投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标市值45亿元 较2025年9月23日收盘价有90%涨幅空间 [2][8] 核心观点 - 康农种业是育繁推一体化玉米种业企业 以品种优势扩大全国市场布局 2022-2024年营收CAGR达30.5% 利润CAGR达42.1% [7] - 核心品种康农玉8009在黄淮海市场表现突出 2024年销量达716.53万公斤 2025年上半年合同负债1.09亿元同比增长410.4% 显示强劲增长潜力 [7][83] - 公司通过"企业+农户"制种模式优化成本结构 若自繁比例提升至10-30% 可带动毛利率上升1.2-5.0个百分点 [7][38] - 转基因品种储备充足 与大北农等头部企业合作 已获批转基因生产经营许可证 形成西南领跑-黄淮海跟进-东北提升的发展格局 [7][95] 财务表现 - 2024年营业总收入3.37亿元同比增长16.8% 归母净利润0.83亿元同比增长55.2% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.96/1.23/1.50亿元 同比增长16.4%/27.9%/22.2% [6] - 2025年上半年毛利率39.5% 较2024年全年35.8%显著提升 [6] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为25/19/16倍 低于可比公司47倍均值 [6][102] 行业分析 - 玉米供需处于紧平衡状态 2025/26年度预计总供给2.96亿吨 总消费3.00亿吨 [66] - 种子市场供需失衡 2024/25年度供需比达175% 但高产优质品种享有结构性红利 [67] - 高蛋白玉米推广前景广阔 蛋白含量每提高1% 豆粕用量可下降约2% [7][50] - 政策鼓励选育新品种 转基因产业化推进将加速行业洗牌 2025年转基因品种初审达97个 [69][72] 区域市场拓展 - 西南市场2024年收入同比下降34% 但通过新品迭代有望恢复至2023年水平 [7][77] - 黄淮海市场玉米产量占比29.3% 康农玉8009占据天时地利人和 预计有5-7年快速增长期 [7][86] - 东北市场玉米产量占比43.1% 公司与当地农科院深度合作 多品种蓄势待发 预计2027年起规模销售 [7][94] 品种优势 - 康农玉8009适应5500-6000株/亩高密度种植 比传统密度提升40-70% [84] - 2025年西南主推美谷999、康农玉517等新品种 区域试验亩产达534-739公斤 比对照增产6.7-7.7% [79] - 黄淮海后续品种弘农816示范田亩产达1620斤 比对照增产180斤 [92]

市场指数表现 - 上证指数报3822点 单日下跌0.18% 近1个月下跌1.04% [1] - 深证综指报2467点 单日下跌0.78% 近5日上涨3.08% 近1个月下跌0.91% [1] - 大盘指数近6个月累计上涨16.36% 中盘指数同期上涨20.45% 小盘指数下跌16.35% [1] 行业涨跌排行 - 家电零部件行业表现突出 近1个月上涨21.07% 近6个月累计上涨39.42% [1] - 电机工行业涨幅居前 近1个月上涨19.97% 近6个月累计上涨36.59% [1] - 国有大型银行单日上涨2.38% 但近1个月下跌6.21% [1] - 旅游及景区行业单日跌幅达5.47% 酒店餐饮行业单日下跌3.6% [1] 华康洁净公司分析 - 公司成立于2008年 在洁净室集成服务领域深耕17年 具备设计施工采购售后全产业链能力 [4][13] - 业务覆盖医疗专项、实验室和电子洁净三大领域 服务网络遍及全国20多个省市自治区 [4][13] - 医疗领域在手订单从2022年17.27亿元增长至2025年上半年37.06亿元 [4][13] - 2024年成立电子事业部 已中标浙江晶引、宏茂微电子等多个项目 [4][13] - 预计2025-2027年收入分别为25.42亿元、35.47亿元和45.98亿元 同比增长49%、40%和30% [4][13] - 预计同期归母净利润1.53亿元、2.25亿元和3.32亿元 同比增长129%、47%和47% [4][13] 福瑞股份业务进展 - 礼来公司MASH三期临床采用无创检测技术 计划入组4500人覆盖多国研究中心 [14] - 