核心观点 - 港股通2025年中报显示非金融板块利润增速和ROE边际改善 反映中国经济转型特征 建议关注科技和深度价值板块的投资机会 [2][7][8] 市场指数表现 - 上证指数收盘3766点 单日下跌1.25% 近5日上涨5.09% 近1月下跌2.02% [1] - 深证综指收盘2331点 单日下跌2.05% 近5日上涨6.33% 近1月下跌4.11% [1] - 大盘指数近1个月上涨7.73% 近6个月上涨13.06% [1] - 中盘指数近1个月上涨8.39% 近6个月上涨12.44% [1] - 小盘指数近1个月上涨4.6% 近6个月上涨10.75% [1] 行业表现分析 - 旅游及景区行业表现突出 单日上涨3.27% 近1个月上涨9.89% 近6个月上涨21.43% [1] - 个护用品单日上涨2.82% 近6个月上涨17.51% [1] - 一般零售单日上涨2.6% 近1个月上涨10.23% 近6个月上涨16.89% [1] - 通信设备单日下跌10.27% 但近1个月上涨35.16% 近6个月大幅上涨79.13% [1] - 半导体单日下跌6.73% 近1个月上涨14.73% 近6个月上涨10.43% [1] 港股通基本面分析 - 2025H1港股通营业收入同比增速1.4% 环比2024年下降1.3个百分点 [8] - 港股通非金融归母净利润增速7.2% 环比2024年上升2.2个百分点 [8] - 港股通非金融ROE（TTM）6.4% 环比2024年上行0.1个百分点 连续改善一年 [8] - 销售净利润率（TTM）环比上升0.2个百分点至11.0% [8] - 利润增速改善主要来自新经济领域 包括互联网平台、电子、新消费特征个股和医药板块 [8] 行业比较分析 - 计算机、轻工制造、房地产、半导体、医疗服务、生物制品等行业收入增速和利润增速均边际改善 [2][8] - 煤炭、汽车等行业收入增速和利润增速均下行 [2][8] - 轻工制造、商贸零售、计算机呈现量价齐升态势 [2][8] - 煤炭、石油石化、建筑、汽车呈现量价齐跌态势 [2][8] 板块配置建议 - 港股通消费板块ROE（TTM）11.0% 环比改善1.2个百分点 销售净利润率和资产周转率均上行 [8] - 科技板块ROE（TTM）8.2% 医药板块ROE（TTM）6.8% 均环比改善 [8] - 港股通基本面更占优的资产在互联网和新消费 A股更占优的资产在科技硬件和军工 [2][8] - 继续看好广义成长方向 包括人工智能和新消费情绪的互联网平台 [2][8] - 关注深度价值板块的低位反转机会 特别是地产链和内需消费公司 [3][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心财务表现 - 2025H1营收196.52亿元 同比+4.2% 股东应占溢利16.46亿元 同比+52.6% [7] - 毛利率19.8% 同比提升2.6个百分点 毛利38.94亿元 同比+20% [7] - 2025年预测归母净利润35亿元（原预测34亿元） 2026年40亿元（原预测39亿元） 2027年44亿元 [7] 手机业务表现 - 手机业务营收132.5亿元 同比+1.7% [7] - 手机镜头出货量同比下降6.4% 手机模组出货量下降21.0% [7] - 手机镜头及模组ASP均提升约20% [7] - 摄像头模组大像面及潜望模组收入同比增长超20% [7] 车载业务发展 - 车载业务营收34.0亿元 同比+18.2% [7] - 车载镜头出货量自2012年以来保持全球第一 [7] - 8M车载模组全球市占率第一 [7] - 激光雷达定点项目金额超15亿元 [7] XR与新兴业务 - XR业务营收12.0亿元 同比+21.1% [7] - 智能眼镜成像模组市占率保持全球第一 [7] - AR眼镜已量产 AI眼镜完成研发 客户扩展至30余家 [7] - 3D超景深数码显微镜综合性能处于国内领先水平 [7] 盈利预测数据 - 2025E营业收入416.01亿元 同比+8.6% [6] - 2025E每股收益3.2元/股 2026E 3.64元/股 2027E 4.05元/股 [6] - 2025E市盈率22X 2026E 19X 2027E 17X [6]

