报告行业投资评级 - 行业整体评级为看好/维持 [1] - 子行业评级中种植业、畜牧业、林业、农产品加工为看好，渔业为中性 [7] - 推荐公司登海种业、牧原股份、苏垦农发评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 贸易加征关税推动粮价上涨情绪升温，猪鸡和原奶价格低迷，养殖业盈利承受双重压力，产能去化动力增强，建议关注奶牛养殖和生猪养殖板块 [5][19] - 养殖产业链方面，生猪产能回落、估值底部，重视长期投资机会；白鸡鸡价短期或涨、产能待出清，关注禽流感疫情；黄鸡产能出清彻底、鸡价中期或涨，关注周期机会；动保行业景气底部复苏，关注后周期机会 [5][20][22] - 种植产业链方面，种业粮价止跌且环境优化，关注价值投资机会；种植关注粮价上涨趋势性投资机会 [11][23] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 农业板块行情表现优于大市，申万农业指数上周上涨2.84%，上证综指上涨1.39%，深成指上涨1.24% [4][24] - 细分来看，六大二级子行业指数多数上涨，渔业和动保涨幅领先 [4][24] - 前10大涨幅个股集中在渔业和动保板块，前10大跌幅个股集中在种植板块，涨幅前3名个股为雪榕生物、东方海洋和西部牧业 [4][27] 行业数据 - 生猪：第11周末，全国生猪出厂均价14.57元/公斤，较上周涨0.07元；主产区自繁自养头均盈利35.15元，较上周多盈1.59元；截至25年1月底，全国能繁母猪存栏4062万头，月环比减0.4% [6][14][19] - 肉鸡：第11周末，烟台鸡苗均价2.94元/羽，较上周涨0.24元；白羽肉毛鸡棚前收购均价3.55元/斤，较上周涨0.28元；主产区肉鸡养殖环节单羽亏损0.51元，较上周少亏1.39元 [8][14][20] - 饲料：第11周末，肉鸡料均价3.4元/公斤，较上周持平；育肥猪料价格3.37元/公斤，较上周持平 [14] - 原奶：第10周末，全国主产区生鲜乳出场均价3.08元/公斤，较上周跌0.01元；全国牛奶零售价12.2元/升 [14] - 水产品：第11周末，威海海参/扇贝/对虾批发价180/8/300元/公斤，较上周持平；鲍鱼为120元/公斤，较上周持平 [14] - 粮食及其他：第11周末，南宁白糖成交均价6068元/吨，较上周涨42元；全国328级棉花成交均价14895元/吨，较上周涨26元；全国玉米收购均价2251元/吨，较上周涨11元；国内豆粕市场均价3564元/吨，较上周跌135元；全国小麦收购均价2425元/吨，较上周跌3元 [14] 个股信息 个股涨跌、估值一览 - 上周前10大涨幅个股集中在渔业和动保板块，前10大跌幅个股集中在种植板块，涨幅前3名个股为雪榕生物、东方海洋和西部牧业 [27] 大小非解禁、大宗交易一览 - 未来三个月*ST傲农2025年5月6日解禁13019.89万股，神农集团2025年5月9日解禁50.99万股 [32] - 上周粤海饲料、播恩集团、路斯股份、大北农、禾丰股份等有大宗交易 [33][34]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [1] 报告的核心观点 - 人形机器人催化不断，重视产业链投资机会。近期产业催化不断，技术有望快速迭代，量产渐进 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 行业观点及投资建议 - 近期人形机器人产业催化不断，包括马斯克表示“星舰”将携带“擎天柱”前往火星、智元发布大模型和新品机器人、越疆发布人形机器人等，且政策端支持力度加码，应重视产业链机遇 [4][13] 行业重点新闻 - **工程机械**：2025 年 1 月塔机租赁行业景气指数因春节假期下降，租赁价格指数走低，2 月利用率指数大概率低于 1 月，租赁价格指数略高于 1 月；徐工 SQS250 随车起重机批量发车助力“一带一路”沿线基建，该产品性能卓越，徐工产品已出口覆盖沿线 95%的国家和地区 [14][15][17] - **机器人**：优必选联合发布“天工行者”科研机器人，售价 29.9 万元，具备 6 高特性；智元发布灵犀 X2，集齐运动、交互、作业三智能；海尔集团周云杰称养老机器人全面进入家庭还需几年，正在进行场景化训练，我国牵头制定的养老机器人国际标准已发布 [18][19][21] - **锂电设备**：欧盟项目打造环保电动汽车电池，可自我修复且使用寿命更长；2 月乘用车零售 138.6 万辆，同比增长 26%，环比下降 22.8%，新能源渗透率逐周提升，预计 3 月销量将保持较强增长 [23][24][26] - **半导体设备**：九国签署协议成立半导体产业联盟，旨在提升芯片自给能力和全球地位，但面临成员国利益博弈、资金与人才短缺等挑战；腾讯预计向英伟达采购数十亿元规模芯片，或为应对微信接入需求 [27][28] - **光伏设备**：国家能源集团成立光伏新公司，注册资本 10 亿元，集团在光伏领域持续加大投入，预计 2025 年可再生能源装机占比将提升至 45%，光伏业务年均投资增速保持在 15%以上 [29][31] 重点公司公告 经营活动相关 - 光智科技 2024 年实现营业收入 14.55 亿元，同比增长 43.82%，归母净利润 12.26 百万元，同比增长 105.09% [32] - 万通液压 2024 年实现营业收入 6.29 亿元，同比下降 5.99%，归母净利润 1.09 亿元，同比增长 37.02% [32] - 五洲新春与杭州新剑签订战略合作框架协议，有助于拓展人工智能硬件领域 [33] - 万通液压与盘古智能签署战略合作协议，将围绕多维度展开深化合作 [33] - 宝塔实业子公司中标 2024 年第四批货车滚动轴承联合采购项目 A3 标段，中标金额 2896.02 万元 [34] - 奥特维取得华润微电子铝线键合机采购项目中标通知书，中标金额约 0.40 亿元，对 2026 年业绩有积极影响 [34] - 巨力索具沙特分公司签订沙特法赫德国王体育场分包合同，合同金额折合人民币约 1.15 亿元 [35] - 远东传动在香港投资设立全资子公司，加强与国际市场交流合作 [36] 资本运作相关 - 新锦动力发布 2025 年限制性股票激励计划草案，拟授予权益不超过 5737.50 万股，占股本总额 7.91% [37] - 泰林生物拟回购公司股份用于员工持股计划，资金总额 2000 - 4000 万元 [38] 板块行情回顾 - 本期（3 月 10 日 - 3 月 14 日），沪深 300 上涨 1.6%，机械板块上涨 0.1%，在所有一级行业中排名 28；细分行业中，油气装备涨幅最大，上涨 5.1%，半导体设备跌幅最大，下跌 4.3% [3][39]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好/维持 [1] - 子行业酒类、饮料、食品无评级 [3] - 推荐公司泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、卫龙美味、东鹏饮料、甘源食品、立高食品评级均为买入 [3] 报告的核心观点 - 两会消费政策预期提振，呼和浩特新生儿补贴超预期，引领本周食品饮料板块涨幅第一，市场交易顺周期消费板块 [4] - 白酒批价稳健，本周估值修复强劲，后续关注消费提振发布会及糖酒会催化，预计仍具备一定估值修复空间，一季度业绩分化明显 [5] - 啤酒行业库存去化，低基数下普遍恢复增长，具备安全边际 [6] - 大众品在政策预期升温下弹性充足，乳制品在生育补贴刺激下领涨，部分板块已逐步走出周期底部，或在政策刺激下迎来向上恢复 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周万得全A涨幅1.49%，上证指数涨幅1.39%，A股本周日均成交额约1.66万亿，周五成交额温和放量达到1.84万亿 [4] - 本周A股美容护理、食品饮料、煤炭、纺织服装、社会服务涨幅靠前，计算机、机械和电子行业领跌 [4] - 港股本周走弱，恒生指数和恒生科技本周下跌1.12%和2.59% [4] - 