报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 基本金属震荡上行，小金属分化，各金属价格受供需、宏观等因素影响，部分金属有投资机会 [4] 各目录总结 基本金属&贵金属 铜 - 本周铜价窄幅震荡，沪铜收于77600元/吨，社会库存去库，消费随铜价回调好转，需求端略有回升，供给端产出受扰动但国内冶炼厂产出仍高，铜精矿价格有下跌趋势，预计价格延续高位震荡，LME挤仓风险或引导价格阶段性上线，但需求跟进有限限制涨幅 [4] - 本周铜价重心小幅上移，现货升水重心回落，下游加工企业新增订单有限，节前备货需求一般，进口铜清关流入，部分持货商低价甩货，库存连续下降但幅度小，节后升水或承压运行但下跌空间有限，库存或小幅增加 [12] - 百川盈孚预计下周LME铜价运行区间9400 - 9600美元/吨，沪铜运行区间77000 - 79000元/吨，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源 [13] 铝 - 本周铝价下跌，沪铝收于20070元/吨，氧化铝现货价格上涨，铝锭社会库存维持低位，经济数据好提振市场情绪，现货铝价小幅上涨，供应无产能变化，需求方面铝棒产量减少、铝板产量增加，终端家电消费数据亮眼，库存LME和国内均减少，建议关注相关企业 [4] - 本周外盘铝价及沪铝价格下跌，现货铝价上涨，外盘铝均价2468美元/吨，较上周跌7美元/吨，跌幅0.28%，沪铝主力均价20129元/吨，较上周跌14元/吨，跌幅0.07%，华东现货均价20332元/吨，较上周涨56元/吨，涨幅0.28%，华南现货均价20208元/吨，较上周涨46元/吨，涨幅0.23% [16] - 氧化铝价格上涨，预焙阳极采购价格持稳，火电电价小幅下跌，水电电价预计变化不大，预计本周电解铝理论成本增加，利润较上周收窄，百川盈孚预计下周现货铝价震荡运行，电解铝价格运行区间19800 - 20600元/吨，建议关注中孚实业等标的 [20][21][23] 贵金属 - 截至5月29日，国内99.95%黄金市场均价768.79元/克，较上周涨1.04%，上海现货1白银市场均价8217元/千克，较上周涨0.86%，贸易不确定性担忧缓解使黄金涨势遇阻，但对美国财政赤字等担忧吸引避险买盘支撑黄金走势 [5] - 本周金银价格上涨，当前COMEX金银主力分别运行在3280 - 3330和33.0 - 33.5美元/盎司之间，沪银在8200 - 8300元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在763元/克附近徘徊 [24] - 百川盈孚预计下周金银价格宽幅震荡调整，COMEX黄金主力合约价格运行在3000 - 3500美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在730 - 790元/克之间，COMEX白银价格运行在30.0 - 35.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在7900 - 8500元/千克之间，建议关注相关企业 [25] 铅 - 本周铅价下跌，截至5月28日，LmeS_铅3M一周结算均价1953元/吨，较上周跌16美元/吨，跌幅0.83%，截至5月29日，沪铅主力一周结算均价16781元/吨，较上周跌45元/吨，跌幅0.27%，百川盈孚指导价一周均价16620元/吨，较上周跌80元/吨，跌幅0.48% [27] - 百川盈孚预计伦铅价格运行在1950 - 2050美元/吨之间，沪铅主力运行在16700 - 17100元/吨之间，多空僵持态势难改，铅价或延续区间震荡 [27] 锌 - 本周锌价偏强震荡，截止到5月29日，0锌锭现货周均价22738元/吨，较上周平均涨幅0.35%，周内受基本面扰动，华南地区冶炼厂生产波动支撑锌价，但6月国内精炼锌供应以复产增量为主，锌价上行动能不足回归震荡走势 [32] - 百川盈孚预计下周沪锌主力运行区间在21800 - 22800元/吨，伦锌运行区间在2600 - 2780美元/吨，市场避险情绪仍存，锌价不过多看高，下周需关注广西大厂复产进度及云南新投产产线落地时间，锌价可能震荡回落 [33] 小金属 锂 - 本周金属锂市场价格持稳，截至5月29日，工业级金属锂市场价格在52 - 54万元/吨，市场均价为53万元/吨，较上周持平，电池级金属锂市场价格在54 - 58万元/吨，均价为56万元/吨，较上周跌1.5万元/吨，市场延续弱势运行，需求端疲弱，下游询价活跃但成交少，供应端充裕，百川盈孚预计节后金属锂价格延续下行趋势 [36] 钴 - 钴原料方面，本周钴精矿价格偏稳运行，截至5月29日，CIF到岸价运行在11.3 - 11.6美元/磅，均价为11.45美元/磅，周内下调0.2美元/磅，钴中间品价格下跌，截至5月29日，价格为11.5 - 12.2美元/磅，均价为11.85美元/磅，周内下调0.2美元/磅，供给端流通货源为贸易商货，需求端下游采购意愿低迷，百川盈孚预计钴中间品现货价格偏稳运行 [39] - 电解钴方面，本周国内99.8%电解钴价格22.1 - 25.0万元/吨，较上周同期均价下调0.2万元/吨，跌幅0.84%，电子盘钴价震荡调整，冶炼厂减产，产量下滑，下游企业采购以刚需为主，市场成交氛围平平，百川盈孚预计下周电解钴现货价格在22.0 - 25.0万元/吨区间波动调整 [40] 锡 - 本周锡价重心下移，截至5月28日收盘，伦锡收盘31495美元/吨，较上周同期跌1280美元/吨，跌幅3.9%，美联储会议纪要使宏观情绪面偏空，佤邦第一批矿获出口许可，6月末或流入国内，原料端对锡价支撑减弱 [48] - 锡精矿价格震荡下调，截至5月29日均价为251200元/吨，较上周跌幅2.48%，加工费持平，佤邦锡矿复产但矿商成本测算高影响开工积极性，刚果（金）部分锡精矿预计6月到港，云南、江西小厂有减产检修意愿 [49] - 锡锭现货市场换月报价，下游企业采购情绪回升，成交环比好转，本周伦锡库存减少，截至5月28日，库存量为2680吨，较上周同期增加10吨，增幅0.37% [49] 钨 - 截至5月29日，65度黑钨精矿均价16.95万元/吨，较上周上调0.5万元/吨，仲钨酸铵24.8万元/吨，较上周上调0.55万元/吨，70钨铁均价24.7万元/吨，较上周持平，碳化钨粉359元/千克，较上周上调6元/千克，受国际行情等因素影响，行情重心上移，但下游终端承接能力不足，合金企业减停产计划增多，观望成交跟进情况 [6] - 钨精矿价格上调，65%黑钨16.9 - 17万元/标吨，较上周上调0.5万元/标吨，65%白钨16.8 - 16.9万元/标吨，较上周上调0.5万元/标吨，55度钨矿市场报价突破17万元/标吨大关，下游锁定原料难度大但需求不积极，交投情绪未明显改善 [56] - 钨粉价格上调，中颗粒钨粉362 - 366元/千克，较上周上调6元/千克，中颗粒碳化钨粉357 - 361元/千克，较上周上调6元/千克，产业链报价上移，市场交投氛围僵持，合金企业采买谨慎 [56] - 仲钨酸铵价格上调，24.6 - 25万元/吨，较上周上调0.55万元/吨，行情重心上移，成本因素推动为主，下游终端承接能力不足，内外需支撑有限，高位成交难达成 [57] - 钨铁价格70钨铁24.6 - 24.8万元/吨，较上周持平，80钨铁25.3 - 25.5万元/吨，较上周上调0.1万元/吨，原料价格高，下游钢厂刚需采购后沉寂，钨铁企业提价费力，现货流通慢，关注后续成交情况 [57] 钼 - 截至5月29日，中国45 - 50度钼精矿今日均价为3795元/吨度，较上周均价上调4.98%，氧化钼今日均价为3900元/吨度，较上周均价上调4.84%，钼铁今日均价为24.55万元/基吨，较上周均价上调3.81%，一级四钼酸铵今日均价为23.5万元/吨，较上周均价上调4.68%，一级钼粉今日均价为43.5万元/吨，较上周均价上调2.35% [60] - 本周钼市行情延续偏强走势，原料端货源紧张，下游厂商刚需补库但询盘活跃，持货商捂货惜售，成交议价重心上移，主流钢招价格公布增强业者信心，钼价攀升使市场买盘情绪放缓，交投热度减弱，周中矿山招标出货及钢招价格跟进推动市场上涨，临近月底供应紧张局势难缓解，业者对后市预期乐观 [61] - 钼精矿价格上行，主流报价3780 - 3810元/吨度，上行180元/吨度，下游询盘活跃，持货商惜售，成交议价重心上移，矿山出货及钢招价格利好，国际价格上涨，百川盈孚预计下周45 - 50%品位钼精矿报价3780 - 3850元/吨度 [62] - 氧化钼价格上涨，主流报价3890 - 3910元/吨度，上调180元/吨度，受原料价格抬升及下游钢招市场利好影响，价格重心上移，询盘活跃，持货商出货或惜售，矿山出货价格抬升，钢招价格跟进，国际价格上涨，百川盈孚预计下周钼价稳中抬升 [66] - 钼铁价格上涨，主流报价24.3 - 24.8万元/基吨，上涨0.85万元/基吨，周初原料端价格上移，主流钢招价格支撑，价格窄幅抬升，钼价上涨使市场买盘热度下降，部分持货商欲出货回笼资金，矿山出货放量及钢招价格上涨使厂商上调报价，部分冶炼厂因补库困难暂停报价，百川盈孚预计下周钼价或先企稳再调整 [67] 锑 - 本周国内锑产品价格下跌，截止到5月29日，2锑锭市场价格为21.05万元/吨，1锑锭市场价格为21.25万元/吨，0锑锭市场价格为21.55万元/吨，均价较上周同期上调1万元/吨，场内主动报价少，成交有限，原料紧缺加上销售情况不及预期，大厂有停产、减产计划，港口货物回流使供过于求，下游需求不及预期，市场信心支撑不足 [69] - 短期来看，下游对高价接受度有限制约上行空间，海关严查使商家心态谨慎，价格或将持续阴跌，出口政策放缓、下游需求提振或止跌，中长期国外锑锭价格增长带来的价差使原料端紧俏对国内价格有一定支撑，百川盈孚预计短期内价格维持在19 - 20万元/吨 [71] 镁 - 本周金属镁市场价格整体下降，截至5月29日，99.90%镁锭均价为16892元/吨，较上周下降350元/吨，降幅2.03%，陕西周均价16990元/吨，较上周下降260元/吨，降幅1.51%，镁锭市场下游采货意愿低，厂家心态不一，部分厂家让利出货，部分厂家有期货订单，市场活跃度不高，现货成交欠佳，国外有部分订单但贸易商信心不足，镁渣处理问题未决，部分停产厂家或复产，供应量有增加预期，但厂家库存低位让价意愿弱，后市需关注下游需求及工厂开工情况 [74] 稀土永磁 - 本周轻稀土氧化镨钕上涨2.3%至43.85万元/吨，中重稀土氧化镝收至162.5万元/吨，与上周持平，氧化铽上涨1.48%至718万元/吨，磁材厂许可证陆续办理，出口管制对价格的不利影响逐步消化，基本面改善有望持续，板块大逻辑未变，要重视上游供给重塑的产业趋势性机会，磁材有望受益机器人产业趋势，建议关注中国稀土等公司 [7][76]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 5月百强房企销售环比上行但同比降幅扩大，新房市场面临增速波动压力，降息刺激效果待显，6月销售有望环比增长但同比或继续走弱[1][11] - 