核心观点 - 短期调整集中消化低性价比问题 市场预期需重新锚定 领涨结构尚不明确[1] - 对中期行情保持乐观 高景气方向将增加 居民增配权益通道更顺畅 2026年全A两非或迎盈利能力有效反弹及归母净利润两位数增长[1] - 中期市场观点不变 时间已是全面牛市朋友 新景气线索可能不断增加 25Q4指数中枢高于25Q3 2026年会更好[1] - 结构选择上潜在主线为国内科技进步与先进制造反内卷 仍需等待关键催化[1] - 港股短期性价比好于A股 9月美联储降息或迎来修复超额收益窗口[1] 市场调整分析 - 短期调整原因包括6月下旬以来A股持续上行 8月行情再加速 部分景气科技强动量趋势性行情稳定性下降[1] - 短期是市场预期需重新锚定窗口 容易出现脉冲式调整 长中短期景气展望和性价比分析重要性回归[1] - 能够带领总体市场中枢进一步抬升的领涨结构尚不明确 市场进入等待新催化、新结构阶段[1] 中期乐观依据 - 高景气方向将不断增加 中游制造供需格局改善起点大概率在2026年中前后 科技新兴产业一二级市场联动行情刚触底回升 后续有较大扩散空间[1] - A股中游制造2025年二季报已体现供需格局弱化及规模效应收缩对企业盈利影响减弱 海外高盈利、耐用消费刺激政策拉动效果及行业竞争秩序内生优化对企业盈利积极影响开始显现[1] - 2026年全A两非可能迎来过去5年第一次盈利能力有效反弹和第一次归母净利润两位数增长[1] - 居民增配权益通道将更顺畅 2020-21年发行公募产品平均净值已接近水位线 公募摆脱历史包袱后有望进入新一轮加速发展期[1] - 短期宽基指数普遍调整但近一半股票上涨 市场维持赚钱效应 有利于机构累积净值回报 后续新增景气方向行情向上弹性会更好[1] 结构选择与景气线索 - 潜在主线结构为国内科技进步与先进制造反内卷 潜在回报高但需等待关键催化[1] - 9-10月值得关注景气线索包括算力链景气延续 特斯拉Optimus产品进步验证期 部分周期品需求亮点如化工高开工率下短期中国关税不高于其他主要出口国可能带来旺季出口订单恢复 9月消费刺激政策向部分出口商品扩散[1] 港股观点 - 港股短期性价比好于A股 当前位置主要反映景气趋势 凝结牛市乐观预期较少[1] - 9月美联储降息 港股或迎来修复超额收益窗口[1]

总量业绩 - 美股三大指数2025Q2超预期比例高，纳斯达克营收和EPS超预期比例分别为91.1%和86.1%[3] - 标普500、纳斯达克和道琼斯营收TTM同比增长分别为5.18%、9.80%和7.49%[3] - 标普500、纳斯达克和道琼斯EPS同比增长分别为7.25%、16.28%和0.48%[3] - 前10大公司对标普500净利润贡献比例为27.9%[3] - 纳斯达克100和标普500估值分别为36.80和26.82倍，位于10年90.7%和88.8%分位数[3] 行业表现 - 营收增长前三行业为轻工制造、电子和有色金属，2025Q2同比增长分别为29.0%、20.7%和16.9%[16] - 利润增长前三行业为传媒、有色金属和医药生物，2025Q2同比增长分别为115.8%、84.1%和33.3%[16] - 信息科技行业营收和EPS超预期比例最高，分别为96.2%和94.3%[30] - 电子行业对华营收占比最高达18.6%[71] 消费与投资 - 可选消费和必选消费毛利率2025Q2分别为33.5%和27.0%，环比下降1.56%和0.08%[50] - 能源、原材料和工业营收2025Q2同比增长分别为0.2%、3.4%和3.2%[53] - 商业和居民不良贷款率2025Q2分别为0.47%和1.38%，环比上升[47] 资本开支 - M7资本开支增速2025Q2达65.4%，标普500为13.9%[56] - 周期类行业资本开支增速下滑，消费类行业上升[59] 关税影响 - 标普500毛利率2025Q2为34.4%，与Q1基本稳定[74] - 电子和纺织服饰行业毛利率受关税影响下降明显[74] - 进口商和出口商预期关税风险主要集中在11%-20%和11%-30%区间[64] AI影响 - AI硬件中存储芯片和电力与铀盈利增速大幅加速[82] - AI软件中AI版权、智能终端、医药、金融和教育盈利增速加速，解决方案、办公、游戏和社交盈利增速萎缩[82] - AI对就业市场形成冲击，行政、客户服务和生产岗位受冲击较大[3]