食品饮料（SW）本周涨幅6.19%，子行业排名第一，涨幅前五个股为古茗（43.36%）、骑士乳业（+26.27%）、卫龙（+22.96%）、盖世食品（+24.45%）、朱老六(+18.85%) [4] 白酒行业 - 生育政策及促消费政策催化下，白酒本周上涨6.66%，当前白酒板块PE - TTM为21X，处于近5/10年的13.7%/19.5%分位数 [5] - 老窖集团拟以1.5 - 3亿元增持公司股份，郎酒宣布53度红运郎暂停发货，2025年配额锁定300吨 [5] - 飞天原箱2240元，环比上周 - 10元，普五935元，环比持平 [5] - 茅台/五粮液/老窖回款35%/40%/30%，汾酒回款30 - 35%，古井贡酒/今世缘回款50%/40 - 45% [5] 啤酒行业 - 行业自3月起步入低基数，促消费政策发力，叠加库存去化，销量有望环比改善 [6] - 当前板块PE - TTM = 26x，处于近5/10年16.1%/8.0%分位数，安全边际较强 [6] - 重庆啤酒与重庆嘉威啤酒合同纠纷一审判决存问题，已上诉，诉讼涉及金额3.53亿元，预计减少2024年归母净利润1.31亿元 [6] 大众品行业 - 本周大众品板块大涨，预加工食品（7.78%）、乳制品（7.32%）、保健品（7.13%）领涨，烘焙、零食、软饮料均超3%上涨 [6] - 两会对消费提及次数增加，政策逐步落实，若生育和刺激政策扭转人口和经济预期，将迎来消费中期价值重估 [6][10] - 大众品部分板块已走出周期底部，供需结构平衡，有渠道变革带来的结构性机会，板块整体估值低位，或在政策刺激下向上恢复 [10] 本周板块&个股更新 - 乳制品供需改善，生育政策刺激需求增长，1 - 2月上游存栏量去化加速，奶价企稳，乳企有望进入盈利上行周期 [11] - 安井食品拟以4.445亿元收购江苏鼎味泰70%股权，完善产品矩阵，发力出海，25Q1主业受暖冬和高基数影响，但年后表现好于预期 [11] 重点推荐公司盈利预测 |代码|名称|最新评级|2023 EPS|2024E EPS|2025E EPS|2026E EPS|2023 PE|2024E PE|2025E PE|2026E PE|股价（2025/03/16）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000568|泸州老窖|买入|9.02|9.82|10.86|11.85|15.92|14.62|13.22|12.12|143.61| |600809|山西汾酒|买入|8.56|10.01|11.65|13.09|26.03|22.26|19.13|17.02|222.85| |603369|今世缘|买入|2.52|2.94|3.34|3.78|22.37|19.17|16.88|14.91|56.37| |603198|迎驾贡酒|买入|2.86|3.36|3.84|4.40|21.08|17.94|15.70|13.70|60.29| |09985|卫龙美味|买入|0.37|0.51|0.59|0.68|31.84|23.10|19.97|17.32|11.78| |605499|东鹏饮料|买入|5.10|6.40|8.40|10.49|45.61|36.34|27.69|22.17|232.60| |002991|甘源食品|买入|3.58|4.39|5.25|6.00|20.36|16.61|13.89|12.15|72.90| |300973|立高食品|买入|0.43|1.58|1.98|2.31|106.05|28.86|23.03|19.74|45.60|[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 普洛药业确立2030发展战略，股票回购彰显长期发展信心，原料药中间体基本盘稳固且加快医美业务布局，CDMO有望迎来新通胀时代且业务将逐步进入收获期，政策加速制剂行业集中度提升，“多品种、多渠道”策略助力制剂业务增长，预计未来利润增长提速，维持“买入”评级 [4][5][6][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 