中海、绿城、滨江等房企销售表现稳健，国央企销售优势显著，头部、国央企优势有望延续[2][3][12] - 看好热点城市年内分化表现，关注地方国企及24年投资较克制房企的α机会，配置可考虑“高股息商管 + 跨周期开发龙头”的哑铃策略[3][13] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 操盘口径下，2025年5月百强房企单月销售操盘金额2945.8亿元，环比增3.5%，同比降11.4%，降幅较4月扩大2.7pct；1 - 5月累计销售操盘金额13127.5亿元，同比降7.1%，降幅较1 - 4月扩大0.4pct [1][11] - 全口径下，2025年5月百强房企单月销售金额环比增11.7%，同比降9.6%，同比增速较4月提高8.1pct；1 - 5月累计销售金额同比降8.4%，增速较1 - 4月上升3.7pct [1][11] - 分梯度看，2025年5月TOP10、TOP11 - 30、TOP31 - 50单月销售金额同比变化 - 11.1%、12.3%、 - 29.4%，增速较4月分别变化 + 1.2pct、 + 31.0pct、 - 20.0pct [2][12] - 分性质看，央企、地方国企、民企5月销售额同比增速分别为 - 7.0%、 - 1.0%、 - 29.5%，较4月分别 + 11.6pct、 - 17.1pct、 - 1.2pct [2][12] - 分违约未违约看，违约、未违约房企5月销售额分别同比 - 18.3%、 - 14.5%，较4月分别 + 23.5pct、 + 2.5pct [2][12] 投资建议 - 政策表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续，交易端“底部共识”增强，“短线政策博弈 + 中长期估值修复”逻辑更顺畅 [15] - 配置方向优先考虑非国央企困境反转、龙头房企周期韧性、区域型企业市占率提升、二手中介存量交易景气度提升，低估值优质非国企及地方型企业受益政策弹性空间或更大 [15] - 建议关注未出险优质非国央企、地方国企、龙头央企、优质物管、中介企业等标的 [16] 成交概览 新房市场 - 5月24日 - 5月30日，60城商品房成交面积299万平，移动12周同比增速 - 6.35%，增速较上期提升1.29pct；月度同比 - 15.96%，相较上月改善1.26pct [20] - 分能级看，一线、二线、三线及以下城市本周商品房成交面积分别为81、190、28万平，移动12周同比增速分别为 + 3.35%、 - 9.09%、 - 11.19%，增速较上期分别变化 + 1.95pct、 + 1.09pct、 + 0.80pct [20] 二手房市场 - 5月24日 - 5月30日，17城二手房成交面积191万平，移动12周同比增速 + 19.81%，增速较上期下降5.80pct；月度同比 - 0.89%，相较上月下降17.71pct [30] - 分能级看，一线、二线、三线及以下城市本周商品房成交面积分别为53、129、9万平，移动12周同比增速分别为 + 29.67%、 + 16.99%、 + 14.90%，增速较上期分别变化 - 1.55pct、 - 7.41pct、 - 2.00pct [30] 土地市场 - 5月19日 - 5月25日，全国土地成交建筑面积1825万平，滚动12周同比增速 - 14.56%，较前期上升0.04pct [41] - 分能级看，一线、二线、三线城市本周土地成交建筑面积分别为175、701、950万平，滚动12周同比增速分别为 + 4.23%、 + 6.64%、 - 25.51%，增速较上期分别提升 + 11.05pct、 + 3.10pct、 - 1.96pct [41] - 全国土地成交金额226亿元，滚动12周同比增速 + 0.83%，较前期下降3.31pct [41] - 全国土地成交平均溢价率10.05%，滚动12周同比增速 + 4.72pct [41] 本周融资动态 - 2025年5月25日 - 5月31日，房企共发行境内债券4只（均为国企发行），境内债发行金额合计0亿元（部分债券未公开披露发行金额或数据缺失） [47] - 2025年5月，地产债境内、境外债券发行额分别为164.23亿元、0亿元，当月偿还额分别为275.65亿元、237.61亿元，本月境内、境外债券净融资额分别为 - 111.42亿元、 - 237.61亿元 [47] 行业与个股情况 行业涨跌与估值情况 A股市场 - 本周申万房地产指数 + 0.95%，较上周提升2.41pct，涨幅排名11/31，领先沪深300指数2.03pct [4][54] - A股涨幅前三个股分别为荣丰控股 + 17.28%、*ST中迪 + 15.70%、华远地产 + 15.51%；跌幅前三个股分别为空港股份 - 14.98%、亚太实业 - 9.51%、广汇物流 - 6.32% [54] H股市场 - 本周Wind香港房地产指数 + 1.81%，较上周提升2.83pct，涨幅排序2/11，领先恒生指数3.13pct；克而瑞内房股领先指数为0.56%，较上周提升2.99pct [4][60] - H股涨幅前三个股分别为旭辉控股集团 + 15.57%、禹洲集团 + 6.90%、富力地产 + 6.52%；跌幅前三个股分别为时代中国控股 - 11.79%、力高集团 - 11.33%、远洋集团 - 10.34% [60] 重要公告概览 - 融创中国现有证券未偿还本金总额约82%的持有人已递交加入重组支持协议的函件 [65] - 