者类型）分为9档，为保守、中性、乐观模型分配不同权重 [3][89][91][92][95] - 例如，情形1（绝对零度）：权重为100%、0%、0%；情形5（市场中性）：权重为0%、100%、0%；情形9（狂热顶峰）：权重为0%、0%、100% [89][92][95] - **第三步：加权计算与动态调整** - 加权计算得出静态估值后，需从流动性、政策面、产业验证三个维度动态跟踪，及时调整各子模型估值及权重分配 [4][97][100] 案例估值演示 - **SpaceX**：采用分部估值法，针对三类业务嵌套不同模型 [4][104] - **Starlink业务**：采用可比估值法，选取Palantir、Snowflake等高增长订阅型公司作为可比组（平均2026年PS约23倍），以其2026年预测收入187亿美元测算，估值4291亿美元 [106][110][111] - **太空算力业务**：采用实物期权法（B-S模型），将其视为高Sigma资产，测算其期权价值约3121亿美元（参数：S=3754亿美元，X=911亿美元，σ=60%，T=5年）[4][113][121][122] - **火星探测业务**：采用要素成本法，以累计投入和资产重置成本划定估值底线 [4][104][123] - **OpenAI**：应用三步法进行综合估值 [4][103] - 分别用保守（可比估值法）、中性（用户价值法）、乐观（生态位估值法）模型估值，结果分别为4000亿、5015亿、1-1.28万亿美元 [4] - 判断市场情绪处于第7档（梦想初燃），权重设定为0%、50%、50% [4] - 加权计算最终估值达7808亿美元，与媒体报道的一级市场估值（约7500亿美元）高度匹配 [4]

市场表现概览 - 截至报告日，上证指数收盘4183点，单日上涨0.47%，近5日上涨4.15%，近1月上涨2.46% [1] - 深证综指收盘2745点，单日下跌0.68%，近5日上涨4.95%，近1月上涨2.41% [1] - 风格指数方面，中盘指数表现强劲，近6个月上涨22.39%，近1个月上涨8.01% [1] - 涨幅居前的行业中，航天装备Ⅱ近6个月涨幅高达123.89%，贵金属近6个月涨幅达78.57%，油服工程近6个月涨幅为59.71% [1] - 跌幅居前的行业中，广告营销近1个月下跌13.93%，影视院线近1个月下跌7.24%，数字媒体近1个月下跌4.52% [1] 科技行业：AI for Science (AI4S) - 报告核心观点是AI4S（人工智能+科学技术）是《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》中排在第一位的方向，具有“乘法效应”，能帮助攻克“新质生产力”和“未来产业”的研发难点，省钱省时间 [2][11] - 报告受众广泛，包括各公司研发、技术、产品、战略部门，尤其适用于化学、高分子、新能源、医药等以结构生成为特征的领域，旨在影响一二级市场投资者 [2][11] - AI4S已渗透到国内外诸多基础学科研发，并能帮助国际博弈焦点领域的研发，其广义范畴还包括理论物理、天体物理、计算数学、气象学、地球科学、语文、历史、中医、哲学等 [2][11] - 报告将狭义AI4S的关键“微观-介观-宏观”层面做了六层细分，并论证了其投入回报率（ROI）划算 [11] - 产业链分析从技术环节而非商业模式角度进行切分，以便研究每个技术环节的渗透率、比较和对标，并尝试为通用技术、底层技术估值 [11] - 报告列举了相关投资标的池，包括二级市场的晶泰控股、中控技术、润达医疗、华大九天、海光信息等，以及一级市场的思朗科技、深势科技等代表企业 [11] 公司研究：雷迪克 (300652) - 首次覆盖给予“买入”评级，预计公司2025-2027年营业收入分别为10.36亿元、13.81亿元、17.96亿元，归母净利润分别为1.52亿元、2.12亿元、2.79亿元 [3][14] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为45倍、32倍、24倍，低于行业均值 [3][14] - 公司汽车轴承基本盘稳固，2025年上半年营收4.96亿元，同比增长54% [11] - 公司在汽车售后市场（AM）和前装市场（OEM）协同发力，售后市场毛利率稳定在30%以上，前装市场已进入吉利、上汽、广汽、零跑、小鹏等主流车企供应链 [11][12] - 公司拥有131项专利，产品覆盖超万种型号，规模化生产与成本管控能力突出 [12] - 公司积极开拓人形机器人第二增长曲线，凭借与轴承业务技术同源的优势切入机器人核心部件丝杠领域 [14] - 通过持股20.41%及设立合资公司投资傲意科技，布局脑机接口与灵巧手，卡位人形机器人高价值量环节，傲意科技的ROHAND系列灵巧手已具备6个主动自由度 [14] 铁路公路行业 - 