确立2030发展战略“做精原料、做强CDMO、做好药品、拓展医美”，公司是横店集团旗下医药平台，主营多业务，2017年战略调整，2023年实现旧战略目标，2024年确立新战略 [18][19] - 股权结构稳定，实际控制人为东阳市横店社团经济企业联合会，控股股东为横店集团控股有限公司，关联企业合计持股51.41%，两次开展股票回购彰显信心 [22][23] - 三大业务板块协同发展，产品线涵盖多治疗领域，已建立多个技术平台，大规模产能扩张收尾，未来着重建设多肽及制剂产能 [24][27][29] - 收入稳健增长，2020 - 2024年营业收入复合增速11.14%，2024年同比增长4.77%，CDMO及制剂业务占比提升，盈利能力略有下降，期间费用率整体呈下降趋势 [32][34][38] 原料药中间体基本盘稳固，加快医美业务布局 - 去库存阶段或已接近终结，印度原料药新产能释放仍需时间，2024年全球抗生素制剂市场规模预计达570亿美元，印度原料药PLI计划实施效果不理想，国内青霉素工业盐有价格优势，行业需求端边际改善 [40][46][52] - 公司现有原料药业务稳定增长，新产品及医美业务陆续贡献新增量，公司是国内特色原料药头部企业，业务收入持续增长，未来兽药价格有望回暖、加大API新产品布局、拓展医美及化妆品原料业务 [56][62][73] CDMO有望迎来新通胀时代，公司CDMO业务将逐步进入收获期 - 创新药支持政策陆续落地，上游CXO等各个环节有望迎来新通胀时代，2017 - 2021年CXO行业黄金期，2021年后低谷期，2024年以来政策出台改善创新药终端销售预期，中美创新药定价及研发成本差距大，中国创新药品种有望增长，支付和定价政策利好，销售规模有提升空间，一二级市场活跃度将提升 [76][79][84] - 研发阶段项目高速增长，CDMO业务有望逐步进入收获期，2024年公司研发阶段项目达641个，同比增长42%，占比64%，预计未来2 - 3年商业化订单增长 [8] 政策加速制剂行业集中度提升，“多品种、多渠道”发展策略助力制剂业务快速增长 - 四同、三同政策及MAH制度收紧将推进仿制药去品牌化，抑制小型药企，推动行业向头部企业集中，2024年公司制剂业务推进“多品种、多渠道”策略，加大研发投入，拓展市场 [9] 收入拆分与估值 - 关键假设：未提及具体内容 - 收入拆分与盈利预测：预测公司2025/26/27年收入为130.58/143.93/159.58亿元，归母净利润为11.53/13.24/15.48亿元 [10] - PE估值及投资建议：考虑CDMO及制剂业务发展，公司利润增长有望提速，估值应具备溢价，维持“买入”评级 [10]

报告公司投资评级 - 给予粤高速 A“增持”评级，维持原评级 [1][5] 报告的核心观点 - 粤高速 A 2024 年报显示业绩承压，营业总收入、归母净利、扣非归母净利同比均下降，但收到政府文件明确广佛公司代垫运营管养费后续有望收回，管养收费政策落地可期，继续推荐 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本 20.91 亿股，流通股本 13.03 亿股；总市值 277.87 亿元，流通市值 173.21 亿元；12 个月内最高价 14.98 元，最低价 9.46 元 [3] 事件 - 粤高速 A 披露 2024 年报，营业总收入 45.7 亿，同比减 -6.34%；归母净利 15.62 亿，同比减 -4.39%；扣非归母净利 16.45 亿，同比减 -3.55%；基本每股收益 0.75 元，加权 ROE 为 15.52%，经营活动现金流量净额 32.56 亿元 [3] - 公司拟每 10 股派发股息 5.23 元（含税），合计拟派发股利 10.9 亿，占 24 年归母净利润的 70%，以年报披露日计算股息率约为 3.59% [3] 点评 - 公司属公路管理与养护行业，截至报告期末，控股高速公路里程 306.78 公里，参、控股高速公路按权益比例折算里程合计 295.88 公里 [4] - 业绩主要由佛开高速（24 年营收 14.95 亿）、京珠高速广珠段（24 年营收 10.80 