行业投资评级 - 维持房地产及物管"看好"评级 [3][4] 核心观点 - 2025H1房地产板块财务报表仍在低位，但优质房企将领先筑底改善 [3][4] - 广义住房需求已经见底，但量价未进入正向循环，房地产总量将继续磨底 [3][4] - 核心城市房地产市场已在底部拐点区域，并将领先筑底回升 [3][4] - 好房子政策将推动核心城市房地产市场改善，助力优质房企率先进入底部拐点时刻 [3][4] - 经营模式将由金融业转向制造业，迎接PB-ROE向上突破 [3][4] 财务表现总结 - 2025H1板块营收同比下降11.6%，较2024年收窄7.7个百分点 [3][12] - 净利润同比下降145%，较2024年收窄2365个百分点 [3][14] - 毛利率15.2%，较2024年上升0.4个百分点 [3][17] - 三项费用率11.5%，较2024年上升1.7个百分点 [3][25] - 净利率-6.1%，较2024年上升2.8个百分点 [3][21] - 减值损失占营收比3.8%，较2024年下降4.6个百分点 [3][31] 分梯队表现 - 营收增速：三线房企+9.5% > 二线房企-10.0% > 一线房企-20.3% [12] - 净利润增速：二线房企-78% > 一线房企-164% > 三线房企-1645% [14] - 毛利率：三线18.3% > 二线17.2% > 一线12.6% [17] - 净利率：三线-3.8% > 一线-4.8% > 二线-11.6% [21] - 三项费用率：一线8.3% < 三线12.9% < 二线16.9% [25] 负债与流动性 - 2025H1末资产负债率73.9%，较2024年末下降0.2个百分点 [36] - 剔预负债率70.1%，较2024年末下降0.1个百分点 [36] - 净负债率87.8%，较2024年末上升4.2个百分点 [45] - 现金短债比0.9倍，较2024年末下降0.04倍 [53] - 分梯队现金短债比：一线1.0倍 > 三线1.1倍 > 二线0.6倍 [53] 销售与预收情况 - 销售商品及劳务现金流入同比下降12.5%，降幅较2024年收窄13.1个百分点 [55] - 销售现金流入对营收覆盖比83%，较2024年上升8个百分点 [3] - 预收账款同比下降27.9%，较2024年末下降1.4个百分点 [3] - 预收账款锁定率0.57倍，继续下降 [61] - 分梯队预收锁定率：二线0.80倍 > 一线0.74倍 > 三线0.40倍 [61] 投资推荐标的 - 产品力房企：建发国际、滨江集团、华润置地、绿城中国、中国金茂、建发股份 [3][4] - 低估值修复房企：新城控股、越秀地产、招商蛇口、龙湖集团、中海外发展、保利发展、华发股份 [3][4] - 二手房中介：贝壳-W [3][4] - 物业管理：绿城服务、华润万象、招商积余、保利物业、中海物业 [3][4]

行业投资评级 - 看好券商板块 [9] 核心观点 - 券商板块1H25业绩显著改善 净利润同比+51% ROE提升至3.75% [5][15][23] - 自营投资和经纪业务成为核心业绩增量 收入分别同比增长44%和45% [5][18] - 财富管理和国际业务是未来重要业绩增长点 [8][10] - 行业集中度提升 头部券商优势巩固 [7][30] 盈利概览 - 43家上市券商总资产13.9万亿元 较上年末+11% 归母净资产2.9万亿元 较上年末+10% [5][15] - 实现营收2,587亿元 同比+31% 归母净利润1,001亿元 同比+51% [5][15] - ROE为3.75% 同比提升0.99个百分点 经营杠杆3.91x 同比提升0.01x [5][23] - 管理费率49% 同比下降5.3个百分点 减值损失减少 [5][23] 资本金业务 - 自营业务收入1,114亿元 同比+44% 占比46% [5][18] - 利息净收入211亿元 同比+31% 占比9% [5][18] - 金融投资资产6.9万亿元 较上年末+11% [15] - 