保利发展成功发行2025年度第二期中期票据，实际发行总额为30亿元，发行利率为2.15% [65] - 新城控股选举汤国荣为新任董事会职工代表董事，股东有股份质押情况，宣布管有冬获任为董事、汤国荣为职工代表董事 [65] - 滨江集团将使用不超过100亿元暂时闲置自有资金进行委托理财 [65] - 陆家嘴副董事长蔡嵘因工作调动辞去副董事长职务，董事黎作强退休离任 [65] - 雅生活服务王海洋获委任为执行董事 [65] - 新大正2024年度利润分配方案为以公司现有总股本剔除已回购股份后的股数为基数，向全体股东每10股派1.85元人民币现金（含税） [67] - 招商积余调整董事会专门委员会成员，拟与招商局财务公司续签《金融服务协议》，期限三年 [67]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（首次评级），目标价格57元，当前价格44.2元 [6] 报告的核心观点 - 厦钨新能作为中游材料领域具备稀缺成长性的标的，主业受益于钴酸锂需求平稳扩张、三元材料客户结构优化、磷酸铁锂市场份额提升，新产品端NL结构、硫化物电解质等卡位领先，打开成长空间 [5] - 预计25 - 27年归母净利润8.00/9.45/11.90亿元，YOY +62%/+18%/+26%，给予公司25年30XPE，目标价57元 [5] 根据相关目录分别进行总结 深耕锂电正极材料20载，钴酸锂全球龙头 - 公司经营锂电正极材料20多年，是全球钴酸锂龙头企业，前身为厦门钨业旗下电池材料事业部，2016年独立运营，2021年上市，当前产能不断扩大，锂电正极材料销量居国内前列 [11] - 主营业务为新能源电池材料研发、生产和销售，主要产品有高电压钴酸锂、高电压三元材料等，应用于3C消费电子、新能源汽车、储能等领域 [12] - 钴酸锂性能优越，公司采用独特前驱体制造和掺杂包覆工艺，产品型号丰富，2024年4.5V产品批量生产，4.53V通过多家客户认证 [13] - 三元材料具有高电压、高功率技术优势，分为高电压和高镍三元材料，高镍三元材料8系、9系已量产，还在开发超高镍材料 [14][15] - 氢能材料方面，公司在镍氢电池负极材料领域有全产业链竞争力，切入新兴市场，固态储氢材料2024年已批量销售 [16][17] - 磷酸铁锂通过水热法工艺突破低温性能瓶颈，打造差异化产品，切入中高端市场和储能领域 [18] - 公司股权结构集中，厦门钨业为第一大股东，核心管理人员出身厦门钨业，经验丰富，助力公司发展 [19][23] - 2024年营收132.97亿元，同比 -23.19%，归母净利润4.94亿元，同比 -6.33%，2025Q1营收29.77亿元，同比 -9.77%，净利率提升，钴酸锂销量增长对冲三元材料下滑 [24] - 2017 - 2024年毛利率呈下降后反弹趋势，经营性净现金流2017 - 2021年上升，2022年为负，2023年改善，2024年因营收下滑和应收账款周转天数延长减少 [25] 正极材料多元并进，构筑多元化竞争优势 - 钴酸锂是3C核心正极材料，因能量密度和性能优化、新兴终端场景发展、全球资本与制造商加码而重回高景气通道，在高端消费电子与微型电源场景有强大生命力 [27][29] - 2022年钴酸锂行业受消费电子需求萎靡影响，产量、销量下滑，价格波动后在2024年稳中趋弱，2024年消费电子市场换机潮拉动需求，未来市场将稳健增长 [30][32] - 公司2024年钴酸锂销量4.62万吨，同比增长33.52%，全球市占率47%，稳居龙头，采用独特工艺研发高电压产品，4.5V以上产品在研发和认证中，坚持核心大客户战略 [34][39] - 2024年国内三元材料产量增长3.6%，全球下滑1.6%，公司凭借技术优势销量增长37.45%，拓展多领域应用，强化技术研发，围绕超高镍材料加大投入，启动法国基地项目 [41][48] - 公司通过水热法提升磷酸铁锂压实密度和性能，固液混搭和纯水热法产品已量产供货，该方法可提升快充和低温性能，降低成本 [49] NL正极放量在即，技术优势带来利润新增长点 - NL正极材料由厦钨新能与国际知名企业合作开发，层状结构稳定，层间距宽，能量密度、倍率性能和高电压稳定性优越，将应用于多领域 [51] - 传统钴酸锂需提高工作上限电压，三元材料需提高结构稳定性，常见掺杂技术可改善其性能 [56][58] - 公司有钴酸锂和三元材料技术经验，研发实力强，NL正极材料项目推进顺利，已完成客户小试评价，准备进入中试阶段 [59][60] - 智能手机电池容量升级，对高能量密度电池需求增加，NL正极材料能量密度和功率密度高，有望占领高端消费电子市场 [61][63] - NL正极材料通过改性提高充放电性能、降低成本，有望开拓小型动力电池市场，适配全固态电池，缓解界面接触不良问题 [64][65] 硫化物固态电池产业化在即，有望受益于硫化锂降本需求 - 全固态电池被视为加速电动汽车普及的革新技术，具有高安全性、高能量密度等优势，“堆积型”适用于电动汽车 [66][73] - 硫化物电解质在全固态电池研究方向中离子电导率高、电化学稳定窗口宽等，发展水平高，最接近产业化，但产业化面临材料、界面等层面挑战 [74][77][78] - 硫化物固态电解质存在空气和电化学稳定性问题，硫化锂价格高昂制约商业化，当前制备工艺有固相、液相、气相三种，固相法成本高、杂质多 [85] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利润8.00/9.45/11.90亿元，YOY +62%/+18%/+26%，选取可比公司，给予公司25年30XPE，目标价57元 [5]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电池，6个月评级为买入（首次评级），当前价格44.2元，目标价格57元 [6] 报告的核心观点 - 厦钨新能是中游材料领域具备稀缺成长性的标的，主业受益于钴酸锂需求平稳扩张、三元材料客户结构优化、磷酸铁锂市场份额提升，新产品端NL结构、硫化物电解质等卡位领先，打开成长空间 [5] - 预计25 - 27年归母净利润8.00/9.45/11.90亿元，YOY + 62%/+18%/+26%，给予公司25年30XPE，目标价57元 [5] 根据相关目录分别进行总结 深耕锂电正极材料20载，钴酸锂全球龙头 - 公司经营锂电正极材料20多年，是全球钴酸锂龙头企业，前身为厦门钨业旗下电池材料事业部，2016年独立运营，2021年上市，当前锂离子正极材料销量居国内前列 [11] - 主营业务为新能源电池材料的研发、生产和销售，主要产品有高电压钴酸锂、高电压三元材料等，产品应用于3C消费电子、新能源汽车、储能等领域 [12] - 钴酸锂高电压产品性能优越，市场占有率高，采用独特前驱体制造技术和特殊掺杂包覆工艺，2024年4.5V产品批量生产，4.53V通过多家客户认证 [13] - 三元材料有高电压、高功率技术优势，分为高电压和高镍三元材料，高镍三元材料8系、9系已量产，还在开发超高镍三元材料 [14][15] - 氢能材料构建了从贮氢合金粉到固态储氢材料的全产业链竞争力，切入新兴市场，业务增长具可持续性 [16] - 磷酸铁锂突破低温性能瓶颈，水热法工艺打造差异化产品，切入动力电池中高端市场及储能领域 [18] - 股权结构集中，厦门钨业为第一大股东，核心管理人员出身厦门钨业，经验丰富，团队稳定 [19][23] - 2024年营收132.97亿元，同比 - 23.19%，归母净利润4.94亿元，同比 - 6.33%；2025Q1营收29.77亿元，同比 - 9.77%，净利率提升 [24] - 2024年锂电正极材料销量9.86万吨，钴酸锂销量46184吨，同比 + 33.52%，三元材料销量52377吨，同比 + 40.03% [24] - 毛利率自2017年呈下降趋势，2024年略有反弹；经营性净现金流2017 - 2021年上升，2022年为负，2023年改善，2024年减少 [25] 正极材料多元并进，构筑多元化竞争优势 - 钴酸锂是3C核心正极材料，因能量密度和性能优化、新兴小型终端场景发展、全球资本与制造商加码而重回高景气通道，在高端消费电子与微型电源场景有强大生命力 [27][29] - 2022年钴酸锂行业承压，价格波动大，2024年价格稳中趋弱、波动收敛，供应均衡，需求温和修复，未来市场将稳健增长 [30][32] - 公司2024年钴酸锂销量4.62万吨，同比增长33.52%，2025Q1销量1.23万吨，同比增长46.55%，全球市占率47%，稳居行业榜首 [34] - 公司采用独特前驱体制造技术和特殊掺杂包覆工艺，自主研发高电压钴酸锂，率先开发并量产4.45V +产品，持续改良4.5V以上产品性能 [35][37][39] - 2024年国内三元材料产量61.4万吨，同比增长3.6%，全球总产量95.3万吨，同比下滑1.6%，公司凭借技术优势销量5.14万吨，同比增长37.45% [41] - 公司掌握Ni8系多晶与单晶材料量产能力，推进Ni5、Ni6系高电压单晶产品开发，下游新能源汽车市场带动三元材料出货量，未来市场向好 [44][47] - 2024年公司新增申请51项发明专利，研发投入4.19亿元，占比3.15%，同比增长0.47pct，围绕超高镍三元材料加码研发与产线建设，启动法国三元材料基地项目 [48] - 公司磷酸铁锂通过水热法提升产品压实密度与性能，固液混搭和纯水热法产品已完成认证和验证，具备量产条件并供货 [49] NL正极放量在即，技术优势带来利润新增长点 - NL正极材料性能优越、降本空间大，由厦钨新能与国际知名电池企业合作开发，层状结构更稳定，层间距更宽，能量密度、倍率性能和高电压稳定性更好 [50][51] - 公司构建了正极材料研发体系，依托钴酸锂与三元材料技术积淀，形成NL新型正极研发核心技术储备，NL正极材料项目进展顺利，已完成客户小试评价 [59][60] - 智能手机电池容量升级，对高能量密度正负极材料需求增加，NL正极材料能量密度提升10% - 15%，有望占领高端消费电子市场 [61][63] - NL正极材料提高三元材料充放电性能、降低成本，有望突破小型动力电池市场，适用于低空经济领域 [64] - NL正极材料结构强度高、层间距大，充放电结构形变低，可缓解固态电池固 - 固界面接触不良问题，与固态电池协同发展 [65] 硫化物固态电池产业化在即，有望受益于硫化锂降本需求 - 全固态电池被视为加速电动汽车普及的革新技术，具备安全性高、能量密度高等优点，“堆积型”适用于电动汽车 [66][68][73] - 国际上固态电池以全固态为主，全固态中以硫化物电解质为主，硫化物路线离子电导率高、电化学稳定窗口宽等，是最接近产业化的路径 [74] - 全固态电池产业化面临材料、界面、复合电极、电芯等层面技术挑战，影响电芯动力性、耐久性与安全性 [78][81][82] - 硫化物固态电解质空气和电化学稳定性差，基础硫化锂价格高昂，成本降低至50万元/吨是产业化关键拐点，当前制备工艺有固相、液相、气相三种路径 [85]