参股公司Theraclion的Sonovein治疗平台美国FDA临床取得成功 12个月闭塞率达96.8% [14][15] - Sonovein已完成3500多例治疗 目前有12家医疗中心商业化采用该技术 [15] 江顺科技行业地位 - 公司是国内铝型材挤压模具领跑者 2018-2024年营业收入从4.32亿元增长至11.36亿元 [18] - 同期归母净利润从0.34亿元增长至1.55亿元 年均复合增长率达28.4% [18] - 2024年铝型材挤压模具市场规模62.91亿元 公司市场份额从3.85%提升至7.57% [18] - 2025年上半年海外收入1.90亿元 同比增长31.91% 海外收入占比提升至38.51% [18] - 预计2025-2027年归母净利润1.20亿元、1.75亿元和2.42亿元 [18]

市场指数表现 - 上证指数收盘3822点，单日下跌0.18%，近1月下跌1.04% [1] - 深证综指收盘2467点，单日下跌0.78%，近5日上涨3.08% [1] - 中盘指数近6个月累计涨幅20.45%，表现优于大盘指数（16.36%）和小盘指数（16.35%） [1] - 家电零部件行业涨幅显著，近1月上涨21.07%，近6个月累计涨幅39.42% [1] - 旅游及景区行业单日跌幅达5.47%，酒店餐饮行业近6个月累计下跌5.44% [1] 华康洁净（301235）核心分析 - 公司为洁净室集成服务商，具备全产业链能力，业务覆盖医疗、实验室及电子洁净三大领域，服务超800家客户包括长江存储控股子公司及知名医疗机构 [3][12] - 医疗业务在手订单从2022年17.27亿元增长至2025H1的37.06亿元，保障业务持续增长 [3][12] - 2024年成立电子事业部切入电子洁净领域，已中标浙江晶引、宏茂微电子等项目 [3][12] - 预计2025-2027年收入分别为25.42亿元、35.47亿元和45.98亿元，同比增长49%、40%和30% [3][12] - 归母净利润预计2025年1.53亿元（同比增长129%），2026年2.25亿元（同比增长47%） [3][12] - 基于可比公司23倍2026年市盈率，测算合理市值51亿元，较2025年9月15日市值存在43%上涨空间 [3][12] 福瑞股份（300049）设备前景 - 参股公司Theraclion的Sonovein设备美国FDA临床取得成功，治疗后12个月闭塞率达96.8% [13][14] - Sonovein为全球首个采用HIFU技术治疗静脉曲张的无创平台，已完成3500多例治疗 [13][14] - 礼来MASH三期临床采用无创检测（VCTE技术），预计加速MASH药物开发进程 [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.10亿元、3.13亿元和4.26亿元 [16] 江顺科技（001400）行业地位与增长 - 国内铝型材挤压模具头部企业，市场份额从2018年3.85%提升至2024年7.57% [17] - 2024年铝型材挤压模具市场规模62.91亿元，公司模具收入达4.76亿元 [17] - 2018-2024年营业收入CAGR为17.5%，归母净利润CAGR达28.4% [17] - 2025H1海外收入1.90亿元（同比增长31.91%），占比提升至38.51% [17] - 微通道模具技术有望拓展至数据中心液冷领域 [17] - 预计2025-2027年归母净利润1.20亿元、1.75亿元和2.42亿元 [17]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价35.2港元 对应39%上涨空间 [5][11] 核心观点 - 公司为创新型全球生物制药公司 拥有七款商业化产品 涵盖肿瘤、免疫、神经科学和感染性疾病领域 [2] - 核心产品持续销售放量 2024年总收入达3.99亿美元 同比增长50% [2] - 预计2025年四季度实现non-GAAP经营利润 2028年营收有望达20亿美元 [2][5][41] - 差异化创新管线布局 包括艾加莫德、ZL-1310、贝玛妥珠单抗等重磅产品 [2][11][13] - 积极推进全球权益管线 聚焦ADC和双抗领域 具备FIC/BIC潜力 [4] 财务表现与预测 - 2024年收入3.99亿美元 归母净利润-2.57亿美元 [6] - 预计2025年收入5.53亿美元 归母净利润-1.34亿美元 [5][6][12] - 预计2026年收入8.02亿美元 归母净利润0.15亿美元 [5][6][12] - 预计2027年收入12.03亿美元 归母净利润1.73亿美元 同比增长1023.94% [5][6][12] - 2025年上半年收入2.16亿美元 同比增长15% [41] 核心产品表现 - 艾加莫德2024年国内销售额0.94亿美元 同比增长835% [3] - 2025年上半年艾加莫德收入0.45亿美元 同比增长23% [30] - 尼拉帕利和艾加莫德合计贡献2025年上半年产品收入的63% [30] - 海外艾加莫德2024年销售额22.0亿美元 同比增长83% [62] 研发管线进展 - 上半年向NMPA递交KarXT和维替索妥尤单抗上市申请 [2][36] - 预计下半年递交贝玛妥珠单抗1L胃癌上市申请 [2][36] - ZL-1310获FDA快速通道资格 2025年ASCO公布阳性数据 [4][38] - 预计下半年启动ZL-1310针对2L ES-SCLC全球关键性研究 [4][38] 估值分析 - 目前股价对应7倍2025年PS和5倍2026年PS [11] - 港股可比公司平均估值18倍2025年PS和13倍2026年PS [11] - 基于DCF模型给予目标价 WACC 9.4% 永续增长率3.0% [11]

投资评级 - 申购分析意见：积极参与 [4][33] 核心观点 - 公司是国内电脱设备龙头"小巨人"，2021年至2023年在电脱设备市场的占有率均位居国内第一 [4][9] - 公司多项技术及产品获得科技进步奖及"首台套"、"国家重点新产品"认证，部分技术达到国际领先水平 [4][9] - 公司配套中工国际+"三桶油"，积极开拓"一带一路"市场，未来拟于迪拜设立孙公司重点布局中东地区 [4][10] - 公司营收和盈利均稳步增长，2024年实现营收3.14亿元，近3年CAGR为+19.72%；2024年实现归母净利润4916.39万元，近3年CAGR为+9.93% [4][10] - 新股首发估值较低，发行PE(TTM)为14.76倍，可比上市公司PE（TTM）中值为33.75倍，可流通比例较低 [4][17][34] 公司业务与技术优势 - 公司成立于2003年，专注于能源化工专用设备产品，包括电脱设备、分离设备、换热设备等，产品应用于油气工程、炼油化工、海洋工程等领域 [8] - 公司是国家级专精特新"小巨人"企业，已获得17项发明专利、46项实用新型专利，7项科技成果被鉴定为国际先进或领先水平 [8] - 公司参与的"海外超大型'六高'复杂油田地面工程关键技术"攻关项目成果被鉴定为整体处于国际领先水平，并获得中国石油和化工联合会科技进步一等奖 [9] - 公司拥有A1、A2级压力容器设计和制造资质、GC1级压力管道安装资质，以及ASME U、U2认证等多重国际认证 [24] - 公司电脱设备在多个标志性炼化一体化项目中成熟应用，包括浙江石化4000万吨/年、盛虹炼化1600万吨/年等项目 [25] 客户资源与市场布局 - 公司是中国石化、中国石油、中国海油的合格供应商，并与裕龙石化、东方盛虹、荣盛石化等知名公司建立长期合作关系 [10][26] - 在国际市场上，公司产品远销新加坡、印度尼西亚、伊拉克等二十余个国家和地区，并获得了阿布扎比国家石油公司、科威特原油公司等合格供应商资格 [10][26] - 公司2024年主营构成中，电脱设备占比64.80%，其他能源化工设备占比31.30%，助剂及技术服务占比3.90% [12] - 销售区域以境内为主，占比96.24%，境外占比3.76% [12][15] 发行方案 - 发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2025年9月24日，申购代码"920158" [4] - 初始发行规模3000万股，占发行后公司总股本的21.73%（超配行使前），预计募资1.6亿元，发行后公司总市值7.36亿元 [4][14] - 发行价格5.33元/股，网上顶格申购需冻结资金759.525万元 [4][16] - 网下战略配售共引入战投12名，包括6家私募基金，3家投资公司，3家券商 [4][16] 行业情况 - 我国石油炼制及石化设备的市场规模由2018年的4849亿元人民币增长至2023年的7151亿元人民币，年复合增长率约为8.08%，预计2028年将达到9792亿元 [4][18] - 