25家券商提升交易性金融资产中股票规模 其他权益工具投资规模较24年末+32% [5][38] - 两融息差走阔 融出资金利率下降2bp 有息负债成本下降21bp [5][41] 轻资本业务 - 经纪业务收入673亿元 同比+45% 占比28% [5][18] - 投行业务收入155亿元 同比+18% 占比6% [5][18] - 资管业务收入212亿元 同比-3% 占比9% [5][18] - 行业集中度提升 IPO、再融资、债承CR5分别为44%、55%、34% [7] - 国泰海通经纪业务同比+86% 国联民生同比+224% [7] 未来业绩增量 - 居民存款超160万亿元 A股总市值100万亿元 A股市值/居民存款仅65% [10] - 无风险利率下行推动存款向资本市场转移 [10] - 头部券商客户规模领先 国泰海通客户数突破3800万户 中国银河1800万户 中信证券1600万户 [10] - 国际业务贡献提升 中信证券国际业绩贡献达20% 中金国际贡献达55% [10] - 广发证券对国际子公司增资频繁 [10] 投资建议 - 竞争格局赢家：国泰海通、中信证券、华泰证券 [10] - Beta放大器：广发证券、东方证券、东方财富 [10] - Alpha领跑者：中金公司H、中国银河A+H [10] - 中小券商关注：中银证券、长城证券、兴业证券 [10] - 互联网券商关注：指南针、同花顺 [10]

融资与审核 - 2025年8月北交所发行新股5只，募资金额12.20亿元[6] - 2025年1-8月累计发行新股12只，合计募资金额37.39亿元[6] - 8月5家企业上会通过、环比增加1家，5家企业终止、环比增加3家，4家企业注册、环比减少2家[6] - 截止8月末，已过会未注册企业13家，拟募资26.10亿元；已注册未发行企业3家，拟募资9.29亿元[6] 申购与发行 - 8月共5只直接定价新股申购，首发PEttm中值11倍，环比下降12.06%[6] - 单批新股冻结资金区间为5645.43-7408.33亿元，中值7315.54亿元、环比上升17.67%[6] - 网上中签率中值0.04%[6] - 平均顶格申购金额1160万元，平均正股资金门槛363万元[6][40] 上市与收益 - 8月5只新股上市，首日涨幅中值271.09%，无新股首日破发[4] - 单只新股理论申购收益率：志高机械+0.128%、宏远股份+0.123%、酉立智能+0.113%、巴兰仕+0.079%、能之光+0.066%[4] - 2024年北交所新股申购累计收益率+4.01%（发行新股23只），2025年1-8月累计增厚+1.42%（发行新股11只）[4] 收益预测与假设 - 中性预计全年发行新股30只，单个融资规模2.5亿元，合计募资75亿元[7] - 中性预期新股首日涨幅300%，考虑200%/300%/400%三种情景[7] - 中性预期网上中签率0.038%，考虑0.033%/0.038%/0.045%三种情景[7] - 30只新股中性预期直接定价收益43.27万元，500万/1000万/1500万/2000万资金申购收益率分别为3.46%/3.46%/2.88%/2.16%[7] 战略配售与投资机遇 - 2025年至今北交所战配解禁机构84家，解禁日整体浮动收益率达263%、胜率100%[92] - 战配新规后比例仍维持20%，但家数扩容，参与概率提升[88] - 当前3家已注册待发行企业：奥美森（拟募资1.65亿元）、锦华新材（拟募资5.93亿元）、世昌股份（拟募资1.71亿元）[7]

行业投资评级 - 看好汽车行业投资机会 基于科技+国央企改革两条主线 [3][4] 核心观点 - 推荐国内强α主机厂如比亚迪、吉利、小鹏 [4] - 智能化趋势关注华为鸿蒙高端智能代表如江淮汽车、赛力斯 推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [4] - 国央企整合推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [4] - 具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业推荐福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等 