亿）、广惠高速（24 年营收 19.25 亿）贡献 [4] - 广惠高速改扩建总投资 305 亿元，项目资本金为总投资的 35％，其余 65%为银行贷款，公司按 51%股比承担资本金出资约 54.48 亿元，建设期 5 年，拟 2025 年动工 [4] - 公司 23 年报目标 24 年营收 47.14 亿，实际 45.7 亿；24 年报目标 25 年营收 44.47 亿元，低于 24 年全年值 [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|45.70|46.76|46.92|47.20| |YOY（%）|-6.3|2.3|0.4|0.6| |归母净利（亿元）|15.62|15.71|15.82|15.96| |YOY（%）|-4.4|0.6|0.7|0.9| |摊薄每股收益（元）|0.75|0.75|0.76|0.76| |市盈率（PE）|17.79|17.69|17.57|17.41| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 - 资产负债表展示了 2023A - 2027E 货币资金、应收和预付款项等项目数据 [9] - 利润表展示了 2023A - 2027E 营业收入、营业成本等项目数据 [9] - 现金流量表展示了 2023A - 2027E 经营性现金流、投资性现金流等项目数据 [9] - 预测指标包括毛利率、销售净利率等在 2023A - 2027E 的数据 [9]

报告公司投资评级 - 持续给予“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 股票回购彰显长期发展信心，产能投放有望驱动收入快速增长 [1][11][12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总股本1.15亿股，流通股本0.77亿股；总市值22.66亿元，流通市值15.07亿元；12个月内最高价23.8元，最低价13.43元 [3] 事件 - 2025年2月25日公司发布股票回购预案，拟以集中竞价交易方式回购股份，金额在2000万元到3000万元之间，用于股权激励或员工持股计划 [4] - 回购股份数量约占总股本0.73%-1.09%，自有资金和股票回购专项贷款资金分别占回购资金比例的10%和90%，回购价格不超过23.84元/股 [5] 业务发展 - 中间体原料药一体化持续推进，子公司华海共同储备13个原料药产品，2024年H2起在多地提交注册申报，预计2025年部分产品实现销售 [5] - 截至2024年6月底一期产品建设工程基本完工，追加二期产品生产线 [5] 产能情况 - 截至2024年9月底，固定资产合计8.58亿元，较2024年6月底增加3.4亿元，较2023年年底增加6.49亿元，总规模扩大约4倍，在建工程合计8.56亿元 [6] - 预计募投项目“黄体酮及中间体BA生产建设项目”于2024H2正式投产，华海共同原料药一期项目于2025年实现规模化生产，部分产业链升级改造项目有望于2025H1投产并实现收益 [6] 投资建议 - 预测公司2024/25/26年营收为5.70/7.70/10.78亿元，归母净利润为-0.24/-0.12/0.38亿元，对应26年PE为60X [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|566|570|770|1078| |营业收入增长率(%)|-6.31%|0.64%|35.09%|40.00%| |归母净利（百万元）|23|-24|-12|38| |净利润增长率(%)|-42.78%|-203.30%|51.23%|426.70%| |摊薄每股收益（元）|0.20|-0.21|-0.10|0.33| |市盈率（PE）|114.85|—|—|59.85| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表等 |报表|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万）|各项资产、负债、股东权益数据|各项资产、负债、股东权益数据|各项资产、负债、股东权益数据|各项资产、负债、股东权益数据|各项资产、负债、股东权益数据| |利润表（百万）|营业收入、成本、利润等数据|营业收入、成本、利润等数据|营业收入、成本、利润等数据|营业收入、成本、利润等数据|营业收入、成本、利润等数据| |现金流量表（百万）|经营性、投资性、融资性现金流等数据|经营性、投资性、融资性现金流等数据|经营性、投资性、融资性现金流等数据|经营性、投资性、融资性现金流等数据|经营性、投资性、融资性现金流等数据| [13]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [1] 报告的核心观点 - 中国国防支出有较大增长空间，未来或长期高于GDP增速，2025年行业有望摆脱低迷，迎来全面复苏的景气拐点，军工板块或进入业绩与估值提升的“戴维斯双击”阶段，建议关注先进战机、低空经济、国产大飞机、卫星互联网、水下攻防等领域优质龙头公司 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 我国国防预算增幅维持在7%左右，国防支出占GDP比重不到1.5%，低于世界主要军事大国平均水平，国防支出增长空间大 [4][11] - 2025年是“十四五”收官之年，行业将摆脱低迷，订单恢复释放后，军工板块进入“戴维斯双击”阶段 [4][11] 板块行情 - 本周沪深300指数上涨1.27%，航空航天与国防指数上涨3.28% [12] - 本月沪深300指数上涨2.70%，航空航天与国防指数上涨3.37% [12] 行业新闻 - 中伊俄“安全纽带 - 2025”联合演习海上阶段3月11日结束，中方派包头舰、高邮湖舰参演，围绕打击海上目标等演练 [3][17] - 美乌沙特会谈就临时停火、恢复情报共享和安全援助等达成共识，乌接受30天临时停火建议 [18] - 欧盟提出“重新武装欧洲”计划，四年内筹集约8000亿欧元，1500亿欧元用于提供贷款 [19] - 美国陆军计划年底前列装“暗鹰”远程高超音速导弹，最高速度17马赫，最大射程2776千米 [20] - 胡塞武装3月12日晚重启以色列船只航行禁令，因以色列封锁使加沙民众陷入饥饿 [21][22] 公司跟踪 - 中航高科2024年营收507,220.18万元，同比增6.12%，净利润115,268.26万元，同比增11.75% [23] - 高华科技截至2025年3月14日完成股份回购，回购2,103,671股，占总股本1.13% [24] - 润贝航科董事徐烁华拟减持不超216,000股，约占总股本0.26% [25] - 中航光电完成回购注销1,390,346股限制性股票，占回购注销前总股本0.0656% [26] - 航新科技原控股股东卜范胜完成减持5,618,058股，占总股本2.29% [27] - 北方长龙签订77,412,830元军品销售合同，预计影响未来业绩 [28] - 光威复材5位股东拟减持不超2,700,000股，占剔除回购专用账户后总股本0.33% [29] - 烽火电子截至2025年2月28日回购697,500股，占总股本0.1154% [30]

报告行业投资评级 - 行业整体看好/维持，影视子行业看好 [2] 报告的核心观点 - 中美流媒体差异反映两国行业在内容、用户和全球化上的差异 [5] - 奈飞通过全球化扩张推动付费用户规模持续增长 [5] - 稳定提价节奏及未来广告、线下乐园业务或贡献收入增量拉动 ARM 提升 [5] - 奈飞保证优质内容稳定供给前提下控制内容投入有望提升盈利能力 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 流媒体行业：中美龙头公司对比看行业差异 - 中美长视频流媒体平台发展差异显著，2024 年奈飞营收、净利润分别为爱奇艺近 10 倍、80 倍，市值差距达 180 倍 [16] - 行业层面差异是两家公司差距关键，优质内容自制能力、中美用户需求差异及奈飞全球输出是重要因素 [17] 1.1 内容：美国影视创作自由度高，工业化制作体系成熟 - 奈飞较爱奇艺产能更高，内容质量是主要差异，奈飞片库体量、年产能、自制内容占比及内容精品化率均高于爱奇艺 [20] - 美国影视创作题材自由度高，丰富题材满足细分用户需求；国内审查制度严格，题材可选范围窄，受众单一 [24] - 美国制作体系工业化程度高，提升影视剧精品化率；国内影视制作仍处于非标准化阶段，制作团队良莠不齐 [27][29] 1.2 用户：美国用户对长视频的付费意愿更强，且接受度更高 - 美国流媒体由付费电视演化而来，用户内容付费意愿强；中国流媒体由免费模式发展而来，用户付费习惯有待养成 [33][34] - 北美用户偏好大屏端深度娱乐，中国碎片化娱乐方式占据主流 [37] 1.3 全球化：美国文化软实力、英语体系优势助力海外市场开拓 - 奈飞加速布局海外市场，已覆盖 190 + 国家和地区，爱奇艺出海天花板相对有限 [41] - 美国文化输出的深厚积淀为奈飞海外扩张提供有力背书，中国文化差异成为影视内容进军全球市场障碍 [42][43] - 英语语言优势使奈飞自制内容海外传播壁垒较低，非英语内容全球传播需克服较大语言障碍 [44] 2. 奈飞概况：内容取胜的全球流媒体龙头 2.1 公司简介：优质内容撬动全球市场，"自由与责任"奠定企业文化 - 奈飞是全球领先流媒体播放平台，以 DVD 线上租赁业务起家，后转型在线流媒体订阅业务，截止 2024 年有 3.02 亿付费用户 [47] - 奈飞发展分 DVD 订阅期、转型流媒体期、自制内容探索期、全球化扩张期、订阅体系变革期五个阶段 [48] - 奈飞实行双 CEO 模式，形成兼顾自由与责任的公司文化，搭建稳定专业内容高管团队 [50] 2.2 财务分析：营收快速增长，内容持续稳定投入 - 付费用户规模扩张驱动营收增长，北美市场为营收主要来源，2020 - 2024 年营收 CAGR 达 11.76% [56] - 流媒体公司会计处理特殊，内容成本分制作/购买和上线产生收入两阶段确认 [59] - 内容成本期间复合增速为 9.08%，低于营收增速，2024 年回升至 170 亿美元 [60] - 自制内容占比提升叠加全球化扩张，经营杠杆逐渐显现，2024 年毛利率达 46.1% [63] - 整体费用率控制良好，高研发投入验证科技属性，2020 - 2024 年整体费用率维持稳定 [64] - 净利润保持较高增速，自由现金流实现较大改善，2020 - 2024 年净利润 CAGR 达 33.27% [67] 2.3 历史股价复盘：付费用户数是核心驱动因子 - 奈飞股价二十余年长牛，付费用户数是影响股价关键因子 [70] - DVD 订阅期创新模式确立龙头地位，股价最大涨幅 15 倍，后受负面因素影响回调再上涨 [71][74] - 转型流媒体期 DVD 订阅行业天花板显现，转型流媒体业务，股价最大涨幅 19 倍，后因内容缺失股价下跌 [78][80] - 自制内容探索期版权内容供给收紧，加大自制内容投入，股价最大涨幅 10 倍，实现商业模式革新 [82][85] - 全球化扩张期北美地区增速放缓，加速全球化扩张，股价最大涨幅 5 倍，海外付费用户增长驱动营收高增 [88][89] - 订阅体系变革期打击共享账户并推出低价广告套餐，股价波动最大，后付费用户数重回增长股价反弹 [92][93] 3. 奈飞未来看点：持续推进全球化扩张，并深耕商业化 3.1 付费用户数：海外市场、广告套餐和打击共享账户驱动增长 - 付费用户达 3.02 亿位列流媒体平台第一，近十年增长得益于全球化扩张 [100][102] - 海外市场、广告套餐和打击共享账户有望长、中、短期驱动付费用户数增长，海外市场渗透率仍有提升空间 [106]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [1] 报告的核心观点 - 本周台达公布将在GTC大会展示应用锂离子超级电容LIC方案的PCS，该方案能为AI与云计算服务器提供稳定电力 [3] - 关注下周GTC大会英伟达新品发布以及华为首款原生鸿蒙手机发布 [4] 本周总结及下周投资要点 - 