报告提出“HALO资产”概念，指重资产、低淘汰风险、壁垒高、现金流稳定的资产，铁路公路资产具备该属性 [15] - 2026年春运期间（2月2日至2月28日），全社会跨区域人员流动量达69.37亿人次，同比增长5.88% [15] - 其中，公路营业性客运量8.53亿人次，同比增长5.62%；高速公路及普通国省道非营业性小客车出行量56.13亿人次，同比增长5.76%；铁路客运量3.78亿人次，同比增长7.43% [15] - 投资建议关注高速公路板块两大主线：传统高股息投资和潜在市值管理催化 [4][15] - 公路板块推荐皖通高速、山东高速、浙江沪杭甬、宁沪高速、招商公路等 [4][15] - 铁路客货运量整体稳中有增，推荐京沪高铁、大秦铁路等 [4][15] 未来产业动态 - 量子计算离子阱路线代表企业IonQ在2025年营收同比增长202%，突破1亿美元，战略转向量子网络、传感、安全的“全栈平台” [17] - 生物制造领域，美国艾伯维斥资3.8亿美元新建融合AI技术的API生产设施，主攻神经科学与肥胖症药物 [17] - 氢能方面，全球首船绿氨正式出海，验证了从“绿电制氢合成氨”到国际海运的端到端全链路 [17] - 脑机接口领域，MIT团队在《自然》发文，发现树突中存在包含奖励与错误的矢量化信号，该机制为下一代类脑芯片设计提供仿生方向，有望提升算力效率 [17] - 具身智能领域，中兴通讯发布“芯魂体脑云网”全栈成果，包括自研车规级芯片览岳A1和22自由度灵巧手，相关技术在南京智能制造基地验证，产线自动化率超85% [17] - 6G全球竞争进入“生态协同验证”关键阶段，MWC 2026上爱立信将联合苹果演示MRSS技术，联发科与爱立信将展示厘米波数据呼叫原型以支撑AI增强XR应用 [17] 零碳与绿色转型 - “十五五”时期将实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度，目标包括2030年碳达峰及碳强度较2005年下降65% [20] - 2024年8月国务院发布《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》，2025年10月“十五五”规划建议再次明确建立全方位、分层级的碳管控体系 [20] - 欧盟碳关税自2026年起正式起征，叠加电池法规等实施，内外环境促使国内双碳政策落地 [20] - 政策抓手包括以项目碳评价为代表的行政手段，以及全国碳市场、CCER、绿证等市场化手段，全国碳市场已扩围至发电、钢铁、水泥、铝冶炼等行业 [20] - 零碳转型落地路径核心是源头能源转型（绿电、绿氢等）和过程能效提升，工信部已推出零碳工厂建设三步走规划并出炉首批国家试点零碳园区名单 [20] - 投资建议重点关注绿色燃料、绿电、天然气、CCUS、再生资源、碳监测、零碳园区等相关领域标的 [20] 建材行业 - 防水行业三强（东方雨虹、科顺股份、北新防水）陆续发函，自3月15日起对沥青类卷材、涂料等产品提价5-10% [20] - 此轮提价节奏早于往年（未到元宵节），提价范围更广（涉及沥青卷材、涂料等），且企业掌握提价主动权，反映提价难度降低 [20] - 2025年11-12月防水行业销量连续两月上涨，为近年首次，行业有望量价齐升 [20] - 以5年维度看，防水行业需求结构发生变化：非房场景重要性提升、二手房交易占比大幅上升、存量翻新重要性有望提升 [20] - 行业出清程度或领先于地产链其他环节，行业集中度持续改善 [21] - 除防水外，水泥、玻璃、石膏板等建材在三月传统旺季也有提价机会 [24] - 投资建议首推防水板块，同时关注水泥、玻璃等板块头部企业 [24] 公司研究：伟创电气 (688698) - 公司2025年实现营业收入19.46亿元，同比增长18.66%；归母净利润2.68亿元，同比增长9.52% [22][25] - 2025年第四季度实现营业收入4.83亿元，同比增长23.41% [25] - 2025年中国OEM自动化市场规模约1000亿元，同比增长约2%，公司营收增速显著超过行业增速 [25] - 公司人形机器人业务取得重要进展，2025年12月与浙江荣泰电工签署合资意向书，拟在泰国设立合资公司（各持股50%），共同研发生产机电一体化组件、智能传动系统等 [25] - 浙江荣泰是机器人微型丝杠领域头部公司，合作将有助于公司解决海外产能并增强在电机和执行器领域的全球竞争力 [25] - 考虑下游需求波动，调整2025-2027年盈利预测至2.68亿元、3.20亿元、3.79亿元，对应市盈率（PE）分别为68倍、57倍、48倍，维持“买入”评级 [25] 煤炭行业 - 动力煤价格持续上涨，截至2月28日，秦皇岛港Q5500动力煤现货价收报751元/吨，环比上涨29元/吨 [23][26] - 供给端，环渤海四港区本周日均调入量172.97万吨，环比增加19.07%，但同比下降3.66% [26] - 需求端，环渤海四港区本周日均调出量159万吨，环比增加1.93%，但同比下降14.7%；港口库存2442.6万吨，同比减少16.65% [26] - 预计印尼控制产量、增加出口税等政策将导致中国动力煤进口量显著下降，支撑动力煤价格进一步上涨 [26] - 炼焦煤方面，山西安泽低硫主焦出厂价1570元/吨，环比持平；247家主要钢企日均铁水产量233.33万吨，环比增加1.2% [26] - 当前港口库存大幅低于去年同期，预计淡季煤价大幅下跌压力较小，在进口煤预计下降的背景下，煤价将维持高位 [26] - 投资建议关注成长性动力煤标的、稳定经营高分红高股息标的以及低估值弹性标的 [26]