油气开采行业：2018年以来，我国油气上游资金投入力度持续加大，勘探开发年平均投资额超过3500亿元，5年来年均增加投资约240亿元，年均增长率约7.6% [4][19] - 石油炼化行业：我国炼油总能力升至约9.55亿吨/年，跃居世界第一，未来国内预计还将新增1.88亿吨/年炼油能力 [4][19] - 海洋工程装备：2024年中国海工装备制造生产总值达到1032亿元，2020-2024年复合增长率达16%，在国际市场上份额连续七年保持全球首位 [4][20] - 船舶行业：2024年中国海洋船舶工业生产总值1370亿元，造船完工量、新接订单量和在手订单量以载重吨计分别占全球总量的50.3%、68.2%和55.4% [4][20] - "一带一路"沿线市场潜力大，2022年我国油气企业在26国投资超过100个油气项目，作业产量达2.7亿吨，占海外总产量的70%以上 [21] 财务与可比公司 - 2024年公司毛利率41.11%，净利率15.66% [10] - 可比公司包括广厦环能、锡装股份、科新机电等，长江能科2024年毛利率41.11%，处于行业上游水平 [31] - 公司发行PE(TTM)为14.76倍，显著低于可比公司PE（TTM）中值33.75倍 [4][34]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标价对应0.52倍2025年PB，较当前股价有15.2%上升空间 [2][9] 核心观点 - 浙商银行明确"质量优先、规模适度"战略，摒弃规模情结，聚焦资产质量优化和区域深耕 [5][21] - 高股息优势突出，2024年分红率30.1%，当前股价对应2025年股息率5.5% [2][9] - 估值相较股份行同业存在约12%折价，主要因资产质量隐忧和ROE落后，但新战略落地有望催化折价修复 [8][9] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为-1.2%、0.8%、3.6%，ROE从2024年8.49%逐步降至2027年7.32% [7][9] 公司战略与区域布局 - 发展思路转向"质量优先"，2Q25总资产3.35万亿元，同比增长3.1%，增速放缓体现管理层战略转变 [5][21] - 深耕浙江战略成效显著，2024年末浙江地区贷款、存款占比分别为33.3%、29.4%，在浙江省存贷款市占率分别为2.46%、2.59% [5][21] - 新三年计划以提升浙江市场份额为目标，扩表抓手为"低风险均收益"的周期弱敏感资产 [5][8] - 股东结构优化，2Q25前十大股东中国资和险资分别持股16.6%、9.8%，问题股东已出清 [6][21] 财务表现与盈利能力 - 1H25ROE为8.8%，落后股份行平均1.3个百分点，ROA仅0.46%为股份行最低 [8][36] - 息差承压，1H25息差1.52%，落后股份行平均6bps，主因负债成本高企（存款成本率1.88%） [8][36][57] - 资产端定价仍具优势，1H25贷款收益率4.02%，领先股份行平均28bps [57][64] - 杠杆倍数高达19.1倍，但资本约束下（2Q25核心一级资本充足率8.39%）支撑作用将减弱 [8][36] 资产质量与风险处置 - 2Q25不良率1.36%，关注率2.50%，逾期率2.12%，均高于股份行平均 [8][77] - 拨备覆盖率170%，落后同业平均约50个百分点，信用成本1H25达0.80%，高于同业21bps [8][36][77] - 对公风险稳步消化，2Q25制造业、房地产不良率分别降至1.21%、0.86%，但批零业不良率升至2.77% [77][93] - 非标资产压降显著，1H25规模940亿元，较2016年峰值降超80%，但第三阶段金融资产仍有260亿元减值缺口 [77][95] 业务结构与转型进展 - 贷款结构优化，2021-1H25基建及平台、制造业贷款增量占比分别为28.3%、19.1% [44] - 零售贷款谨慎收缩，2024年以来消费贷、经营贷分别净减少319亿元、112亿元 [44] - 存款基础薄弱，1H25活期存款占比仅26%，零售AUM7050亿元和客户数3367万户均居股份行末位 [8][57][67][73] - 新管理层到位后战略清晰，聚焦客群经营和负债成本优化，以精细化经营推动转型 [8][57]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 