台达将在GTC2025展示应用锂离子超级电容LIC方案的PCS，该方案可实现快速充放电功率切换，为服务器提供稳定电力，目前已推出19英寸和21英寸标准机架规格版本 [3] - 关注下周GTC2025大会英伟达GB300、Rubin、CPO交换机新品及机器人技术平台发布，线上中文专场将探讨AI应用；3月20日华为将发布首款搭载原生鸿蒙正式版的手机 [4] 重点公司公告 - 台积电2月营收2600.09亿新台币，同比增长43.1% [5] - 深圳华强24年营收219.54亿元，同比增长6.60%；净利润2.13亿元，同比下降54.43%；扣非净利润1.61亿元，同比下降63.67% [5] - 胜宏科技2025年一季度预计净利润7.80 - 9.80亿元，同比增速272.12% - 367.54%；扣非净利润7.70 - 9.70亿元，同比增速272.68% - 369.48% [5] - 深南电路24年营收179.07亿元，同比增速32.39%；净利润18.78亿元，同比增速34.29%；扣非净利润17.40亿元，同比增速74.34% [5] - 华峰测控24年营收9.05亿元，同比增长31.05%；净利润3.34亿元，同比增长32.69%；扣非净利润3.40亿元，同比增长34.35% [6] - 沃格光电拟3000 - 4500万元回购股份用于员工持股或股权激励，回购价不超35元/股 [6] - 中科飞测拟募资不超25亿元，发行不超9600万股，资金用于项目及补充流动资金 [6] 指数跟踪 本周板块指数表现 - SW电子行业下跌0.62%，跑输沪深300指数2.20个百分点；中国台湾半导体行业指数、SW半导体指数回调，费城半导体指数修复 [10] 本月板块指数表现 - 3月至今，SW电子行业上涨2.11%，跑输沪深300指数0.89个百分点 [10] 25年初至今板块指数表现 - 25年初至今，SW电子行业上涨10.29%，跑赢沪深300指数8.47个百分点 [10] 电子子行业表现 - 本周印制电路板领涨8.63%，印制电路板、其他电子、LED分别上涨8.63%、2.47%、2.13%；半导体设备、光学元件、品牌消费电子分别下跌4.29%、3.35%、3.10% [13] 个股表现 - 本周胜宏科技领涨37.70%，涨幅前五为胜宏科技、利通电子、南亚新材、海洋王、江海股份；跌幅前五为珠城科技、安路科技、腾景科技、奥比中光 - UW、捷邦科技 [14] 行业重点数据跟踪 DRAM现货价格 - 截止3月14日，DDR3 4Gb价格小幅上涨至0.78美元 [16] 闪存现货价格 - 截止3月3日，Flash MLC 64Gb价格小幅上涨至4.45美元；Flash MLC 32Gb价格小幅上涨至3.00美元 [18] 面板现货价格 - 截止3月14日，32寸液晶电视面板价格小幅上涨至39美元；10.1英寸平板电脑面板价格持平，为16.40美元 [19]

2025 年 03 月 14 日 行业日报 中性/首次 行 业 研 究 太 平 电话： E-MAIL：zhanggy@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190521010002 报告摘要 市场行情： 钢铁 钢铁 钢铁行业日报（20250314）发改委持续实施粗钢产量调控 走势比较 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 | 普钢 | 中性 | | --- | --- | | 其他钢铁 | 中性 | | 特材 | 中性 | 行业数据： 现价（元/吨）：铁矿石（775.83）；热轧卷板（3452.47）；螺纹钢 （3288.67）；焦炭（1652.84）；焦煤（1100.60）。 期货情况：螺纹钢 2505（+0.77%）；热卷 2505（+1.53%）；铁矿石 2505 （+2.32%）；焦炭 2505（+0.03%）；焦煤 2505（+0.69%）。 原材料涨跌幅：铁矿石（+1.70%）；热轧卷板（+0.92%）；螺纹钢 （+0.42%）；焦炭（-0.67%）；焦煤（-0.25%）。 铁矿石普氏指数：65%粉（116.5）；58%粉（88.9）；62%粉（103.5）。 2025 年 ...