关注敏实集团、拓普集团 [4] 重点公司中报总结 - 比亚迪Q2毛利率显著低于预期 单季度波动约4pct 海外销量今年有望达100万辆 [5][6] - 吉利汽车整体业绩良好 极氪9X、银河M9等高端产品放量 结构改善明显 [5][6] - 上汽集团自主与海外增长显著 华为赋能管理优化 若改善全面兑现有望重回200亿元利润水平 [5][6] - 经纬恒润Q2扭亏为盈 费用控制与规模效应带动毛利率改善 [5][6] - 福耀玻璃Q2业绩超预期 营收保持18%以上复合增速 利润有望更快增长 [5][7] - 星宇股份Q2符合预期 25H2有望维持双位数增长 海外拓展成效显著 [5][7] - 理想汽车上半年符合预期 下半年指引低于预期 新车型提供产品力 [5][8] - 长安汽车启源减亏明显 深蓝有望扭亏 阿维塔与华为合作深化 [5][8] - 无锡振华下半年尚界、小米yu7及英飞凌项目放量 增速有望加快 [5][10] - 贝斯特老业务稳健增长 机器人丝杠投产 具备tier1潜力 [5][10] - 福达股份Q2高增符合预期 曲轴产能稀缺 机器人业务多点推进 [5][10] - 隆盛科技Q2符合预期 短期利润承压 机器人传感器及电机业务具备增量 [5][10] - 双环传动Q2超行业beta 盈利能力长期稳定 海外与智能执行机构带来增量 [5][11] - 银轮股份三曲线并进 液冷与机器人业务进展顺利 [5][11] - 长城汽车半年报符合预期 下半年高端化车型发力 利润持续改善 [5][12] - 小鹏汽车毛利率与ASP均超预期 下半年有望稳步提升 [5][12] - 零跑汽车新系列车型驱动收入快速增长 海外与非车业务助力盈利改善 [5][14] 业绩与估值数据 - 上汽集团当前市值约2,200亿元 2025年归母净利润预计138.6亿元 [6][15] - 比亚迪2025年归母净利润预计417.2亿元 同比增长4% [15] - 赛力斯2025年归母净利润预计87.3亿元 同比增长47% [15] - 小鹏汽车2025年预计实现盈利4.4亿元 同比增长108% [15] - 零跑汽车2025年预计实现盈利1.6亿元 同比增长105% [15] - 福耀玻璃2025年归母净利润预计99.5亿元 同比增长33% [15] - 双环传动2025年归母净利润预计12.8亿元 同比增长25% [15]

报告核心观点 - 从预测业绩出发构建高增速组合与稳健组合，通过多维度分析筛选股票池并构建组合，同时提出新方法改进分析师因子以提升选股效果 [1][68] 已知当年利润增速的股票组合表现 - 在中证全指样本空间内筛选样本，假设已知当年归母净利润增速分组构建组合，2011/12/30 - 2025/4/30回测显示，当年利润增速十分组下前四组年化收益分别为22.78%、21.63%、15.77%、13.20% [6][10] 分域筛选当年预期利润高增速的股票池 - 在中证全指样本空间筛选样本，按是否有分析师覆盖分两个子样本空间筛选，得到域1和域2两个股票池，2011/8/31 - 2025/4/30回测期间，域1平均有567只股票，域2平均有124只股票 [18][20] - 2011/12/30 - 2025/7/31回测期间，域1和域2股票等权组合长期年化收益接近，域2市值下沉大，受小微盘影响大，域1年化收益12.22%，域2年化收益13.47% [23][25] - 域1和域2当年利润增速中位数分别为37.07%、38.03%，与全市场利润增速十分组下第三组相当，行业分布接近，在医药等行业权重配置高 [28][32] 分域构建高增速组合与稳健组合 高增速组合构建 - 域1筛出一致预期业绩增速前50%样本，根据一致预期业绩变化因子选股，2011/12/30 - 2025/7/31回测期间，域1股票池定期更新构建组合，持股数量增多年化收益稍有下降但可控，不同持股数量下市值中位数及换手率差异不大 [42][44][47] - 以持股50只为例，高增速组合年化收益23.34%、夏普比率0.82，多数年份跑赢万得偏股混合型基金指数 [52][53] 稳健组合构建 - 