礼来MASH三期临床采用无创检测（NITs）入组4500人，覆盖多国，主要终点为肝脏不良结局时间，次要终点包括血清学ELF评分和VCTE LSM变化，此举将加速MASH药物开发并推动VCTE技术普及 [6] - Fibroscan作为VCTE技术代表，直接受益于MASH临床设备需求提升，进一步巩固其金标准地位 [6] - 参股公司Theraclion的Sonovein（HIFU技术）美国FDA临床成功，治疗后12个月闭塞率达96.8%，无严重不良事件，已商业化应用于12家医疗中心并完成超3500例治疗 [6] - 静脉曲张市场庞大，Sonovein凭借无创、无疤、低成本、易操作等优势有望颠覆现有治疗方式，兼具严肃医疗和医美属性，商业前景可期 [6] 财务数据与预测 - 2025H1营业总收入713百万元，同比增长11.0% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为210百万元、313百万元、426百万元，同比增长率85.4%、49.1%、35.9% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.79元、1.18元、1.61元 [5] - 毛利率持续提升，从2024年74.1%预计升至2027年77.2% [5] - ROE从2024年6.5%预计升至2027年17.5% [5] - 市盈率对应2025-2027年分别为100倍、67倍、49倍 [5] 市场与业务动态 - 礼来MASH临床方案采用无创检测，覆盖美国、中国、印度及欧美多国，共211个中心 [6] - Theraclion的Sonovein为全球首个HIFU技术无创治疗静脉曲张平台，临床成功为商业化奠定基础 [6] - 当前股价79.04元，一年内最高/最低分别为90.68元/26.61元，市净率11.5倍 [1] - 流通A股市值18,456百万元，总股本265百万股 [1]

核心观点 - 公募基金持续增配北交所市场，2025年上半年配置市值达223.83亿元，配置比例环比增长0.15个百分点至0.37%，配置系数提升至0.59，连续三个半年度保持增配趋势 [7] - 主动权益类产品大幅入市，配置比例达0.46%，环比增长0.26个百分点，配置系数提升至0.74，持仓市值同比增长116%至112.2亿元 [7][24] - 北证50成分股成为机构化重点，公募持股比例达8.8%，其中主动权益持股占比3.9%，指数基金持股占比4.9%，成分股市值占北交所公募持仓比重达87% [3][60] - 预计后续约百亿增量资金入市，主要来自主题基金开放申购、指数产品多样化及专精特新指数产品发行 [3] 公募配置总体趋势 - 截至2025年上半年，公募配置北交所总市值223.83亿元，环比增长显著，配置比例0.37%（+0.15pct），配置系数0.59（+0.07） [7] - 累计74家公募机构参与北交所投资，约占全市场管理机构数量的45%，其中57家截至2025年中报仍持有仓位 [16] - 头部基金公司如中欧基金、华夏基金、汇添富基金持仓市值领先，2025年上半年分别达22.4亿元、18.4亿元和15.9亿元 [20] - 2025年上半年新进入市场的公募机构包括东方基金、东方阿尔法基金等8家，主要通过选股、指数产品或新股投资方式参与 [18] 主动权益投资分析 - 主动权益基金持仓北交所市值112.2亿元，较2024年下半年增长116%，其中非主题类主动产品持仓73.2亿元，环比增长175% [24][33] - 北交所主题基金2025年至今平均净值增长率69.9%，超额收益14.8%，持仓市值39.0亿元，环比增长54% [25][27] - 主题基金持仓偏离度收敛，相对北证50权重偏离度降至66.5%，环比下降7.83个百分点，反映监管新规下投资纪律增强 [29][30] - 小型主动产品（规模＜2亿元）对北交所覆盖度不足，全市场约45%主动产品规模小于2亿元，其中仅7%持仓北交所 [33][36] - 头部持仓集中度提升，锦波生物、纳科诺尔、同力股份占据近50%持仓市值，新进入CR10个股包括诺思兰德、民士达等 [38][68] 指数化投资发展 - 指数基金持仓市值110.8亿元，环比增长48%，其中北证50指数基金105.0亿元（+46%），其他指数基金5.8亿元（+90%） [47] - 指数增强型产品规模10.6亿元，环比增长162%，产品多样化趋势显著，截至2025年上半年已成立28只北证50指数产品 [47][50] - 6只新指数产品已申报受理，其中3只为指数增强型，预计发行规模约30亿元（按单只5亿份上限） [3][53] - 被动投资覆盖行业广泛，包括新能源（贝特瑞）、TMT（曙光数创）、生物医药（锦波生物）及红利策略（同力股份） [56][57] - 指增产品关注度提升，13只产品持仓北交所，7只为2025年新增，涵盖宽基指数（中证2000）、行业主题（云计算）及策略产品（红利） [55][58] 配置偏好与行业聚焦 - 主动权益增配方向与盈利增速强相关，重点增配美容护理（锦波生物，+26.6%）、医药生物（诺思兰德，+25.9%）、轻工制造（民士达，+42.3%）及机械设备（海能技术，+139.0%） [69][72] - 减配个股中部分景气度仍优，如万通液压（+40.3%）、富士达（+10.5%）、苏轴股份（+11.6%），关注筹码出清后修复弹性 [69][71] - 行业配置集中度较高，美容护理（31.0%）、电力设备（17.6%）、机械设备（16.8%）占据前三位，环比变动分别为+16.7%、-12.3%、+1.1% [73] - 北证50成分股机构化率横向对比仍低于双创指数，指数基金持股比例（4.9%）远低于创业板指（9.9%）和科创50（17.0%），对应潜在指数化空间110-266亿元 [3][66] 未来资金流入预期 - 首批8只北交所主题基金将于2025年11月23日开放申购，假设份额回归5亿份，预计带来增量资金约20亿元 [3][28] - 北证专精特新指数产品预计首批发行10只，单只规模上限5亿份，对应增量规模约50亿元 [3][53] - 全面启用920证券代码后，ETF系统开发启动，2026年上半年有望推出北证50ETF及专精特新ETF [53]

行业投资评级 - 美容护理行业评级为"看好" [2] 核心观点 - 25H1化妆品需求端稳健增长 化妆品社零增速2.9% 扭转2024年下滑1.1%的颓势 [5] - 国货品牌市占率持续提升 头部品牌与国际品牌平分秋色 [5] - 化妆品板块重点公司营收增速中枢约8% 业绩分化明显 [5] - 医美板块受宏观因素影响复苏尚需时日 爱美客25H1营收同比下滑21.6% [5][42] 行业整体表现 - 25H1化妆品社零增速2.9% 预计25H2增长提速 [6][8] - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元 同比下滑3.7% [10] - 护肤品市场前十榜单国货占5席 合计市占率16.6% [10] - 2024年彩妆市场规模620亿元 同比微增0.4% [10] - 彩妆市场国货占据5席 合计市占率17.2% [10] - 珀莱雅品牌市占率超过4% 位列第三 [10] - 25年618大促国货品牌领跑主流平台榜单 [13][14] 化妆品板块业绩 - 上美股份25H1营收41.1亿元(+17.3%) 净利润5.2亿元(+30.6%) [5][20] - 珀莱雅25H1营收53.6亿元(+7.2%) 净利润8.0亿元(+13.8%) [5][20] - 水羊股份25H1营收25.0亿元(+9.0%) 净利润1.23亿元(+16.5%) [5][21] - 丸美股份25H1营收17.7亿元(+30.8%) 净利润1.9亿元(+5.2%) [5][21] - 毛戈平25H1营收25.9亿元(+31.3%) 净利润6.7亿元(+36.1%) [5][23] - 巨子生物25H1营收31.1亿元(+22.5%) 净利润11.8亿元(+20.2%) [5][23] - 上海家化25H1营收34.8亿元(+4.7%) 净利润2.7亿元(+11.7%) [24] - 贝泰妮25H1营收23.7亿元(-15.4%) 净利润2.5亿元(-49.0%) [24] - 华熙生物25H1营收22.6亿元(-19.6%) 净利润2.2亿元(-35.4%) [25] 个护板块业绩 - 若羽臣25H1营收13.2亿元(+67.6%) 净利润0.7亿元(+85.6%) [5][26] - 润本股份25H1营收9.0亿元(+20.3%) 净利润1.9亿元(+4.2%) [5][25] - 绽家品牌营收4.44亿元(+157.11%) 毛利率66.50% [5][26] 医美板块业绩 - 爱美客25H1营收13.0亿元(-21.6%) 净利润7.9亿元(-29.6%) [5][42] - 