美股金融股与AI冲击下的信用风险 - 年初以来美股金融股整体补跌，商业银行板块年初至今回撤幅度达10%[4][11] - 金融股下跌主要源于对未来估值的担忧，而非盈利预期下修，各板块盈利预期年初以来均上涨[4][11] - 当前AI冲击下，以美国运通为代表的信用卡中介服务下跌最早幅度最大，高盛、贝莱德等资本市场板块因股票和信用债环境脆弱而加速补跌[4][11] - 对比2008年金融危机，当前脆弱公司（如甲骨文）的债务压力上行比例与雷曼兄弟时期相当，但行业整体债务风险相对可控[4][12] - 美国高收益债利差当前为2.98%，低于过去五年均值3.92%，自年初低点仅上行34个基点，信用风险尚未广泛蔓延[4][15] 全球资金流向与资产配置 - 过去一周，外资和内资均流入中国股市，外资净流入25.9亿美元，内资净流入2.7亿美元[4][32] - 全球权益基金中，中国股市单周流入28.6亿美元，而美国固收基金单周流入89.6亿美元[4][33] - 美股行业资金大幅流出金融板块（单周流出18.5亿美元），同时流入工业品、能源和材料板块[4][34] 全球资产估值与市场情绪 - 上证指数市盈率（PE）分位数达过去10年的93.3%，但绝对估值水平（PE为17.2）仍大幅低于美股（标普500 PE为28.0）[4][37][38] - 中国股市风险溢价（ERP）仍具配置价值，沪深300 ERP分位数为51.8%，上证指数为36.9%[4][37][38] - 沪深300期权隐含波动率整体下行，4800-5000点区间持仓环比显著回升，反映市场短期波动预期收敛，情绪边际改善[4][62] 宏观经济数据与政策预期 - 美国1月核心PPI同比超预期上行至3.6%[4][65] - 截至2026年2月28日，市场预计美联储在3月议息会议上维持利率不变的概率为92.60%[4][67]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“零碳园区”或“双碳”相关行业的整体投资评级，但给出了具体的投资分析意见和标的建议 [4] 报告的核心观点 * 中国能源政策正从“能耗双控”向“碳排放双控”转型，“十五五”期间（2026-2030年）将全面实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度，以完成2030年碳达峰及碳强度较2005年下降65%的目标，政策推进具有紧迫性 [4][8][11] * 政策落地将依靠“行政+市场”双重抓手：行政上，建立从地方碳预算、项目碳评价到产品碳足迹的全方位约束体系；市场上，全国碳市场持续扩容，CCER重启发展，绿证进入“强制+自愿”并行阶段 [4][21][24][41] * 零碳工厂和零碳园区是政策落地的先行路径，其核心在于源头能源转型（绿电、绿氢、绿色燃料等）和过程能效提升（节能改造、再生原料、CCUS等） [4][44][45][46] * 欧盟碳关税（CBAM）等外部政策将于2026年进入密集执行期，倒逼国内出口型企业及高耗能产业加速绿色转型，进一步推动国内双碳政策落地 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 1. 政策转型：能耗双控转型碳排放双控 * 中国碳排放总量自2013年后呈震荡抬升，但碳排放强度快速下降，不过2024年单位GDP碳排放较2020年降低18%的进度低于“十四五”规划要求 [4][11] * “十五五”规划明确实施碳排放总量和强度双控制度，2024年8月国务院发布的工作方案确立了“十五五”期间以强度控制为主、总量控制为辅的实施路径 [4][14] * 欧盟碳边境调节机制（CBAM）将于2026年1月1日起正式起征，覆盖钢铁、铝、水泥等产品，同时新电池法、包装及包装废弃物法规等也将于2026年进入实施阶段，形成外部倒逼压力 [4][16][17] 2. 