行业动态 - 5月26日，中金唯品会奥特莱斯REITs获反馈意见；5月30日，中银中外运仓储物流REITs和国泰君安临港创新智造产业园REITs扩募通过[1][7] 一级市场 - 截至2025年5月30日，上市REITs发行规模达1744亿元，共发行66只[8] 市场表现 - 本周（2025.5.26 - 2025.5.30），中证REITs全收益指数涨0.03%，产权REITs指数跌0.25%，经营权REITs指数涨0.46%[2][16] - REITs总指数跑赢沪深300指数1.08个百分点、中证全债指数0.01个百分点、南华商品指数1.62个百分点[2][16] - 华夏特变电工新能源REIT、工银蒙能清洁能源REIT、华夏金茂商业REIT领涨，涨跌幅分别为4.26%、4.04%、3.59%[16] 相关性 - REITs指数与沪深300、南华商品指数等在近20日、60日和250日有不同相关系数[29] - REITs内部各细分类别指数在近20日、60日和250日有不同相关系数[30] 流动性 - 本周REITs总成交额(MA5)为4.76亿元，环比降23.7%；总成交量(MA5)为1.08亿份，环比降21.2%[3][36] - 交通基础设施类REITs本周MA5成交额最大，占比25.2%；园区基础设施类REITs本周MA5成交量最大，占比33.0%[3][36] 风险提示 - REITs基础资产项目未来经营情况不确定，测算现金流可能不符实际，募集发行进度或不及预期[3][44]

核心观点 报告对REITs行业进行多维度分析，涵盖行业动态、一级市场、市场表现、相关性、流动性和估值等方面，指出本周REITs市场上行但成交活跃度下降，一级市场持续扩容 [1][2][3]。 行业动态 - 5月26日，中金唯品会奥特莱斯REITs获反馈意见；5月30日，中银中外运仓储物流REITs和国泰君安临港创新智造产业园REITs扩募通过 [1] 一级市场 - 截至2025年5月30日，上市REITs发行规模达1744亿元，共发行66只，目前已进入常态化发行阶段 [8][14] 市场表现 - 本周（2025.5.26 - 2025.5.30），中证REITs全收益指数涨0.03%，产权REITs指数跌0.25%，经营权REITs指数涨0.46% [2][16] - 大类资产角度，REITs总指数跑赢沪深300、中证全债和南华商品指数 [2][16] - 个券层面，华夏特变电工新能源REIT、工银蒙能清洁能源REIT、华夏金茂商业REIT领涨，涨跌幅分别为4.26%、4.04%、3.59% [16] 相关性 - REITs指数与上证50、沪深300、中证1000、南华商品指数等在近20日、60日和250日有不同程度相关性 [29] - REITs内部各细分类别指数在近20日、60日和250日也存在不同相关性 [30] 流动性 - 本周REITs总体成交活跃度下降，总成交额(MA5)为4.76亿元，环比降23.7% [3][36] - 总成交量(MA5)为1.08亿份，环比降21.2% [36] - 交通基础设施类REITs本周MA5成交额最大，园区基础设施类REITs本周MA5成交量最大 [3][36] 估值 - 报告给出各类型REITs的中债估值收益率、历史分位数、P/NAV及历史分位数 [43]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 本周 CS 建筑上涨 1.24%，跑赢沪深 300 1.89pct，中小市值及转型标的股价表现好，核电板块关注度提升，大基建板块中西部建企和中国核建涨幅靠前 [1] - 维持此前观点，固投产业链关注中西部基建和重点产业投资带来的产业链机会，关注中小市值建筑转型品种 [1] - 核电景气度显著提升，2025 年 4 月核准 5 个核电项目 10 台机组，2025M1 - 4 核电投资完成额 362.56 亿，累计同比增长 36.64%，建设板块有望优先受益 [2] - 本周水泥出货率 47.8%，环比 +1.4pct，石油沥青装置开工率 27.7%，环比 -3.1pct，央国企订单持续改善，关注后续基建实物工作量落地情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 核电板块关注度显著提升，继续关注后续基建实物工作量落地 - 核电景气度加速上行，2025 年 4 月核准 5 个核电项目 10 台机组，截至 2025 年 4 月 27 日，中国在运、在建和核准建设核电机组 102 台、装机容量 1.13 亿千瓦，2025M1 - 4 核电投资完成额 362.56 亿，累计同比增长 36.64% [13] - 梳理建筑板块核电产业链标的，中国核建是核电建设龙头，利柏特承接相关工程且有核聚变辅助装备经验，中岩大地中标多个核电项目，中国电建和中国能建具备核电工程实绩 [18][20] - 第三代核电机组将进入建设高峰期，模块化应用前景广阔，判断未来核电模块化建造方式应用更广泛，推荐利柏特和中国核建 [21] - 水泥出货率持续回升，本周水泥出货率 47.8%，环比 +1.4pct，石油沥青开工率 27.7%，环比 -3.1pct，中国建筑、中国核建 1 - 4 月新签合同稳健增长，中国电建前 4 个月新签合同降幅缩窄，看好 Q2 实物工作量加速回暖 [22] 本周行情回顾 - 本周（0526 - 0530）建筑指数上涨 1.24%，沪深 300 板块下跌 0.65%，建筑板块跑赢大盘 1.89pct [4] - 建筑设计及服务、园林工程、建筑装修板块涨幅居前，涨幅分别为 4.01%、3.95%、2.99%，较沪深 300 分别取得 4.67pct、4.6pct、3.64pct 的正收益 [4] - 