域2筛出业绩加速度前50%样本，根据波动性因子选股，2011/12/30 - 2025/7/31回测期间，域2股票池定期更新构建组合，持股数量增多年化收益稍有下降但可控，不同持股数量下市值中位数及换手率差异不大 [42][60][61] - 以持股30只为例，稳健组合年化收益23.56%、夏普比率0.85，2019年以来持续获正收益 [60] 分析师因子的改进 - 提出新方法计算分析师因子，考虑业绩披露时点下盈利预测调整，以小熊电器为例说明旧方法可能使用失效数据 [68][69] - 重构一致预期净利润变化和分析师盈利上调比例两个小类因子，回测显示改进因子选股效果更好，如一致预期净利润变化改进因子在中证全指的Rank IC均值从3.36%提升到3.97% [71][74]

市场指数表现 - 上证指数收盘3814点，单日下跌1.16%，近5日上涨7.12%，近1月上涨0.35% [1] - 深证综指收盘2380点，单日下跌1.41%，近5日上涨9.41%，近1月下跌0.58% [1] - 小盘指数单日跌幅最大达1.44%，中盘指数下跌1.01%，大盘指数下跌0.73% [1] - 通信设备行业近1月涨幅50.74%，近6个月涨幅102.79%，表现突出 [1] - 光伏设备Ⅱ单日涨幅4.24%，近1月涨幅18.04% [1] - 地面兵装Ⅱ单日跌幅10.01%，航天装备Ⅱ下跌6.81%，航空装备Ⅱ下跌6.08% [1] 行业景气度与周期位置 - 电子、国防军工、农林牧渔、钢铁、电力设备和传媒行业25Q2关键财务指标改善数量达4个及以上 [9] - 食品饮料、煤炭、基础化工和环保行业6大关键财务指标均出现恶化 [9] - 养殖业、饲料、通信设备、半导体、游戏、电池等子行业25Q2扣非净利润增速超15%且未受低基数影响 [9] - 周期与制造业利润占比显著提升，金融地产占比超50%，周期行业贡献约25% [9] - A股合计实现扣非净利润4.83万亿元，消费、科技TMT、先进制造和医药占比分别为8.9%、7.2%、5.7%和2.3% [9] 供给出清与产能状况 - 多数行业员工人数负增长，显示供给持续出清 [9] - 军工电子、计算机设备、风电设备处于"存货周期高位、新增产能低位"状态，但订单增速较高 [9] - 光伏设备、养殖业、房地产开发新增产能供给周期低于历史10%分位 [9] - 建材、化工、地产、光伏、电池、风电、汽车零部件、养殖业、化学制药供给消化相对充分 [9] - 固定资产周转率边际上行且合同负债增速较高的子行业集中在军工、电子和出海制造领域 [9] 出海业务表现 - 约三分之二出海行业海外收入占比进一步提升 [10] - 超三分之二出海行业海外业务毛利率高于行业整体，工程机械、通信设备、汽车零部件等领域海外毛利率高出至少2个百分点 [10] - 游戏、元件、消费电子、汽车零部件、通信设备、能源金属、光伏设备等海外收入占比较高行业25Q2收入、利润增速和ROE均改善 [10] 分红与估值性价比 - 银行中期分红2372.9亿元，石油石化分红833.7亿元，通信行业分红767.0亿元 [10] - 通信是唯一处于"高PB-高ROE"象限的行业 [10] - 医药、银行地产链、AI应用和电力设备处于"低PB-低ROE"象限，具备反转机会 [10] 投资机会聚焦 - AI应用（传媒、计算机、智能驾驶、金融科技、机器人）性价比突出，看好第五波行情演绎 [2][10] - 医药行业估值与ROE处于低位，25Q2基本面止跌企稳，创新药有望开启反转行情 [2][10] - 电力设备中风电、电池、光伏基本面持续改善，供给2026年持续去化 [2][10] - 钢铁、水泥、农化制品、氟化工、养殖等周期行业处于PB与ROE"双低"状态，预计逐步进入基本面上行通道 [2][10] 科创板并购趋势 - 2025年8月科创板出现7起重大资产重组或定增收购案例，半导体领域占5起 [12] - 中芯国际拟收购中芯北方49%股权，芯原股份拟收购芯来智融，华虹公司拟定增收购华力微控股权 [12] - 政策支持压缩审核时间、放宽定增收购条件、建立分期支付机制，促进半导体并购活跃 [12] - 半导体并购预计保持高频，头部企业以"补链强链"为主线，标的选择偏向"相关方"以降低风险 [12]