体系构建：碳评价+碳市场 行政及市场两手抓 * **行政抓手**：2025年7月发布的《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》要求重点行业固定资产投资项目必须通过碳排放评价，标志着项目立项从“能评”转向“碳评” [4][21] * **市场抓手**：全国碳市场已从发电行业扩围至钢铁、水泥、铝冶炼等行业 [4][25]；2024年CCER（国家核证自愿减排量）正式重启，已推出林业碳汇、海上风电、可再生能源制氢等五批方法学 [34][35][38]；绿证消费进入“强制+自愿”并行阶段，对钢铁、有色、数据中心等高耗能产业设定强制消费比例目标 [4][40][41] * **碳市场运行**：全国碳市场第四个履约周期（2024年）已完成，2024年配额成交量1.89亿吨，成交额181.08亿元，平均单价96.02元/吨 [33] 3. 落地路径：源头绿色转型 零碳工厂/园区先行 * **零碳工厂/园区建设**：工信部推出零碳工厂建设三步走规划，发改委等已公布首批52个国家级零碳园区名单 [4][15][22]。建设路径包括源头减碳（能源转型）、过程脱碳（能效提升）、全链协同降碳等 [45][46] * **源头减碳1-绿电**：鼓励发展风电光伏、生物质发电，探索绿电直连、新能源接入增量配电网等模式 [47][48]。垃圾焚烧作为稀缺稳定的零碳电力，年利用小时对标核电，价值有望重估 [50] * **源头减碳2-氢能与绿色燃料**：2024年全国氢气总产量超3650万吨，目前仍以煤制氢（57%）和天然气制氢（21%）为主 [51]。绿色燃料如可持续航空燃料（SAF）、绿色甲醇、绿氨、生物柴油等，在交通和工业领域成为脱碳关键，受国内外强制政策驱动 [52] * **源头减碳3-天然气**：天然气单位碳排放系数仅为煤炭的59%，是重要的过渡能源 [61]。预计2026年全球LNG液化产能同比增长12%，到2030年产能有望达11453亿立方米/年，较2025年底增长62% [59][61] * **过程减碳-CCUS**：截至2024年，中国CCUS项目数量达120个，碳捕集能力为600万吨/年 [65]。技术核心在于降低捕集能耗 [62] * **过程减碳-再生资源**：根据“十四五”循环经济发展规划，目标到2025年资源循环利用产业产值达到5万亿元 [68]。2024年，中国十大类再生资源回收价值约13361.1亿元，回收重量约4.01亿吨，其中废钢铁回收量达2.46亿吨 [69] 4. 投资分析意见 * **绿色燃料**：关注中集安瑞科、中国天楹、复洁科技、嘉泽新能、山高环能、朗坤科技、佛燃能源、广州发展等 [4][74][75] * **绿电**：关注龙净环保、瀚蓝环境、永兴股份等 [4][74][75] * **天然气**：关注昆仑能源、新奥股份、港华智慧能源、香港中华煤气、华润燃气、中国燃气 [4][74][75] * **CCUS**：关注同兴科技、冰轮环境、陕鼓动力 [4][74][75] * **再生资源**：关注英科再生、恒誉环保、大地海洋、晋景新能 [4][74][75] * **零碳园区**：关注南网能源、协鑫能科 [4][74][75] * **碳监测**：关注雪迪龙 [4][75]

IPO市场整体表现 - 2026年2月全A股发行新股8只，募资42亿元，环比减少4只和63%，但同比增加3只和9%[3][8] - 沪深两市2月仅发行2只询价新股，募资26亿元，环比分别减少5只和73%[3][8] - 北交所维持常态化发行，2月定价发行6只新股，募资16亿元[8] 审核与排队情况 - 受春节影响，2月三大交易所共8个项目上会，6个项目注册生效，环比均减少[11] - 沪深IPO“受理-发行”平均周期降至243天，创2025年以来新低[3][11] - 截至2月底，A股正常待审待发项目共336个，拟募资3421亿元；其中沪深存量132个，拟募资2629亿元[3][15] 新股估值与上市表现 - 2月沪深新股首发市盈率平均59倍，环比上升61.4%，创2025年以来新高[3][25] - 首发估值相对可比公司平均折价51%，折价幅度环比扩大40.3个百分点[3][25] - 2月5只新股上市首日平均涨幅达200%，环比上升24.6个百分点，延续“零破发”[3][25] 打新收益与资金表现 - 2026年1-2月，沪深网下2亿元规模A1类产品区间收益60.0万元，收益率0.30%[3][29] - 同期，个人/一般法人参与主板打新绝对收益为7.1万元[3][31] - 2026年1-2月，1000万资金参与北交所网上打新绝对收益5.51万元，收益率0.55%[38][39] 投资者参与与中签率 - 2026年2月，科创板、创业板网下询价参与户数双双突破9000户，环比分别增长2%和6%[3][46] - 网下询价入围率回升至93%，环比上升3个百分点[3][46] - 2月科创板A类产品中签率0.0252%，创业板A类0.0205%，均创2025年以来新低[3][50] - 2月北交所网上中签率降至0.030%，中一签平均需575万元[3][54] 风险提示 - 需警惕新股发行审核节奏变化、投资者参与度波动、申报项目质量/数量变化等风险[3][56]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [5] 报告核心观点 - AI for Science (AI4S) 是“人工智能+”行动的核心方向之首，是新质生产力与未来产业发展的关键“乘法因子”，具备政策高度支持、技术从理解到渗透、标的不断登陆资本市场的确定性 [4][5] - AI4S通过“微观-介观-宏观”跨尺度技术链闭环，实现研发提效与成本节约，其投资回报率有明确定量支撑，下游长周期行业需求强烈 [5][18] - AI4S产业链按技术环节可清晰划分，商业模式与估值体系逐渐清晰，国产替代与技术创新驱动本土企业崛起 [5][50] 根据目录总结 1. 