朗姿股份25H1营收27.9亿元(-4.3%) 净利润2.7亿元(+64.1%) [5][42] - 朗姿股份医美营收13.33亿元(-6.1%) 占比47.8% 毛利率54.54% [5][42] - 华东医药25H1营收同比增3.4% [42] - 昊海生科25H1营收同比下滑7.1% [42] - 四环医药25H1净利润同比增长407.0% [42] 财务指标分析 - 珀莱雅毛利率上升3.6pct至73.4% 净利率上升0.9pct至15.4% [30][32] - 水羊股份毛利率上升3.1pct至64.6% 净利率上升0.2pct至4.9% [30][32] - 上海家化毛利率上升2.2pct至63.4% 净利率上升0.5pct至7.6% [30][32] - 巨子生物毛利率81.7% 净利率38.0% [30][32] - 上美股份毛利率75.5% 净利率13.5% [30][32] - 毛戈平毛利率84.2% 净利率25.9% [30][32] - 销售费用率普遍上升 珀莱雅上升2.8pct至49.6% [34] - 存货周转率整体稳健 珀莱雅上升0.3次至2.2次 [38] 投资建议 - 推荐品牌矩阵完善公司:上美股份 珀莱雅 上海家化 [5][57] - 推荐享受抖音流量红利公司:丸美生物 水羊生物 [5][57] - 推荐细分赛道龙头:毛戈平 巨子生物 [5][57] - 推荐高性价比公司:润本股份 福瑞达 [5][57] - 推荐母婴板块:圣贝拉 孩子王 [5][57] - 医美推荐爱美客 建议关注朗姿股份 [5][57] - 电商代运营推荐若羽臣 [5][57]

核心观点 - 公募基金持续增配北交所，主动权益产品大规模入市，机构化趋势加速 [1][3][10] - 北证50指数成为机构配置核心，指数基金持股比例仍有较大提升空间 [3][67][73] - 约百亿增量资金有望通过主题基金开放申购、指数产品扩容等渠道进入北交所 [3][60] 公募配置总体情况 - 截至2025H1公募配置北交所市值达223.83亿元，配置比例0.37%（环比+0.15pct），配置系数0.59（环比+0.07）[3][10] - 主动权益产品配置比例达0.46%（环比+0.26pct），配置系数0.74（环比+0.24）[3][10] - 累计74家公募机构参与北交所投资，约占行业45%，中欧基金、华夏基金、汇添富基金持仓市值居前 [3][21][24] 主动权益投资分析 - 主动权益基金持仓市值112.2亿元，较24H2大幅增长116% [3][29] - 北证主题基金2025年至今平均净值增长率69.9%，超额收益14.8% [3][30] - 预计2025年11月首批8只主题基金开放申购可带来约20亿元增量资金 [3][34] - 主题基金相对北证50权重偏离度降至66.5%（环比下降7.83pct）[3][35] - 小型产品（规模<2亿元）对北交所覆盖度不足，持仓产品仅占7% [3][41] 指数化投资趋势 - 北证指数基金持仓市值110.8亿元（环比+48%），其中北证50指数基金105.0亿元（环比+46%）[3][54] - 已成立28只北证50指数产品，合计规模113.22亿元，25Q3新增2只产品 [3][57] - 6只新产品已申报受理，其中3只为指数增强型产品 [3][60][61] - 非主题指数基金规模5.8亿元，涵盖行业主题（新能源/TMT/生物医药）、策略主题（中证红利）和宽基指数 [3][62][63] 机构配置偏好 - 北证50成分股占公募配置市值比重达87%，创历史新高 [3][67] - 主动权益配置高度集中，锦波生物、纳科诺尔、同力股份占据约一半持仓市值 [3][45][76] - 公募持股比例前十个股包括纳科诺尔（25.4%）、民士达（24.2%）、锦波生物（21.1%）[3][72] - 增配方向与盈利增速强相关，重点增配美容护理（+16.7pct）、医药生物（+2.4pct）、轻工制造（+1.5pct）[3][80][83] 发展空间与机遇 - 北证50指数基金持股比例仅4.9%，远低于创业板指（9.9%）和科创50（17.0%）[3][73] - 若指数基金持股比例提升至双创水平，对应增量空间约110-266亿元 [3][73] - 北证专精特新指数产品预计首批发行规模约50亿元 [3][60] - 全面920代码切换后，ETF系统开发将启动，2026年上半年有望推出北证50ETF和专精特新ETF [3][60]