本周涨幅居前的标的有霍普股份（+45%）、汉嘉设计（+18%）、深城交（+15%）等 [4] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注基建产业链实物工作量转化节奏，关注水利、铁路和航空等重大交通领域及四川、浙江等区域性机会，推荐四川路桥、浙江交科等地方国企和中国交建等建筑央企，建议关注新疆交建等 [35] - 顺周期专业工程标的：看好钢结构行业智能化改造，推荐鸿路钢构；关注煤化工项目，推荐三维化学、东华科技、中国化学，关注航天工程 [36] - 重视核电板块、建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：核电高景气，推荐利柏特、中国核建，建议关注中岩大地；算力板块，推荐海南华铁，建议关注甘咨询、宁波建工、城地香江；洁净室板块，推荐柏诚股份、圣晖集成，建议关注亚翔集成 [37] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：重大水电工程建议关注中国电建等；深海经济推荐中油工程、利柏特，关注海油工程等；低空经济推荐苏交科等，建议关注深城交等，关注机场投资建设运营企业中化岩土 [38]

报告公司投资评级 - 6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1旭升集团业绩回落且25Q1承压，公司以铝合金轻量化技术为核心，深耕新能源汽车主业，前瞻布局新兴领域，虽短期业绩下滑，但长期看好三大工艺技术优势和新兴产业布局带动业绩增长前景，维持“增持”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入44.09亿元，同比-8.79%；归母净利润4.16亿，同比-41.71%；扣非归母净利润3.58亿，同比-46.76% [1] - 2025Q1公司实现营业收入10.46亿元，同比-8.12%；归母净利润0.96亿元，同比-39.15%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-42.67% [1] - 2024年基本每股收益0.45元/股，同比-41.56%；加权平均净资产收益率6.48%，同比-5.59pct。2025Q1基本每股收益0.1元/股，同比-41.18%；加权平均净资产收益率1.41%，同比-1.08pct [1] - 2025Q1销售费用为0.03亿元，管理费用为0.49亿元，研发费用为0.50亿元，财务费用为0.15亿元 [1] 主营业务情况 - 2024年汽车类营收37.79亿元，同比-10.87%，销量同比-16.2%；工业类营收0.80亿元，同比+8.54%，销量同比+23.97%；模具类营收1.68亿元，同比-29.05%；其他类营收3.22亿元，同比+46.05% [2] 运营管理与产能布局 - 公司掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺量产及集成化能力，能提供一站式轻量化解决方案，通过技术工艺创新和供应链精细化管理降本增效 [3] - 自2023年下半年起墨西哥生产基地建设推进，2024年末宣告泰国生产基地计划，搭建起“中国 + 北美 + 东南亚”三角产能网络 [3] 盈利预测与投资建议 - 下调盈利预测，预计公司2025 - 2027年实现归母净利润5.25/6.35/7.88亿元（25、26年前值为10.31/12.59亿元），当前市值对应25 - 27年P/E 22.20/18.35/14.78倍，维持“增持”评级 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,833.87|4,408.75|5,237.60|6,201.31|7,336.15| |增长率(%)|8.54|(8.79)|18.80|18.40|18.30| |EBITDA(百万元)|1,349.61|1,178.43|1,395.42|1,658.05|1,940.04| |归属母公司净利润(百万元)|714.10|416.26|524.80|634.84|788.16| |增长率(%)|1.83|(41.71)|26.08|20.97|24.15| |EPS(元/股)|0.75|0.44|0.55|0.67|0.83| |市盈率(P/E)|16.31|27.99|22.20|18.35|14.78| |市净率(P/B)|1.87|1.76|1.60|1.47|1.33| |市销率(P/S)|2.41|2.64|2.22|1.88|1.59| |EV/EBITDA|13.31|9.73|7.99|6.17|5.12|[4]

报告公司投资评级 - 6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年业绩回落，2025Q1业绩承压，主营业务受阻，公司以铝合金轻量化技术为核心，深耕新能源汽车主业，同时布局储能、人形机器人等新兴领域，通过提升内部运营管理能力和推动产能布局，虽短期归母净利润下滑且受行业竞争价格波动影响，但长期看好三大工艺技术优势和新兴产业布局带动业绩增长前景 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入44.09亿元，同比-8.79%；归母净利润4.16亿，同比-41.71%；扣非归母净利润3.58亿，同比-46.76%；基本每股收益0.45元/股，同比-41.56%；加权平均净资产收益率6.48%，同比-5.59pct [1] - 2025Q1公司实现营业收入10.46亿元，同比-8.12%；归母净利润0.96亿元，同比-39.15%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-42.67%；基本每股收益0.1元/股，同比-41.18%；加权平均净资产收益率1.41%，同比-1.08pct；销售费用为0.03亿元，管理费用为0.49亿元，研发费用为0.50亿元，财务费用为0.15亿元 [1] 主营业务情况 - 2024年汽车类营收37.79亿元，同比-10.87%，销量同比-16.2%；工业类营收0.80亿元，同比+8.54%，销量同比+23.97%；模具类营收1.68亿元，同比-29.05%；其他类营收3.22亿元，同比+46.05% [2] 运营管理与产能布局 - 公司掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺量产及集成化能力，能提供一站式轻量化解决方案，通过技术工艺创新和供应链精细化管理降本增效，自2023年下半年起墨西哥生产基地建设推进，2024年末宣告泰国生产基地计划，搭建起“中国 + 北美 + 东南亚”三角产能网络 [3] 盈利预测与投资建议 - 下调盈利预测，预计公司2025 - 2027年实现归母净利润5.25/6.35/7.88亿元（25、26年前值为10.31/12.59亿元），当前市值对应25 - 27年P/E 22.20/18.35/14.78倍，维持“增持”评级 [4] 财务数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023 - 2027E的财务状况，包括货币资金、应收票据及应收账款、存货等资产项目，营业收入、营业成本、营业利润等利润项目，以及净利润、折旧摊销、营运资金变动等现金流量项目，还呈现了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 本周 CS 建筑上涨 1.24%，跑赢沪深 300 1.89pct，中小市值及转型标的股价表现好，核电板块关注度提升，大基建板块中西部建企及中国核建涨幅靠前 [1] - 维持此前观点，固投产业链关注中西部基建和重点产业投资带来的产业链机会，关注中小市值建筑转型品种 [1] - 核电景气度加速上行，2025 年 4 月核准 5 个核电项目共 10 台机组，2025M1 - 4 核电投资完成额 362.56 亿，累计同比增长 36.64%，建设板块有望优先受益 [2] - 水泥出货率环比回升，5 月 30 日水泥出货率 47.8%，环比 +1.4pct，5 月 28 日石油沥青装置开工率 27.7%，环比 -3.1pct，央国企订单持续改善，关注后续基建实物工作量落地情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 核电板块关注度显著提升，继续关注后续基建实物工作量落地 - 核电景气度加速上行，2025 年 4 月核准 5 个核电项目共 10 台机组，2025M1 - 4 核电投资完成额 362.56 亿，累计同比增长 36.64%，2030 年前每年保持 6 台左右开工规模，2031 - 2050 年每年保持 8 台左右开工规模 [2][13] - 梳理建筑板块核电产业链标的，中国核建是核电建设龙头，利柏特承接核电项目且有相关经验，中岩大地中标多个核电项目，中国电建和中国能建具备核电工程实绩 [18][20] - 第三代核电机组将进入建设高峰期，模块化应用前景广阔，推荐利柏特和中国核建 [21] - 水泥出货率持续回升，5 月 30 日水泥出货率 47.8%，环比 +1.4pct，5 月 28 日石油沥青装置开工率 27.7%，环比 -3.1pct，建筑企业新签订单数据显示中国建筑、中国核建 1 - 4 月新签合同稳健增长，中国电建前 4 个月新签合同降幅缩窄，看好 Q2 实物工作量加速回暖 [22] 本周行情回顾 - 本周（0526 - 0530）建筑指数上涨 1.24%，沪深 300 板块下跌 0.65%，建筑板块跑赢大盘 1.89pct [4] - 建筑设计及服务、园林工程、建筑装修板块涨幅居前，涨幅分别为 4.01%、3.95%、2.99%，较沪深 300 分别取得 4.67pct、4.6pct、3.64pct 的正收益 [4] - 本周涨幅居前的标的有霍普股份（+45%）、汉嘉设计（+18%）、深城交（+15%）、正和生态（+15%）、棕榈股份（+14%） [4] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注基建产业链实物工作量转化节奏，关注水利、铁路和航空等重大交通领域及四川、浙江等区域性机会，推荐四川路桥、浙江交科等地方国企和中国交建、中国中铁等建筑央企，关注新疆交建等长账龄应收账款占比高的企业；推荐鸿路钢构，关注三维化学、东华科技等煤化工相关企业 [35][36] - 重视核电板块、建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：推荐利柏特、中国核建，关注中岩大地；推荐海南华铁，关注甘咨询、宁波建工等算力相关企业，关注城地香江；推荐柏诚股份、圣晖集成，关注亚翔集成 [37] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：关注中国电建、中国能建等水电工程相关企业；推荐中油工程，关注海油工程等深海经济相关企业；推荐苏交科、华设集团等低空经济相关企业，关注中化岩土 [38]