自上而下: AI4S, 基础科学的乘法 - AI4S在《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》(国发〔2025〕11号)中位列第一位，即“人工智能+”科学技术，是国家自上而下重视的领域 [11][14] - AI4S不仅是狭义的材料/医药研发工具，已广泛渗透至物理、数学、天文、气象、中医现代化等全基础学科，并成为半导体、量子技术、核聚变等国际博弈焦点领域的核心研发工具 [4][15][16] - 国际博弈焦点领域，如半导体、人工智能、量子技术、医药生物、新能源与先进材料等，均可利用AI4S方法加速研发 [17][21] 2. 自下而上: AI4S的技术链与ROI - AI4S的技术链可细分为跨越“微观-介观-宏观”的六层：量子力学层（微观）、统计力学层（微观）、经典力学+统计力学层（介观）、介观动力学+统计力学层（介观）、热力学+统计力学层（宏观）、连续介质力学层（宏观工程）[18][24][25][26][28][29] - 报告通过两种比喻帮助理解狭义AI4S：1）类比股票投资决策流程（个股研究→组合设计→收益表现）；2）类比深度神经网络图像识别过程（像素提取→中层特征→语义识别）[31][33][34][36] - AI4S可显著提升研发效率并节约成本：典型研发周期可从传统的36-48个月缩短至12-18个月，加速2-3倍；湿实验次数可减少90%以上；综合成本可节约约79.6% [46][48][49] 3. 产业链: 技术切分, 商业模式明朗 - **上游**：聚焦算力/数据库/底层工具。算力包括AI4S专属算力、一体机及云服务；数据库包括材料、分子、实验等各类科学数据库；底层工具包括DFT、MD、MLFF、KMC、有限元、EDA等软件与算法 [56][58] - **中游**：核心是跨尺度计算引擎、结构生成与优化平台、分子表征与性质预测、实验闭环（含实验机器人）。中游环节理论上具有高通用性和强壁垒 [59][60] - **下游**：覆盖狭义应用场景（如新能源材料、半导体材料、高端金属/合金材料、新医药）和广义应用场景（如高能物理、地质学、中医、气候模拟等）[60][61] - 商业模式参考：上游偏重基础设施，多采用销售产品模式；中游通用性强，可采用SaaS或高价项目制模式；下游定制化深，多采用IP授权或Buy-out模式 [51][58] 4. AI4S一二级参与者 - **二级市场TMT代表公司**：晶泰控股（AI4S干湿闭环平台）、中控技术（工业过程智能仿真）、润达医疗（AI医疗检验）、华大九天（AI驱动EDA）、海光信息（AI4S算力芯片）、索辰科技（物理AI工业仿真）、中科曙光（超算与算力平台）等 [4][71][73][75][77][79][80][81] - **二级市场应用代表公司**：英矽智能（AI制药）、宁德时代（新能源材料）、康众医疗、志特新材、药明康德、道氏技术等，多个公司具备拓展潜力 [4][83] - **一级市场部分代表**：思朗科技、深势科技、芯培森（道氏技术）、深度原理、全芯智造、分子之心等 [4][70]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告核心观点 - 公司2025年利润预告超预期，净利润为20.25至21.93亿元人民币，同比增长140%至160%，主要得益于领先技术产品在乘用车、商用车及储能领域的持续高增长、产品结构优化与市场需求强劲[7] - 行业需求景气向上，动力侧商用车加速新能源渗透，储能侧迎来光储平价建设爆发期，公司作为锂电行业领军企业，动储双轮驱动下出货将保持高速增长，规模效应有望逐步彰显[7] - 公司盈利能力持续提升，研报小幅上调2025至2027年盈利预测，预计归属普通股东净利润分别为13.8亿元、27.3亿元、40.0亿元，对应市盈率分别为30倍、15倍、10倍[7] 财务数据与预测 - **营业收入**：2024年为277.52亿元人民币，2025年预计大幅增长至438.00亿元人民币（同比+57.83%），2026年预计达733.00亿元人民币（同比+67.35%），2027年预计为927.00亿元人民币（同比+26.47%）[6][8] - **归属普通股东净利润**：2024年为5.91亿元人民币，2025年预计大幅增至13.79亿元人民币（同比+133.25%），2026年预计为27.31亿元人民币（同比+98.02%），2027年预计为39.97亿元人民币（同比+46.37%）[6][8] - **每股收益**：预计从2024年的0.33元人民币/股，增长至2025年的0.78元人民币/股、2026年的1.54元人民币/股及2027年的2.26元人民币/股[6] - **净资产收益率**：预计从2024年的1.68%持续提升至2027年的9.23%[6] 公司市场地位与业务进展 - **动力电池**：2025年国内动力电池装车量达53.6GWh，市场份额为7.0%，同比提升0.3个百分点，排名行业第三[7] - **储能业务**：2025年全球储能出货量达612GWh，公司出货量位居全球行业第五[7] - **商用车业务**：取得显著突破，2025年获得中国重汽、奇瑞商用车及临工集团等十余家行业领军企业年度大奖，2026年1月商用电池交付量同比增长630%[7] - **技术与产品**：通过高端产品矩阵与技术创新构筑溢价能力，并进行了固态电池等前瞻布局[7] 行业前景与公司机遇 - **行业需求**：根据高工锂电预测，2026年中国锂电池总出货量将达到2.3TWh以上，同比增长约30%，其中储能锂电池出货量突破850GWh，动力电池出货量将超1.3TWh[7] - **竞争格局**：锂电行业呈现头部集中与二线崛起态势，公司市占率有望稳步提升[7] - **公司产能与布局**：国内外新基地逐步落地，构建了覆盖动力与储能的全场景成熟产品体系，动力领域不断开拓新客户新车型，储能电芯及系统加速拓展海外市场[7]

报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 公司发布2025年业绩快报，整体表现基本符合预期，其中第四季度业绩增长加速[6] - 公司凭借精密制造积累、成本控制能力和全球化布局建立了竞争壁垒，主业稳健且新业务增长路径清晰，维持“买入”评级[6] 公司业绩表现与预测 - **2025年业绩快报**：预计全年实现营业总收入41.29亿元，同比增长8%；实现归母净利润5.62亿元，同比增长19%；实现扣非归母净利润5.06亿元，同比增长25%[6] - **2025年第四季度单季**：预计实现营业总收入11.46亿元，同比增长10%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长21%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长40%[6] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为5.62亿元、7.08亿元、8.12亿元，同比增长率分别为19.4%、26.0%、14.8%[5][6] - **收入与利润预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为41.29亿元、47.42亿元、52.48亿元，同比增长率分别为7.9%、14.9%、10.7%[5] - **盈利指标预测**：预计2025-2027年每股收益分别为1.04元、1.31元、1.50元；毛利率分别为23.3%、23.8%、24.6%；ROE分别为13.5%、15.3%、15.9%[5] - **估值**：基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率分别为16倍、13倍、11倍[5][6] 分业务板块分析 - **压缩机零部件业务**： - 行业背景：2025年中国家用空调总销量19839.0万台，同比下滑1.2%；内销量10521.0万台，同比微增0.7%；外销量9318.1万台，同比下滑3.3%[6] - 核心零部件：转子压缩机2025年1-11月销量2.65亿台，同比下滑1.3%；全封闭活塞压缩机销量2.74亿台，同比增长3.5%[6] - 业务影响：公司业务与白电压缩机行业景气度相关，随着2025年下半年白电整机产销增速放缓，该业务增速预计随之放缓[6] - 未来排产：根据产业在线数据，2026年3-5月家用空调排产较去年同期实绩同比分别为-6.1%、+2.9%、+4.9%[6] - 收入展望：预计公司2026年第一季度压缩机零部件相关业务收入同比持平[6] - **汽车零部件业务**： - 行业背景：2025年中国汽车产/销量分别达3453.1万辆/3440万辆，同比增长10.4%/9.4%[6] - 业务进展：公司持续深化与华域汽车的战略合作，新增产能迅速爬坡，季度数据环比改善[6] - 收入展望：预计2026年第一季度该业务有望延续双位数高增长势头[6] - **其他业务**： - 工程机械业务：2025年受行业去库存周期及欧洲需求波动影响，收入承压；公司积极拓展日韩新客户并推进短流程工艺降本，预计2026年第一季度该业务有望触底反弹，重新进入增长通道[6] - 晋源生铁冶炼业务：已于2025年第三季度重启，预计将贡献部分营收增长[6] 公司基础与市场数据 (截至2026年2月27日) - 收盘价：17.14元[2] - 一年内股价最高/最低：20.10元/12.20元[2] - 市净率：2.1倍[2] - 股息率：1.94% (以最近一年已公布分红计算)[2] - 流通A股市值：865.9百万元[2] - 每股净资产 (截至2025年9月30日)：8.00元[2] - 资产负债率：29.45%[2] - 总股本/流通A股：540百万股/505百万股[2]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 报告认为进口扰动将助推煤价持续上涨 [1] - 在印尼控制煤炭产量、增加出口税、强化国内保供等政策下，预计中国动力煤进口量将显著下降，支撑动力煤价格进一步上涨 [2] - 当前港口库存大幅低于去年同期，预计淡季煤价大幅下跌压力较小，在进口煤预计下降的预期下，预计煤价将维持高位 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 近期行业政策及动态 - 内蒙古自治区部署开展煤矿安全生产专项整治工作，围绕瓦斯防治、外包工程管理与新建煤矿安全等领域 [9] - 云南威信县观音山煤矿（设计产能240万吨/年）已解除停产整顿指令，恢复正常生产 [9] - 国家矿山安全监察局山西局强调要下沉一线严格执法，严厉打击矿井安全监控系统数据造假、隐蔽工作面等违法违规行为 [9] - 晋能控股煤业集团塔山矿特厚煤层综放超长工作面（可采储量1200万吨）进入生产阶段，预计可减少煤柱损失约50万吨 [9] - 印度尼西亚能源和矿产资源部坚持2026年煤炭和镍减产计划，印尼煤炭矿业协会表示一些煤矿的产量目标被要求削减70% [9] - 新疆哈密三塘湖矿区石头梅二号与条湖七号煤矿新增优质煤炭产能合计1300万吨 [4] 2. 产地动力煤价环比上涨、焦煤价环比持平 - **产地动力煤价格环比上涨**：截至2月28日，大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价环比上涨15元/吨至555元/吨；截至2月27日，内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价环比上涨10元/吨至455元/吨；截至2月28日，榆林5800大卡动力煤坑口价环比上涨20元/吨至595元/吨 [10] - **动力煤价格指数环比上涨**：截至2月25日，环渤海地区动力煤价格指数环比上涨3元/吨至685元/吨；截至2月27日，秦皇岛港5500大卡动力煤综合交易价环比上涨6元/吨至690元/吨；国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500k）环比上涨5元/吨至684元/吨；CECI沿海指数（5500k）环比上涨10元/吨至696元/吨 [10] - **港口现货价上涨**：截至2月28日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价收报584、670、751元/吨，环比分别上涨24、28、29元/吨 [2] - **国际动力煤价稳中有涨**：截至2月26日，印尼产（Q3800）FOB价54.3美元/吨，环比上涨2.70美元/吨，涨幅5.2%；截至2月20日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比上涨2.46美元/吨至117.4美元/吨 [11] - **产地炼焦煤价格环比持平**：截至2月28日，山西安泽低硫主焦出厂价1570元/吨，环比持平；山西古交2号焦煤车板价1510元/吨，环比持平 [2][13] - **国际炼焦煤价格环比下跌**：截至2月27日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比下跌8美元/吨至240美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌60元/吨至1510元/吨 [13] - **无烟煤及喷吹煤价格环比持平**：产地无烟煤及喷吹煤车板价环比均持平 [16] 3. 国际油价上涨 - 截至2月27日，布伦特原油期货结算价72.48美元/桶，环比上周上涨0.72美元/桶，涨幅1% [4][17] - 按热值统一后，截至2月27日，国际油价与国际煤价比值为2.52，环比上涨0.09点，涨幅3.9%；国际油价与国内煤价比值为2.71，环比下降0.08点，降幅2.88% [17] 4. 环渤海港口库存环比上升 - **调入量环比上升**：截至2月28日，环渤海四港区本周日均调入量172.97万吨，环比上周增加27.7万吨，增幅19.07%，但同比下降3.66% [2][22] - **调出量环比微升**：环渤海四港区本周日均调出量159万吨，环比上周增加3万吨，增幅1.93%，但同比下降14.7% [2][22] - **港口库存环比上升**：截至2月28日，港口库存为2442.6万吨，环比上周增加110.9万吨，环比增幅4.76%，比去年同期低488万吨，同比减少16.65% [2][22] - **锚地船舶数环比上升**：截至2月28日，当周日均锚地船舶共115艘，环比上周增加7.6艘，增幅7.08%，同比上升95.13% [22] - **非电库存变化**：截至2月26日，华东港口库存760万吨，环比上周增加147万吨，增幅24%；截至3月2日，广州港库存215.3万吨，环比增加21.1万吨，增幅10.9% [4] 5. 国内沿海运费环比上涨 - 截至2月27日，国内主要航线平均海运费报收29.78元/吨，环比上周上涨3元/吨，涨幅11.20% [4][30] - 国际海运费涨跌互现：截至2月27日，澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）环比上涨0.25美元/吨至16.14美元/吨；截至2月12日，印尼南加至宁波煤炭运价为8.55美元/吨，环比下跌0.07美元/吨，跌幅0.8% [4][30] 6. 其他重要市场数据 - **电厂日耗与库存**：截至2月28日，本周平均日耗61万吨/天，环比增长2.8万吨/天，增幅4.85%；六大发电集团库存量1371万吨，环比减少24.5万吨，减幅1.76%；可用天数23天，环比上周减少0.94天 [4] - **疆煤价格**：2月28日，吉木萨尔县4900大卡沫煤坑口价140元/吨，环比涨幅7.69%；巴里坤县5200大卡沫煤坑口价215元/吨，环比持平 [4] - **钢铁生产**：截至2月27日，247家主要钢企日均铁水产量233.33万吨，环比上周增加2.77万吨/日，涨幅1.2% [2] - **样本矿山精煤库存**：截至2月27日，523家样本矿山精煤库存258万吨，环比上周增加6万吨，增幅2.4%，同比下降33.86% [2] 7. 重点公司推荐 - **建议关注成长性动力煤标的**：特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [2] - **推荐稳定经营高分红高股息标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯 [2] - **推荐低估值弹性标的**：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [2] - 报告提供了包含20家重点公司的估值表，列示了股价、总市值、EPS预测及PE、PB估值 [34]

市场动态与项目审核 - 截至2026年3月2日，上两周新增定增项目27宗，环比减少3宗；终止11宗，环比增加3宗；发审委通过7宗，环比减少8宗；证监会通过17宗，环比增加14宗[5][9] - 处于正常待审阶段的定增项目共656个，其中已获审核通过和注册的待发项目有83宗，环比减少10宗[5][9] - 非简易程序定增项目从预案到过会的平均周期缩短83天至255天，从过会到注册的周期缩短9天至33天[20] 重点过审项目分析 - 科大讯飞拟募资不超过40亿元用于星火教育大模型及算力平台，其所属行业PS、PB估值分位超过88%，公司自身PS、PB估值分别为5.53X和7.31X[5][22][26] - 贵研铂业拟募资不超过12.91亿元投向实验室平台及铂抗癌药物原料药产业化，其所属行业PE、PB估值分位分别为89.00%和99.17%，公司自身PE、PB估值分别为30.94X和2.65X[5][27][28] 发行与获配概况 - 上两周有12宗定增项目上市，募资额合计207.27亿元，环比增加17.77%；其中7宗竞价项目均募足[5][33] - 7宗竞价项目平均有37家机构参与报价，创近两年新高，但平均申报入围率环比下降21.76个百分点至35.57%[5][44] - 竞价项目平均基准折价率为2.55%，环比下降10.22个百分点；平均市价折价率为7.94%，环比下降9.50个百分点[5][33][34] 解禁收益表现 - 上两周解禁的6宗竞价项目收益均为正，绝对收益率和超额收益率均值分别为72.04%和46.99%，环比分别上升31.30和32.71个百分点[5][49] - 竞价解禁收益中，行业β贡献显著，“发行-解禁”期间的申万一级行业涨幅均值为32.89%；个股α贡献均值为45.52%[5][50] - 上两周解禁的7宗定价项目绝对收益率和超额收益率均值分别为60.61%和43.61%，环比分别大幅下降249.67和191.04个百分点[5][54]